公司下游客户集中在工程机械、汽车和一般工业行业，经济复苏有望带动需求需求回暖。工程机械方面受益国内经济稳健复苏，据央视财经“挖掘机指数”显示，今年1月份我国多省份多类设备开工率、平均工作时长、平均作业量实现同比增长。按照行业惯例，受春季开工等因素影响，3-5月为工程机械销售旺季。此外，一般工业行业也有望随国内经济一起复苏，下游的需求回暖有望带动公司相关产品的增长。汽车方面，新产品的验证较此前有所加快，且随着车辆内置架构电动化程度的提升，未来单车的滑动轴承价值量也有望小幅提升，我们预计汽车类的相关产品有望保持20%-30%左右的增长，后续有望超过工程机械的营收占比，高毛利率的汽车类产品的快速增长也有望带动公司综合毛利率进一步提升。
　　风电轴承进展顺利，今年有望实现节点突破。以单GW计算,滚动轴承市场空间为2.6亿，滑动轴承市场空间为1.5亿，其中主轴轴承市场空间为6-7千万，齿轮箱市场空间为4-5千万，偏航变桨轴承市场空间为2-3千万。理论上，滑动轴承可应用于主轴轴承、偏变轴承和齿轮箱轴承，目前齿轮箱的替换进度最快，主要原因是公司在工业变速箱上有成熟应用，有更多的技术积累，开发齿轮箱中的滑动轴承更有优势。目前，公司的两种类型应用于齿轮箱中的产品已经进行了内部的台架测试，预计3月份有望进行挂机测试阶段。其次，主轴轴承目前已完成了材料验证，偏航变桨轴承也正处于开发过程中。
　　降本压力下国内渗透率有望快速提升。海外对滑动轴承的研究很早，如全球风电龙头维斯塔斯已在部分海上风电机型中采用了与德国RENK公司联合开发的滑动轴承，此外德国威能极公司于2013年开发出3~5.x MW半直驱型滑动轴承风电齿轮箱，已实现8MW滑动轴承风电齿轮箱研制，但国外滑动轴承渗透率一直不高，我们认为主要是国外降本的压力和诉求不强，更看重的是整机质量和技术成熟度。但国内风电降本是行业发展的最大原动力，如23年3月初上海4个海上风电项目合计800MW又出现了低电价中标的情况，业主申报上网电价在0.207~0.245元/kwh区间，对应的项目资本金IRR明显承压，因此我们认为降本压力下滑动轴承的渗透率有望快速提升。
　　非标程度高、材料和设计壁垒高。滑动轴承的非标准化程度较高，公司产品的技术壁垒正是体现在根据不同应用领域的各种工况要求，选择不同的高分子材料配方、材料制备和加工工艺。以金属塑料聚合物自润滑卷制轴承为例，产品以优质低碳钢为基体，中间烧结铜合金，表面涂覆PTFE或其他高分子材料聚合物为主，但中间层的铜合金和表面涂覆层的材料，需要根据滑动轴承在风电的特殊工作工况进行特殊配方和加工。
　　盈利预测与估值。23年下游需求回暖、疫情消退、原材料价格回落趋稳，公司产能利用率有望进一步提高。风电新增装机和以大代小均有望维持较高增长、降本诉求下滑动轴承的渗透率有望在挂机测试后提速，我们看好公司在汽车和风电领域的高毛利率和高成长性，预计公司2022-2024年实现营收12/14.5/18亿元，归母净利润1.69/2.31/3.03亿元，eps为0.57/0.77/1.02元，对应PE为34.47/25.30/19.26倍，给予23年30-40倍PE，合理区间23.1-30.8元，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动，下游风电装机不及预期，滑动轴承挂机试验不及预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告公司点评长盛轴承300718SZ机械设备工程机械下游需求回暖风电滑动轴承进展顺利2023年03月06日预测指标2020A2021A2022E2023E2024E评级买入主营收入亿元655985120014501800净利润亿元145155169231303评级变动首次每股收益元049052057077102交易数据每股净资产元433455474499533当前价格元2010PE4019376734472530192652周价格区间元1137-2777PB453431414393368总市值百万599010资料来源iFinD财信证券流通市值百万372390总股本万股2980110投资要点流通股万股1852680公司下游客户集中在工程机械汽车和一般工业行业经济复苏有望带动需求需求回暖工程机械方面受益国内经济稳健复苏据央视财经挖涨跌幅比较掘机指数显示今年1月份我国多省份多类设备开工率平均工作长盛轴承工程机械时长平均作业量实现同比增长按照行业惯例受春季开工等因素119影响3-5月为工程机械销售旺季此外一般工业行业也有望随国内69经济一起复苏下游的需求回暖有望带动公司相关产品的增长汽车19方面新产品的验证较此前有所加快且随着车辆内置架构电动化程度的提升未来单车的滑动轴承价值量也有望小幅提升我们预计汽-312022-032022-062022-092022-122023-03车类的相关产品有望保持20-30左右的增长后续有望超过工程机械的营收占比高毛利率的汽车类产品的快速增长也有望带动公司综1M3M12M合毛利率进一步提升长盛轴承-1059-22752618工程机械11231362320