核心观点
　　贵金属主线逻辑
　　1.利率方面，2月美联储与欧英央行相继完成加息，并且此后美联储官员持续向市场释放鹰派态度，使得美债收益率走高明显。不过进入到3月首周后，也有个别联储官员表示此后加息幅度不宜过大，同时欧元区央行2月会议纪要同样显示出其内部对于加息节奏出现一定分歧。因此整体而言，目前随着欧美主要央行利率端持续抬升，针对加息路径的争论将越发激烈，市场所面临的不确定性也将加大。
　　2.通胀方面，目前欧美地区通胀水平呈现回落态势，从CPI构成中可以发现，欧元区以及英国CPI中能源占比仍显著高于美国，并且没有明显的回落迹象。显示出俄乌战争对于欧元区经济的冲击仍相对较大。不过通胀水平的回落，从利率定价的角度而言，对于贵金属价格略显不利。
　　3.汇率方面，由于当下美国方面对于通胀相对更为有效的控制以及率先趋松的货币政策。使得美国经济相较于欧元区更具韧性，因此在2月议息会议后，美元呈现出了一波相对强劲的走势。但在接近3月中下旬欧美央行再度集中迎来议息会议之际，市场关注点或再度转移至美联储加息幅度仍不及欧洲以及英国央行这一大概率的结果之上，由此或将导致美元在此期间的走势受到抑制。
　　4.在市场风险定价方面，反映信用风险的TED spread在2月间走低3个基点，同时美国企业债利差变动也相对有限，显示出目前随着加息的持续，市场给予的信用风险溢价暂时有限。但美国以及日本主权债CDS报价却呈现走高，这在一定程度上又显示出市场对未来经济展望仍缺乏信心。此外，当下地缘政治因素同样相对错综，俄乌战争还远未达到能够和平解决的条件，甚至有愈演愈烈之趋势。因此就避险需求方面，对于贵金属价格或仍存在较强的支撑作用。
　　5.需要注意的是，2022年黄金实物投资需求创近11年来新高。同时截至2022年四季度数据，全球央行购金量再度达到417.10吨，连续第9个季度呈现净购入的情况。而据世界黄金协会最新报道，2023年1月，各国央行黄金净购买量达到31吨，环比呈现16%的增长，显示出当下全球机构对于黄金的配置热情仍然相对高涨。
　　总体而言，目前利率端抬升，同时通胀的回落都对贵金属呈现一定压制。但与此同时，随着加息持续，此后市场对于加息路径的分歧也将进一步加大。此外当下地缘政治因素也使得机构乃至各国央行对于贵金属，尤其是黄金配置的需求持续存在。因此目前操作上虽然不建议过于激进的单边投机，但就资产配置而言，仍可逢低买入贵金属品种。Au2306合约入场点位建议在409.50-411元/克之间。Ag2306合约入场点位可在4,750-4,800元/千克之间。在金银比价方面，预计3月间仍将小幅走高。
　　■策略
　　黄金：谨慎偏多
　　白银：谨慎偏多
　　套利：逢低做多金银比价
　　期权：暂缓
　　■风险
　　美元以及美债收益率持续走高
　　加息尾端引发大规模流动性风险

研究报告全文：期货研究报告贵金属月报2023-03-05加息路径分歧加大贵金属仍应逢低配置研究院新能源有色组核心观点研究员贵金属主线逻辑陈思捷021-608279681利率方面2月美联储与欧英央行相继完成加息并且此后美联储官员持续向市场chensijiehtfccom释放鹰派态度使得美债收益率走高明显不过进入到3月首周后也有个别联储官员从业资格号F3080232表示此后加息幅度不宜过大同时欧元区央行2月会议纪要同样显示出其内部对于加息投资咨询号Z0016047节奏出现一定分歧因此整体而言目前随着欧美主要央行利率端持续抬升针对加息师橙路径的争论将越发激烈市场所面临的不确定性也将加大021-608285132通胀方面目前欧美地区通胀水平呈现回落态势从CPI构成中可以发现欧元区shichenghtfccom以及英国CPI中能源占比仍显著高于美国并且没有明显的回落迹象显示出俄乌战争从业资格号F3046665对于欧元区经济的冲击仍相对较大不过通胀水平的回落从利率定价的角度而言对投资咨询号Z0014806于贵金属价格略显不利付志文020-839010263汇率方面由于当下美国方面对于通胀相对更为有效的控制以及率先趋松的货币政fuzhiwenhtfccom策使得美国经济相较于欧元