投资要点
　　深耕锂电产业链十六年打造核心竞争力。公司成立于2006年，是国内最早从事磷酸铁锂电池研发的企业之一，2009年开始生产磷酸铁锂电池，供货上汽、北汽等车企推动了国内初期的新能源车产业化，后续业务逐渐覆盖三元和储能电池，做到了下游全场景覆盖。2015年公司借壳东源电器完成在A股上市。2020年5月，大众战略投资公司，持有公司26.47%股份成为第一大股东，通过大众系高管的派驻，优化公司制造和供应链管理能力，提高公司的综合竞争力，未来公司将成为大众重要的电池供应商。
　　产品布局：做精铁锂、做强三元、做大储能。公司注重研发，三元和磷酸铁锂电池并行开发，公司LFP电芯达到230Wh/kg，三元半固态电芯达到360Wh/kg，均处于行业领先水平，产品覆盖方形、软包和圆柱电池。公司磷酸铁锂电池具有低成本和高安全的优势，在对成本较敏感的A00级电动车，具备较强竞争力，A00级出货占总出货的77.45%，因此公司铁锂电池销量长期位居国内第三名。公司储能电池技术达到行业领先的水平，循环寿命可达15000次，国内外客户包括华为、国家电网、南瑞和美国ET等，2021年的储能电池出货量位居全球第六名。
　　海外布局：电池出海成为营收增长新动力。国轩高科22年7月完成GDR在瑞交所上市，募资6.85亿美元，有助于公司提高品牌影响力，方便公司在海外布局新产能。公司规划于2025年实现300GWh锂电池产能，其中海外产能100GWh，主要聚焦布局欧洲、北美和东南亚市场。公司通过海外产能布局，有效应对美国IRA法案，获取对应的补贴，公司借力于大众背书以及多年来磷酸铁锂电池的优势，海外客户逐渐开发了印度Tata、越南Vinfast和美国Rivian等，成为公司电池出货新的发力点。
　　全产业链布局：前瞻布局上游资源，盈利持续改善。公司从2007年开始布局磷酸铁锂正极材料研发和制造，后续逐渐完成了三元正极、隔膜、铜箔和铝箔等原材料自供体系搭建，不断拓展电池产业链的广度和深度。2021年公司在宜春布局2个锂矿和冶炼产能，在碳酸锂价格维持高位的背景下，公司碳酸锂产能逐渐释放，大幅改善电池盈利能力，行业马太效应加剧，强者继续恒强。
　　投资建议：我们预计22-24年公司归母净利润分别为3.16、18.05、25.00亿元，对应12月26日股价的PE分别为169.6、29.7、21.5X，维持审慎增持。
　　风险提示：下游客户需求不及预期；原材料价格大幅波动；公司产能投放不及预期；市场竞争加剧。
　　

研究报告全文：公司研证券研究报告究industryId行业dyCompany国轩高科002074dyStockcodeinvestSuggestiontitle审慎增持investS维持一体化布局迎来业绩拐点国际化战略有序推进uggesticreateTime1onChan2022年12月27日深ge度市场数据marketData主要财务指标研市场数据日期2022-12-26会计年度20212022E2023E2024E究收盘价元3017营业收入百万元10356241784234667700同比增长5401335751599报总股本百万股1779归母净利润百万元10231618052500流通股本百万股1239告同比增长00210574704385总市值百万元53669毛利率186150144143流通市值百万元37366净利率07164540净资产百万元23224每股收益元006018101141每股经营现金流总资产百万元元05964413661739860每股净资产元1305市盈率52671696297215来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理市净率29292624来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理相关报告relatedReport投资要点summary深耕锂电产业链十六年打造核心竞争力公司成立于2006年是国内最早从事磷酸铁锂电池研发的企业之一2009年开始生产磷酸铁锂电池供货上汽北汽等车企推动了国内初期的新能源车产业化后续业务逐渐覆盖三元和储能电池做到了下游全场景覆盖2015年公司借壳东源电器完成在A股上市2020年5月大众战略投资公司持有公司2647股份成为第一大股东通过大众系高管的派驻优化公司制造和供应链管理能力提高公司的综合竞争力未来公司将成为大众重要的电池供应商分析师emailAuthor产品布局做精铁锂做强三元做大储能公司注重研发三元和磷酸铁锂电池并王帅行开发公司LFP电芯达到230Whkg三元半固态电芯达到360Whkg均处于行业wangshuai21xyzqcomcn领先水平产品覆盖方形软包和圆柱电池公司磷酸铁锂电池具有低成本和高安全S0190521110001的优势在对成本较敏感的A00级电动车具备较强竞争力A00级出货占总出货的7745因此公司铁锂电池销量长期位居国内第三名公司储能电池技术达到行业领先的水平循环寿命可达15000次国内外客户包括华为国家电网南瑞和美国ET等2021年的储能电池出货量位居全球第六名assAuthor海外布局电池出海成为营收增长新动力国轩高科22年7月完成GDR在瑞交所上市募资685亿美元有助于公司提高品牌影响力方便公司在海外布局新产能公司规划于2025年实现300GWh锂电池产能其中海外产能100GWh主要聚焦布局欧洲北美和东南亚市场公司通过海外产能布局有效应对美国IRA法案获取对应的补贴公司借力于大众背书以及多年来磷酸铁锂电池的优势海外客户逐渐开发了印度Tata越南Vinfast和