策略周报：经济刺激政策预期降温VS.基本面恢复好于预期，科技成长与周期价值有望交替领涨
　　一、市场焦点：两会政府工作报告简析
　　1、经济总量预期目标偏稳健。22年底中央经济工作会议已确立23年主要经济工作思路与目标为：突出做好稳增长、稳就业、稳物价工作，有效防范化解重大风险，推动经济运行整体好转，实现质的有效提升和量的合理增长，为全面建设社会主义现代化国家开好局起好步；要着力扩大国内需求，充分发挥消费的基础作用和投资的关键作用。要加快建设现代化产业体系，提升产业链供应链韧性和安全水平。同时特别指出，23年经济工作要从战略全局出发，从改善社会心理预期、提振发展信心入手，纲举目张做好工作。
　　两会政府工作报告，基本是落实中央经济工作会议确立的思路与目标，量化年度主要发展预期目标，延续细化宏观政策力度；重点关注政府工作报告设立的几项发展预期目标，包括GDP、新增就业人数与调查失业率、CPI、财政赤字率、地方政府专项债、M2与社融增速等。总体来看，GDP、财政赤字率、地方政府专项债等经济总量与财政力度的预期目标稳健，GDP预期目标低于市场预期值5.4%，经济刺激政策预期降温（之前市场已降温，短期市场影响中性）。政府工作报告设立的预期目标，体现了近几年一贯的稳中求进工作要求，兼顾了近中期经济发展与产业升级要求，也考虑到23年内外环境不确定性仍较大这一因素。
　　具体来看，政府工作报告确立的23年发展主要预期目标：GDP同比增长5%左右（22年预期目标5.5%左右，实际3.0%）、城镇新增就业1200万人左右、城镇调查失业率5.5%左右（与22年持平）、居民消费价格涨幅3%左右（持平）、居民收入增长与经济增长基本同步；进出口促稳提质、国际收支基本平衡、粮食产量保持在1.3万亿斤以上；单位国内生产总值能耗和主要污染物排放量继续下降、重点控制化石能源消费、生态环境质量稳定改善。
　　2、宏观政策总量稳健，侧重结构。政府工作报告确立的宏观政策，延续落实中央经济工作要求：
　　1）积极的财政政策要加力提效，赤字率3%，拟安排地方政府专项债券3.8万亿元，并完善税费优惠政策，对现行减税降费、退税缓税等措施，该延续的延续，该优化的优化。从拟安排的23年财政赤字率、地方政府专项规模来看，分别较22年的2.8%、3.65万亿元略有上调，但略低于之前市场普遍预期，或主要考虑了财政收支的持续性、地方政府债务风险可控等因素。值得注意的是，23年财政支出结构有望优化（如核酸检测等防疫支出有望大幅缩减），更多财政支出用于稳投资促消费等经济提效方面。
　　22年底中央经济工作会议提出：积极财政政策侧重加力提效，保持必要的财政支出强度，优化组合赤字、专项债、贴息等工具，在有效支持高质量发展中保障财政可持续和地方政府债务风险可控；要加大中央对地方的转移支付力度，推动财力下沉，做好基层“三保”工作。
　　2）稳健的货币政策要精准有力，保持广义货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，支持实体经济发展；保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。稳健货币政策由“灵活适度”调整为“精准有力”，预计货币总量政策保持稳健，降准降息空间趋于收窄，M2增速或将由22年12%下方附近回落至23年的10%下方附近。近三年疫情冲击下，货币政策总体宽松，20、21、22年各降准3次/2个百分点、2次/1个百分点、2次/0.5个百分点，同时，20-22年1年期MFL依次下调2次/30bp、0次/0bp、2次/20bp，5年期LPR利率依次2次/15bp、0次/0bp、3次/35bp。
　　对比观察以上近三年降准、降息次数与幅度可知，由于过去十年我国持续降准共约下调了10个百分点，当前存准率~8%已处于历史底部，降准空间已非常有限，近三年降准幅度逐步收窄；同时，过去三年的年度降息次数与幅度，主要考虑因素为疫情对经济、企业的冲击，及房地产下行压力。预计23年防疫政策与工作优化后，疫情扰动大幅降低，同时22年下半年以来对供需两端房地产开发商、购房群体的金融支持政策持续加码，预计下调利率以刺激房地产销售的政策必要性与空间均下降。
　　23年货币总量政策平稳，降准降息空间边际收窄下，强调精准有力，旨在发挥政策性、结构性货币政策工具功效。结合财政政策的贴息工具，预计23年财政货币的结构性工具组合仍有加码空间，以引导金融机构加大对小微企业、科技创新、绿色发展等领域支持力度。
　　22年下半年以来，结构性货币政策工具已累计投放逾2万亿元，包括通过政策性银行新增信贷额度8000亿元、资本金政策性金融工具7400亿元，以及2000亿元设备更新再贷款、2000亿元的保交楼专项贷款等。作为结构性货币政策工具之一的PSL抵押补充贷款暂停2年半后，22年9月起重启PSL三个月逐月加量，累计新增PSL约6000亿元，表明精准定向货币政策工具加码发力。
　　3、23年政府重点工作：着力扩大内需、加快建设现代化产业体系、切实落实“两个毫不动摇”等
　　当前经济工作主要面临的内外环境。虽然当前消费需

研究报告全文：tablemain投资研究周报tablereportdate策略研究研究周报研究所2023年3月6日策略研究国都投资研究周报策略周报经济刺激政策预期降温VS基本面恢复好于预期科技成长与周期价值有望交替领涨国都证券tableaindustry一市场焦点两会政府工作报告简析tableGlobal1经济总量预期目标偏稳健22年底中央经济工作会议已确立23年主要经济工作思路与目标为突出做好稳增长稳就业稳物价工作有效防范化解重大风险推动经济运行整体好转实现质的有效提升和量的合理增长为全面建设社会主义现代化国家开好局起好步要着力扩大国内需求充分发挥消费的基础作用和投资的关键作用要加快建设现代化产业体系提升产业链供应链韧性和安全水平同时特别指出23年经济工作要从战略全局出发从改善社会心理预期提振发展信心入手纲举目张做好工作证券研究报告两会政府工作报告基本是落实中央经济工作会议确立的思路与目标量化年度主要发展预期目标延续细化宏观政策力度重点关注政府工作报告设立的几项发展预期目标包括GDP新增就业人数与调查失业率CPI财政赤字率地方政府专项债M2与社融增速等总体来看GDP财政赤字率地方政府专项债等经济总量与财政力度的预期目标稳健GDP预期目标低于市场预期值54经济刺激政策预期降温之前市场已降温短期市场影响中性政府工作报告设立的预期目标体现了近几年一贯的稳中求进工作要求兼顾了近中期经济发展与产业升级要求也考虑到23年内外环境不确定性仍较大这一因素具体来看政府工作报告确立的23年发展主要预期目标GDP同比增长5左右22年预期目标55左右实际30城镇新增就业1200万人左右城镇调查失业率55左右与22年持平居民消费价格涨幅3左右持平居民收入增长与经济增长基本同步进出口促稳提质国际收支基本平衡粮食产量保持在13万亿斤以上单位国内生产总值能耗和主要污染物排放量继续下降重点控制化石能源消费生态环境质量稳定改善2宏观政策总量稳健侧重结构政府工作报告确立的宏观政策延续落实中央经济工作要求1积极的财政政策要加力提效赤字率3拟安排地方政府专tableresearch研究员白姣姣项债券38万亿元并完善税费优惠政策对现行减税降费退税缓税电话010-84183207等措施该延续的延续该优化的优化从拟安排的23年财政赤字率Emailbaijiaojiaoguoducom地方政府专项规模来看分别较22年的28365万亿元略有上调执业证书编号S0940519060001但略低于之前市场普遍预期或主要考虑了财政收支的持续性地方政联系人王景府债务风险可控等因素值得注意的是23年财政支出结构有望优化电话010-84183383如核酸检测等防疫支出有望大幅缩减更多财政支出用于稳投资促Emailwangjingyjguoducom消费等经济提效方面独立性申明本报告中的信息均来源于公开可获得资料国都证券对这些信息的准确性和完整性不做任何保证分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求客观公正结论不受任何第三方的授意影响特此声明市场有风险投资需谨慎第1页研究创造价值研究周报t22年底中央经济工作会议提出积极财政政策侧重加力提效保持必要的财政支出强度优化组合赤字专项债贴息等工具在有效支持高质量发展中保障财政可