异质结龙头姿态初现，储能业务有望加速放量
　　公司是全球光伏组件与储能系统集成龙头企业，在硅料产能释放价格下降的大背景下，全球光伏和大储装机量有望加速释放。在光伏产业链端，利润分配有望向下游组件环节和具备溢价的异质结新技术环节进行倾斜，公司作为国内异质结电池组件技术最早的开拓者之一，有望实现量利齐升。在储能端，全球最大的美国储能市场有望加速放量，公司作为最早进军美国市场的储能企业之一，有望率先受益。我们预计公司2022-2024年营业收入为309.0/461.8/567.0亿元，归母净利润为9.7/21.3/25.9亿元。对应当前股价PE为35.6、16.3、13.4倍，对应当前股价PEG为0.26，低于同类公司估值平均，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　组件量利齐升，异质结技术有望加速渗透
　　随着硅料产能的释放，限制过往光伏装机瓶颈的最大限制因素有望打开，预计2023年全球和中国光伏装机量有望达266GW和122GW，同时此前承压的组件环节有望实现盈利能力改善。此外，随着HJT专用硅片薄片化和0BB等技术的运用，异质结电池技术量产进程有望提速，其渗透率有望从2022年的1.5%提升到2023年的4.3%。公司作为最早掌握相关核心技术和最早实现异质结量产的组件企业之一，有望凭借新技术实现弯道超车，享受超额盈利。
　　海外储能放量在即，公司潜心布局有望受益
　　中长期看美国市场因为电网改造和新能源装机占比提升，储能需求呈现刚性，短期看美国储能市场机制完善、商业模式成熟同时IRA政策法案中延长的ITC退税补贴将有效刺激当地储能装机需求，预计美国2022-2026年间的累计储能装机量将高达190GWh。公司的1500V高压储能系统是国内280Ah首家通过UL9540A检测标准的储能系统，先发优势明显。目前已和FlexGen、Jupiter等客户签订1GWh的储能系统订单，并与SUNPIN、WEG等客户意向在谈3GWh订单。
　　风险提示：异质结量产速度不及预期；公司产能投放不及预期；海外贸易政策变动影响；原材料价格上涨
　　
　　

研究报告全文：电力设备光伏设备公司研东方日升300118SZ异质结组件龙头海外储能老兵究2023年03月07日公司深度报告投资评级买入首次殷晟路分析师鞠爽联系人yinshenglukyseccnjushuangkyseccn证书编号S0790522080001证书编号S0790122070070日期202336异质结龙头姿态初现储能业务有望加速放量当前股价元3042公司是全球光伏组件与储能系统集成龙头企业在硅料产能释放价格下降的大背一年最高最低元37771602公景下全球光伏和大储装机量有望加速释放在光伏产业链端利润分配有望向司总市值亿元34679下游组件环节和具备溢价的异质结新技术环节进行倾斜公司作为国内异质结电深流通市值亿元21069度总股本亿股池组件技术最早的开拓者之一有望实现量利齐升在储能端全球最大的美国报1140流通股本亿股693储能市场有望加速放量公司作为最早进军美国市场的储能企业之一有望率先告受益我们预计公司年营业收入为亿元归母净利近3个月换手率252642022-2024309046185670润为97213259亿元对应当前股价PE为356163134倍对应当前股价为低于同类公司估值平均首次覆盖给予买入评级股价走势图PEG026组件量利齐升异质结技术有望加速渗透东方日升沪深300随着硅料产能的释放限制过往光伏装机瓶颈的最大限制因素有望打开预计40202023年全球和中国光伏装机量有望达266GW和122GW同时此前承压的组件0环节有望实现盈利能力改善此外随着HJT专用硅片薄片化和0BB等技术的-20运用异质结电池技术量产进程有望提速其渗透率有望从2022年的15提升-40到2023年的43公司作为最早掌握相关核心技术和最早实现异质结量产的组开-602022-032022-072022-11源件企业之一有望凭借新技术实现弯道超车享受超额盈利证数据来源聚源海外储能放量在即公司潜心布局有望受益券中长期看美国市场因为电网改造和新能源装机占比提升储能需求呈现刚性短证券相关研究报告期看美国储能市场机制完善商业模式成熟同时IRA政策法案中延长的ITC退研税补贴将有效刺激当地储能装机需求预计美国2022-2026年间的累计储能装机究报量将高达190GWh公司的1500V高压储能系统是国内280Ah首家通过UL9540A告检测标准的储能系统先发优势明显目前已和FlexGenJupiter等客户签订1GWh的储能系统订单并与SUNPINWEG等客户意向在谈3GWh订单风险提示异质结量产速度不及预期公司产能投放不及预期海外贸易政策变动影响原材料价格上涨财务摘要和估值指标指标2020A2021A2022E2023E2024E营业收入百万元1606318831309024618456698YOY115172641495228归母净利润百万元165-4297421252594YOY-830-1256240051183221毛利率13766122157153净利率15-01324646ROE24-0263121129EPS摊薄元015-004085186228PE倍2097-8195356163134PB倍4141242118数据来源聚源开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明126公司深度报告目录1东方日升异质结龙头储能老兵411公司深耕新能源领域多年聚焦两新战略412公司管理层从业经验丰富实际控制人为林海峰董事长413财务分析收入稳定增长盈利有望持续反转62组件量利齐升可期异质结存在超额盈利921硅料产能加速释放光伏装机有望持续增加922异质结