本周国债期货先下后上全线收跌，仍是跟随权益市场和资金利率的表现而被动变化，在两会召开和经济数据明朗前，依然缺乏趋势性表现。目前月内短期流动性虽然充裕，但市场对长期流动性的预期依旧谨慎，同业存单发行利率维持缓慢爬升的态势。短期来看，债市关注点集中在经济的复苏节奏上，当前市场对于恢复力度的预期仍有分歧，债市持续调整的动力依然有限，大概率保持偏弱震荡的基调。中期国内经济复苏的幅度与持续性仍有待观察，一季度需要数据的持续确认，大概率债市将于二季度面临更大的走弱压力。
　　年后逆回购存量规模始终居高不下，市场流动性持续面临缺口，央行操作态度较大程度上左右了资金利率表现，波动率较春节前明显上升。本周各期限资金利率多数下行，其中DR001较上周大幅下行70.80bp报收1.4396%；DR007上行0.92bp报收2.2584%；DR014下行9.29bp报收2.5219%。
　　本周10Y-1Y与3Y-1Y期限利差出现一定收窄，而10Y-5Y则变动不大，收益率曲线呈现出一定的熊平状态。
　　风险点：两会稳经济政策超预期、海外超预期加速收紧
　　

研究报告全文：国债周报央行公开市场动作左右资金利率表现2023年2月26日国债周报2023022020230226报告要点创元研究本周国债期货先下后上全线收跌仍是跟随权益市场和资金利率的表现而被动变化在两会召开和经济数据明朗前依然缺乏趋势性表现目前月内短期流动性虽然充裕但市场对长期流动性的预期依旧谨创元研究金融组慎同业存单发行利率维持缓慢爬升的态势短期来看债市关注点研究员张紫卿集中在经济的复苏节奏上当前市场对于恢复力度的预期仍有分歧邮箱zhangzqcyqhcomcn债市持续调整的动力依然有限大概率保持偏弱震荡的基调中期国投资咨询资格号Z0018376内经济复苏的幅度与持续性仍有待观察一季度需要数据的持续确期货从业资格号F3078632认大概率债市将于二季度面临更大的走弱压力年后逆回购存量规模始终居高不下市场流动性持续面临缺口央行操作态度较大程度上左右了资金利率表现波动率较春节前明显上升本周各期限资金利率多数下行其中DR001较上周大幅下行7080bp报收14396DR007上行092bp报收22584DR014下行929bp报收25219本周10Y-1Y与3Y-1Y期限利差出现一定收窄而10Y-5Y则变动不大收益率曲线呈现出一定的熊平状态风险点两会稳经济政策超预期海外超预期加速收紧请务必阅读正文后的声明及说明国债周报目录一周度行情回顾3二宏观数据和事件321货币政策执行报告坚持不搞大水漫灌322金融17条将支持住房租赁市场423LPR维持不变符合预期424核心PCE大幅反弹美联储放鹰4三资金市场5四现券市场5请务必阅读正文后的声明及说明2国债周报一周度行情回顾图1十年期主力连续走势103102102101101100100992022682022713202281720229222022113202212820231132023224资料来源Wind创元研究本周国债期货先下后上全线收跌仍是跟随权益市场和资金利率的表现而被动变化在两会召开和经济数据明朗前依然缺乏趋势性表现目前月内短期流动性虽然充裕但市场对长期流动性的预期依旧谨慎同业存单发行利率维持缓慢爬升的态势短期来看债市关注点集中在经济的复苏节奏上当前市场对于恢复力度的预期仍有分歧债市持续调整的动力依然有限大概率保持偏弱震荡的基调中期国内经济复苏的幅度与持续性仍有待观察一季度需要数据的持续确认大概率债市将于二季度面临更大的走弱压力截至周五收盘T2306收于99715较上周五下跌011TF2306收于100520较上周五下跌011TS2306收于100605较上周五下跌008现券方面十债活跃券220025收于28900较上周下行050BP五债活跃券230002收于26850较上周上行025bp二宏观数据和事件21货币政策执行报告坚持不搞大水漫灌央行发布第四季度货币政策执行报告指出将精准有力实施好稳健的货币政策坚持不搞大水漫灌保持货币信贷合理增长引导综合融资成本稳中有降发挥好结构性货币政策工具的激励引导作用密切关注通胀走势变化支持能源和粮食等保供稳价保持物价水平基本稳定展望2023年我国请务必阅读正文后的声明及说明3国债周报经济运行有望总体回升经济循环将更为顺畅预计通胀水平总体保持温和也要警惕未来通胀反弹压力22金融17条将支持住房租赁市场央行