报告导读：
　　本篇报告主要从基本面出发，尝试寻找一些相对有效的国债期货择时因子。具体而言，本报告中共展示了8个基本面因子并展示了它们的择时效果，使用的数据涉及国债收益率、资金利率、银行信贷、宏观数据、股票及商品等资产数据，单因子的夏普比率与卡玛比率基本处于0.5至1的区间。将上述因子等权组合后，多因子策略在回测期内的年化收益率为3.32%，最大回撤为-2.67%，夏普比率为1.45，卡玛比率为1.24。许多基本面数据更新频率并非日频，从而导致策略调仓频率较低，需要承担持仓期间的波动风险，而使用利率等日频指标又会产生高换手导致的手续费磨损问题，因此，我们建议针对国债期货的择时不应完全依赖基本面指标，量价类指标同样包含丰富的信息。

研究报告全文：期货研究期货2023年03月03日研究国债期货系列报告以TF为例从基本面出发寻找择时因子国虞堪投资咨询从业资格号Z0002804yukan010359gtjascom泰李浩联系人从业资格证号F03091816lihao024471gtjascom君严辰博联系人从业资格证号F03091681yanchenbo025077gtjascom安期货研报告导读究本篇报告主要从基本面出发尝试寻找一些相对有效的国债期货择时因子具体而言本报告中共展所示了8个基本面因子并展示了它们的择时效果使用的数据涉及国债收益率资金利率银行信贷宏观数据股票及商品等资产数据单因子的夏普比率与卡玛比率基本处于05至1的区间将上述因子等权组合后多因子策略在回测期内的年化收益率为332最大回撤为-267夏普比率为145卡玛比率为124许多基本面数据更新频率并非日频从而导致策略调仓频率较低需要承担持仓期间的波动风险而使用利率等日频指标又会产生高换手导致的手续费磨损问题因此我们建议针对国债期货的择时不应完全依赖基本面指标量价类指标同样包含丰富的信息请务必阅读正文之后的免责条款部分1期货研究目录1研究概述311数据选取与处理3111数据选取3112数据处理3113国债期货展期处理312信号生成与回测32单因子表现421基本面因子1422基本面因子2423基本面因子3524基本面因子4625基本面因子5626基本面因子6727基本面因子7828基本面因子883多因子组合94总结10请务必阅读正文之后的免责条款部分2期货研究正文1研究概述本文主要以中金所5年期国债期货合约为例从基本面的角度构建了相应的择时策略共展示了8个相对有效的因子绩效及等权组合的绩效11数据选取与处理111数据选取本文中的择时因子均是基于基本面数据构造与国债期货相关的基本面因素较多我们所选择的数据囊括了不同资产及不同频率具体而言日频数据包括常见利率数据如国债到期收益率资金利率等以及股票商品资产数据周频及月频数据则包括银行信贷宏观指标等数据112数据处理针对基本面数据的缺失问题我们采用前值填充的方法统一处理针对数据更新时效的问题我们在依据指标生成择时信号前已经对相应指标的可获得性进行了相应滞后处理113国债期货展期处理1131主力合约确定主力合约确定的方式有多种我们以持仓量大小来确定主力合约合约首次上市时我们以当日收盘持仓量最大的合约作为从第二个交易日开始的主力合约当同品种其他合约持仓量在收盘后超过当前主力合约11倍时从第二个交易日开始进行主力合约的切换日内不进行主力合约的切换并且主力合约不重复即每个合约只能做一次主力合约1132主力连续合约数据复权主力连续合约由每个阶段的主力合约拼接而成在主力合约发生切换时新旧两个主力合约会存在价差从而导致未经处理的主力连续合约价格数据存在跳空价格跳空会导致在计算持有收益时结果虚高所以我们需要将主力连续合约数据平滑处理我们选择对原始数据进行前复权处理以主力合约切换前一个交易日新旧两个主力合约收盘价作比例之后将该交易日及以前的主力连续合约所有价格水平同时按该比例进行调整成交量持仓量均不作调整12信号生成与回测我们基于已有数据生成择时因子后设定开平仓阈值来判断是否交易1回测品种中金所5年期国债期货主力连续前复权数据2回测时间区间20160104至20230213注本报告中会根据指标可得区间调整回测时间3调仓频率日频调仓若择时信号一直为多空则一直持有多头空头不平仓4保证金100无杠杆请务必阅读正文之后的免责条款部分3期货研究5以T1日开盘价开仓T2日开盘价平仓6手续费取双边万一2单因子表现21基本面因子1图1基本面因子1走势资料来源WindBloomberg米筐科技国泰君安期货研究图2基本面因子1绩效ALL20162017201820192020202120222023年化收益率161202161198-059529061051-001年化波动率249290272234233365176216146总收益率1113198157193-057514060049000夏普比率065070059085-025145035023-001最大回撤率-304-225-210-214-135-242-169-170-052卡玛比率053090077093-043219036030-002资料来源WindBloomberg米筐科技国泰君安期货研究22基本面因子2请务必阅读正文之后的免责条款部分4期货研究图3基本面因子2走势资料来源WindBloomberg米筐科技国泰君安期货研究图4基本面因子2绩效ALL20162017201820192020202120222023年化收益率187190310253-060463113058038年化波动率247290270234232365176215146总收益率1295185303246-058450110056004夏普比率076065115108-026127064027026最大回撤率-263-225-163-177-204-280-139-117-050卡玛比率071084191143-029165081050076资料来源WindBloomberg米筐科技国泰君安期货研究23基本面因子3图5基本面因子3走势资料来源WindBloomberg米筐科技国泰君安期货研究请务必阅读正文之后的免责条款部分5期货研究图6基本面因子3绩效ALL20162017201820192020202120222023年化收益率274177351168147630319101504年化波动率245294269235232363172216141总收益率1893172343163143613310098050夏普比率112060