▌一周鑫思路
　　上周（2023-03-03）资金分歧加大，前期强势的主线行业（信创、消费等）开始宽幅震荡，后半周调整幅度明显。
　　近期华鑫定量情绪指标低位上行的煤炭、钢铁等周期板块表现亮眼。
　　从情绪、资金、景气预期等多个维度来看“倒春寒”没有完全结束，短期仍有防备急跌快跌的需求。中长期来看我们并不悲观，“中国弱复苏+美国类衰退”继续支撑AH股年度上行行情。
　　当前建议仓位：20%。
　　外资角度来看，北向资金分歧仍存。其中北向长线资金净流入43.01亿，短线资金流入14.71亿，北向整体结束连续14周的净流入。上周绝大部分净买入基于沪股通通道。更加灵活的短期交易盘信号更偏向反转风格、集买周期和稳定品种。推荐继续跟踪近期收益率更强的短线外资信号。
　　内资机构继续流入建筑，流出电新、医药、有色、化工等行业，全A上周共计流出-736.29亿。
　　动量反转风格来看，行业反转风格22年全年占优，两会后市场风格可能转为动量，关注是否出现新的主线机会。
　　后续我们认为需观察的事件包括：需观察一、两会政策边际变化。二、美联储在2023年夏季中后期是否有条件暂停加息（亚特兰大联储主席博斯蒂克，关注下列路标：Ⅰ、3月7日鲍威尔货币政策证词。Ⅱ、3月10日2月非农就业报告。Ⅲ、3月14日美国公布下一份CPI数据）。
　　▌风格观点
　　偏向稳定和周期。
　　▌宽基观点
　　继续建议布局双创、中证1000。
　　▌行业/主题观点
　　偏向底部防御"周期+反转"（钢铁、煤炭、交运）；国企和估值提升（军工、建筑、公用事业）；经济复苏（消费者服务、商贸零售、金融）、关注事件驱动的半导体、纺织服装。
　　军工、（建筑+电力公用事业）、（消费者服务+商贸零售）、非银金融、农林牧渔、（钢铁+交通运输）。
　　▌ ETF周首推
　　上周周首推超额收益显著上行。本周首推情绪指标向好、资金惜售的国防军工ETF（512810）。基于复苏逻辑、国企估值提升与上周北向因子角度，推荐基建ETF（159619）。
　　▌风险提示
　　数据全部来自公开市场数据，市场环境出现巨大变化模型可能失效。基于历史数据的模型存在失效风险，基金历史业绩不代表未来。
　　

研究报告全文：证券研2023年03月06日究报两会期间多看少动关注新共识新主线告定量策略周报投资要点分析师吕思江S1050522030001一周鑫思路lvsjcfsccomcn上周2023-03-03资金分歧加大前期强势的主线行业分析师马晨S1050522050001信创消费等开始宽幅震荡后半周调整幅度明显machencfsccomcn近期华鑫定量情绪指标低位上行的煤炭钢铁等周期板块表现亮眼从情绪资金景气预期等多个维度来看倒春寒没有完全结束短期仍有防备急跌快跌的需求中长期来看我们并不悲观中国弱复苏美国类衰退继续支撑AH股年度上行行情当前建议仓位20外资角度来看北向资金分歧仍存其中北向长线资金净流入4301亿短线资金流入1471亿北向整体结束连续14周的净流入上周绝大部分净买入基于沪股通通道更加灵活的短期交易盘信号更偏向反转风格集买周期和相关研究稳定品种推荐继续跟踪近期收益率更强的短线外资信1静待新主线出现2023-02-26号2个人养老金理财产品扩容内资机构继续流入建筑流出电新医药有色化工等ETF连续3周百亿净赎回2023-02-行业全A上周共计流出-73629亿26动量反转风格来看行业反转风格22年全年占优两会后3倒春寒调整延续内资偏市场风格可能转为动量关注是否出现新的主线机会防御科技有止盈2023-02-20后续我们认为需观察的事件包括需观察一两会政策边际变化二美联储在2023年夏季中后期是否有条件暂停加息亚特兰大联储主席博斯蒂克关注下列路标3月7日鲍威尔货币政策证词3月10日2月非农就业报告3月14日美国公布下一份CPI数据金融风格观点工偏向稳定和周期程研宽基观点究继续建议布局双创中证1000行业主题观点偏向底部防御周期反转钢铁煤炭交运国企和估值提升军工建筑公用事业经济复苏消费者服务商贸零售金融关注事件驱动的半导体纺织服证券研究报告装军工建筑电力公用事业消费者服务商贸零售非银金融农林牧渔钢铁交通运输ETF周首推上周周首推超额收益显著上行本周首推情绪指标向好资金惜售的国防军工ETF512810基于复苏逻辑国企估值提升与上周北向因子角度推荐基建ETF159619风险提示数据