研究报告全文：研究咨询部强现实下预期回归渐充分金银震荡下方存支撑国信期货贵金属周报2023年3月5日研究咨询部1行情回顾目录2基本面分析CONTENTS3库存及持仓4高频数据更新5后市展望研究咨询部Part1第一部分行情回顾11行情概览研究咨询部2月27日-3月3日内盘贵金属价格震荡外盘贵金属价格反弹在市场加息预期充分回升后贵金属本轮调整或已基本到位美国经济数据仍然维持强劲美国2月ISM制造业PMI升至477好于市场预期的48和前值474仍在荣枯线以下但为最近六个月来首次反弹分项反映内外需均有好转周初请失业金人数19万人再次下降劳动力市场维持强劲市场预期仍在向美联储2月会议和前期点阵图中所反映的现实回归的过程中但已较为充分CMEFEDWatch显示市场预期3月5月和6月将分别再加息25bp在6月政策利率区间达到525-550的峰值后停止加息另外过去2周市场已不再预期2023年年内美联储会降息也加强了对5-11月达到更高的政策利率区间的预期1年期和10年期美债利率分别升至5和4附近美元指数高位震荡在美国经济数据引导加息预期上升之外欧洲通胀超预期和欧央行官员的鹰派表态对美元指数进一步上行形成压力展望后市长线驱动贵金属上涨的衰退预期美联储加息放缓和央行购金未改变中短期看市场预期充分调整时点或已渐近若3月美联储会议仍加息25bp而美国的就业数据和通胀数据未出现进一步超预期那么贵金属本轮调整或已基本到位若有更多数据指向衰退预期和降息预期的情况下则有望迎来下一波上行接下来一周关注美国非农就业数据鲍威尔国会证词和日本央行会议操作上建议逢回调买入为主免责声明本报告以投资者教育为目的不构成任何投资建议412内外盘黄金价格震荡偏强研究咨询部2月27日-3月3日内外盘黄金价格震荡偏强沪金主力2304合约最低点在41118元最高点触及41570元收于41558元上涨09COMEX黄金期货最低点在18108美元最高点触及18525美元收于18628美元上涨25数据来源WIND国信期货免责声明本报告以投资者教育为目的不构成任何投资建议513内盘白银价格震荡偏弱研究咨询部2月27日-3月3日内盘白银价格震荡偏弱外盘白银价格反弹沪银主力2306合约最低点在4852元最高点触及4944元收于4931元下跌04COMEX白银期货最低点在20505美元最高点触及21385美元收于21385美元上涨276数据来源WIND国信期货免责声明本报告以投资者教育为目的不构成任何投资建议6研究咨询部Part2第二部分基本面分析21制造业PMI仍然萎缩但6个月来首次反弹研究咨询部美国2月ISM制造业PMI升至477市场预期48前值474为最近六个月来首次反弹但连续第四个月处在收缩区间内外需均有好转制造业新订单分项47仍处收缩区间但小幅反弹新出口订单继续处在萎缩区间但延续反弹自494升至499外需萎缩程度减弱供给方面仍维持弱势产出分项自48进一步下降至473物价分项回到扩张区间物价分项自445反弹至513反映原材料价格上涨影响产成品库存与原材料库存维持收敛趋势制造商积累库存下降产成品库存-原材料库存右轴美国制造业PMI制造业PMI分项新订单制造业PMI分项产出制造业PMI物价制造业PMI分项产成品库存70100制造业PMI分项原材料库存701009060806000507050-10060405040-200403030-30030202020-4002019-012019-112020-092021-072022-052019-012019-112020-092021-072022-052015-012016-092018-052020-012021-09数据来源WIND国信期货免责声明本报告以投资者教育为目的不构成任何投资建议822服务业PMI需求仍然旺盛研究咨询部美国2月ISM服务业PMI551高于市场预期545与前值552基本持平服务业维持于扩张区间消费需求仍然旺盛需求仍然强劲商业活动分项自604回落至563新订单分项自604续升至626调查显示在假期季后出现了消费者增长和需求增加就业和物价均趋于均衡就业分项回升至54调查显示劳动力市场供需双增职位申请人数也在增长就业水平提高以适应更多的工作量物价分项自678降至656物价分项趋于均衡服务业PMI服务业PMI商业活动分项服务业PMI物价分项服务业PMI就业分项服务业PMI新订单分项90808070706060504050304020302019-012019-102020-072021-042022-012022-102019-012019-102020-072021-042022-012022-10数据来源WIND国信期货免责声明本报告以投资者教育为目的不构成任何投资建议923市场加息预期升温不再预期年内降息研究咨询部CMEFEDWatch显示市场预期3月5月和6月将分别再加息25bp在6月政策利率区间达到525-550的峰值后停止加息另外过去2周市场已不再预期2023年年内美联储会降息也加强了对5-11月达到更高的政策利率区间的预期市场预期逐渐回归到了与美联储点阵图和鲍威尔表态更为接近的水平市场预期仍在向美联储2月会议和前期点阵图中所反映的现实回归的过程中但已较为充分2023年3月3日2023年2月17日数据来源FEDCME国信期货免责声明本报告以投资者教育为目的不构成任何投资建议1024CPI同比回落放缓但趋势不变研究咨询部美国1月CPI环比05前值01自-01修正至01预期050与预期持平美国1月核心CPI环比04前值030预期040