二月以来受到数据空窗期影响，复苏实际情况难以被有效证实。虽然多项高频数据均有回暖倾向，但由于一月“强预期”拉的比较满，在缺乏数据支撑的背景下期债有所反弹，一度到达前高附近，市场情绪转向“弱现实”。
　　虽然市场对于“强预期”仍存疑虑，但央行四季度货币政策报告对于未来国内经济的判断较为积极，而二月的PMI数据也超出预期，叠加“两会”临近，相关政策支持也可继续期待。因此长期来看经济向好已是大势所趋，不应继续悲观。
　　货币政策方面，二月以来利率中枢总体向上，资金面呈现偏紧格局，部分利空期债。虽然央行四季度货币政策报告指出总体货币政策还未到转向的阶段，但央行官员表态将坚持正常货币政策，不搞大水漫灌。因此市场利率或将围绕政策利率上下波动，像去年那样极度宽松的情况恐怕很难再出现。
　　海外方面，美国通胀形势再度恶化，美联储加息预期回升，经济软着陆可能性正在降低。欧美衰退短期对于我国进出口的压力难改，因此抓内需仍将会是接下来国内经济的重点。
　　总的来说，经济最差的时间段已经过去，但市场对于复苏的逻辑仍存在矛盾，仍需更多数据来验证。我们认为外部加息已进入尾声，国内经济持续修复，长期来看不应继续悲观。操作上，建议逢高抛空。
　　

研究报告全文：强预期正被证实国债期货研究结论完稿时间2023年3月3日二月以来受到数据空窗期影响复苏实际情况难以被有效证分析师杜淑芳实虽然多项高频数据均有回暖倾向但由于一月强预研究品种国债期货期拉的比较满在缺乏数据支撑的背景下期债有所反弹一度到达前高附近市场情绪转向弱现实从业资格证号F0230469QQ1057279432虽然市场对于强预期仍存疑虑但央行四季度货币政策TEL0575-85225791报告对于未来国内经济的判断较为积极而二月的PMI数据E-mail1057279432qqcom也超出预期叠加两会临近相关政策支持也可继续期待因此长期来看经济向好已是大势所趋不应继续悲观货币政策方面二月以来利率中枢总体向上资金面呈现偏紧格局部分利空期债虽然央行四季度货币政策报告指出TF主力连续合约总体货币政策还未到转向的阶段但央行官员表态将坚持正常货币政策不搞大水漫灌因此市场利率或将围绕政策利率上下波动像去年那样极度宽松的情况恐怕很难再出现海外方面美国通胀形势再度恶化美联储加息预期回升经济软着陆可能性正在降低欧美衰退短期对于我国进出口T主力连续合约的压力难改因此抓内需仍将会是接下来国内经济的重点总的来说经济最差的时间段已经过去但市场对于复苏的逻辑仍存在矛盾仍需更多数据来验证我们认为外部加息已进入尾声国内经济持续修复长期来看不应继续悲观衍操作上建议逢高抛空生品请详细阅读后文免责声明月度报告一行情回顾二月期债走势总体偏强主要是市场对前期疫情管控政策放开后市场极度乐观情绪的修正同时由于权益市场走强程度不及前期而年初部分机构对债券市场的配置需求也在一定程度上支撑了期债的价格上行图15年期国债期货主力连续合约走势数据来源WIND大越期货月度报告图210年期国债期货主力连续合约走势数据来源同花顺iFind大越期货图32018年以来主要期限国债到期收益率中债国债到期收益率405003800035500330003050028000255002300020500180001550013000银行间国债到期收益率2年银行间国债到期收益率5年银行间国债到期收益率10年数据来源Wind资讯大越期货月度报告二经济基本面1经济增长1月国家统计局公布的数据显示初步核算2022年全年国内生产总值1210207亿元按不变价格计算比上年增长30分产业看第一产业增加值88345亿元比上年增长41第二产业增加值483164亿元增长38第三产业增加值638698亿元增长23分季度看一季度国内生产总值同比增长48二季度增长04三季度增长39四季度增长29从环比看四季度国内生产总值与三季度持平经济总体呈现恢复向好态势图4GDP增速GDP3500000020003000000015002500000010002000000050015000000000100000005000000-500000-10002012-032000-032001-032002-032003-032004-032005-032006-032007-032008-032009-032010-032011-032013-032014-032015-032016-032017-032018-032019-032020-032021-032022-03GDP现价当季值GDP不变价当季同比数据来源Wind资讯大越期货月度报告2通货膨胀统计局公布的CPI数据显示1月份全国居民消费价格指数同比上涨21涨幅比上月扩展03个百分点其中食品价格上涨62涨幅比上月扩大14个百分点影响CPI上涨约113个百分点食品中鲜菌鲜果和鲜菜价格分别上涨159131和67猪肉价格上涨118涨幅比上月回落104个百分点鸡蛋禽肉类和水产品价格分别上涨8680和48粮食和食用油价格分别上涨27和65非食品价格上涨12涨幅比上月扩大01个百分点影响CPI上涨约098个百分点非食品中服务价格上涨10涨幅比上月扩大04个百分点能源价格上涨30涨幅比上月回落22个百分点其中汽油柴油和液化石油气价格分别上涨5559和49涨幅均有回落1月份受春节效应和疫情防控政策优化调整等因素影响居民消费价格有所上涨但通胀继续维持在温和区间图5CPICPI2500200015001000500000-500-10002020-082012-042012-092013-022013-072013-122014-052014-102015-032015-082016-012016-062016-112017-042017-092018-022018-072018-122019-052019-102020-032021-012021-062021-112022-042022-09CPI当月同比CPI食品当月同比CPI非食品当月同比数据来源Wind资讯大越期货统计局公布的PPI数据显示1月份全国工业生产者出厂价格同比下降08涨幅比上月扩大01个百分点1月份受国际原油价格波动和国内煤炭价格下行等因素影响工业品价格整体继续下降月度报告图6PPIPPI200015001000500