131071063174185047359最大回撤率-327-327-192-145-155-159-079-196-023卡玛比率0840541831150953954030512217资料来源WindBloomberg米筐科技国泰君安期货研究24基本面因子4图7基本面因子4走势资料来源WindBloomberg米筐科技国泰君安期货研究图8基本面因子4绩效ALL20162017201820192020202120222023年化收益率209350302276-016286256025-001年化波动率243285271234234369174215146总收益率1442342295269-016278249025000夏普比率086123112118-007078148012-001最大回撤率-357-222-210-160-146-387-098-148-052卡玛比率058158144172-011074262017-002资料来源WindBloomberg米筐科技国泰君安期货研究25基本面因子5请务必阅读正文之后的免责条款部分6期货研究图9基本面因子5走势资料来源WindBloomberg米筐科技国泰君安期货研究图10基本面因子5绩效ALL2017201820192020202120222023年化收益率231090140208601276096-001年化波动率188247180212226113163146总收益率1372088136203584269093000夏普比率123037078098266245059-001最大回撤率-210-210-180-084-149-047-118-052卡玛比率110043078247403591081-002资料来源WindBloomberg米筐科技国泰君安期货研究26基本面因子6图11基本面因子6走势资料来源WindBloomberg米筐科技国泰君安期货研究请务必阅读正文之后的免责条款部分7期货研究图12基本面因子6绩效ALL2017201820192020202120222023年化收益率121-009136067523-023064-174年化波动率122049104135196102116071总收益率719-008132065508-022062-017夏普比率100-018130050267-023055-246最大回撤率-085-044-065-074-046-091-090-023卡玛比率143-0202090911127-025071-761资料来源WindBloomberg米筐科技国泰君安期货研究27基本面因子7图13基本面因子7走势资料来源WindBloomberg米筐科技国泰君安期货研究图14基本面因子7绩效ALL20162017201820192020202120222023年化收益率131196097167147118175045-168年化波动率153119196112180237129098132总收益率905192094163144115170044-017夏普比率085165049150082050136046-127最大回撤率-179-069-173-051-081-189-071-096-052卡玛比率073283056330183063248047-319资料来源WindBloomberg米筐科技国泰君安期货研究28基本面因子8请务必阅读正文之后的免责条款部分8期货研究图15基本面因子8走势资料来源WindBloomberg米筐科技国泰君安期货研究图16基本面因子8绩效ALL20162017201820192020202120222023年化收益率056000000000047115047207-163年化波动率071000000000055116043130132总收益率387000000000046112045200-016夏普比率079NaNNaNNaN085099108158-123最大回撤率-083000000000-033-083-021-061-052卡玛比率068NaNNaNNaN141138220340-310资料来源WindBloomberg米筐科技国泰君安期货研究3多因子组合基于上述单因子我们测试了等权组合的效果如下所示回测期内策略年化收益率332最大回撤-267夏普比率145卡玛比率124除2023年以外其余历史年份均取得正收益年度夏普比率与卡玛比率均高于1请务必阅读正文之后的免责条款部分9期货研究图17多因子择时走势资料来源WindBloomberg米筐科技国泰君安期货研究图18多因子择时绩效ALL20162017201820192020202120222023年化收益率332454301378245596164216-001年化波动率228280261218226351161211146总收益率2292443294368239580159209000夏普比率145162115173109170102102-001最大回撤率-267-220-178-151-081-240-107-117-052卡玛比率124206169250304249153185-002资料来源WindBloomberg米筐科技国泰君安期货研究4总结本篇报告主要从基本面出发尝试寻找一些相对有效的国债期货择时因子具体而言本报告中共展示了8个基本面因子并展示了它们的择时效果使用的数据涉及国债收益率资金利率银行信贷宏观数据股票及商品等资产数据单因子的夏普比率与卡玛比率基本处于05至1的区间将上述因子等权组合后多因子策略在回测期内的年化收益率为332最大回撤为-267夏普比率为145卡玛比率为124许多基本面数据更新频率并非日频从而导致策略调仓频率较低需要承担持仓期间的波动风险而使用利率等日频指标又会产生高换手导致的手续费磨损问题因此我们建议针对国债期货的择时不应完全依赖基本面指标量价类指标同样包含丰富的信息请务必阅读正文之后的免责条款部分10期货研究本公司具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格本内容的观点和信息仅供国泰君安期货的专业投资者参考本内容难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者请勿阅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