本报告导读：
　　公司收购眼镜行业数字化平台，按业绩承诺3年将覆盖1万家眼镜零售门店，整合行业速度将大幅提升。
　　投资要点：
　　维持增持。考虑到2022Q4疫情达峰对线下客流影响较高，下调预测2022年EPS至0.45元(原0.47元)增速-17%，考虑到公司拓展体系加盟，上调预测2023-24年EPS至0.76/1.16元(原0.75/0.98元)增速67/52%；上调目标价至30.4元，维持增持。
　　公司收购眼镜行业数字化平台汉高信息与镜联易购，标的资产影响力与竞争力雄厚。1)公司收购汉高信息68%的股权，同时持有镜联易购约51.06%的股权，汉高信息和镜联易购将成为控股子公司、纳入公司报表；2)汉高是国内眼镜零售行业数字化整体解决方案提供商，为行业提供供应链优化再造/ERP/CRM等解决方案；汉高对接上游丰富的制造商资源，拥有超1000家眼镜行业企业客户，软件覆盖约1万家眼镜门店；3)镜联为赋能眼镜零售行业的交易及服务平台，通过打通上下游数据通路，提供全品类一站式线上直采渠道及灵活的定制、配送服务。
　　按照业绩承诺，3年需覆盖1万家零售门店。于2023-25年业绩承诺期内，镜联需完成活跃眼镜零售门店在平台完成注册和《合作协议书》签署的门店总家数分别不低于4000/7000/10000家(备注：国内眼镜零售门店合计约11-12万家)，2024-25年需完成活跃眼镜零售门店在平台产生GMV分别不低于1.5/3亿元。我们认为，明确业绩承诺彰显发展信心与动力。
　　眼镜零售竞争格局高度分散，公司整合提速、覆盖率将快速提升。1)国内眼镜零售行业高度分散，CR10仅约10%、远低于美国的35%，公司通过布局数字化平台项目为单体门店赋能，将提升市场覆盖率，促进长期可持续发展，高度契合国家数字化政策导向；2)抖音本地服务加快崛起，2023年GMV预计翻倍，公司承接其流量支持，1-2月GMV有望高增长。
　　风险提示：疫情反复，体系加盟推进不及预期，竞争加剧等

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo批零贸易业可选消费品TableMainInfoTableTitleTableInvest博士眼镜300622评级增持上次评级增持正式开启体系加盟份额提升箭在弦上目标价格3040上次预测2820公当前价格2268司刘越男分析师陈笑分析师20230306021-38677706021-38677906更交易数据liuyuenangtjascomchenxiao015813gtjascomTableMarket新证书编号S0880516030003S088051802000252周内股价区间元1533-2600报总市值百万元3927本报告导读总股本流通A股百万股173108告流通股股百万股公司收购眼镜行业数字化平台按业绩承诺3年将覆盖1万家眼镜零售门店整合行BH00流通股比例62业速度将大幅提升日均成交量百万股130投资要点日均成交值百万元2858TableSummary维持增持考虑到2022Q4疫情达峰对线下客流影响较高下调预测2022资产负债表摘要年EPS至045元原047元增速-17考虑到公司拓展体系加盟上调TableBalance股东权益百万元656预测2023-24年EPS至076116元原075098元增速6752上调目每股净资产379标价至304元维持增持市净率60公司收购眼镜行业数字化平台汉高信息与镜联易购标的资产影响力与净负债率-1239竞争力雄厚1公司收购汉高信息68的股权同时持有镜联易购约5106的股权汉高信息和镜联易购将成为控股子公司纳入公司报表TableEpsEPS元2021A2022E2汉高是国内眼镜零售行业数字化整体解决方案提供商为行业提供供应Q1012004链优化再造ERPCRM等解决方案汉高对接上游丰富的制造商资源拥Q2014008证Q3012016有超1000家眼镜行业企业客户软件覆盖约1万家眼镜门店3镜联为券Q4017017赋能眼镜零售行业的交易及服务平台通过打通上下游数据通路提供全全年055045研品类一站式线上直采渠道及灵活的定制配送服务究按照业绩承诺3年需覆盖1万家零售门店于2023-25年业绩承诺期内TablePicQuote52周内股价走势图报镜联需完成活跃眼镜零售门店在平台完成注册和合作协议书签署的门店总家数分别不低于4000700010000家备注国内眼镜零售门店合计约博士眼镜深证成指告11-12万家2024-25年需完成活跃眼镜零售门店在平台产生GMV分别47不低于153亿元我们认为明确业绩承诺彰显发展信心与动力33眼镜零售竞争格局高度分散公司整合提速覆盖率将快速提升1国内19眼镜零售行业高度分散CR10仅约10远低于美国的35公司通过5布局数字化平台项目为单体门店赋能将提升市场覆盖率促进长期可持-9-23续发展高度契合国家数字化政策导向2抖音本地服务加快崛起20232022-032022-072022-112023-03年GMV预计翻倍公司承接其流量支持1-2月GMV有望高增长风险提示疫情反复体系加盟推进不及预期竞争加剧等升幅1M3M12MTableFinance财务摘要百万元2020A2021A2022E2023E2024ETableTrend营业收入65688794611371451绝对升幅4728-03572028相对指数6138经营利润EBIT7311794158244-060-206954TableReport相关报告净利润归母699578131200-1137-176752Q3扣非增速48基本面望延续好转趋势每股净收益元04005504507611620