产地可兑现产量并无大碍，天气影响暂时利多出尽。预计到3月中旬前天气仍有炒作空间，但有效支撑将越来越弱。中国油脂表观需求迅速恢复，大有超预期兑现的可能，配合供给情况中长期油脂供需将逐渐由松平衡向紧平衡过度，但短期棕榈油供给宽松预期不变，价格震荡偏弱。

研究报告全文：油脂情绪的逐步消散油脂周报20230306作者赵兰东联系人徐超从业资格证号F3056695从业资格证号F3084795交易咨询证号Z0016160审核肖兰兰邮箱zhaolandongthanfcom交易咨询证号Z0013951我公司依法已获取期货交易咨询业务资格观点小结油脂定性解析产地可兑现产量并无大碍天气影响暂时利多出尽预计到3月中旬前天气仍有炒作空间但有效支撑将越核心观点偏空来越弱中国油脂表观需求迅速恢复大有超预期兑现的可能配合供给情况中长期油脂供需将逐渐由松平衡向紧平衡过度但短期棕榈油供给宽松预期不变价格震荡偏弱供需政策中性市场传闻的DMO调整并未兑现印尼国内销售进度较为缓慢预计3月上旬印尼出口税继续维持产地供给中性短期降水依旧会影响产量与物流但东南亚整体有着较强的增产预期印度需求中性较高豆棕价差将导致棕榈油的快速去库虽然进口利润倒挂但印度需求尚可预计后期进口利润将打开国内需求偏多中国棕榈油豆油表观需求恢复迅速同比超预期恢复生柴影响偏空巴西生柴暂时维持在B10B15预期兑现暂时失败2-3月东南亚降水依旧过多对供给端造成一定的影响后期厄尔尼诺发生的概率不低可能会影响未来产天气偏多量棕榈油供应端主题马来较强的丰产预期艰难的去库进程各机构对2月马来产量的预估在126-138万吨之间对出口的预估在114万吨左右对期末库存的预估在221-228万吨之间往年2月的常规产量约为120万吨2月产量同比增幅在10-21左右就目前预估来看马来的丰产预期较强正如此前预估的马来2月很难出现趋势性去库在销区库存偏高的情况下出口的增幅很难覆盖产量增幅且从马来的产量增长情况来看1-2季度的丰产预期较为强烈预计马来库存真正的拐点将在4月后出现因此从基本面情况及预期来看目前马来的情况是无法支撑棕油价格进一步上涨的而且由于强降水同时覆盖马来与印尼在马来产量未出现受损的情况下预计印尼货源短缺大概归因于物流数据来源MPOB紫金天风期货印尼价格对供需情况的反应-出现松动截止3月3日印尼全国散油均价为14555印尼盾从2月24日开始散油价格出现回落后近5天的价格均维持在14550上下散油价格阶段性的上涨似乎已经结束且从印尼CPO国内外的价差来看价差是在持续走扩的出口油脂的价格涨幅要远高于国内这可能是因为DMO的原因也可能是因为天气原因2月中旬开始印尼的果串收购价持续上涨但由于FFB价格并不完全挂钩产量更多的是反映出一种售果的心态因此从价格的相对位置及涨幅来看产量的受损情况应该相对可控种植园对后期价格走势的预期并不像去年2-3月那般坚定数据来源路透印尼统计局紫金天风期货印尼税收调整与两国价差从印尼最近的CPO参考价预估来看预计3月上旬印尼参考价将继续维持在880-930美元的档位之间出口税不变从马来与印尼RBD出口价格大幅缩小的情况也可以看出此次棕榈油行情的上涨确实是由印尼推动从上周末两国价差止跌的情况来看印尼价格的涨势暂时宣告结束两者价差已经进入历史区间的相对低位在马来供给宽松的现实情况下印尼的价格很难进一步单独上涨数据来源路透印尼统计局紫金天风期货马来印尼基差所反映的情绪差异从两国RBD出口的基差报价情况也可以看到明显的差距该基差数据更多的是反映出口贸易商的售货情绪马来RBD出口基差在经历上周周中的快速上涨以后回落较为迅速对应马来的供应情况在如此高价的情况下马来贸易商自然拥有更加灵活的议价空间以及更高的出口意愿而作为此次价格上涨的发起者印尼的RBD基差就要表现出了极为连贯的趋势性上涨虽然我们无法确定印尼的供给究竟如何但是短期印尼贸易商的出口议价空间极低RBD的出口较为紧张数据来源路透紫金天风期货天气主题马来短期暴雨从2月15日至3月1日的累计降水来看从2月底开始马来的johorpahang以及sarawak地区的遭受了暴雨侵害由于天气问题是在2月底出现因此对2月的产量影响较为有限更多的可能是导致3月中上的产量出现损失数据来源马来气象局印尼气象局紫金天风期货印尼降水区域分化较为严重印尼强降水问题出现的时间点较马来更加提前且持续性更强印尼的暴雨问题普遍发生在2月21日-2月28日这一周内且目前来看强降水问题已经缓解而其印尼几大产区中只有东西南加里曼丹的短期降水累计降水严重偏多其余产地的降水偏多情况在历史正常区间范围内数据来源马来气象