区更具韧性因此在2月议息会议后美元呈现出了一波从业资格号F3013713相对强劲的走势但在接近3月中下旬欧美央行再度集中迎来议息会议之际市场关注投资咨询号Z0014433点或再度转移至美联储加息幅度仍不及欧洲以及英国央行这一大概率的结果之上由此或将导致美元在此期间的走势受到抑制联系人穆浅若4在市场风险定价方面反映信用风险的TEDspread在2月间走低3个基点同时021-60827969美国企业债利差变动也相对有限显示出目前随着加息的持续市场给予的信用风险溢muqianruohtfccom价暂时有限但美国以及日本主权债CDS报价却呈现走高这在一定程度上又显示出市从业资格号F03087416场对未来经济展望仍缺乏信心此外当下地缘政治因素同样相对错综俄乌战争还远未达到能够和平解决的条件甚至有愈演愈烈之趋势因此就避险需求方面对于贵金投资咨询业务资格属价格或仍存在较强的支撑作用证监许可20111289号5需要注意的是2022年黄金实物投资需求创近11年来新高同时截至2022年四季度数据全球央行购金量再度达到41710吨连续第9个季度呈现净购入的情况而据世界黄金协会最新报道2023年1月各国央行黄金净购买量达到31吨环比呈现16的增长显示出当下全球机构对于黄金的配置热情仍然相对高涨总体而言目前利率端抬升同时通胀的回落都对贵金属呈现一定压制但与此同时随着加息持续此后市场对于加息路径的分歧也将进一步加大此外当下地缘政治因素也使得机构乃至各国央行对于贵金属尤其是黄金配置的需求持续存在因此目前操作上虽然不建议过于激进的单边投机但就资产配置而言仍可逢低买入贵金属品种Au2306合约入场点位建议在40950-411元克之间Ag2306合约入场点位可在4750-请仔细阅读本报告最后一页的免责声明贵金属月报丨2023354800元千克之间在金银比价方面预计3月间仍将小幅走高策略黄金谨慎偏多白银谨慎偏多套利逢低做多金银比价期权暂缓风险美元以及美债收益率持续走高加息尾端引发大规模流动性风险请仔细阅读本报告最后一页的免责声明贵金属月报丨202335目录核心观点1宏观面5利率水平持续抬升情况下欧美央行官员分歧逐渐加大5实际利率持续抬升但长短端收益率倒挂情况持续9美元反弹或在3月中下旬暂告段落10通胀水平持续回落但能源问题对于欧洲影响仍较为显著11信用风险溢价暂时不高但需持续关注13基本面14贵金属ETF持续减持情况有所改变但尚无法确认拐点的显现14CFTC多头净持仓走高14金银库存情况监测15避险需求推动下黄金相较于白银更受青睐16全球机构对黄金配置热情高涨16图表图1美联储资产负债表规模丨单位亿美元6图2美联储观察工具丨单位6图3欧元区资产负债表丨单位亿欧元7图4日本央行资产负债表丨单位兆日元8图5英国央行资产负债表丨单位亿英镑9图6美债竞拍倍数丨单位倍9图7外国人持有美债量丨单位百万美元9图8美国国债各期限利率丨单位10图910-2年期美债利差丨单位10图10美债实际收益率丨单位10图11欧元区公债收益率丨单位10图121年期欧美公债利差美-欧丨单位11图1310年期欧美利差美-欧丨单位11图14花旗意外指数差丨单位点11图15欧美PMI指数丨单位点11图16全球主要经济体CPI丨单位12图17BREAKEVENINFLATIONRATE丨单位12图18上游企业PPI丨单位12图19美国CPI构成丨单位12图20欧盟27国CPI构成丨单位13图21英国CPI构成丨单位13图22TEDSPREAD丨单位13请仔细阅读本报告最后一页的免责声明318贵金属月报丨202335图23美国企业债利差丨单位13图24中美日CDS报价丨单位点14图25CENTRALBANKLIQUIDITYSWAP丨单位百万美元14图26黄金ETF持仓量丨单位吨美元盎司14图27白银ETF持仓量丨单位吨美元盎司14图28黄金CFTC多头净持仓丨单位千张15图29白银CFTC多头净持仓丨单位千张15图30上期所黄金库存丨单位千克元克15图31上期所白银库存丨单位吨元千克15图32COMEX黄金库存丨单位百万盎司美元盎司16图33COMEX白银库存丨单位百万盎司美元盎司16