核心观点：1-2月国内需求修复较快，消费快速复苏，房地产市场也出现回暖信号。但内需恢复较快，经济增长压力小于去年底的判断，部分领域的稳增长政策刺激诉求可能减小。去年底中央经济工作会议时，需求收缩、供给冲击、预期转弱的三重压力仍然较大，但经过1-2月超预期修复后，内需压力显著减小，部分面向国内需求的稳增长政策诉求可能减小，如加大规模发放消费券、下调5年期LPR利率等。3月5日发布的政府工作报告也代表着今年的稳增长政策将“温和发力”而非“强刺激”。政府工作报告指出，2023年经济增长目标设定为“5%左右”，赤字率提高0.2个点到3%左右、专项债略增至3.8万亿，处于市场预期的相对保守区间，大幅降低了稳增长政策“强刺激”的概率。
　　经济数据前瞻：（1）工业：春运大规模增长，今年节后劳动力返岗偏慢。从先导指数来看，2月制造业PMI虽然超预期增长，但不可忽视春节所带来的季节性增长。2013年以来，春节后一个月PMI指数和PMI生产指数的环比均值分别为1.2%和2.2%（仅考虑春节假期不跨月的年份）。从发电和货运数据来看，今年1-2月相比去年仍有缺口。我们预计1-2月工业增加值增速为3%左右。
　　（2）消费：今年1-2月合并来看，百城拥堵指数较去年同期增长3.3%左右，并且人员流动的反弹幅度超过了2020年一季度。从具体品类看，经过去年减征汽车购置税的消费透支后，汽车消费下降可能拖累社零增速。我们预期今年1-2月社零增速为3%左右。
　　 （3）投资：①相比去年同期，今年1-2月基建投资并未明显提速。一方面，1-2月专项债发行规模略低于去年同期。今年1-2月累计发行专项债8269亿，比去年同期少500亿左右。另一方面，节后开工建筑项目偏慢，人员到岗相对滞后。资金和到岗劳动力两方面表现均不强。预计1-2月广义基建增速可能为11%左右。②房贷利率持续下调，市场出现回暖信号。今年1-2月，尽管30大中城市新房销售仍比去年同期低13.3%，但是11城二手房成交已经比去年1-2月高出40.8%。对于房地产投资而言，房企资金面持续好转将带动投资改善，今年1月房地产开发贷款新增超过3700亿，同比多增2200亿。我们预计1-2月房地产投资增速为-10%左右，降幅较去年四季度有所收窄。③1-2月，制造业企业投资意愿继续随着经营预期而改善。过去三年由于需求不足，部分消费制造业企业产能收缩，今年面临国内需求复苏，消费制造业投资扩产已是蓄势待发。加上设备更新再贷款、贴息等政策支持，制造业投资仍将有中高速增长。我们预计1-2月制造业投资增速为6%左右。
　　 （4）外贸：1-2月外贸仍不乐观。一是全球经济虽有韧性，但仍处于较低区间；二是其他出口导向国家的1-2月出口也在下降；三是中国出口集装箱运价继续下降。出口PMI在2月回升，部分反映了海外经济韧性，但仍不足以说明短期出口将反弹。我们预计1-2月出口增速为-9%左右，较12月-9.9%的降幅略有收窄。
　　（5）通胀：①2月食品价格延续前期趋势，猪肉价格下降、蔬菜水果价格上升。非食品价格方面，消费复苏带来的服务价格上涨，成为推升非食品CPI的主导因素。整体来看，我们预计12月CPI同比为1.7%左右，环比为0.05%左右。②2月PMI出厂价格指数环比回升2.5个点，达到51.2%。我们预计PPI同比-1.3%，环比增长0.1%左右，去年同期高基数是拖累同比增速的主要原因。
　　（6）金融：货币政策推动贷款投放既要“总量适度”，又要“节奏平稳”。①从贷款投放跟踪指标观测，2月份贷款投放或延续1月份以来的同比多增态势。预计2023年2月金融机构口径贷款新增1.43万亿，较2022年同期同比多增大约2000亿元，对应增速小幅回升至11.33%；预计2023年一季度新增贷款8.8-9.0万亿，较2022年同期同比多增约5000亿元。②预计2023年2月份社会融资规模新增2.0万亿左右，对应社融存量同比增速环比抬升至9.90%。
　　风险提示：疫情扰动风险；房地产下行程度和长度超预期；外需快速回落，出口下降速度超预期。

