策略摘要
　　国内进入到了两会时间，在2月经济景气度环比继续回升、1月信贷总量超预期之后，2023年5%的经济增长目标料将继续修正对于宏观政策增量的预期。相比较而言，海外的主线依然围绕着“通胀”这一逻辑线展开，近期欧央行的强加息预期以及下周日本央行以何姿态结束安倍经济学，驱动了“通胀→加息→债务”的传导短期内更聚焦在加息环节，收益率曲线的短端波动预计更明显。
　　核心观点
　　市场分析
　　国内：关注两会声音。1）货币政策：货币信贷总量要适度，目前实际利率水平合适，降准对于吐出长期流动性、支持实体经济是一种比较有效的方式。2）宏观政策：党和国家机构改革突出重点行业和领域；国有企业对标开展世界一流企业价值创造行动；加力主要提现在财政支出强度、专项债投资和推动财力下沉；《数字中国建设整体布局规划》印发，发挥“绿灯”引导；深交所支持房企拓宽债券募集资金用途。3）经济数据：2月份官方制造业PMI 52.6，非制造业PMI 56.3；2月财新中国制造业PMI 51.6，升至扩张区间。4）风险因素：富士康将投资7亿美元在印度建新厂。
　　海外：关注地缘风险。1）货币政策：美联储货币政策报告指出继续上调联邦基金利率，继续“大幅减少”美国国债和机构证券持有，并可能根据经济和金融发展“调整缩表进程”；美联储Bostic认为2023年夏季中后期将有条件暂停加息；欧央行拉加德预计3月份加息50基点，没法判断最终会加息至多高，Wunsch表示利率可能达到4%。2）经济数据：美国1月耐用品订单环比初值-4.5%，核心资本品不降反增，1月成屋签约销售环比+8.1%；美国2月ISM制造业指数上升至47.7，非制造业指数升至55.1，2月Markit制造业PMI终值47.3，服务业PMI终值50.6。2）通胀数据：12月标普凯斯席勒全美房价指数连续六个月下滑，12月环比-0.51%；法国2月调和CPI同比初值+7.2%，创历史新高；德国2月调和CPI初值同比+9.3%。3）风险因素：耶伦宣布从美国最新99亿美元援助预算中向乌克兰移交首批12.5亿美元援助；高盛称未来12-18个月油价将再次飙升。
　　策略
　　地缘的不稳定性和两会的市场预期叠加，关注结构转换中的预期差，维持收益率曲线扁平判断（做空指数基差，做多跨期价差）。
　　风险
　　日本央行货币政策收紧，地缘冲突升级，疫情风险升级

研究报告全文：期货研究报告宏观周报2023-03-05两会时间关注预期差宏观利率图表129研究院宏观组策略摘要研究员21徐闻宇国内进入到了两会时间在月经济景气度环比继续回升月信贷总量超预期之后2023年5的经济增长目标料将继续修正对于宏观政策增量的预期相比较而言海外021-60827991xuwenyuhtfccom的主线依然围绕着通胀这一逻辑线展开近期欧央行的强加息预期以及下周日本央行从业资格号F0299877以何姿态结束安倍经济学驱动了通胀加息债务的传导短期内更聚焦在加息环节投资咨询号Z0011454收益率曲线的短端波动预计更明显投资咨询业务资格核心观点证监许可20111289号市场分析国内关注两会声音1货币政策货币信贷总量要适度目前实际利率水平合适降准对于吐出长期流动性支持实体经济是一种比较有效的方式2宏观政策党和国家机构改革突出重点行业和领域国有企业对标开展世界一流企业价值创造行动加力主要提现在财政支出强度专项债投资和推动财力下沉数字中国建设整体布局规划印发发挥绿灯引导深交所支持房企拓宽债券募集资金用途3经济数据2月份官方制造业PMI526非制造业PMI5632月财新中国制造业PMI516升至扩张区间4风险因素富士康将投资7亿美元在印度建新厂海外关注地缘风险1货币政策美联储货币政策报告指出继续上调联邦基金利率继续大幅减少美国国债和机构证券持有并可能根据经济和金融发展调整缩表进程美联储Bostic认为2023年夏季中后期将有条件暂停加息欧央行拉加德预计3月份加息50基点没法判断最终会加息至多高Wunsch表示利率可能达到42经济数据美国1月耐用品订单环比初值-45核心资本品不降反增1月成屋签约销售环比81美国2月ISM制造业指数上升至477非制造业指数升至5512月Markit制造业PMI终值473服务业PMI终值5062通胀数据12月标普凯斯席勒全美房价指数连续六个月下滑12月环比-051法国2月调和CPI同比初值72创历史新高德国2月调和CPI初值同比933风险因素耶伦宣布从美国最新99亿美元援助预算中向乌克兰移交首批125亿美元援助高盛称未来12-18个月油价将再次飙升策略地缘的不稳定性和两会的市场预期叠加关注结构转换中的预期差维持收益率曲线扁平判断做空指数基差做多跨期价差风险日本央行货币政策收紧地缘冲突升级疫情风险升级请仔细阅读本报告最后一页的免责声明宏观周报丨202335目录策略摘要1核心观点1一周宏观关注3全球宏观图表5总量经济预期改善延续库存周期回落产能周期略有改善5结构PMICPI消费进口出口M26利率预期图表9宏观流动图表10图表图1数字货币黄金和负利率资产规