全部来自公开市场数据市场环境出现巨大变化模型可能失效基于历史数据的模型存在失效风险基金历史业绩不代表未来请阅读最后一页重要免责声明2诚信专业稳健高效证券研究报告正文目录1每周鑫思路511综合观点512风格613宽基714行业715每周首推ETF72轮动框架介绍与组合绩效回顾93外围市场跟踪114因子监控125主流资金跟踪1351资金流向跟踪1352北向细分席位资金跟踪146情绪指标择时观点167全景图一览188风险提示21图表目录图表1近期周首推表现7图表2周首推1国防军工ETF5128107图表3周首推2基建ETF1596198图表4行业比较框架梳理9图表5组合相较等权基准超额收益9图表6上周行业收益率一览9图表7美债长短差价11图表8联邦基金期货隐含加息预期11图表9北向流入合并指标vs20日滚动净流入11图表10因子超额收益12图表11因子RANKIC变动12图表12因子多空走势12图表13因子纯多头走势12图表14行业排名视角12图表15主力资金金额划分净流入跟踪13图表16北向资金席位划分净流入跟踪13图表17两融规模跟踪13请阅读最后一页重要免责声明3诚信专业稳健高效证券研究报告图表18配置盘往年同期累计净流入对比14图表19交易盘往年同期累计净流入对比14图表20配置盘年初至今风格累计净流入14图表21交易盘年初至今风格累计净流入14图表22配置盘近一周行业净流入14图表23交易盘近一周行业净流入14图表24配置盘当前行业持股市值占比情况14图表25交易盘当前行业持股市值占比情况14图表26北向重仓净买入超额收益15图表27北向重仓净买入RANKIC15图表28北向细分席位自身收益率测算15图表29行业情绪指标排名视角16图表30情绪指标与收盘价风格成长16图表31情绪指标与收盘价风格价值16图表32情绪指标与收盘价宽基上证5016图表33情绪指标与收盘价宽基沪深30016图表34情绪指标与收盘价宽基中证50016图表35情绪指标与收盘价宽基中证80016图表36情绪指标与收盘价宽基中证100017图表37情绪指标与收盘价宽基创业板指17图表38情绪指标与收盘价热门行业电新能源17图表39情绪指标与收盘价热门行业军工17图表40情绪指标与收盘价热门行业医药17图表41情绪指标与收盘价热门行业食品饮料17图表42一级行业资金流排名趋势全景图18图表43一二级行业景气度指标趋势全景图19图表44重要指数情绪指标趋势全景图20图表45一级行业四维全景图21请阅读最后一页重要免责声明4诚信专业稳健高效证券研究报告1每周鑫思路11综合观点整体结论上周2023-03-03资金分歧加大前期强势的主线行业信创消费等开始宽幅震荡后半周调整幅度明显近期华鑫定量情绪指标低位上行的煤炭钢铁等周期板块表现亮眼从情绪资金景气预期等多个维度来看倒春寒没有完全结束短期仍有防备急跌快跌的需求中长期来看我们并不悲观中国弱复苏美国类衰退继续支撑AH股年度上行行情当前建议仓位20外资角度来看北向资金分歧仍存其中北向长线资金净流入4301亿短线资金流入1471亿北向整体结束连续14周的净流入上周绝大部分净买入基于沪股通通道更加灵活的短期交易盘信号更偏向反转风格集买周期和稳定品种推荐继续跟踪近期收益率更强的短线外资信号内资机构继续流入建筑流出电新医药有色化工等行业全A上周共计流出-73629亿动量反转风格来看行业反转风格22年全年占优两会后市场风格可能转为动量关注是否出现新的主线机会后续我们认为需观察的事件包括需观察一两会政策边际变化二美联储在2023年夏季中后期是否有条件暂停加息亚特兰大联储主席博斯蒂克关注下列路标3月7日鲍威尔货币政策证词3月10日2月非农就业报告3月14日美国公布下一份CPI数据海外市场跟踪外盘来看2月市场乐观预期被修正紧缩预期快速升温后进入震荡期3月继续博弈紧缩预期风险资产耐心等待较为确定的转向信号上周部分联储官员讲话其中亚特兰大联储主席博斯蒂克被解读为偏鸽快速升温的紧缩预期小幅收敛其中亚特兰大联储主席RaphaelBostic认为美联储在2023年夏季中后期将有条件暂停加息但如果经济数据持续强于预期就需要调整对未来利率走势的预期整体被解读为偏鸽对市场近期由于通胀就业等数据导致的紧缩预快速升温交易上周步入震荡周五PMI数据优于预期带动美股反弹全周美债利率小幅回落美元震荡2月整体的交易主线为市场前期的