持续和地方政府债务风险可控要加大中央对地方的转移支付力度推动财力下沉做好基层三保工作2稳健的货币政策要精准有力保持广义货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配支持实体经济发展保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定稳健货币政策由灵活适度调整为精准有力预计货币总量政策保持稳健降准降息空间趋于收窄M2增速或将由22年12下方附近回落至23年的10下方附近近三年疫情冲击下货币政策总体宽松202122年各降准3次2个百分点2次1个百分点2次05个百分点同时20-22年1年期MFL依次下调2次30bp0次0bp2次20bp5年期LPR利率依次2次15bp0次0bp3次35bp对比观察以上近三年降准降息次数与幅度可知由于过去十年我国持续降准共约下调了10个百分点当前存准率8已处于历史底部降准空间已非常有限近三年降准幅度逐步收窄同时过去三年的年度降息次数与幅度主要考虑因素为疫情对经济企业的冲击及房地产下行压力预计23年防疫政策与工作优化后疫情扰动大幅降低同时22年下半年以来对供需两端房地产开发商购房群体的金融支持政策持续加码预计下调利率以刺激房地产销售的政策必要性与空间均下降23年货币总量政策平稳降准降息空间边际收窄下强调精准有力旨在发挥政策性结构性货币政策工具功效结合财政政策的贴息工具预计23年财政货币的结构性工具组合仍有加码空间以引导金融机构加大对小微企业科技创新绿色发展等领域支持力度22年下半年以来结构性货币政策工具已累计投放逾2万亿元包括通过政策性银行新增信贷额度8000亿元资本金政策性金融工具7400亿元以及2000亿元设备更新再贷款2000亿元的保交楼专项贷款等作为结构性货币政策工具之一的PSL抵押补充贷款暂停2年半后22年9月起重启PSL三个月逐月加量累计新增PSL约6000亿元表明精准定向货币政策工具加码发力323年政府重点工作着力扩大内需加快建设现代化产业体系切实落实两个毫不动摇等当前经济工作主要面临的内外环境虽然当前消费需求市场流通工业生产企业预期等明显向好经济增长正在企稳向上但同时报告指出当前发展面临诸多困难挑战外部环境不确定性加大全球通胀仍处于高位世界经济和贸易增长动能减弱外部打压遏制不断上升国内经济增长企稳向上基础尚需巩固需求不足仍是突出矛盾民间投资和民营企业预期不稳中小微企业和个体工商户有不少困难稳就业任务艰巨一些基层财政收支矛盾较大房地产市场风险隐患较多一些中小金融机构风险暴露发展仍有不少体制机制障碍科技创新能力还不强报告提出23年政府重点工作主要有1着力扩大国内需求把恢复和扩大消费摆在优先位置多渠道增加城乡居民收入稳定大宗消费推动生活服务消费恢复政府投资和政策激励要有效带动全社会投资加快实施十四五重大工程实施城市更新行动促进区域优势互补各展其长鼓励和吸引更多民间资本参与国家重大工程和补短板项目建设激发民间投资活力2加快建设现代化产业体系围绕制造业重点产业链集中优质资源合力推进关键核心技术攻关加强重要能源矿产资源国内勘探开发和增储上产加快传统产业和中小企业数字化转型着力提升高端化智能化绿色化水平加快前沿技术研发和应用推广完善现代物流体系大力发展数字经济提升常态化监管水平支持平台经济发展3切实落实两个毫不动摇深化国资国企改革提高国企核心竞争力坚持分类改革方向处理好国企经济责任和社会责任关系完善中国特色国有企业现代公司治理依法保护民营企业产权和企业家权益鼓励支持民营经济和民营企业发展壮大支持中小微企业和个体工商户发展为各类所有制企业创造公平竞争竞相发展的环境用真招实策提振市场预期和信心4更大力度吸引和利用外资扩大市场准入加大现代服务业领域开放力度落实好外资企业国民待遇积极推动加入全面与进步跨太平洋伙伴关系协定CPTPP等高标准经贸协议主动对照相关规则规制管理标准稳步扩大制度型开放继续发挥进出口对经济的支撑作用5有效防范化解重大经济金融风险深化金融体制改革完善金融监管防止形成区域性系统性金融风险有效防范化解优质头部房企风险改善资产负债状况防止无序扩张促进房地产业平稳发展防范化解地方政府债务风险优化债务期限结构降低利息负担遏制增量化解存量市场有风险投资需谨慎第2页研究创造价值研究周报4关注机构改革方案对相关板块的中长期潜在影响近日习总书记在就党和国家机构改革方案举行的民主协商会讲话中指出二十大对深化党和国家机构改革作出重要部署在深化金融体制改革完善党中央对科技工作统一领导的体制优化政府职责体系和组织结构完善党中央决策议事协调机构优化机构编制资源配置推进以党建引领基层治理加强混合所有制企业非公有制企业党建工作理顺行业协会学会商会党建工作管理体制等方面提出明确要求从讲话内容来看预计金融科技体制改革成为本次机构改革重点领域同时注重优化政府职责体系和组织结构完善党中央决策议事协调机构加强企业与各工商学党建工作总的看这次党和国家机构改革突出重点行业和领域针对性比较强力度比较大涉及面比较广触及的利益比较深着力解决一些事关重大社会关注的难点问题对经济社会发展将产生重要影响改革开放以来我国已实施八轮党和国务院机构改革以适应经济发展和社会进步需要加强行政管理体制和公共服务能力加快推进政府职能转变二十届二中全会审议通过的党和国家机构改革方案草案旨在进一步深化党和政府机构改革加强党中央集中统一领导为统领以推进国家治理体系和治理能力现代化为导向深化重点领域机构改革推动党对社会主义现代化建设的领导在机构设置上更加科学在职能配置上更加优化在体制机制上更加完善在运行管理上更加高效综合来看国内外新形势下为适应国家安全包括能源资源粮食产业链供应链韧性安全卫生金融国防气候环境等科技自立自强战略需求及人口形势出生率低及老龄化加快等重大课题将针对性深化政府机构改革通过科学设置机构优化职能配置完善体制机制提升运行管理效率等推进国家治理体系与能力现代化结合过往几轮的机构改革落地后对相关行业板块的监管发展带来几年的较大变化相应的中长期投资机会值得重视如2018年国家医保局设立后的创新药行业进入加速发展二近中期市场展望经济刺激政策预期降温VS基本面恢复强于预期科技成长与周期价值有望交替领涨13月迎来政策观察与基本面验证的密集窗口期市场在经历22年10月底至23年1月底的第一波估值修复暂时到位后受1月美国非农就业通胀及零售等数据均超预期扰动市场快速上修美元加息预期美元利率与汇率双双释放紧缩压力促使2月以来全球风险偏好下降股指普遍震荡回调考虑到市场对美元加息预期上修压力已消化近一个月美元利率与汇率上行反弹幅度较大目前已处于压力消化殆尽尾部期展望3月市场环境将迎来国内宏观政策观察期与经济复苏验证期3月上中旬全国两会窗口期的宏观政策与机构改革方案将明晰3月中旬将公布1-2月经济数据以验证经济复苏强度同时3月中旬美国将密集公布2月就业通胀及零售等关键数据随即323美联储议息会议货币政策纪要及FED点阵图公布届时市场对于美元剩余加息空间的预期暂时趋于稳定2重点跟踪关注美国核心通胀变化国内经济复苏状况考虑到当前A股整体估值仍较历史均值偏低且年内经济复苏态势较为确定预计近期市场重点关注内外两大变量因素的预期差一外部变量美国通胀走势受1月非农就业通胀及零售等均超预期叠加近期美联储委员陆续发表鹰派言论市场对美联储剩余加息空间及降息时点的预期已适度上修即预期未来几个月美联储仍有3次加息各25bp至525-55023年内降息预期显著降温考虑到1月美国通胀超预期主要系原油价格环比上涨住房及部分服务价格粘性所致而市场已作出快速消化后续需密切跟踪能源价格走势美国劳动力缺口较大下的服务业价格粘性程度若未来几个月通胀回落幅度好于预期将有助于市场对于美联储加息临近尾声年内降息预期上升的判断从而美元利率与汇率再度由强转弱届时提振全球风险偏好与股指的上行动力近期重点关注3月10-15日密集公布的2月美国就业通胀及零售等主要数据走势以及323美联储议息决议后的货币政策会议纪要委员们对美国近中期的经济通胀就业与加息预测指引点阵图二内部变量为国内经济复苏斜率及经济稳增长政策3月中旬将公布1-2月投资消费工业等经济数据已验证疫后经济内生修复强弱程度若1季度后疫情时期国内地产大件商品消费修复持续偏弱拖累整体经济复苏力度3月全国两会新一届政府领导班子正式就位后经济刺激政策力度及发力方向将值得重点跟踪观察如准财政发力稳投资促消费扩内需一线城市限购限贷政策的或有松绑等3国内经济复苏正由服务消费传导至中上游工业大件商