美国Rivian等成为公司电池出货新的发力点全产业链布局前瞻布局上游资源盈利持续改善公司从2007年开始布局磷酸铁锂正极材料研发和制造后续逐渐完成了三元正极隔膜铜箔和铝箔等原材料自供体系搭建不断拓展电池产业链的广度和深度2021年公司在宜春布局2个锂矿和冶炼产能在碳酸锂价格维持高位的背景下公司碳酸锂产能逐渐释放大幅改善电池盈利能力行业马太效应加剧强者继续恒强投资建议我们预计22-24年公司归母净利润分别为31618052500亿元对应12月26日股价的PE分别为1696297215X维持审慎增持风险提示下游客户需求不及预期原材料价格大幅波动公司产能投放不及预期市场竞争加剧请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明目录1公司基本情况-4-11深耕电池产业链多年国际业务有序推进-4-12磷酸铁锂需求回暖公司营收增速明显加快-4-13动力电池营收逐年增加储能电池未来增长新动力-5-14盈利能力有望随着产能放量和布局上游迎来拐点-6-15期间费用率逐渐优化大众系高管持续改善管理-7-16注重研发巩固产品优势-7-17股权激励稳定核心人才员工持股激发员工活力-8-2深耕锂电行业十六年铸就核心竞争力-9-21重视研发投入筑牢企业护城河-9-22国内外客户持续扩展储能战略先发优势明显-11-23出货量持续增长市占率稳步上涨-12-24产能实现再提速规划25年达产300GWh-13-25大众入股赋能发行GDR加速国际化进程-14-26持续构建电池全产业链布局-14-3产品布局做精铁锂做强三元做大储能-15-31做精铁锂磷酸铁锂电池研发取得多维度突破-15-32磷酸铁锂市占率居行业领先-16-33做强三元覆盖方形软包和圆柱电池-16-34深化与大众战略合作协同研发标准电芯-17-35做大储能储能业务加速扩张-18-36储能市场全方位布局产品结构持续优化-19-4海外拓展电池出海成为营收增长新动力-20-41国际新能源产业快速发展开拓海外市场势在必行-20-42美国IRA法案限制供应链我国锂电产业承压-20-43加速抢锂上游原材料布局国际化-21-44生产基地布局国际化电池出海领先同行-22-45大众与国轩共同开拓海外基地助力国轩加速发展海外业务-23-46海外动力电池客户开拓加速市场需求强劲-23-47海外储能项目布局加速支持做大储能战略-24-5一体化布局前瞻布局上游资源盈利持续改善-25-51电池级碳酸锂价格创历史新高电池成本承压-25-52锂资源自供领先电池盈利能力改善-25-53布局正负极原材料供应降低电池原材料成本-26-54持股中冶瑞木30的股份合作开发三元前驱体材料-27-55持续推进上游其他资源和材料环节的布局-27-56积极加强与下游企业绑定锁定下游客户订单-28-6盈利预测与投资建议-29-7风险提示-30-图目录图1公司发展历程-4-图22020年公司营收规模相比2019年实现倍增亿元-5-图32022Q3营业收入同比增长1520营收增速加快明显-5-图4动力锂电池是公司主要收入构成-6-图5公司产品展示-6-图6受补贴退坡和原材料价格涨价影响盈利能力削弱明显-6-请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-图72022Q3毛利率137同比-21pct低于行业龙头-6-图8期间费用率扭转上升趋势逐渐优化-7-图9管理费用率22Q3为71同比21pct-7-图10公司研发费用逐年增长-8-图11研发费用率在行业处于中上游水平-8-图12国轩研发团队人员数量和结构具领先优势-9-图13国轩高科电池Roadmap-11-图14国轩高科前瞻技术开发规划-11-图15公司下游客户覆盖乘用车客车专用车和储能-11-图16国轩主要客户2022年动力电池装机量MWh-12-图172022年不同车型级别装机占比-12-图18全球装机量及市占率-13-图19全球装机量排名-13-图20公司股东情况-14-图21子公司主营业务-15-图22磷酸铁锂电池能量密度提升-15-图23国轩动力国内电池装机量及市占率-16-图24国轩高科磷酸铁锂装机量及市占率-16-MWh图25国轩方形和圆柱电池装机量-17-图26公司46系列圆柱电芯-17-图27大众在欧洲规划240GWh产能-17-图28大众标准电芯-17-图29国轩高科长循环寿命电芯-18-图302021年全球储能电池出货量-19-图31易佳电智能储能充电桩-19-图32全球新能源车销量预测单位万辆-20-图33全球电池需求预测单位GWh-20-图34关键矿物比例将于2027年提升至80-21-图35北美生产的电池元件比例将于2029年至100-21-图36国轩高科与JEMSE签订战略合作协议-22-图37碳酸锂价格暴涨2020年底至今价格已翻10倍-25-图38国轩高科锂资源布局情况-26-图39合肥国轩持股中冶瑞木30股份-27-表目录表1国轩高科股权激励计划及实施情况表-8-表2国轩高科国际研发中心-10-表3已投产项目与规划产能-13-表4本体安全型电池开发路线-18-表5国轩高科海外电池厂生产基地-22-表6国轩高科动力客户全球化-23-表7国轩高科海外储能项目-24-表82023年碳酸锂盈利敏感性分析-26-表9公司在电池正负极原材料的布局情况-27-表10上游其他资源材料环节的布局情况-28-表11与多家下游客户签订战略合作锁定未来出货-28-表12依托动力储能电池业务预计公司营收及盈利将实现快速增长-29-表13可比公司估值对应收盘价日期为12月26日-30-请