事件：近期，公司发布2022年业绩快报
　　2022年营收同比增长2%，归母净利同比减少18%
　　公司全年共实现营收3.36亿元，同比增长2%；实现归母净利0.5亿元，同比减少18%。单季度看，四季度公司实现营收1.43亿元，同比减少17%；实现归母净利0.31亿元，同比减少23%。
　　22年业绩不及预期：疫情影响公司产品交付，业务扩张下公司研发开支加大
　　1）公司业务偏项目制，需人员到客户现场进行实施及交付，上半年上海疫情及下半年全国疫情均对公司造成较大影响。Q1-Q4公司营收同比增速分别为21%、30%、21%、-17%，归母净利同比增速分别为-35%、19%、-5%、-23%。
　　2）22年公司电磁测量业务下游需求扩张带来交付压力、相控阵产品样机跟研投入增加、电磁仿真核心产品持续研发迭代，因此公司研发技术等人员数量较21年有明显提升，研发费用等开支增幅较大。
　　电磁测量：受益行业高景气，立足相控阵测量品类横向扩展
　　1）相控阵测量：相控阵测量作为公司目前核心主业，市场份额行业领先，未来有望持续受益相控阵雷达应用边界的不断扩展。
　　2）雷达散射截面测量：2022年4月公司公告3.3亿大额合同，标志雷达散射截面测量业务走向成熟，未来将继续实现从1-N的跨越，成为公司增长新动力。
　　3）射频测量：公司收购弘捷电子51%股权。弘捷电子重点面向卫星领域提供射频微波部组件测量、微放电测量系统，有望不断受益我国低轨卫星建设。
　　电磁仿真：电磁CAE仿真核心供应商，国产替代进程下公司持续受益
　　1）根据中商产业研究院及IDC数据，2021年我国CAE市场达21亿元，近三年复合增速14%，同时行业国产化率仅为15%，国产替代空间广阔。
　　2）公司下游主要面向国防等高端领域用户，发布的RDSim在电磁细分领域形成国产替代，知识产权保护与自主可控要求下，公司电磁仿真业务未来可期。
　　相控阵产品：依托电磁测量仿真优势，有望打开公司第二增长曲线
　　1）作为业内少数同时从事电磁仿真和测量业务的企业，公司拥有多年仿真总体设计及相控阵校准优化的经验积累，在向下游相控阵产品扩展上具备先天优势。
　　2）公司相控阵产品在低成本、小型化上具备一定优势，目前参研型号进展顺利，未来有望实现从十亿级校准测试市场向百亿级相控阵产品市场的延伸。
　　霍莱沃：预计2022-2024年归母净利复合增速29%
　　预计公司2022-2024年归母净利润分别为0.50、0.98、1.48亿元，同比增长-17%、95%、50%，CAGR=34%，对应PE为88/45/30倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：1）特种行业订单波动风险；2）相控阵产品等新业务开拓不及预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告公司点评军工电子霍莱沃688682报告日期2023年03月06日业绩低点已过电磁测量仿真民企龙头品类拓展将提速霍莱沃点评报告事件近期公司发布2022年业绩快报投资评级买入维持2022年营收同比增长2归母净利同比减少18公司全年共实现营收336亿元同比增长2实现归母净利05亿元同比减分析师邱世梁少18单季度看四季度公司实现营收143亿元同比减少17实现归母净执业证书号S1230520050001利031亿元同比减少23qiushiliangstockecomcn22年业绩不及预期疫情影响公司产品交付业务扩张下公司研发开支加大分析师王华君1公司业务偏项目制需人员到客户现场进行实施及交付上半年上海疫情及执业证书号S1230520080005下半年全国疫情均对公司造成较大影响Q1-Q4公司营收同比增速分别为21wanghuajunstockecomcn3021-17归母净利同比增速分别为-3519-5-23分析师杨雨南222年公司电磁测量业务下游需求扩张带来交付压力相控阵产品样机跟研投执业证书号S1230522110003入增加电磁仿真核心产品持续研发迭代因此公司研发技术等人员数量较21yangyunanstockecomcn年有明显提升研发费用等开支增幅较大分析师刘村阳电磁测量受益行业高景气立足相控阵测量品类横向扩展执业证书号S12305221000011相控阵测量相控阵测量作为公司目前核心主业市场份额行业领先未来liucunyangstockecomcn有望持续受益相控阵雷达应用边界的不断扩展基本数据2雷达散射截面测量2022年4月公司公告33亿大额合同标志雷达散射截面测量业务走向成熟未来将继续实现从1-N的跨越成为公司增长新动力收盘价85403射频测量公司收购弘捷电子51股权弘捷电子重点面向卫星领域提供射总市值百万元443634频微波部组件测量微放电测量系统有望不断受益我国低轨卫星建设总股本百万股5195电磁仿真电磁CAE仿真核心供应商国产替代进程下公司持续受益股票走势图1根据中商产业研究院及IDC数据2021年我国CAE市场达21亿元近三年霍莱沃上证指数复合增速14同时行业国产化率仅为15国产替代空间广阔172公司下游主要面向国防等高端领域用户发布的RDSim在电磁细分领域形成5-7国产替代知识产权保护与自主可