降本路径清晰渗透率有望加速提升10221HJT降本路径清晰硅成本与非硅成本到2023有望进一步降低11222HJT电池组件效率与功率有望进一步提升1223东方日升专注组件业务加码异质结技术14231公司市占率有望进一步提升14232瞄准异质结赛道有望弯道超车153深耕储能领域多年重点布局海外高端市场1731美国储能市场需求刚性商业模式成熟1732美国市场存在较高认证壁垒公司先发优势明显194盈利预测与投资建议2141关键假设2142估值与评级225风险提示23附财务预测摘要24图表目录图1公司发展历史悠久当前业务聚焦光伏储能两大业务4图2公司实际控制人为林海峰持股248截至2023年2月子公司为部分5图3公司2022前三季度营业收入为2102亿元同比增长6196图4公司预计2022年归母净利润为88-105亿元实现扭亏2022E为平均值6图5公司2022年前三季度毛利率为116净利率为367图6公司2022年前三季度期间费用率为777图7公司2022H1电池组件业务收入占比为7817图8公司2022H1电池组件业务毛利率为687图92017至2022前三季度公司经营性净现金流持续为正8图102022年末以来硅料硅片价格出现较大幅度的回调9图11硅料产能持续释放的大背景下硅料价格有望进一步走低9图122011-2020年间光伏度电成本下降859图132023年全球光伏装机有望达266GW同比增长达2510图142023年中国光伏装机有望达122GW同比增长4010图152022Q4以来光伏产业链利润分配中组件地位有所上升10图16HJT相比PERC与TOPCon发电量增益更高11图17到2025年HJT专用硅片量产厚度与线痕有望达80m与2m11图18到2025年HJT电池浆料耗量与有效银耗量有望达10mgW与33mgW11图19到2025年HJT电池氧化铟锡靶材耗量有望达6mgW12图20到2025年HJT电池片量产平均效率和组件CTM有望达262与10012请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明226公司深度报告图21到2025年132片210半片HJT组件主流功率有望达760W12图222023年HJT及相关叠层组件出货量有望达15GW渗透率为4314图23预计公司电池片与组件产能到2022年底有望达15与25GW14图242019-2021年间公司源于欧洲巴西澳大利亚等地区的收入占比显著提升14图252022年东方日升市占率有望达5315图261990-2021年美国风光发电量占比持续提升17图27美国电力市场结构复杂17图28美国电网无法进行全国调度17图29美国2022Q1-3储能累计装机量为112GWh18图30美国2022-2026年新增储能装机合计有望达190GWh18图31UL9540A包含4个层级的测试20图32公司280Ah储能产品首家通过UL9540A认证20图33公司2022年前三季度储能业务实现营业收入69亿元20表1公司管理层从业经验资深管理经验丰富5表22023年底异质结成本有望与PERC打平13表3公司海外经销商约为22家15表4公司在异质结领域掌握了多种技术专利15表5公司异质结电池规划产能9GW组件规划产能16GW16表6美国储能商业模式成熟市场化机制丰富18表7IRA法案落地ITC政策调整利好储能发展19表82023年来公司积极与上游供应商合作锁定相关原材料20表9公司营收拆分及预测21表10公司PE和PEG低于可比公司估值22请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明326公司深度报告1东方日升异质结龙头储能老兵11公司深耕新能源领域多年聚焦两新战略公司成立至今已逾20年当前业务重心聚焦于光伏储能两大新能源业务2002年宁海县日升电器有限公司正式成立是国内最早的光伏应用企业之一到2006年公司开始兴建其第一条太阳能电池产线2010年公司正式登陆创业板并改名为东方日升新能源股份有限公司2017年公司成功荣获新能源企业500强确立光伏储能两新战略2018年公司正式成立东方日升储能事业部并在当年3月收购双一力天津新能源有限公司90股份7月成立双一力宁波电池有限公司开展储能相关业务到2019年公司正式确定将新一代异质结电池技术作为下一代电池技术的研发量产重点2020年4月份完成江苏金坛异质结电池中试线项目2020年公司异质结组件出货成功位列全球第一并于当年11月收购聚光硅业100股权向上游产业链进行延伸到2021年基于其光伏业务重心的重新定位公司出售了包括九九久科技斯威克和宁海新电电力开发有限公司等在内的多个子公司光伏业务的重心重新聚焦于电池组件制造持续对异质结电池组件技术进行深耕公司从2002年至今已在新能源行业深耕21年经历多年行业周期波动依然维持其国内光伏与储能行业头部企业的位置通过2021年的一系列资本运作再次将自身主业聚焦于光伏制造与储能业务到2022年公司成为行业中最早实现210HJT电池量产的企业之一同时其储能产品在包括中国美国欧洲澳洲等地区均实现了大批量销售图1公司发展历史悠久当前业务聚焦光伏储能两大业务资料来源东方日升官网双一力官网公司公告开源证券研究所12公司管理层从业经验丰富实际控制人为林海峰董事长公司实际控制人为林海峰董事长截至2023年2月其持股比例为248公司于2023年1月20日公告的东方日升新能源股份有限公司创业板向特定对象发行股票发行情况报告书中披露公司实控人林海峰在本次定增当中预计获配1985万股后其累计持股量达到了283亿股本轮定增中实控人的大额认购彰显了实控人董事长对于公司长期发展的信心同时公司2021年员工持股计划还持有204的股份在2021年公司对管理层与核心技术业务员工均进行了股权激励实