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-1公司基本情况11深耕电池产业链多年国际业务有序推进夯实基础筑牢根基2006年2009年公司成立于2006年2007年磷酸铁锂材料产线投产2008年成立工程研究院布局动力电池研发2009年开始生产大巴动力电池是国内最早从事新能源动力电池研发生产销售的企业之一为后续动力电池初期产业化奠定了坚实的基础国内新能源汽车快速成长动力电池实现高增长2010年2019年2010年搭载国轩电池的首条纯电动公交上线运营2013年公司开始配套国内新能源车企上汽北汽金龙和中通推动了国内新能源汽车初期的产业化2015年借壳东源电器上市成国内动力电池第一股2017年公司前瞻性布局储能业务与上海电气成立合资公司发力储能领域2018年与中国铁塔合作展开锂电池梯次利用2019年国轩位列国内装机量第3全球动力锂电池企业出货量排名第72015-192019年公司电池业务复合增速达到大众入局海外业务成为新增长点2019年至今2019年与德国博世签订采购协议成功进入博世全球供应链体系将为博世提供锂离子电池模组和电池包等与印度塔塔设立合资公司公司海外业务初见端倪2021年大众中国投资87亿元持股2647成为国轩高科第一大股东2022年6月国轩在德国哥廷根制造基地举行揭牌仪式除欧洲外国轩高科还规划在美国越南等地投资建厂公司全球存托凭证GDR已于今年7月在瑞交所上市对其实现整个海外市场的战略落地将起到重要的推动作用11月国轩与越南VinGroup合作的越南第一个磷酸铁锂电池工厂正式开工国轩持股51全球化产能布局再落一子图1公司发展历程资料来源公司官网兴业证券经济与金融研究院整理12磷酸铁锂需求回暖公司营收增速明显加快2022年前三季度营收达14426亿元同比增速达1522017-2019年间受行业动力电池产能扩张迅速竞争加剧和新能源汽车补贴政策影响磷酸铁锂电池需求下降公司营收增长承压年平均增速15低于行业龙头同期宁德时代请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-亿纬锂能和欣旺达等可比企业年均增速分别为457402和4782020年补贴退坡磷酸铁锂电池需求回暖公司营收初现拐点当年营收672亿元同比增速3562021年营收同比增速达5402022年以来营业收入迎来增长新机遇同比增速达152营收增速明显加快图22020年公司营收规模相比2019年实现倍增图32022Q3营业收入同比增长1520营收增亿元速加快明显1400600012005000100040008003000600200040010002001036484513496672392472579000201720182019202020212022Q12022Q22022Q3201720182019202020212022Q12022Q22022Q3-1000欣旺达宁德时代国轩高科孚能科技亿纬锂能国轩高科孚能科技亿纬锂能欣旺达宁德时代资料来源同花顺兴业证券经济与金融研究院整理资料来源同花顺兴业证券经济与金融研究院整理13动力电池营收逐年增加储能电池未来增长新动力动力锂电池为公司核心业务持续带动公司业务增长公司的主营业务主要有动力电池储能电池和输配电业务动力锂电池保持较强的增长趋势随着磷酸铁锂电池下游客户的需求持续增加及公司新建产能释放2015-2021年动力锂电池营业收入由21亿元提升至98亿元占比由78提升至94是公司主要的收入来源随着新能源汽车渗透率稳步提升下游动力电池的需求保持高景气度预计动力电池营收的高成长性持续带动公司整体营收的增长储能业务占比提升未来公司业绩增长的新动力做大储能是公司的战略公司产品包括集装箱式储能系统通信基站系列电源5kWh10kWh户用储能电源和易佳电智能移动储能充电桩等公司较早布局储能业务2017年与上海电气成立合资公司发力储能领域2022H1储能业务占比达到148跃升成为公司第二大业务随着储能电池市场的需求持续高涨和公司储能专用产线的投产预计储能业务将在公司营业收入中占比持续提高请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-5-图4动力锂电池是公司主要收入构成图5公司产品展示10080604020020152016201720182019202020212022H1动力锂电池储能电池其他业务输配电器产品钢结构产品资料来源同花顺兴业证券经济与金融研究院整理资料来源公司官网兴业证券经济与金融研究院整理14盈利能力有望随着产能放量和布局上游迎来拐点受补贴退坡和原材料涨价影响短期盈利能力承压受补贴退坡行业竞争加剧和原材料成本上涨2018年和2019年公司归母净利润和净利率下降随着磷酸2022年以来公司盈利能力逐季度修复铁锂电池需求修复和公司完成电池涨价上游布局毛利改善明显盈利能力有望迎来拐点根据规划公司2022年底产能计划突破100GWh2025年将突破300GWh产能逐步放量将带动电池出货量进一步抬升公司上游材料的布局已涵盖锂钴镍前驱体三元材料LFP材料钛酸锂负极铜箔隔膜和电解液等大部分锂电生产原料保障了电池制造和成本可控2017年公司毛利率391在同行业中处于相对优势地位2022Q3毛利率下跌至137但仍优于多数竞企随着公司电池和上游碳酸锂新产能释放费用率持续改善公司盈利能力有望进一步改善图6受补贴退坡和原材料价格涨价影响盈利能力图72022Q3毛利率137同比-21pct低于行削弱明显业龙头984204503918184001743257163502925814300252612250511318