1.国内领先的户外用品制造商
　　公司作为全国领先的户外用品制造商，深耕帐篷和睡袋的制造近25年，具备丰富的制造经验。公司成立于1998年，以帐篷和睡袋的生产起家，之后逐步向户外背包和服饰等品类拓展。现在主要以ODM/OEM的模式为全球客户提供高品质的户外用品，客户旗下的品牌包括Coleman（科勒曼）、The North Face（北面）、Fjallraven（瑞典北极狐）、Salewa（沙乐华）、Bergans（博根斯）等。4个生产基地保证交付能力。目前在中国和越南共建立4个生产基地，拥有帐篷、睡袋、背包、羽绒服、户外夹克等品类的生产线。
　　2.股权结构稳定且高度集中，实际控股人持股41.23%
　　公司股权结构稳定，实际控股人持股41.23%。公司的实际控股人为林明稳，持有公司41.23%的股份，第二大股东李宏庆持股33.40%，林明稳的配偶与李宏庆的兄弟为父女关系。公司对金泉（越南）和金泉（香港）是100%控股，并通过金泉（香港）间接控制PEAKOUTDOOR，对江苏飞耐时户外用品有限公司持股50%，江苏飞耐时为公司与Fenix Outdoor AB共同成立，并获得了FenixOutdoor AB所拥有部分国际品牌在中国境内的独家经营权。
　　3.管理团队经验丰富，技术人员平均任职时间超过20年
　　公司管理团队行业背景深厚，技术人员伴随公司成长。董事长林明稳先生历任金泉有限经理、总经理、董事长，同时也担任多家公司的高管，管理经验丰富。总经理李宏庆历任金泉有限的生产经理、董事和总经理，具备多家公司的管理经验。三名技术人员在公司的平均任职时间均超过20年，与公司共同成长。
　　4.财务分析：营收规模稳步提升，盈利能力强，费用管控好
　　营收规模稳步提升，22Q1-Q3同增54.44%至8.61亿元；
　　盈利能力强，费用管控好。22Q1-Q3归母净利润同增192.12%至2.10亿元，毛利率和净利率稳步提升，2020年净利率小幅下滑主要系美元兑人民币汇率大幅下降，导致汇兑损失增加较多，进而财务费用率大幅增加。
　　风险提示
　　行业竞争加剧，客户集中度较高，原材料价格波动，募投项目进度不及预期，贸易政策变化，汇率波动等风险。

研究报告全文：纺服商贸纺织服饰证券研究报告扬州金泉603307SH国内领先的户外用品制造商郭彬研究院guobintpyzqcom执业资格证书编号S1190519090012023年2月25日目录公司简介国内领先的户外用品制造商户外用品行业千亿户外用品市场下游需求带动中游制造业快速发展竞争优势优质客户稳定产线灵活调整研发能力强第一部分公司简介国内领先的户外用品制造商1国内领先的户外用品制造商公司作为全国领先的户外用品制造商深耕帐篷和睡袋的制造近25年具备丰富的制造经验公司成立于1998年以帐篷和睡袋的生产起家之后逐步向户外背包和服饰等品类拓展现在主要以ODMOEM的模式为全球客户提供高品质的户外用品客户旗下的品牌包括Coleman科勒曼TheNorthFace北面Fjallraven瑞典北极狐Salewa沙乐华Bergans博根斯等4个生产基地保证交付能力目前在中国和越南共建立4个生产基地拥有帐篷睡袋背包羽绒服户外夹克等品类的生产线图表公司的发展历程1998年2003年2010年2015年2020年2022年成立扬州金泉旅游公司设立背包和扩充成衣增设压胶PEAK广南帐公司上市主力生产帐篷和睡袋成衣生产线生产线机设备篷生产基地成立2002年2008年2012年2016年2021年扬州金泉设与瑞典Fenix集团合资经营增设成衣自动化模金泉越南广治扬州金泉设立生立第二分厂开辟零售和批发销售渠道板和帐篷ETON系统生产基地成立产制造研发中心资料来源公司官网招股说明书太平洋证券42股权结构稳定且高度集中实际控股人持股4123公司股权结构稳定实际控股人持股4123公司的实际控股人为林明稳持有公司4123的股份第二大股东李宏庆持股3340林明稳的配偶与李宏庆的兄弟为父女关系公司对金泉越南和金泉香港是100控股并通过金泉香港间接控制PEAKOUTDOOR对江苏飞耐时户外用品有限公司持股50江苏飞耐时为公司与FenixOutdoorAB共同成立并获得了FenixOutdoorAB所拥有部分国际品牌在中国境内的独家经营权图表公司的股权结构截至2023年2月25日林明稳李宏庆康正植赵仁萍周敏居万年社会公众412333400150070070072500扬州金泉旅游用扬州金