品消费与楼市回暖尚需提振近日公布的2月份市场有风险投资需谨慎第3页研究创造价值研究周报我国经济景气水平继续回升制造业PMI非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为526563和564高于1月2519和35个百分点三大指数均连续两个月位于扩张区间从2月跟踪的高频数据来看当前国内经济复苏已从下游服务消费业逐渐传导至中上游工业目前复苏偏弱的主要体现在大件商品消费及全国房地产销售端具体来看一出行客流量回暖2月至今全国十大城市地铁客运量已上升至近两年新高国内执行航班不含港澳台日均值环比1月回升129同比为04二多数行业开工率2月普遍回升包括高炉焦化PVCPTA汽车等行业这些行业的开工率已经接近或达到近一年来的高位区间三电力煤炭需求增加也验证工业企业复工进度加快据中电联统计的2月前三周燃煤发电企业日均发电量环比依次增长14025859前两周发电量耗煤量增速升至近一年以来高位区间四建筑工程复工速度较快项目开复工率和劳务到位率均有提高截至221项目开复工率为861农历日同比提升57个百分点劳务到位率为839农历同比提升28个百分点五30个大中城市商品房的2月成交面积有所回升但与2021-2022年同期相比仍然偏弱而主要城市二手房成交面积回升斜率正加快42月PMI强于预期指数变化反应的疫后经济复苏顺序与弹性的差异12月PMI指数修复强于预期2月制造业服务业建筑业PMI环比悉数连续两月显著反弹至50上方且反弹力度强于22年6月防疫解封时期表明本轮全国疫情于22年12月末快速达峰回落后经济恢复韧性与强度也大于此前几轮的疫情反复时期整体数据来看新近公布的2月中采制造业PMI非制造业PMI建筑业PMI指数各环比回升251938个百分点至526563602反应中小企业景气为主的财新PMI也环比回升24百分点至516综合各项2月PMI指数变化来看反应出国内疫后经济复苏初期的恢复顺序与弹性差异简析如下2疫后复苏初期复苏顺序与强度为服务业制造业建筑业疫情达峰快速回落及防疫政策优化调整后此前抑制社会生产生活等经济活动的防控因素消除疫后经济呈现全面复苏服务业制造业建筑业PMI指数已连续两月环比回升但在疫后经济复苏初期回升顺序强度有所差异对比1-2月各PMI指数实际走势来看复苏顺序与强度大体为服务业制造业建筑业1月非制造业与服务业PMI指数环比1315个百分点显著强于制造业建筑业的32个百分点环比增幅1-2月PMI累计环比回升幅度服务业162非制造业147建筑业58制造业56近中期展望若国内疫情不出现规模性反弹预计疫后经济复苏有望逐步传导至房地产大宗消费经济服务范围扩散复苏均衡性及稳定性提升目前来看前2月的30大中城市商品房成交面积同比已转正一二线城市二手房成交量逐步回暖三四线城市楼市仍未见改观预计在大中城市房地产率先企稳回暖下全国房地产销售与投资同比降幅有望逐步收窄甚至小幅转正3复苏初期的复苏顺序为大型企业中型企业小型企业但累计复苏强度或弹性为小型企业中型企业大型企业二级市场市值风格走势基本一致中采PMI数据显示1月各类型企业的PMI指数环比回升幅度依次为大型企业40中型企业22小型企业25但前2月累计环比回升幅度依次为小型企业65中型企业56大型企业54以上数据差异表明按企业类型来看疫后复苏顺序为大型企业中型企业小型企业但初期累计复苏强度或弹性顺序为小型企业中型企业大型企业以上疫后初期大中小型企业复苏顺序强度的差异与A股市场同期内不同市值风格走势基本一致23年1月代表大型企业的中证100沪深300上涨9885强于表征中型企业的中证500小型企业的国证2000中证1000同期涨幅718080然而前2月以上各市值风格指数累计涨幅顺序为国证2000中证1000115107中证50084沪深300中证10051564主要分项指数的修复差异2月制造业PMI供需库存价格等主要指标普遍环比回升至50上方其中生产69新出口订单63产成品库存34新订单32出厂价格25购进价格22生产经营活动预期19以上各主要分项环比回升幅度差异表明1疫后制造业复苏初期供给端生产恢复快于需求端尤其考虑到2月新出口订单环比大幅回升情况预示制造业内需订单回升相对偏弱这与当前国内商品消费恢复偏弱一致但也预示当前我国出口贸易回落幅度或好于预期市场有风险投资需谨慎第4页研究创造价值研究周报2产成品库存指数为22年5月以来首次显著回升至50荣枯线上方或表明工业企业主动补库存意愿上升考虑到当前内需恢复仍偏弱同时企业经营活动预期指数回升明显落后后续工业企业主动补库存意愿的持续性有待观察或需商品消费内需恢复强化3出厂价购进价已连续2-3个月同步回升或表明本轮PPI已于22年10-11月触底持平在-131223年1月同步降幅收窄至-08附近随着国内经济复苏下半年PPI或有望逐步转正工业企业盈利有望同步改善5风格研判近期基本面预期改善但经济刺激政策预期降温周期价值与科技成长有望交替领涨2月受美元加息预期边际上修国内疫后经济弱复苏预期两大内外压力A股指数持续震荡大盘价值股普遍回调新近公布的PMI指数强于预期近期有望改善市场对于疫后经济复苏偏弱预期同时美元加息预期上修压力已消化殆尽近期美元指数与利率呈现阶段筑顶态势以上国内基本面预期的改善叠加外部美元紧缩预期压力的见顶近期有望提振A股市场风险偏好此外3月中旬公布的前2月经济数据同比增速或好于预期届时基本面修复好于预期强化有望共同驱动市场进入第二波修复反弹行情地产系周期与后端消费建筑机械化工钢铁等中上游周期大金融等为主的周期价值板块阶段性有望领涨然而考虑到政府工作报告的设定的23年GDP发展预期目标财政赤字率及地方专项债预算规模等总体偏稳健经济刺激政策预期降温确认中期经济增速修复空间预期或受限或将制约周期价值板块修复的空间与持续性考虑到22年10月底起的第一轮估值修复行情中科技成长板块明显落后当前科技成长板块的估值分位数偏低中期美元利率与汇率大概率见顶回落而我国产业政策科技政策重点支持科技与先进制造领域中期科技成长板块业绩增速优势明显综合估值政策利率及中期业绩等因素来看预计近中期科技成长板块有望阶段性领涨近期市场周期价值与科技成长有望交替领涨三中期展望基本面复苏驱动的第二轮上涨行情可期123年为修复预期与信心之年疫情防控政策转折之下经历三年反复冲击的企业居民预期有望从低谷逐步修复有利于恢复信用传导效能扭转资产负债表衰退态势同时中央释放大力提振市场信心政策信号重点有望修复平台经济民营企业地方政府发展信心激发全社会干事创业活力223年为经济温和修复之年过去三年疫情反复扰动经济平均增速已下移至45附近低于2035年人均GDP达到中等发达国家所需的47年均增速底线尤其22Q2-Q4连续三个季度增速在4下方经济中低增速态势亟需扭转岁末年初防疫政策的快速优化落实全国第一波集体感染快速达峰过后23年经济有望环比逐季修复但考虑到23年欧美为首的全球经济明显放缓国内劳动人口与总人口双双回落及地产周期性下行压力预计我国GDP同比增速有望自22年的30温和修复至23年50附近23年内强外弱下经济温和修复可期22年受疫情反复加剧对社会生产生活频繁扰动经济波动显著叠加房地产加剧下行致使22年我国GDP增速明显低于年初预期值5以上展望23年随着防疫政策优化调整后快速落实国内第一波快速达峰且感染率近乎达到群体免疫之高目前国内生产生活基本回归正常状态疫情对经济的影响正趋于弱化23年稳增长为首要任务并以恢复和扩大内需为主要抓手预计疫后内需恢复为23年经济主要贡献力量目前市场一致预期23年的消费工业投资增速各同比增长695267相较22年的-023651可见23年消费恢复弹性居首预计23年消费与投资两大内需均较22年回暖同时作为国民经济支柱产业房地产23年销售投资同比降幅也有望从22年的-25-10附近大幅收窄至-5以内对经济拖累明显降低23年内需经济恢复明显但受发达经济体的抗通胀紧货币滞后影响23年全球经济增速显著放缓23年外需明显转弱预计我国出口贸易额同比增速将由22年的77转负至23年-25附近以上23年内强外弱下目前市场预期疫后我国经济温和修复23年实际GDP同比增速回升2个百分点有余至51分季度来看一季度受去年高基数及消化疫情达峰的双重影响预计23Q1为全年增速低点3附近低基数下23Q2明显反弹至7附近23Q3Q4预计在5附近323年为重心转承之年近期防疫政策快速优化落实中央提出23年突出做好三稳工作标志着全社会工作重心已从过去三年的统筹防控与发展转向稳增长为首