620010145144137481503610021550104090010522030319210070909-50201720182019202020212022Q12022Q22022Q300201720182019202020212022Q12022Q22022Q3-100归母净利润亿元左轴净利率右轴国轩高科孚能科技欣旺达亿纬锂能宁德时代资料来源同花顺兴业证券经济与金融研究院整理资料来源同花顺兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-6-15期间费用率逐渐优化大众系高管持续改善管理期间费用率下降趋势明显2019-2021年期间公司营收规模实现翻倍增长但期间费用率从294下降至181降低113pct公司期间费用率前期一直高于行业平均水平但已逐渐得到优化呈明显下降趋势销售费用率和财务费用率降幅最大2021年相比2019年分别降低35pct和26pct受股权激励费用计提影响2022年前三季度管理费用率有所增加大众高管派驻管理能力持续优化大众汽车为全球五大汽车集团之一具有成熟完善的制造质量供应链和研发管理体系具备大众国际化生产和管理经验的FrankEngel先生AndreaNahmer女士已分别于2020年8月和2021年12月正式入驻公司管理层大众管理经验的引入有望持续改善公司管理能力提高公司的综合实力图8期间费用率扭转上升趋势逐渐优化图9管理费用率22Q3为71同比21pct7001009160080715006040040302943002021321121918118216420013900201720182019202020212022Q12022Q22022Q3100-20-2800-40201720182019202020212022Q12022Q22022Q3研发费用率管理费用率财务费用率销售费用率国轩高科亿纬锂能孚能科技欣旺达宁德时代资料来源同花顺兴业证券经济与金融研究院整理资料来源同花顺兴业证券经济与金融研究院整理16注重研发巩固产品优势重视研发投入为企业产品保持竞争力提供保障公司自成立以来坚持以科技创新为企业核心竞争力高度重视对产品的研发投入和自身研发综合实力的提升公司研发费用由2018年的347亿元增长至2021年的644亿元2019-2021年研发费用增长率分别为258140和29222年Q1-Q3公司研发费用率有较大幅度上升从489上升至91322年Q3同比增加421pct由研发费用大幅增加所致总体来看公司研发投入处于行业领先水平请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-7-图10公司研发费用逐年增长图11研发费用率在行业处于中上游水平7644103500913968823000529499874157250067843762267664347200031953489415001912310002115000000020182019202020212022Q12022Q22022Q320182019202020212022Q12022Q22022Q3研发费用亿元左轴研发费用率右轴国轩高科宁德时代亿纬锂能欣旺达孚能科技资料来源同花顺兴业证券经济与金融研究院整理资料来源同花顺兴业证券经济与金融研究院整理17股权激励稳定核心人才员工持股激发员工活力股权激励促进核心团队稳定公司分别于20212022年实施股权期权激励计划受激励对象包括公司董事高级管理人员核心技术人员2021年向激励对象授予股票期权03亿份占公司股本总额234价值5亿元激励人数1063人行权价格为393元股2022股票期权激励计划06亿份约占36股权激励计划将公司利益与员工利益绑定在一起为公司核心队伍的建设起到促进作用员工持股增强公司凝聚力和激发员工活力公司已进行三期员工持股计划有助于建立和完善劳动者与所有者的利益共享机制有助于充分调动公司员工的责任意识提高职工的凝聚力和公司竞争力促进公司持续健康发展表1国轩高科股权激励计划及实施情况表行权价格年份授予方式授予日人数授予数量行权期行权比例基准营收目标元股第一个2021年度营业收入增40行权期长率3000一次性授予2021年10月第二个2020年2022年度营业收入增2021年占公司股本10872998万份3933028日行权期营业收入长率5000总额234第三个2023年度营业收入增30行权期长率7000第一个2022年度营业收入增首次授予的股40行权期长率10000票期权占公第二个2023年度营业收入增司股本总额30行权期长率20000288占本激2022年7月8第三个2021年2024年度营业收入增2022年励计划8017574775万份186730日行权期营业收入长率30000预留授予的股第一个2023年度营业收入增50票期权占公司行权期长率20000股本总额第二个2024年度营业收入增50072占本激行权期长率30000请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-8-励计划20资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理2深耕锂电行业十六年铸就核心竞争力21重视研发投入筑牢企业护城河公司研发团队实力领先从电池到上游原材料端公司拥有一支深耕锂电池行业多年的技术创新团队各类研发技术人员超1900人硕博占比37其中硕士643人博士65人研发团队人员结构在行业中具备领先优势核心成员包括国家万人计划科技创业领军人才安徽省115产业创新团队等多名中高端人才截