模对比丨单位美元盎司美元枚万亿美元右轴3图2实际经济周期和预期经济周期对比5图3预期经济周期和利率周期对比5图4美国库存周期见顶回落预期值回升受阻5图5中国库存周期回落预期值回升受阻5图6美国期限利差2S10S在低位难上5图7中国期限利差2S10S短期继续调整5图8过去3个月主要央行加减息变化丨净加息次数减少2次9图9十一国利率预期变化丨单位BP9图10主要市场CDS利差变化丨单位BP10图11主要货币1Y-3M利差变化丨单位BP10图12主要市场企业债收益率变化丨单位BP10图13主要货币对美元XCCY基差变化丨单位BP10图14主要货币市场LOIS利差变化丨单位BP10图15中国银行间质押式回购加权利率丨单位BP11图16中国银存间质押式回购加权利率丨单位BP11图17港元HIBOR利率期限结构丨单位11图18HKD存款利率期限结构丨单位11图193个月港元LIBOR互换期限结构丨单位11图20港元远期利率协议期限结构丨单位11表1一周宏观交易日历4表2全球主要经济体景气横向对比丨基期201016表3全球主要经济体通胀横向对比丨基期201016表4全球主要经济体消费横向对比丨基期201017表5全球主要经济体进口横向对比丨基期201017表6全球主要经济体出口横向对比丨基期201018表7全球主要经济体货币横向对比丨基期201018请仔细阅读本报告最后一页的免责声明212宏观周报丨202335一周宏观关注一周宏观图表随着美联储货币政策进入到正常化状态2022年开始全球负利率资产也在美联储开启的快速加息进程中呈现出快速的规模收缩状态截止到2023年年初甚至趋近于0与之可以对比的是数字货币和黄金价格的变化数字货币价格在2022年呈现出快速的回落状态比特币从2021年末的7500美元一枚降至2022年末的1700美元一枚而实物资产黄金的价格虽然也面临压力但是在负利率资产规模急剧收缩数字货币发生雪崩的状态下黄金价格维持在1700美元盎司至2000美元盎司之间呈现出高位区间运行的状态这一区间从2020年6月开始构筑截止到2023年3月已经运行了33个月因而2023年美联储货币政策是否发生转向对于未来黄金价格如何突破这一区间是值得我们关注的图1数字货币黄金和负利率资产规模对比丨单位美元盎司美元枚万亿美元右轴BTC美元枚负利率资产规模万亿美元右轴8000国际金价美元盎司700070002100700060001900700500070017004000300015007070200013001000011007720172018201920192020202020212021202220222023202320242024数据来源Bloomberg华泰期货研究院一周宏观日历下周除持续关注地缘动态之外全国两会和日本央行的动态也值得留意一方面随着2023年年初以来对地产支持政策的继续落地宏观政策逐步偏暖虽然微观消费动能的持续性仍有待观察但是预期的改善是相对明显的另一方面作为安倍经济学转变前的最后一次议息会议黑田东彦在3月10日是否提前释放日本宏观政策转变的基调也是值得关注的焦点一个是对于量化宽松政策的转变另一个短期是对日债收益率曲线的控制政策在日债市场流动性出现枯竭的状态下日本央行货币政策的调整除了改善市场的供需状况之外日元利率的变动对于全球市场的货币政策预期仍将带来进一步的引导预期请仔细阅读本报告最后一页的免责声明312宏观周报丨202335表1一周宏观交易日历日期时间地区数据名称周期前值预期值货币财政动态700韩国2月CPI同比月5251361730欧元区3月投资者信心指数月-80-63-2300加拿大2月IveyPMI月601-700韩国四季度GDP同比月3114830澳大利亚1月出口同比月-10-1130澳洲联储利率决议2300美联储372月出口美元同比月-99-1001100中国鲍威尔证词2月贸易帐亿美元月780080902300美国1月批发库存环比月-04-04750日本1月经常帐亿日元月330-81801月零售销售环比月-53201500德国1月工业产出环比月-3115555澳洲联储洛威讲话2300加拿大382000上周30年抵押贷款利率周671-央行利率决议2300美联储鲍威尔证21152月ADP就业万人月106195词美国21301月贸易帐亿美元月-6740-690023001月职位空缺万人月1101210600750日本四季度GDP同比季06082月CPI同比月212239930中国1500马来西亚央行利率决议2月PPI同比月-08-052130美国上周首申失业金人数万周190195730日本1月家庭支出同比月-13-01英国1月工业产出环比月03-021500310德国2月CPI同比月87871030日本央行利率决议2月新增非农就业万人月5172002130美国2月薪资增速月4447资料来源investing华泰期货研究所请仔细阅读本报告最后一页的免责声明412宏观周报丨202335全球宏观图表总量经济预期改善延续库存周期回落产能