泉旅游用品股份有限公司品股份有限公司100邗江分公司10050金泉香港旅游用品有限公司金泉越南旅100江苏飞耐时户外游用品有限公司用品有限公司PEAKOUTDOORCOLTD资料来源招股说明书太平洋证券53管理团队经验丰富技术人员平均任职时间超过20年公司管理团队行业背景深厚技术人员伴随公司成长董事长林明稳先生历任金泉有限经理总经理董事长同时也担任多家公司的高管管理经验丰富总经理李宏庆历任金泉有限的生产经理董事和总经理具备多家公司的管理经验三名技术人员在公司的平均任职时间均超过20年与公司共同成长图表公司的管理团队和核心技术人员姓名职务履历生于1973年11月大专学历1992年至1998年任扬州久盟旅游用品有限公司销售经理1998年至2020年4月历任金泉有限经理总经理董事长2008年至今历任江苏飞耐时副董事长董事长及总经理2009年至2021年9月任瑞德户外董事林明稳董事长总经理2016年至今任越南金泉董事长总经理2018年至2021年5月任北京鹤鸣祥参茸科技有限公司监事2019年至今任香港金泉董事2020年至今任PEAK公司董事长总经理2021年4月至2021年11月任扬州鹰王信息技术有限公司执行董事2020年4月至今任公司董事长生于1968年7月大专学历1991年至1994年任扬州久盟旅游用品有限公司会计1994年至1997年任国家林业投资公司南方办事处会计1998年至2020年4月历任金泉有限生产经理董事总经理2011年至2022年10月任深圳核达利电子有限李宏庆总经理公司执行董事2005年至今任江苏奥力威传感高科股份有限公司董事长2008年至今任江苏飞耐时监事2011年至今任扬州市邗江区宝盈资产管理有限公司董事2013年至今任江苏涌友投资有限公司执行董事2021年至今任重庆秦妈食品有限公司董事2020年4月至今任公司董事总经理生于1979年5月女中国国籍无境外永久居留权大专学历1998年至2020年4月历任金泉有限会计财务部经理董事赵仁萍董事财务总监董事会秘书2012年至今任江苏飞耐时董事2020年4月至今任公司董事董事会秘书财务总监王永林核心技术人员生于1970年12月高中学历2000年至今担任公司帐篷版师周业武核心技术人员生于1970年11月大专学历2002年至今担任公司睡袋版师张美琴核心技术人员生于1979年10月中专学历历任扬州五泉制衣厂缝纫员扬州友谊服装厂服装版师2004年至今担任公司服装版师资料来源招股说明书太平洋证券64财务分析营收规模稳步提升盈利能力强费用管控好营收规模稳步提升22Q1-Q3同增5444至861亿元盈利能力强费用管控好22Q1-Q3归母净利润同增19212至210亿元毛利率和净利率稳步提升2020年净利率小幅下滑主要系美元兑人民币汇率大幅下降导致汇兑损失增加较多进而财务费用率大幅增加图表公司的营收亿元及增速图表公司的归母净利润亿元及增速营业收入亿元yoy归母净利润亿元yoy1921210602520086121077685444482150596597649136151002993101424108350212706332320606984212050-2807002300-5020182019202020212022Q1-Q320182019202020212022Q1-Q3图表公司的盈利能力情况图表公司的期间费用率毛利率归母净利率营业利润率销售费用率研发费用率财务费用率管理费用率63027084252090212721211839202441215010138920182019202020212022Q1-Q312731303-25997-4020182019202020212022Q1-Q3-674财务分析帐篷收入占比增加各品类毛利率均稳步提升帐篷收入占比稳步提升帐篷毛利率由21年的2359提升332pct至2691主要系高单价帐篷订单增加其他品类睡袋服装和背包的占比逐渐减少睡袋毛利率由21年的2164提升505pct至2669主要系高毛利的核心客户RecreationalEquipmentInc的销售占比提升背包毛利率由21年的1380提升021pct至1401服装毛利率由21年的1517提升367pct至1884主要系客户OberalpAG-SPA的销售占比提高毛利率较高的新款增加和产品结构变化图表公司分产品的营收亿元图表公司分产品的营收占比帐篷背包服装附件及其他睡袋帐篷背包服装睡袋86053425650639816516540