事件：华工科技发布2022年报，22年公司收入120.11亿元，同比+18.14%；归母净利润9.06亿元，同比+19.07%；毛利率19.16%，同比+2.12pcts。22Q4公司收入31.60亿元，同比+12.94%；归母净利润1.84亿元，同比+551.99%；毛利率20.55%，同比+5.76pcts。
　　费用管控良好，研发投入持续提升。费用方面，22年公司销售费用率5.06%，同比-0.11pcts；管理费用率3.54%，同比-0.59pcts；财务费用率-0.72%，同比-0.14pcts，财务费用-0.86亿元，同比-45.72%，主要系公司通过资金一体化运营，降低了融资成本，并提高了资金周转效率和存量资金的收益率；研发费用率4.71%，同比+0.71pcts，研发费用5.66亿元，同比+39.13%，主要系公司继续加大新技术、新产品的研发力度。营运资本方面，22年公司存货23.78亿元，同比+16.24%，合同负债4.76亿元，同比+33.84%。
　　激光、通信和敏感元器件业务共同发力，激光业务逆势增长。分业务来看，22年公司激光加工装备及智能制造产线收入32.89亿元，同比+21.73%，毛利率32.28%，同比+1.65pcts；激光全息膜类系列产品收入5.73亿元，同比+4.61%，毛利率38.77%，同比+4.94pcts；光电器件系列产品收入57.10亿元，同比+5.48%，毛利率8.94%，同比+1.89pcts；敏感元器件收入23.20亿元，同比+60.42%，毛利率21.24%，同比-0.39pcts。
　　华工正源和华工高理牵头公司成长，新能源车PTC业务全面开花。分公司来看，22年子公司华工正源46.63亿元，同比+1.23%，净利润2.32亿元，同比+73.08%；子公司华工高理收入23.19亿元，同比+60.56%，净利润2.78亿元，同比+74.48%；子公司华工激光工程收入13.33亿元，同比+3.61%，净利润1.20亿元，同比-10.55%。公司各核心业务从产品到客户进一步向新能源汽车及其产业链聚焦，22年公司新能源车产品收入超21亿元，利润超5亿元，同比增长超100%。公司新能源PTC热管理系统覆盖国内近八成新能源汽车品牌，同比增长260%，成为有能力与德日韩企业同台竞争的唯一中国品牌。
　　盈利预测与投资建议。我们预计公司2023-2025年收入分别为154.43亿元、191.05亿元、236.67亿元，归母净利润分别为11.96亿元、15.82亿元、20.43亿元，EPS为1.19元、1.57元、2.03元。参考公司历史估值及可比公司平均估值水平，给予公司2023年动态PE区间20-24X，对应合理价值区间23.80-28.56元，“优于大市”评级。
　　风险提示。激光设备行业景气度低于预期、光器件价格竞争超预期。
　　

研究报告全文：TableMainInfo公司研究信息设备电子元器件证券研究报告华工科技000988公司年报点评2023年03月02日TableInvestInfo投资评级优于大市维持通信校企改革龙头发力业绩增长加速股票数据TableSummary03TableStockInfo月01日收盘价元2102投资要点52周股价波动元1478-2666总股本流通A股百万股10061005总市值流通市值百万元2113621125事件华工科技发布2022年报22年公司收入12011亿元同比1814相关研究归母净利润906亿元同比1907毛利率1916同比212pcts22Q4经营稳步向上发力新业务未来可期TableReportInfo公司收入3160亿元同比1294归母净利润184亿元同比5519920221101毛利率2055同比576pcts半年业绩快速增长经营逐步再上台阶20220728费用管控良好研发投入持续提升费用方面22年公司销售费用率506三大业务持续增长新能源市场加速渗透同比-011pcts管理费用率354同比-059pcts财务费用率-072同20220706比-014pcts财务费用-086亿元同比-4572主要系公司通过资金一体市场表现化运营降低了融资成本并提高了资金周转效率和存量资金的收益率研TableQuoteInfo发费用率471同比071pcts研发费用566亿元同比3913主华工科技海通综指093要系公司继续加大新技术新产品的研发力度营运资本方面22年公司存-707货2378亿元同比1624合同负债476亿元同比3384-1507激光通信和敏感元器件业务共同发力激光业务逆势增长分业务来看-230722年公司激光加工装备及智能制造产线收入3289亿元同比2173毛-3107利率3228同比165pcts激光全息膜类系列产品收入573亿元同比-3907461毛利率3877同比494pcts光电器件系列产品收入5710亿202232022620229202212元同比548毛利率894同比189pcts敏感元器件收入2320沪深300对比1M2M3M亿元同比6042毛利率2124同比-039pcts绝对涨幅101281191相对涨幅117215131华工正源和华工高理牵头公司成长新能源车PTC业务全面开花分公司来资料来源海通证券研究所看22年子公司华工正源4663亿元同比123净利润232亿元同比7308子公司