事件概述：
　　2月28日，霍莱沃发布2022年度业绩快报。2022年，公司实现营业收入3.36亿元，同比增长2.02%；实现归母净利润5025.03万元，同比下降17.51%。
　　交付受限导致短期承压，23年修复可期
　　全年来看，公司实现营业收入3.36亿元，同比增长2.02%；单Q4来看，公司实现营收1.43亿元，同比下降17.5%，业绩短期承压。我们认为疫情对公司2022年的经营产生了一定压力，主要系公司的主要业务，电磁测量系统需要现场实施和交付，而公司总部位于上海，下游客户主要分布于成都、北京、西安，因此2022上半年的上海疫情及下半年的全国疫情，均对公司业务交付形成了明显的不利影响，进而影响到公司的收入确认和盈利能力。但另一方面来看，在诸多不利因素的扰动下，公司2022全年依旧实现了正增长，从侧面反应出军工信息化景气度维持较高水平，电磁测量系统作为装备研发、生产过程中的必备工具，整体需求旺盛，2023年修复可期。
　　电磁测量应用场景持续延伸，高景气下游应用持续涌现
　　根据公司2022半年报，公司面向卫星载荷的射频测量系统业务增长明显，雷达散射截面测量系统的市场需求快速释放，未来隐身测试和卫星射频测量业务有望成为电磁测量业务的重要构成部分。1）装备隐身化是大势所趋，雷达散射截面测量需求大。当前，隐身能力已成为衡量现代武器装备性能的重要指标之一，包括飞机、导弹、舰船、坦克等都开始将隐身性能作为设计目标之一，对于隐身性能测量需求也随着隐身化程度的提升而快速增长。随着处于研发、量产、列装的隐身装备的数量提升，对于配套隐身性能测量系统的需求有望快速上升。2）低轨卫星步入发展快车道，射频测量需求先行。近年来全球轨卫星发射数量持续增加，主要系低轨卫星在低延时通信、军工、物联网领域的价值逐渐显现，而低轨的频谱与轨道归属采用“先发先得”原则，因此全球主要经济体均在低轨卫星领域展开了积极的布局。我们认为，中国星网的大规模建设有望带动行业景气度上行。考虑到公司收购的弘捷电子主要面向卫星载荷的相关厂商提供射频测量系统，其需求将先于星座实际建设，有望率先受益于行业景气度提升。
　　电磁CAE2022R1版本推出，有望充分受益于供应链自主可控，加速商业模式升级
　　2022年8月，公司发布新版3D电磁CAE软件RDSim2022R1。相较于RDSim1.0，最新版本的RDSim开启了“云平台”线上仿真、CMA特征模分析及阵列综合优化模块，并对算法、网格剖分、材料设置等功能进行了全方位的升级，在应用范围、功能丰富度以及部署方式等方面均取得了长足的进步。我们认为，公司继2021年Q4发布1.0版本后，在一年不到的时间内快速将产品成熟度提升到了新的水平，主要有两方面原因：1）公司“仿测一体”的优势，即可利用软件仿真、半实物仿真和系统实测进行相互验证，一方面能验证算法本身的准确性和有效性，另一方面能快速实现算法的优化和升级。2）基于客户使用反馈的迭代。对于CAE厂商而言，基于客户的使用反馈进行持续地迭代是建立起壁垒的核心手段，根据公司投资者关系所披露的信息，RDSim已于2022Q1实现销售收入，我们认为公司目前拥有的数个种子客户也对公司改进CAE软件有着积极的作用。
　　投资建议：
　　随着国内产业链的不断爬升，仿真产业链价值亟待发掘，而公司是国内电磁CAE软件先行者，且具备一定先发优势。公司测量校准系统下游应用广泛且景气度高。总的来看，无论是仿真还是电磁测量领域，公司所处行业均存在巨大国产化空间，景气度极高。同时，公司还具备相控阵天线设计能力，在仿真/测量/设计垂直整合方面有优势。考虑到疫情对公司2022年造成的影响，我们下调公司2022-2024年收入至3.36/6.17/8.84亿元，下调归母净利润至0.50/1.01/1.46亿元，维持“买入-A”评级。由于公司仍处于成长期，我们给予2023年净利润60倍PE，对应6个月目标价116.4元/股。
　　风险提示：1）工业软件关键核心技术研发和商业模式发展不及预期；2）相关软件政策的连续性和支持力度存在不确定性；3）产品应用推广和产业生态构建不及预期；4）专业人才供给不足。

研究报告全文：公司快报霍莱沃2023年03月01日公司快报霍莱沃688682SH证券研究报告交付受限导致短期承压23年修复可期新兴计算机软件投资评级买入-A事件概述维持评级2月28日霍莱沃发布2022年度业绩快报2022年公司实现营业6个月目标价1164元收入336亿元同比增长202实现归母净利润502503万元股价2023-02-288110元同比下降1751交易数据交付受限导致短期承压23年修复可期总市值百万元421296流通市值百万元245735全年来看公司实现营业收入336亿元同比增长202单Q4来总股本百万股5195看公司实现营收143亿元同比下降175业绩短期承压我流通股本百万股3030们认为疫情对公司2022年的经营产生了一定压力主要系公司的主12个月价格区间7031480元要业务电磁测量系统需要现场实施和交付而公司总部位于上海股价表现下游客户主要分布于成都北京西安因此2022上半年的上海疫霍莱沃沪深300情及下半年的全国疫情均对公司业务交付形成了明显的不利影响15进而影响到公司的收入确认和盈利能力但另一方面来看在诸多不5利因素的扰动下公司2022全年依旧实现了正增长从侧面反应出-5-15军工信息化景气度维持较高水平电磁测量系统作为装备研发生产-25过程中的必备工具整体需求旺盛2023年修复可期-35-452022-022022-062022-102023-02资料来源Wind资讯电磁测量应用场景持续延伸高景气下游应用持续涌现升幅1M3M12M相对收益16-150-317根据公司2022半年报公司面向卫星载荷的射频测量系统业务增长绝对收益-11-60-429明显雷达散射截面测量系统的市场需求快速释放未来隐身测试和赵阳分析师卫星射频测量业务有望成为电磁测量业务的重要构成部分1装备SAC执业证书编号S1450522040001zhaoyang1essencecomcn隐身化是大势所趋雷达散射截面测量需求大当前隐身能力已成夏瀛韬分析师为衡量现代武器装备性能的重要指标之一包括飞机导弹舰船SAC执业证书编号S1450521120006坦克等都开始将隐身性