上周黄金价格企稳回升，在1820美元/盎司附近获得支撑，黄金短期触底反弹的时点比我们预想得要更加提前，我们认为主要是两方面的因素，一方面通胀前置的定价暂时结束；另一方面央行对于黄金的需求托底了价格；
　　通胀风险冲击阶段性结束。此前黄金的下跌对应了美国通胀风险前置，但上周通胀前置的定价暂时告一段落，即便上周中欧洲主要国家及欧元区的通胀继续超预期，一度触发了risk off情绪，美元重回105以上，但是黄金的反映也有所钝化；
　　央行买金托底价格。其实从本轮黄金见顶之后的下跌与传统黄金分析框架中黄金与实际利率的关系来看，黄金的跌幅始终是相对较小的，但传统的黄金SPDR持仓一直未见起色，包括去年11月初至今年2月初黄金的上涨，SPDR持仓也未见明显增仓，那么究竟是谁在买入黄金？从滞后的央行购金的数据来看，以中国为首的新兴市场国家央行对黄金的增持起到了关键作用，我们认为尤其在一些关键点位，这种作用愈发明显；
　　本周五非农与下周CPI很关键，但是由于2月以来，做空美元和做多美债的交易已经修复充分，且目前利率期货隐含的加息预期也与联储的预期管理相匹配，因此除非非农与CPI双双大超预期，市场会对3月50BP以及加息终点抬升至6%进行定价，否则美元与利率再进一步趋势性向上的空间有限，黄金可能会进一步反弹。

研究报告全文：202336作者卫来作者徐婉秋从业资格证号F3082677从业资格证号F03093454交易咨询证号Z0016201邮箱xuwanqiuzjtfqhcom邮箱weilaizjtfqhcom审核肖兰兰我公司依法已获取期货交易咨询业务资格交易咨询证号Z0013951上周黄金价格企稳回升在1820美元盎司附近获得支撑黄金短期触底反弹的时点比我们预想得要更加提前我们认为主要是两方面的因素一方面通胀前置的定价暂时结束另一方面央行对于黄金的需求托底了价格通胀风险冲击阶段性结束此前黄金的下跌对应了美国通胀风险前置但上周通胀前置的定价暂时告一段落即便上周中欧洲主要国家及欧元区的通胀继续超预期一度触发了riskoff情绪美元重回105以上但是黄金的反映也有所钝化央行买金托底价格其实从本轮黄金见顶之后的下跌与传统黄金分析框架中黄金与实际利率的关系来看黄金的跌幅始终是相对较小的但传统的黄金SPDR持仓一直未见起色包括去年11月初至今年2月初黄金的上涨SPDR持仓也未见明显增仓那么究竟是谁在买入黄金从滞后的央行购金的数据来看以中国为首的新兴市场国家央行对黄金的增持起到了关键作用我们认为尤其在一些关键点位这种作用愈发明显本周五非农与下周CPI很关键但是由于2月以来做空美元和做多美债的交易已经修复充分且目前利率期货隐含的加息预期也与联储的预期管理相匹配因此除非非农与CPI双双大超预期市场会对3月50BP以及加息终点抬升至6进行定价否则美元与利率再进一步趋势性向上的空间有限黄金可能会进一步反弹上周美债收益率保持强劲态势2年期5年期与10年期收益率于周五收于486426397环比上升8bp7bp及2bp周中美债收益率再度破4创下去年11月以来的高点数据来源Wind紫金天风期货研究所AU250200150100050000-050-10010年期-3月期10年期-2年期-150美债利差持续倒挂10年期-3月期利差环比扩大3bp至-09410年期-2年期利差环比扩大6bp至-089美债短期波动率指数在前期见底后持续回升上周美国部分经济指标表现出整体通胀压力有所放缓但就业等服务性通胀粘性依旧较强市场预期的转变使得美债利率波动率快速回升预计短期内将有所持续数据来源Wind紫金天风期货研究所5年期和10年期TIPS收益率上周震荡下行5年期TIPS收益率于周五下跌至155较前周下降17BP10年期TIPS收益率于周五下跌至145较前周下降12BP数据来源Wind紫金天风期货研究所AU2010081506100402050000-02-04-05-06-10-082023-02-272023-02-282023-03-012023-03-022023-03-03英镑涨跌欧元涨跌日元涨跌美元指数涨跌上周美元指数震荡下行由周初的10465下跌至10453环比下跌07近期黄金与美元指数的负相关性较之前走强随着3月非农数据及FOMC会议临近市场对二者的定价驱动逐渐趋于一致数据来源Wind紫金天风期货研究所衡量美元流动性的指标上周震荡下行整体处于相对低位融资成本较前期有所降低资金紧张程度逐步缓解流动性趋于宽松上周衡量离岸美元流动性的日元兑美元欧元兑美元互换基点窄幅震荡但欧元兑美元已突破2022年初高点日元兑美元也处于相对高位显示当前海外美元的流动性处于相对宽松的水平数据来源Bloomberg紫金天风期货研究所AU320560540300520280500260480460240440220420通胀预期Breakeven铜金比20040022-0422-0522-0622-0722-0822-0922-1022-1122-1223-0123-02上周通胀预期继续震荡上行整体仍处高位美国初请失业金人数继续下滑公布为19万人低于前值及预期而ISM非制造业PMI中的就业及新订单分项数据表现依旧强劲均体现出通胀压力仍存数据来源Wind紫金天风期货研究所AU600060500040400020300000200-020100-040000-100-060圣路易斯联