华工高理收入2319亿元同比6056净利润278TableAuthorInfo亿元同比7448子公司华工激光工程收入1333亿元同比361净利润120亿元同比-1055公司各核心业务从产品到客户进一步向新能源汽车及其产业链聚焦22年公司新能源车产品收入超21亿元利润超5亿元同比增长超100公司新能源PTC热管理系统覆盖国内近八成新能源汽车品牌同比增长260成为有能力与德日韩企业同台竞争的唯一中国品牌盈利预测与投资建议我们预计公司2023-2025年收入分别为15443亿元19105亿元23667亿元归母净利润分别为1196亿元1582亿元2043分析师余伟民亿元EPS为119元157元203元参考公司历史估值及可比公司平Tel01050949926均估值水平给予公司2023年动态PE区间20-24X对应合理价值区间Emailywm11574haitongcom2380-2856元优于大市评级证书S0850517090006联系人徐卓风险提示激光设备行业景气度低于预期光器件价格竞争超预期Emailxz14706haitongcom主要财务数据及预测TableFinanceInfo202120222023E2024E2025E营业收入百万元1016712011154431910523667-YoY656181286237239净利润百万元761906119615822043-YoY382191320322291全面摊薄EPS元076090119157203毛利率170192200205207净资产收益率103110127144157资料来源公司年报2021-2022海通证券研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究华工科技0009882表1可比上市公司估值比较EPS元PE倍收盘价总市值证券代码证券简称20212022E2023E20212022E2023E元亿元002281SZ光迅科技2279159081092105282522002008SZ大族激光2950310190132173162217002222SZ福晶科技176375045052062393429300024SZ机器人1062165-036003012-2935091300620SZ光库科技436772080084115555238002371SZ北方华创2336512352044155631155642平均379040备注收盘价日期为2023年3月01日可比公司EPS采用Wind一致预期资料来源Wind海通证券研究所我们预计2023-2025年公司光器件业务增速有所回升22年激光业务逆势增长预计23-25年将维持较快增长趋势目前公司新能源车热管理业务需求旺盛我们判断23-25年敏感元器件有望保持快速增长伴随公司相关产品规模扩大及成本管控效果显现整体毛利率有望平稳回升表2华工科技主营业务分拆预测亿元年份202120222023E2024E2025E营业收入53805710685282229867光器件系增速8000548200020002000列毛利率709894900900900营业收入26073289427653446681激光加工增速40002173300025002500业务毛利率30343238330034003400营业收入14152320348045245881敏感元器增速50006042500030003000件毛利率21592124220022002200营业收入4895737178961120激光全息增速2000539250025002500防伪毛利率35513877390039003900营业收入061000000000000计算软件增速000000000000000及集成毛利率2037000000000000营业收入215119119119119其他增速--000000000毛利率32001221122112211221营业收入1016712011154431910523667合计增速65651814285723722388毛利率17041919199920502072资料来源Wind海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究华工科技0009883财务报表分析和预测TableForecastInfo主要财务指标20222023E2024E2025E利润表百万元20222023E2024E2025E每股指标元营业总收入12011154431910523667每股收益090119157203营业成本9709123561518918762每股净资产81993710941297毛利率192200205207每股经营现金流058029091112营业税金及附加607492115每股股利000000000000营业税金率05050505价值评估倍营业费用6087418411018PE2333176713361035营业费用率51484443PB257224192162管理费用426618764947PS176137111089管理费用率35404040EVEBITDA179217781196873EBIT642100514931973股息率00000000财务费用-86-63-90-125盈利能力