研究报告全文：TableMain证券研究报告宏观专题2023年3月6日宏观专题消费与地产修复稳增长力度会减小吗证券分析师月经济金融数据前瞻芦哲姓名1-2资格编号TableSummaryS11305XXXXXX资格编号S0120521070001投资要点港股执业证号非必填邮箱luzheteboncomcn邮箱xxxxxteboncomcn核心观点1-2月国内需求修复较快消费快速复苏房地产市场也出现回暖信号研究助理但内需恢复较快经济增长压力小于去年底的判断部分领域的稳增长政策刺激诉王洋资格编号S0120121110003求可能减小去年底中央经济工作会议时需求收缩供给冲击预期转弱的三重邮箱wangyang5teboncomcn压力仍然较大但经过1-2月超预期修复后内需压力显著减小部分面向国内需占烁求的稳增长政策诉求可能减小如加大规模发放消费券下调5年期LPR利率等资格编号S01201220700603月5日发布的政府工作报告也代表着今年的稳增长政策将温和发力而非强邮箱zhanshuoteboncomcn相关研究刺激政府工作报告指出2023年经济增长目标设定为5左右赤字率提高02个点到3左右专项债略增至38万亿处于市场预期的相对保守区间大幅降低了稳增长政策强刺激的概率经济数据前瞻1工业春运大规模增长今年节后劳动力返岗偏慢从先导指数来看2月制造业PMI虽然超预期增长但不可忽视春节所带来的季节性增长2013年以来春节后一个月PMI指数和PMI生产指数的环比均值分别为12和22仅考虑春节假期不跨月的年份从发电和货运数据来看今年1-2月相比去年仍有缺口我们预计1-2月工业增加值增速为3左右2消费今年1-2月合并来看百城拥堵指数较去年同期增长33左右并且人员流动的反弹幅度超过了2020年一季度从具体品类看经过去年减征汽车购置税的消费透支后汽车消费下降可能拖累社零增速我们预期今年1-2月社零增速为3左右3投资相比去年同期今年1-2月基建投资并未明显提速一方面1-2月专项债发行规模略低于去年同期今年1-2月累计发行专项债8269亿比去年同期少500亿左右另一方面节后开工建筑项目偏慢人员到岗相对滞后资金和到岗劳动力两方面表现均不强预计1-2月广义基建增速可能为11左右房贷利率持续下调市场出现回暖信号今年1-2月尽管30大中城市新房销售仍比去年同期低133但是11城二手房成交已经比去年1-2月高出408对于房地产投资而言房企资金面持续好转将带动投资改善今年1月房地产开发贷款新增超过3700亿同比多增2200亿我们预计1-2月房地产投资增速为-10左右降幅较去年四季度有所收窄1-2月制造业企业投资意愿继续随着经营预期而改善过去三年由于需求不足部分消费制造业企业产能收缩今年面临国请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观专题内需求复苏消费制造业投资扩产已是蓄势待发加上设备更新再贷款贴息等政策支持制造业投资仍将有中高速增长我们预计1-2月制造业投资增速为6左右4外贸1-2月外贸仍不乐观一是全球经济虽有韧性但仍处于较低区间二是其他出口导向国家的1-2月出口也在下降三是中国出口集装箱运价继续下降出口PMI在2月回升部分反映了海外经济韧性但仍不足以说明短期出口将反弹我们预计1-2月出口增速为-9左右较12月-99的降幅略有收窄5通胀2月食品价格延续前期趋势猪肉价格下降蔬菜水果价格上升非食品价格方面消费复苏带来的服务价格上涨成为推升非食品CPI的主导因素整体来看我们预计12月CPI同比为17左右环比为005左右2月PMI出厂价格指数环比回升25个点达到512我们预计PPI同比-13环比增长01左右去年同期高基数是拖累同比增速的主要原因6金融货币政策推动贷款投放既要总量适度又要节奏平稳从贷款投放跟踪指标观测2月份贷款投放或延续1月份以来的同比多增态势预计2023年2月金融机构口径贷款新增143万亿较2022年同期同比多增大约2000亿元对应增速小幅回升至1133预计2023年一季度新增贷款88-90万亿较2022年同期同比多增约5000亿元预计2023年2月份社会融资规模新增20万亿左右对应社融存量同比增速环比抬升至990风险提示疫情扰动风险房地产下行程度和长度超预期外需快速回落出口下降速度超预期215请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观专题内容目录1工业生产节后复工偏慢去年基数偏高52消费社零同比增速可能达到3左右73投资1-2月开工偏慢831基建没有明显提速832房地产市场回暖信号已出现但投资降幅仍较大933制造业投资前瞻指数随着经营预期改善114外贸出口增速预计-9左右115通胀服务CPI环比继续增长126金融新增信贷或继续同比多增137风险提示14215请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观专题图表目录图1节后劳务到位率显著慢于往年