能作为设计目标之一对于隐身性能测量需求xiaytessencecomcn也随着隐身化程度的提升而快速增长随着处于研发量产列装的袁子翔联系人yuanzxessencecomcn隐身装备的数量提升对于配套隐身性能测量系统的需求有望快速上相关报告升2低轨卫星步入发展快车道射频测量需求先行近年来全球军工高景气度延续电磁2022-11-01轨卫星发射数量持续增加主要系低轨卫星在低延时通信军工物CAE产品持续迭代联网领域的价值逐渐显现而低轨的频谱与轨道归属采用先发先得原则因此全球主要经济体均在低轨卫星领域展开了积极的布局我们认为中国星网的大规模建设有望带动行业景气度上行考虑到公司收购的弘捷电子主要面向卫星载荷的相关厂商提供射频测量系统其需求将先于星座实际建设有望率先受益于行业景气度提升电磁CAE2022R1版本推出有望充分受益于供应链自主可控加速商业模式升级公司快报霍莱沃2022年8月公司发布新版3D电磁CAE软件RDSim2022R1相较于RDSim10最新版本的RDSim开启了云平台线上仿真CMA特征模分析及阵列综合优化模块并对算法网格剖分材料设置等功能进行了全方位的升级在应用范围功能丰富度以及部署方式等方面均取得了长足的进步我们认为公司继2021年Q4发布10版本后在一年不到的时间内快速将产品成熟度提升到了新的水平主要有两方面原因1公司仿测一体的优势即可利用软件仿真半实物仿真和系统实测进行相互验证一方面能验证算法本身的准确性和有效性另一方面能快速实现算法的优化和升级2基于客户使用反馈的迭代对于CAE厂商而言基于客户的使用反馈进行持续地迭代是建立起壁垒的核心手段根据公司投资者关系所披露的信息RDSim已于2022Q1实现销售收入我们认为公司目前拥有的数个种子客户也对公司改进CAE软件有着积极的作用投资建议随着国内产业链的不断爬升仿真产业链价值亟待发掘而公司是国内电磁CAE软件先行者且具备一定先发优势公司测量校准系统下游应用广泛且景气度高总的来看无论是仿真还是电磁测量领域公司所处行业均存在巨大国产化空间景气度极高同时公司还具备相控阵天线设计能力在仿真测量设计垂直整合方面有优势考虑到疫情对公司2022年造成的影响我们下调公司2022-2024年收入至336617884亿元下调归母净利润至050101146亿元维持买入-A评级由于公司仍处于成长期我们给予2023年净利润60倍PE对应6个月目标价1164元股风险提示1工业软件关键核心技术研发和商业模式发展不及预期2相关软件政策的连续性和支持力度存在不确定性3产品应用推广和产业生态构建不及预期4专业人才供给不足TableFinance1百万元2020A2021A2022E2023E2024E主营收入22923295336361688840净利润44860950210081464每股收益元162165097194282每股净资产元7001680125214231698盈利和估值2020A2021A2022E2023E2024E市盈率倍0009899838041772876市净率倍0001000675606519净利润率196185149163166净资产收益率24115382153194股息收益率0010070707ROIC273295239400573数据来源Wind资讯安信证券研究中心预测公司快报霍莱沃财务报表预测和估值数据汇总利润表财务指标百万元202020212022E2023E2024E百万元202020212022E2023E2024E营业收入22923295336361688840成长性减营业成本13961893182234074821营业收入增长率35843820834433营业税费0612122232营业利润增长率343531-1601054452销售费用76117187281403净利润增长率297359-1751006452管理费用32758983612871845EBITDA增长率349532-2361067463财务费用0707-100-80-80EBIT增长率326546-2151091468资产减值损失-4049-08-22-20NOPLAT增长率262466-1441092468加公允价值变动收益0624000000投资资本增长率666169-39553-315投资和汇兑收益1457162934净资产增长率96219845137193营业利润49275363313001888加营业外净收支-0101000000利润率利润总额49175563313011889毛利率391426458448455减所得税428856115166营业利润率215229188211214净利润44860950210081464净利润率196185149163166EBITDA营业收入223238178201205资产负债表EBIT营业收入210226174198203百万元202020212022E2023E2024E运营效率货币资金1718930545751757531固定资产周转天数121420118交易性金融资产004022000000流动营业资本周转天数250262230354229应收帐款10631881108742893319流动资产周转天数524810823660540应收票据135455100144应收帐款周转天数110163161159157预付帐款18505194134存货周转天数13477127127127存货3599081460189100总资产周转天数501656919608537其他流动资产117-530-533-3941943投资资本周转天数31025223720196可供出售金融资产0000000000持有至到期投资0000000000投资回报率长期股权投资0068686868ROE24115382153194投资性房地产ROA132725984105固定资产70176187186185ROIC273295239400573在建工程0000000000费用率无形资产09140000000销售费用率3336564646其他非流动资产33749651651651管理费用率143179249209209资产总额3399844884841206013975财务费用率0302-30-13-09短期债务0077