投资要点
　　深耕汽车智能功能件，营收增速亮眼。公司成立于2002年，是经宁波市科学技术局、宁波市财政局、国家税务总局宁波市税务局联合认定的高新技术企业，被中国模具工业协会评为“中国精密注塑模具重点骨干企业”，是浙江省及宁波市专精特新“小巨人”企业。2022年，公司实现营收8.61亿元，同比增长18.79%；实现净利6597万元，同比增长43.85%，2018-2022年公司营收CAGR为19.70%，净利CAGR达20.31%。
　　汽车零部件市场回暖，国家政策助力行业发展。汽车零部件作为汽车整车的基础组件，随着全球经济一体化和市场化的不断推进，汽车零部件行业在汽车工业体系中占据了十分重要的地位。根据Wind数据显示，2016年至2021年，我国汽车零部件行业主营业务收入已从3.72万亿增长至4.07万亿元。此外，下游汽车产销量增长带动汽车零部件市场回暖，根据国家统计局和中汽协数据显示，2021年中国汽车保有量达2.94亿辆，同比增长0.21亿辆，增幅为7.47%，国内主流豪华品牌乘用车销售达到了347.20万辆，同比增长20.70%，占乘用车销售总量的16.20%。高端品牌豪华车型的销量持续增长将带动汽车零部件产品附加值提升，进一步增加市场需求。
　　客户+研发+一体化开发三大能力助力提高竞争力。1）客户覆盖国内传统车企巨头和造车新势力，公司与整车厂商及零部件一级供应商始终保持长期的交流合作，凭借稳定的产品质量、高效的协同效率及合理的基地布局，取得了客户的广泛认可。目前公司汽车内饰功能件产品主要配套客户有一汽集团、上汽集团、比亚迪、小鹏、理想等知名汽车厂商。2）技术研发优势保障产品优秀品质，截至2023年2月，公司共拥有专利147项，其中发明专利8项，实用新型专利134项，外观设计专利5项；拥有软件著作权5项。目前，公司在内饰功能件和AGV集成解决方案领域的产品和服务的相关技术均在行业内处于较为领先的水平。3）一体化开发能力提高竞争优势，在国内整车领域“新四化”趋势加速，对零部件供应商要求的不断提高的背景下，公司具备从客户端概念设计到产品生产制造一体化能力，即具有同步开发、模块化供货能力，以及设计验证、过程开发、产品制造的完整配套能力，具有竞争优势。
　　公司估值：公司最新股价为13.26元/股，PE-TTM倍数为22倍，低于可比公司均值。目前无市场一致盈利预期，公司将受益于国家产业政策支持，推动了行业内企业的技术进步，为行业的持续发展带来了机遇。同时随着公司投资项目的逐步落地将会带来生产线布局的优化以及生产效率的提升，顺应了行业趋势，有利于增强公司的市场竞争力，助力公司长远发展。
　　风险提示：主要客户集中的风险；下游整车制造领域需求波动的风险；毛利率波动的风险；应收账款坏账风险；存货管理及跌价风险；业绩下滑风险。

研究报告全文：深耕汽车内饰件的小巨人布局AGV切入智能制造北交所新股简报评级无投资要点分析师冯胜深耕汽车智能功能件营收增速亮眼公司成立于2002年是经宁波市科学技术局执业证书编号S0740519050004宁波市财政局国家税务总局宁波市税务局联合认定的高新技术企业被中国模具工Emailfengshengrqlzqcomcn业协会评为中国精密注塑模具重点骨干企业是浙江省及宁波市专精特新小巨联系人曹森元人企业2022年公司实现营收861亿元同比增长1879实现净利6597万元同比增长43852018-2022年公司营收CAGR为1970净利CAGR达Emailcaosyztscomcn2031汽车零部件市场回暖国家政策助力行业发展汽车零部件作为汽车整车的基础组件随着全球经济一体化和市场化的不断推进汽车零部件行业在汽车工业体系中占据了十分重要的地位根据Wind数据显示2016年至2021年我国汽车零部件行业主营业务收入已从372万亿增长至407万亿元此外下游汽车产销量增长带动汽车零部件市场回暖根据国家统计局和中汽协数据显示2021年中国汽车保有量达294亿辆同比增长021亿辆增幅为747国内主流豪华品牌乘用车销售达到了34720万辆同比增长2070占乘用车销售总量的1620高端品牌豪华车型的TableProfit公司持有该股票比例基本状况销量持续增长将带动汽车零部件产品附加值提升进一步增加市场需求发行后总股本万股6377客户研发一体化开发三大能力助力提高竞争力1客户覆盖国内传统车企巨头和造流通股本万股1836车新势力公司与整车厂商及零部件一级供应商始终保持长期的交流合作凭借稳定最新价格元1326的产品质量高效的协同效率及合理的基地布局取得了客户的广泛认可目前公司市值亿元846汽车内饰功能件产品主要配套客户有一汽集团上汽集团比亚迪小鹏理想等知流通市值亿元244名汽车厂商技术研发优势保障产品优秀品质截至年月公司共拥有专220232利147项其中发明专利8项实用新型专利134项外观设计