现公司业务发展与核心员工利益相统一请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明426公司深度报告图2公司实际控制人为林海峰持股248截至2023年2月子公司为部分资料来源Wind开源证券研究所公司管理层新能源行业从业经历丰富涵盖技术销售等多个业务板块公司核心管理层均有多年光伏与新能源行业从业经验管理层对行业发展趋势的深刻理解和对前瞻技术的正确判断是公司能够在多轮光伏行业周期波动中跨过艰难险阻并不断发展壮大的重要原因表1公司管理层从业经验资深管理经验丰富姓名职务学历简介宁波大学EMBA现为东方日升新能源股份有限公司创始人董事长第三届董事会战略管理委员会召集人林海峰先生先后荣获全国电子信息行业领军企业家宁波市六争林海峰董事长董事硕士攻坚先进个人宁波市优秀共产党员宁波市十大杰出青年品牌宁波行业年度人物年度新锐浙商宁波市十大慈善之星常州市明星企业家等袁建平董事本科2006年7月起就职于东方日升现任公司董事东方日升新能源香港有限公司总经理华东理工大学工学硕士曾任RICOH理光株式会社中国及亚太区解决方案部长2019伍学纲董事副总裁硕士年9月起就职于东方日升现任东方日升董事副总裁第三届董事会战略管理委员会委员首席信息官天津大学微电子学与固体电子学硕士曾任中芯国际天津有限公司薄膜工程部经理天曾建平副总裁硕士合光能有限公司运营管理部总监2018年7月起就职于东方日升现任东方日升副总裁分管营销中心2010年12月起就职于东方日升现任东方日升副总裁分管总裁办行政管理中心人徐敏副总裁本科力资源中心南开大学理学硕士注册会计师宁波市泛3315计划成员之一曾任立信会计师事务杨钰副总裁财务总监硕士所特殊普通合伙审计员项目经理业务经理2017年4月起就职于东方日升现任东方日升董事副总裁分管财务中心浙江大学EMBA曾任生命力电器有限公司生产经理副总经理2008年12月起任职于东雪山行董事会秘书硕士方日升现任公司副总裁董事会秘书资料来源Wind开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明526公司深度报告13财务分析收入稳定增长盈利有望持续反转公司收入增长稳定净利润受原材料价格影响近年来有所承压2017-2021年间公司营业收入增长稳定由1145亿元增长到1883亿元年化复合增长率为132其中受行业531政策影响公司2018年营业收入同比有所下滑到2022年在全球低碳转型和能源危机的大背景下公司营业收入增长迅速前三季度营业收入高达2102亿元同比增长619归母净利润方面在2017-2021年间受行业供需关系大幅变化的影响公司净利润同样呈现出较大幅度的波动在2020年因为上游原材料多晶硅价格的大幅上涨公司光伏组件业务承压严重同时公司业务开展受新冠疫情影响回款有所减慢在当年总共计提了318亿元的信用减值损失公司2020年归母净利润同比2019年大幅出现了大幅下滑到2021年因为硅料价格和物流成本的持续上涨公司成本压力不断增长直接导致了公司在2021年全年亏损04亿元不过随着公司业务向光伏电池组件业务的聚焦和多晶硅业务的利润释放公司预计2022年实现归母净利润88-105亿元同比大幅扭亏图3公司2022前三季度营业收入为2102亿元同比图4公司预计2022年归母净利润为88-105亿元实增长619现扭亏2022E为平均值250701204002102188360979720010016065030014404015011453080659752001002060101000405023-101700-2020-0400-100201720182019202020212022E-20-200营业收入亿元yoy归母净利润亿元yoy数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所近来年盈利能力相对承压内部费用管控初见成效公司毛利率受行业供需关系原材料价格物流成本等影响较大2020-2021年间公司毛利率分别为137与66相较2019年前下滑较为严重两年毛利率的大幅下滑使得公司整体净利率也相对承压2020年公司净利率为15到2021年进一步下降到-012022年前三季度随着公司多晶硅业务的并表组件价格向下游终端客户的顺利传导与人民币汇率的贬值公司毛利率和净利率均实现了触底回升前三季度毛利率为116净利率为36在费用管控方面受益于2022年整体收入规模的扩大公司期间费用率实现了良好的控制到2022年前三季度公司期间费用降低为77其中销售费用率管理费用率分别为093受人民币贬值的影响公司财务费用率也有所下降到2022年前三季度已经降低至03请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明626公司深度报告图5公司2022年前三季度毛利率为116净利率为图6公司2022年前三季度期间费用率为77361401312520915113122181902016910771371511651068606603652315-010-5期间费用率销售费用率管理费用率研发费用率毛利率净利率财务费用率数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所业务结构有所变化截至2022年上半年太阳能电池组件是公司收入占比最大的业务因为公司对业务发展重心的调整公司于2021年正式出售江苏斯威克在其主营业务中剥离光伏胶膜业务同时公司于2020年收购的聚光硅业并表后在2022年为公司带来经营上的加持2017-2021年公司光伏组件业务收入占比保持在70左右到2022年上半年因为全行业量价齐升的影响公司组件业务收入占比提升到了781组件业务毛利率也在2021年触底后实现反弹由2