要任务回归聚焦发展第一要务23年为全面贯彻落实二十大精神推进中国式现代化开局之年工作重心转向与聚焦发展推动经济运行整体好转也是承启高质量发展主题创新驱动发展战略实体经济为着力点建设现代化产业体系等为主线的中国式市场有风险投资需谨慎第5页研究创造价值研究周报现代化中长期发展目标4市场展望熊末牛初转承阶段指数温和反弹先价值修复后成长启航肇始于212大盘指数见顶回调至2210年内二次探底期间主要指数与行业调整幅度普遍达35-40各板块调整时长在1-25年不等对比前20年四轮大调整期的跌幅与时长本轮A股调整程度已超过历次均值过去两年A股的震荡下行已对美元加息疫情反复地缘冲突经济下行等四大压力因素消化殆尽23年预计为熊末牛初转承之年展望23年以上四大压力因素有望缓和好转美元加息已至尾声疫情冲击即将作别地缘冲突或将缓和国内经济逐渐恢复市场风险偏好或适度提升公司业绩盈利将小幅反弹有望共同驱动A股指数温和反弹考虑23年A股整体业绩增速10叠加风险偏好适度回暖下的估值弱修复预计大盘指数温和反弹15附近全年结构均衡轮动考虑到23年A股市场仍位于熊转牛之前期即在市场自底部温和修复的中前场一般难见中小投资者趋势性入场带来显著增量资金个人养老金制度试点启动下长线资金规模效应尚需时日金融监管防风险下两融杠杆资金助涨杀跌的动力已限制陆股通北上资金流向受欧美市场汇率波动而变化而资金需求方面随着IPO注册制发行常态化近两年首发与再融资规模基本稳定在18万亿元且近几年产业资本年均净减持规模达三四千亿元综合判断23年股市资金供需总体仍偏紧决定了市场以存量资金博弈结构轮动为主的特征难以发生改变结合23年疫后服务消费恢复以住房改善与新能源汽车为扩内需两大抓手以自主安全与数字经济为首的创新发展等主线以及估值高低-预期实现难易等差异状况预计23年价值与成长风格趋于均衡熊末牛初板块温和反弹顺序或为金融消费成长22年受地缘冲突加剧大宗价格大幅震荡国内疫情反复冲击经济预期美联储激进加息陆股通资金流向大幅摆动使得A股风格切换与板块轮动明显加快全年来看金融周期消费成长然而从本轮步入熊市的完整周期来看四种风格板块调整顺序与时长为金融消费周期成长依次25年19年13年11年但期间最大调整幅度均在35-40差异不大从调整时序与时长来看同时结合23年国内政策发力顺序或为稳地产恢复消费补短板强链条固实业及23年国内经济公司业绩前稳后强美联储货币政策前鹰后鸽等综合因素研判预计23年先价值修复后成长启航板块温和反弹顺序或为金融消费成长5中期配置建议中期布局扩大内需与补链强链两大主线机会中期来看23年投资主线可重点遵循中央对23年经济工作重点部署方向即扩大内需下的消费恢复补短板基建及加快建设现代化产业体系下补链强链的科技制造一扩大内需主线23年要充分发挥消费的基础作用和投资的关键作用增强消费能力改善消费条件创新消费场景多渠道增加城乡居民收入支持住房改善新能源汽车养老服务等消费同时加强区域间基础设施联通十四五重大工程和补短板项目建设以上地产链条板块新能源汽车及智能驾驶养老医疗服务及补短板项目的半导体设备与材料先进制造生产线设备更新改造数控机床等23年有望获得金融财税政策支持建议中期可逢低布局与深入挖掘优质标的同时近中期随着疫情防控优化举措的落地执行居民消费能力有望增强消费条件有望改善利于消费自底部趋势性恢复可适当关注衣食住行娱医等消费板块包括白酒餐饮旅游航空酒店影视广告医疗服务等业绩修复行情二现代产业体系主线23年围绕制造业重点产业链找准关键核心技术和零部件薄弱环节集中优质资源合力攻关保证产业体系自主可控和安全可靠确保国民经济循环畅通重点提升传统产业在全球产业分工中的地位和竞争力加快新能源人工智能生物制造绿色低碳量子计算等前沿技术研发和应用推广大力发展数字经济提升常态化监管水平支持平台企业在引领发展创造就业国际竞争中大显身手中长期我国经济转型升级创新驱动制造强国下我国科技制造优势有望进一步提升建议可逢低布局人工智能半导体军工信息安全创新药电动汽车智能驾驶光电生产设备与材料光伏风电储能等科技赛道板块细分机会四美元利率政策跟踪美国通胀回落趋势未变但幅度较慢美联储政策预期已提前适度修正1美国CPI趋势回落不变但房租与服务价格粘性下回落较慢1月美国CPI同比64略超预期环比05主要系能源住房价格涨幅反弹所致核心CPI同比56环比04均符合预期受1月非农就业市场有风险投资需谨慎第6页研究创造价值研究周报通胀及零售等均超预期叠加近期美联储委员陆续发表鹰派言论市场对美联储剩余加息空间及降息时点的预期已适度上修即预期未来几个月美联储仍有3次加息各25bp至525-55023年内降息预期显著降温加之核心通胀涨幅符合预期且通胀回落趋势未变因而对股票市场影响中性2美国高位通胀连续缓和有望支持本轮美元加息终点临近俄乌冲突对能源农产品等价格的冲击已减弱且23年全球经济放缓趋势下大宗需求料同步降温此外美国劳动力工资上涨压力呈现降温态势也将逐步推动美国服务业价格自高位回落综合判断预计美国通胀核心通胀高位回落趋势有望延续预计一季度末二季度末有望下行至4354美国高位通胀连续缓和有望支持本轮美元加息终点临近受能源交运价格涨幅高位回落及家电家具二手车等商品价格高位趋势回落美国CPI自22年6月触及四十年新高91后连续七个月回落1月回落至近十五个月新低64环比涨幅由负转正至05核心CPI同比涨幅连续第四个月回落至近十三个月新低561月油价环比反弹及住房价格粘性下美国CPI同比略超预期但核心CPI同比环比涨幅符合市场预期考虑到房租价格压力的时滞性劳动力缺口下服务业价格的粘性或预示美国通胀回落缓慢保持5以上的高位时间较长此前公布的美国12月平均工时时薪均回落四季度美国劳工成本指数回落幅度大于预期均预示此前美联储激进加息对缓解时薪-通胀螺旋上升压力初见成效3加息节奏放缓已充分Price-in市场关注点已聚焦至加息暂停乃至降息时点尚需数据验证与时间观察预期确认前美元因素对市场驱动力减弱自22年11月初美联储本轮最后一次激进加息靴子落地后市场预期后续加息放缓空间收窄美元利率与汇率见顶快速回落提振全球风险偏好回升22年11月初至23年1月底全球主要股指普遍反弹两位数以上随着最近两次美联储加息节奏如市场预期般连续放缓当前市场关注点已从加息节奏聚焦至加息暂停乃至降息时点而后两者分别需要后续美国通胀就业经济形势的变化是否支持预计观察验证窗口期分别大致需要26个月在数据出台支持市场较美联储指引乐观的预期前预计美元利率与汇率保持当前低位窄幅震荡对全球股票市场驱动力来看较22年11月初的加息节奏变化的预期拐点弱化4美联储利率声明的微妙变化及会后鲍威尔发言内容释放了本轮美元加息临近尾声的信号2月加息幅度符合预期且非季末议息会议无FOMC点阵图最新指引的调整然而美联储利率声明措辞两处微妙变化或转变释放了本轮美元加息临近尾声的信号一是FOMC表示未来利率上调的空间将取决于多项因素包括货币政策紧缩的累积影响而此前FOMC关注的是加息的速度而非升息空间与这些因素挂钩二是美联储指出通胀有所缓解尽管仍然居高不下表明美联储对过去几个月美国通胀见顶连续回落趋势认可而此前持续强调通胀高企同时会后鲍威尔发言内容也释放了本轮美元加息临近尾声的信号鲍威尔透露美联储委员们正在讨论再加息几次以达到适当的限制性立场表示离这个水平不远了并指出过去三个月的通胀显示出可喜的增速放缓态势但需要后续更多数据才能确信通胀降温风险提示疫后国内经济恢复偏弱美国通胀持续高位难下地缘政治冲突升级海外市场大幅震荡等风险本周研究动态化工行业王双行业走势2023年2月27日至3月3日申万基础化工指数上涨045上证指数上涨187行业指数跑输大盘指数细分板块中表现较好的板块是氟化工及制冷剂磷化工及磷酸盐磷肥表现较差的板块是炭黑其他橡胶制品轮胎行业观点磷矿石价格持续上涨百川盈孚统计国内30品位磷矿石市场均价为1089元吨相比上一工作日上调了35元市场有风险投资需谨慎第7页研究创造价值研究周报吨涨幅约为332本次磷矿价格的上调也促使磷矿市场均价达到历史新高春节前后各地矿企暂停开采节后各地区有采前安全生产培训学习的要求直至2月中旬才有部分矿企恢复磷矿开采生产但整体磷矿资源趋紧供应紧张2月中下旬贵州四川先后调涨湖北地区停采期较长恢复开采后3月初矿企跟涨另外本周末将召开十四届全国两会期间磷矿部分主产区或将暂停开采生产继而进一步加剧了磷矿资源供应紧缺的现象两会过后湖北地区矿企陆续全部恢复开采后预计本次未调涨企业将跟涨报价贵州四川地区两会前价格短时高位持稳此轮湖北地区调涨后不排除后期有持续观望调涨情绪建议关注两会后磷矿市场走向随着春耕不断拉近磷肥保供春季备肥将陆续启动磷矿下游需求稳定巴斯夫德国30万吨TDI装置关停巴斯夫德国关闭年产30万吨TDI装置本次关停主要因当地TDI的需求偏弱特别是在欧洲中东和非洲需求远低于预期随着能源和公用事业费用的急剧增加这种情况进一步恶化巴斯夫的欧洲客户将继续可靠地从巴斯夫的全球生产网络中得到TDI的供应这些工厂分别位于路易斯安那州的Geismar韩国的Yeosu和上海的中国国内装置福建当地年产10万吨TDI装置已于2023年2月1日永久关停目前全球产能350万吨科思创和巴斯夫占据46的市场份额未来主要新增产能来源于中国增产幅度在40万吨左右因此以上产能退出预计会导致TDI供需进入一个紧平衡状态阶段性供给紧张TDI市场均价19575元吨下个月挂牌价在23万元吨处于上升趋势下游海绵厂自节后开工以来订单需求恢复不及预期原料上涨对于价格传导受阻多以交付前期订单刚需采购为主目前房地产经济缓慢恢复或将对需求有一定改善成本推动涤纶长丝价格上行本周涤纶长丝市场走势上行POY150D产品市场主流商谈价格7425元吨较上周同期价格上涨75元吨FDY150D产品市场主流价格为8075元吨较上周同期价格上涨50元吨DTY150D产品市场主流价格为8750元吨较上周同期价格上涨75元吨本周涤纶长丝企业平均开工率约为7423年后复工以来桐昆新凤鸣恒逸三家大厂开工率逐步攀升产量明显增加截至3月2日江浙地区化纤织造综合开机率为63下游织机开机率上涨但市场新单数量较少下游需求对涤纶长丝市场支撑有限主原料PTA装置检修市场大幅上行成本面支撑强势本周涤纶长丝市场整体处于盈利状态截止至本周四涤纶长丝POY150D平均盈利水平为-14367元吨较上周平均毛利下跌了7787元吨涤纶长丝FDY150D平均盈利水平2633元吨较上周平均毛利下跌了9287元吨涤纶长丝DTY150D平均盈利水平为125元吨与上周平均毛利持平本周碳酸锂市场价格继续弱势运行本周国内工业级碳酸锂992为主市场成交价格区间在33-354万元吨之间市场均价跌至342万元吨相比上周下跌33万元吨国内电池级碳酸锂995市场成交价格区间在365-385万元吨市场均价跌至375万元吨相比上周下跌31万元吨随着天气回暖盐湖端产量有所提升但出货有限厂家库存累计由于下游依旧略显冷清依旧消耗年前库存终端需求未见回暖向上传导材料端多持观望态度草甘膦需求不振竞争加剧草甘膦供应商报价45-48万元吨95原粉成交参考43-435万元吨低端价至42万元吨从供应端看国内主流工厂维持低负荷运转市场实时供应仍处低位国内供应商限产持续但是报价下调竞争加剧从需求端看草甘膦需求依旧疲软本周草甘膦市场交投较上周回暖但据市场反馈海外库存仍高位采购有限从成本端看主要原料黄磷价格下调甘氨酸价格上调草甘膦生产成本相对稳定图1化工产品价格走势最新价格产品单位较上周较上月较23年初较22年同期202333软泡聚醚11100元吨115617462000-1048环氧丙烷11000元吨103619572088-598市场有风险投资需谨慎第8页研究创造价值研究周报硫酸223元吨9852528372-6155硝酸2550元吨9441445-1922097纯MDI20200元吨6324661543-1855聚合MDI16500元吨5941231301-1495EVA17400元吨390241943-1831WTI7816美元桶367300-262-2933丙烯酸7550元吨342-0661615-4683醋酸3393元吨341-239700-284磷矿石1089元吨3324614616525草铵膦130000元吨-189-714-1875-4800萤石97湿粉2883元吨-197-554-894678己二酸9833元吨-199-923-391-2976六偏磷酸钠9720元吨-231-231-231146TDI18900元吨-345-935000161双酚A9650元吨-350-539-398-4204BDO13033元吨-382-1143530-5427市场有风险投资需谨慎第9页研究创造价值研究周报草甘膦39304元吨-597-1863-1862-4602固体烧碱3451元吨-653-2227-2834-2424R142b20000元吨-3333-5000-5000-8974资料来源百川盈孚国都证券投资建议2023年房地产等终端需求改善具有不确定性在美联储强势加息背景下出口型产品也存在需求回落的风险在全球经济增速下滑的预期下周期品的情绪非常悲观行业整体性的机会相对困难受益海内外成本差出口占比较高煤头产品较油头产品气头产品在竞争中占有优势推荐万华化学估值偏低材料需求前景好的新材料个股新宙邦光威复材华特气体建龙微纳利安隆新瀚新材美瑞新材等低估值农药个股扬农化工先达股份风险提示需求不及预期产品价格下滑数据来源百川盈孚WIND国都证券机械军工行业韩保倩段佳琪一市场表现回顾机械设备SW板块上周上涨069在31个申万一级行业中表现排名第18位同期沪深300指数上涨171创业板指数下跌027细分子板块申万二级行业划分来看本周所有细分板块涨幅由大到小分别是轨交设备704工程机械210自动化设备160专用设备-053和通用设备-103个股表现来看涨幅排名前五的分别是海鸥股份2394银都股份1740中际联合1731铁建重工1729和上海沪工1178而跌幅排名前五的分别是日发精机-1238耐普矿机-1142纽威数控-998宏英智能-978和通润装备-968估值方面来看截止3月3日机械设备SW市盈率TTM剔除负值为3380x全部A股的市盈率TTM剔除负值为1768x二本周主要观点2月制造业PMI创新高526环比提升25pct其中生产和新订单指数分别为567和541环比提升69和32pct制造业企业生产恢复加快市场需求也有所改善第十四届全国人大一次会议于3月5日举行开幕会国务院总理李克强在政府工作报告中指出要围绕制造业重点产业链集中优质资源合力推进关键核心技术攻关预计23年制造业投资复苏以及技术自主可控将持续推进通用设备行业有望受益工程机械从产销量数据来看23年1月挖机销量为104万台同比下降33其中国内销售3437台同比下降59出口销量7006台同比下降4从开工数据来看受春节放假因素影响1月小松挖掘机开工小时数仅为44小时同比下滑3720开工小时数自22年3月开始同比下滑目前已连续下滑11个月市场有风险投资需谨慎第10页研究创造价值研究周报短期来看工程机械板块仍处于景气度较低水平预计3月份之后有望逐渐明朗长期来看国内方面行业最差时点已经过去22年12月基建投资累计同比增长1152基建项目有望优先动工地产目前还在表现一般但政策面不断向好还是有望传导到工程机械23年行业有望筑底修复出口方面国产品牌依旧有望凭借自身性价比和供应链优势不断扩大海外市场份额虽然23年海外经济存在衰退风险但国内工程机械公司在新兴与发达国家均存在较大的提升空间出口市场仍将有望维持快速发展三行业动态跟踪2月21日中共中央政治局就加强基础研究进行第三次集体学习会议强调加强基础研究是实现高水平科技自立自强的迫切要求是建设世界科技强国的必由之路提出要打好科技仪器设备操作系统和基础软件国产化攻坚战鼓励科研机构高校同企业开展联合攻关提升国产化替代水平和应用规模争取早日实现用我国自主的研究平台仪器设备来解决重大基础研究问题上海证券报2月23日国务院国有资产监督管理委员会主任张玉卓表示我国将持续打造原创技术策源地高质量推进关键核心技术公关加大对传统制造业改造战略性新兴产业也包括对集成电路工业母机等关键领域的科技投入上海证券报国务院总理李克强作政府工作报告提出加快建设现代化产业体系围绕制造业重点产业链集中优质资源合力推进关键核心技术攻关加强重要能源矿产资源国内勘探开发和增储上产加快传统产业和中小企业数字化转型着力提升高端化智能化绿色化水平加快前沿技术研发和应用推广完善现代物流体系大力发展数字经济提升常态化监管水平支持平台经济发展上海证券报四重点个股1工程机械行业安徽合力杭叉集团2机床刀具行业科德数控欧科亿3机器人行业埃斯顿汇川技术4科学仪器行业普源精电鼎阳科技5激光设备行业海目星联赢激光五风险提示下游行业需求不及预期原材料或零部件价格波动或短缺海外市场需求不及预期行业竞争加剧风险等资料来源WindiFind公司公告国家统计局CME工程机械杂志GGII高工产业研究院ofweek维科网机床工具工业协