专利5项拥有软件著作权5项目前公司在内饰功能件和AGV集成解决方案领域的产品和服务的相关技术均在行业内处于较为领先的水平3一体化开发能力提高竞争优势在国内整车领域新四化趋势加速对零部件供应商要求的不断提高的背景下公司具备从客户端概念设计到产品生产制造一体化能力即具有同步开发模块化供货能力以及设计验证过程开发产品制造的完整配套能力具有竞争优势公司估值公司最新股价为1326元股PE-TTM倍数为22倍低于可比公司均值目前无市场一致盈利预期公司将受益于国家产业政策支持推动了行业内企业的技术进步为行业的持续发展带来了机遇同时随着公司投资项目的逐步落地将会带来生产线布局的优化以及生产效率的提升顺应了行业趋势有利于增强公司的市场竞争力助力公司长远发展风险提示主要客户集中的风险下游整车制造领域需求波动的风险毛利率波动的风险应收账款坏账风险存货管理及跌价风险业绩下滑风险请务必阅读正文之后的重要声明部分新股研究报告内容目录一深耕汽车智能功能件营收增速亮眼-4-11公司沿革-4-12产品体系多元化主营结构稳定-5-13盈利能力稳定提升-8-14期间费用率稳步下降研发投入逐年增长-9-15偿债指标保持稳定高增长影响短期偿债能力-10-二汽车零部件市场回暖国家政策助力行业发展-11-21全球汽车产业发展带动国内汽车零部件行业增长-11-22下游汽车产销量增长带动汽车零部件市场回暖-12-23汽车新四化轻量化促使零部件转型升级-14-24国家产业政策支持-15-三客户研发一体化开发三大能力助力提高竞争力-16-31客户覆盖国内传统车企巨头和造车新势力-16-32技术研发优势保障产品优秀品质-16-33一体化开发能力提高竞争优势-17-34IPO募资扩大产能提高研发能力-18-四公司估值-19-五风险提示-19--2-请务必阅读正文之后的重要声明部分图表目录图表1公司发展历程-4-图表2发行人股权结构-5-图表3公司内饰功能件产品在汽车中的应用示意图-6-图表4公司主营产品-6-图表52019-2022H1公司按产品主营业务收入占比-8-图表62019-2022H1公司按产品主营业务毛利占比-8-图表7公司近年营运表现-8-图表8公司近年盈利表现-8-图表92019-2022H1公司按产品毛利率结构-9-图表10公司近年销售管理研发财务费用率-9-图表11公司近年研发费用及研发费用率-9-图表12公司近年资产负债率和有息负债率-11-图表13公司近年流动比率和速动比率-11-图表142021年各国企业上榜全球汽车零部件配套供应商百强榜数量家-11-图表152016至2021年中国汽车零部件行业主营业务收入万亿元-11-图表162016年至2021年中国汽车保有量亿辆-12-图表172011年至2022年国内汽车产销量-12-图表182016年至2022年国内乘用车及商用车销量-13-图表19各系别乘用车型2021年及2022年市场份额变动情况-13-图表202019年至2022年新能源汽车销量万辆-14-图表21国家产业政策支持-15-图表22公司汽车内饰功能件产品主要配套客户及车型情况-16-图表23公司各主要产品的主要技术指标性能指标和行业整体情况对比-17-图表24舜宇精工募集资金的主要用途-18-图表25可比公司对比-19-图表26可比公司介绍-19-请务必阅读正文之后的重要声明部分一深耕汽车智能功能件营收增速亮眼11公司沿革公司是集汽车内饰功能件设计开发制造于一体的汽车零部件制造商专注于出风口杯托等汽车内饰功能件的设计和制造目前已将产品线逐步拓展至智能功能件智能照明及智能摄像等产品同时公司与德国贝尔合资成立舜宇贝尔切入高端装备制造领域主要为整车制造提供AGV及AGV集成解决方案公司成立于2002年是经宁波市科学技术局宁波市财政局国家税务总局宁波市税务局联合认定的高新技术企业被中国模具工业协会评为中国精密注塑模具重点骨干企业是浙江省及宁波市专精特新小巨人企业2015年于新三板挂牌上市公司自2014年起陆续建立了滁州武汉柳州安徽印尼等子公司2017年公司合资成立舜宇贝尔进入汽车装备自动化领域实现汽车装备与汽车零部件业务相互协同以及公司服务汽车领域的横向一体化战略公司AGV集成解决方案业务的创新切入与内饰功能件业务共同打造了公司横向一体化创新能够在不同领域更好的服务客户图表1公司发展历程时间事件2002年宁波舜宇精工成立2014年成立滁州舜宇模具2015年成立武汉柳州舜宇模具2015年新三板挂牌上市2016年成立印尼舜宇模具2017年与德国贝尔合资成立舜宇贝尔2021年持续获评高新技术企业资料来源招股说明书公司官网中泰证券研究所公司实际控制人为倪文军截止2023年2月28日公司总股本为6377万股流通股183644万股流通股占比为2880流通市值为251亿元公司实际控制人为倪文军直接持有公司4124股份并通过万舜投资