6图2春节后一个月PMI的环比变动6图3南方八省发电耗煤量6图4整车货运物流指数6图5预估日均产量粗钢全国旬6图6汽车半钢胎开工率6图7社零加权的百城拥堵指数7图8汽车零售仍然是拖累7图9人口加权的百城拥堵指数已经超过往年8图10水泥发运率全国当周值9图11开工率石油沥青装置9图121-2月30城商品房销售同比扔下降万平米10图13但11城二手房销售已经超过去年万平米10图14去年12月房地产开发到位资金中贷款降幅已大幅收窄11图15投资前瞻指数随着企业经营预期开始反弹11图16全球PMI在2月有所反弹12图17韩国越南1-2月出口增速仍在下降12图18出口集装箱运价指数继续回落12图19猪价下降蔬菜水果价格上升的格局延续13图20生产资料价格指数近几个月维持稳定13图212023年1-2月份票据利率与CD利差持续走阔14图222023年2月份政府债券融资同比多增14表112月经济金融数据前瞻4315请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观专题今年1-2月的宏观经济处于两条趋势线的交点一条是疫后复苏的趋势线另一条是春运后复工复产的趋势线尽管大规模春运之后劳动力返岗偏慢但供给侧并不会成为主要扰动因素当前经济的主线仍然是国内需求的修复其中核心是消费和房地产的修复元旦后消费快速复苏但目前仍在第一阶段未来上升空间来自于居民收入和预期的修复1月消费修复无疑是最快速的从元旦到春节旅游出游人数从2019年同期的428恢复至886修复幅度与2020年清明到中秋国庆基本一致1但耗时只有20天左右今年的消费修复有两个阶段第一阶段是1月初开始疫情过峰后人员流动恢复正常消费场景打开会释放此前受到疫情压抑的消费需求第一阶段消费修复的上限会受到居民收入制约过去三年经过多轮疫情冲击后居民收入和预期的修复仍待时日下半年可能开始进入第二阶段居民收入和预期随着经济复苏而改善会再次带来一轮消费增速的提升一线城市的房地产市场率先回暖但对不同能级城市来说市场复苏更可能是K型分化的一线城市房地产市场率先出现回暖信号1月一线城市二手房价环比增长04重新回到正增长北京深圳2月二手房成交面积分别达到22年3月21年7月以来最高从历史来看一线城市回暖领先二三线城市半年左右如2014年市场底部时各级城市二手房价环比回升的时点依次为一线10月二线次年4月三线次年6月但当前环境下市场复苏仍然是K型分化的三线及以下城市的改善未必能到来仍可期待的是一二线城市继续回暖带动房地产投资在下半年逐渐企稳但内需恢复较快后部分领域的稳增长政策刺激诉求可能减小去年底中央经济工作会议时需求收缩供给冲击预期转弱的三重压力仍然较大但经过1-2月超预期修复后内需压力显著减小部分面向国内需求的稳增长政策诉求可能减小如加大规模发放消费券下调5年期LPR利率等3月5日发布的政府工作报告也代表着今年的稳增长政策将温和发力而非强刺激政府工作报告指出2023年经济增长目标设定为5左右赤字率提高02个点到3左右专项债略增至38万亿处于市场预期的相对保守区间大幅降低了稳增长政策强刺激的概率表11-2月经济金融数据前瞻23M223M122M12E22M1122M1022M922M8GDP当季----29----39--GDP累计3030CPI17211816212825PPI-13-08-07-13-130923工业增加值301322506342固定资产投资累计355153585959基建110115117114112104房地产-100-100-98-88-80-74制造业6091939710110社会消费品零售30-18-59-052554进口-70-75-106-070303出口-90-99-87-035771人民币贷款新增亿元1430049000140001210061522470012500社会融资规模新增亿元2000059840130581990090793530024300资料来源Wind德邦研究所测算11月28日报告春节对2023消费复苏有何指示意义415请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观专题1工业生产节后复工偏慢去年基数偏高春运大规模增长节后劳动力返岗偏慢今年春运规模达到1595亿人次是2020年春运以来最高水平较2022年增长5052人员大规模返乡后返岗开工必然会受到影响根据百年建筑网调研正月初十十七二十四劳务到位率均低于前两年同期直到二月初一才略超去年同期