图34金银比价与原油价格丨单位倍美元桶16图35CRB指数与金银比价丨单位倍点16图36全球央行购售金丨单位吨17表1联邦基金利率期货隐含加息概率5表22023年2月美联储议息会议内容概述5表32023年2月欧元区央行议息会议内容概述6表42023年1月日本央行议息会议内容概述7表52023年2月英国央行议息会议内容概述8请仔细阅读本报告最后一页的免责声明418贵金属月报丨202335宏观面利率水平持续抬升情况下欧美央行官员分歧逐渐加大北京时间2月23日凌晨美联储公布2月议息会议纪要纪要显示美联储在本轮加息周期中首次提及通胀放缓最新会议纪要显示与会者一致认为委员会在过去一年中在货币政策方面采取了充分的限制性立场并取得了重大进展尽管有迹象表明政策立场的累积效应已开始缓解通胀压力但通胀仍远高于委员会2的长期目标劳动力市场仍然非常紧张而此后又陆续存在美联储官员向市场释放更偏鹰派的观点这使得联邦基金利率对于3月美联储加息25个基点的定价从此前的超过80下降至不足70但同时就在3月3日当周亚特兰大联储主席博斯蒂克表示他仍然倾向于在本月晚些时候的FOMC会议上加息25个基点并不支持加息幅度达到50个基点但正在考虑是否需要加息到高于他支持的5至525的范围因此目前看来随着利率水平的不断抬升美联储官员间对于加息幅度的争论或将逐渐加大表1联邦基金利率期货隐含加息概率利率450-475-500-525-550-575-600-625-650-会议日期期货475500525550575600625650675价格20230323953330071628420230504948600000646326282023061594735000016456525021202307279463500079940637511208202309219455000009539437612212202311029460000007633438017334032023121495650000049241363248841401资料来源CME华泰期货研究院表22023年2月美联储议息会议纪要内容概述出处相关事宜具体描述美联储2月议息会议纪要利率将基准利率的目标区间提高25个基点是合适的美联储2月议息会议纪要资产购买美联储2月议息会议纪要通胀现阶段通胀仍然太高经济韧性提升了软着陆概率但无法推论一定会软着美联储2月议息会议纪要经济表现陆资料来源FOMC华泰期货研究院请仔细阅读本报告最后一页的免责声明518贵金属月报丨202335就美联储资产负债表规模而言2023年2月间美联储资产共计下降约130830亿美元至839万亿美元虽然当下美联储的缩表速度并不及此前规划但市场仍需警惕在加息末期市场可能出现的流动性风险在此前2020年3月便出现过因此而导致的市场几乎全品种大幅下跌的情况图1美联储资产负债表规模丨单位亿美元图2美联储观察工具丨单位美国存款机构资产储备银行信贷持有证券美国国债美国联储观察工具下次联邦公开市场委员会会议目标利率变动可能性下降美国存款机构资产储备银行信贷持有证券抵押贷款支持债券MBS美国存款机构资产总资产美国联储观察工具下次联邦公开市场委员会会议目标利率变动可能性持平10000美国联储观察工具下次联邦公开市场委员会会议目标利率变动可能性上升10080008060006040004020002000201903012020030120210301202203012023030120200302202103022022030220230302数据来源Wind华泰期货研究院数据来源Wind华泰期货研究院欧元区央行延续大幅加息北京时间3月2日晚间欧洲央行公布其2月议息会议纪要纪要中提及政策制定者对于通胀的解读以及他们应该就下次加息发出怎样的信号存在不同意见目前可以发现当下欧元区内部对于是否持续50个基点的大幅加息动作已经逐步开始出现分歧下一次欧元区议息会议时间为2023年3月16日表32023年2月欧元区央行议息会议内容概述出处相关事宜具体描述欧央行2月议息会议利率将三大主要利率均上调50个基点符合市场预期资产购买计划投资组合将从3月开始下降3月-6