至2022年6月底国轩高科累计申请专利5687项授权专利3835项其中授权发明专利1016项专利范围涵盖电池材料电芯结构设计电芯加工工艺及设备BMSPACK检测评价拆解回收以及储能等知识产权覆盖电池的全产业链图12国轩研发团队人员数量和结构具领先优势12000403735100003130800025226000201815400010102000500宁德时代欣旺达亿纬锂能国轩高科孚能科技研发人员数量人左轴硕博占比右轴资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理建立了全球八大研发中心覆盖电池全产业链研发公司分别在中国合肥中国上海美国硅谷美国克利夫兰日本筑波新加坡欧洲德国印度浦那建立研发中心安徽合肥总部的工程研究总院负责全产业链研究上海研究院专注于产品设计美国硅谷研究院是国轩高科BMS平台全球研发中心克利夫兰研究院专注开发全球最先进的电解液技术日本筑波研究院致力于全固态电池等下一代电池技术的研究开发新加波研究院致力于电池材料技术电动汽车技术储能产品应用等方面研究公司后续计划在德国哥廷根和汉诺威印度浦那和越南分别建设新的研发中心公司研发布局逐渐国际化请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-9-表2国轩高科国际研发中心时间地点名称研发领域瞄准电池管理系统电机控制系统和整车控制系统三大研发领域是公司BMS2014年美国硅谷美国硅谷研究院研发中心美国硅谷特斯拉的2公里范围内建设集材料体系开发电池产品开发电池检测验证及信息工程管理于一体着2008年中国合肥工程总院力打造产学研用的一体化成果转化平台集合了国内外锂电池领域的最先进研发成果将在产品设计测试和验证2022年中国上海上海国际研发总部系统集成等领域持续巩固国轩自身技术优势不断拓展新的研发领域继收购巴斯夫电解液实验室之后成立专注于电池新组件和系统的优化着2017年7月美国俄亥俄州美国克利夫兰研究院力于电解液的研究和开发2017年3月日本筑波日本筑波研究院致力于全固态电池等下一代电池技术的研究开发新加坡南洋理工联合实致力于电池材料技术电动汽车技术储能产品应用等方面研究协助国轩2017年10月新加坡验室高科对接南洋理工大学PA3研发项目德国萨克森州2022年欧洲研究院主要负责欧洲市场的产品开发工作未来将有效支撑欧洲市场低碳化发展哥廷根市2022年印度浦那印度研究院主要负责面向印度市场的产品研究与开发工作目前在筹建阶段2020年德国汉诺威研发中心与大众开展JTMCTPCTC等先进技术领域的研发合作2021年8月越南VinFast汽车公司双方签署电动汽车用LFP电芯研发生产合作谅解备忘录共同研发LFP电池资料来源公司官网兴业证券经济与金融研究院整理以材料研发为基础布局电池前瞻技术公司围绕着正负极隔膜电解液进行深入研究加强磷酸铁锂材料自研自产的优势以极限克容量高压实兼顾低温倍率为研发方向挖掘其极致性能三元材料朝着高镍化和低钴化研发预计未来能量密度可大幅增涨同时推动液态电池向半固态电池过渡预计未来5-10年内实现全固态电池量产公司目前实现了230Whkg能量密度的磷酸铁锂电池的量产突破了行业磷酸铁锂电池能量密度的天花板后续计划应用补锂剂硅碳负极和新电解液等新技术将磷酸铁锂电池能量密度提升至260Whkg已成功研发出实验室的样品再次领先行业三元电池领域公司预计今年实现半固态360Whkg电池量产通过持续优化半固态电解质应用复合集流体和锂金属负极下一代半固态三元电池能量密度可达到400Whkg请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-10-图13国轩高科电池Roadmap图14国轩高科前瞻技术开发规划资料来源国轩高科第十一届科技大会兴业证券经济与金资料来源国轩高科第十一届科技大会兴业证券经济与金融研究院整理融研究院整理22国内外客户持续扩展储能战略先发优势明显覆盖国内主流客户持续扩展国际客户国轩高科现有26家乘用车客户包括奇瑞汽车上汽通用五菱江淮汽车长安汽车长城汽车零跑汽车广汽传祺哪吒等14家客车用户包括安凯客车等27家专用车用户包括瑞驰奇瑞商用车吉利商用车上汽大通等基本覆盖国内主流车企随着公司技术进步和产品品质提升叠加大众汽车品质背书公司国际客户开拓迅速先后与印度TATA在印度设立合资公司共同开发印度锂电池市场与越南VinFast及美国Rivian签订战略合作协议开拓国际市场前瞻性布局储能业务具有先发优势公司在2017年与上海电气成立上海电气国轩新能源科技有限公司依托股东双方的优势布局储能业务后续公司开拓了国家电网华能集团国家电投皖能集团等储能客户共同开拓国内储能市场海外储能方面与InvenergyJinko等公司建立战略合作关系为储能电池出海打下坚实基础图15公司下游客户覆盖乘用车客车专用车和储能资料来源同花顺兴业证券经济与金融研究院整理客户结构持续优化随着产品力的提升国轩高科将聚焦重点战略客户实现客户的分级管理持续优化客户结构全力攻克造车新势力以及国际高端客户培请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-11-育新的市场增长点提升中高端市场份额加速公司国际化进程国轩动力电池三大重点客户为奇瑞江淮上汽通用五菱2022年份额稳中有增今年以来动力电池装机量月平均增速分别为97108和127此外公司2020年和2021年新开拓的零跑长安吉利长城等车企客户电池份额均保持较高增长领跑A00级电动车电池细分赛道A00级电动车具有强劲市场潜力在三四线城市和农村市场需求仍然旺