021年的11上涨至2022年上半年的68同时随着硅料业务逐步贡献收入多晶硅业务占公司2022年上半年收入比重达到了77该业务毛利率高达598图7公司2022H1电池组件业务收入占比为781图8公司2022H1电池组件业务毛利率为681008006004005020000020182019202020212022H120182019202020212022H1太阳能电池组件多晶硅太阳能电池组件多晶硅灯具及辅助光伏产品太阳能电站开发灯具及辅助光伏产品太阳能电站开发光伏电站发电收入EVA胶膜光伏电站发电收入EVA胶膜其他业务其他业务数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所净经营性现金持续为正加码投资扩张抢占行业先机通过光伏电站收入等业务持续贡献的现金流公司经营性现金流在2017到2022年前三季度之间健康稳定持续为正同时在投资端公司持续进行电池与组件产能扩张保持投资性现金流的持续支出跟上行业发展节奏同时公司对异质结电池新电池技术持续进行大规模量产方面的探索请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明726公司深度报告图92017至2022前三季度公司经营性净现金流持续为正403020100-10201720182019202020212022Q1-3-20-30-40经营活动现金净流量亿元投资活动现金净流量亿元筹资活动现金净流量亿元数据来源Wind开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明826公司深度报告2组件量利齐升可期异质结存在超额盈利21硅料产能加速释放光伏装机有望持续增加硅料产能加速释放产业链价格见高回落随着2022Q4以来产业链上游多晶硅原料产能的加速释放和11月末以来海内外需求进入相对真空期产业链中包括多晶硅硅片电池片和组件的价格均出现了大幅调整到2023年1月18日的价格低点以210尺寸为例多晶硅硅片电池片和组件的价格相较其高点分别回落505423366与106持续两年上涨的产业链各个环节价格均出现了较大幅度的回落过去两年供给决定需求的局面有望得到改变决定光伏装机量的原材料产能瓶颈被彻底打开硅料产能持续释放的大背景下全产业链价格有望进一步下降从而刺激终端需求根据巅峰能源公众号统计2023年全年释放的硅料产出有望达180万吨到2023Q4末硅料价格有望下滑到65万元吨按照单瓦硅耗28gW计算能够支撑的组件产量高达642GW原材料产能的持续释放和价格下跌有望对终端需求形成显著刺激光伏行业有望重回降价刺激需求的主旋律图102022年末以来硅料硅片价格出现较大幅度的回图11硅料产能持续释放的大背景下硅料价格有望进一调步走低300070356022500605530485200050422515004034252029100030151819850020161000105-500006Jul226Jul216Jan216Jan226Jan236Sep226Sep216Mar216Mar226Nov216Nov226May216May22多晶硅料210硅片210电池片210组件硅料产出万吨价格万元吨数据来源Pvinfolink开源证券研究所数据来源巅峰能源公众号开源证券研究所图122011-2020年间光伏度电成本下降85050403020102011201220132014201520162017201820192020LCOE美元kWh数据来源IRENA开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明926公司深度报告2023年全球光伏装机量有望达266GW同比增长25中国光伏装机量有望达122GW同比增长40根据Solarzoom和我们测算在组件价格下降的大背景下全球光伏装机量有望持续增长特别是近年来受组件价格高企影响建设进度相对放缓的集中式光伏电站项目需求有望持续释放预计2023年全球光伏新增装机量将达266GW同比增长25到2030年全球光伏新增装机量将达1268GW预计2023年中国新增光伏装机量将达122GW同比增长40到2030年中国光伏新增装机量将达568GW图132023年全球光伏装机有望达266GW同比增长图142023年中国光伏装机有望达122GW同比增长达25401500806008050060601000400403004050020020201000000全球光伏新增装机左轴GW中国光伏新增装机左轴GWyoy右轴yoy右轴数据来源Solarzoom开源证券研究所数据来源国家能源局国家统计局开源证券研究所组件环节有望实现量利齐升在硅料产能持续释放的大背景下下游组件制造环节过去两年承压的局面有望有所缓解该环节盈利有望有所修复同时受益于全球光伏装机放量组件环节有望实现量利齐升组件具备期货属性短期内有获取超额盈利的可能性存在因为组件销售合同的签订和交付往往存在一定的时间空窗因此组件具备一定的期货属性在硅料硅片电池片等原材料价格下降的大背景下组件企业生产成本有明显下降待到高价合同订单交付时组件环节有望获取一定的超额收益图152022Q4以来光伏产业链利润分配中组件地位有所上升100806040200硅料毛利元W硅片毛利元W电池片毛利元W组件毛利元W数据来源Pvinfolink开源证券研究所22异质结降本路径清晰渗透率有望加速提升异质结HJT电池是光伏降本增效第一性原理的直观体现在光伏行业降本增效的大趋势下新电池片技术是提升光电转化效率最重要的举措相比PERC请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1026公司深度报告和TOPCon组件HJT组件拥有更稳定的