月该投欧央行2月议息会议资产购买资组合将减少150亿欧元月欧央行2月议息会议通胀确保通胀及时回到2的中期目标资料来源ECB华泰期货研究院在资产负债表方面2023年2月以来欧元区资产总额出现了54606亿欧元的下降至784万亿欧元请仔细阅读本报告最后一页的免责声明618贵金属月报丨202335图3欧元区资产负债表丨单位亿欧元1059075604530201902242021022420230224数据来源ECBWind华泰期货研究院日本央行货币政策导向最为宽松北京时间1月18日日本央行发布货币政策声明维持货币政策不变未对收益率曲线控制政策进行调整这使得此前对于日本央行将会适当收紧货币政策的预期落空目前日本央行相较于其他主要经济体央行货币政策宽松力度最为明显下一次日本央行利率决议时间为北京时间3月10日表42023年1月日本央行议息会议内容概述出处相关事宜具体描述日本央行1月议息会议利率维持在-01不变将在必要时毫不犹豫地加码宽松维持债券收益率曲线控制YCC不变将继续以灵活的日本央行1月议息会议资产购买方式大规模购买债券日本央行1月议息会议通胀上调2022和2024财年核心CPI预期中值日本央行1月议息会议经济展望预计2023财年GDP增速17此前预期为19资料来源BOJ华泰期货研究院从日本央行资产负债表上看2023年2月以来日本央行资产负债表继续上升580兆日元至73958兆日元这也是主要经济体中目前唯一仍在继续扩张资产负债表的央行请仔细阅读本报告最后一页的免责声明718贵金属月报丨202335图4日本央行资产负债表丨单位兆日元日本央行资产总额800600400201902282021022820230228数据来源BOJWind华泰期货研究院英国央行未提及可能需要进一步提高银行利率北京时间2月2日英国央行议息会议宣布加息50个基点符合预期此前市场预期支持加息与不加息的人数比例也和预期一致英国央行货币政策委员会不再表示将对利率做出有力回应也不再表示可能需要进一步提高银行利率对于通胀的描述英国央行称表示CPI可能已经见顶不过当下并没有明确提出何时将会放缓加息步伐英国央行下一次议息会议时间为北京时间3月23日表52023年2月英国央行议息会议内容概述出处相关事宜具体描述英国央行2月议息会议利率将基准利率从175升至225委员会还投票决定从10月3日开始国债销售以9-0决英国央行2月议息会议资产购买定在未来12个月内将国债持有量减少800亿英镑至7580亿英镑预计未来几个月通胀率将超过1010月份通胀率有望英国央行2月议息会议通胀在略低于11的水平达到峰值预计2022年第三季度GDP萎缩018月预测为增长英国央行2月议息会议经济展望04将连续第二个季度萎缩资料来源BOE华泰期货研究请仔细阅读本报告最后一页的免责声明818贵金属月报丨202335图5英国央行资产负债表丨单位亿英镑英国合并报表对资产购买计划贷款英国合并报表债券持有总额1000000200009000001600080000012000700000600000800050000040004000003000000201902222021022220230222数据来源BOEWind华泰期货研究院实际利率持续抬升但长短端收益率倒挂情况持续在公债利率方面2月间10年期美债收益率同样走高49个基点至401实际利率同样大幅走高32个基点但10年期与2年期美债收益率倒置的情况也同样延续目前倒挂深度达到89个基点并且持续时间已经超过半年这在历史上是较为罕见的情况欧元区方面欧元区公债利率在2月间同样呈现走高的情况10年期公债收益率上涨44个基点至27594图6美债竞拍倍数丨单位倍图7外国人持有美债量丨单位百万美元美国国债拍卖10年期竞拍倍数美国外国投资者持有美国国债中国美国外国投资者持有美国国债日本美国国债拍卖20年期竞拍倍数美国外国投资者持有美国国债英国美国国债拍卖10年期TIPS债券竞拍倍数外国人持有美债总计右41700800031200700027006000102005000202102232022022320230223201812202012202212数