会上海证券报食品饮料白姣姣一市场表现周行情食品饮料中信涨跌125农林牧渔中信涨跌幅-043沪深300涨跌幅173二食品饮料1白酒1价格及库存茅台箱装2980元左右渠道库存维持在05个月内五粮液批价950-960元左右库存1月左右老窖批价910元左右库存约15-2个月本周价格维持稳健2观点市场有风险投资需谨慎第11页研究创造价值研究周报短期基本面前期板块批价有所上行本周表现平稳3月份进入传统淡季但今年淡季预计表现相对较好主要系消费场景的持续回暖动销持续向好其次淡季酒企预计会持续消化渠道库存控货挺价23年维持预判23年消费端恢复或具有持续性白酒板块随着渠道库存的消化社交常态化经济回暖同时消费政策有望出台持续催化预计板块将逐步走出基本面的底部区间高端和中档先行次高端有望在二季度逐步接力全年量价预期也逐步提升有望拉动白酒板块持续上行的行情角度看场景消费恢复超预期板块基本面反馈持续向好有望淡季不淡对情绪端有一定支撑二线酒短期或进攻性更强持续推荐中长期消费升级行业集中度提升逻辑可持续头部性企业进入稳健增长的阶段我们认为在经济有望企稳板块渠道库存快速消化批价开启回升估值处于合理阶段20-30x仍值得中长期板块性布局2大众品1基本面需求端餐饮链回补和恢复反馈持续向好调味品啤酒等细分领域近期反馈终端动销环比改善渠道库存持续下行行业供给收缩明显连锁餐饮和逆势进攻性更受益成本端原材料下行趋势较明显但考虑企业库存周期则23年有望持续下行预计23年整体成本压力将逐步缓解本周天味食品恒顺醋业等公司公布22年报或业绩快报整体表现复合预期板块业绩有望逐步落地即利空落地23年业绩弹性将逐步释放2观点行情维持看好大众品23-24年景气度有望反转的行情基本面需求好转供给收缩成本压力缓解边际向好趋势确定性较高23年有望否极泰来调味品预制菜速冻食品连锁餐饮等具有成长性的细分领域有望在低预期背景下迎来超预期的增长戴维斯双击有望逐步开启上行空间大三农业持续养殖龙头企业1猪价1552元kg周环比小幅下行我们整体预判一季度预计价格维持低位14-15元kg的区间2产能农业农村部数据显示23年1月能繁母猪存栏环比下降05自22年5月以来首次转负3观点猪价在近两年经历了大幅度波动给产业带来较大不确定性春节前后猪价维持低位同时短期内猪价预计仍维持低位有助于行业持续去产能利好猪周期上行官方能繁存栏转负开启去产能目前我们认为去产能仍需时间但板块整体头均市值处于历史偏低的位置板块中长期具有投资价值持续推荐业绩兑现较强的龙头性公司四推荐个股重点推荐贵州茅台泸州老窖五粮液今世缘天味食品千禾味业牧原股份其他山西汾酒古井贡酒海天味业安井食品绝味食品中炬高新重庆啤酒日辰股份温氏股份等五风险提示业绩不达预期宏观经济下行超预期重大食品安全事故政策变动北上资金大幅波动数据来源Windifind公司公告酒业家调味品协会农业部猪易通等休闲服务韩保倩郝卓凡一市场表现回顾社会服务SW板块前一周上涨252在31个申万一级行业中表现排名第9位同期沪深300指数上涨260创业板指数下跌024个股表现来看涨幅最大的前五家公司分别是西安饮食1448西安旅游1082三特索道966全聚德879天目湖873而跌幅最大的公司分别是锋尚文化-213中国中免-073黄山B股-036估值方面来看截止3月3日社会服务SW市盈率TTM剔除负值为631x全部A股TTM剔除负值的估值为140xIFind二本周主要观点市场有风险投资需谨慎第12页研究创造价值研究周报目前来看出行及消费复苏是明确主旋律酒店及旅游均恢复程度较好长期来看服务消费增长仍然是长期趋势推荐行业复苏逻辑下成长属性好业绩确定性高的标的推荐免税行业龙头中国中免酒店龙头锦江酒店首旅酒店景区演艺龙头宋城演艺天目湖三行业动态跟踪出境机票搜索热度已达疫情前八成随着乙类乙管后跨境热度迅速攀升近期多地来华免核酸香港取消口罩令中国大陆入境日本防疫政策放宽等利好消息使得跨境旅游需求进一步释放携程数据显示近两周来尽管出境航班量较2019年同期水平仍不足两成机票搜索热度已达到2019年同期八成水平左右据日本媒体消息3月1日之后日本各地机场将增加来自中国大陆的直飞航班对于目的地不再设限更多疫情前受中国游客欢迎的城市将开通中国直航环球旅讯ForwardKeysQ1中国出境自由行旅客占比超过2019年同期水平全球旅游分析公司ForwardKeys近日发布的数据显示全球差旅需求在持续复苏欧洲地区间的差旅需求在2022年已经复苏亚太地区也呈积极态势其中日本的差旅需求已经超过休闲旅行而且是欧洲的主要客源地根据今年Q1的旅游预订数据中国旅客在全球出境自由行旅客中的占比从2019年同期的25上升至40乘坐高级舱的旅客占比也从10上升至17ForwardKeys还表示2023年机场零售商有望实现大规模盈利因为中转旅客在机场停留的时间更长数据显示中转期间逗留时间较长的旅客占比达到63相比2019年增长了7个百分点ForwardKeys华住宣布已完成出售所持有雅高酒店的全部股份双方仍将继续推进在华酒店业务合作近日华住集团宣布完成对所持雅高酒店37股比的出售交易所得3亿欧元将聚焦于华住集团主营业务的持续发展而雅高的官网显示截至2022年12月31日按持有股份比例排名雅高的主要股东分别为锦江卡塔尔投资局HarrisAssociates以及沙特阿拉伯王国控股公司剩余股份则为流通股主要股东中已无华住身影迈点海航航空集团预计4月前国际及地区航线将达60条左右海航航空集团正积极布局境外航线还有15条计划恢复和新开的国际及地区航线进入系统开始销售预计在今年4月前海航航空集团执飞国际及地区航线数量将达到60条左右覆盖欧洲美洲澳新亚太等市场而今年春运期间海航航空集团合计执行28条国际及地区航线运输旅客6万余人次澎湃新闻桂林旅游1月接待游客量同比增长220收入增长3102月21日桂林旅游在投资者关系平台上答复投资者相关问题桂林旅游董秘表示公司2023年1月接待游客4179万人次同比增长22015实现收入3605万元同比增长31069公司旅游主业自2023年初以来呈现良好的复苏态势公司公告首都机场预计2022年度净亏损同比扩大至35亿元-36亿元近日北京首都机场发布公告预期公司于截至2022年12月31日止年度将取得净亏损约人民币35亿元至约人民币36亿元而截至2021年12月31日止年度则取得经审核净亏损约人民币212亿元公告称本年度取得预期净亏损同比增长主要是由于受新冠肺炎疫情的持续冲击北京首都国际机场于本年度的旅客吞吐量飞机起降架次以及货邮吞吐量较上一年度出现大幅下降导致公司的经营业绩持续承压公司公告四重点个股1免税购物标的中国中免王府井等2酒店标的首旅酒店锦江股份等3景区标的宋城演艺天目湖等市场有风险投资需谨慎第13页研究创造价值研究周报五风险提示疫情反复超预期风险行业政策变动超预期风险医药生物傅达理一市场表现回顾本周227-33医药生物SW板块下跌037在2021版31个申万一级行业中表现排名第25位同期沪深300指数上涨171创业板指数下跌027细分子板块申万三级行业划分来看本周仅医药流通216中药075和医疗研发外包043上涨其余细分板块均下跌跌幅由大到小分别为医院-178线下药店-152原料药-141其他生物制品-132医疗耗材-127医疗设备-099体外诊断-070疫苗-060化学制剂-050和血液制品-043个股表现来看涨幅排名前五的分别是吉贝尔1959英诺特1718可孚医疗1430圣诺生物1262和九芝堂1260而跌幅排名前五的分别是上海谊众-1628兴齐眼药-1479祥生医疗-1365迈普医学-1062和华人健康-928估值方面来看截止3月3日医药生物SW市盈率TTM剔除负值为2564x持续低于2010年以来中位数水平3572x相较全部A股的估值溢价率为8328持续低于2010年以来的中位数水平12810二本周主要观点中医药振兴发展重大工程实施方案发布中医药板块再迎政策利好2月28日国务院办公厅印发中医药振兴发展重大工程实施方案加大十四五期间对中医药发展的支持和促进力度着力推动中医药振兴发展方案明确建设目标到2025年优质高效中医药服务体系加快建设中医药防病治病水平明显提升中西医结合服务能力显著增强中医药科技创新能力显著提高高素质中医药人才队伍逐步壮大中药质量不断提升中医药文化大力弘扬中医药国际影响力进一步提升符合中医药特点的体制机制和政策体系不断完善中医药振兴发展取得明显进展中医药成为全面推进健康中国建设的重要支撑方案统筹部署了8项中医药重点工程合