温度系数更高的双面率和更好的功率保持率这也是HJT组件在全球整体看获得了比PERC与TOPCon更好发电增益的重要原因目前HJT技术产品更比PERC要高437-654比TOPCon要高125-333图16HJT相比PERC与TOPCon发电量增益更高资料来源光伏们公众号221HJT降本路径清晰硅成本与非硅成本到2023有望进一步降低硅料成本下降的大背景下HJT技术降本速度有望加快在硅成本降本方面富裕的硅料产能将加速HJT专用硅片的薄片化进程根据Solarzoom预测到2023年HJT专用硅片量产厚度与线痕有望分别达100m与4m基于半棒半片工艺的100-120m薄硅片的量产导入预计将是促进HJT电池硅成本迅速下降的重要方式预计到2025年HJT专用硅片量产厚度与线痕有望降低至80m与2m银包铜技术路线有望成为HJT非硅成本下降的另一重要方式目前HJT电池的电极金属化主要包括三种技术路线低温银浆路线银包贱金属路线与电镀铜技术路线随着多家HJT电池企业针对银包铜浆料的可靠性做了多种相关测试与户外验证到2023年银包铜浆料有望取代低温银浆技术从而加速HJT电池的浆料成本下降预计2023年HJT电池的浆料耗量与有效银耗量将分别降低至14mgW与63mgW到2025年其电池的浆料耗量与有效银耗量将分别降低至10mgW与33mgW图17到2025年HJT专用硅片量产厚度与线痕有望达图18到2025年HJT电池浆料耗量与有效银耗量有望80m与2m达10mgW与33mgW150130825201002015590614100801512610410634423350532200020222023202420252022202320242025硅片厚度m左轴硅片线痕m右轴浆料耗量mgW有效银耗量mgW数据来源Solarzoom开源证券研究所数据来源Solarzoom开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1126公司深度报告HJT电池的氧化铟锡靶材耗量有望进一步下降预计到2023年HJT电池的氧化铟锡靶材耗量将逐步降至14mgW到2025年有望降低至6mgW同时随着产业中无铟靶材少铟靶材的材料研发小批量量产导入将进一步促进行业降本速度图19到2025年HJT电池氧化铟锡靶材耗量有望达6mgW20161415131065020222023E2024E2025E氧化铟锡靶材耗量mgW数据来源Solarzoom开源证券研究所222HJT电池组件效率与功率有望进一步提升HJT电池片量产效率与主流功率有望进一步提升截至2022年底在双面微晶结构的基础上部分优秀HJT企业的量产平均效率已经达到了25到2023年随着行业双面微晶结构的全面量产导入和0BB无主栅技术的全面导入HJT的量产平均效率有望进一步提升到255组件CTM有望提升到99到2025年随着各项技术进一步成熟和量产规模的扩大HJT电池量产平均效率有望达262组件CTM有望达100基于HJT电池的量产平均效率和组件CTMHJT组件平均功率有望进一步提升在132片210半片的组件版型上2023年HJT组件的主流功率有望达730W到2025年HJT组件的主流功率有望达760W图20到2025年HJT电池片量产平均效率和组件CTM图21到2025年132片210半片HJT组件主流功率有有望达262与100望达760W27262010177076026100760750262550100100750269950997407302573099992572071098710259898700249769020222023202420256802022202320242025电池片效率左轴组件CTM右轴132片210半片组件功率W数据来源Solarzoom开源证券研究所数据来源Solarzoom开源证券研究所2023年HJT电池成本有望与PERC打平通过更高效率实现超额盈利根据Solarzoom测算2022年底HJT电池非硅成本已经降低至025元W相比PERC的非硅成本高出01元W左右到2023年通过0BB等技术的导入HJT电池的非硅成本有望降低至018元W左右相比PERC电池仅高出004元W考虑到HJT请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1226公司深度报告电池所用硅片厚度有望降低至100m相比PERC电池所用硅片减薄50m这将带来005元W的成本优势对于硅片-电池-组件一体化的HJT组件企业甚至能够相对PERC电池实现成本领先同时异质结电池所带来的效率提升能够实现一定的销售溢价HJT组件有望在2023年形成相对PERC电池组件的超额盈利表22023年底异质结成本有望与PERC打平最终产品成本年份产业环节成本项本环节成本单位成本转换系数元W硅片硅料251元片019047电池片硅片062元W103064电池片浆料01元W10301电池片正面靶材001元W103001电池片背面靶材001元W103001电池片银金属回收-001元W103-001电池片其他BOM005元W103005电池片电费003元W103003电池片其他001元W1030012022电池片人工001元W103001电池片折旧004元W103004组件电池片119元W10119产业链分析组件177元W10177电池组件一产业链分析148体化成本产业链分析硅片非硅082元片015产业链分析电池非硅025元W025产业链分析组件非硅057元W057硅片硅料062元片018011电池片硅片029元W102029电池片浆料004元W102004电池片正面靶材001元W102001电池片背面靶材001元W102001电池片银金属回收-001元W102-001电池片其他BOM004元W102004