000-500-10002020-082012-042012-092013-022013-072013-122014-052014-102015-032015-082016-012016-062016-112017-042017-092018-022018-072018-122019-052019-102020-032021-012021-062021-112022-042022-09PPI全部工业品当月同比PPI生产资料当月同比PPI生活资料当月同比数据来源Wind资讯大越期货3社会融资央行公布的1月金融统计数据显示2023年1月社会融资规模增量为598万亿元比上年同期少1959亿元其中对实体经济发放的人民币贷款增加493万亿元同比多增7308亿元对实体经济发放的外币贷款折合人民币减少131亿元同比多减1162亿元委托贷款增加584亿元同比多增156亿元信托贷款减少62亿元同比少减618亿元未贴现的银行承兑汇票增加2963亿元同比少增1770亿元企业债券净融资1486亿元同比少4352亿元政府债券净融资4140亿元同比少1886亿元非金融企业境内股票融资964亿元同比少475亿元广义货币M2同比增长126增速比上月末高08个百分点狭义货币M1同比增长67增速比上月末回升30个百分点M2-社融剪刀差再扩大1月金融数据人民币贷款历史同高其中企业中长期贷款数据表现强劲但居民信贷仍然弱势运行而企业中长期信贷月度报告背后也可能主要是也是政策支持和引导发力地产销售数据基本与2022年持平市场情绪仍然偏谨慎考虑到1月有疫情和假期影响2月伴随生产生活逐渐步入正轨届时具体恢复情况将更具参考价值进一步的宽信用政策的出台也仍可以期待图6社融同比增速社融同比增速2500200015001000500000社会融资规模存量人民币贷款同比社会融资规模存量企业债券同比社会融资规模存量政府债券同比图7M2与M1同比增速M2与M1同比增速30002500200015001000500000-5002013-042021-032012-012012-062012-112013-092014-022014-072014-122015-052015-102016-032016-082017-012017-062017-112018-042018-092019-022019-072019-122020-052020-102021-082022-012022-06M1同比M2同比数据来源Wind资讯大越期货月度报告4PMI2月份制造业PMI指标全面回升经济回稳势头超出市场预期其中制造业PMI为526比上月上升25个百分点非制造业PMI为563比上月上升19个百分点综合PMI为564比上月上升35个百分点疫情影响基本褪去后春节后各行业开工率大幅回升推动2月份制造业和非制造业PMI指数在扩张区间继续大幅上行图8PMIPMI54005300520051005000490048004700460045002018-042012-062012-112013-042013-092014-022014-072014-122015-052015-102016-032016-082017-012017-062017-112018-092019-022019-072019-122020-052020-102021-032021-082022-012022-062012-01数据来源Wind资讯大越期货1月份大型企业PMI为537较上月上升14个百分点对宏观经济有较强的支撑作用而中型企业PMI和小型企业PMI分别为52和512较上月上升34个和4个百分点不同规模企业景气度分化趋于收窄月度报告图9大中小型企业景气程度大中小型企业景气程度5600540052005000480046004400PMI大型企业PMI中型企业PMI小型企业数据来源Wind资讯大越期货5汇率图10中间价美元兑人民币中间价美元兑人民币7200070000680006600064000620006000058000数据来源Wind资讯大越期货月度报告三行情展望二月以来受到数据空窗期影响复苏实际情况难以被有效证实虽然多项高频数据均有回暖倾向但由于一月强预期拉的比较满在缺乏数据支撑的背景下期债有所反弹一度到达前高附近市场情绪转向弱现实虽然市场对于强预期仍存疑虑但央行四季度货币政策报告对于未来国内经济的判断较为积极而二月的PMI数据也超出预期叠加两会临近相关政策支持也可继续期待因此长期来看经济向好已是大势所趋不应继续悲观货币政策方面二月以来利率中枢总体向上资金面呈现偏紧格局部分利空期债虽然央行四季度货币政策报告指出总体货币政策还未到转向的阶段但央行官员表态将坚持正常货币政策不搞大水漫灌因此市场利率或将围绕政策利率上下波动像去年那样极度宽松的情况恐怕很难再出现海外方面美国通胀形势再度恶化美联储加息预期回升经济软着陆可能性正在降低欧美衰退短期对于我国进出口的压力难改因此抓内需仍将会是接下来国内经济的重点总的来说经济最差的时间段已经过去但市场对于复苏的逻辑仍存在矛盾仍需更多数据来验证我们认为外部加息已进入尾声国内经济持续修复长期来看不应继续悲观操作上建议逢高抛空月度报告四免责声明本报告中的信息均来源于已公开的资料尽管我们相信报告中资料来源的可靠性但我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证也不保证我公司所作出的意见和建议不会发生任何的变更在任何情况下我公司报告中的信息和所表达的意见和建议以及所载的数据工具及材料均不能作为您所进行期货买卖的绝对依据由于报告在编写时融入了该分析师个人的观点和见解以及分析方法如与大越期货公司发布的其他信息有不一致及有不同的结论未免发生疑问本报告所载的观点并不代表了大越期货股份有限公司的立场所以请谨慎参考我公司不承担因根据本报告所进行期货买卖操作而导致的任何形式的损失另外本报告所载资料意见及推测只反映大越期货股份有限公司在本报告所载明的日期的判断可随时修改毋需提前通知未经公司允许本报告内容不得以任何范式传送复印或派发此报告的材料内容或复印本予以任何其他人或投入商业使用如遵循原文本意的引用刊发需注明出处大越期货股份有限公司并保留我公司的一切权利