核心观点
　　湿巾行业引领者，布局湿巾、面膜等日化用品研发生产与销售。公司深耕湿巾类产品二十余年，逐步成长为国内领先的湿巾制造商，在2017-2019年擦拭巾/湿巾生产商和品牌中销售额排名全国前五。公司产品结构不断优化，期间费用率下降。近期公司与创健医疗合作进入胶原蛋白领域，加码化妆品业务。
　　湿巾行业景气度提升，胶原蛋白行业空间大增速快。1）湿巾行业：据共研网，2016-2021年我国湿巾行业复合增速为15.8%，并且2020年，我国人均湿巾消费额仅6.28元，西欧、美国分别为133.61、106.05元。在消费和出行逐步恢复的背景下，餐饮企业扩张及旅游人次攀升，有望刺激湿巾等一次性卫生用品需求。2）重组胶原蛋白行业：据弗若斯特沙利文，2017-2021年胶原蛋白行业市场规模复合增速为63.8%，同时下游医美行业快速发展，拉动医用敷料市场及肌肤焕活应用规模迅速扩大，有望助力胶原蛋白行业增长。
　　深耕大客户，研发加码产能持续扩张。1）产品：湿巾类产品贡献九成营收，产品多元，定制化满足不同客户需求。2）客户：公司主要客户以利洁时集团、欧莱雅、Woolworths、宝洁等国内外知名企业为主，合作时间长，高客户粘性保证充裕订单。3）研发：公司加码研发，手握多个专利。2022年H1仅湿巾领域即新增2项发明专利，5项实用新型专利。4）产能：公司产能利用率较高，预计2024年12月募投项目投产，产能扩张提升订单交付能力。
　　涉足胶原蛋白业务，开拓第二成长曲线。2022年12月19日公告，洁雅股份拟与江苏创健医疗科技股份有限公司共同投资设立合资公司，拟开展胶原蛋白医用敷料业务。合作方创健医疗在重组胶原蛋白领域具有影响力。公司完成重组I、II、III、XVII型胶原蛋白规模化、标准化生产，填补了全球重组胶原蛋白材料领域30余年来的“吨级”产能空白。公司借力创健医疗，共拓胶原蛋白业务。
　　投资建议：由于客户对消毒湿巾的采购大大降低，对2022年业绩产生影响，但随着湿巾其他品类稳步发展，化妆品业务不断开拓，预计未来业务将触底回升。我们预计公司2022-2024年收入6.70亿、7.93亿和9.24亿元，同比增长-32%、18%和16%；对应2022-2024年归母净利润分别为1.39亿元、1.60亿元、1.83亿元，同比增长-37%、15%、14%。EPS分别为1.71元、1.97元、2.25元，参考2月28日收盘价，对应PE分别为22、19、17倍，首次覆盖，给予增持评级。
　　风险提示：客户集中度高的风险、行业竞争加剧的风险、新产品研发不及预期的风险、进出口政策变化的风险

研究报告全文：洁雅股份个护用品公司深度研究报告30110820230301专业湿巾制造商加码化妆品业务值得期待证券研究报告投资评级增持首次核心观点湿巾行业引领者布局湿巾面膜等日化用品研发生产与销售公司深基本数据2023-02-28耕湿巾类产品二十余年逐步成长为国内领先的湿巾制造商在2017-收盘价元3825流通股本亿股0352019年擦拭巾湿巾生产商和品牌中销售额排名全国前五公司产品结每股净资产元2172构不断优化期间费用率下降近期公司与创健医疗合作进入胶原蛋白总股本亿股081领域加码化妆品业务最近12月市场表现湿巾行业景气度提升胶原蛋白行业空间大增速快1湿巾行业据洁雅股份沪深300共研网2016-2021年我国湿巾行业复合增速为158并且2020年8我国人均湿巾消费额仅628元西欧美国分别为1336110605元-2在消费和出行逐步恢复的背景下餐饮企业扩张及旅游人次攀升有望-12刺激湿巾等一次性卫生用品需求2重组胶原蛋白行业据弗若斯特-22沙利文2017-2021年胶原蛋白行业市场规模复合增速为638同时-31下游医美行业快速发展拉动医用敷料市场及肌肤焕活应用规模迅速-41扩大有望助力胶原蛋白行业增长深耕大客户研发加码产能持续扩张1产品湿巾类产品贡献九成分析师余剑秋营收产品多元定制化满足不同客户需求2客户公司主要客户SAC证书编号S0160522050003yujq01ctseccom