电池片电费003元W102003电池片其他001元W1020012023E电池片人工001元W102001电池片折旧003元W102003组件电池片076元W102076产业链分析组件136元W10136电池组件一产业链分析103体化成本产业链分析硅片非硅057元片01产业链分析电池非硅018元W018产业链分析组件非硅056元W056资料来源Solarzoom开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1326公司深度报告2023年开始HJT及相关叠层组件渗透率有望加速提升并成为行业主流技术方案根据Solarzoom预测在HJT电池组件降本进展较为顺利的情况下2023年行业HJT及相关叠层组件出货量有望达15GW同比增长275占全部组件的渗透率有望达43并且在全行业生产规模扩大后到2024年HJT及相关叠层组件的出货量有望达60GW渗透率有望达15图222023年HJT及相关叠层组件出货量有望达15GW渗透率为437009011006007018050040060350300402001252010004071543002020202120222023E2024E2025E2026E2027EHJT及叠层组件出货GWHJT及叠层占比数据来源Solarzoom开源证券研究所23东方日升专注组件业务加码异质结技术231公司市占率有望进一步提升产能持续扩张收入来源持续多样化公司紧抓光伏行业快速发展的机遇持续扩张电池片与组件产能到2021年底公司电池片与组件产能分别为12与19GW到2022年公司产能有望进一步扩张到15GW与25GW在异质结电池片降本增效顺利的情况下公司电池片和组件产能有望进一步持续扩张公司持续拓宽自身销售渠道与销售区域在2019-2021年间公司收入来源持续多样化其源于欧洲的收入占比由2019年的11提升至2021年的176此外源于巴西和澳洲的收入占比也由2019年的48与2提升至2021年的122与61同时公司持续进行销售渠道方面的建设截至2022年末公司共拥有22家海外经销商其中公司位于亚太印度中东非欧洲与南美的经销商数量分别为5412与1个图23预计公司电池片与组件产能到2022年底有望达图242019-2021年间公司源于欧洲巴西澳大利亚等15与25GW地区的收入占比显著提升30100252580192014115601511121054010756655665352000201720182019202020212022201920202021电池产能GW组件产能GW印度美国其他中国欧洲巴西澳大利亚数据来源公司公告开源证券研究所数据来源公司公告开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1426公司深度报告表3公司海外经销商约为22家区域数量个亚太5印度中东非4欧洲12南美1资料来源公司官网开源证券研究所2021年光伏产业战略聚焦组件制造初见成效2022年市占率有望提升至532022年公司出货量有望达136GW同比增长68公司市占率同样实现了较大的提升由2021年的4上升至53排名行业第六公司在2021年对聚焦光伏组件制造的战略布局在初见成效随着光伏市场的全球化和下沉化趋势愈加明显拥有渠道品牌和规模化生产优势的组件企业将具备更大的优势公司作为国内较早的一批光伏组件制造企业通过对自身光伏业务的重新调整和再聚焦有望在技术迭代之际维护乃至抢占更多的市场份额提升其市场地位图252022年东方日升市占率有望达53无锡尚德左轴FirstSolar左轴英利集团左轴晶科能源左轴隆基绿能左轴晶澳科技左轴天合光能左轴阿特斯左轴韩华左轴东方日升左轴其他左轴东方日升市占率右轴300536464840200426232016100200201120122013201420152016201720182019202020212022E数据来源黑鹰光伏公众号各公司公告光伏资讯公众号开源证券研究所232瞄准异质结赛道有望弯道超车异质结技术储备丰富行业技术突破先驱根据公司公告披露公司是行业中最早掌握低N高效清洗技术和无主栅技术的异质结电池企业之一使用O3用于清洗制绒有望相比传统的H2O2路线在清洗制绒环节能够实现30-50的成本降低并且能够在一定程度上减轻对环境的影响同时公司率先突破的无主栅技术在电池片生产环节省去了主栅印刷有效降低了遮光面积的同时减少细栅传输上的电阻损失在组件端则采用不含银的焊带在昇连接的助力下实现电池片之间的连接无主栅技术提升了HJT电池组件的生产效率和良率同时降低了生产成本公司率先突破的低N高效清洗技术和无主栅技术在2023年均有望成为行业的主流技术方案公司先发优势明显表4公司在异质结领域掌握了多种技术专利序号应用领域技术名称技术先进性提高硅片清洗效果减少硅片表面杂质含量同时在清洗过程中生长一层氧化1异质结电池低N高效清洗技术硅层实现制绒金字塔尖端柔化和改进钝化的效果采用O3替代H2O2和HNO3请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1526公司深度报告序号应用领域技术名称技术先进性以降低成本和对环境的影响通过对电池进行光照优化光照工艺提高电池钝化效果优化界面损耗提2异质结电池光注入增效技术高电池效率合理设计正背面金属化图形降低栅线输运电阻降低正面金属速挡面积以及3异质结电池多主栅技术金属浆料耗量提升电池效率的同时降低电池非硅成本通过开发低服含量的低温浆料把Ag浆中Ag含量降低到50以下用贱金4异质结电池组件新型金属化技术属替代Ag同时配合新的金属化电极图形设计提升载流子的收集效率最终大幅度降低银浆成本超薄超大硅片量产技术突解决超大尺寸210mm超博硅片100um的异质结电池产业化应用的难题难5异