银保监会就关于金融支持住房租赁市场发展的意见征求意见稿公开征求意见意见围绕住房租赁供给侧结构性改革方向以商业可持续为基本前提重点支持自持物业的专业化规模化住房租赁企业发展为租赁住房的投资开发运营和管理提供多元化多层次全周期的金融产品和金融服务体系共17条主要包括以下内容一是加强住房租赁信贷产品和服务模式创新二是拓宽住房租赁市场多元化投融资渠道三是加强和完善住房租赁金融管理23LPR维持不变符合预期2月LPR报价连续6个月持稳1年期LPR报3655年期以上品种报430专家认为年初以来经济回升势头显现企业融资成本处于持续下行通道当前降息的必要性不大后续为推动楼市尽快企稳回暖5年期以上LPR仍有下调空间24核心PCE大幅反弹美联储放鹰美国商务部数据显示美国1月核心PCE物价指数同比升47高于市场预期43环比升幅为06创去年8月来最大增幅预期为升04另外个人消费支出环比上升18也高于预期的14数据公布后市场对下月美联储加息50个基点的预期上升至30克利夫兰联储主席梅斯特表示新的通胀数据证实了美联储未来更多加息的理由美联储需要保持加息将基金利率提高到5以上并保持一段时间直到通胀趋势下降美联储需要更多的紧缩措施才能使通胀率回到2波士顿联储主席柯林斯表示将需要提高利率并有可能将该高利率维持在更长一段时间不变最近的美国数据肯定了今后进一步加息的理由美联储仍对实现软着陆持乐观态度预计利率将会达到足够高的水平请务必阅读正文后的声明及说明4国债周报三资金市场本周公开市场共有16620亿的大量逆回购到期央行进行了14900亿7天期逆回购操作当周净回笼1720亿元商业银行本周共发行同业存单543510亿元较前一周减少73930亿元年后逆回购存量规模始终居高不下市场流动性持续面临缺口央行操作态度较大程度上左右了资金利率表现波动率较春节前明显上升本周各期限资金利率多数下行其中DR001较上周大幅下行7080bp报收14396DR007上行092bp报收22584DR014下行929bp报收25219图2银存间质押式回购加权利率单位34DR001DR007DR014DR1M2924191409042022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-02资料来源Wind创元研究四现券市场本周国债现券收益率全线上行短端由于资金利率的传导压力相对长端表现更弱一级市场方面本周共发行利率债110只实际发行总额576792亿元较上周增加114323亿元从发行结构来看国债地方债与政金债发行规模分别为211000217522和148270亿元本周10Y-1Y与3Y-1Y期限利差出现一定收窄而10Y-5Y则变动不大收益率曲线呈现出一定的熊平状态请务必阅读正文后的声明及说明5国债周报图3国债收益率变动单位35本周变动右轴现值2023-02-170143301231290127008250062321004190021715005Y1Y2Y3Y4Y5Y6Y7Y8Y9Y10Y15Y20Y30Y资料来源Wind创元研究图4国债期限利差单位1610年-1年10年-5年3年-1年14121080604020201802201809201904201911202006202101202108202203202210资料来源Wind创元研究请务必阅读正文后的声明及说明6国债周报图5全球主要经济体制造业PMI图6制造业PMI中采与财新70中国美国欧元区德国日本57中采财新655260554750454240373530322018-032019-022020-012020-122021-112022-102018-022019-012019-122020-112021-102022-09资料来源Wind创元研究资料来源Wind创元研究图7制造业PMI原材料库存与生产图8制造业PMI主要分项近三月对比60生产原材料库存2022-112022-122023-01生产5560经营预期新订单5055供货时间新出口订单504545从业人员在手订单404035原材料库存产成品库存30原材料价格采购量252018-022019-012019-122020-112021-102022-09出厂价格进口资料来源Wind创元研究资料来源Wind创元研究图9调查失业率单位图10城镇新增就业单位万人75城镇调查失业率31个大城市城镇调查失业率1600累计