与预期持平美国1月CPI同比64前值65预期62高于预期美国1月核心CPI同比56前值57预期55高于预期分项来看能源和核心商品的反弹是CPI环比抬升的主要推手这主要与汽油价格上涨和除汽车外的消费品涨价有关能源和核心商品环比均由负转正分别录得2和01食品和核心服务环比均维持高位分别录得05和05核心服务中住宅分项环比涨幅为07自12月的08略有下行CPI统计的房租分项滞后市场房租约1年市场Zillow统计的房租环比涨幅在2022年二季度已见顶回落预计今年上半年将出现显著降温另外本次CPI报告还涉及权重调整和季节性调整因子的修订权重调整方面CPI住所权重小幅上升食品能源和二手车权重小幅下降那么在CPI的住房分项见顶回落前环比位于高位的住所可能使得CPI维持强劲但是随着实际房租价格向CPI住所分项的传导可能会让CPI在今年晚些时候可以更快地回落CPI环比出现抬升但前期已被市场预期同比出现回落放缓高于预期但程度不大市场可能继续演绎预期向现实回归的路径即后移对加息终点时间的预期提高对利率高点的预期市场预期5月继续加息概率继续高于706月继续加息的概率升至483若6月继续加息25bp利率高点升至525-550今年12月的政策利率区间预计为500-525但是就半年到一年维度来看CPI同比的快速回落趋势仍在美联储紧缩周期步入尾声亦没有改变数据来源WIND国信期货免责声明本报告以投资者教育为目的不构成任何投资建议1124CPI同比回落放缓但趋势不变研究咨询部CPI同比贡献预测范围核心CPI同比若环比042023-012022122022-11核心CPI同比若环比05核心CPI同比若环比0270106085065540503044020210002020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-01能源食品核心商品核心服务数据来源WINDBLS国信期货免责声明本报告以投资者教育为目的不构成任何投资建议1225美联储放缓加息速度预期向现实回归研究咨询部2月2日美联储2月会议上加息速度进一步放缓至25bp不过鲍威尔整体表态偏鹰在政策前景上尽管加息周期已近尾声但美联储仍未给出何时停止加息的信号暗示本次会议后还将会加息预测与12月会议点阵图保持一致即政策利率将最高升至5-525在对经济看法上鲍威尔发言表示已看到通胀下行但对战胜高通胀也持谨慎态度就业数据仍然很强职位空缺数仍高企另外未来可能需重点关注美联储2月会议纪要公布情况鲍威尔提到在纪要中记录了很多针对未来的政策路径经济情况的讨论届时会议纪要的公布可能会给出明确的停止加息的条件和细节当前美联储的信息与市场的预期持续存在分歧截至北京时间2月3日早间CMEFEDWatch所显示的市场普遍预期的加息路径是3月再加息25bp后政策利率区间将升至475-500然后停止加息到下半年11月和12月将分别降息25bp这和12月美联储给出的点阵图相比终端利率水平持续偏低另外从经济基本面上看美国就业市场紧俏的强现实仍然没有改变而通胀回落至美联储通胀目标的2水平附近也存在较多不确定性这一分歧的弥合终于在2月3日非农就业数据公布后发生市场预期的加息结束时点从3月后移到了5月政策利率的高点从475-500上移至500-525逐渐回归到了与美联储点阵图和鲍威尔表态更为接近的水平数据来源WIND国信期货免责声明本报告以投资者教育为目的不构成任何投资建议13261月非农就业报告显示劳动力市场需求火热研究咨询部就业方面1月非农就业报告显示劳动力市场需求火热超预期的非农数据以及同一日公布的意外强劲的服务业PMI数据使得分化已久的预期与现实的分歧得到了修复即市场加息预期与美联储给出的信息之间的分歧市场的预期向美联储的现实靠拢市场预期的加息结束时点从3月后移到了5月政策利率的高点从475-500上移至500-525逐渐回归到了与美联储点阵图和鲍威尔表态更为接近的水平美国劳动力需求仍然远大于供给主要因劳动力供给修复乏力而需求仍维持旺盛供给不足的背后是美国提前退休人数比例的增加和人口结构老龄化的影响在劳动力供给难以增加的情况下寻求就业市场恢复平衡以压制通胀将需要更多需求的下滑来满足而这也将意味着更高的经济硬着陆风险1月新增就业人数517万人大幅超市场预期的188万人失业率下降至34创近52年来新低分行业看仍然延续了服务业就业主导的大趋势休闲酒店业和商业服务业分别增长了128万人和82万人另外劳动参与率上行至624劳动力市场供给延续改善但程度仍然有限不过和通胀密切相关的薪资数据显示涨幅收敛时薪环比涨幅03较为温和这也意味着后续核心服务通胀的压力并未出现进一步增大薪资涨幅往往取决于劳动力市场的紧俏程度但近期数据指向供需匹配效率提高或市场存在就业需求下降供给回升的预期美国去年12月失业人数与职位空缺数的比值再度反弹职位空缺数上升劳动力市场供需持续紧俏目前1个失业人数对应19个空缺职位12月失业人数5722万人职位空缺11012万个分别较11月减少278万个和增加572万人数据来源WIND国信期货免责声明本报告以投资者教育为目的不构成任何投资建议14261月非农就业报告显示劳动力市场需求火热研究咨询部美国新增非农就业人数3个月平均千人美国劳动力参与率季调美国就业率季调千人美国失业率季调8004206406261256140060600516524630434430584233803444003293423212916205636054200340610520320600502022-012022-042022