质结电池破点包括镀膜均匀性小隐裂的检测测试等难点通过N面微品硅技术和P面微品技术增加光学带障减少寄生光吸收提6异质结电池微晶钝化技术高电池转换效率06以上通过引入新型TCO薄膜和介质薄膜层减少入射光的反射提高电池转换效高可靠性减反钝化层技术7异质结电池率减少ITO材料的使用降低ITO靶材的单耗降低电池片成本2提高开发电池的可靠性该技术是对传统电池工艺的革新体现在金属化和互联两个工艺中电池在丝印工序中印刷细栅后不印主栅与传统的主槽技术相比在降低了有效遮光面积的同时减少细栅传输上的电阻损失最终体现在组件总功率的提升由于8异质结电池组件无主栅技术数十条栅线铜栅分布密集与细栅接触点多达几千个在硅片隐裂和微裂部位电流传导的路径更加优化因此由于微裂造成的损失将被大大减小产线的产量可提高1更为重要的是由于采用铜线电池银材料的用量可以减少50以上9异质结电池组件新型组件焊接技术开发匹配新型金属化技术的焊接技术-Risen-wire技术提高组件可靠性资料来源公司公告开源证券研究所公司异质结电池规划产能9GW组件规划产能16GW公司此前公告明确有两个项目电池组件技术路线将选择使用异质结电池技术路线两个产能基地分别位于浙江宁海与常州金坛其中浙江宁海项目预计将于2023年正式开始量产通过此前一系列技术积累和中试线生产运营经验公司有望在2023年成为国内第一批实现异质结电池组件大规模量产的组件企业之一表5公司异质结电池规划产能9GW组件规划产能16GW地点项目名称拟建产能预计投产时间浙江宁海5GWN型超低碳高效异质结电池片与10GW高效太阳能组件项目电池片5GW组件10GW预计2023年投产江苏金坛江苏金坛4GW高效太阳能电池片和6GW高效太阳能组件项目电池片4GW组件6GW预计2023年投产资料来源公司公告开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1626公司深度报告3深耕储能领域多年重点布局海外高端市场31美国储能市场需求刚性商业模式成熟储能是美国能源转型和电网建设下的刚需从1990-2021年美国能源结构当中可以看出以风电光伏为代表的新能源占比实现了逐年提升风光等新能源电力随机性波动性和间歇性等特点对电力系统的调频调峰等灵活性资源的需求有了显著提升同时根据美国能源部统计美国70的输电线路和变压器运行年限超过25年60的断路器运行年限超过30年陈旧的电网系统和能源转型阶段的新的电力系统结构特点使得储能电站成为美国当下电力系统的刚需薄弱的电网基础和复杂的电力系统使美国储能建设更为刚需相比中国等国的电力结构因为发展历史背景和政治制度的差异美国电力产业结构相对更加复杂电网产权分散掌握在超500家公司与组织当中这就导致了美国的电网基础十分薄弱资源配置效率相对低下全美国共有8个区域电网组成其中东部和西部各自组成电网联盟加上独立的得州电网形成美国三大电网的格局三大电网之间无法进行全国范围内的调度资源配置效率相对低下一旦因为自然灾害等事故造成个别区域出现缺电限电的现象其他区域电网无法及时提供相应的帮助因此能够提供调峰调频备用容量黑启动等功能的储能电站是当前美国电力系统的刚需图261990-2021年美国风光发电量占比持续提升10015801060405200019901995200020052010201520202021煤炭天然气核能水电光伏风能其他能源风光合计数据来源IEA开源证券研究所图27美国电力市场结构复杂图28美国电网无法进行全国调度资料来源乐驾智慧能源公众号资料来源乐驾智慧能源公众号请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1726公司深度报告美国储能产业激励措施齐全市场化运营经验丰富美国联邦能源管理委员会FERC曾在2007年和2008年分别发布890号法令和719号法令要求区域输电组织RTO独立系统运营商ISO允许储能进入电力批发市场此后FERC又分别于2011年和2013年发布相关法令对储能参与调频服务做出明确规定要求各区域市场允许储能参与各类服务市场并获得相应的收益2018年FERC又发布第841号法令要求RTOs和ISOs消除储能参与容量市场能量市场和辅助服务市场的障碍条款为储能参与批发市场创造条件2020年FERC发布第2222号法令放开屋顶太阳能用户侧储能等分布式资源进入电力市场为储能回收成本和获取相关受益建立完善的市场机制美国在过去十余年一系列政策法令的发布推动了美国储能商业模式的建立也会美国储能市场需求的放量奠定了基础表6美国储能商业模式成熟市场化机制丰富PJM美国CASIO美国英国澳大利亚山东充电投标价和放电投标申报充电报价和放量-价阶梯报价及工作状双边交易交易所交自计划形式参与电能电能市场价循环充放电的价差投电报价依靠尖峰态统一调度规划自计划易平衡交易市场标自计划电价套利调频市场上调频下调调频市场增强快速调频市场调节调调频市场备用市场旋转备频灵活爬坡上爬坡下调频快速调频备辅助服务市场频市场应急调频调频市场调峰市场用非旋转备用爬坡备用市场旋转备用市场短期运行备市场用非旋转备用用快速备用容量市场参与参与参与---资料来源李敬如等著国外新型储能政策研究及对中国储能发展的启示中国电力科学研究院光伏盒子公众号2020Q4起美国储能装机进入高速增长通道并有望持续高增根据Woodmac统计2021年全美储能装机量达到了105GWh同比增长19672022年前三季度在美国光伏装机受到双反政策影响部分项目被延期导致美国光伏装机不及预期的情况下美国累计储能装机已经达到了112GWh超过了2021年全年美国储能市场在刚需要求和完善的市场机制刺激下在2021-2022年间实现了快速增长同时根据Woodmac预测2022-2026年间全美的累计储能装机量有望达190GWh图29美国2022Q1-3储