值累计同比右轴501400407301200206510001068000600-1055-20400-305200-40450-502020-012020-082021-032021-102022-052022-122018-012019-012020-012021-012022-01资料来源Wind创元研究资料来源Wind创元研究请务必阅读正文后的声明及说明7国债周报图11GDP同比增速单位图12三驾马车对GDP的拉动率单位25实际GDP同比名义GDP同比20消费投资净出口20151510105500-5-5-10-102013-032014-112016-072018-032019-112021-072018-032019-012019-112020-092021-072022-05资料来源Wind创元研究资料来源Wind创元研究图13工业增加值单位图14工业企业利润单位60工业增加值当月同比200利润总额当月同比利润总额累计同比5040150301002010500-100-20-30-502018-012018-122019-112020-102021-092022-082018-022019-012019-122020-112021-102022-09资料来源Wind创元研究资料来源Wind创元研究图15固定资产投资增速单位图16固定资产投资增速三大类单位40名义累计同比60制造业累计同比房地产业累计同比30基础设施建设投资累计同比4020201000-10-20-20-30-402018-022019-012019-122020-112021-102022-092018-022019-012019-122020-112021-102022-09资料来源Wind创元研究资料来源Wind创元研究请务必阅读正文后的声明及说明8国债周报图17社会消费品零售总额单位图18限额以上企业零售代表商品单位40名义当月同比实际当月同比150汽车类当月同比家电类当月同比30日用品类必选品当月同比金银珠宝类可选品当月同比1002010500-100-20-30-502018-022019-012019-122020-112021-102022-092018-022019-012019-122020-112021-102022-09资料来源Wind创元研究资料来源Wind创元研究图19出口单位图20进口单位200出口金额当月同比60进口金额当月同比50150401003020501000-10-50-202018-012018-122019-112020-102021-092022-082018-012018-122019-112020-102021-092022-08资料来源Wind创元研究资料来源Wind创元研究图21社融M2与名义GDP增速单位图22M1M2剪刀差单位25社融存量同比M2同比名义GDP同比20M1-M2M1同比M2同比20151510105500-5-5-10-10-152018-022019-012019-122020-112021-102022-092018-022019-012019-122020-112021-102022-09资料来源Wind创元研究资料来源Wind创元研究请务必阅读正文后的声明及说明9国债周报图23新增社融分结构单位千亿元图24信贷增速单位千亿元新增人民币贷款同比25表内贷款同比表外非标同比直接融资同比其他同比1514贷款余额增速同比右轴2014151013101355012-5012-1011-15-5-2011-25-10102018-022019-012019-122020-112021-102022-092018-022019-012019-122020-112021-102022-09资料来源Wind创元研究资料来源Wind创元研究图25CPI核心CPI与PPI单位图26PPI分项环比单位16CPI同比核心CPI同比PPI同比2023-012022-122022-1114-2-101212PPI生产资料10PPI采掘工业8PPI原材料工业6PPI加工工业42PPI生活资料0PPI食品类-2PPI衣着类-4PPI一般日用品类-6PPI耐用消费品类2018-062019-05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