盛且已经有成功的推广模式A00级车性价比较高电池倾向于选择低成本的磷酸铁锂作为磷酸铁锂电池的龙头企业国轩高科2007年开始磷酸铁锂研发布局磷酸铁锂正极的产能为其领跑A00级细分市场奠定基础2022年8月国轩A00级别车型装机量79028MWh占公司全部装机量的776公司主供A00级电动车主要下游客户为上汽通用五菱的MINIEV宝骏300和奇瑞eQ等热销A00级车型图16国轩主要客户2022年动力电池装机量图172022年不同车型级别装机占比MWh120000010010000008080279679281180000076377673573160600000400000402000002000001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月01月2月3月4月5月6月7月8月奇瑞汽车上汽通用五菱江淮汽车零跑汽车吉利汽车长安汽车长城汽车A00AA0微面BC资料来源高工锂电兴业证券经济与金融研究院整理资料来源高工锂电兴业证券经济与金融研究院整理23出货量持续增长市占率稳步上涨装机量和全球市占率稳步提升公司在国内动力电池市场市占率仅次于宁德时代比亚迪和中创新航全球市占率长年位居前八名2022年1-7月公司动力电池装机量达到84GWh全球市占率在30相比于2021年市占率22提高了08pct锚定欧美两大市场兼顾覆盖亚太市场是国轩高科对其全球业务进程的精简概括北美东南亚南亚等海外市场动力电池和配套产业基地建设计划的稳步推进已成为其电池海外出货的主要着力点随着公司产能规模不断扩张技术优势持续增强借助大众汽车背书国际战略步伐稳步加快预计未来发展趋势向好请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-12-图18全球装机量及市占率图19全球装机量排名18401635143012251020081506100402050000装机量GWh左轴市占率右轴资料来源SNE兴业证券经济与金融研究院整理资料来源24潮兴业证券经济与金融研究院整理24产能实现再提速规划25年达产300GWh产能建设再提速2022年底剑指100GWh2022年底国轩高科建成产能约100GWh逐渐形成十大生产基地其中南京25GWh宜春一期15GWh柳州一期10GWh合桐城10GWh唐山20GWh规划2025年将达产肥20GWh300GWh其中国内200GWh海外100GWh未来三年公司产能快速释放推动电池出货大幅提升打开市场空间表3已投产项目与规划产能省份项目产能产品投产时间合肥三期6亿Ah三元3亿Ah磷酸铁锂3亿Ah已投产桐城国轩一期10GWh动力电池已投产合肥经开区4GWh三元已投产合肥庐江7Gwh圆柱电池已投产安徽合肥新站项目一期20GWh三元10GWh磷酸铁锂10GWh计划2023年3月底前正式投产合肥新站项目二期30GWh-计划2022年9月开工桐城国轩二期20GWh动力电池于2022年8月8日开工桐城国轩三期10GWh动力电池-柳州国轩项目一期10GWh配套上汽通用五菱已投产广西柳州国轩项目二期10GWh-计划2026年达产宜春国轩电池项目一期15GWh动力电池2022年年底全部投产江西宜春国轩电池项目二期15GWh动力电池-南京新能源智能制造项目20GWh动力电池已投产南京5GWh动力电池项目5GWh动力电池已投产江苏南京国轩一期3亿Ah动力电池已投产南京国轩二期6亿Ah动力电池已投产青岛国轩一期1GWh三元配套北汽已投产山东青岛国轩二期2GWh磷酸铁锂单体能量密度达到180Whkg已投产请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-13-唐山新建项目10GWh磷酸铁锂3GWh动力电池7GWh已投产唐山一期项目10亿Ah动力电池已投产河北唐山二期项目2GWh磷酸铁锂已投产唐山三期项目7GWh动力电池方形电池已投产哥廷根生产基地一期6GWh预计2023年9月先投产35GWh计划运用于储能商用车乘用车海外哥廷根生产基地二期12GWh-越南电池工厂一期5GWh磷酸铁锂5GWh预计2023年底投产资料来源起点锂电钜大锂电高工锂电北极星储能网兴业证券经济与金融研究院整理25大众入股赋能发行GDR加速国际化进程大众战略入股实控人未发生变化2020年5月28日公司引入大众战略投资通过股份转让和非公开发行公司实际控制人李缜及其一致行动人持股比例被动稀释持股比例从2362变动至1817大众中国持股2647成为公司第一大股东根据股东协议的约定大众中国将在36个月或更长期间内不可撤销地放弃其持有的部分公司股份表决权使得大众中国的表决权比例比创始股东方低5以上李缜及其一致行动人有权提名的董事占公司董事会半数以上席位因此李缜及其一致行动人仍是公司实际控制人有助于维持公司的管理运行的稳定性发行GDR加速公司国际化进程公司发行的全球存托凭证GDR于2022年7月28日在瑞交所上市募集资金总额为685亿美元共计114亿股占公司股本总额642国轩高科是自中欧通规则落地以来在瑞士证券交易所GDR基础发行规模最大和折扣最小的公司本次GDR募集资金将用于海外市场布局实现海内外资本互联互通有助于提升国际影响力是公司国际化进程的里程碑事件图20公司股东情况资料来源同花顺兴业证券经济与金融研究院整理26持续构建电池全产业链布局五大原材料生产基地覆盖电池中游主要环节公司有6家子公司13家联营公司39家孙公司覆盖输配电业务电池和中游材料业务2007年公司开始电池上游材料研发生产目前已形成五大材料基地分别位于安徽庐江安徽肥东江西宜春内蒙古乌海和阿根廷胡胡伊省