局印尼气象局紫金天风期货印尼马来3月中上旬降水持续偏多从NOAA的天气预报可以看到截至3月17日预计东南亚棕榈油产区的累计降水依旧偏多重点降水区域由西部半岛向东部半岛的中部地区偏移未来困扰马来柔佛地区的降水问题将逐步缓解但是马来砂拉越产区以及印尼加里曼丹产区的强降水面积将逐渐扩大因此后面依旧存在天气炒作的可能但相对的在3月之后东南亚的气候将逐渐开始偏干数据来源noaa紫金天风期货生柴主题美国生柴价格下跌掺混利润上涨上周美国爱荷华地区一代生柴价格大幅下跌至478gal导致价格大幅下跌的原因有可能是生柴自身的供给问题在Rins价格持稳以及柴油价格上涨的情况下原料价格的回落也导致生柴掺混利润被大幅提升在该掺混利润下反推美豆油的现货价格支撑应该在637美分左右如果按一代生物柴油的生产利润进行反推则对美豆油的现货价格支撑在632美分左右目前爱荷华地区美豆油现货价格为648美分数据来源eiaepa紫金天风期货美国生物柴油库存增加从12月EIA的生柴原料使用数据来看豆油的用量降至44由于当时对于菜油Rins部分的扩充菜油的占比提升至8522年9-12月菜油的累计用量同比增了206预计2223年度菜油生柴消费增量在15-20万吨左右增量较为可控11月美国生物柴油的累库趋势较为明显自22年6月开始库存的同比增量都在7左右尤其是二代生物柴油的库存在替代一代的情况下也已经长期处于历史高位并进一步累库从季节性来看1季度美国生柴趋势性还是会累库预计目前生柴价格的下跌与其可能的高库存有关数据来源eiaepa紫金天风期货需求端主题印度价差驱使棕榈油消费增加从3月2日的印度进口利润数据来看印度CPORBD的进口利润维持倒挂在10美元吨左右豆油与葵油的进口利润由于免税配额的取消后具体税收政策并未敲定因此暂不统计2月开始印度国内的豆棕价差开始回落至9000卢比左右高价差已经处于历史正常价差区间的上沿可以看到印度国内的棕榈油价格虽然缓步上涨但仍维持在低位区间对比进口利润目前印度国内的油脂供需应处于平衡过度阶段短期将以消费国内库存为主不会带来极大的进口增量数据来源路透紫金天风期货中国需求快速恢复截至到上周国内豆油表需累计同比增幅接近17需求非常旺盛若考虑到终端的补库行为按该增幅推演预计豆油的年度消费增量有可能接近10则2023年豆油的消费增量将接近160万吨而按目前预计的2月棕榈油进口量来看2月国内棕榈液油的消费量也在30万吨左右同比增幅接近120一季度国内油脂消费的恢复情况可见一斑可以说就目前来看23年中国油脂的消费恢复情况可能会远超预期数据来源钢联紫金天风期货中国进口利润刺激买船近两周在外盘棕榈油的强势带动下国内棕榈油价格也持续上涨这也近月进口利润持续倒挂但实际情况是东南亚CNF报价的涨幅是要略低于盘面的对实际进口价格销区还是存在一定的议价空间的这也使得实际的成交价格会略低于报价上周国内的买船情况还是相对不错的尤其是周五在-90左右的进口利润下配合走正的基差刺激了不少国内贸易商买船数据来源wind紫金天风期货中国菜油预期累库豆油去库缓慢数据来源钢联紫金天风期货东南亚棕榈油平衡表月度平衡表推算单位千吨2023-03-06马来棕榈油分项时间202262022720228202292022102022112022122023120232202332023420235期初库存152216551773209523152403228821952269221621712193产量154515761726177018141681161913801300147015601610进口5913114513266474714567795737总供给312633623644399741954131395437203636376537883840国内消费277265250262288325291316290280270320出口119413221300142015041518146811351130131413251423总消费147115871550168217921843175914511420159415951743期末库存165517732095231524032288219522692216217121932097库存变化13311832222088-115-9374-53-4522-96库消比113112135138134124125156156136137120供应同比-551091916172828252622需求同比-12-69-1265-2783167数据来源MPOBGakpi紫金天风期货研究所