505050三费营业收入179216275241245应付帐款12021266126032763168偿债能力应付票据0000000000资产负债率428264256402382其他流动负债19579977014392036负债权益比749359334657606长期借款0000000000流动比率235341364234249其他非流动负债5989898989速动比率204325321203213负债总额14562231216848545343利息保障倍数000000000000000少数股东权益00186261439697分红指标股本278370519519519DPS元000080057057057留存收益16665661571864307598分红比率00660220220220股东权益19446216649873888814股息收益率0010070707现金流量表业绩和估值指标百万元202020212022E2023E2024E202020212022E2023E2024E净利润44866657811861722EPS元162165097194282加折旧和摊销1625141516BVPS元7001680125214231698资产减值准备-4049-08-22-20PEX0009899838041772876公允价值变动损失-06-24000000PBX0001000675606519财务费用0707-100-80-80PFCF10498598356513264951588投资损失-14-57-16-29-34PS00018301252683476少数股东损益005775178258EVEBITDA0007698633930921976营运资金的变动-106-546195-1330691CAGR169269133310339经营活动产生现金流量305177738-812554PEG000276-478042064投资活动产生现金流量604-429840121519ROICWACC412446361604866融资活动产生现金流量-3023379-223-216-216REP000596482187178资料来源Wind资讯安信证券研究中心预测公司快报霍莱沃公司评级体系收益评级买入未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15及以上增持未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5含至15中性未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5含至5减持未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5至15含卖出未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15以上风险评级A正常风险未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动B较高风险未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动分析师声明本报告署名分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎研究观点独立公正分析结论具有合理依据特此声明本公司具备证券投资咨询业务资格的说明安信证券股份有限公司以下简称本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式本公司可以对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向本公司的客户发布公司快报霍莱沃免责声明何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告基于已公开的资料或信息撰写但本公司不保证该等信息及资料的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收入可能会波动在不同时期本公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态本公司将随时补充更新和修订有关信息及资料但不保证及时公开发布同时本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准如有需要客户可以向本公司投资顾问进一步咨询在法律许可的情况下本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务提请客户充分注意客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议无论是否已经明示或暗示本报告不能作为道义的责任的和法律的依据或者凭证在任何情况下本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告版权仅为本公司所有未经事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发或引用本报告的任何部分如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为安信证券股份有限公司研究中心且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设并采用适当的估值方法和模型得出的由于假设估值方法和模型均存在一定的局限性估值结果和分析结论也存在局限性请谨慎使用安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权安信证券研究中心深圳市地址深圳市福田区福田街道福华一路19号安信金融大厦33楼邮编518026上海市地址上海市虹口区东大名路638号国投大厦3层邮编200080北京市地址北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编100034