筹建布局已涵盖锂钴镍前驱请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-14-体三元材料LFP材料钛酸锂负极铜箔隔膜电解液添加剂等大部分锂电生产原料其中庐江基地专注磷酸铁锂三元正极材料的开发与生产肥东基地主要涵盖电池的前端原材料开发生产和后端的回收及梯次利用内蒙古乌海基地布局锂离子电池负极材料项目江西宜春布局前端矿产及碳酸锂项目阿根廷基地布局碳酸锂项目图21子公司主营业务资料来源同花顺兴业证券经济与金融研究院整理3产品布局做精铁锂做强三元做大储能31做精铁锂磷酸铁锂电池研发取得多维度突破磷酸铁锂电池研发取得多维度突破性能全面提升针对新能源汽车对电池能量密度的需求公司磷酸铁锂技术不断突破行业天花板与2011年相比公司研发的磷酸铁锂电芯能量密度实现翻倍增长达到230Whkg单体能量密度接近5系三元处于行业领先水平针对储能市场应用公司定制化开发了超长循环寿命的磷酸铁锂电芯实现15000周的循环寿命满足储能电池长循环寿命的要求针对电池快充需求解决电动车充电慢的痛点问题公司开发了快充型磷酸铁锂电芯可实现10-15分钟的快充能力图22磷酸铁锂电池能量密度提升235230230225220215210210205200200195190185LFPCLFPCLFPSiCCLFPCLFPCLFPSiCC资料来源国轩高科第十一届科技大会兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-15-32磷酸铁锂市占率居行业领先磷酸铁锂市占率长期保持国内top32022年公司动力电池装机量增长稳定1-10月装机量为1073GWh同比增长9438市占率达到488其中磷酸铁锂装机量963GWh占比8975长期位居国内动力电池企业第三名仅次于宁德时代和比亚迪为公司动力电池业务做出重要贡献公司多年深耕磷酸铁锂电池开发在磷酸铁锂电池具有较大的优势预计公司未来在磷酸铁锂上仍会保持业内领先水平图23国轩动力国内电池装机量及市占率图24国轩高科磷酸铁锂装机量及市占率160814012140712010120610010058080408060603060404020401020020200001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月00001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月2021年装机量Gwh左轴2022年装机量Gwh左轴2021年市占率右轴2022年市占率右轴装机量GWh左轴市占率右轴资料来源中国汽车动力电池产业创新联盟兴业证券经济资料来源中国汽车动力电池产业创新联盟兴业证券经济与金融研究院整理与金融研究院整理33做强三元覆盖方形软包和圆柱电池快速布局三元项目收获大众标准电芯定点公司2015年开始布局三元电池研发经历了三元镍钴锰三系五系和八系等产品的研发和量产公司凭借多年锂电池的研发和生产经验收到大众标准电芯三元体系和磷酸铁锂体系的量产定点标准电芯大众定义的下一代电芯产品拥有更低的成本和更高的制造效率配套大众最新纯电平台的新能源车型未来将应用于大众旗下80的新能源车型预计2024年上半年实现装车收获大众标准电芯的量产定点标志公司的铁锂三元产品获得优质客户的认证后续有望打开拓展客户圆柱电池应用多款车型4680电池研发布局中国轩当前已量产尺寸为32135的圆柱电池电芯电量范围覆盖384Wh至496Wh主要应用于江淮北汽思皓奇瑞等品牌的多款A00级车型上公司现积极布局4680圆柱电芯在结构和材料化学体系开发上已取得进展在产业化方面也在积极筹备提升工艺开发的成熟度12月5日国轩高科在美国先进汽车电池大会首次展出了专为纯电动车型开发的39Ah和50Ah的两款46系列圆柱电芯其能量密度达到了310Whkg常温下18分钟能快速充电至80且在UN383极限测试环境中保证无热扩散半固态电池新品发布软包开发取得突破公司基于软包电芯研发的高比能三元请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-16-电芯能量密度高达302Whkg系统能量密度突破200Whkg优于市面上主流三元锂电池已实现产业化装车此外国轩在其在第十一届科技大会发布了单体能量密度360Whkg系统能量密度260Whkg的半固态软包电池具有高安全特性预计将于今年底小批量装车测试加速了公司在软包电池领域的发展与磷酸铁锂已在商用车和乘用车实现的规模化应用不同三元电池主要针对高端乘用车市场应用三元半固态电池实现量产后将扩大公司三元电池的出货比例图25国轩方形和圆柱电池装机量MWh图26公司46系列圆柱电芯1400方形圆柱120010008006004002000资料来源高工锂电兴业证券经济与金融研究院整理资料来源动力电池网兴业证券经济与金融研究院整理34深化与大众战略合作协同研发标准电芯携手大众聚焦标准电芯的研发与创新2021年7月国轩高科与大众签订合作协议为大众常规量产车型开发第一代标准电芯预计2024年上半年实现装车标准电芯兼顾三元和铁锂两种化学体系通过标准电芯大规模量产大众电池的成本最高可下降50标准电芯为方形电芯在材料上围绕铁锂NCM无钴化进行多样化配置磷酸铁锂材料适用于入门级车型高锰适用于量产车型高镍适用于高性能车国轩高科作为大众电池技术的合作伙伴将协助大众萨尔茨吉特电池工厂优化生产布局设备部署及生产工艺流程以加速实现电芯量产与大众深度绑定并协同开发标准电芯有望为国轩带来整体发展的进步也有助于公司明确未来的产品技术路线图27