资金市场及货币政策
　　2月整体资金面相较于上个月有所收紧，市场对于央行每日公开市场操作依赖较大，资金面波动有所增加。整月来看，2月DR001和DR007月均分别为1.3334%和1.9135%，较11月上行32bp和15bp。
　　2月质押式回购日成交量月均量有所增加，2月月均成交量5.5万亿元，较1月增加1480亿元。
　　在公开市场操作层面，月初资金面均衡偏紧，央行逐渐开始净投放呵护市场流动性，全月净回收1410亿元。2月景气度提升，信贷投放加快，资金市场对于央行每日投放短期流动性依赖度较高，整体资金利率有所上行。汇率方面，2月美元指数有所上行，美元兑人民币汇率有所上升，美国通胀预期有所反弹，加息预期重新升温，短期对国内货币政策降息形成制约。

研究报告全文：2月债券市场月报一资金市场及货币政策2月整体资金面相较于上个月有所收紧市场对于央行每日公开市场操作依赖较大资金面波动有所增加整月来看2月DR001和DR007月均分别为13334和19135较11月上行32bp和15bp2月质押式回购日成交量月均量有所增加2月月均成交量55万亿元较1月增加1480亿元银行间回购成交量与回购加权价格情况图1成交量银行间质押式回购亿元80000700006000050000400003000020000100000图2DR001和DR007加权DR001DR007350300250200150100050在公开市场操作层面月初资金面均衡偏紧央行逐渐开始净投放呵护市场流动性全月净回收1410亿元2月景气度提升信贷投放加快资金市场对于央行每日投放短期流动性依赖度较高整体资金利率有所上行汇率方面2月美元指数有所上行美元兑人民币汇率有所上升美国通胀预期有所反弹加息预期重新升温短期对国内货币政策降息形成制约央行公开市场操作和政府债发行情况图322年12月至23年1月公开市场操作情况亿1200010000800060004000200002022-12-012022-12-152022-12-292023-01-132023-02-012023-02-15-2000-4000-6000投放量回笼量净投放量图4地方政府债和利率债发行情况亿22000170001200070002000-3000地方债发行量利率债净融资额图5美元指数与人民币汇率美元指数中间价美元兑人民币右1177501147301111087101051026909967096936509087630202203202204202205202206202207202208202209202210202211202212202301202302二经济基本面1月份基本面回顾通胀信贷和社融数据通胀数据方面1月CPI季节性回升PPI仍在探底国家统计局发布2023年1月CPI和PPI数据1月CPI同比涨21核心CPI同比上涨10涨幅比上月稍有扩大PPI同比降08降幅未收敛仍在探底预计通胀短期内对货币政策尚不构成制约社融信贷方面1月信贷增长如期实现开门红新增贷款规模显著回升社会融资规模增量达到598万亿元比上年同期少1959亿元其中对实体经济发放的人民币贷款增加493万亿元同比多增7308亿元2023年1月末社会融资规模存量为35093万亿元同比增长941月社融数据表现亮眼主要为信贷开门红的贡献从社融结构来看企业债券融资和政府债券融资仍然是拖累项社融的核心支持在于企事业单位的信贷需求其中长期贷款和短期贷款均实现同比多增居民部门方面短期贷款和中长期贷款均为同比少增存款继续同比多增居民消费倾向尚未大幅恢复置业需求仍然低迷未来经济能否持续恢复的核心制约仍在于终端需求的修复情况房地产销售数据方面国家统计局公布了70个大中城市1月份商品住宅销售价格变动情况总体来看一线城市商品住宅销售价格环比转涨二三线城市环比降势趋缓2月经济情况可以通过PMI数据进行预先窥测2月PMI数据显示经济景气度全面提升中国2月官方制造业PMI为526较上月回升25个百分点明显好于市场预期的5052月财新服务业PMI为55连续两月扩张并创2022年9月以来新高分指标来看1供需两侧同步扩张生产指数改善明显2各规模企业PMI均高于临界点中小企业复苏明显3外需阶段性有所改善但中长期仍面临一定压力预计后续出口持续改善幅度有限4重点行业景气度继续向好房地产行业指数回升19个百分点至504升至扩张区间建筑业商务活动指数为602比上月上升38个百分点基建支撑作用仍较强总体来看2月经济供需回暖继续展现出较好的经济复苏势头但整体上仍在复苏初期阶段后续需要进一步关注政策及经济内生动力恢复情况PMI数据情况图6PMI环比情况2023-12023-2PMI600000小型企业500000生产400000300000中型企业200000新订单10000000000大型企业新出口订单主要原材料购进价格进口出厂价格图7PMI原材料购进价格与PPI环比数据折线图PMI主要原材料购进价格PPI全部工业品环比右7528026024070220200180160651401201006008006004002055000-020-04050-060-080-100-12045-140-160-18040-200三存单利率债市场情况存单方面2月资金面波动增加存单利率中枢有所上行1年期AAA同业存单及1年期AA同业存单平均利率分别报26548和27413较1月分别上行1286bp和1318bp2月债券市场回顾2月整体资金面较为紧张同业存单发行量价齐升利率债有所调整截至22810年期中债国债到期收益率报29017距离1月底上行04BP10年期中债国开债到期收益率报30841距离1月底上行362BP3月交易建议1-2月经济数据将于三月公布同时两会将于三月召开预计3月利率债交易受基本面及政策面影响较大关注资金面情况短端由于前期调整较为充分可适当进行配置长端可把握超调交易机会利率债与存单收益率走势图810年国开-10年国债走势国开-国债利差BP右中债国债到期收益率10年中债国开债到期收益率10年6034050320300402803026020240102202000图9银行间利率中枢与短期国开利率DR001DR007中债国开1年中债国开2年中债国开3年350300250200150100050图101年期存单MLF利率及存款准备金率MLF利率1年同业存单AAA1年同业存单AA1年360193301730015270132401121018091507四3月1日-3月7日卖方观点汇总中信证券固收对于债市而言前期国债收益率曲线熊平形变已经反映了资金面收敛基本面修复的预期由于后续资金利率中枢进一步抬升的风险较低预计债券市场交易主线将回归基本面短期内走势偏震荡向上调整空间较为有限华泰证券固收近期债市定价出现分化除基本面解释外机构行为是背后的关键大行低价放贷导致信用债供给减少中小行业绩压力转到金融市场部叠加理财规模企稳混合估值产品建仓需求而信贷高增下同业融出减少引发资金和存单提价提防季末资金面行为过于一致叠加与基本面相悖可能孕育中期风险操作上久期策略继续防守反击中短端高等级信用债和二永债主流城投的短端还是重点存单开始显露配置价值规避弱资质长久期城投转债仍是个券机会重视两会政策和产业逻辑中金公司固收当前的经济复苏存在结构的分化更多是基建和城投平台驱动后续居民消费和企业投资是否跟上需要进一步观察随着实体经济恢复货币政策力度边际减弱资金利率也渐渐回到政策利率附近不过在经济复苏仍不稳固情况下央行货币政策基调仍然偏松我们预计后续央行保持流动性的整体稳定资金利率继续运行在政策利率附近的可能性较大注意到1-2月信贷投放相对较高这主要是城投平台融资为主贷款利率偏低零售贷款需求仍然不足在实体融资需求不足背景下整体利率水平难以明显抬升我们认为债市风险相对有限债券收益率继续低位运行可能性较大