以利洁时集团欧莱雅Woolworths宝洁等国内外知名企业为主合作时间长高客户粘性保证充裕订单3研发公司加码研发手握分析师李跃博多个专利2022年H1仅湿巾领域即新增2项发明专利5项实用新型SAC证书编号S0160521120003liybctseccom专利4产能公司产能利用率较高预计2024年12月募投项目投产产能扩张提升订单交付能力分析师刘洋SAC证书编号S0160521120001liuyang01ctseccom涉足胶原蛋白业务开拓第二成长曲线2022年12月19日公告洁雅股份拟与江苏创健医疗科技股份有限公司共同投资设立合资公司拟开展胶原蛋白医用敷料业务合作方创健医疗在重组胶原蛋白领域相关报告具有影响力公司完成重组IIIIIIXVII型胶原蛋白规模化标准化生产填补了全球重组胶原蛋白材料领域30余年来的吨级产能空白公司借力创健医疗共拓胶原蛋白业务投资建议由于客户对消毒湿巾的采购大大降低对2022年业绩产生影响但随着湿巾其他品类稳步发展化妆品业务不断开拓预计未来业务将触底回升我们预计公司2022-2024年收入670亿793亿和924亿元同比增长-3218和16对应2022-2024年归母净利润分别为139亿元160亿元183亿元同比增长-371514EPS分别为171元197元225元参考2月28日收盘价对应PE分别为221917倍首次覆盖给予增持评级风险提示客户集中度高的风险行业竞争加剧的风险新产品研发不及预期的风险进出口政策变化的风险请阅读最后一页的重要声明洁雅股份301108个护用品公司深度研究报告20230301公司深度研究报告证券研究报告盈利预测TableFinchinaSimple2020A2021A2022E2023E2024E营业总收入百万元743984670793924收入增长率167823249-319718431649归母净利润百万元180220139160183净利润增长率163692250-369615441412EPS元股295352171197225PE0001709223919401700ROE40681299783829864PB000289175161147数据来源wind数据财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2公司深度研究报告证券研究报告内容目录1二十年磨一剑国内湿巾产业引领者611公司多年深耕湿巾领域产品矩阵完善612管理层深耕行业多年公司股权结构稳定713业绩具成长性期间费用率持续下滑82湿巾行业集中度低成长空间可观921基本概况市场规模持续增长行业集中度较低922成长性疫情防控常态化背景下湿巾行业成长空间可观113胶原蛋白行业空间大增速快下游行业高景气1231基本概况重组胶原蛋白空间大增长快主要应用于医用敷料和功效性护肤1232成长性下游高景气拉动重组胶原蛋白行业增长154深耕大客户研发加码同时产能持续扩张1741产品专业湿巾制造商品类多元满足客户需求1742客户优质湿巾供应商客户资源丰富且粘性高2043研发资深湿巾研发商研发能力位于行业前列2344产能杰出湿巾生产商产能扩张有望带动业绩增长235未来看点涉足胶原蛋白业务开拓第二成长曲线2551基于自身客户优势加码布局化妆品领域2552借力创健医疗研发优势共拓胶原蛋白相关业务266盈利预测与估值287风险提示29图表目录图1公司深耕湿巾类产品二十余年6图2主营业务组成及占比截止2021年报6图3公司股权结构稳定截止2022Q37图4公司营业收入震荡上升8图5公司归母净利波动上扬8图62022年前三季度毛利率净利率小幅回升9图7期间费用率逐年降低9谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准3公司深度研究报告证券研究报告图8湿巾产业链10图9我国湿巾市场规模2016-2021CAGR为15810图102020年我国湿巾产品以婴儿湿巾与通用湿巾为主10图112020年我国湿巾市场品牌集中度较低10图122020年我