周期略有改善图2实际经济周期和预期经济周期对比图3预期经济周期和利率周期对比全球景气周期经济预期波动周期全球利率周期经济预期波动周期101005050000-05-05-10-10201820192020202120222023202420182019202020212022202320242025数据来源Bloomberg华泰期货研究院数据来源Bloomberg华泰期货研究院图4美国库存周期见顶回落预期值回升受阻图5中国库存周期回落预期值回升受阻标普500同比威尔希尔5000同比库存右轴沪深300同比中证500同比产成品库存右轴100206025804020156020154010010205-20500-20-400-40-5-60-520182019202020212022202320242018201920202021202220232024数据来源Bloomberg华泰期货研究院数据来源Bloomberg华泰期货研究院图6美国期限利差2s10s在低位难上图7中国期限利差2s10s短期继续调整美债期限利差左轴BP美国产能利用率中债期限利差左轴BP中国产能利用率64661501406812010069100705074807206074794076-50208478-100020182019202020212022202320242018201920202021202220232024数据来源Bloomberg华泰期货研究院数据来源Bloomberg华泰期货研究院请仔细阅读本报告最后一页的免责声明512宏观周报丨202335结构PMICPI消费进口出口M2表2全球主要经济体景气横向对比丨基期20101202220231月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月全球050804020201-03-07-09-10-13-13-11-美国0710060204-04-05-05-09-11-14-16-18-中国-03-03-07-18-06-03-09-07-03-08-15-20-03-欧元区131209070500-05-06-08-12-11-09-07-08日本170712100907050200-01-07-07-07-德国1109060303-02-06-07-09-13-11-10-10-11法国101409110801-04-01-08-09-07-04-01-07英国1011050603-01-03-14-11-16-16-19-15-09加拿大010715141301-0401-01-07-07-20-03-澳大利亚-05050915030603-03-01-03-12---韩国111505090705-01-09-11-07-04-07-06-巴西-06-020403090808030101-15-15-07-俄罗斯06-06-23-08020200050702111009-越南081002021209010505-01-11-14-11-Ave060704040502-02-03-04-07-09-11-07-09资料来源Wind华泰期货研究院表3全球主要经济体通胀横向对比丨基期20101202220231月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月美国25262928303229282825232019-中国-11-11-07-02-0201020103-02-06-05-02-欧元区1417242427293031353836322929日本00030516161517202026272931-德国1213212327252527353636333636法国1015212326303231283333313133英国12151827272831303135343331-加拿大18212728343633292828282522-韩国11121519242830262526212122-巴西18192225232417110502-01-01-01-俄罗斯04052528262321181714121212-印尼-11-12-09-05-04000302080705060506马来西亚02010102050916181613131211-泰国07171914262929302321192016-越南-07-08-06-05-05-04-04-05-03-02-02-02-01-02印度-04-06-05-0200-03-04-04-01-03-05-05-03-Ave0608131517191918191917161620请仔细阅读本报告最后一页的免责声明612宏观周报丨202335料来源Wind华泰期货研究院表4全球主要经济体消费横向对比丨基期20101202220231月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