控制公司254股份合计控制公司4378股份请务必阅读正文之后的重要声明部分新股研究报告图表2发行人股权结构注股权结构数据截止日期为2023年2月22日资料来源招股说明书iFinD中泰证券研究所12产品体系多元化主营结构稳定产品服务包括汽车内饰功能件和AGV集成解决方案公司主要产品及服务可分为汽车内饰功能件模具的开发制作及AGV集成解决方案汽车内饰功能件业务产品主要集成于汽车中控台仪表板及扶手箱等内饰总成等位臵主要包括出风口杯托储物盒氛围灯及其他各类功能件等AGV集成解决方案是指装备有电磁或光学等传感装臵并沿规定的导航路径行驶且具有安全保护以及各种移载功能的运输车及其配套的电源管理系统导航管理系统调度系统和线边专用设备的总称公司的AGV集成解决方案主要应用于整车制造过程中的焊装总装或电池合装等部分工艺单元近年来公司顺应国内汽车高端化电动化智能化趋势持续开展新产品及新技术的研发工作成功开发出智能功能件智能照明及智能摄像等产品并实现逐步量产-5-请务必阅读正文之后的重要声明部分新股研究报告图表3公司内饰功能件产品在汽车中的应用示意图资料来源招股说明书中泰证券研究所图表4公司主营产品-6-请务必阅读正文之后的重要声明部分新股研究报告产品大类产品明细图示出风口杯托储物盒汽车内饰功能件氛围灯CARLOG模具AGV集成解决方案资料来源招股说明书中泰证券研究所汽车内饰功能件业务快速增长并维持高占比CARLOG已量产并配套上汽智己L7新兴业务AGV集成解决方案服务北京奔驰和一汽红旗近年来公司抓住下游整车行业快速恢复自主品牌崛起及国产车型中高端化的趋势加大对中高端车型及新能源车型项目的开拓力度内饰功能件销售额快速增长2021年同比增速达4176占公司当期销售收入比重稳步提高至81352019年为7754同时该业务也是公司最主要的毛利来源占比达到687目前公司已将产品线逐步拓展至智能功能件智能照明及智能摄像等产品其中智能车载摄像产品CARLOG已成功配套于智己L7车型公司模具业务主要为注塑模具开发是另一重要收入毛利来源模具开发属于定制产品根据项目类型产品规格设计难度工艺精度要求不同差异较大因此该业务在收入毛利中的占比波动较大AGV集成解决方案业务是公司近年来新晋业务主要应用于整车制造领域服务客户有北京奔驰和一-7-请务必阅读正文之后的重要声明部分新股研究报告汽红旗公司为客户提供定制化的解决方案项目收入确认时点受到项目实施进度客户验收时点等因素影响因此销售收入波动较大图表62019-2022H1公司按产品主营业务毛利图表52019-2022H1公司按产品主营业务收入占比占比内饰功能件模具AGV集成解决方案非汽车零部件内饰功能件模具AGV集成解决方案非汽车零部件2019775414212019661619412020800118402020700827102021813511062021687016732022H1824615362022H177591851020406080100120020406080100来源招股说明书中泰证券研究所整理来源招股说明书中泰证券研究所整理13盈利能力稳定提升主营收入和净利润呈增长趋势盈利能力稳定提升随着整车行业快速恢复自主品牌逐渐崛起国产车型开始向高端化迈进公司抓住发展机遇加大对中高端车型及新能源车型项目的开拓力度承接的中高端客户及车型逐渐增多内饰功能件销售规模相应增长2018-2022年营收CAGR达1970净利润CAGR达20312022年公司实现营收861亿元同比增长1879实现净利6597万元同比增长4385主要是新能源车的快速发展公司配套的主要车型如比亚迪汉唐宋等持续热销带动公司收入增长图表7公司近年营运表现图表8公司近年盈利表现营业收入亿元营业收入增长率YoY净利润百万元净利润增长率YoY422165971004570708615642406060438580724355050458630298640605092540304194541879314929322026561039204012253015108242020487100-1566510-100000-202018201920202021202220182019202020212022来源wind中泰证券研究所整理来源wind中泰证券研究所整理毛利率受内饰功能件业务影响较大2019年至2022年H1公司主营业务毛利率分别为253123182086和2024公司总体毛利率主要收到内饰功能件业务毛利率的影响而内饰功能件业务毛利率受车型项目及产品差异配套车型销量波动等多种因素的影响-8-请务必阅读正文之后的重要声明部分新股研究报告2020年功能内饰件业务的毛利率下滑主要系新收入准则的影响而在2021年该业务毛利率继续下滑主要系2021年公司产能无法应对快速增长的需求使得公司加大外协采购比例并让利给外协供应商同时公司采取低