能累计装机量为112GWh图30美国2022-2026年新增储能装机合计有望达190GWh户用工商业表前市场601206000501005000408040003060300020402000102010000002022E2023E2024E2025E2026E美国储能装机GWhyoy数据来源WoodMac开源证券研究所数据来源WoodMac开源证券研究所IRA法案落地有望进一步推动美国储能加速发展2022年8月17日美国请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1826公司深度报告通过通货膨胀削减法案IRAITC补贴政策大幅加强独立储能户用及小型工商业储能等迎来发展机遇该法案已于2023年1月1日正式实行独立储能和小型储能项目受益颇深1MW以上项目或将迎来抢装潮独立储能首次获得抵免资格过去为了具备ITC获取资格储能项目必须与光伏发电项目配对此次政策变动使储能摆脱太阳能配对限制二者发展途径脱钩降低了储能项目的建设成本和时间利好独立储能的发展小型储能项目补贴力度大幅提升根据原ITC政策户用储能项目的税收抵免额度将在2024年取消工商业储能及表前储能项目则降至10IRA法案通过后户储抵免额度可达3040小型的工商业储能项目及满足条件的表前储能项目地面额度则在3080不等较之前显著提升将刺激需求高速增长表7IRA法案落地ITC政策调整利好储能发展项目类型IRA通过前的政策IRA通过后的政策税收抵免额度提升至30并延迟至2032年2020-2022年ITC抵免26满足本土要求再加10户储2023年为22此后无补贴首次提出超过3KWh的独立储能也可享受税收抵免之前则要求必须与太阳能绑定且100能量源于太阳能大于5KWh的独立储能也可享受税收抵免之前则要求必工商业储能不超过1MW的须与太阳能绑定且75能量源于太阳能光储项目满足条件的表前储能2020-2022年ITC抵免26基础抵免提升至30并延迟至2032年超过1MW在发布现行工资和学2023年为222024年起降至满足以下条件可获额外抵免满足本土制造要求10项徒要求后60天内开工或满足现行10并永久保持该抵免税率目位于能源社区10位于低收入社区或印第安保留地的工资和学徒要求5MW以下项目10满足合格的低收入住宅建筑项目或合格的低收入经济效益项目20不满足条件的表前储能超过大于5KWh的独立储能也可享受税收抵免2020-2022年ITC抵免261MW在发布现行工资和学徒要求基础抵免降至62023年为222024年起降至后60天内未开工且不满足现行工满足条件可获额外抵免满足本土制造要求2项目位10并永久保持该抵免税率资和学徒要求于能源社区2数据来源PV-Tech开源证券研究所32美国市场存在较高认证壁垒公司先发优势明显UL9540A认证是储能系统企业进入美国储能市场的必须品UL9540A是用以评估电池储能系统大规模热失控导致火蔓延情况的测试方法也是美国锂电池储能系统权威的行业规范包括美国电工法706章节美国住宅规范R327章节美国国际防火规范储能章节和美国国家消防局的NFPA855标准等都对储能系统提出了UL9540A列名的要求该测试报告主要从电芯模块机柜和安装4个层级对储能系统热失控蔓延的情况进行评估堪称国际最严格的储能安全标准公司先发优势明显产品认证与渠道优势明显双一力开发的1500V高压储能电池系统是国内280Ah首家通过UL9540A的系统同时公司通过此前在美国光伏组件销售的渠道优势进行相关储能系统产品的销售公司在美国储能市场方面的产品与渠道先发优势显著请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1926公司深度报告图31UL9540A包含4个层级的测试图32公司280Ah储能产品首家通过UL9540A认证资料来源库博能源公众号资料来源双一力公众号公司储能业务收入持续高增在手订单量丰富公司2021实现储能系统出货422MWh其中美国市场保底出货156MWh占比372022年前三季度公司储能业务合计实现收入69亿元实现净利润036亿元同时截至2023年1月16日双一力目前已经和FlexGenJupiter等客户签订1GWh的储能系统订单此外还有和SUNPINWEG等客户处于前期意向在谈的3GWh订单凭借产品端的先发优势和此前光伏组件所积累的渠道优势公司双签及意向订单量充足图33公司2022年前三季度储能业务实现营业收入69亿元800069072700060001516650004558400013000108200005100000020212022Q1-3储能业务收入百万元左轴储能系统产品单价元Wh右轴数据来源公司公告开源证券研究所公司积极与上游供应商进行一系列锁量工作确保订单如期交付公司积极与储能电芯与储能变流器企业开展相关的合作确保此后的订单能够按时进行交付公司在2023年1月3日与1月9日分布与SMA和海辰储能签订1GW储能变流器和15GWh储能电芯订单其中与海辰储能的协议计划在2023年采购3GWh2024年采购5GWh并于2025年采购7GWh表82023年来公司积极与上游供应商合作锁定相关原材料时间原材料合作商内容磷酸铁锂锂离子电预计2023年至2025年期间宁波双一力向海辰储能采购合计15GWh电芯202319海辰储能芯其中2023年采购3GWh2024年采购5GWh2025年采购7GWh签署1GW全球战略合作协议双方将在全球范围内的商用及地面型储能电202313PCSSMASolarTechnologyAG站项目进行广泛合作深化推进发展战略的实施实现资源互补共赢发展资料来源公司公告双一力储能公众号开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明2026