公司为中国动力电池领军企业。22年装机量13.3GWh，市占率中国第四；动力电池需求旺盛，23年全球装机量有望达749GWh，LFP装机反超三元。公司多年深耕LFP电池技术，LFP装机量中国第三，能量密度230Wh/kg行业领先。公司优质客户合作广泛，配套上汽/江淮/长安/零跑等核心客户，长期战略供货长城/吉利并成功进入雷诺-日产-三菱供应体系，23年将供应哪吒。
　　技术实力行业争先,前沿技术储备丰富。公司研发投入占比行业领先，创新JTM技术成组效率提升超90%，LFP系统能量密度超NCM6系，22年已进入量产阶段；三元半固态电池产业化落地，单体能量密度360Wh/kg，23年将配套批量交付；前瞻储备LMFP技术，目前已完成C样并逐步向量产推进，可基于现有LFP产能优势快速切换至LMFP。
　　深度绑定大众，国际化布局加速落地。大众为公司第一大股东，22年汽车销量全球排名第二，电动车占比仅10%，计划25/30年提升至20%/50%，动力电池需求空间广阔。大众计划使用标准电芯将覆盖80%装机需求，23年进入产品导入期。公司为首个标准电芯定点企业，有望成为大众主要电池供应商，收入成长潜力巨大。公司还与Rivian/Tata/VinES等国际领先客户形成战略合作，将市场延伸至欧美及东南亚地区，全球布局行业领先。
　　全球产能加速释放，产业链一体化布局行业领先。22年公司产能100GWh，规划25年产能达300GWh，23年产能有望达180GWh，预计23Q3标准电芯一期20GWh投产。公司在宜春/阿根廷持有多处锂矿，碳酸锂规划产能12万吨，23年预计产出超2万吨，长期原材料自供率有望突破60%。延伸布局电池材料核心环节，公司供应链稳定性与成本优势凸显。
　　卡位储能需求放量，技术与客户积累深厚。公司快速切入储能业务，储能电池循环寿命达1.5万周，通过UL/TüV等多项国际认证，在通讯基站/储能电站/2C等领域广泛应用，已全面进入海外市场。公司与华为/晶科/Invenergy/苏美达等领先企业达成战略合作，22年储能电池出货排名中国第六。
　　盈利预测及投资评级：我们预计公司22~24年净利润2.8/16.2/28.3亿，对应EPS为0.16/0.91/1.59元。我们看好公司与大众集团战略协同及海外业务加速布局带来的收入增长潜力，产业链一体化布局有望强化成本优势，公司未来盈利成长性较强，首次覆盖给予“强烈推荐”评级，目标价格46.1元。
　　风险提示：终端需求不及预期、与大众合作进度/大众销量不及预期、产能建设不及预期、成本/盈利改善不及预期、行业竞争加剧、新技术发展超预期

研究报告全文：公司研究国轩高科002074乘大众电动2023年3月7日强烈推荐首次东转型之势国际化战略展翅鸿图国轩高科公司报告兴证公司为中国动力电池领军企业22年装机量133GWh市占率中国第四动力电池需求旺盛23年全球装机量有望达749GWhLFP装机反超三元公司简介券公司多年深耕LFP电池技术LFP装机量中国第三能量密度230Whkg行公司系国内最早从事新能源汽车动力锂股业领先公司优质客户合作广泛配套上汽江淮长安零跑等核心客户长离子电池自主研发生产和销售的企业之份期战略供货长城吉利并成功进入雷诺-日产-三菱供应体系23年将供应哪吒一拥有自主核心知识产权主营业务为有动力锂电池和输配电设备两大业务板块技术实力行业争先前沿技术储备丰富公司研发投入占比行业领先创新主要产品为正极材料动力锂电池电芯限JTM技术成组效率提升超90LFP系统能量密度超NCM6系22年已进动力锂电池组电池管理系统及储能型电公入量产阶段三元半固态电池产业化落地单体能量密度360Whkg23年池组输配电产品等公司生产的动力锂司将配套批量交付前瞻储备LMFP技术目前已完成C样并逐步向量产推进电池产销量多年排名国内前列可基于现有LFP产能优势快速切换至LMFP证资料来源公司公告深度绑定大众国际化布局加速落地大众为公司第一大股东22年汽车销券未来3-6个月重大事项提示量全球排名第二电动车占比仅10计划2530年提升至2050动研2023-04-28年报披露力电池需求空间广阔大众计划使用标准电芯将覆盖80装机需求23年进究入产品导入期公司为首个标准电芯定点企业有望成为大众主要电池供应交易数据报商收入成长潜力巨大公司还与RivianTataVinES等国际领先客户形成战52周股价区间元4969-2295略合作将市场延伸至欧美及东南亚地区全球布局行业领先告总市值亿元57724全球产能加速释放产业链一体化布局行业领先22年公司产能100GWh流通市值亿元4019规划25年产能达300GWh23年产能有望达180GWh预计23Q3标准电芯一期20GWh投产公司在宜春阿根廷持有多处锂矿碳酸锂规划产能12总股本流通A股万股177887123853万吨23年预计产出超2万吨长期原材料自供率有望突破60延伸布局流通B股H股万股--电池材料核心环节公司供应链稳定性与成本优势凸显52周日均换手率278卡位储能需求放量技术与客户积累深厚公司快速切入储能业务储能电池循环寿命达15万周通过ULTV等多项国际认证在通讯基站储能电52周股价走势图站等领域广泛应用已全面进入海外市场公司与华为晶科2CInvenergy50苏美达等领先企业达成战略合作22年储能电池出货排名中国第六国轩高科沪深30025盈利预测及投资评级我们预计公司2224年净利润28162283亿对应EPS为016091159元我们看好公司与大众集团战略协同及海外业务加0速布局带来的收入增长潜力产业链一体化布局有望强化成本优势公司未来盈利成长性较强首次覆盖给予强烈推荐评级目标价格461元-25-50风险提示终端需求不及预期与大众合作进度大众销量不及预期产能建335373931131333设不及预期成本盈利改善不及预期行业竞争加剧新技术发展超预期资料来源iFinD东兴证券研究所财务指标预测分析师洪一指标202020212022E2023E2024E0755-82832082hongyidxzqnetcn营业收入亿元672410356232424098758697执业证书编号S1480516110001增长率3565401244763432研究助理吴征洋净归母利润亿元15010228216182828010-66554045wuzhydxzqnetcn执业证书编号S1480123010003增长率1920-31917714729748每股收益元008006016091159PE3481511418443221847750221309PS资料来源公司财报东兴证券研究所预测股价为202333日收盘价敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券深度报告P2国轩高科002074乘大众电动转型之势国际化战略展翅