据来源Wind华泰期货研究院数据来源Wind华泰期货研究院请仔细阅读本报告最后一页的免责声明918贵金属月报丨202335图8美国国债各期限利率丨单位图910-2年期美债利差丨单位美国国债收益率1年美国国债收益率2年2美国国债收益率3年美国国债收益率5年美国国债收益率10年美国国债收益率20年61402-10-2201903032021030320230303201903032021030320230303数据来源Wind华泰期货研究院数据来源Wind华泰期货研究院图10美债实际收益率丨单位图11欧元区公债收益率丨单位美国国债实际收益率10年期欧元区公债收益率1年欧元区公债收益率3年美国国债实际收益率5年期欧元区公债收益率5年欧元区公债收益率10年美国国债实际收益率20年期欧元区公债收益率20年欧元区公债收益率30年64432201-20-4201903032021030320230303-1201903022021030220230302数据来源Wind华泰期货研究院数据来源Wind华泰期货研究院美元反弹或在3月中下旬暂告段落在2月议息会议后由于市场对于欧美央行货币政策差异性的交易落地美联储加息幅度不及欧洲及英国关注点回归经济基本面叠加美联储官员持续的鹰派讲话使得美元在此后呈现反弹格局欧美利差美-欧在2月间走高明显同时反映经济状况的花旗意外指数美欧以及美日之差也同样逐步由负趋正显示出美国方面经济存在更强的韧性不过在接近3月中下旬欧美央行再度集中迎来议息会议之际市场关注点或再度转移至美联储加息幅度仍不及欧洲以及英国央行这一大概率的结果之上由此或将导致美元在此期间的走势受到抑制请仔细阅读本报告最后一页的免责声明1018贵金属月报丨202335图121年期欧美公债利差美-欧丨单位图1310年期欧美利差美-欧丨单位欧美利差美-欧美国国债收益率1年10年期欧美利差美-欧欧元区公债收益率10年6544322100-1201902032021020320230203-2201903032021030320230303数据来源Wind华泰期货研究院数据来源Wind华泰期货研究院图14花旗意外指数差丨单位点图15欧美PMI指数丨单位点美-欧美-日美-中美国供应管理协会ISM制造业PMI美国ISM非制造业PMI欧元区制造业PMI400欧元区服务业PMI70300200601000-10050-200-30040201903022021030220230302202102202202202302数据来源Wind华泰期货研究院数据来源Wind华泰期货研究院通胀水平持续回落但能源问题对于欧洲影响仍较为显著在通胀预期方面可以明显发现美国CPI拐点早于欧元区以及英国并且其CPI构成中能源的占比下降幅度也更为明显上游采矿采气等企业PPI数据同样显示上游油气开采成本显著下降而反观欧元区以及英国能源在CPI中占比据2023年1月数据显示依旧没有明显回落这对于欧洲方面经济展望仍相对不利请仔细阅读本报告最后一页的免责声明1118贵金属月报丨202335图16全球主要经济体CPI丨单位图17breakeveninflationrate丨单位breakeveninflationrate美国CPI当月同比美国国债收益率通胀指数国债TIPS10年欧元区HICP调和CPI当月同比美国国债收益率10年日本CPI当月同比5英国CPI同比104352100-1-5201902202002202102202202202302-2201902032021020320230203数据来源Wind华泰期货研究院数据来源Wind华泰期货研究院图18上游企业PPI丨单位图19美国CPI构成丨单位美国PPI油气开采美国PPI采矿不包括油气美国CPI教育与通信当月同比美国CPI娱乐当月同比美国PPI初级金属制造美国PPI化工产品制造美国CPI医疗保健当月同比美国CPI交通运输当月同比400美国CPI服装当月同比美国CPI住宅当月同比美国CPI食品与饮料当月同比美国CPI食品当月同比美国CPI能源当月同比美国核心CPI当月同比3001008020060100402000201901