毛利政策以抢占市场份额使得公司内饰功能件业务的毛利率进一步下滑并带动公司整体毛利率的下降公司模具业务和AGV集成解决方案业务因项目存在一定的定制化因此业务毛利率波动较大图表92019-2022H1公司按产品毛利率结构内饰功能件模具AGV集成解决方案非汽车零部件总毛利率50454035302531231825208620242021591520301761190510502019202020212022H1来源招股说明书中泰证券研究所整理14期间费用率稳步下降研发投入逐年增长公司的主要费用为管理费用和研发费用期间费用率逐年下降随着经营规模的不断扩大公司的期间费用整体呈上升趋势因公司收入的快速增长费用率却不断下降期间费用中占比最大的是管理费用和研发费用两者相近其次是销售费用2020年执行新收入准则将销售费用核算的运输费调整为直接计入营业成本使得销售费用明显下降公司一直重视新产品和新技术的研发工作最近三年研发费用稳步增长因收入增长迅速研发费用率略有下降当前公司根据业务规划开展包括智能出风口电动杯托氛围灯CARLOG等多个方向的研发工作并设臵ODM小组部门专门负责前沿技术的研究与知识储备研发团队规模保持在较高水平2021年公司研发费用达到3943万元同比增长2029图表10公司近年销售管理研发财务费用率图表11公司近年研发费用及研发费用率-9-请务必阅读正文之后的重要声明部分新股研究报告销售费用率管理费用率研发费用率研发费用百万元研发费用率财务费用率期间费用率4539437402017223278635140953026961511691009254184010203594643544499152510510002019202020212022H12019202020212022H1来源招股说明书中泰证券研究所整理来源招股说明书中泰证券研究所整理15偿债指标保持稳定高增长影响短期偿债能力资产负债率较为稳定营收收入增长迅速带动存货及应收账款余额较大公司的资产负债率近年来维持稳定但明显高于已上市的同行业可比公司主要原因是公司之前属于非上市公众公司融资渠道相对较为单一以短期借款为主权益融资金额明显低于同业可比公司因此资产负债率水平较高此外公司近年来营业收入快速增长使得存货及应收账款余额较大使得公司的流动比率和速动比率倍数较小偿债能力与行业平均水平较弱-10-请务必阅读正文之后的重要声明部分新股研究报告图表12公司近年资产负债率和有息负债率图表13公司近年流动比率和速动比率资产负债率行业平均资产负债率流动比率行业平均流动比率有息负债率行业平均有息负债率速动比率行业平均速动比率7056475866593558016020501540101001141083010436022028560506406906106422931017370002019202020212022H12019202020212022H1来源iFinD中泰证券研究所整理来源iFinD中泰证券研究所整理二汽车零部件市场回暖国家政策助力行业发展21全球汽车产业发展带动国内汽车零部件行业增长全球汽车零部件产业向中国转移2021年全球汽车零部件配套供应商百强榜中国共有8家企业上榜汽车零部件作为汽车整车的基础组件随着全球经济一体化和市场化的不断推进汽车零部件行业在汽车工业体系中占据了十分重要的地位与此同时国际汽车零部件供应商已从原有与整车企业共存的生产模式中脱离以专业化的生产模式逐步与整车厂商共同打造汽车产业纵向一体化伴随日本欧美等发达国家相对劳动力成本较高导致成本优势的匮乏各大型汽车零部件供应商加快了产业转移的脚步中国印度等国家成为了全球汽车零部件产业转移的主要阵地根据美国汽车新闻AutomotiveNews发布的2021年全球汽车零部件配套供应商百强榜中国共有8家企业上榜此外根据Wind数据显示2016年至2021年我国汽车零部件行业主营业务收入已从372万亿增长至407万亿元图表142021年各国企业上榜全球汽车零部件配套图表152016至2021年中国汽车零部件行业主营供应商百强榜数量家业务收入万亿元日本美国德国韩国中国其他国家454073884037235836333735301923252081592310180500201620172018201920202021来源AutomotiveNews招股说明书中泰证券研究所来源wind招股说明书中泰证券研究所-11-请务必阅读正文之后的重要声明部分新股研究报告22下游汽车产销量增长带动汽车零部件市场回暖我国汽车保有量逐年稳步上升汽车产销量增长带动汽车零部件市场回暖21世纪以来中国汽车市场发展迅速作为全球最大的汽车消费国我国汽车产销量已连续12年位居世界首位2021年中国汽车保有量达294亿辆同比增长021亿辆增幅为7472022年6月末中国汽车保有量为310亿辆较年初增长016亿辆增幅5442