221029每股股利元035050058070081疫情拖累业绩增长期待功能镜销售放量20220828TableProfit利润率和估值指标2020A2021A2022E2023E2024E眼镜零售连锁龙头发力一站式视觉健康服务经营利润率1121329913916820220609净资产收益率114144106151187投入资本回报率9210577112136EVEBITDA33661398372622321440市盈率56884151502430011970股息率1522253136请务必阅读正文之后的免责条款部分博士眼镜300622TableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20230306财务预测单位百万元TableForcast损益表2020A2021A2022E2023E2024E股票研究营业总收入65688794611371451可选消费品营业成本213311369421562税金及附加23334批零贸易业销售费用308377397459525管理费用61798396116EBIT7311794158244公允价值变动收益00000TableStock投资收益657810博士眼镜300622财务费用088911营业利润87121100166254所得税1827223656少数股东损益-10-1-1-1净利润699578131200评级TableTarget增持资产负债表货币资金交易性金融资产414265306417599上次评级增持其他流动资产222344555长期投资00000目标价格3040固定资产合计24283340471128071上次预测2820无形及其他资产1311101060资产合计738988108512581612当前价格2268流动负债121214234277432非流动负债4108108108108股东权益6146667438731072投入资本IC63487094811001403TableWebsite公司网址现金流量表wwwdoctorglassescomcnNOPLAT589273123190折旧与摊销33164111215流动资金增量952192352资本支出-26-44-15-19-72公司简介自由现金流7526487140185TableCompany经营现金流10221451102145公司是一家从事眼镜零售的连锁经营投资现金流8-159-10-14-64企业多年来公司立足深圳逐步向融资现金流-15-202022102现金流净增加额95-14741110182全国辐射是国内销售规模门店数量财务指标领先的眼镜连锁零售企业之一成长性收入增长率0235266202276EBIT增长率04599-203688543净利润增长率109370-174674523利润率毛利率676649610630613EBIT率11213299139168净利润率10510783115138收益率净资产收益率ROE114144106151187总资产收益率ROA929672103123投入资本回报率ROIC9210577112136运营能力存货周转天数15841560158015501530应收账款周转天数205190190188187总资产周转周转天数41074063418740394054净利润现金含量1523070807TablePicTrend绝对价格回报资本支出收入3949161749偿债能力1m资产负债率1693263153063353m净负债率-641-92-137-217-249估值比率12mPE56884151502430011970PB656607542460374-1491418232833EVEBITDA33661398372622321440PS594443416346271股息率1522253136周内价格范围TableRange521533-2600市值百万元3927股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债35195257-61-917394428-128-2014253021-194-3112171412-261-42-23710-327-53-15-1008-394-642022-032022-082023-0120A21A22E23E24E20A21A22E23E24E20A21A22E23E24E净负债现金百万博士眼镜价格涨幅收入增长率净资产收益率博士眼镜相对指数涨幅净负债净资产EBIT销售收入投入资本回报率请务必阅读正文之后的免责条款部分2of3博士眼镜300622本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明增持相对沪深300指数涨幅15以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间投资建议的比较标准股票投资评级投资评级分为股票评级和行业评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准报告发布日后的12个月内的减持相对沪深300指数下跌5以上公司股价或行业指数的涨跌幅相对同增持明显强于沪深300指数期的沪深300指数涨跌幅为基准行业投资评级中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融20层务中心B栋层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分3of3