鸿图目录1公司概况中国动力电池第一股业务合作展望全球511动力电池行业先行者全球布局之势初现端倪512战略引入国际汽车巨头经营赋能催化协同发展新动能513营收进入快速增长期短期盈利承压局面有望缓解62多年深耕LFP广受客户认证前瞻储备核心技术长远布局821动力电池需求高增细分领域龙头收益LFP装机提升8211全球电动车需求强劲LFP主导动力电池装机8212LFP电池细分领域龙头广泛配套优质新老客户922做精铁锂做强三元技术实力行业争先1023高度重视技术研发投入多项核心技术储备把握行业发展前沿113携手大众集团电动化战略全球化布局驶入快车道1331大众集团电动化战略提速国轩有望分享红利成为主要供应商1332全球合作多点开花国际化布局加速落地164产能加速释放产业链延伸布局助力降本增效1841公司进入产能快速扩张期为营收增长奠定坚实基础1842延伸布局产业链上游环节资源供给稳定19421锂资源与原材料19422电池材料核心环节205卡位储能需求放量技术与客户积累加速业务成长2151风光装机催化储能需求高增LFP应用市场空间广阔2152储能业务快速发力终端需求广泛覆盖2353国内外项目合作广泛优质客户积累有望加速业务增长246盈利预测估值与投资评级2561盈利预测2562估值与投资评级257风险提示27相关报告汇总29插图目录图1公司发展关键历程5图2公司股权结构图截止2022年12月31日5图3公司营业收入亿元及变化趋势6图4公司归母净利润亿元及变化趋势6图5公司动力电池装机分类占比6图6公司按地域分类营业收入亿元及变化趋势6图7公司毛利率与净利率变化趋势7图8上游原材料价格变化趋势万元吨7敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券深度报告国轩高科002074乘大众电动转型之势国际化战略展翅鸿图P3图9公司费用率变化趋势7图10公司股权激励费用摊销规划亿元7图11全球电动车销量万辆及增速预测8图12全球主要市场电动车渗透率8图13中国纯电动乘用车单车带电量变化趋势kWh8图14全球动力电池装机量及预测GWh8图15我国动力电池装机类型占比9图16美国动力电池正极材料用量千吨及占比9图172022年中国新能源汽车用户选购因素调研n13549图18LFP与三元电池不同温度下放热曲线对比9图19公司动力电池装机量GWh及类型占比10图20中国LFP电池装机市占率10图21公司下游主要客户装机情况GWh10图222022年15月A00级车型电池装机量市占率10图23研发总投入占营业收入比例同业对比11图24公司专利情况专利数11图25大众集团电动车销量万辆13图26大众集团电动车渗透率及战略规划目标13图27大众集团中国地区电动车车型规划车型数14图28大众集团电动车投入十亿欧元及占比14图29大众集团PowerDay标准电芯计划15图30Rivian单季度生产与交付情况万辆17图31全球锂资源分布情况19图32中国锂资源分布情况19图33全球光伏风电年新增装机量及预测GWh22图34全球各类能源发电累计装机量占比及预测22图352021年全球储能技术累计装机功率分布22图36全球储能锂电池出货量GWh22表格目录表1各动力电池企业电池能量密度对比Whkg11表2电池结构创新技术对比12表3大众集团中国地区电动车产能分布14表4大众集团电池环节布局情况15表52025年国轩中国地区对大众动力电池供应量敏感性分析16表6Rivian车型情况17表7公司海外战略合作情况17表8公司已明确的产能布局情况GWh年18表9公司现有锂资源布局情况20敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券深度报告P4国轩高科002074乘大众电动转型之势国际化战略展翅鸿图表10公司碳酸锂产能布局情况20表11公司产业链布局情况21表12不同类型电池性能参数对比23表13公司储能产品矩阵23表14公司储能项目参与中标情况24表15公司各项业务营收与毛利率预测情况百万元25表16可比公司PE情况26表17可比公司PS情况26表18可比公司PEG情况27敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券深度报告国轩高科002074乘大众电动转型之势国际化战略展翅鸿图P51公司概况中国动力电池第一股业务合作展望全球11动力电池行业先行者全球布局之势初现端倪行业早期参与者加速布局海外公司成立于2006年5月为中国最早从事动力电池领域的企业之一专注于磷酸铁锂LFP动力电池及正极材料的研发生产2015年4月公司借壳东源电器于深圳证券交易所上市成为中国动力电池第一股公司凭借LFP电池深厚的技术积累快速成为动力电池行业的领先参与者与下游众多优质客户形成良好的合作关系同时积极发力布局三元锂电池技术及动力电池产业链上游环节2017年公司通过与上海电气集团的成立合资公司成功将业务延伸扩展至储能领域自2018年开始公司驶入国际化快速道路陆续与德国Bosch印度Tata美国Rivian等国际领先企达成合作2022年7月公司于瑞士交易所成功发行全球存托凭证GDR为其海外市场拓展与产能布局提供了保障图1公司发展关键历程资料来源公司公告公司官网东兴证券研究所12战略引入国际汽车巨头经营赋能催化协同发展新动能大众集团战略入股成为公司国际化发展基石2020年5月公司与大众中国签署战略合作协议大众作为战略投资者通过参与非公开发行成为公司第一大股东直接持有公司2477的股份GDR发行后根据股东协议约定大众中国承诺在非公开发行完成后的36个月或更长时间内不可撤回地放弃其所持有公司股份的表决权确保其表决权比例低于公司董事长李缜及其一致行动人至少5目前公司实际控制人仍为董事长李缜与其一致行动人李晨合计持有公司股份1701大众的战略入股将为公司国际化业务开拓及精细化管理注入新的发展动能同时双方合作也将带来更多的协同效应图2公司股权结构图截止2022年12月31日资料来源公司公告公司官网东兴证券研究所敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券深度报告P6国轩高科002074乘大众电动转型之势国际化战略展翅鸿图13营收进入快速增长期短期盈利承压局面有望缓解营收快速增长利润受成本扰动公司营收自2020年快速增长20192021年2年营收CAGR45主要得益于中国电动车市场快速增长与LFP电池装机占比的持续回暖叠加公司产能于2021年开始持续释放所致2022Q13公司实现营业收入1443亿元同比152归母净利润15亿元同比121营收利润双双实现了更高的增长由于两次股权激励费用摊销及原材料成本端波动的影响利润增速低于营收公司近期发布2022年全年业绩预告预计