公告：根据公司业绩快报，公司2022全年收入26.33亿元，同比增长21.66%，归母净利润1.26亿元，同比下降12.31%，扣非归母净利润1.11亿元，同比下降11.04%；第四季度收入6.88亿元，同比增长4.03%，归母净利润0.30亿元，同比下降48.63%，扣非归母净利润0.24亿元，同比下降44.86%。
　　持续加大研发投入，利润端短期承压。随着IPO募投项目的投入使用，研发费用有所提升，2022全年研发费用同比上一年度增长约46%。但是由于公司的平台化属性，销售人员、仓储配送等固定投入有一定的提前性，导致公司的费用具备一定的边际效应，收入不及预期增长时对利润的影响较大。
　　股权激励计划激励金额大，范围广。此次员工持股计划合计227人（占员工总数的约17%），其中高管8人，核心技术人员3人，董事会认为需要被激励的其他人员216人，激励计划拟向激励对象授予82.80万股限制性股票，授予价格为70元/股，股权激励摊销总费用5428.90万元，分4年摊销，其中2023年2457.79万，2024年1964.01万，2025年摊销850.72万，2026年156.38万元。
　　股权激励计划设置双考核指标，合理的考核促进良性发展。股权激励计划考核指标分为两个层面，分别为公司层面业绩考核和个人层面绩效考核。公司层面，以2022年营业收入为基数，要求2023-2025年营业收入增长率不低于35%、82%、146%，按照2022年营业收入26.33亿元测算，考核目标值为36、48、65亿元；或以2022年净利润为基数，要求2023-2025年净利润增长率不低于50%、102%、173%，按照2022年净利润1.26亿元测算，考核目标值为1.89、2.55、3.44亿元。个人层面，公司对所有激励对象个人还设置了严密的绩效考核体系，以做出全面的综合评价。
　　投资建议。我们预计公司2022-2024年净利润分别为1.26亿元、2.24亿元、3.10亿元，同比增长-12.3%、77.1%、38.8%，EPS分别为1.50、2.66、3.69元，考虑到公司作为国内领先的科学服务提供商之一，我们给予其2023年50-55倍PE，对应合理价值区间133.0-146.3元，给予“优于大市”评级。
　　风险提示。区域拓展风险，采购种类较多的风险，仓储物流风险，租赁到期无法续租及租金上涨的风险，高校的自主科研用品采购平台对公司销售产品制约风险，疫情风险

研究报告全文：as公司研究医药与健康护理证券研究报告泰坦科技688133公司公告点评2023年03月07日TableInvestInfo投资评级优于大市维持Q4业绩承压股权激励目标彰显中长期股票数据发展信心TableStockInfo03月06日收盘价元13606TableSummary52周股价波动元11380-18998投资要点总股本流通A股百万股8459总市值流通市值百万元114398070公告根据公司业绩快报公司2022全年收入2633亿元同比增长2166相关研究归母净利润126亿元同比下降1231扣非归母净利润111亿元同比产品矩阵不断丰富产业链平台龙头TableReportInfo下降1104第四季度收入688亿元同比增长403归母净利润03020220613亿元同比下降4863扣非归母净利润024亿元同比下降4486持续加大研发投入利润端短期承压随着IPO募投项目的投入使用研发市场表现费用有所提升2022全年研发费用同比上一年度增长约46但是由于公司的平台化属性销售人员仓储配送等固定投入有一定的提前性导致公TableQuoteInfo泰坦科技海通综指2342司的费用具备一定的边际效应收入不及预期增长时对利润的影响较大1442542-358股权激励计划激励金额大范围广此次员工持股计划合计227人占员工-1258总数的约17其中高管8人核心技术人员3人董事会认为需要被激-2158励的其他人员216人激励计划拟向激励对象授予8280万股限制性股票202232022620229202212授予价格为70元股股权激励摊销总费用542890万元分4年摊销其中2023年245779万2024年196401万2025年摊销85072万2026年15638万元沪深300对比1M2M3M股权激励计划设置双考核指标合理的考核促进良性发展股权激励计划考绝对涨幅-108-63-03核指标分为两个层面分别为公司层面业绩考核和个人层面绩效考核公司相对涨幅-114-95-39层面以2022年营业收入为基数要求2023-2025年营业收入增长率不低资料来源海通证券研究所于3582146按照2022年营业收入2633亿元测算考核目标值为亿元或以年净利润为基数要求年净利TableAuthorInfo36486520222023-2025润增长率不低于50102173按照2022年净利润126亿元测算考核目标值为189255344亿元个人层面公司对所有激励对象个人还设置了严密的绩效考核体系以做出全面的综合评价投资建议我们预计公司2022-2024年净利润分别为126亿元224亿元310亿元同比增长-123771388EPS分别为150266369元考虑到公司作为国内领先的科学服务提供商之一我们给予其2023年50-55倍PE对应合理价值区间1330-1463元给予优于大市评级风险提示区域拓展风险采购种类较多的风险仓储物流风险租赁到期分析师余文心无法续租及租金上涨的风险高校的自主科研用品采购平台对公司销售产品Tel075582780398制约风险疫情风险Emailywx9461haitongcom证书S0850513110005联系人周航Tel02123219671Emailzh13348haitongcom主要财务数据及预测TableFinanceInfo202020212022E2023E2024E营业收入百万元13842164263335814843-YoY210563217360352净利润百万元103144126224310-YoY386401-123771388全面摊薄EPS元122171150266369毛利率213212223224218净资产收益率719175117140资料来源公司年报2020-2021海通证券研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究泰坦科技6881332表1可比公司估值表EPS元PE倍可比公司股价元202120222023E2024E202120222023E2024E南模生物5098078-0901406531-56803647洁特生物24921220631181952044393621071277阿拉丁43600630671081786895646040432451纳微科技542404706810216811626794153403236平均6746609142682637资料来源Wind海通证券研究所注股价日期为20230306收盘价盈利预测为Wind一致预测我们假设1自主品牌下高端试剂2022-2024年收入增速为350350330毛利率558556500通用试剂2022-2024年收入增速为460430400毛利率375375375特殊化学品种2022-2024年收入增速为155350350毛利率105105105仪器及耗材2022-2024年收入增速为200400370毛利率334335335实验室建设2022-2024年收入增速为520400400毛利率4504504502第三方代理高端试剂2022-2024年收入增速为300