风电轴承进展顺利今年有望实现节点突破以单GW计算滚动轴承市场空间为26亿滑动轴承市场空间为15亿其中主轴轴承市场空袁玮志分析师间为6-7千万齿轮箱市场空间为4-5千万偏航变桨轴承市场空间为执业证书编号S05305220500022-3千万理论上滑动轴承可应用于主轴轴承偏变轴承和齿轮箱轴yuanweizhihnchasingcom承目前齿轮箱的替换进度最快主要原因是公司在工业变速箱上有相关报告成熟应用有更多的技术积累开发齿轮箱中的滑动轴承更有优势目前公司的两种类型应用于齿轮箱中的产品已经进行了内部的台架测试预计3月份有望进行挂机测试阶段其次主轴轴承目前已完成了材料验证偏航变桨轴承也正处于开发过程中降本压力下国内渗透率有望快速提升海外对滑动轴承的研究很早如全球风电龙头维斯塔斯已在部分海上风电机型中采用了与德国RENK公司联合开发的滑动轴承此外德国威能极公司于2013年开发出35xMW半直驱型滑动轴承风电齿轮箱已实现8MW滑动轴承风电齿轮箱研制但国外滑动轴承渗透率一直不高我们认为主要是国外降本的压力和诉求不强更看重的是整机质量和技术成熟度但国内风电降本是行业发展的最大原动力如23年3月初上海4个海上风电项目合计800MW又出现了低电价中标的情况业主申报上网电价在02070245元kwh区间对应的项目资本金IRR明显承压因此此报告仅供内部客户参考请务必阅读正文之后的免责条款部分公司研究报告我们认为降本压力下滑动轴承的渗透率有望快速提升非标程度高材料和设计壁垒高滑动轴承的非标准化程度较高公司产品的技术壁垒正是体现在根据不同应用领域的各种工况要求选择不同的高分子材料配方材料制备和加工工艺以金属塑料聚合物自润滑卷制轴承为例产品以优质低碳钢为基体中间烧结铜合金表面涂覆PTFE或其他高分子材料聚合物为主但中间层的铜合金和表面涂覆层的材料需要根据滑动轴承在风电的特殊工作工况进行特殊配方和加工盈利预测与估值23年下游需求回暖疫情消退原材料价格回落趋稳公司产能利用率有望进一步提高风电新增装机和以大代小均有望维持较高增长降本诉求下滑动轴承的渗透率有望在挂机测试后提速我们看好公司在汽车和风电领域的高毛利率和高成长性预计公司2022-2024年实现营收1214518亿元归母净利润169231303亿元eps为057077102元对应PE为344725301926倍给予23年30-40倍PE合理区间231-308元维持公司买入评级风险提示原材料价格波动下游风电装机不及预期滑动轴承挂机试验不及预期此报告仅供内部客户参考-2-请务必阅读正文之后的免责条款部分公司研究报告报表预测单位亿元财务和估值数据摘要利润表2020A2021A2022E2023E2024E主要指标2020A2021A2022E2023E2024E营业收入655985120014501800营业收入655985120014501800减营业成本4217138529931206增长率9065032218320832414营业税金及附加006006009011014归属母公司股东净利润145155169231303营业费用016019032038048增长率136166993036223139管理费用043059078094117每股收益EPS049052057077102研发费用033041058070086每股股利DPS033035038052068财务费用000012001000-001每股经营现金流035027068077093减值损失-005-003-006-007-008销售毛利率036028029032033加投资收益033028028028028销售净利率022016014016017公允价值变动损益000004000000000净资产收益率ROE011011012016019其他经营损益000000000000000投入资本回报率ROIC025021018025033营业利润171178198270355市盈率PE40193767344725301926加其他非经营损益000000000000000市净率PB453431414393368利润总额169178198270354股息率分红股价002002002003003减所得税023023027037048主要财务指标2020A2021A2022E2023E2024E净利润146156171233307收益率减少数股东损益001001002002003毛利率35822766290031503300归属母公司股东净利润145155169231303三费销售收入895906920915918资产负债表2020A2021A2022E2023E2024EEBIT销售收入25891930165718601965货币资金销售收入062128197292386EBITDA32722452237124562449交易性金融资产576478478478478销售净利率22311581142716091703应收和预付款项206257328396492资产获利率其他应收款合计007011010012015ROE11271144120115521911存货097182200233284ROA96394196812391500其他流动资产012001010013016ROIC25052092184525443328长期股权投资000008008008008资本结构金融资产投资011018018018018资产负债率10821439160816981841投资性房地产021019016014011投资资本总资产50305621521449164719固定资产和在建工程463492436358280带息债务总负债0001706607367171无形资产和开发支出040039033026020流动比率685544502501483其他非流动资产014015015015015速动比率605448414412395资产总计15091648175018632022股利支付率68186709670967096709短期借款000018000000000收益留存率31823291329132913291交易性金融负债000000000000000资产管理效率应付和预收款项137170240279339总资产周转率043060069078089长期借款000022017012006固定资产周转率145212291427676其他负债026026025026027应收账款周转率324390372372372负债合计163237281316372存货周转率436392425425425股本198297297297297估值指标2020A2021A2022E2023E2024E资本公积411324324324324EBIT170190199270354留存收益680735790866966EBITDA214242285356441归属母公司股东权益12891356141214881587NOPLAT149159171232305少数股东权益056055057059063净利润145155169231303股东权益合计13461411146815471650EPS049052057077102负债和股东权益合计15091648175018632022BPS433455474499533现金流量表2020A2021A2022E2023E2024EPE40193767344725301926经营性现金净流量103080203230278PEG295563371070061投资性现金净流量-048047005025025PB453431414393368筹资性现金净流量-029-060-138-160-208PS891593487403325现金流量净额027063070094094PCF56497260287925412102资料来源财信证券iFinD投资评级系统说明此报告仅供内部客户参考-3-请务必阅读正文之后的免责条款部分公司研究报告以报告发布日后的612个月内所评股票行业涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准类别投资评级评级说明买入投资收益率超越沪深300指数15以上增持投资收益率相对沪深300指数变动幅度为515股票投资评级持有投资收益率相对沪深300指数变动幅度为-105卖出投资收益率落后沪深300指数10以上领先大市行业指数涨跌幅超越沪深300指数5以上行业投资评级同步大市行业指数涨跌幅相对沪深300指数变动幅度为-55落后大市行业指数涨跌幅落后沪深300指数5以上免责声明本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格作者具有中国证券业协会注册分析师执业资格或相当的专业胜任能力本报告仅供财信证券股份有限公司客户及员工使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发送概不构成任何广告本报告信息来源于公开资料本公司对该信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本公司对已发报告无更新义务若报告中所含信息发生变化本公司可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司及本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此作出的任何投资决策与本公司及本公司员工或者关联机构无关市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人包括本公司客户及员工不得以任何形式复制发表引用或传播本报告由财信证券研究发展中心对许可范围内人员统一发送任何人不得在公众媒体或其它渠道对外公开发布任何机构和个人包括本公司内部客户及员工对外散发本报告的则该机构和个人独自为此发送行为负责本公司保留对该机构和个人追究相应法律责任的权利财信证券研究发展中心网址stockhnchasingcom地址湖南省长沙市芙蓉中路二段80号顺天国际财富中心28层邮编410005电话0731-84403360传真0731-84403438此报告仅供内部客户参考-4-请务必阅读正文之后的免责条款部分