乐观降息预期向联储鹰派态度修正的过程本轮年初请阅读最后一页重要免责声明5诚信专业稳健高效证券研究报告开始的宽松转向交易转入紧缩交易原因是强劲的就业通胀零售数据及联储坚定的鹰派态度不支持市场前期预计的下半年降息节奏3月加息50bp概率从181升至2695预计356月共3次加息之前预期2次且年末降息预期从之前的预期年底降2次修正为降1次至今修正为不降息终端利率显著抬升至525-55区间当前来看对于紧缩预期的博弈将持续接下来3月和5月的两次会议会是博弈较为重要的时间窗口目前来看可能的一种情景是3月紧缩超预期5月不达预期在转向宽松交易也就是对风险资产特别是长久期成长类的压制会先紧后松短期来看下两周关注3个事件13月7日周二美联储主席鲍威尔在参议院金融委员会发表半年度货币政策证词23月10日周五美国公布2月非农就业报告33月14日周二美国公布下一份CPI数据国内市场跟踪国内来看近期节后A股进入震荡主要原因是节前外资引领下春季躁动行情对于复苏一致预期的的抢跑以及地缘事件对风偏影响导致部分资金获利了结以及基本面和流动性的变化令市场的恢复相对犹豫流畅的上行趋势需要复苏数据验证及政策力度的再明确短期来看首先外盘方面开始转向紧缩交易对外资流入意愿有所压制事件方面下周两会统计来看期间下跌调整概率较高近13年来看2010年至今会中Wind全A在13年期间8次下跌平均-113而会后两周7次收涨平均涨幅165中期来看11月以来的反弹行情主要围绕1防疫和地产政策放松后的经济复苏预期定价以及2海外衰退和联储加息放缓背景下A股性价比提升两条线索进行节后A股进入震荡整理主要原因是节前外资引领下春季躁动行情对于复苏一致预期的的抢跑以及地缘事件对风偏影响导致部分资金获利了结以及基本面和流动性的变化令市场的恢复相对犹豫上下趋势需要复苏数据验证及政策力度的再明确短期来看近期由外资回流主导的春躁行情也在近半个月外资流入步伐减缓后转入震荡短期外盘紧缩预期升温或拖累外资流速我们构造的外资流入意愿指标也显示短期有流入暂缓压力目前没有更多的数据印证经济修复超此前预期的情况之下市场上的资金分歧加大行情方面短期运行到压力位区域有技术上震荡调整需求风格上从前期成长占优开始向均衡偏价值偏移本周对风格宽基行业的配置建议如下12风格偏向稳定和周期请阅读最后一页重要免责声明6诚信专业稳健高效证券研究报告13宽基继续建议布局双创中证100014行业偏向底部防御周期反转钢铁煤炭交运国企和估值提升军工建筑公用事业经济复苏消费者服务商贸零售金融关注事件驱动的半导体纺织服装军工建筑电力公用事业消费者服务商贸零售非银金融农林牧渔钢铁交通运输15每周首推ETF上周周首推超额收益显著上行本周首推情绪指标向好资金惜售的国防军工ETF512810基于复苏逻辑国企估值提升与上周北向因子角度推荐基建ETF159619图表1近期周首推表现资料来源Wind华鑫证券研究图表2周首推1国防军工ETF512810请阅读最后一页重要免责声明7诚信专业稳健高效证券研究报告资料来源Wind华鑫证券研究图表3周首推2基建ETF159619资料来源Wind华鑫证券研究请阅读最后一页重要免责声明8诚信专业稳健高效证券研究报告2轮动框架介绍与组合绩效回顾我们认为行业内基本面逻辑发生改变时首先体现在高频行业数据或草根调研的结果中当市场上有影响力的投资者捕获到上述信息变动时会对这种信息做出响应当市场对逻辑认可时聪明钱将流入该行业或个股最终体现在当期正式财报中基于上述框架我们在前文中分别构建了1代表投资者观点变动的财报预期因子2代表聪明钱交易行为的与鲸同游复合资金流因子用于行业比较和构建轮动策略PMS中我们展示相对于沪深300的收益率长期累计超额收益显著另外我们计算与鲸同游组合相较于行业等权基准超额情况近一周与鲸同游组合绝对收益260同期行业等权基准146相对行业等权超额收益114近一个月与鲸同游组合绝对收益367同期行业等权基准029相对行业等权超额收益338年初至今与鲸同游组合绝对收益-058同期行业等权基准-473相对行业等权收益415图表4行业比较框架梳理资料来源华鑫证券研究图表5组合相较等权基准超额收益图表6上周行业收益率一览请阅读最后一页重要免责声明9诚信专业稳健高效证券研究报告0086007400600520040003-2002001-40-6-001-002-8通建传计交非银石电建家国食消商纺钢