2022年实现营收211239亿元同比104131归母净利润2232亿元同比47113图3公司营业收入亿元及变化趋势图4公司归母净利润亿元及变化趋势营业收入yoy1443归母净利润yoy1501701020015219414012015010368121100110589065067280605134964-3205450-31-50151530362-9120106-305-1000-100-15020182019202020212022Q1Q320182019202020212022Q1Q3资料来源公司财报东兴证券研究所资料来源公司财报东兴证券研究所动力与储能电池为业务核心海外营收占比快速提升按产品分类公司动力与储能电池组产品贡献营收比例超过90为公司最核心业务2022H1公司拆分披露动力与储能电池二者占公司营收比例分别为7715按地域分类公司海外业务营收自2020年起增长迅速2022H1海外业务营收环比358占营收比例89相较2019年提升85pcts主要受益于公司近年来持续开拓加深与海外优质客户间的合作与美国Rivian印度Tata越南Vinfast等订单不断交付我们预计未来随着公司海外战略布局持续落地以及现有海外大客户订单加速兑现海外业务营收占比有望持续提升图5公司动力电池装机分类占比图6公司按地域分类营业收入亿元及变化趋势电池组储能电池输配电产品其他业务中国大陆地区海外地区其他海外地区增速5412070081046161510050035880300939489877723360100-69-5240-10020182019202020212022H120182019202020212022H1资料来源公司财报东兴证券研究所2022H1前电池组包含储能电池资料来源公司财报东兴证券研究所短期利润承压预计未来有望缓解自2020年公司毛利率呈现出下降趋势2022Q1Q3年公司毛利率144较2020年下降108pcts毛利率下降主要由于1上游原材料成本于2020年下半年开始持续上涨2产业发展规模化后带来的产品价格下降毛利率回归作用以及3补贴政策的逐渐退坡影响所致敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券深度报告国轩高科002074乘大众电动转型之势国际化战略展翅鸿图P72021年公司海外业务毛利率为366尽管随行业趋势处于持续下滑状态但仍处于较高水平主要受益于海外电动车市场发展景气度进入快速提升通道以及公司海外业务合作拓展顺利公司2020年至2022Q1Q3净利率分别为220713处于持续波动状态主要由于原材料成本端变化以及公司收到政府补助等非经常性损益的变动整体分析公司目前盈利能力仍有改善空间我们预计未来随原材料价格平稳回落公司原材料自供比例提升以及海外业务占比的提升公司毛利率净利率有望改善回升图7公司毛利率与净利率变化趋势图8上游原材料价格变化趋势万元吨700毛利率海外业务毛利率净利率电池级碳酸锂价格445600418366500325292400252300187186200114144100102207130020182019202020212022Q1Q3资料来源公司财报东兴证券研究所资料来源鑫椤锂电东兴证券研究所各项费用持续改善股权激励影响于明年下降公司各项费用率近年整体呈下降趋势2022Q1Q3公司销售管理财务费用率分别为206802相较2019年分别-47pcts-12pcts-57pcts其中销售费用率下降主要由于公司与各大客户之间合作关系加深以及产能释放收入提升的规模效应加强所致20192021年公司管理费用率下降25pcts主要受益于公司经营效率的提升而2022Q1Q3回升13pcts则系公司2021年与2022年两次股权激励费用摊销所致2022Q1Q3公司财务费用率大幅改善主要为公司Q3发行GDR所募集资金的管理收益对冲所致公司研发费用持续保持较高水平2022Q1Q3研发费用率为72近三年持续保持在7左右的较高水平剔除公司股权激励费用后2022Q1Q3公司销售管理与财务合计期间费用率相较2019年累计下降144pcts随着公司与大众协同效应逐渐释放与国内外大客户合作持续加深以及精细化管理程度进一步提升我们预计公司各项费用率有望保持持续优化的趋势图9公司费用率变化趋势图10公司股权激励费用摊销规划亿元销售费用率管理费用率研发费用率20财务费用率期间费用率2576220669516201214414515881138074687286767626810300555959554640326214343252120065077020020182019202020212022Q1Q320212022H12022E2023E2024E2025E资料来源公司财报东兴证券研究所期间费用率剔除股权激励与研发费用资料来源公司财报东兴证券研究所敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券深度报告P8国轩高科002074乘大众电动转型之势国际化战略展翅鸿图2多年深耕LFP广受客户认证前瞻储备核心技术长远布局21动力电池需求高增细分领域龙头收益LFP装机提升211全球电动车需求强劲LFP主导动力电池装机全球电动车销量持续增长海外需求有望引领市场2022年全球电动车销量约1083万辆3年CAGR67除中国以外地区电动车销量约395万辆同比24增速下滑主要由于美国欧洲等地区经济下行叠加俄乌冲突影响现阶段除欧洲外的海外市场电动车渗透率整体仍处于低位其中美国作为全球第二大汽车市场2022年电动车渗透率仅67预计在通胀削减法案及其他政策的激励下美国电动车渗透率将进入加速提升期未来以美国为首的海外市场有望成为引领全球电动车销量增长的新一轮驱动力图11全球电动车销量万辆及增速预测图12全球主要市场电动车渗透率250018030中国海外中国yoy海外yoy中国欧洲美国25200014020150010015100060105002050-200201820192020202120222023E2025E201720182019202020212022资料来源SNEResearch中汽协乘联会BNEFIEA东兴证券研究所资料来源中汽协ACEAANL东兴证券研究所受益于需求与带电量提升动力电池装机量延续高增电动车单车带电量提升趋势显著中国纯电动乘用车单车带电量由2021年4649kWh提升至2022年5255kWh带电量提升叠加电动车销量高增促进了动力电池装机量持续增长2022年全球动力电池装机量约518GWh同比72预计2023年全球动力电池装机量将达749GWh行业增长潜力依旧强劲海外市场动力电池装机量有望加速释放图13中国纯电动乘用车单车带电量变化趋势kWh图14全球动力电池装机量及预测GWh800中国海