国人均湿巾消费额较西欧美国差距大11图13主打湿巾产品的企业发展壮大11图14连锁餐饮企业营收整体保持增长趋势12图15疫情期间旅游人次锐减12图16胶原蛋白的提取与精制13图17胶原蛋白产品的产业链14图18胶原蛋白的主要应用14图19我国重组胶原蛋白市场空间大增长快14图20重组胶原蛋白主要应用于功效性护肤和医用敷料14图21医用敷料行业2021年市场规模达到259亿元15图22基于重组胶原蛋白的医用敷料市场规模2023年有望突破百亿15图232021年我国医用敷料市场集中度较低15图24行业主要竞争者有敷尔佳巨子生物创尔生物等15图252025年功效性护肤品市场有望突破千亿16图26基于重组胶原蛋白的功效性护肤品市场规模保持高增速16图272021年我国功效性护肤品市场竞争格局较为集中16图28头部厂商主要有薇诺娜华熙生物修丽可等16图292026年肌肤焕活应用的市场规模有望突破千亿17图30预计基于重组胶原蛋白的肌肤焕活应用的市场规模快速增长17图312021年肌肤焕活应用市场中胶原蛋白占8717图32预计2025年肌肤焕活应用市场中胶原蛋白占10517图33主营业务分业务营收亿元18图34产品销售板块营收拆分亿元18图35湿巾类产品工艺流程19图362021年湿巾类产品收入同比32至899亿元19图37面膜类产品工艺流程20图382021年面膜类产品收入同比2313至072亿元20图39境外营收占比有所提高20图40境内外业务毛利率对比20谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准4公司深度研究报告证券研究报告图41前五大客户营收及占比21图42前五大客户营收明细21图43可比公司前五大客户占比22图44研发费用及研发费用率23图45研发人员及人均薪酬23图46可比公司研发费用率对比23图472022年H1公司新增2项湿巾相关发明专利23图48公司产能利用率超过10024图492024年12月公司湿巾年产能预计超190亿片24图502024年公司面膜产能预计超9900万片24图51创健医疗发展历程26图52创健医疗专家团队实力雄厚27表1创始人具有多年行业经验7表2公司实施股权激励计划绑定核心员工8表3湿巾按照作用和技术指标的主要分类9表4胶原蛋白的分类12表5胶原蛋白行业的政策支持力度与规范力度加强13表6妆特消械字号的差异14表7公司产品布局18表8经营模式对比21表9公司主要客户介绍22表10公司募投项目进展情况25表11可比公司湿巾业务对比25表12医用敷料分为三类监管程度不同26表13创健医疗获批重组胶原蛋白二类械部分列示27表14洁雅股份营业收入拆分表28表15可比公司估值对比截至202322829谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准5公司深度研究报告证券研究报告1二十年磨一剑国内湿巾产业引领者11公司多年深耕湿巾领域产品矩阵完善洁雅股份专注于湿巾类产品研发生产与销售深耕湿巾类产品二十余年逐步成长为国内领先的湿巾制造商在2017-2019年擦拭巾湿巾生产商和品牌中销售额排名全国前五湿巾出口量位居全国前列近期公司与江苏创健医疗科技共同投资设立合资公司布局化妆品业务图1公司深耕湿巾类产品二十余年数据来源公司官网财通证券研究所公司主营业务分为产品销售及加工两大类业务产品涵盖湿巾及面膜两大品类经营模式以ODMOEM为主并生产销售少量自有品牌产品公司湿巾类产品种类齐全涵盖婴儿系列成人功能型系列抗菌消毒系列家庭清洁系列医用护理系列和宠物清洁系列等六大系列湿巾60多个品种产品组成丰富产品矩阵完善并为利洁时集团Woolworths强生公司欧莱雅集团宝洁公司3M贝亲等世界知名企业生产湿巾类产品图2主营业务组成及占比截止2021年报公司产品湿巾类产品面膜类产品9261739医用及抗菌消婴儿系列湿巾成人功能型系其他系列湿巾湿巾加工面膜及手足膜毒系列湿巾2463列湿巾2371868717395504数据来源wind