储金融压力指数芝加哥联储金融状况指数-200-08018-0118-0418-0718-1019-0419-1020-0121-0121-0421-0721-1022-0122-0723-0119-0119-0720-0420-0720-1022-0422-10高盛美国金融条件指数OECD美国领先指数芝加哥联储金融状况指数持续回落圣路易斯联储金融压力指数小幅回升领先指标整体上代表金融市场状况较前期转向宽松经济扩张动力有所放缓虽然加息预期有所反复但整体上宽松趋势并未发生转变数据来源Wind紫金天风期货研究所AUCOMEXAUCOMEXLME140040金银比金铜比1200351000308002560020400152001010-0411-0412-0413-0414-0415-0416-0417-0418-0419-0420-0421-0422-0410-0411-0412-0413-0414-0415-0416-0417-0418-0419-0420-0421-0422-04AUCOMEXWTI110金油比90金银比上周震荡下行主要因为上周白银涨幅强于黄金金铜比70窄幅震荡主要因为上周伦铜与黄金同步上涨金油比震荡下行50主要因上周原油涨幅同样强于黄金3010-1010-0411-0412-0413-0414-0415-0416-0417-0418-0419-0420-0421-0422-04数据来源Wind紫金天风期货研究所从滚动相关性的角度来看黄金近期与美元指数原油的相关性较前期有所增强与铜的相关性有所回落主要因为伦铜近期的交易因素逐步回归至其基本面本身数据来源Wind紫金天风期货研究所AUVIXCOMEXAUVIXVIX21009048黄金VIXCOMEX黄金20008043190070381800603317005028160040231500301814002013130010黄金VIX标普VIX81200017-1018-0118-0418-0718-1019-0419-0720-0120-0420-0720-1021-0421-0722-0122-1023-0119-0119-1021-0121-1022-0422-0717-1018-0118-1019-0119-0420-0420-0721-0721-1022-0122-1023-0118-0418-0719-0719-1020-0120-1021-0121-0422-0422-07上周黄金VIX震荡下行整体处于相对低位在这种较低水平容易出现较大波动不排除后期VIX还会出现脉冲式回升的可能数据来源Wind紫金天风期货研究所AUAU00526白银内外价差-10062黄金内外价差-1050-20064-2048-30066-400-304668-50044-407-600COMEX黄金沪金4272-50即期汇率美元兑人民币-7004074-800-6020-0820-1121-0221-0521-0821-1122-0222-0522-0822-1123-0221-0421-0621-0821-1021-1222-0222-0422-0622-0822-1022-1223-02上周黄金与白银内外价差震荡回升内外比价震荡回升人民币汇率近期快速下跌对贵金属内外比价的影响较前期大幅增强数据来源Wind紫金天风期货研究所AUCOMEXAU450004500350060COMEX银库存库存期货白银4000040003000COMEX黄金库存库存期货黄金5035000350025003000030004025000250020003020000200015001500015002010001000010005001050005000000018-0118-0418-1019-0119-0719-1020-0420-1021-0121-0721-1022-0422-1023-0118-0719-0420-0120-0721-0422-0122-0718-0118-0418-0718-1019-1020-0120-1021-0121-0421-0722-0122-0422-0722-1019-0119-0419-0720-0420-0721-1023-01库存方面上周COMEX黄金库存下降至2163万盎司环比减少约3万盎司COMEX白银库存下降至28695万盎司环比减少约144万盎司上周SHFE黄金库存约为279吨环比基本持平SHFE白银库存下降至2000吨环比减少约22吨数据来源Wind紫金天风期货研究所ETFAUETFAUETF1400230001300SPDR黄金ETF吨21000SLV白银ETF吨12001900011001700010001500090013000800110007009000600700010-0211-0212-0213-0214-0215-0216-0217-0218-0219-0220-0221-0222-0210-0211-0212-0213-0214-0215-0216-0217-0218-0219-0220-0221-0222-02SPDR黄金ETF持仓环比下降52吨至91212吨目前持仓规模位于10年来中位数附近SLV白银ETF持仓环比下降105吨至14901吨目前处于中位偏高水平数据来源Wind紫金天风期货研究所