020年由于新冠肺炎疫情对汽车行业带来的重创汽车产销量自2017年到达顶峰后又进一步下降2021年通过疫苗开发疫情控制手段等多种措施使疫情防控取得了良好效果以此为基础汽车行业也积极推进复工复产新型汽车产业得到国家政策的大力支持极大的促进了汽车行业的转型2021年全国汽车产销情况有所回升带动汽车零部件市场需求上升2022年上半年疫情虽有反复但自6月以来疫情问题开始逐步缓解复工复产复市有序推进汽车销量明显上升市场呈现明显回暖迹象随着全国各地疫情管控的逐渐放松预计全国汽车销量将在2022年下半年有所回升从而带动汽车零部件市场回暖图表162016年至2021年中国汽车保有量亿辆图表172011年至2022年国内汽车产销量35产量万辆销量万辆294302733500254252323000209250020186200015150010100005500000201620172018201920202021来源国家统计局招股说明书中泰证券研究所来源汽车工业协会招股说明书中泰证券研究所乘用车占据国内汽车消费市场主要份额自主品牌持续发力伴随国民收入水平的逐步提高国内汽车市场消费能力大幅提升消费升级趋势明显我国乘用车市场长期占据了汽车总产量70以上的主导地位2022年中国汽车总销量268640万辆较2021年增加了5890万辆同比增长224其中乘用车总销量为235630万辆占比8771较2021年增长了595中国自主品牌在国家政策的大力支持下较早的开始了电动化改革目前中国品牌汽车在国内汽车消费市场的表现越来越强根据中国汽车工业协会数据2022年中国自主品牌汽车的市场份额达到4990较上年增长54个百分点-12-请务必阅读正文之后的重要声明部分新股研究报告图表182016年至2022年国内乘用车及商用车销量乘用车销量万辆商务车销量万辆3500300036513416062500437083300047930432405133020001500243769247183237098235630100021444020178021482050002016201720182019202020212022来源汽车工业协会招股说明书中泰证券研究所整理图表19各系别乘用车型2021年及2022年市场份额变动情况2021年度2022年度60499050444340301950206020602017809401020101602400自主品牌德系日系美系韩系来源汽车工业协会招股说明书中泰证券研究所整理高端车型促进汽车零部件市场需求增长2017年至今中国汽车市场在经历了多年下降后于2021年重新抬升消费升级不断推动豪华汽车品牌攀升豪华车市场份额不断扩大随着中国汽车市场进入存量时代国内用户增换购意愿提升而豪华车也成为了二次购买的主要目标类型根据中汽协数据显示2021年国内主流豪华品牌乘用车销售达到了34720万辆同比增长2070占乘用车销售总量的1620高端品牌豪华车型的销量持续增长将带动汽车零部件产品附加值提升进一步增加市场需求新能源汽车引领消费市场重构汽车供应链格局近年来我国财政部科技部工信部和发改委等多部委多次就新能源汽车行业补贴政策的不断完善经过多年的培育和支持新能源汽车产业链的各环节均得到了飞速发展并趋于成熟市场需求的多样化也同样促使新能源汽-13-请务必阅读正文之后的重要声明部分新股研究报告车产品多元化发展2022年中国新能源汽车仍旧保持了产销两旺的发展势头产销量均创历史新高根据中汽协数据显示2022全年国内新能源汽车销量为6872万辆较上年增长3365万辆涨幅为9595占全年汽车总销量的25582022年12月新能源汽车销量完成814万辆再创历史新高同比增长5330同月新能源汽车市场渗透率达到3177同比增长1271随着新能源汽车的发展汽车市场风格转变迅速各个车型的生命周期大大缩短更新迭代加快这对大多数零部件供应商的同步开发能力和快速反应能力提出了更高的要求各整机厂商尤其是新能源汽车厂商为加快协同效率会与零部件供应商直接进行沟通使得整个供应链体系更加扁平化反应更为迅速零部件供应商的议价能力也大幅提升市场需求增加图表202019年至2022年新能源汽车销量万辆2020年2021年2022年90814786807087147066659659360484504314474033429930201001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月来源汽车工业协会招股说明书中泰证券研究所整理23汽车新四化轻量化促使零部件转型升级汽车新四化推动国内汽车零部件与制造装备转型升级2020年国家发改委工信部等多个国家部委相继发布了相关政策指引国内汽车行业朝电动化网联化智能化共享化的新四化方向转型在以自动驾驶为目标的前提下以电动化为基础网联化为手段汽车产品将逐步实现智能化