28个点图12月制造业PMI虽然超预期增长但不可忽视春节所带来的季节性增长2013年以来春节后一个月PMI指数和PMI生产指数的环比均值分别为12和22仅考虑春节假期不跨月的年份因此今年2月制造业PMI指数和PMI生产指数分别有约一半和三分之一来自春节后的季节性增长发电耗煤和货运相比去年仍有缺口合并来看1-2月的南方八省电厂日均耗煤量相比去年仍有11的缺口货运缺口更大1-2月整车物流指数日均值为746较去年同期有198的缺口考虑到货运指标自去年以来一直有缺口拉长时间来看1-2月缺口已收窄至2022年6-7月水平从重点行业来看汽车半钢胎开工率由于春节前置在节后就开始显著高于去年粗钢产量则从2月中旬开始超过去年同期由于去年1-2月工业增加值增速达到75基数较高今年受复工偏慢的影响1-2月工业增加值可能为3左右2httpsmpweixinqqcomsLtNF-o4ua14apMc4ghXVA515请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观专题图1节后劳务到位率显著慢于往年图2春节后一个月PMI的环比变动劳务到位率1208PMIPMI生产100780660540420302202120222023202120222023202120222023202120222023正月初十正月十七正月二十四二月初一10201320162018201920212023资料来源百年建筑网德邦研究所资料来源Wind德邦研究所图3南方八省发电耗煤量图4整车货运物流指数2020202120222023万吨202320222021平均2018-19平均16025014023012021019010017080150601304011020907001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源Wind德邦研究所资料来源G7德邦研究所图5预估日均产量粗钢全国旬图6汽车半钢胎开工率万吨2023202220212020201920232022202120202019340803207060300502804026030240202201002001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源Wind德邦研究所资料来源Wind德邦研究所615请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观专题2消费社零同比增速可能达到3左右人员流动反弹幅度超过2020年一季度服务消费增速预计会显著快于商品增速体现在社零当中即为餐饮收入增速商品零售增速我们发现代表居民消费场景的百城拥堵指数同比增速与社零增速的变动基本一致今年1-2月合并来看百城拥堵指数较去年同期增长33左右并且人员流动的反弹幅度超过了2020年一季度按同比增速的变动来看今年2月的拥堵指数同比增速比1月高17个点左右1月比去年12月高9个点左右而2020年4月和3月分别比前月高10和3个点左右分品类看汽车消费下降可能拖累社零增速经过去年减征汽车购置税的消费透支后今年汽车零售明显偏弱乘联会周度数据显示今年1-2月汽车日均零售为43万辆左右而去年同期为53万辆下降189考虑到去年1-2月消费增速基数较高社零同比增速为67三年平均增速为43今年1-2月社零增速预计为3左右图7社零加权的百城拥堵指数图8汽车零售仍然是拖累20百城拥堵指数社零加权-同比40万辆社会消费品零售总额当月同比右600001-2月合并1530550001020500005100450000-540000-10-1035000-15-2030000-20-3025000181184187191194197201204207211214217221224227231181019102010211022102000020192020202120222023资料来源Wind德邦研究所资料来源Wind德邦研究所注各年份1-2月汽车零售周度数据日均值截至2月20日左右715请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观专题图9人口加权的百城拥堵指数已经超过往年202320222021202020191817161514131211101月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源Wind德邦研究所3投资1-2月开工偏慢1-2月固定资产投资累计增速预计为35主要原因是项目开工较慢房地产投资同比降幅较大31基建没有明显提速相比去年同期今年1-2月基建投资并未明显提速一方面1-2月专项债发行规模略低于去年同期今年1-2月累计发行专项债8269亿比去年同期少500亿左右另一方面节后开工建筑项目偏慢人员到岗相对滞后资金和到岗劳动力两方面表现均不强高频数据也表明开年基建未加速1-2月水泥发运率比去年同期略高09个点但石油沥青开工率略低07个点没有形成一致趋势按趋势来看水泥发运率和石油沥青开工率都是在2月开始高于去年同期这与春节较早有关我们预计1-2月广义基建增速可能为11左右略高于去年12月102的当月增速但要低于11月的139815请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观专题图10水泥发运率全国当周值图11开工率石油沥青装置20232022202120202019902023202220212020201980707060605050404030302020101001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月01月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源Wind德邦研究所资料来源Wind德邦研究所32房地产市场回暖信号已出现但投资降幅仍较大房贷利率持续下调市场出现回暖信号据贝壳研究院监测的百城房贷利率数据今年2月首套房平均贷款利率已经降至404再创新低从2021年10月的高点至今已下调169BP房贷利率持续下行17个月后终于迎来市场回暖信号今年1-2月尽管30大中城市新房销售仍比去年同期低133但是11城二手房成交已经比去年1-2月高出408二手房率先复苏市场出现回暖信号对于房地产投资而言房企资金面持续好转将带动投资改善但去年高基数下今年1-2月投资增速仍不乐观早在去年12月房地产开发到位资金中国内贷款的当月降幅已经从305大幅收窄至55国内贷款具有领先意义2021年3月贷款同比增速开始下降4个月之后房地产开发到位资金开始下降1-2月房企资金条件继续改善3月3日潘功胜副行长在国新办发布会上指出今年1月房地产开发贷款新增超过3700亿同比多增2200亿境内房地产债券发行400亿同比增长了233但由于去年1-2月房地产开发投资增长37属于过去一年半以来的相对高基数因此对今年1-2月的同比增速会有一定影响我们预计1-2月房地产投资增速为-10左右降幅较去年四季度有所收窄但仍不乐观3国新办举行权威部门话开局系列主题新闻发布会介绍坚定信心守正创新服务实体经济高质量发展sciogovcn915请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观专题图121-2月30城商品房销售同比仍下降万平米2023202220212020201990807060504030201001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源Wind德邦研究所图13但11城二手房销售已经超过去年万平米202320222021202020193025201510501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源Wind德邦研究所1015请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观专题图14去年12月房地产开发到位资金中贷款降幅已大幅收窄房地产开发资金来源合计国内贷款6050403020100-10-20-30-401312141215121612171218121912201221122212资料来源Wind德邦研究所33制造业投资前瞻指数随着经营预期改善1-2月制造业企业投资意愿继续随着经营预期而改善2月PMI企业经营预期指数达到575的高点较去年11月反弹了86个点企业投资意愿也随之改善BCI企业投资前瞻指数在2月达到6296较11月低点反弹1511个点过去三年由于需求不足部分消费制造业企业产能收缩今年面临国内需求复苏消费制造业投资扩产已是蓄势待发加上设备更新再贷款贴息等政策支持制造业投资仍将有中高速增长我们预计1-2月制造业投资增速为6左右图15投资前瞻指数随着企业经营预期开始反弹BCI企业