165285414815830068183164033016291144202542077077039309307101431511700020182019202020212022H120182019202020212022H1图表公司分产品的营收增速图表公司分产品的毛利率帐篷背包服装睡袋帐篷背包服装睡袋180302691235925227412081841099420601759201959212331502019202020212022H110-6020182019202020212022H184财务分析高毛利的ODM业务占比增加至433北美地区收入占比为5645分业务高附加值高毛利的ODM业务占比提升分地区北美收入占比持续提升图表公司分业务的营收亿元及增速图表公司分业务的毛利率图表公司分业务的占比ODMOEMODMyoyOEMyoyODMOEMODMOEM543570403360703833786430633143385028062751612032430266130022586056005650324730214188209202105019864350431117751015271665166538221-1040350535860-3003020182019202020212022H120182019202020212022H120182019202020212022H1图表公司分地区的营收亿元图表公司分地区的营收占比北美地区境外其他地区中国境内欧洲地区北美地区境外其他地区中国境内欧洲地区其他业务收入856456050132416500111294026929413140094297219109303842371901400602208069202036389324211229222100020182019202020212022H120182019202020212022H194财务分析存货周转边际改善应收账款天数下降图表公司的营运能力图表公司的应收账款和存货的变动情况存货亿元yoy应收账款亿元yoy存货周转天数天应付账款周转天数天应收账款周转天数天2560218020315915012011085991224015134120936816710089519079531341512320601111803006252284955292100560530604419491205-304005-20-6041024324459535720-902034650-40020182019202020212022Q1-Q3图表公司的流动比率图表公司的经营活动现金流和净现比流动比率经营活动现金流量净额经营活动现金流量净额净利润0954109010035088030560752506602057150440021103502200502100020182019202020212022Q1-Q3201820192020202110第二部分户外用品行业千亿户外用品市场下游需求带动中游制造业快速发展1千亿户外用品市场欧美步入成熟期中国尚处于快速发展期图表全球户外用品市场规模亿美元图表中国户外用品市场规模亿元营收规模亿美元yoy零售总额亿元出货总额亿元零售总额yoy出货总额yoy3009023632500226430250250284215623724520022502227520001812252011600200181602015001246145150451510810001331051010071307749500503715504451824359100000201920202021E2022E2023E2024E2025E图表美国户外用品电商市场规模亿美元图表欧洲户外用品电商市场规模亿美元市场规模亿美元yoy市场规模亿美元yoy35035220630030210539250252003243130302002019031501518021001017015051600002019202020212022E2023E2024E201720182019202020212022E2023E2024E2025E122产业链角度上游充分竞争下游需求带动中游制造业快速发展上游我国纺织行业已形成较为成熟的产业链行业拥有众多的面辅料供应商由于上游企业众多市场处于充分竞争状态上游行业新技术和新材料的研发应用也将对本行业带来积极的影响中游部分品牌商由自身生产所有产品部分品牌商则全部或部分通过ODMOEM方式委托供应商为其制造相应产品我国户外用品制造企业多以OEMODM起家具备丰富的代工经验海外客户稳定下游行业内高端品牌主要为国外品牌欧美等境外发达国家有较长时间的户外运动发展历史户外运动在欧美已经逐渐形成相对成熟的产业随着我国居民可支配收入的增长居民消费能力消费意愿有所增强带动了国内户外行业的发展上游中游下游面辅料制造企业产品制造企业品牌商零售商牧高笛从事露营帐篷的OEMODM业务和品牌运营业务及终端南山智尚超高分子量聚乙烯适用于浙江自然从事充气床垫户外箱包头枕坐垫等户外用品的研消费者军用防弹绳缆手套等发设计生产和销售台华新材PA66纱线适用于降落伞扬州金泉从事帐篷睡袋服装背包的研发设计生产和户外轻量冲锋衣等销售超盈国际超弹运动面料适用于户外浙江正特从事遮阳制品户外休闲家具的研发生产和销售服饰浙江永强从事户外休闲家具遮阳伞和帐篷的研发设计生聚杰微纤超细复合纤维面料适用于产和销售户外运动装备和服饰开润股份从事休闲包袋旅行箱商务包袋服饰和配件的研发设计生产和销售133扬州金泉vs牧高笛vs浙江自然vs开润股份公司公司简介收入分品类收入分地区前五大客户占比北美地区前六大客户收入占比主营业务为户外用品的研发设计生产和销售公司的主帐篷882684欧洲地区817要产品为帐篷睡袋服装背包公司具有丰富的行业经睡袋811682扬州金泉验及成熟的生产体系经过多年的经营与发展公司已在户背包793境外其他地区480数据为2022H1外用品制造领域具备较强的市场竞争力和发展优势服装278主要出口国为美国2022H1北美营收占比为5645核附件及其他中国境内心产品为帐篷2022H1收入贡献在5340762019202020212022H1前五大客户收入占比450206046694422主要从事充气床垫户外箱包头枕坐垫等户外运动用品的充气床垫境外收入3研发设计生产和销售公司产品被广泛应用在沙滩山40浙江自然户外箱包2地草原沙漠等休闲度假场景是户外运动用品产品种类头枕坐垫20数据为2021年境内收入1相对较齐全的企业之一其他00201920202021前五大客户收入占比680590652665215帐篷及装备60主要从事品牌运营业务自有品牌牧高笛MOBIGARDEN与露营4境外收入牧高笛帐篷OEMODM业务公司的主要产品包括帐篷睡袋自充服装及鞋子40境内收入2数据为2021年垫等户外装备以及冲锋衣羽绒服登山鞋运动背包等20配件及其他户外服装鞋及配饰00201920202021前五大客户收入占比2062276132805598包袋1560主营业务为休闲包袋旅行箱商务包袋服饰及相关配件境外收入开润股份旅行箱1040等产品的研发设计生产和销售公司主要产品为商务境内收入数据为2022H1包袋户外休闲包袋平板电脑与手机保护套等其他52000201920202021143扬州金泉营收体量处于中游盈利能力稳步提升图表可比公司营收体量对比亿元图表可比公司归母净利润体量对比亿元2019202020212022Q1-Q32019202020212022Q1-Q3302525220151511050500扬州金泉浙江自然牧高笛-代工开润股份扬州金泉浙江自然牧高笛开润股份图表可比公司毛利率对比图表可比公司净利率对比扬州金泉牧高笛-代工开润股份浙江自然扬州金泉牧高笛开润股份浙江自然4530402520351530102552002019202020212022Q1-Q32019202020212022Q1-Q315第三部分竞争优势优质客户稳定产线灵活调整研发能力强1客户知名客户的粘性高合作时间长且关系稳定图表公司的客户均为国际知名品牌商和零售商公司客户关联集团国家对应品牌集团品牌简介NewellBrandsInc是一家全球性的消费品和商品营销商主要从事设计制造包装和销售家用商用产品在纳斯达克主NewellBrandsInc美国板上市Coleman科勒曼品牌创立于1901年是美国知名的户外运动休闲品牌科勒曼的产品品类丰富有超过一万种户外产品涵盖户外照明露营用品燃具和炊具隔温系列及水上运动产品等VFCorporation成立于1899年全球知名牛仔裤和羽绒服生产商在纽约证券交易所主板上市TheNorthFace北面是国际VFCorporation美国知名户外运动品牌成立于1966年是美VFCorporation集团的重要一员致力于为户外运动员的探险提供专业装备FenixOutdoorInternationalAG专注于自然户外活动产