月美国1218030406060408050301-0102-中国--05-19-30-23-10-10-07-11-15-22-17--欧元区2414031100-12-05-07-03-11-10-11--日本131110101613091514100706--德国4030012621-11041420020601--法国0705031504-01-05-0400-05-07-07--英国151101-15-13-15-10-13-16-14-14-15-13-加拿大1004-01061509020503010203--澳大利亚06131313152232413623090808-越南-15-14-10-08-03-010509121111101001Ave13090003040003060601-02-020201资料来源Wind华泰期货研究院表5全球主要经济体进口横向对比丨基期20101202220231月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月美国14172017161310070807-03-04--中国0601-05-05-03-05-04-05-05-06-11-09--欧元区252119213024243025150800--日本17151516212026232226151104-德国1716141725161828221208-0301-法国201817152618192827121006--英国242126252823202618131109--加拿大-0702011203070610130400-07--韩国17111206140708120601-03-06-06-02巴西111110101111121212110908-03-阿根廷10171118161315080502-04-09-03-马来西亚120615092029234217140401-05-印尼12070905090513100503-05-07-04-泰国1411091213141715090007-0601-越南-020101010001-01-01-01-02-03-05-33-23印度040906051514090901-01-01-04-05-俄罗斯15-------------Ave1211111215131316110703-02-05-13资料来源Wind华泰期货研究院请仔细阅读本报告最后一页的免责声明712宏观周报丨202335表6全球主要经济体出口横向对比丨基期20101202220231月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月美国091311141415141415070502--中国07-0202-04030404-01-02-06-10-11--欧元区131008062112061616111002--日本041006050809111016151005-01-德国07100304170905171406090006-法国171209062009101816110907--英国141309141517283936181409--加拿大-19-08-0600100407001004-05-03--韩国0610090510000200-02-08-13-10-15-09巴西15191410090807070707080705-阿根廷05161315070600-08-040505-05-09-马来西亚1106120916232230160505-02-06-印尼08121618081511100501-02-0103-泰国1219201212141013090102-10-06-越南-12-04-0202020201030201-01-04-33-23印度070906070408-0100-02-0800-05-07-俄罗斯23-------------Ave0709080811100910090403-01-06-16资料来源Wind华泰期货研究院表7全球主要经济体货币横向对比丨基期2010120212022202312月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月美国0908060400-03-04-05-07-09-11-13-16-17中国-09-07-08-07-05-03-02000000-0101-0101欧元区1008080808050505060601-01-04-07日本000000-01-02-03-02-02-02-02-03-03-05-06德国010102-02-01-04000108050300-03-09加拿大04030202-02-05-05-08-11-09-10-12-11-巴西-06-06-03-0101040304050607101012阿根廷13111108101118181622