投资前瞻指数PMI生产经营活动预期8075706560555045401911931951971992012032052072092112132152172192212232252272292311911201121112211资料来源Wind德邦研究所4外贸出口增速预计-9左右1-2月外贸仍不乐观一是全球经济虽有韧性但仍处于较低区间2月全1115请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观专题球制造业PMI和美国制造业PMI环比均有所反弹但美国PMI仍处于477的收缩区间二是其他出口导向国家的1-2月出口也在下降韩国越南1-2月出口增速分别为-121-19其中越南降幅较四季度收窄韩国2月降幅也低于前三个月三是运价指数继续下降2月中国出口集装箱运价综合指数CCFI上海出口集装箱运价综合指数SCFI分别较12月下降187132出口PMI在2月回升部分反映了海外经济韧性但仍不足以说明短期出口将反弹2月出口PMI环比大幅反弹63个点反映出全球经济和贸易在2月表现强于1月线索如全球美国2月PMI回升越南韩国2月出口同比增速回升等但这仍不足以佐证出口回暖一方面PMI出口分项的季节性特点明显一般春节后一个月都会大幅回升可比口径环比均值为26二是近几年来出口PMI与实际出口增速经常背离单一指标不足以作为论证我们预计1-2月出口增速为-9左右较12月-99的降幅略有收窄图16全球PMI在2月有所反弹图17韩国越南1-2月出口增速仍在下降70全球制造业PMI美国供应管理协会ISM制造业PMI越南韩国中国65606050405530502010450-1040-2035-30201920202021202220231911931951971992012032052072092112132152172192212232252272292311911201121112211资料来源Wind德邦研究所资料来源Wind德邦研究所图18出口集装箱运价指数继续回落CCFI综合指数月平均值1998年1月1日10006000SCFI综合指数月平均值2009年10月16日10005000400030002000100002131911931951971992012032052072092112152172192212232252272292312011211122111911资料来源Wind德邦研究所5通胀服务CPI环比继续增长1215请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观专题2月食品价格延续前期趋势猪肉价格下降蔬菜水果价格上升2月猪肉平均批发价为211元公斤较1月环比下降114而重点监测的蔬菜水果批发价分别环比提高309在猪肉价格下降主导之下2月食用农产品价格指数环比下降35是过去一年中最大单月环比降幅非食品价格方面消费复苏带来的服务价格上涨成为推升非食品CPI的主导因素2月布伦特原油现货价格与1月变化不大仅小幅下跌03但消费复苏带来的服务价格上涨影响可能更大1月服务CPI环比提高08创下2020年1月以来最大涨幅服务价格上涨趋势预计在未来几个月仍将延续整体来看我们预计12月CPI同比为17左右环比为005左右PMI出厂价格明显回升但PPI反弹尚待时日2月生产资料价格指数环比仅略下降02自去年9月以来延续平稳但该指数仅更新至2月17日无法反映全月情况2月PMI出厂价格指数环比回升25个点达到512PMI是环比指标这意味着2月生产价格相较1月将有明显回升我们预计PPI同比-13环比增长01左右去年同期高基数是拖累同比增速的主要原因图19猪价下降蔬菜水果价格上升的格局延续图20生产资料价格指数近几个月维持稳定平均批发价猪肉元公斤140生产资料价格指数月平均值2005年12月10055平均批发价28种重点监测蔬菜元公斤右950平均批发价7种重点监测水果元公斤右8130454071203561103025510020415901032112132152172192111221223225227229221123123380201203205207209211213215217219221223225227229231201121112211资料来源Wind德邦研究所资料来源Wind德邦研究所6金融新增信贷或继续同比多增货币政策推动贷款投放既要总量适度又要节奏平稳1从指征贷款投放景气度的票据利率走势来看2023年1-2月份国股银票