品的研发和销售在瑞典斯德哥尔摩证券交易所上市Fjallraven瑞FenixOutdoorInternationalAG瑞典典北极狐是瑞典市场的高端户外品牌该品牌创建于1960年瑞典北极狐的产品销往世界100多个国家产品特点为功能强大经久耐用性能可靠使用方便和用途广泛Bergans博根斯是一家专业生产户外装备的挪威品牌是北欧知名的户外用品品牌商该品牌创建于1908年其产品以面BergansFritidAS挪威料质地优良设计理念领先见长可适用于坚硬的冰层凛冽的寒风低温和极浓的大雾等极端情况Mont-bell梦倍路于1975年创办为日本影响较大的登山品牌之一梦倍路不断利用最新科技的材料及运用全新的设计概MontBellCoLtd日本念设计出不少饱受赞誉之产品在野外用品界开拓出新天地Salewa沙乐华创始于1935年是欧洲知名的户外运动品牌Salewa沙乐华是一个充满活力的登山运动品牌致力于OberalpGroup意大利不断地为登山运动员及登山爱好者提供创造性的优质装备REI安伊艾是全球知名的户外用品连锁零售商涉及的产品类别从登山露营健身徒步旅行骑自行车划船运动RecreationalEquipmentInc美国到滑雪和旅游SpotlightGroupHoldings是澳大利亚知名的户外用品品牌公司该公司业务遍及澳大利亚新西兰和东南亚SpotlightGroupHoldingsPtyLtd澳大利亚MountainDesigns目前是SpotlightGroupHoldings旗下品牌该品牌创立于1975年商品涵盖多个类别包括服装配饰背包和箱包等Klattermusen攀山鼠是一个国际户外运动服装品牌成立于1975年致力于研发销售高性能户外装备品牌总部位于KlattermusenAB瑞典瑞典产品主要销往瑞典德国挪威日本韩国中国等国家与地区BystronicAG成立于1986年在瑞士证券交易所上市Mammut猛犸象是BystronicAG旗下户外用品品牌是登山运动和户BystronicAG瑞士外装备行业最大品牌之一拥有高山攀登攀岩滑雪越野跑远足徒步5个系列EquipOutdoorTechnologiesUK英国Rab睿坡创立于1981年主要设计和制造羽绒服帐篷背包和睡袋等产品LtdElevenateAB瑞典Elevenate创立于2010年主要设计生产日常骑行徒步等户外服装TheWarehouseGroupLimited创立于1982年在新西兰证券交易所主板上市Torpedo7为TWG旗下品牌主要产品为自行车TheWarehouseGroupLimited新西兰雪地健身渔具等户外装备CampSpa意大利Camp坎普成立于1889年总部位于意大利是世界领先的登山及相关活动如滑雪登山和工业安全设备制造商之一Helsport创立于1951年在1970年创造了世界上第一个隧道帐篷并从那时起制定了多项国际标准其后拓展了睡袋帐篷HelsportAS挪威产品线与技术服装线独立的设计使其成为北欧优质户外装备品牌商171客户前六大客户占比80客户结构持续优化图表公司前六大客户的营收亿元及前六大的占比图表公司前六大客户的营收占比NewellBrandsIncVFCorporationNewellBrandsIncRecreationalEquipmentIncOberalpAG-SPARecreationalEquipmentIncOberalpAG-SPAVFCorporationBergansFritidASFenixOutdoorInternationalAGBergansFritidASFenixOutdoorInternationalAG其他100826174183879381181790207189804872372011877305612767060162056971275506602866858618741201120890310215040848111540560580761261080500482036302403407330527631920390503024701821652092019202020212022H10102019202020212022H1图表公司主要客户销售产品的毛利率前六大客户营收贡献稳定在80客户集中度高且稳定NewellBrandsIncRecreationalEquipmentIncOberalpAG-SPAVFCorporationBergansFritidASFenixOutdoorInternationalAG优质客户的份额持续提升公司向NewellBrandsIncVF35332829Corporation和RecreationalEquipmentInc销售的产品毛利率较高30272724252525252222相应地提高上述客户的销售份额占比客户结构持续优化2120201920171816171514151512注向NewellBrandsIncVFCorporation和RecreationalEquipmentInc1110销售帐篷睡袋等向OberalpAG-SPA销售服装帐篷睡袋等向5BergansFritidAS销售服装帐篷等向FenixOutdoorInternationalAG销0售背包服装等2019202020212022H1182生产全球产能布局产线灵活调整外包生产全球产能布局产线灵活调整以匹配客户需求2018-2020年公图表公司各业务的产能产量和销量万件套条顶司通过在中国和越南布局生产基地以提升产能2021年客户帐篷项目20182019202020212022H1产能1921243822和睡袋的订单需求大幅增加公司将越南金泉部分用于生产背包自产产量18431937174129541923产能利用率96989224725577738739和服装的设备调整用于生产帐篷和睡袋帐篷总产量46844907568677465357外包生产平稳过渡淡旺季户外用品行业的季节性明显通过采外协占比60656053693861866410销量4497486254857285672取委外生产方式过渡淡旺季以提升公司盈利水平产销率960199089645939810587与镇江蓝深的合作从最开始的外协加工逐渐过渡到外包生产产能10513513516080自产产量10348110189896118236832主要为公司代工Coleman牌Newell集团旗下品牌部分款式的产能利用率98558162733073908540帐篷款式较为集中睡袋总产量1602914722135061649410059外协占比35442516267328323208图表公司各季度的营收亿元及增速销量155831530312885164329979产销率972210394954099629921营收亿元占比产能5710512011055自产产量53492191021838932814314315316429935282产能利用率93688780851535395116325325330背包总产量56459271026739542884246242237239242322225外协占比540055048154243187189216420销量48819732100234341234产销率8647104989763109808115215产能2832272614110自产产量2782295919482192139315产能利用率9937924872158432994900服装总产量5297583749155212887Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2外协占比47484931603757935175销量5223559248655521269920182019202020212022产销率986095799898105989348192生产募投产能加快建设以满足下游需求现有产能帐篷44万顶睡袋160万条背包110万件服装28万套新增产能帐篷25万顶睡袋35万条募投建设完成后的产能24年帐篷64万顶睡袋188万条背包110万件服装28万套25年帐篷69万顶睡袋195万条背包110万件服装28万套注产线设备可以进行灵活调整用以应对下游的需求变动图表募投项目计划序号项目名称投资金额万元拟投入募集资金万元投产计划年产25万顶帐篷生产线技术改本项目计划建设期为1年第2年开始投产1930802930802造项目生产负荷为80第3年开始满负荷生产年产35万条睡袋生产线技术改本项目计划建设期为1年第2年开始投产2977421977421造项目生产负荷为80第3年开始满负荷生产户外用品研发中心技术改造项35992559925本项目计划建设期为1年目扬州金泉旅游用品股份有限公4713643713643本项目计划建设期为1年司物流仓储仓库建设项目5补充流动资金90009000合计4121116412111620