控要求下公司电磁仿真业务未来可期-19相控阵产品依托电磁测量仿真优势有望打开公司第二增长曲线-31-431作为业内少数同时从事电磁仿真和测量业务的企业公司拥有多年仿真总体22042205220622072208220922102211221223012302设计及相控阵校准优化的经验积累在向下游相控阵产品扩展上具备先天优势2203公司相控阵产品在低成本小型化上具备一定优势目前参研型号进展顺2相关报告利未来有望实现从十亿级校准测试市场向百亿级相控阵产品市场的延伸1电磁测量仿真领航者看好霍莱沃预计2022-2024年归母净利复合增速29公司品类拓展与产业链延伸预计公司2022-2024年归母净利润分别为050098148亿元同比增长-霍莱沃更新报告20221117179550CAGR34对应PE为884530倍维持买入评级2受益科技创新与核心技术自主可控CAE软件国产替代正风险提示特种行业订单波动风险相控阵产品等新业务开拓不及预期12当时霍莱沃点评报告财务摘要202210173相控阵雷达校准与隐身测量TableForcast百万元2021A2022E2023E2024E领跑者下游市场已充分打开霍莱沃点评报告20220830营业收入330336552784-4426442归母净利润615098148-36-179550每股收益元165097190285PE52884530ROE1581419资料来源Wind浙商证券研究所httpwwwstockecomcn13请务必阅读正文之后的免责条款部分霍莱沃688682公司点评表附录三大报表预测值TableThreeForcast资产负债表利润表百万元20212022E2023E2024E百万元20212022E2023E2024E流动资产7317459041122营业收入330336552784现金93359349368营业成本189187303428交易性金融资产402154185247营业税金及附加1122应收账项165172281385营业费用12142027其它应收款5369管理费用28374967预付账款56712研发费用31405574存货36355881财务费用1234其他25141819资产减值损失55912非流动资产11384110142公允价值变动损益2112金额资产类0000投资净收益6334长期投资7777其他经营收益4444固定资产18233142营业利润7560126185无形资产14182431营业外收支0000在建工程071114利润总额7560126185其他75293748所得税901219资产总计84582910151264净利润6760113167流动负债214166272401少数股东损益6101519短期借款5555归属母公司净利润615098148应付款项9584139202EBITDA7860124185预收账款32325375EPS最新摊薄165097190285其他834474119非流动负债9778主要财务比率长期借款000020212022E2023E2024E其他9778成长能力负债合计223172279408营业收入437820364294190少数股东权益19294463营业利润5307-1976107844748归属母公司股东权603628692794归属母公司净利润3590-171094995012益负债和股东权益84582910151264获利能力毛利率4257443345064538现金流量表净利率2022179920542128百万元20212022E2023E2024EROE149379014141857经营活动现金流181677156ROIC107290715602027净利润6760113167偿债能力折旧摊销4334资产负债率2641208127473229财务费用1234净负债比率346343223162投资损失6334流动比率341450333280营运资金变动2047185速动比率325428312260其它2741513营运能力投资活动现金流4302765793总资产周转率056040060069资本支出11131516应收账款周转率281210258243长期投资11301应付账款周转率215234290275其他4082864276每股指标元筹资活动现金流338263043每股收益165097190285短期借款5000每股经营现金034030148300长期借款0000每股净资产1630120913341528其他333263043估值比率现金净增加额742661020PE5187878045033000PB524706640559EVEBITDA7107657931812107资料来源Wind浙商证券研究所httpwwwstockecomcn23请务必阅读正文之后的免责条款部分霍莱沃688682公司点评股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话862180108518上海总部传真862180106010浙商证券研究所httpswwwstockecomcnhttpwwwstockecomcn33请务必阅读正文之后的免责条款部分