出行汽车产业面临颠覆性的变革在汽车行业新四化的趋势带动下国内汽车整车行业汽车零部件行业及汽车制造装备行业的市场空间均得到了大幅扩充汽车轻量化发展趋势促使汽车零部件产品以塑代钢汽车工业的轻量化发展促使汽车注塑功能件逐渐成为不可替代的功能零部件之一在全球节能减排逐步推进的大环境下低能耗低污染已然成为产品优劣的重要指标之一塑料的轻量化可塑性高耐腐蚀性强等多种属性使得注塑零部件能够有效的降低汽车车身重量减少能量消耗据有关研究表明燃油汽车自重每降低01t其每百公里燃油消耗可减少08L同时减少CO2NOx等污染气体排放量约25g对于现代汽车而言无论是内饰外饰还是汽车功能件已经有相当一部分汽车零部-14-请务必阅读正文之后的重要声明部分新股研究报告件使用塑料制品代替钢制材料以塑代钢趋势明显造车新势力引领市场新能源汽车重塑汽车零部件等供应链布局气候变暖已逐渐成为全球范围内首要关注的重点问题之一世界各国对环境保护的意识不断加强这使得近年来新能源汽车获得了大力推广在新能源汽车的发展趋势下国内汽车零部件行业也随之转型升级传统汽车零部件厂商和整机厂商的沟通与层级结构复杂已无法对快速多变的汽车消费市场需求做出快速精准的反馈这也使得整车厂与零部件供应商之间亟需寻找一种更为行之有效的合作方式和沟通渠道促使国内汽车行业产业链加速改造寻求更加积极高效的合作模式为汽车零部件厂商提供了良好的发展机遇制造装备智能化升级助力整车制造产业随着各大传统汽车制造厂商及造车新势力纷纷进军新能源汽车领域传统汽车生产线的智能化升级及全新智能化制造产线的建设与投产都为智能制造装备领域的发展提供了重要支撑我国目前已经进入了全新的经济发展状态劳动力成本逐年攀升劳动年龄人口持续下降在此背景下无人工干预下的智能制造生产线应运而生通过传感技术物联技术和网络技术的不断迭代融合高效化柔性化精确化和智能化的智能制造装备使得企业生产过程能够有效节省人工成本降本增效24国家产业政策支持国家产业政策推动汽车零部件行业长期发展公司所处行业的主管部门为国家发改委和工信部其中国家发改委主要负责组织拟订汽车零部件行业综合性产业政策拟订支持实体经济发展加快发展先进制造业的政策措施进行中长期规划审批行业相关事项工信部主要负责制定并组织实施汽车零部件行业规划计划和产业政策拟定行业技术规范和标准并组织实施指导行业质量管理工作负责行业应急管理和产业安全工作图表21国家产业政策支持名称发布单位发布修订时间工业互联网发展行动计划2018-2020年工信部201806工信部国家标准化委国家智能制造标准体系建设指南2018年版201808员会汽车产业中长期发展规划八项重点工程实施方中国汽车工程学会201811汽车产业投资管理规国家发改委201812车联网智能网联汽车产业发展行动计划工信部201812推动重点消费品更新升级畅通资源循环利用实施方案国家发改委201906关于进一步做好稳就业工作的意见国务院201908关于有序推动工业通信业企业复工复产的指导意工信部202002关于稳定和扩大汽车消费若干措施的通知国家发改委等十一部门202004-15-请务必阅读正文之后的重要声明部分新股研究报告关于推动交通运输领域新型基础设施建设的指导意见交通运输部202008中共中央关于制定国民经济和社会发展第十四个五年规-202011划和二O三五年远景目标的建议新能源汽车产业发展规划2021-2035年国务院办公厅202011关于印发商务领域促进汽车消费工作指引和部分地方经商务部202102验做法的通知关于进一步做好当前商务领域促消费重点工作的通知商务部202109财政部税务总局工关于延续新能源汽车免征车辆购臵税政策的公告202209业和信息化部来源招股说明书中泰证券研究所整理三客户研发一体化开发三大能力助力提高竞争力31客户覆盖国内传统车企巨头和造车新势力公司产品线覆盖内饰功能件模具开发和汽车制造装备配套产品技术性能稳定覆盖面广公司与整车厂商及零部件一级供应商始终保持长期的交流合作凭借稳定的产品质量高效的协同效率及合理的基地布局取得了客户的广泛认可目前公司汽车内饰功能件产品主要配套客户有一汽集团上汽集团比亚迪小鹏理想等知名汽车厂商图表22公司汽车内饰功能件产品主要配套客户及车型情况整车厂商配套车型马自达CX-4CX-5雪佛兰畅寻通用GL8凯迪一汽马自达上汽通用上汽合资品牌拉克XT4XT5五菱宏光MINI宝骏730710沃通用五菱沃尔沃奔驰等尔沃XC60沃尔沃Polestar奔驰E-CLASS等红旗HS7HS9红旗H5H7H9奔腾T77奔腾一汽红旗一汽奔腾上汽荣内资品牌X80荣威IMAX8RX5福特领界吉利博瑞吉威长安汽车吉利领克等利星瑞领克01其他新能源比亚迪华人运通小鹏理比亚迪汉比亚迪宋比亚迪唐高合HIFIX车型或车企想等小鹏P7理想ONE等来源招股说明书中泰证券研究所整理32技术研发优势保障产品优秀品质公司秉