房电煤机基农医轻有汽电信筑媒算通银行油力材电防品费贸织铁地子炭械础林药工色车力机运行石及军饮者零服产化牧制金设-10输金化公工料服售装工渔造属备融用务及与鲸同游组合行业等权基准超额收益事新业能源近一周收益率近一个月收益率年初至今收益率近一周收益率基准资料来源Wind华鑫证券研究资料来源Wind华鑫证券研究请阅读最后一页重要免责声明10诚信专业稳健高效证券研究报告3外围市场跟踪图表7美债长短差价600200500150100400050300000200-050100-100000-150美国国债收益率10年-美国国债收益率2年美国国债收益率2年美国国债收益率10年资料来源Wind华鑫证券研究图表8联邦基金期货隐含加息预期资料来源Wind华鑫证券研究图表9北向流入合并指标vs20日滚动净流入121500110000850006004-50002-10000-1500北向20日滚动流入合并指标美指RMB在岸CDS资料来源Wind华鑫证券研究请阅读最后一页重要免责声明11诚信专业稳健高效证券研究报告4因子监控图表10因子超额收益图表11因子RANKIC变动因子周超额收益因子月累计超额收益因子年初至今累计超额收益因子周IC变动因子长期RANKIC1050458406353042522001510-25-40配交北主复景配交北主复景置易向力合气置易向力合气盘盘大大资预盘盘大大资预因因类类金期因因类类金期子子因因流子子因因流子子因子子因子子资料来源Wind华鑫证券研究资料来源Wind华鑫证券研究图表12因子多空走势图表13因子纯多头走势105102101511011005109509950990909850980850975097080965123456123456复合资金流因子景气预期因子复合资金流因子景气预期因子资料来源Wind华鑫证券研究资料来源Wind华鑫证券研究图表14行业排名视角配置盘资交易盘资回看期收北向配置盘市值主力资金diff信北向大类因子信行业名称金流入-金流入-是否入选情绪指标交易盘动量等权资金流信号景气预期指标综合指标排名益率周变动号号周周消费者服务124-176亿-137亿12324175211221非银行金融246748亿850亿174211121123建筑619-301亿392亿110124342105国防军工153040亿-438亿152014420111511钢铁090-014亿278亿1911312352822石油石化216064亿-047亿0517876741610煤炭042-513亿199亿051222671192213农林牧渔-043139亿-516亿024182420222112家电153791亿-1336亿08211145754食品饮料125852亿-176亿0161202103146通信714294亿431亿0151171697交通运输308-198亿794亿021251013171468纺织服装110018亿023亿061998141079电力及公用事业170841亿808亿0151018161617812轻工制造-089-006亿-109亿0313121915161714汽车-114275亿334亿0252123242325315银行220522亿1077亿0207131813151916传媒457149亿508亿04155238201117机械-001482亿-548亿011315229191318建材168136亿-101亿0146810682619商贸零售114-003亿-057亿0271716919132320计算机414274亿1422亿0292282231821房地产085-144亿150亿02823221524182523医药-055-524亿-1299亿02627271127242024有色金属-098-355亿-186亿01816262525262125基础化工-012-430亿-922亿01914192118222426电力设备及新能源-117638亿-1505亿0222828272828427电子077452亿1241亿01326252626272728资料来源Wind华鑫证券研究请阅读最后一页重要免责声明12诚信专业稳健高效证券研究报告5主流资金跟踪51资金流向跟踪图表15主力资金金额划分净流入跟踪2000000005300100