转贴现利率月度均值稳定上升6个月期国股银票转贴现利率进入2023年之后1月份平均水平为206而2023年2月份的平均值则进一步上升至2342023年以来票据融资利率持续走高显示贷款正在稳健扩张如果将票据看做商业银行资产端同业存单利率看做商业银行负债端1-2月份票据与同业存单的利差同样处于扩张趋势从贷款投放跟踪指标观测2月份贷款投放或延续1月份1315请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观专题以来的同比多增态势预计2023年2月金融机构口径贷款新增143万亿较2022年同期同比多增大约2000亿元对应增速小幅回升至1133预计2023年一季度新增贷款88-90万亿较2022年同期同比多增约5000亿元2预计2023年2月份社会融资规模新增20万亿左右对应社融存量同比增速环比抬升至990从Wind统计数据看2023年2月份新增政府债券净融资约为6600亿元较2022年同期多增将近3200亿元Wind全口径信用债净融资规模增长近5597亿元虽然较2022年同期少增6643亿元但是相比2023年1月份以及2022年四季度企业债券融资环境已经明显改观对社融增长的拖累作用减轻图212023年1-2月份票据利率与CD利差持续走阔图222023年2月份政府债券融资同比多增150200001005015000010000-50-1005000-1500-200-250-5000-300-100002020-04-162021-04-162022-04-162020-01-012020-11-012021-09-012022-07-01票据-CD利差6M票据-CD利差1Y政府债净融资额亿元信用债净融资额亿元资料来源Wind德邦研究所资料来源Wind德邦研究所7风险提示1疫情扰动风险2房地产下行程度和长度超预期3外需快速回落出口下降速度超预期1415请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观专题信息披露分析师与研究助理简介芦哲德邦证券研究所首席宏观经济学家中国人民大学金融市场与政策研究所联席所长毕业于中国人民大学和清华大学曾任职于世界银行集团华盛顿总部泰康资产和华泰证券在JournalofInternationalMoneyandFinance世界经济金融研究中国金融等学术期刊发表论文二十余篇引用量过千下载量过万第五届邓子基财经学者研究奖得主作为核心成员获得2019和2020新财富固定收益研究第一名2020IIChina宏观第一名社会兼职中国首席经济学家论坛研究员中国财富管理50人论坛CWM50青年研究员重阳金融研究院客座研究员清华人大央财等多所大学校外研究生导师分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明1Table投资评级的比较和评级标准RatingDescription类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表买入相对强于市场表现20以上现为比较标准报告发布日后6个股票投资评增持相对强于市场表现520月内的公司股价或行业指数的级中性相对市场表现在-55之间波动涨跌幅相对同期市场基准指数的涨减持相对弱于市场表现5以下跌幅2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上A股市场以上证综指或深证成指为基行业投资评中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间准香港市场以恒生指数为基准美级国市场以标普500或纳斯达克综合指弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平10以下数为基准法律声明本报告仅供德邦证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经德邦证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络德邦证券研究所并获得许可并需注明出处为德邦证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务1515请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明