承以科技创新引领技术产品发展的研发理念从组织架构管理模式等方面打造研发优势截至2023年2月公司共拥有专利147项其中发明专利8项实用新型专利134项外观设计专利5项拥有软件著作权5项目前公司已掌握了相关汽车零部件的核心技术无论是传统功能件产品还是智能光电类内饰功能件产品的技术指标均已超过市场同类产品的相关技术指标此外公司在AGV能源管理和调度算法方面的核心技术也已达到行业内较为领先的水平-16-请务必阅读正文之后的重要声明部分新股研究报告图表23公司各主要产品的主要技术指标性能指标和行业整体情况对比核心参数或公司核心技产品技术详情及关键技术指标市场同类产品或技术的相关情况指标术实现多种装饰外观的同时形成表面保护膜可以起到保护外观同时实现卷帘功能该技术将表一般卷帘直接采用软件材质作为外层结卷帘门防腐表面处理面软胶换成硬胶硬胶喷漆层厚度约10-20um通构耐刮擦性能较弱颜色图案单一且蚀外观面板过INS技术可在表面形成厚度在01-05mm的软胶材质表面容易引起化学腐蚀的成型技术INS膜片保护薄膜折叠卡爪结构可承受垂直方向力80N侧向活动一般杯托承受垂直方向插拔力60-汽车杯托夹杯托结构变形在2N的作用力下变形小于2mm70N常规控制位移量6mm持结构技术行业叶片自封闭泄漏量一般要求为排风口的静传统通过产品结构优化在250Pa的通风压力下实现出风口风量250Pa的通风压力下泄露量小于密封结构技功能了叶片自密封泄露量小于15LS的目标20LS术件叶片操作力通常控制在优化产品结构使出风口操作力控制在05N的防操作力衰1-15N范围内且耐久寿命为操作力范围内同时在开展研究025N的标准目标减结构控制12000次内不允许出现变形和功能失产品耐久寿命达到30000次技术效现象一般叶片组装依靠人力需要多道工该技术使叶片组装只需一道工序可降低人工工出风口叶片序占用人工工时较长且发生叶片错装配效率时约50通过工装的配合应用同时降低叶片组装成组式的结装频率约为5-10并需要多道检验配错装率构技术程序复核光电色坐标精度控制色坐标校准精度为x0005控制色坐标校准精度为入x002RGB混光算类内控制y0005亮度误差在4y002亮度误差在8法技术饰功信道传输效律动输出和BCM音频输入信号延迟控制在60ms律动输出和BCM音频输入信号延迟控制音乐律动氛能件率以内在80ms以内围灯技术利用双色机台的成型动作完成双色模具的开传统注塑机台需要由多套模具拆件使发提升产品外观质量并通过控制加工精度双色注塑成用注塑周期长同时双色注塑产品合成型效率试模次数5次以内产品内芯层为PP硬胶外型技术夹格率较低夹心注塑为公司设计专利层为TPE软胶既保证了产品的外观质量又增心注塑技术行业内少有试验加了产品的强度传统高光产品需后期使用高亮漆进行表模具高光模具生产出的产品可以直接用于装机无需面处理且传统500mm以上产品高光做任何表面处理能够有效控制溶接线并制作模具的开发难度较大不具备模内装配高光急冷急加工效率600mm长度以内产品模具通过模内装配技术使得技术的产品制作过程中通常需要额外制热技术模模具设计周期提升10成套模具开发降低修模作其他模具来进行完成最终产品的生内装配技术次数10-15产这使得设计周期变长成本较高和生产效率相对较低采用超级电容电池融合的方式充分发挥超级电行业内大多采用铅酸电池鲤电池其容的百安级快速充电性能以及对温度的高适应寿命通常为1年3年充电时间一般性能够使电源在耗尽时最快仅用1分钟充电AGV能源管充放电效率为120分钟60分钟工作环境温度通以后整机即可正常持续运行同时整体充放次理系统常在15至35和-20至60范围数达到百万次以上整体电源使用寿命达到10内年以上工作环境温度为-40至60AGV公司将Diikstra算法A算法应用在路线较为集成确定的固化路径RRT算法蚁群算法时空维传统AGV调度系统只选择多个指标中解决AGV调度系调度算法度A算法神经网络算法应用在较为复杂的机器的一种进行调度分配同时针对通讯协方案统人自主导航方式的路径规划同时采用自定义通议需要定制开发控制器来进行适配讯协议的方式覆盖各种导航类型的AGV行业内多采用中空丝杆结合回转支撑结采用两组高性能伺服电机分别驱动旋转和顶升构升降与旋转耦合性强为完成旋转AGV升降旋机械性能部件解耦了升降与旋转机构的强关联性使得动作需要旋转电机和升降电机同时动作转机构能源使用效率大幅提升设备稳定性明显提升来保证旋转的同时负载高度不变资料来源招股说明书中泰证券研究所33一体化开发能力提高竞争优势公司具备从客户端概念设计到产品生产制造一体化能力随着国内整车领域新四化趋势加速对零部件供应商要求的不断提高具备产品同步设计开发和生产一体化能力的供应商愈发具备竞争优-17-请务必阅读正文之后的重要声明部分新股研究报告势公司具备从客户端概念设计到产品生产制造一体化能力即具有同步开发模块化供货能