000000520051000005000-1000000004900-2000000004800-3000000004700-4000000004600-5000000004500-60000000044002022-11-172022-11-182022-12-052022-12-062022-12-072022-12-082022-12-092022-12-122022-12-132022-12-142022-12-152022-12-162022-12-192022-12-202022-12-212022-12-222022-12-232022-12-262022-12-272022-12-282022-12-292022-12-302023-01-032023-01-042023-01-052023-01-062023-01-092023-01-102023-01-112023-01-122023-01-132023-01-162023-01-172023-01-182023-01-192023-01-202023-01-302023-01-312023-02-012023-02-022023-02-032023-02-062023-02-072023-02-082023-02-092023-02-102023-02-132023-02-142023-02-152023-02-162023-02-172023-02-202023-02-212023-02-222023-02-232023-02-242023-02-272023-02-282023-03-012023-03-022023-03-03主力净流入额万元超大单净流入额万元大单净流入额万元中单净流入额万元Wind全A右轴资料来源Wind华鑫证券研究图表16北向资金席位划分净流入跟踪180000亿配置盘时点净流入中资交易盘时点净流入160000亿港资交易盘时点净流入140000亿外资交易盘时点净流入整体测算净流入120000亿配置盘累计净流入2022交易盘累计净流入2022100000亿80000亿19632亿19299亿1282亿60000亿36134亿921亿15810亿40000亿2326亿7881亿13349亿1483亿1488亿-367亿20000亿280亿-530亿-353亿171亿000亿000亿867亿1416亿27434亿-985亿-1259亿-1976亿4300亿-20000亿7549亿20176亿-1247亿-5091亿-181亿-1898亿-2145亿-10302亿-40000亿-3433亿2022123020231620231132023120202323202321020232172023224202333资料来源Wind华鑫证券研究图表17两融规模跟踪资料来源Wind华鑫证券研究请阅读最后一页重要免责声明13诚信专业稳健高效证券研究报告52北向细分席位资金跟踪图表18配置盘往年同期累计净流入对比图表19交易盘往年同期累计净流入对比400000亿60000亿350000亿40000亿300000亿20000亿250000亿200000亿000亿150000亿-20000亿100000亿-40000亿50000亿-60000亿000亿-50000亿-80000亿配置盘累计净流入2020配置盘累计净流入2021交易盘累计净流入2020交易盘累计净流入2021配置盘累计净流入2022配置盘累计净流入2023交易盘累计净流入2022交易盘累计净流入2023资料来源Wind华鑫证券研究资料来源Wind华鑫证券研究图表20配置盘年初至今风格累计净流入图表21交易盘年初至今风格累计净流入80000亿30000亿60000亿20000亿40000亿10000亿000亿20000亿-10000亿000亿-20000亿-20000亿-30000亿-40000亿-40000亿-60000亿-50000亿金融周期消费成长稳定金融周期消费成长稳定资料来源Wind华鑫证券研究资料来源Wind华鑫证券研究图表22配置盘近一周行业净流入图表23交易盘近一周行业净流入1000亿2000亿800亿1500亿600亿1000亿400亿500亿200亿000亿000亿-500亿-200亿-1000亿-400亿-1500亿-600亿-2000