计共26个建设项目具体为1中医药健康服务高质量发展工程涵盖中医药服务体系扬优强弱补短建设中医治未病能力建设中医药老年健康服务能力建设中医药数字便民和综合统计体系建设互联网医疗健康2中西医协同推进工程涵盖中西医结合医疗模式创新建设重大疑难疾病中西医临床协同建设3中医药传承创新和现代化工程涵盖中医药科技创新平台建设中医药古籍文献传承中医药科技重点项目研究中医药关键技术装备研究做大做强中国中医科学院4中医药特色人才培养工程岐黄工程涵盖高层次人才培养计划基层人才培养计划人才平台建设计划5中药质量提升及产业促进工程涵盖中药材种业质量提升中药材规范化种植中药炮制技术传承创新中成药综合评价体系建设6国家中医药综合改革试点工程涵盖国家中医药综合改革示范区建设医保医疗医药联动促进中医药传承创新发展试点建设7中医药文化弘扬工程涵盖中医药博物馆建设中医药文化建设8中医药开放发展工程涵盖中医药开放发展平台建设中医药国际影响力提升计划中医药国际贸易促进计划中医药国际抗疫合作计划我们认为本次方案从全方位对中医药振兴发展做出部署中医药板块再迎政策利好将进一步加快中医药行业总体发展速度建议积极关注中医药各细分领域相关公司包括1中药创新药康缘药业方盛制药天士力佐力药业等2品牌中药及OTC片仔癀同仁堂东阿阿胶华润三九葵花药业等3中药配方颗粒华润三九红日药业等4中医医疗服务固生堂等国家医保局发布关于做好2023年医药集中采购和价格管理工作的通知3月1日国家医保局发布关于做好2023年医药集中采购和价格管理工作的通知通知要求进一步完善医药价格形成机制促进医保医疗医药协同发展和治理向人民群众提供优质高效经济合理方便可及的医药服务并从坚定不移推进药品耗材集中带量采购提高集采精细化管理水平加强药品价格综合治理着力推进医疗服务价格改革和管理持续开展口腔种植价格专项治理和优化医药价格治理能力支撑6个方面对2023年全国的医药集采和价格管理工作做出明确要求通知明确2023年要开展第八批国家组织药品集采并落地实施适时推进新批次药品集采同时重点指导湖北牵头扩大中成药省际联盟采购品种和范围江西牵头开展干扰素省际联盟采购广东牵头开展易短缺和急抢救药省际联盟采购到2023年底每个省份的国家和省级集采药品数累计达到450种其中省级集采药品应达到130种化学药中成药生物药均应有所覆盖耗材集采方面按照一品一策市场有风险投资需谨慎第14页研究创造价值研究周报的原则开展新批次国家组织高值医用耗材集采同时重点指导陕西牵头开展硬脑脊膜补片疝修补耗材省际联盟采购河南牵头开展神经外科等耗材省际联盟采购安徽牵头开展体外诊断试剂省际联盟采购同时通知明确要创新完善集采规则着力提高报量准确性强化落实优先使用中选产品加强中选产品供应保障探索新批准药品首发价格形成机制等此外2023年将进一步深化服务价格改革试点将在唐山苏州厦门赣州和乐山五个国家试点城市监测首轮调价运行情况要求各地常态化运行医疗服务价格动态调整机制同时将着力规范医疗服务价格项目分批发布中医外治辅助生殖等学科项目规范立项口腔医疗服务方面通知明确各省将于2月底出台政策文件4月中旬前全面落实调控指标加强口腔种植价格监管整体来看药品集采如预期般推进高值耗材集采规则自2021年以来持续优化此外口腔医疗服务调控将于4月中旬前全面落实口腔连锁种植牙业务有望迎来快速增长建议积极关注口腔医疗服务相关供应商三行业动态跟踪国家统计局2022年医疗卫生机构总诊疗人次840亿人次2月28日国家统计局发布2022年国民经济和社会发展统计公报年末全国共有医疗卫生机构1033万个其中医院37万个在医院中有公立医院12万个民营医院25万个基层医疗卫生机构980万个其中乡镇卫生院34万个社区卫生服务中心站36万个门诊部所321万个村卫生室588万个专业公共卫生机构13万个其中疾病预防控制中心3385个卫生监督所中心2796个年末卫生技术人员1155万人其中执业医师和执业助理医师440万人注册护士520万人医疗卫生机构床位975万张其中医院766万张乡镇卫生院145万张全年总诊疗人次840亿人次出院人数25亿人第八批集采将于3月29日在海南陵水开标3月2日国家联采办发布全国药品集中采购文件共涉及40个大品种文件显示第八批国采将在3月29日海南陵水正式开标这次集采覆盖抗感染抗血栓高血压等领域其中肝素类产品是首次纳入国采本次集采包括奥司他韦哌拉西林他唑巴坦那曲肝素等明星药物与原计划相比氢溴酸伏硫西汀片被调出集采正式名单2023年三级医院考核强调基药占比2月27日国家卫健委印发国家三级公立医院绩效考核操作手册与2022版相比新版手册对其中部分指导文件术语定义等进行了更新和细化根据文件中的考核指标对国家三级公司医院而言基本药物采购品种数占比国家集采中标药物使用比例的指标导向逐步提高据国家卫健委医政司的数据2021年基本药物采购品种数占比为4259较2020年提升070个百分点国家集采中标药使用比例为7567较2020年增加1025个百分点三级公立医院使用国家组织药品集中采购中标药品的积极性逐步提高医保基金监管五年追回7713亿元3月2日医保基金监管蓝皮书中国医疗保障基金监督管理发展报告2022正式发布国家医保局基金监管司副司长顾荣在当日的新闻发布会上表示2018年至2022年全国医保部门累计检查定点医药机构3189万家次处理1543万家次追回医保资金7713亿元曝光典型案例245万件其中仅2022年就破获欺诈骗保案件2682起追缴医保基金107亿元国家卫健委医政司发布2023年国家医疗质量安全改进目标2月28日国家卫健委医政司发布2023年国家医疗质量安全改进目标的通知加强医疗质量安全管理持续提升医疗质量安全水平指导行业以目标为导向科学精准开展医疗质量安全改进工作2023年国家医疗质量安全改进目标中有8项来源于2022年目标在此基础上根据既往监测发现的突出薄弱环节新增了降低住院患者围手术期死亡率提高四级手术术前多学科讨论完成率2个国家医疗质量安全改进目标指导行业针对性开展改进工作四重点个股1创新药及产业链标的恒瑞医药百济神州科伦药业药明康德凯莱英康龙化成九洲药业泰格医药等2医疗器械标的迈瑞医疗联影医疗海泰新光澳华内镜艾德生物开立医疗乐普医疗鱼跃医疗等3医疗服务及药房标的爱尔眼科通策医疗华厦眼科国际医学益丰药房等4医疗大消费标的爱博医疗华润三九同仁堂爱美客等5疫苗标的智飞生物长春高新康泰生物万泰生物等6生命科学产业链标的纳微科技百普赛斯诺禾致源等五风险提示疫情反复超预期风险医药政策变动超预期风险行业创新不及预期风险国际政治局势动荡加剧风险本周周报资料来源iFinDWind公司公告国务院办公厅国家医保局国家统计局国家组织药品联合采购办公室国家卫健委市场有风险投资需谨慎第15页研究创造价值研究周报汽车能源王树宝一汽车股表现回顾上周汽车指数-114HS300指数214汽车弱于大盘上汽广汽等表现较强拓普集团星宇股份等表现较弱二行业动态及趋势展望政府报告看汽车促消费强制造新能源智能化周末政府发布工作报告过去一年针对有效需求不足的突出矛盾多措并举扩投资促消费稳外贸发展消费新业态新模式采取减免车辆购置税等措施促进汽车消费新能源汽车销量增长934开展绿色智能家电绿色建材下乡社会消费品零售总额保持基本稳定五年来深入实施创新驱动发展战略推动产业结构优化升级推动高端装备生物医药新能源汽车光伏风电等新兴产业加快发展着力扩大消费和有效投资面对需求不足甚至出现收缩推动消费尽快恢复多渠道促进居民增收提高中低收入群体收入支持汽车家电等大宗消费汽车保有量突破3亿辆增长467从政府工作报告要点看汽车产业在需求端制造端均是宏观调控的重要工具后续仍将发挥重要作用2023两会人员名单总出现了广汽冯亚兴小鹏何小鹏亿华通张国强万邦邵丹薇等新面孔此外一汽东风长安吉利五菱奇瑞江淮潍柴小米宁德中航新创等汽车企业代表均在两会代表委员名单中中国汽车业新能源智能化为主的战略方向将保持不变三行业投资逻辑汽车板块整体业绩下滑预期延续新能源汽车保持较高增速转型成果突破的龙头车企电动化智能化零部件龙头的增长预期较强相关标的具备较好的投资机会重点推荐以下主线1传统燃油车转型新能源初见成效的长安长城广汽吉利2新能源智能化标签明显的车企空间大增速高推荐比亚迪赛力斯3电动智能化领域的龙头推荐宁德时代亿纬锂能伯特利文灿股份四本周重点推荐个股比亚迪002594公司是国内电动汽车领域的龙头企业在电池电控领域独领风骚刀片电池的推广极大的提升电动汽车的安全性同时有效降低了成本DMiDMp车型的推出混动车型成本大幅