财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准6公司深度研究报告证券研究报告12管理层深耕行业多年公司股权结构稳定管理层务实高效股权结构稳定公司秉承诚信和谐创新卓越的企业经营理念洁雅股份实际控制人蔡英传冯燕夫妇截止2022年三季度夫妇二人分别持有公司5288266的股份蔡英传先生具有日用品行业多年从业经验1999年创立公司现担任董事长及总经理蔡英传先生曾荣获安徽省优秀民营企业家安徽省五一劳动奖章等多项荣誉系铜陵市铜官区人大代表铜陵市工商联合会理事2022年公司颁布股权激励计划绑定核心人员授予对象共计56人包括胡能华叶英杨凡龙等董事和高管人员2023-2025年业绩考核要求以2022年营收为基数增长率分别不低于1030和50图3公司股权结构稳定截止2022Q3数据来源同花顺ifind财通证券研究所表1创始人具有多年行业经验持有股份姓名现任职位出生年月工作经历截止202206曾任铜陵博发纸业有限公司销售经理铜陵市蔡英传董事长兼总经理528819698洁雅航空旅游用品厂经理曾任铜陵市博发纸业有限公司出纳铜陵市洁冯燕董事266197311雅航空旅游用品厂财务洁雅有限财务部经理叶英董事兼副总经理02119767曾任职于铜百集团企管处进出口贸易部袁先国董事02119695曾任职于铜化集团化工总厂化机厂车间曾任职于浙江正泰电气股份有限公司曾任创王婷董事-19822奇科技有限公司人力资源专员人力资源主管人力资源经理等曾任安徽省地矿局321地质队助理工程师任胡能华副总经理董事会秘书-19682铜陵有色金泰珠宝有限公司珠宝鉴定师等曾任安徽安纳达肽业股份有限公司财务副经理杨凡龙财务总监-19888兼子公司财务负责人安徽宏实自动化装备有限公司财务经理数据来源公司公告财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准7公司深度研究报告证券研究报告表2公司实施股权激励计划绑定核心员工激励计划授予对象及人数授予数量授予价格公司业绩考核要求管理层与董事会认为首次授予1684万首次授予需要激励的对象共计股占授予前总股本以2022年营业收入为基数限制性股票激56人的20719492023年营收增长率不低于10励计划2022元股2024年营收增长率不低于30年预留部分授予100万2025年营收增长率不低于50预留部分授暂未公布股占授予前总股本予的012数据来源公司公告财通证券研究所13业绩具成长性期间费用率持续下滑2017-2021年营收复合增速达4192022年前三季度高位下滑公司客户集中度较高经营模式以ODMOEM为主营业收入主要受到大客户影响存在一定波动性2020年全国新冠疫情爆发公司营收增长进入快车道2021年公司营收突破98亿元2017-2021年CAGR为41862021年医用及抗菌系列湿巾销售收入达53亿元其中公司向下游客户利洁时集团和高乐氏公司销售该类湿巾获得50亿元收入截止2022H1该笔收入下滑至08亿元公司业绩承压图4公司营业收入震荡上升图5公司归母净利波动上扬2520012200归母净利亿元YOY营业收入亿元YOY101502015081001510065010504005020-5000-50201720182019202020212022Q1-Q3201720182019202020212022Q1-Q3数据来源同花顺ifind财通证券研究所数据来源同花顺ifind财通证券研究所2022年前三季度毛利率净利率回升盈利能力向好1公司聘请专业顾问进行指导在供应链及生产管理上进行深化改革成本控制初见成效使2022年Q3毛利率小幅回升22022年前三季度营收同比下滑但政府补助增多新增投资收益使得公司净利率有所提升2018年毛利率及净利率较2017年有较大提升主要系其主要客户欧莱雅集团进行战略布局调整增加面膜备货2018年面膜加工产品营收快速增加使来料加工业务占总营收比例由2017年2提升到24同时因面膜产品终端销售价格较高欧莱雅集团对价格敏感