亿食电家电非机银电通计汽传建农石国纺轻钢商房消交建基煤有医计电银交电非通传钢建汽煤房纺商建石轻消食有国机农基医家电品力电力银械行子信算车媒材林油防织工铁贸地费通筑础炭色药算子行通力银信媒铁筑车炭地织贸材油工费品色防械林础药电力饮及设行机牧石军服制零产者运化金机运及行产服零石制者饮金军牧化设料公备金渔化工装造售服输工属输公金装售化造服料属工渔工备用及融务用融务及事新事新业能业能源源资料来源Wind华鑫证券研究资料来源Wind华鑫证券研究图表24配置盘当前行业持股市值占比情况图表25交易盘当前行业持股市值占比情况请阅读最后一页重要免责声明14诚信专业稳健高效证券研究报告7000025000600002000050000150004000030000100002000050001000000配置盘一级行业持仓市值占总持仓市值百分比交易盘一级行业持仓市值占总持仓市值百分比资料来源Wind华鑫证券研究资料来源Wind华鑫证券研究图表26北向重仓净买入超额收益图表27北向重仓净买入RANKIC因子周超额收益因子月累计超额收益因子年初至今累计超额收益因子周IC变动因子长期RANKIC1040830620410200-2-10-4-20资料来源Wind华鑫证券研究资料来源Wind华鑫证券研究图表28北向细分席位自身收益率测算2300021000190001700015000130001100090002022562020362020582021252021492021722021932022342022782022992020327202061920209112020124202122620215212021813202221120227292023120201912620201172020214202041720205292020710202073120208212020930202111520213192021430202161120217232021924202112320221142022325202241520225272022617202281920229302022129202321720191227202111122022102820201023202011132020122520211022202112242022111820221230交易盘回报率基准配置盘回报率资料来源Wind华鑫证券研究请阅读最后一页重要免责声明15诚信专业稳健高效证券研究报告6情绪指标择时观点图表29行业情绪指标排名视角资料来源Wind华鑫证券研究图表30情绪指标与收盘价风格成长图表31情绪指标与收盘价风格价值资料来源Wind华鑫证券研究资料来源Wind华鑫证券研究图表32情绪指标与收盘价宽基上证50图表33情绪指标与收盘价宽基沪深300资料来源Wind华鑫证券研究资料来源Wind华鑫证券研究图表34情绪指标与收盘价宽基中证500图表35情绪指标与收盘价宽基中证800请阅读最后一页重要免责声明16诚信专业稳健高效证券研究报告资料来源Wind华鑫证券研究资料来源Wind华鑫证券研究图表36情绪指标与收盘价宽基中证1000图表37情绪指标与收盘价宽基创业板指资料来源Wind华鑫证券研究资料来源Wind华鑫证券研究图表38情绪指标与收盘价热门行业电新能源图表39情绪指标与收盘价热门行业军工资料来源Wind华鑫证券研究资料来源Wind华鑫证券研究图表40情绪指标与收盘价热门行业医药图表41情绪指标与收盘价热门行业食品饮料资料来源Wind华鑫证券研究资料来源Wind华鑫证券研究请阅读最后一页重要免责声明17诚信专业稳健高效证券研究报告7全景图一览图表42一级行业资金流排名趋势全景图北向长线北向短线近期资金回看期收主力资金复合资金复合资金复合资金复合资金复合资金复合资金复合资金复合资金复合资金复合资金复合资金复合资金复合资金复合资金复合资金复合资金行业名称资金流入资金流入流排名变益率周动向流t流t-1流t-2流t-3流t-4流t-5流t-6流t-7流t-8流t-9流t-10流t-11流t-12流t-13流t-14流t-15-周-周动家电153791亿-1336亿14120191811121520273445523钢铁090-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