策略周报：稳经济任务紧迫压力上升
　　一、市场脉动：美元加息预期放缓，国内疫情持续加剧，A股指数下跌风格分化加剧
　　1、美联储会议纪要基本确认加息放缓，风险偏好回升驱动欧美股指重拾反弹，但中期经济担忧压制大宗商品震荡下跌。11月初随着美联储大幅加息落地、美国10月通胀回落幅度略大于预期，使得市场对于后续美元加息节奏放缓、剩余空间收窄的预期提升，全球风险偏好阶段回升，提振全球主要股指、工业金属等风险资产反弹。在经历前一周短暂震荡回调后，上周公布的11月初美联储议息会议纪要基本确认12月中旬加息幅度放缓，继续提振欧美股指重拾反弹态势。
　　上周，表征市场恐慌情绪指数的CBOEVIX指数延续10月中旬起的震荡下行态势，并至近三个半月低点20.5附近；股指方面，MSCI全球、美国、欧盟股指各+1.5%、+1.5%、+1.9%，而11月上中旬自底部强劲反弹的港股转为震荡回调，上周恒生指数、恒生科技各-2.3%、-6.5%；大宗商品方面，工业大宗普遍受中期全球经济放缓甚至衰退担忧压制，延续11月上旬起的震荡下跌态势，上周国际原油价格连续第二周显著回调-4.5%附近，CRB商品指数-1.1%，LME金属指数-1.6%，COMEX黄金震荡基本收平在1750美元/盎司附近。
　　美元利率与汇率再度回调、降准预期下国内债市企稳。11月初起，美元加息如期落地，尤其美国通胀压力缓和，使得美元利率与汇率由强转弱，月初迄今美元指数累计快速回落逾6%至近三个半月低点106附近，10年期美国国债利率同步美元转弱而自高点大幅回落约70bp至近两个月低点3.7%下方附近。受新近公布的11月初美联储会议纪要基本确认加息幅度放缓在即，上周美元汇率与利率延续下行态势，美元指数-0.8%至106附近，10Y美债利率下行~9bp至3.7%下方附近。
　　人民币汇率月内中旬快速触底反弹至一个月高点7.1附近后，近两周随着国内多地疫情加剧、短期经济复苏预期受挫，逆弱势美元而重回贬值，上周离岸人民币兑美元-1.0%至7.20附近；而受周内国常会部署适时适度降准提振，上周货币市场资金利率稳中略降，各期限国债利率普遍回调，尤其短端利率回落更甚，1、10年期中国国债收益率周环比各回落13bp、1bp至2.00%、2.85%，但仍为7月初以来高位。
　　2、国内多地疫情持续加剧，指数回调风格分化。11月上中旬随美联储连续四次大幅加息落地、美国通胀回落下未来加息预期缓和，及国内优化防疫工作20条、金融支持地产16条，改善市场对于中期国内经济恢复预期；以上内外压力缓和或预期改善，提振金融、消费板块引领反弹，11/1至11/25期间风格指数表现方面，金融（+12.5%）>消费（+8.6%）>周期（+7.3%）>成长（+1.6%）。
　　然而，随着国内多地疫情扩散加剧，短期高频数据偏弱，经济恢复预期再度下挫，叠加前期固收+、理财产品大幅赎回传导压力等影响，近两周A股转为震荡下跌。上周，万得全A、沪深300、上证50、中证500依次-1.7%、-1.6%、-1.6%，创业板指、科创50、中证1000各-2.1%、-2.5%、-1.9%。
　　风格来看，受管理层提出构建中国特色估值体系、倡导国企强化竞争力与改善投资者关系，及金融支持房地产政策密集出台落地等刺激，估值处于历史洼地的大金融、高股息率的周期板块上周逆势明显上涨，而受近期疫情防控压力加剧的消费、成长板块转为领跌。上周，金融（+2.6%）>周期（-0.02%）>消费（-3.1%）>成长（-3.3%）。行业板块来看，上周，房地产、建筑装饰、煤炭、银行等四大板块逆势反弹5-4%，石油石化、电力公用事业、建材、钢铁等股息率较高、国企央企为主的周期板块上涨3-2%；而社会服务、计算机、传媒、医药生物、美容护理、食品饮料、电子等消费、科技板块领跌-6.0~-3.6%不等。