202327-马来西亚-02-02-01-05-0100-01-05-02-04-03-08-08-08印尼070504050602-02-05-05-06-04-05-08-09俄罗斯-02-02000301030306111213121314泰国-06-05-04-02-03-03-02-05-05-07-08-06-09-09印度06-03-01-0200-01-04-04-03-05-03-03-06-Ave020101010100010001010000-02-04资料来源Wind华泰期货研究院请仔细阅读本报告最后一页的免责声明812宏观周报丨202335利率预期图表图8过去3个月主要央行加减息变化丨净加息次数减少2次加息次数降息次数净加降息50250-25-502011201220132014201520162017201820192020202120222023数据来源Bloomberg华泰期货研究院图9十一国利率预期变化丨单位BP1周1月1季2023-3-3右轴1401412012100108086064042002-200墨西哥冰岛美国加拿大英国瑞典挪威欧元区丹麦中国瑞士数据来源Bloomberg华泰期货研究院请仔细阅读本报告最后一页的免责声明912宏观周报丨202335宏观流动图表图10主要市场CDS利差变化丨单位BP图11主要货币1y-3m利差变化丨单位BP1周1月1季2023-3-3右轴BP1周1月1季2023-3-3右轴BP20100308015902070101060805050070-1040-5-203060-10-302050-15-4010-2040-500欧元新元英镑美元澳元加元日元新兴市场日本欧洲北美中国数据来源Bloomberg华泰期货研究院数据来源Bloomberg华泰期货研究院图12主要市场企业债收益率变化丨单位BP图13主要货币对美元XCCY基差变化丨单位BP1周1月1季2023-3-3右轴1周1月1季2023-3-3右轴BP80208030150404010-3005-6000-40-90澳新欧纽港日人韩-40-5元元元元元元民元币中国美国德国日本数据来源Bloomberg华泰期货研究院数据来源Bloomberg华泰期货研究院图14主要货币市场LOIS利差变化丨单位BP1天1周1月2023-3-3右轴BP405040203020010-200-10-40-20SOFRUSDBSBY3MBSBY1MBSBY3MBSBY1MHKDCADNZDAUDESTRSOFRSOFRFFFF数据来源Bloomberg华泰期货研究院请仔细阅读本报告最后一页的免责声明1012宏观周报丨202335图15中国银行间质押式回购加权利率丨单位BP图16中国银存间质押式回购加权利率丨单位BP1周1月1季2023-3-3右轴1周1月1季2023-3-3右轴404060403040203030102000-102020-20-20-30-401010-40-60-50-6000-8000R001R007R014R01MDR001DR007DR014DR01M数据来源Bloomberg华泰期货研究院数据来源Bloomberg华泰期货研究院图17港元HIBOR利率期限结构丨单位图18HKD存款利率期限结构丨单位20233220232120223220233220232120223266554433221100ON1周1月3月6月12月ON1周2周1月2月3月6月9月12月数据来源Bloomberg华泰期货研究院数据来源Bloomberg华泰期货研究院图193个月港元LIBOR互换期限结构丨单位图20港元远期利率协议期限结构丨单位202332202321202232202332202321202232564545354325321521105003M1Y3M2Y3M3Y3M4Y3M5Y3M7Y3M10Y1X43X66X99X12数据来源Bloomberg华泰期货研究院数据来源Bloomberg华泰期货研究院请仔细阅读本报告最后一页的免责声明1112宏观周报丨202335免责声明本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期本公司可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及作者均不承担任何法律责任本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为华泰期货研究院且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权力所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记华泰期货有限公司版权所有并保留一切权利公司总部广州市天河区临江大道1号之一2101-2106单元丨邮编510000电话400-6280-888网址wwwhtfccom