外55570052953153252551560050450349950249949449750048448448648848448048048147640046745645230020010002021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012017201820192020202120222023E资料来源CABIA东兴证券研究所资料来源SNEResearchCABIA东兴证券研究所电池技术创新与安全性能优势推动LFP装机量反超三元2022年中国LFP电池装机量1838GWh占比62相较2019年33连续4年提升29pcts2021年已反超三元电池成为我国装机量最高的动力电池敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券深度报告国轩高科002074乘大众电动转型之势国际化战略展翅鸿图P9类型海外LFP电池应用也出现逐渐放量趋势2022年110月美国LFP正极材料使用量达到174万吨环比156占正极材料使用量比例由2020年05显著提升16pcts至2022年165图15我国动力电池装机类型占比图16美国动力电池正极材料用量千吨及占比LFP三元其他三元及其他LFPLFP占比1002016580166012408842041305030020172018201920202021202211020182019202020212022资料来源CABIA东兴证券研究所资料来源SNEResearch东兴证券研究所LFP装机占比回暖提升主要受益于1电池结构技术创新缩小了LFP与三元电池系统能量密度差距近年来随着比亚迪刀片电池国轩高科JTM宁德时代CTP等电池结构创新技术不断应用落地电池系统空间利用率大幅提高LFP电池系统能量密度亦可达到与三元相近的水平在应用端二者性能差距逐渐缩窄进而使得LFP电池性价比优势凸显2LFP电池安全性优于三元电池电池自燃事故频发使得消费端对电池安全性重视程度日益增加根据iiMedia于2022年10月电动车消费市场调研数据687的消费者认为安全性为电动车首要选购因素LFP电池热稳定性更高在起始放热温度约230放热最高温度放热速率及时间等方面相比三元电池NCM6系以上起始放热温度为135185都有着较大的优势因而基于安全性因素考量更受市场青睐图172022年中国新能源汽车用户选购因素调研n1354图18LFP与三元电池不同温度下放热曲线对比68767161950141138632913655安全性充电时间续航里程销售价格国家补贴减排性能外观设计促销力度跟随潮流资料来源iiMedia东兴证券研究所资料来源ChristopherJOrendorffBatterySafetyRDatSandiaNationalLaboratories2014东兴证券研究所212LFP电池细分领域龙头广泛配套优质新老客户细分领域龙头企业有望受益于LFP装机占比提升公司为动力电池行业领军企业2022年动力电池装机量133GWh同比66市占率中国排名第四深耕LFP电池研发多年公司凭借深厚的技术沉淀持续保持LFP电池细分领域龙头地位与相对优势LFP电池占公司动力电池装机比例平均在90以上2022年公司LFP电池装机市占率65仅次于宁德时代比亚迪排名第三相对中创新航等企业有较为明显的优势预计未来随着终端LFP装机占比进一步扩大公司装机市占率或将稳步提升敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券深度报告P10国轩高科002074乘大众电动转型之势国际化战略展翅鸿图图19公司动力电池装机量GWh及类型占比图20中国LFP电池装机市占率三元LFP661332437宁德时代65比亚迪80436国轩高科中创新航亿纬锂能313433其他37120182019202020212022资料来源CIAPSCABIAMarklines东兴证券研究所资料来源CABIA东兴证券研究所产品广泛配套优质新老客户2022年公司主要配套客户包括上汽集团江淮汽车奇瑞汽车零跑汽车长安汽车印度Tata等公司凭借优异的产品性能受到市场的广泛认可进而为公司带来更优质更长期稳定的客户供应关系目前公司已与长城汽车吉利商用车签署战略合作协议分别锁定20222025年不低于10GWh20222024年126万套的长期供应订单同时公司还将为奇瑞集团阿根廷年产10万辆电动车工厂供应动力电池公司持续拓展新的优质客户近期已确定2023年将供应造车新势力哪吒汽车并成功进入雷诺-日产-三菱联盟供应商体系实现为其与东风汽车合资品牌易捷特战略供应动力电池产品配套小型纯电SUV车型预计公司未来还将持续拓展广汽埃安理想等优质客户A00级车型配套市场份额第一A00级车型电动车强调经济性因而动力电池装机类型主要为高性价比的LFP电池而作为LFP电池领域具有深厚技术积累的领军企业公司在国内A00级电动车市场具有较强的市场竞争优势2022年15月A00级车型电池装机量28GWh配套数量124万台市占率排名中国第一未来随着公司LFP电池技术的持续进步我们预计公司仍将保持A00级车型下沉市场的龙头地位图21公司下游主要客户装机情况GWh图222022年15月A00级车型电池装机量市占率上汽集团江淮汽车奇瑞汽车零跑汽车长安汽车印度Tata其他1333176323国轩高科宁德时代61802多氟多中创新航85蜂巢能源其他10824720212022E资料来源CABIAGGII乘联会东兴证券研究所2022年部分为推测资料来源GGII东兴证券研究所22做精铁锂做强三元技术实力行业争先能量密度持续突破发力三元齐头并进公司持续加深技术研发通过正极材料掺杂改性预锂化厚电极等技术使得LFP电芯能量密度逐年攀升持续突破行业领先水平2016年LFP电芯能量密度首次突破160Whkg2021年达到210Whkg系统能量密度达160Whkg已能够与NCM5系水平并举2022年公司已完成230WhkgLFP电芯的设计和定型预计2023将逐步开始量产公司在LFP电池领域做深做精的基础上加速布局三元电池2021年公司自主研发的高镍三元电芯能量密度突破302Whkg系统能量密敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券深度报告国轩高科002074乘大众电动转型之势国际化战略展翅鸿图P11度突破200Whkg目前已成功实现规模量产未来随着公司配套大众三元标准电芯产品三元电池出货占比或将有所增加公司整体动力电池技术处于行业领先地位我们预计公司市占率存在持续提升的潜力表1各动力电池企业电池能量密度对比WhkgLFP三元电芯系统电芯系统国轩高科230180JTM302200宁德时代200160CTP