度较低公司来料加工业务毛利率高于产品销售业务高毛利的来料加工业务占比提升带动公司毛利率及净利率增长2021年受汇率变动影响毛利率及净利率较2020年有所下滑2021年人民币兑美元平均汇率为645而2020年平均汇率为690公司谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准8公司深度研究报告证券研究报告外销占比约七成产品单价调整滞后于汇率变动使得单价下降公司净利率及毛利率承压期间费用率逐年下降成本管控能力强1财务费用率2022年前三季度利息收入及汇兑损益增加使财务费用率快速下降2销售费用率近年来不断下降2022年前三季度营收下滑同时销售人员薪酬同比下降销售费用率持平3管理费用率整体呈下降趋势2022年前三季度为制定及执行股权激励政策咨询费及分摊的股份支付费用增加管理费用率有所提升4研发费用率近年一直保持稳定2022年前三季度研发投入减少研发费用率与上年持平图62022年前三季度毛利率净利率小幅回升图7期间费用率逐年降低40毛利率净利率123530643835125200201720182019202020212022Q1-Q3-52715-610销售费用率管理费用率财务费用率201720182019202020212022Q1-Q3研发费用率期间费用率数据来源同花顺ifind财通证券研究所数据来源同花顺ifind财通证券研究所2湿巾行业集中度低成长空间可观21基本概况市场规模持续增长行业集中度较低湿巾产品根据作用及技术指标的不同可分为普通湿巾卫生湿巾消毒湿巾按照适用人群和用途的不同可以分为通用湿巾婴儿湿巾化妆湿巾湿厕纸等湿巾产业链上游为原材料生产供应中游为湿巾产品的制造下游为消费端其中湿巾行业主要上市公司有倍加洁洁雅股份诺邦股份豪悦护理青松股份等企业表3湿巾按照作用和技术指标的主要分类分类作用技术指标微生物培养细菌菌落总数200CFUg大肠菌落致病性化脓菌普通湿巾清洁不得检出真菌菌落总数100CFUg微生物培养细菌菌落总数200CFUg大肠菌落致病性化脓菌卫生湿巾清洁杀菌及真菌菌落总数不得检出湿巾对大肠杆菌和金黄色葡萄球菌杀灭率90微生物培养细菌菌落总数大肠菌落致病性化脓菌及真菌菌落总消毒湿巾清洁消毒数不得检出湿巾对自然菌现场试验杀灭率90大肠杆菌金黄色葡萄球菌白色念珠菌等其他微生物杀灭率999数据来源华经情报网财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准9公司深度研究报告证券研究报告图8湿巾产业链上游原材料中游制造下游消费通过商场便利店无纺布纸浆湿巾包装材料等电商平台等销售给消费者数据来源共研网财通证券研究所随着居民卫生意识的增强我国湿巾市场规模逐年增长2020年突破100亿元2021年达到125亿元2016-2021年复合增速为158疫情也是湿巾市场空间增长的推动因素之一相比疫情前居民会更加注重个人卫生2020年我国湿巾市场规模增速高达239图9我国湿巾市场规模2016-2021CAGR为158160301401401252512010920100887780671560601040520002016201720182019202020212022E湿巾市场规模亿元同比数据来源共研网财通证券研究所从产品分类看我国湿巾产品以婴儿湿巾与通用湿巾为主2020年我国湿巾市场结构中婴儿湿巾通用湿巾湿厕纸化妆湿巾分别占5283764645从品牌构成看我国湿巾市场集中度较低主要品牌为心相印维达舒洁洁柔2020年行业前五大品牌市场份额合计为34前七大品牌市场份额合计为38其中心相印具有绝对的市场领导地位市占率高达20图102020年我国湿巾产品以婴儿湿巾与通用湿巾为主图112020年我国湿巾市场品牌集中度较低其他05湿厕纸46化妆湿巾45心相印20维达5舒洁4通用湿巾婴儿湿巾其他62洁柔3376528康贝2强生婴儿全棉时代22数据来源华经情报网财通证券研究所数据来源华经情报网财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