力以及设计验证过程开发产品制造的完整配套能力34IPO募资扩大产能提高研发能力投资主要集中于汽车智能功能件与精密模具智能制造工厂建设旨在加强公司在汽车零部件领域的技术实力和生产能力满足市场需求进而增强公司综合竞争力本次上市共发行800万股发行价格11元共募集资金8800万元当前公司产能已达满负荷运转状态为扩大产能将投资443亿元用于建设汽车智能功能件与精密模具智能制造工厂预计项目达产后年均将形成收入和净利润分别为90466万元和10856万元项目的实施有利于扩大产能提高生产效率优化生产线布局以及顺应行业趋势巩固和提高公司的行业地位和竞争力图表24舜宇精工募集资金的主要用途序项目总投资项目名称项目概况号万元本项目建设期为25年工厂搬迁及调试验收时间为05年预计在第三年汽车智能功能件与精密模下半年开始投产从第五年起开始全部满负荷产项目达产后年均将形成收14431800具智能制造工厂建设项目入和净利润分别为90466万元和10856万元项目税后静态回收期含建设期为691年税后内部收益率为2106汽车智能化及高端制造装项目围绕公司主营业务主要开展汽车智能化产品汽车高端智能制造装备研2835900备研发项目发两个方向研发合计5267700来源招股说明书中泰证券研究所-18-请务必阅读正文之后的重要声明部分新股研究报告四公司估值截止2023年3月1日公司股价为1326元股对应的PE-TTM倍数为22倍低于可比公司均值目前无市场一致盈利预期公司将受益于国家产业政策支持推动了行业内企业的技术进步为行业的持续发展带来了机遇同时随着公司投资项目的逐步落地将会带来生产线布局的优化以及生产效率的提升顺应了行业趋势有利于增强公司的市场竞争力助力公司长远发展图表25可比公司对比2018-20212018-20212021年公司市值PE2021年2021年公司名称营收归母净利ROE全面亿元TTM毛利率净利率CAGRCAGR摊薄新泉股份20087566910650472132620767神通科技42127078-775-11862227690660常熟汽饰812916282207686240515431025福赛科技--19318701312612572154平均10809479117343145247310281151舜宇精工84621992000142119266331243来源招股说明书iFinD中泰证券研究所备注1数据取自2023年3月1日收盘价2福赛科技未上市图表26可比公司介绍公司名称介绍神泉股份公司专业从事汽车内外饰件系统零部件及模具的设计制造及销售自营和代理各类商品及技术的进出口业务公司是国内民营的汽车内饰集成制造企业之一主要为一汽大众上海通用奇瑞汽车北京奔驰东风神龙常熟汽饰上汽汽车和上海大众等汽车制造厂配套门内护板总成仪表板副仪表板总成行李箱内饰总成衣帽架总成和天窗遮阳板等汽车零部件公司主营业务为汽车非金属部件及模具的研发生产和销售主要产品包括汽车动力系统零部件饰件系统零部神通科技件和模具类产品等其中动力系统零部件包括进气系统润滑系统正时系统及冷却系统等产品饰件系统零部件包括门护板类仪表板类车身饰件等产品公司主要生产汽车空调出风口烟灰缸杯托拉手等功能饰件产品主要工艺有产品设计工程开发模具设福赛科技计制造注塑喷涂丝印装配目前主要生产设备有海天牌各类型全电脑注塑机机器人自动涂装线先进的产品组装线及模具全套机械加工设备及先进的自动化装配系统设施也己在公司各项工作中成熟应用来源招股说明书中泰证券研究所五风险提示主要客户集中的风险下游整车制造领域需求波动的风险毛利率波动的风险应收账款坏账风险存货管理及跌价风险业绩下滑风险-19-请务必阅读正文之后的重要声明部分新股研究报告投资评级说明评级说明买入预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在15以上增持预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级持有预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在-105之间减持预期未来612个月内相对同期基准指数跌幅在10以上增持预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在10以上行业评级中性预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在-1010之间减持预期未来612个月内对同期基准指数跌幅在10以上备注评级标准为报告发布日后的612个月内公司股价或行业指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准另有说明的除外-20-请务必阅读正文之后的重要声明部分