指标财务费用率-07-04-05-05毛利率192200205207资产减值损失59422122净利润率75778386投资收益240100100100净资产收益率110127144157营业利润1006132617622277资产回报率54677684营业外收支3101010投资回报率73103142172利润总额1009133617722287盈利增长EBITDA899115116362111营业收入增长率181286237239所得税119146199254EBIT增长率925565485321有效所得税率118109112111净利润增长率191320322291少数股东损益-16-6-8-10偿债能力指标归属母公司所有者净利润906119615822043资产负债率507475471466流动比率16181919速动比率12131414资产负债表百万元20222023E2024E2025E现金比率05050505货币资金3356319639975035经营效率指标应收账款及应收票据3788449455596887应收帐款周转天数1062106210621062存货2378281534604274存货周转天数832832832832其它流动资产1447164520302494总资产周转率08091010流动资产合计10969121501504718690固定资产周转率7088110140长期股权投资821821821821固定资产1759176317151658在建工程40444343无形资产268287302312现金流量表百万元20222023E2024E2025E非流动资产合计5246527752445196净利润906119615822043资产总计16755179672083124427少数股东损益-16-6-8-10短期借款739300200100非现金支出345188164159应付票据及应付账款4114427253676640非经营收益-198-179-95-101预收账款0000营运资金变动-459-910-726-964其它流动负债1862217824722863经营活动现金流5792909171126流动负债合计6715674980399602资产-294-167-100-79长期借款1497149714971497投资113000其它长期负债280280280280其他-1000200100100非流动负债合计1777177717771777投资活动现金流-118133021负债总计84928526981611379债权募资866-439-100-100实收资本1006100610061006股权募资4000归属于母公司所有者权益823894221100313046其他-182-43-15-9少数股东权益2620122融资活动现金流688-483-115-109负债和所有者权益合计16755179672083124427现金净流量86-1608011038备注1表中计算估值指标的收盘价日期为03月01日2以上各表均为简表资料来源公司年报2022海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究华工科技0009884信息披露分析师声明余伟民TableAnalyst通信行业s本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明分析师负责的股票研究范围重点研究上市公司TableReports光迅科技中国联通沪电股份深南电路大族激光天孚通信中控技术中国移动锐捷网络源杰科技三环集团烽火通信海格通信亨通光电长飞光纤博创科技迪普科技中瓷电子长光华芯星网锐捷中兴通讯光库科技锐科激光华测导航拓邦股份移远通信亿联网络浩瀚深度紫光国微紫光股份投资评级说明1投资评级的比较和评级标准类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表现优于大市预期个股相对基准指数涨幅在10以上为比较标准报告发布日后6个月内股票投资评中性预期个股相对基准指数涨幅介于-10与10之间的公司股价或行业指数的涨跌幅级弱于大市预期个股相对基准指数涨幅低于-10及以下相对同期市场基准指数的涨跌幅无评级对于个股未来6个月市场表现与基准指数相比无明确观点2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上股市场以海通综指为基准香港市A行业投资评场以恒生指数为基准美国市场以标中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间级普或纳斯达克综合指数为基准500弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10以下法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经海通证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络海通证券研究所并获得许可并需注明出处为海通证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明