准10公司深度研究报告证券研究报告22成长性疫情防控常态化背景下湿巾行业成长空间可观我国湿巾行业尚处于起步阶段湿巾消费相对于发达国家仍有较大成长空间2020年我国人均湿巾消费额为628元但西欧美国分别为1336110605元我国湿巾行业仍有较大增量空间疫情防控常态化背景下湿巾类产品受到关注主打湿巾产品的企业乘势发展2021年淘宝天猫纸品湿巾婴童湿巾美妆类目下的TOP10品牌中主打婴儿湿巾的babycare同比增长31802进入TOP5与全棉时代共同占据纸品湿巾高端市场此外主打保湿纸巾云柔巾的可心柔同比增长367跻身品牌TOP10图122020年我国人均湿巾消费额较西欧美国差距大图13主打湿巾产品的企业发展壮大总销售额2021年销售额品牌均价160品牌名称市场份额明星产品明星品类亿元同比元13361401vinda维达344733910503707维达超韧抽纸抽纸12010612洁柔234716027204001洁柔抽纸抽纸心柔系列4层卫生3心相印1807-1915503819抽纸100卷纸金装原木3层卫生4breeze清风1649-13265004096抽纸80纸巾婴儿加厚湿纸巾5bcbabycare1065318023308422婴童湿巾6080抽带盖purcotton698-9443107904一次性纯棉柔巾棉柔巾40全棉时代7植护881-9142702167植护卫生抽纸抽纸2063超定制软抽经8tempo得宝7333542204779抽纸典无香抽纸040包抽纸整箱批9漫花479-5151501674抽纸西欧美国中国发V9婴儿专用云柔保湿纸巾乳霜消费额元人10corou可心柔4773670150523巾纸云柔巾数据来源华经情报网财通证券研究所数据来源魔镜市场情报财通证券研究所疫情加速餐饮市场出清连锁餐饮企业扩张有望提振对湿巾的需求2020年以来新冠疫情持续多点爆发大量中小规模餐厅企业被迫退出市场份额向大型连锁餐饮企业集中连锁餐饮企业门店数量增长营收也进一步提升由于连锁化餐饮企业重视卫生条件和食品安全对标准化的卫生消毒产品需求较大其扩张有望提振对湿巾的需求随着消费逐渐复苏连锁餐饮企业有望迎来客量增长带动对消毒湿巾卫生湿巾等产品的需求随着消费和出行恢复旅游人次有望增加人口的流动或推动湿巾行业发展2010-2019年期间我国旅游人数保持增长增速基本保持在10以上2020年疫情爆发我国旅游人数由2019年6006亿人次锐减至2020年2879亿人次同比减少52062021年旅游人数虽有恢复但较疫情前仍有大量减少目前消费逐步复苏旅游人次有望增加叠加我国居民卫生意识提升湿巾行业市场空间有望再度增长谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准11公司深度研究报告证券研究报告图14连锁餐饮企业营收整体保持增长趋势图15疫情期间旅游人次锐减30003070306012555420250060205001050444200015399036140326325-1010296150028830264-205210-301000020-40-510500-50-100-600-15201020122014201620182020连锁餐饮企业营业收入亿元同比旅游人数亿人次同比数据来源Wind财通证券研究所数据来源Wind财通证券研究所3胶原蛋白行业空间大增速快下游行业高景气31基本概况重组胶原蛋白空间大增长快主要应用于医用敷料和功效性护肤胶原蛋白是一种生物性高分子物质是需求量十分庞大的较佳生物医学材料按照组织分布分不同胶原蛋白也可分为型按照取得方式的不同胶原蛋白可分为动物胶原蛋白和重组胶原蛋白两种动物胶原蛋白提取自动物组织包含猪胶原牛胶原禽类鸡胶原和鱼胶原其中前两者与人体相容性高提取方便最为常见但具有一定的动物疫病风险此外鱼皮鱼骨等材料中胶原蛋白含量高鱼胶原的工业化生产现已成为研究重点重组胶原蛋白通过基因工程技术得到具有亲水性和低免疫原性具备规模化生产条件市场