202001202101202201202301202201202207202301数据来源Wind华泰期货研究院数据来源Wind华泰期货研究院请仔细阅读本报告最后一页的免责声明1218贵金属月报丨202335图20欧盟27国CPI构成丨单位图21英国CPI构成丨单位欧盟27国HICP调和CPI康乐及个人护理服务不包括包假期和住宿英国CPI娱乐同比欧盟27国HICP调和CPI食物包括酒精和烟草英国CPI教育同比欧盟27国HICP调和CPI服务剔除商品的全部指数英国CPI交通同比欧盟27国HICP调和CPI能源英国CPI所有商品糖果酱糖浆巧克力和糖果同比600英国CPI电力天然气和其他燃料同比1504001002005000202201202207202301-50202201202207202301数据来源Wind华泰期货研究院数据来源Wind华泰期货研究院信用风险溢价暂时不高但需持续关注在市场风险定价方面反映信用风险的TEDspread在2月间走低3个基点同时美国企业债利差变动也相对有限显示出目前随着加息的持续市场给予的信用风险溢价暂时有限但美国以及日本主权债CDS报价却呈现走高这在一定程度上仍显示出市场对未来经济展望缺乏信心另一方面当下地缘政治因素同样相对错综俄乌战争还远未达到能够和平解决的条件甚至有愈演愈烈之趋势因此就避险需求方面对于贵金属价格或仍存在较强的支撑作用不过需要格外留意的是伴随着加息的持续不排除在加息末端会出现诸如2020年3月那样因市场流动性风险而引发的几乎波及全品种的大幅下跌图22TEDspread丨单位图23美国企业债利差丨单位2美国企业债利差美银美国高收益BB级企业债期权调整利差美国企业债利差美银美国BBB级企业债期权调整利差8614200201903022021030220230302201903022021030220230302数据来源Wind华泰期货研究院数据来源Wind华泰期货研究院请仔细阅读本报告最后一页的免责声明1318贵金属月报丨202335图24中美日CDS报价丨单位点图25Centralbankliquidityswap丨单位百万美元中国日本右轴美国右轴600000160805000001407012060400000100503000008040603020000040201000002010000201902032021020320230203200702012015020120230201数据来源Wind华泰期货研究院数据来源Fred华泰期货研究院基本面贵金属ETF持续减持情况有所改变但尚无法确认拐点的显现在贵金属ETF方面2023年2月以来SPDR黄金ETF持仓小幅下降175吨至91530吨SLV白银ETF持仓上涨3386吨至1488656吨此前持续减持的情况有所改变但尚无法完全确认拐点的显现图26黄金ETF持仓量丨单位吨美元盎司图27白银ETF持仓量丨单位吨美元盎司黄金SPDRETF持仓量左Comex黄金价格右白银SLVETF持仓量左Comex白银价格右240003012002000200001000170016000208001400120006001100201903032021030320230303800010201903032021030320230303数据来源Wind华泰期货研究院数据来源Wind华泰期货研究院CFTC多头净持仓走高截至2023年1月31日数据黄金CFTC非商业多头净持仓达160281张较2022年年底之时上涨1710白银CFTC多头净持仓达27316张较去年年底下降1196目前尚无须担忧CFTC多头持仓拥挤的情况请仔细阅读本报告最后一页的免责声明1418贵金属月报丨202335图28黄金CFTC多头净持仓丨单位千张图29白银CFTC多头净持仓丨单位千张多头净持仓多头净持仓COMEX黄金非商业多头持仓持仓数量COMEX银非商业多头持仓持仓数量银非商业空头持仓持仓数量500COMEX黄金非商业空头持仓持仓数量COMEX千400160300120200801004000-100-200-40201901312021013120