30245255CTP30比亚迪166-219-中创新航200160280225亿纬锂能180-240-蜂巢能源200-255-欣旺达--265-孚能科技--285240资料来源各公司公告起点锂电东兴证券研究所23高度重视技术研发投入多项核心技术储备把握行业发展前沿高度重视研发技术成果丰硕公司高度重视电池技术的研发2022Q1Q3研发投入总额104亿元同比192研发总投入占营收比例行业领先公司建设有CNASTV大众集团等多方认证的检测实验中心目击实验资质WMTC储能实验室博士后科研工作站和省级院士工作站等国家级领先专业研发中心现有研发人员近5000人承担过3项国家863重大课题对于技术研发的高度重视与持续投入使得公司获得深厚的技术积累技术成果丰硕截至2022年12月底公司累计申请专利6344项累计授权专利4274项其中发明专利1121项主持及参与标准制定共计61项其中国际标准2项国家标准23项行业标准12项公司专利知识产权覆盖电池材料电芯结构设计与加工工艺电池拆解回收等动力电池全产业链研发实力与技术储备行业领先图23研发总投入占营业收入比例同业对比图24公司专利情况专利数国轩高科宁德时代亿纬锂能欣旺达申请专利授权专利6344119113534110496442642748982364991333374722961712525676259652026606159521560525020182019202020212022Q1Q320182019202020212022资料来源公司财报东兴证券研究所资料来源公司公告东兴证券研究所创新JTM技术实现LFP电池新飞跃在动力电池系统集成方面公司首次推出电池结构创新JTM技术JellyrollToModule卷芯到模组技术通过先进的一体化制造工艺将卷芯直接放入模组一次完成整个模组的生产使其在提高电池能量密度的同时兼具低成本与高成效性由于JTM技术减少了外部连接件的使用数量整个模组的成组效率提升至90以上搭载210Whkg高能量密度LPF电芯时模组能量密度接近200Whkg系统能量密度达180Whkg超过NCM6系水平JTM整个工艺较为简单且可通过改变敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券深度报告P12国轩高科002074乘大众电动转型之势国际化战略展翅鸿图电芯串联数量控制模组大小进而实现尺寸的灵活切换因此易于模组的标准化设计可广泛适配满足下游客户需求此外由于模组内各单卷芯相互独立可有效防止和延迟热失控蔓延提升了电池系统的热管理能力和安全性公司JTM产品已于2022年底实现产业化落地预计将在低速车及换电模式等领域首先进行业务拓展目前潜在客户为奇瑞乘用车表2电池结构创新技术对比国轩高科JTM技术宁德时代CTP30麒麟比亚迪刀片电池技术示意图发布时间2021年1月2022年8月2020年3月正极材料LFPLFP三元LFPLFP160Whkg系统能量密度180Whkg140Whkg三元255Whkg成组效率90--体积利用率-72提升50零部件数量-减少40减少40成本优化降低30降低10降低30资料来源各公司公告东兴证券研究所前沿技术储备丰富半固态电池产业化落地公司在固态电池技术磷酸锰铁锂LMFP电池技术等动力电池前沿技术上已有多年的技术开发与积累在固态电池技术方面公司早在2017年便开始研发固态电池及固态电解质2022年5月发布了第一款三元半固态电池通过正极材料颗粒表面包覆固态电解质硅负极新型高安全功能隔膜高安全液态电解液复合集流体等一系列新材料及新技术的应用使得电池性能有了新的飞跃单体能量密度达360Whkg系统能量密度达260Whkg目前已通过针刺测试和高于国标的18030分钟热箱测试搭载该半固态电池的车型带电量160kWh续航里程达1000km百公里加速仅39s预计2023下半年将实现批量装机交付主要配套高端豪华车型目前公司已建成2GWh三元半固态电池产能此外公司下一代400WhKg三元半固态电池已在实验室有原型样品产出公司前瞻储备LMFP电池技术相较于LFP电池LMFP添加锰元素使得能量密度提高1520并保留兼顾了LFP较高的循环稳定性安全性与经济性是LFP电池的升级版公司自主研发的LMFP电池相关技术已于2014年与2016年分别获得IFP1865140-15Ah方形磷酸铁锰锂锂离子蓄电池新产品证书锂离子电池用碳复合磷酸锰铁锂正极材料新产品证书目前公司LMFP电池已完成C样阶段开始逐步向量产阶段推进此外由于LMFP生产设备相较LFP变动较小因此无需重建产线即可实现产能的快速调整基于公司现有行业领先的LFP产能布局我们预计在LMFP技术加速落地阶段公司有望保持甚至扩大现有的制造优势敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券深度报告国轩高科002074乘大众电动转型之势国际化战略展翅鸿图P133携手大众集团电动化战略全球化布局驶入快车道2020年国轩与全球汽车制造龙头大众集团达成战略合作成为大众集团中国地区唯一投资的动力电池企业双方开启全球范围动力电池合作共赢新篇章31大众集团电动化战略提速国轩有望分享红利成为主要供应商大众集团为全球汽车制造商龙头电动车销量处于规模化初期2022年大众集团汽车销量8263万辆全球排名第二电动车销量572万辆全球排名第三在中国地区汽车销量3185万辆市占率约12中国排名第一而电动车销量仅156万辆市占率不到3大众集团在电动车市场占有规模尚处于初期其主要由于其电动化初期布局转型速度略显滞后量产车型ID3于2020年9月正式推出相较特斯拉比亚迪及其他造车新势力的产品推出进度落后半个身位电动化战略提速大众在华电动车产销量有望快速增长为加快集团电动化转型进程及响应各地区减排政策大众集团近两年持续加码电动化战略于2021年7月发布到2030年的NewAuto长期经营战略规划计划到2025年2030年其全球汽车销量中电动车占比分别达到2050中国地区电动车销量占比的规划目标为3550对应2025年2030年销量为150万辆200万辆目前中国地区大众电动车渗透率仅为5到2025年2030年仍有3045的提升空间我们预计大众电动化战略的推进将给动力电池企业带来巨大的市场空间图25大众集团电动车销量万辆图26大众集团电动车渗透率及战略规划目标70352202020212022欧洲中国31060全球5040551921563045932037441022201205130欧洲中国美国其他地区资料来源大众集团东兴证券研究所资料来源大众集团东兴证券研究所产品矩阵不断完善电动化投入持续加码大众计划到2030年推出约70款EV车型其中中国地区将推出超过30款EV车型其中奥迪保时捷等高端品牌车型将加速推出同时为配合加快电动化战略落地2021年12