350350毛利率200200200特殊化学品种2022-2024年收入增速为230350330毛利率909090仪器及耗材2022-2024年收入增速为100350350毛利率1451471453其他业务2022-2024年收入增速为000000毛利率600600600表2泰坦科技收入预测百万元2019202020212022E2023E2024E自主品牌6076742611394142291948026448其中高端试剂102213492258304841155473通用试剂6928271142166723843338特种化学品3271388758726780915312357仪器及耗材4566421538184625843540实验室建设63572258488812431740第三方代理5365641810245120991633321978其中高端试剂106614222741356448116495特种化学品118713602160265735874770仪器及耗材3112363653445878793510713其他业务000103030303营业收入合计114411384521642263313581348429营业收入yoy236121015632216636013523毛利率238821272125222522402176资料来源wind海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究泰坦科技6881333财务报表分析和预测TableFore主要财务指标castInfo20212022E2023E2024E利润表百万元20212022E2023E2024E每股指标元营业总收入2164263335814843每股收益171150266369营业成本1704204727793789每股净资产2067200722732642毛利率212223224218每股经营现金流-318-057-292349营业税金及附加67912每股股利020000000000营业税金率03030302价值评估倍营业费用127185233300PE7767885850033605营业费用率58706562PB643663585503管理费用74132154199PS469425312231管理费用率34504341EVEBITDA8726615037172659EBIT162157274384股息率01000000财务费用6121624盈利能力指标财务费用率03050505毛利率212223224218资产减值损失-2000净利润率67486264投资收益3000净资产收益率9175117140营业利润171153258360资产回报率56416375营业外收支-1355投资回报率655485106利润总额170153262365盈利增长EBITDA188182314434营业收入增长率563217360352所得税27213955EBIT增长率372-34748400有效所得税率162145148150净利润增长率401-123771388少数股东损益-2000偿债能力指标归属母公司所有者净利润144126224310资产负债率377433448454流动比率246243228219速动比率153169125144资产负债表百万元20212022E2023E2024E现金比率080075027031货币资金676758331461经营效率指标应收账款及应收票据57485710821543应收账款周转天数7222883386408705存货591547997897存货周转天数900210000100009000其它流动资产249292348356总资产周转率097093109126流动资产合计2089245427583257固定资产周转率3162309627682598长期股权投资13131313固定资产8486172201在建工程113157209257无形资产87128174210现金流量表百万元20212022E2023E2024E非流动资产合计504591775888净利润144126224310资产总计2593304535334144少数股东损益-2000短期借款341438438438非现金支出40254051应付票据及应付账款156232290424非经营收益-8192224预收账款0000营运资金变动-416-218-531-91其它流动负债352340482627经营活动现金流-242-48-246294流动负债合计848101112101489资产-135-109-218-159长期借款108287352374投资-40000其它长期负债21212121其他6000非流动负债合计129308372395投资活动现金流-170-109-218-159负债总计977131815821883债权募资2122766423实收资本76848484股权募资4000归属于母公司所有者权益1576168719112221其他-10-37-27-28少数股东权益40404040融资活动现金流20623937-6负债和所有者权益合计2593304535334144现金净流量-20682-427129备注1表中计算估值指标的收盘价日期为03月06日2以上各表均为简表资料来源公司年报2021海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究泰坦科技6881334信息披露分析师声明余文心TableAnalyst医药行业s本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明分析师负责的股票研究范围重点研究上市公司TableReports华润三九人福医药凯莱英纳微科技药康生物片仔癀华兰生物沃森生物同仁堂微芯生物万泰生物康泰生物康龙化成迈瑞医疗贝达药业百普赛斯海泰新光诺唯赞惠泰医疗诺禾致源普瑞眼科以岭药业博腾股份鱼跃医疗科伦药业泰格医药万孚生物康华生物智飞生物老百姓投资评级说明1投资评级的比较和评级标准类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表现优于大市预期个股相对基准指数涨幅在10以上为比较标准报告发布日后6个月内股票投资评中性预期个股相对基准指数涨幅介于-10与10之间的公司股价或行业指数的涨跌幅级弱于大市预期个股相对基准指数涨幅低于-10及以下相对同期市场基准指数的涨跌幅无评级对于个股未来6个月市场表现与基准指数相比无明确观点2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上股市场以海通综指为基准香港市A行业投资评场以恒生指数为基准美国市场以标中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间级普或纳斯达克综合指数为基准500弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10以下法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经海通证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络海通证券研究所并获得许可并需注明出处为海通证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明