230131201901312021013120230131数据来源Wind华泰期货研究院数据来源Wind华泰期货研究院金银库存情况监测2023年2月间上期所黄金库存下降522千克至2790千克白银库存下降168630千克至2015631千克Comex黄金库存下降458251936盎司至2165186552盎司白银库存下降483534952盎司至28724706762盎司图30上期所黄金库存丨单位千克元克图31上期所白银库存丨单位吨元千克上期所黄金库存左沪金价格右上期所白银库存左沪银价格右3500700060004503000600050004004000250050003000350200040002000300150030001000025010002000201903032021030320230303201903032021030320230303数据来源上期所Wind华泰期货研究院数据来源上期所wind华泰期货研究院请仔细阅读本报告最后一页的免责声明1518贵金属月报丨202335图32Comex黄金库存丨单位百万盎司美元盎司图33Comex白银库存丨单位百万盎司美元盎司Comex黄金库存左Comex黄金价格右Comex白银库存左Comex白银价格右4103545220030353702518002520330151514002901055-510002500201903032021030320230303201903032021030320230303数据来源Wind华泰期货研究院数据来源Wind华泰期货研究院避险需求推动下黄金相较于白银更受青睐2023年以来出现了金银比价与工业品走势呈现同向波动的局面这在以往的行情中相对罕见不过这也反映出目前市场配置贵金属尤其是黄金资产的逻辑或许更多源自避险需求的推动当下欧美央行加息持续经济能否实现软着陆尚有待确认同时俄乌战争离开和平解决还相去甚远市场对于黄金的配置需求强于白银使得金银比价呈现走高态势图34金银比价与原油价格丨单位倍美元桶图35CRB指数与金银比价丨单位倍点金银比价原油价格CRB金属指数左金银比右1401800140120150012010010012008080900606060040402030020000201903032021030320230303201903032021030320230303数据来源Wind华泰期货研究院数据来源Wind华泰期货研究院全球机构对黄金配置热情高涨需要注意的是2022年黄金实物投资需求创近11年来新高同时截至2022年四季度数据全球央行购金量再度达到41710吨连续第9个季度呈现净购入的情况而据世界黄金协会最新报道2023年1月各国央行黄金净购买量达到31吨环比呈现16的增长显示出当下全球机构对于黄金的配置热情仍然相对高涨请仔细阅读本报告最后一页的免责声明1618贵金属月报丨202335图36全球央行购售金丨单位吨4003002001000-100-200-300-400-500202006202012202106202112202206202212数据来源Wind华泰期货研究院请仔细阅读本报告最后一页的免责声明1718贵金属月报丨202335免责声明本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期本公司可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及作者均不承担任何法律责任本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为华泰期货研究院且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权力所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记华泰期货有限公司版权所有并保留一切权利公司总部广州市天河区临江大道1号之一2101-2106单元丨邮编510000电话400-6280-888网址wwwhtfccom