月大众集团宣布将最新5年期规划20222026年中对电动化数字化等下一代技术投资占整体资本支出与研发投入的比例由50提高至56合计投入将超过900亿欧元其中电动化投入规模相较上一期规划增加超过30敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券深度报告P14国轩高科002074乘大众电动转型之势国际化战略展翅鸿图图27大众集团中国地区电动车车型规划车型数图28大众集团电动车投入十亿欧元及占比大众奥迪其他品牌软件与数字化电动化总投入占CAPEX及RD比例100566050580403045960273021430640836019454615203610120020212025E2030E20192023202020242021202520222026资料来源大众集团东兴证券研究所其他品牌包括保时捷等车型资料来源大众集团东兴证券研究所全球产能升级在华加速布局大众集团计划在欧洲中国和美国生产电动车目前正持续推动在各地区工厂的新建与电动化改造工作德国茨维考Zwickau工厂已经完成电动化改造目前生产使用MEB平台的ID3ID4此外汉诺威Hannover等其他德国工厂正在改造升级中在中国地区目前大众已有上汽大众上海安亭一汽大众佛山两座MEB工厂投产ID4大众集团与江淮汽车合资大众安徽在合肥的MEB工厂也将于今年投产此外大众与一汽合资奥迪一汽在长春的工厂预计将于2024年投产用于生产基于高端PPE平台的奥迪品牌电动化车型预计2025年大众集团在中国地区电动车产能将超过100万辆年表3大众集团中国地区电动车产能分布工厂大众集团持股比例电动化平台产能万辆年状态上汽大众上海工厂50MEB302020年投产一汽大众佛山工厂35MEB302020年投产大众安徽合肥工厂75MEB35预计2023年投产奥迪一汽长春工厂60PPE35预计2024年投产资料来源大众集团东兴证券研究所电芯标准化力求降本多点合作全球优质电池制造商2021年3月大众集团于PowerDay电池战略发布会上公布了标准电芯计划标准电芯设计高度兼容各类型电池材料并能通过标准化生产流程及正负极材料环节的规模化降本综合降低常规量产车型电芯3050成本标准电芯2023年将开始进入量产导入期覆盖MEB平台的多款车型预计到2030年标准电芯会将占80大众集团的电芯使用量大众集团在电池环节的布局主要在欧洲中国与美国三个市场在欧洲大众与瑞典NorthvoltAB成立合资公司建设年产能16GWh的电芯工厂LG化学为其主要电池供应商在中国大众与国轩高科战略合作外还有宁德时代万向123等电池供应商其中宁德时代自2020年开始通过与一汽集团合资公司时代一汽工厂为大众主要供应电池在美国大众与QuantumScape成立合资公司专注于全固态电池技术的研发三星SDI为其主要电池供应商全球动力电池布局可有效支撑大众集团在未来电动化转型过程中产量的快速提升敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券深度报告国轩高科002074乘大众电动转型之势国际化战略展翅鸿图P15图29大众集团PowerDay标准电芯计划表4大众集团电池环节布局情况地区合作方合作时间持股比例中国国轩高科2021年2477投资动力欧洲Northvolt2019年1832电池企业Quantum北美2018年175Scape宁德时代2018年-中国万向1232021年-国轩高科2023年-动力电池松下2016年-供应商三星SDI2016年-海外市场LG化学2016年-SKI2020年-资料来源大众集团东兴证券研究所资料来源大众集团公司公告东兴证券研究所2021年大众入股国轩高科对于合作双方未来的战略发展均有较为深远的战略意义对大众来说1确保供应链的稳定性根据大众集团的电动化战略目标未来35年其在中国地区的销量将快速增加因此确保放量期间供应链的稳定性至关重要目前大众在中国地区的主要电池供应商为宁德时代作为全球动力电池龙头企业其具有较强的议价能力国轩为中国头部动力电池制造商2022年装机量排名第四与国轩合作一定程度上能保障大众在动力电池供应上的出货量与价格稳定性确保战略目标完成的基础2加深动力电池领域技术合作国轩深耕动力电池领域16年具有深厚的动力电池技术研发与生产经营可以为大众在电池研发生产环节提供深入的技术支持根据合作协议双方将加深电池开发领域的合作将共同开发三元与LFP标准电芯技术计划未来广泛应用于大众的常规量产车型此外大众集团规划在德国萨尔茨吉特Salzgitter建设产能40GWh的动力电池工厂国轩将作为技术合作伙伴为工厂生产布局及生产工艺流程优化等方面提供技术支持以协助加速大众集团在欧洲的电芯工业化生产该工厂预计2025年投产双方还计划共同开发欧洲其他潜在的生产基地3提高生产协同性大众安徽作为大众集团中国地区持股比例最高的生产基地将为其贡献更高的营收分润或在大众中国地区产能布局中被寄予厚望国轩在合肥本地产能布局完善同时为大众配套投建50GWh标准电芯产能可协助大众更快的完成产能的爬坡工作双方在合肥的生产基地预计将于2023年同步建成投产按照5060kWh的乘用车单车带电量核算国轩一期20GWh标准电芯产能已可基本满足大众安徽现阶段规划年产能35万辆电动车的电芯供应需求对于国轩来说双方的合作将显著提升国轩的业务成长潜力并在生产质控技术研发以及企业精细化管理等多方面协助国轩补足短板进而显著提升国轩的行业竞争力1业务成长空间潜力扩大大众集团全球电动化进程提速中国地区预计未来三年将迎来大众电动车销量的加快释放其供应商营收有望迎来快速增长同时大众将在2023年开始标准电芯产品的导入国轩LFP与三元电芯均已获得大众标准电芯正式量产定点作为首个获得标准电芯量产定点的动力电池企业根据双方合作协议国轩将率先成为大众标准电芯产品的战略供应商并有望成为大众中国地区的主要电池供应商我们预计大众电动车加速放量将为国轩业务规模的增长带来催化作用根据我们测算在2025年大众集团中国地区电动车销量120180万辆国轩为大众供货比例2040假设下预计国轩为大众动力电池供应量144432GWh保守情况下占国轩出货量比例不低于19国轩业务成长空间潜力有望得到扩大敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券深度报告P16国轩高科002074乘大众电动转型之势国际化战略展翅鸿图表52025年国轩中国地区对大众动力电池供应量敏感性分析大众2025年中国地区电动车销量万辆GWh1201351501651802014416218019821625180203225248270国轩供应占比302162432702973243525228431534737840288324360396432资料来源大