投资要点
　　华致酒行是国内精品酒水流通领城龙头，2023年有望受益于疲后复苏。公司拥有2000家华致酒行、华致酒库连锁门店，链接3万多个零售终端，梁道网络广阔;代理茅台、五粮液等名酒，开发荷花等定制酒，产品资源丰富。近年来公司业绩持续增长，2017-21年收入/归母净利的CAGR分别达32.6%/35.3%。聚餐是一个主要的酒类消费场景，因此疫情期间酒类消费受一定的压制，2023年随需求反弹公司业绩有望复苏。
　　酒类消费高端化她势显著，华致酒行受益于行业龙头市占芈提升她势。2017-2021年我国酒类消费市场规模的CAGR为2.0%，而高端酒市场规模的CAGR达_10.5%，呈现明显的高端化趋势。中高端酒水的主要流通渠道是专卖店等专营渠道，而我国酒类流通渠道市场目前仍十分分散。2020年我国酒类连锁CR5市占率不足2%，较之美国2017年64%的CR5份额有明显的提升空间。华致酒行作为酒水流通领先者，2020年市占率仅0.4%，未来有望通过行业龙头集中的趋势而实现持续成长。
　　公司核心竟争力忤现在:①广阔的直管门店网络及深入人心的品牌效应;②头部酒广稳定的直未货源;3久经考验的定制酒经营能力。
　　门店&品牌力:公司对接连锁门店2000多家，以及3万多家由餐饮店、专卖店、KA卖场、团购及电商、普通经销商等构成的优质零售终端。多年来“买名酒到华致”在消费者心中形成的认知。
　　定制酒经营能力:定制酒毛利率高，利润空间大，但其经营比单纯批发名酒要口多。定制酒对品牌塑造、产品定位、渠道运营、库存管理的要求，相当于经营一个白酒品牌。公司核心团队有多年白酒品牌运营经验，拥有广阔的线下渠道网络，具备定制酒经营的核心能力。
　　稳定的名酒货源:华致盈利模式是“名酒引流+定制精品酒变现”，名酒贡献了公司大部分收入，是基本盘所在。公司拥有稳定的直供货源，2018H1销售的53度飞天茅台中有70%(以金额计)）来自酒企直供。
　　盈利预测与投资评皈:我们预计公司2022-24年归母净利润为3.8/7.3/9.9亿元，同比-44%/+91%/+36%，对应2022-24年36/ 19/ 14倍的P/E估值。公司是国内规模领先的酒类流通龙头，具备稀缺的定制酒品牌经营能力，2023年有望受益于消费复苏。基于此，我们按2023年26倍P/E给予45.5元/股的目标价，首次覆盖，给子“买入”评级。
　　风险提示:餐饮需求恢复不及预期，定制酒及门店扩张不及预期等

研究报告全文：-II300755TableMain-01234567TableAuthor2023030189ABCDE--01Xxx8523982321785230000000ruiravendwzqcomhkXxxdwzqcomhk2021A2022E2023E2024E-0174608687109771377223511626252345TablePicQuote456789-01676381729991华致酒行沪深3002381-449136-1-AB-01162091175238-6-11-16PE-CDAB12050363519011397-21-26-31-012345678-36-41-469-5122820226282022102620222232023nABCDEFGHIJKL2023MNOPQRSTUVWXYZN2000aLbc3defghijLklmnopqrstuvwxyzLyL-6789TableBaseWM4XYL2017-21M5CAGR326353WAfLSP33323L2023MXYNOUVWA321494713njLPQRJK7W6BCD3822017-2021MBCAGR20LjEFA26GHCAGR105LjWjEFGkl1366331IAayklLBFGklW2020MBCR572LB2017M64CR5NJK89WEFGHL2020M704L4NOGJKWL2BMN870156MOPQC42397086nXYopamnqR2OHI241680557400KqWEF2OHI241117557400naXYca2000eL3deaTableSTUVReportaKAGy0ghijWeM4zWn57L56LzeW--klsL01Rf2WXY3NeM2LZNop45klmnL67WWXYZUVOabcdUVe0fghinz859AzFD1LzXYLAAWXYZNBL2018H1jklZmnopqorsteuvwxyh53CDEtuN70FGHI4JKBWn85LMN9OPLHXY2022-24M56387399QRLS-449136L2022-24M361914TPEUVWXYABCHFGJKL67WXL2023MNOPQRUVWRLPY2023M26TPEZ455RLabLZOWncdefULLaghLy16-01Table234567YemeiF10A12345671zYeiYyzY2005ioooiyzYi0y2ih6352iAdy2017-2021izYd746iCAGR326B2068iCAGR353y280923ABC45DEFGHIJKLhiA5y9Euromonitori2021A676920i2017-2021CAGR106y202167115IiR53iy3A5izYAioAieCyEFi19y7i-h4045y2y9Euromonitori202101o237456771i86913y67iEFd67y2017iCR509ABCDEFG64467ikSouthernGlazersBHId6C230y82020iCR56CJK2iLM4NyzYOPQi20206C904iRSd8hTUy3DEMNOPQRAS2TNUVWXKLAYVWZ2AViAWXYZyzYiabWXYZcdA31e6yzYfghij0jc31o1oKA37oklFomFinoopqrstuv1iwxzYyO2OrsozYyzyiKA376i1oklCAyg1WXi5y26-01Table234567YemeiFzYAi3yzYj4OicdA3iCmAjyjiAizYNdMixiwNIyjEFTizY0SyzYA4Oig6Ai63jhy40QabcAdUeNihTUiLy2017-2021CAGR28iBCAGR43y2022Q1-3id7480in62526yNhTg18B3NJy2022Q1-3Bn6-39iidRyi12017-2021Mjkli22017-2021M-l-01210010048474080136370959267411710469072631210817880910801814171312706078860101316501718947938898401714408698753042203939343420100020172018201920202021mn4WindLopqrFstImn4WindLopqrFstIj6iCy2022Q1-3CBC1403476in6-713-503pctyiACjd6EwiCABdy2022Q1-3Ci6YkCJOhySNiC5y5fVghijMkl52022-24E1io7iRik2022e2023Eky22023246y2022Aj6iC2023246iCRL20192020ry52022-24B38739936-01Table234567YemeiFin6-449136i2243361914DPEGy3GiPE-TTM-1D6yEFPQii2023RSyJXi202326DPEBPE-TTMr8190Gi45523icdiy6mnKoJFiNtJFi1TUJFyzYEFGHI-01TableFinance2021A2022E2023E2024EI-012021A2022E2023E2024EJKEF65007354890810683746086871097713772LMENOPQRNSEF1141128019601901TUNSV58977428902911265WRXYZ2092248725072940NO22263341L3048335541845536ab5766528451054c2EF0000defab131139192234ghJKEF219232257306ijab0000kJKEF330369420463lmab13152518nopqE0000gh19303345rsEFOtbpEF98135185228qE92334uvwx00007yDzK0000EF78910-161213180000EF0000noAab363636368264739031226ghkJKEF19019019019091126EF683177239328111468264739051232JKGH331739594821562913885163222oYOokJKGH544509100955996883887421010WRXYZ15692012212630391371419c2GH605669767901456789676381729991ghJKGH5997699191130kJKGH33333333-AB0162091175238noY0000XH0000EBIT8374689061216GH33333333EBITDA8794999511256ghkJKGH0000GHc3350399148545662209614501775182045678p3414365743865377469906439664720p687589107pc3481373244745484n5097164526362546GHp68317723932811146469n8103-435991183607CNJI-012021A2022E2023E2024Elm2021A2022E2023E2024EWKCNJ-3734043105049EF081987710521290qEKCNJ-88-66-90-73ju-1417417417417EKCNJ62-200461-490ROIC191492215191720CN9-400138681-59ROE-AB1979104216611844A42314540EFGH4904516852045080E-72-69-93-77PE-CDAB12050363519011397EzK-1108-27-498-558PB-CD1406379316258Wind-1LMM-146-0189-0f-OoOabiabOOOaboiJgOTywJOwiJO---y1S0123MUVUV0f4wJgM5F67489iwJgkaby1UV0f4wJWM5OUVy1UV0f4kw1kUV0fAFBCDEN3Fy1UV0f4kwGkUV0fAFBCH1IkIy1JKLBMNJONOOkkwhOab67MOGPQSy1JkkwfOab0f67Ry1JkkabPSTM5dTy1JkkUVab0fTSTy1-OabWJUXi9JYZiOJOab8kYyaLJbOabibwfOabcdyOUVabU9e3iwJfgOabWhWMdoijkoMFWiflmMOWoMNo67nkoypqrMOiOMs67tipuvoo5odoMewxmywzMtZkTM4MeMLyOabvw9ky1OabMFmyJ89iJwJrkEMEO-ooGFJ--ivFkiJJrOabMYGyOabJy1OabmyFOabiw8q1tFyiOabd89iJO-yJniJJJnoF0fIOabmyoFJYUVaby0fzSJSiOabSNEiJwJSy1J4o674Fkcdh9JneoJn0fI8QOabmyFJY67ew6756-0189-iOTXmyFabyJFkkdiMOabAFDENikOMnOabwJYy1OabFki9LwbyOabJiOnmiJIo0ZOabMyOab9Ofi0JIlabk3oMNo67nkoyJqGZOab898gYiy1W-JvkFMOaboM67iTM5ddiFTkTMhhSkS67ypfgJFwkST4OabFESiOabMkn9y1OabFkwfmcr0o3oZXab8xYJvYZJSTvokyqZOab4vFy1M2SPQ1h2SQPQ1E12SQQ1h12SPQQ1312SPQydMh1idw8SQ1E1idw8SQQ1h1idw8SQy1JKL1P1111P11111P7PS111S11BYWwww66-01