-072022-102020-012020-092021-052022-012022-09美国私人非农企业全部员工平均时薪总计季调同比美国私人非农企业全部员工平均周薪总计季调同比职位空缺数失业人数职位空缺数-失业人数右轴72501000062005015041003-1000005021000-200002020-012020-082021-032021-102022-052022-122019-022019-122020-102021-082022-06数据来源WIND国信期货免责声明本报告以投资者教育为目的不构成任何投资建议15271月我国外储继续增持黄金研究咨询部国家外汇管理局公布2023年1月末外汇储备规模数据我国外储连续第三个月增持黄金复盘我国外汇储备中黄金持有量和金价的关系我国分别在2001年底2002年底2009年初2015年-2016年2018年-2019年增持黄金在出现增持后黄金价格均以上涨为主根据世界黄金协会最新公布的2022年黄金需求报告2022年年度黄金需求同比增长18至4741吨为2011年以来最高相比2021年同期的287317吨增长179其中央行购金力量贡献显著2022年全球央行购金量累计达到1136吨创55年以来纪录新高官方储备资产黄金万盎司万盎司COMEX黄金价格美元盎司70002000175060001500500012504000100075030005002000250100002000200220042007200920112014201620182021数据来源WIND国信期货免责声明本报告以投资者教育为目的不构成任何投资建议16282022年央行购金需求创50余年来新高研究咨询部世界黄金协会最新公布的2022年黄金需求报告显示2022年年度黄金需求同比增长18至4741吨为2011年以来最高相比2021年同期的287317吨增长179其中央行购金力量贡献显著2022年全球央行购金量累计达到1136吨创55年以来纪录新高央行购金意愿的增强可能与国际货币体系领域的预期变化以及对储备货币经济体不断增强的关切有关俄乌冲突期间美国宣布冻结俄罗斯外汇储备禁止俄罗斯使用SWIFT系统即体现了这一点2022年ETFs及类似产品需求维持负值金饰需求量下降2金条和金币需求增长2科技用金下降7绝对量上2022年金饰需求21898吨科技用金需求3085吨金条和金币需求12171吨央行购金11357吨金饰需求科技用金金条和金币总需求量各国央行购金量吨ETF及类似产品各国央行及其他机构总需求12000600010000400080006000200040000200000-2000201020112012201320142015201620172018201920202021202220122013201420152016201720182019202020212022数据来源WGCWIND国信期货免责声明本报告以投资者教育为目的不构成任何投资建议1729四季度GDP分项仍提示衰退压力研究咨询部美国四季度GDP数据好于预期软着陆虽可期但衰退压力仍然存在从分项来看消费仍然偏弱房地产投资大幅回落四季度GDP增长的主要拉动项库存投资增长难以持续具体而言美国四季度GDP增长环比折年率29高于市场预期的26三季度为32在2022年一二季度环比连续负增长三季度环比转正后四季度环比折年率继续录得正值但增速略有放缓从分项上看个人消费支出拉动GDP增长142仍是主要拉动项私人投资总额拉动027维持低迷商品和服务净出口拉动056贡献收窄消费方面服务业消费仍维持强劲但增速显著放缓商品消费环比增速转正但贡献有限结合12月零售销售数据环比下降11居民消费需求有降温迹象投资方面私人存货变化拉动146主要受库存累积影响这一因素在2023年美国库存周期步入去库阶段之后难以持续而住宅投资拖累129美联储前期的快速加息已对房地产形成拖累未来仍然承压美国GDP环比拉动率个人消费支出季调美国GDP环比拉动率国内私人投资总额季调美国GDP环比拉动率商品和服务净出口季调美国GDP环比拉动率政府消费支出和投资总额季调美国GDP不变价环比折年率季调1070070063052703202900-160-060-52021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-11数据来源WIND国信期货免责声明本报告以投资者教育为目的不构成任何投资建议18研究咨询部Part3第三部分库存及持仓31COMEX黄金白银库存小幅下降研究咨询部截止3月2日COMEX黄金库存下降05COMEX白银库存下降01COMEX黄金库存COMEX银库存4500000040000000035000000350000000250000003000000001500000025000000050000002000000002018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-102021-012021-042021-102022-012022-042022-072022-102023-012020-072021-072018-012018-042018-072019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102018-102019-012023-01数据来源WIND国信期货免责声明本报告以投资者教育为目的不构成任何投资建议20