众集团东兴证券研究所预测2产品结构优化国轩中低端车型的装机量处于国内市场的龙头地位但在高端车型A0级以上市场相对较为薄弱大众集团拥有成熟完善的产品矩阵我们认为绑定大众有利于国轩突破中高端车型的产品配套能力完善优化产品结构未来有望在更多车型上与大众及其他行业领先客户加强业务合作3生产质控技术研发及企业精细化管理全方位赋能大众集团为全球领先的汽车制造商拥有丰富的生产制造优化与品质管控经验可以基于大众严格的质控体系要求对国轩在生产供应过程中的各个环节进行高标准把控审核从而提升国轩的产品质控能力在技术研发方面大众派遣专家团队与国轩共同成立联合项目研发组携手开发JTMCTC等先进电池技术国轩负责电池技术研究大众负责后端测试审核完善的研发流程将进一步提升国轩的研发实力此外大众还派驻包括董事与财务管理等多方位管理人员对公司精细化管理财务与成本把控以及运营规范性进行全方位赋能提升有助于综合提升企业经营效率4联合采购降低原材料与产能扩建成本根据合作协议双方考虑对动力电池上游原材料与生产所用的机械设备采取联合采购或投资的形式进行合作共同实现原材料供应与成本的稳定以及产能扩建过程中的协同降本效应通过与大众的合作国轩将增强其在原材料与生产设备采购方面的议价能力5品牌效应提升加速全球化进程与大众合作后国轩可以借助大众集团的品牌效应开拓更多优质客户资源并通过与大众的合作获得国际业务合作经验快速拓展全球市场此外国轩也将受益于大众全球电动化战略布局的加速落地有望作为重要参与方协同大众集团在中国北美及欧洲等地区进行动力电池产能布局与技术合作与全球汽车龙头企业同享行业成长红利32全球合作多点开花国际化布局加速落地以战略合作大众为契机国轩近年来持续开拓海外市场并取得了显著成效与众多国际优质客户形成了战略合作关系在海外广泛布局产能成功将市场延伸至北美欧洲以及东南亚地区全球布局行业领先战略合作RIvian有望打开北美市场国轩于2021年12月与美国造车新势力Rivian签署战略供应和本土化协议成为其LFP电池供应商约定在20232028年期间累计供给不低于200GWh的LFP电池用于其美国及全球市场产品Rivian为北美首家批量交付纯电动皮卡的汽车制造商拥有灵活先进的大型车滑板底盘技术于2021年12月在美上市Rivian目前共有纯电皮卡R1T纯电SUVR1S以及纯电物流货车EDV共3款车型2022年累计生产243万辆交付203万辆目前其Normal工厂产能为15万辆年预计2023年扩产至20万辆年同时Rivian正在Atlanta新建40万辆年产能的新工厂预计于2024年投产此外2022年7月Rivian将物流从公路调整为铁路运输方式预计未来其生产与交付能力将同步快速提升敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券深度报告国轩高科002074乘大众电动转型之势国际化战略展翅鸿图P17表6Rivian车型情况图30Rivian单季度生产与交付情况万辆R1TR1SEDV生产量交付量车型示意图100开始交付时间年月年月年月81202192021122021127466动力电池容量105180kWh105180kWh105135kWh4445EPA续航里程370644km386660km193241km26百公里加速349s349s-100912自动驾驶级别L2L2L20000电池供应商三星SDI三星SDI三星SDI国轩2021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q4资料来源Rivian东兴证券研究所资料来源Rivian东兴证券研究所携手共建产能北美布局初步形成Rivian最初交付的R1T与EDV车型使用三星SDI所供应的三元电池根据其2022Q3股东信Rivian分别计划于2022Q42023年初为EDVR1车型引入LFP电池组以降低成本根据我们调研2022年国轩已通过桐城生产基地产能实现为Rivian批量供货LFP电池产品配套EDV车型预计2023年将延伸至R1车型此外根据双方协议国轩还将考虑通过在美国本土建厂的方式满足供货需求Rivian则将通过分阶段预付款的方式支持国轩在美建厂的费用根据2022年6月国轩发布的合肥越南美国共60GWh电芯设备招标公告判断目前国轩在美产能布局已进入初步实施阶段同时国轩于美国密歇根州为该产能配套规划建设正负极材料生产基地以保障本土原材料供应链的稳定该项目或将通过与Rivian成立合资公司的形式实现在手与潜在订单充裕采购计划执行确定性相对较高截至2022年11月Rivian在手R1车型净预售订单超过114万辆相较2022Q2增加16万辆叠加亚马逊10万辆EDV订单在手订单共计214万辆折算电池装机量约30GWh预计未来随Rivian新建与扩建产能的释放将带来交付速度提升订单有望持续增长2022年9月Rivian与梅赛德斯-奔驰达成欧洲商用电动货车战略合作预计未来几年内将在欧洲设立合资公司与工厂在欧洲生产投放纯电商用车整体来看Rivian在手与潜在订单充裕北美地区皮卡常年为头部销量车型同时纯电皮卡与物流货车单车带电量高于一般乘用车12倍动力电池总需求空间较大我们认为Rivian与国轩的电池采购协议执行确定性相对较高国轩还分别与荷兰Ebusco德国Bosch印度Tata越南VinES泰国Nuovo及斯洛伐克Inobat等国际企业开展战略合作快速切入欧洲东南亚等潜力市场同时为配合开拓海外市场国轩在美国硅谷克利夫兰欧洲德国新加坡等多地设有研发基地与当地合作方一同进行产品设计及电池技术研发以满足适应当地市场需求我们预计国轩未来有望借助海外电动车渗透率快速提升之势进入新的收入增长阶段表7公司海外战略合作情况合作方国家时间合作内容Ebusco荷兰2018年国轩为其电动客车供应动力电池产品国轩作为合格供应商将为Bosch提供电芯模组和系统Bosch德国2019年2月此外国轩已于2021年7月收购Bosch位于德国哥根廷Gottingen的工厂用于改建升级为动力电池生产线双方拟在印度设立合资公司主营动力电池生产国轩持股TataAutoComp印度2019年5月40Tata集团为印度与全球汽车制造商OEM敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券深度报告P18国轩高科002074乘大众电动转型之势国际化战略展翅鸿图双方在越南成立合资公司并建设LFP电池生产基地国轩持股51一期规划5GWh预计2023Q4投产产品将用于VinES越南2022年11月电动车及储能电站VinES隶属越南VinGroup集团旗下VinFast为全球领先电动车制造企业双方拟在泰国设立合资公司并建设动力电池生产基地国轩NouvoPlus泰国2022年12月持股49预计2023Q4投产