降低PHEV车型的销量大增占比达到50以上同时EV车型在E30平台的加持下海豚元PLUS汉EV海豹等都将持续放量供不应求海豹汉唐腾势D9有望大幅提升公司的高端车型占比巩固公司的新能源龙头地位此外仰望品牌的推出进一步提升的品牌力给予推荐评级五风险提示1价格竞争加剧2销量不及预期风电光伏韩保倩一市场表现光伏指数本周227-33周跌幅226沪深300本周上涨171跑输大盘本周涨幅前五名为嘉泽新能1181好利股份1149晶瑞电材959横店东磁292振江股份288风电中信指数本周227-33周跌幅087跑输大盘本周板块上涨前五名为嘉泽新能1181湘电股份713三一重能495振江股份288和节能风电279wind二行业要点根据PVinfolink数据本周光伏产业链价格如下多晶硅致密料230元公斤周变动幅度0硅片166单晶硅片停止报价182单晶硅片150m622元片周变动幅度0210单晶硅片150m820元片周变动幅度0硅料和硅片环节维持不动市场有风险投资需谨慎第16页研究创造价值研究周报电池片166单晶PERC电池停止报价182单晶PERC电池109元w周跌幅09210单晶PERC电池109元w周跌幅09组件366-375440-450单面单晶PERC组件停止报价182单面单晶PERC组件175元w周跌幅11210单面单晶PERC组件175元w周跌幅11双面双玻182组件1775元w周跌幅08210组件1775元w周跌幅08光伏玻璃32mm镀膜玻璃255元周跌幅3820mm镀膜玻璃185元周跌幅51本周上游硅料环节价格稳定由于硅片稼动率提升买卖活跃度相对积极虽然PVinfolink硅片价格尚未波动但隆基3月3日上调硅片价格其中166mm的硅片由54元片上涨至561元片涨幅37182mm的硅片由625元片上涨至65元片涨幅38我们认为硅片能价格提升的主要原因在于拉晶环节石英坩埚影响发酵由于高纯石英砂紧缺硅片产出效率和质量低于预期硅料价格波动中硅片企业拿料相对谨慎同时下游新电池产能持续推荐对硅片需求强烈关键耗材保供高效生产经营N型薄片化与细线化技术突破将成为硅片企业核心竞争力龙头企业有望脱颖而出实现市占率和单位盈利双赢三投资关注1中信博688408公司公告22年业绩快报根据公告公司22年实现收入3707亿元同比5346归母净利润437493万元同比19104扣非净利润129824亿元同比13537公司表示22年国内地面集中式电站先抑后扬前三季度因为组件价格高企而安装规模受限四季度按照需求回暖同时公司积极扩张国内外市场以全球化运营网络及品牌优势不断凸显公司加快研发适用于不同分布式场景的BIPV产品推动BIPV业务发展截止22年12月31日公司在手订单26亿元其中跟踪支架约8亿元固定支架约14亿元BIPV约4亿元对比截止22年9月30日公司跟踪支架约7亿元BIPV约6亿元固定支架约14亿元公司跟踪业务订单情况有所改善22年12月公司与印度古吉拉邦最大项目开发商签订28GW天际II跟踪系统供应协议预计23年Q3并网在印度支架总出货量预计达到7GW中长期来看随着大型风光基地加速建设国内跟踪支架业主接受度逐渐提升跟踪支架需求将逐步回暖公司跟踪支架业务将得以改善我们认为公司盈利压力来自于钢材及海运成本推高公司成本上游硅料较高后电站端对于价格敏感公司成本传导能力受限同时地面电站启动乏力导致公司跟踪支架等高毛利产品在收入结构中占比下滑公司在常州繁昌和印度拥有生产基地合计产能122GW同时在繁昌投建年产30万吨镀锌产线降低对外部供应链依赖同时公司加大对控制箱回转装置等环节自主研发提升成本和质量控制力我们认为随着硅料价格迎来拐点后地面电站启动公司作为地面电站放量核心将获得极强的业绩弹性加之海外工厂的降本增效与钢材价格回归正常驱动公司盈利能力向上预计公司22-24年实现归母净利润04333576亿元给予推荐风险提示行业竞争加剧下游项目启动不及预期等通信电子王双苏国印本周上证指数上涨187沪深300上涨171中信通信指数本周上涨714中信电子指数上涨077通信方面本周三大运营商在国企改革和数字经济两大利好因素推动下股价大幅上涨带动通信行业指数大幅跑赢市场本周末在两会召开之际工业和信息化部部长金壮龙提到目前我国已经建成了规模最大技术最先进的5G网络我国5G发展已经走在世界前列基础设施方面以5G基站为例我国已经建成了超过234万个5G基站5G移动电话用户已经超过了575亿用户在行业应用方面国民经济有97个大类一半以上用了5G下一步的重点是保持5G良好发展势头具体举措用三个字概括建用研建就是多建基站今年将新建开通5G基站60万个今年将超过290万个基站在网络覆盖方面现在实现了县县通5G下一步继续延伸覆盖得更广在工业园区要覆盖得更深用即扩大5G应用要实施5G行动计划国民经济的大类中要扩大应用规模除此之外还要在制造业上下更大功夫5G工业互联网的赋能对制造业跨越式发展非常重要计划十四五期间建1万个以上的5G工厂研从5G发展过程来看发挥好政府企业研究机构的作用总结推广5G经验支持产业界组建了6G推进组代号IMT-20306G推进组要发挥超大规模市场优势和产业体系完备的优势产学研用集中发力加强国际合作加快6G研发我们认为当前通信板块在国企改革带来价值重估数字经济带来盈利模式提升等多重利好推动下有望获得中长期的成长动力建议重点关注中兴通讯震有科技新易盛天孚通信等市场有风险投资需谨慎第17页研究创造价值研究周报电子方面本周半导体板块也迎来一些边际变化建议可以重点关注一是刘鹤副总理本周参加集成电路调研座谈会发表重要谈话提到要发挥举国体制优势用好政府和市场两方面力量加强国产集成电路的突破能力和竞争能力其次我们看到昨日有多家媒体报道长江存储的最新注册资本从56275亿元变更为10527亿元增加约1倍其中湖北长晟认缴出资30069亿元成为第一大股东长江产业投资集团认缴出资2864亿元大基金二期认缴出资12887亿元持股比例达到1224其中湖北长晟背后是武汉市东湖新区长江产业背后是湖北省国资委地方国资委和国家大基金全面加持同时美国近期也有进一步收紧对华供应链的迹象出现并且在部分产品上可能彻底断供包括本周出现的浪潮集团等被加入美国实体清单的事件我们认为当前国产集成电路产业正处于自主发展的关键阶段在中美关系多变等复杂外部环境下核心设备的突破迫在眉睫整个半导体产业尤其以设备为代表的上游将有望迎来更多政策面和资金面的支持我们短期建议积极关注重点标的包括北方华创中微公司盛美上海拓荆科技华海清科等风险提示市场系统风险电子行业景气度持续下滑半导体上游设备及材料需求不及预期相关数据来源WindiFind国都证券整理市场有风险投资需谨慎第18页研究创造价值研究周报分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国都证券股份有限公司以下简称本公司的特定客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告中的信息均来源于公开资料或国都证券研究所研究员实地调研所取得的信息国都证券研究所及其研究员不对这些信息的准确性与完整性做出任何保证在法律许可的情况下国都证券及其关联机构可能持有报告所涉及的证券品种并进行交易也有可能为这些公司提供相关服务本报告中所有观点与建议仅供参考根据本报告作出投资所导致的任何后果与公司及研究员无关投资者据此操作风险自负本报告版权归国都证券所有未经国都证券研究所书面授权许可任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发送发布复制或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用根据中国证监会核发的经营证券业务许可国都证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务国都证券投资评级国都证券行业投资评级的类别级别定义类别级别定义推荐行业基本面向好未来6个月内行业指数跑赢综合指数投资中性行业基本面稳定未来6个月内行业指数跟随综合指数评级回避行业基本面向淡未来6个月内行业指数跑输综合指数国都证券公司投资评级的类别级别定义类别级别定义强烈推荐预计未来6个月内股价涨幅在15以上投资推荐预计未来6个月内股价涨幅在5-15之间评级中性预计未来6个月内股价变动幅度介于5之间回避预计未来6个月内股价跌幅在5以上市场有风险投资需谨慎第19页研究创造价值