大众在欧洲规划240GWh产能图28大众标准电芯资料来源大众中国兴业证券经济与金融研究院整理资料来源智阅汽车兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-17-35做大储能储能业务加速扩张公司储能业务持续扩张技术体系成熟针对储能市场应用2017年与上海电气成立合资公司专攻储能市场公司定制化开发了超长循环寿命的磷酸铁锂电芯循环寿命可达15000周确保和真正的储能产品全生命周期同寿命在储能产品方面公司在储能电池方面拥有成熟的技术体系主要储能产品包括面向运营商的储能电站用户侧大型储能通信基站系列电源家储户储和易佳电智能移动储能充电桩等公司储能业务布局顺应市场发展方向技术水平先进未来市场前景广阔图29国轩高科长循环寿命电芯资料来源国轩高科第十一届科技大会兴业证券经济与金融研究院整理聚焦电化学储能安全大力提升安全保障技术为保证锂电池储能的安全公司提出三道防线的理念第一防线是电池本体安全为降低发生火灾热失控的概率公司开发以阻燃电解液稳定正极材料和安全的隔膜构成的本体安全型电池第二道防线是电池的使用过程安全公司开发多信号提取热失控模型研发火灾精准预测预警系统以把事故消灭在萌芽状态第三道防线为消防安全电池生产过程中会多次产生射流火极易复燃公司的解决办法是优化灭火药剂创新灭火方法以保证储能电站发生火灾时及时熄灭电池安全是电池企业发展第一要务国轩注重电池产研的前中后期安全问题有效减少事故发生提高电池寿命表4本体安全型电池开发路线材料方法在电解液中添加TPPCDPIPPP等阻燃添加剂提出内部阻燃和协电解液效灭火方法请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-18-离子掺杂通过适当离子掺杂提高正极材料晶格能稳定晶体结构正极材料改善性能隔膜提高有机隔膜熔点采用无机隔膜材料高安全性陶瓷复合隔膜资料来源国轩高科第十一届科技大会兴业证券经济与金融研究院整理36储能市场全方位布局产品结构持续优化储能客户渠道良好业务迅速扩张公司于2014年开始进军储能业务产品主要包括集中式电池模组及电池簇集装箱储能系统分布式微网储能户外柜和家用储能系统等并已通过加拿大CSA美国ULTUV莱茵南德IEC日本JETSGS等多项国际市场准入标准认证国内与国家电网华能集团皖能集团苏美达等公司达成战略合作在海外和InvenergyJinkoBorrego等公司建立了全方位战略合作伙伴关系由大储扩展至户储领域除大型储能项目外公司储能产品丰富先后发布了面向普通消费者的易佳电智能移动储能充电桩和Gendome大容量便携移动储能产品易佳电智能移动储能充电桩具有易布局多场景大容量和高功率等特点是城市中分布式储充一体化的解决方案从用电角度看充电摆脱了电网的束缚实现削峰填谷和减少电网负荷让充电更安全更有保障从场地角度看充电突破了空间局限无需基础建设部署更灵活从应用场景看打破了思维局限即是充电桩又是储能站经济效益直接翻倍Gendome可将太阳能和风能转化为电能堪称一个小型发电站帮助管理家庭能源使用满足日常家庭和户外使用99的电力需求有效减少电费支付账单图302021年全球储能电池出货量图31易佳电智能储能充电桩1800090000出货量MWh资料来源CNESA兴业证券经济与金融研究院整理资料来源电动汽车观察家兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-19-4海外拓展电池出海成为营收增长新动力41国际新能源产业快速发展开拓海外市场势在必行新能源产业快速发展新能源车销量快速增长伴随着双碳战略的国际化全球新能源汽车产业的快速成长2021至2025年预计中国新能源车平均增速为30欧洲美国其他国家平均增速分别为275947到2025年全球新能源车销量超过2000万辆其中中国1016万辆欧洲美国其他国家分别为572万辆425万辆100万辆电动化进程加速受益于电动车和储能市场的高景气度2025年电池需求突破17TWh2021-2025年预计全球电池的需求量不断增长平均增速为36到2025年新能源车对电池的总需求将超过17TWh其中动力储能消费电池各约12TWh299GWh202GWh图32全球新能源车销量预测单位万辆图33全球电池需求预测单位GWh1200中国欧洲美国其他国家2000动力储能消费10001500800600100040050020000202020212022E2023E2024E2025E202020212022E2023E2024E2025E资料来源兴业证券经济与金融研究院测算资料来源兴业证券经济与金融研究院测算42美国IRA法案限制供应链我国锂电产业承压通胀削减法案强调对供应链限制通胀削减法案IRA于2022年8月16日由总统拜登签署生效该法案强调了对供应链的限制美国政府将向购买新电动车以及二手电动车的消费者分别提供7500美元以及4000美元的税收抵免前提是车辆最终组装必须在美国本土此外该补贴对电池供应链有一定的要求一定比例的关键矿物锂钴镍等在北美或者与美国有自由贸易协定的国家开采或加工比例由2023年的40上升到2027年的80或者在北美回收才能获得3750美元的补贴一定比例的电池元件包括正极负极电解液等材料在北美制造才能获得另外3750美元的补贴德国经济部长罗伯特哈贝克近日表示德国政府正在制定一项新的对华贸易政策以减少对中国原材料电池和半导体的依赖我国新能源车产业链迅速发展具备承压能力通胀削减政策与十年前的双请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-20-