Nouvo隶属泰国国家能源与石化PTT集团主营电动车制造与储能业务双方将探索包括在欧洲合资建设40GWh产能及基于InoBat斯洛伐克现有工厂生产储能电池等合作机会携手加快开拓InoBat斯洛伐克2023年2月欧洲市场此外双方还将开展电池技术研发设施运营及电池循环再生产等领域的技术与商业合作资料来源公司公告东兴证券研究所4产能加速释放产业链延伸布局助力降本增效41公司进入产能快速扩张期为营收增长奠定坚实基础全球产能释放提速配套大众产能年内投产为满足终端需求快速增长加快拓展海外市场公司整体产能进入快速扩张期22年于南京桐城等地陆续释放近50GWh产能目前公司国内产能遍布合肥南京柳州等地其中为配套大众标准电芯在合肥新站共规划50GWh产能预计一期20GWh将于2023Q3投产二期30GWh已于2022年9月开工海外产能布局方面公司2021年7月收购Bosch德国哥根廷工厂成为在欧洲的首个生产基地规划改建产能20GWh预计2023年底投产10GWh2024年底全部投产公司还计划与InoBat在欧洲合资建设40GWh动力电池产能并与VinES合资建立越南首座LFP电池工厂此外公司在美国泰国等地产能也在陆续布局中2022年公司总产能约为100GWh根据公司规划预计2025年底公司总产能将达300GWh其中海外产能约100GWh我们预计2023年公司建成与投产产能有望达到180GWh未来三年随着产能加快释放公司的供货能力有望进一步提升有助于其拓展国内外市场空间公司全球市占率长期有望稳固提升带动营收规模实现高速增长表8公司已明确的产能布局情况GWh年地区产能类型已明确产能规划23年预估产能供货客户合肥公司LFP动力11江淮奇瑞上汽北汽合肥高新区NCM动力含半固态77-合肥庐江LFP动力66江淮奇瑞北汽上汽大通上汽通用五南京LFP动力3838菱东风小康长安奇国内瑞吉利瑞驰华为青岛LFP动力33江淮北汽华为欧美储能市场唐山LFP动力储能1010吉利商用车等上汽通用五菱Tata柳州LFP动力3030Vinfast敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券深度报告国轩高科002074乘大众电动转型之势国际化战略展翅鸿图P19桐城LFP动力4020RivianTata宜春LFP动力3020-南通LFP储能1010-大众标准电芯合肥新站LFP动力NCM动力5020大众安徽德国哥根廷LFP动力储能2010欧洲客车与储能市场海外欧洲斯洛伐克LFP动力储能40--越南河静LFP动力55Vinfast合计产能290180资料来源公司公告东兴证券研究所含推算值2023年预估产能为建成投产42延伸布局产业链上游环节资源供给稳定公司掌握上游锂资源并自主生产碳酸锂等电池原材料同时延伸布局电池正负极材料电解液与隔膜等核心环节产业链纵向一体化布局行业领先421锂资源与原材料锂资源稀缺为电池企业盈利决定因素全球锂资源储量有限且分布不均目前已探明的锂资源超过50位于南美洲我国锂资源占比仅为6主要集中在江西青海等地中国作为全球最大的电动车市场锂资源供需的错配导致碳酸锂等原材料价格长期处于高位使得产业链中下游的利润受到了严重的挤压尽管近期碳酸锂价格有下行趋势但由于锂矿开发周期较长且下游需求仍处于增长阶段叠加全球经济波动加强与地缘政治冲突的潜在风险锂资源在动力电池产业链中的战略资源地位短期内将持续凸显具有稳定锂资源供应的电池企业可一定程度上降低成本端压力保障利润的稳定性图31全球锂资源分布情况图32中国锂资源分布情况1924玻利维亚阿根廷3智利澳大利亚3中国刚果4加拿大德国6其他23711资料来源真锂研究东兴证券研究所资料来源李建康等中国锂矿成矿规律概要J地质学报2014东兴证券研究所敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券深度报告P20国轩高科002074乘大众电动转型之势国际化战略展翅鸿图前瞻布局全球锂资源公司在锂资源环节布局行业领先与宜春矿业成立合资公司并取得当地两处锂矿的探矿与采矿权同时公司积极布局海外锂资源于2022年5月与阿根廷胡胡伊省国家能源矿业公司JEMSE签署战略合作协议JEMSE将为公司提供约17万公顷勘查面积的探矿与采矿权双方还将成立合资公司建设碳酸锂生产线根据我们调研公司计划未来还将获取宜春当地多处锂矿其中预计2023年将再获2处锂矿表9公司现有锂资源布局情况股权比例地区资源储量生产规模伴生锂金属氧化物生产状态宜春国轩宜丰县白水洞-150万吨年262万吨已投产51矿业宜丰县水南段2687万吨300万吨年10万吨预计23年投产JEMSE尚未探明探矿面未披露阿根廷胡胡伊省---合资公司积17万公顷资料来源公司公告东兴证券研究所碳酸锂产能如期释放原材料自供比例持续提升基于锂矿资源布局公司积极投建碳酸锂生产线目前公司在宜春市共规划碳酸锂产能12万吨年根据我们调研2022年公司碳酸锂产量约6000吨预计2023年产量将超过2万吨2025年宜春市现有三处生产基地将全部满产按1GWh锂电池消耗600吨LCE碳酸锂折算预计公司国内全部碳酸锂产能建成后可覆盖200GWh产能若按碳酸锂权益产能折算亦可覆盖130GWh产能此外随着与JEMSE合资公司落地以及海外碳酸锂产能布局的完善公司碳酸锂对电池产能的自供比例有望突破60我们预计公司将受益于锂资源一体化的纵向布局原材料高自供比例使其可在成本端获得一定优势公司长期盈利能力有望持续改善表10公司碳酸锂产能布局情况股权比例地区产能供应规划总权益产能万吨23年权益产能万吨奉新国轩55宜春奉新县总规划共5万吨年275-总规划共5万吨年一期25万宜丰国轩55宜春宜丰县275138吨年预计2023Q2投产宜春科丰7867宜春经开区总规划共2万吨年已投产157157JEMSE一期2万吨年后续可根据需求未披露阿根廷--合资公司扩产至5万吨年战略合作每月供应量不低于500吨待合江特电机-0606保供作稳定后商议递增供应量合计产能767355资料来源公司公告东兴证券研究所422电池材料核心环节延伸布局产业上游覆盖电池材料核心环节公司锂电池产业链布局完善通过自建产能参股合资及专利收购等方式覆盖了包括正负极材料隔膜电解液等电池材料核心环节在正极材料环节公司能够完全自主生产高能量密度LFP与高镍三元正极材料其中LFP正极材料产能20万吨年高镍三元正极材料4万吨年可配套大众标准电芯此外还与中冶集团比亚迪合资建有年产48万吨高镍三元前驱体持股比例30负极材料环节公司在内蒙古乌海与安徽肥东自建石墨负极产能规划合计70万吨年在安徽庐江自建硅基负极产能5000吨年同时与上海电气合资钛酸锂负极产能2000吨年持股比例454敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源