认可度高巨子生物锦波生物创健医疗等企业均已开展相关布局表4胶原蛋白的分类分类细分特点与人体相容性高且提取方便对热降解具有较高的稳定性人体服用或使用后的致敏猪胶原性较低存在口蹄疫疾病的风险牛胶原与人体相容性高且提取方便存在疯牛病的潜在风险动物禽类鸡按取得方式胶原蛋白存在动物疾病等传染风险胶原分类更具安全性鱼皮鱼骨等材料中胶原蛋白的含量高特性与陆生动物存在显著差鱼胶原异存在疾病传染风险重组具有亲水性和低免疫原性生产效率高相比较传统的动物源提取方式重组胶原蛋胶原蛋白白在排异性和规模化生产等方面更具明显优势型分布于皮腱筋骨等较粗大用于支撑皮肤硬度使皮肤坚固型分布于软骨组织与皮肤损伤修复过程和修复质量密切相关按照胶原蛋型分布于胚胎真皮心血管等较细小用于支撑皮肤柔嫩度使皮肤细腻和富有弹性白组织分布分类型分布于基底膜非常细小且呈线性分部在组织内部连接表皮和真皮分布在角膜胚胎绒毛膜胎盘在细胞周围以及型胶原的周围可能在基膜和结型缔组织之间起桥梁作用数据来源头豹研究院观研天下财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准12公司深度研究报告证券研究报告胶原蛋白的生产可分为原材料处理提取工艺与精制工艺三个步骤首先是选择原材料产地和来源以保障最终胶原蛋白的品质经过多道工序后开始提取最终在不破坏胶原活性成分的前提下去除杂质使其满足相关应用条件图16胶原蛋白的提取与精制数据来源创尔生物公开转让说明书财通证券研究所伴随着胶原蛋白行业的发展政策的支持力度和规范力度均有加强2021年3月国家药监局发布重组胶原蛋白生物材料命名指导原则加强了行业规范2022年1月药监局又发布了重组胶原蛋白行业标准规定了质量要求检测指标等此外工信部等九部门发布十四五医药工业发展规划鼓励胶原蛋白行业的发展表5胶原蛋白行业的政策支持力度与规范力度加强时间部门文件内容关于发布重组胶原蛋白生物材料命进一步规范重组胶原蛋白生物材料命名推动新型生物2021年3月国家药监局名指导原则的通告2021年第21号材料高质量发展2021年12月工信部等九部门十四五医药工业发展规划提到重点发展重组胶原蛋白类生物医用材料该标准规定了重组胶原蛋白的质量控制要求检测指标YYT1849-2022重组胶原蛋白行业2022年1月国家药监局及其检测方法等适用于作为医疗器械原材料的重组胶原标准蛋白的质量控制将于2022年8月1日正式实施国家药监局关于重组人源化胶原蛋自医疗器鼓励重组人源化胶原蛋白新型生物材料研发创新推动2022年4月综合司械行业标准立项的通知医疗器械产业高质量发展数据来源观研天下财通证券研究所产业链方面胶原蛋白产业链上游主要由甘油戊二醇酵母粉细菌等原材料的生产商供应畜牧业渔业海洋产业均是胶原蛋白行业的上游产业中游为生产企业或品牌所有者下游为消费端医药产业美容产业食品行业等均是下游产业应用领域方面胶原蛋白主要应用于美与健康两大领域即运用于护肤医用材料及食品胶原蛋白产品的国家审批字号主要是妆字号和械字号分别对应非特殊用途化妆品和医疗器械前者由药监部门备案后者根据类别的不同实施备案或注册制谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准13公司深度研究报告证券研究报告图17胶原蛋白产品的产业链图18胶原蛋白的主要应用数据来源头豹研究院财通证券研究所数据来源头豹研究院财通证券研究所表6妆特消械字号的差异妆字号特字号消字号械字号品类非特殊用途化妆品特殊用途化妆品消毒用品医疗器械药监部门I类备案II审批部门及方式药监部门备案国家药监局注册卫生部门批准类III类需注册使用人群健康人群健康人群特殊人群健康人群特殊人群健康人群特殊人群育发染发烫发赞发脱清洁保护美消毒杀菌不具备调节人体生预防诊断治疗监作用功能毛美乳健美除臭祛化修饰理功能的作用护缓解等斑防晒数据来源中国政府网贵州省药监局财通证券研究所我国重组胶原蛋白市场规模巨大增长迅速2021年市场规模达到108亿元同比增长68752017-2021年复合增速为6381据弗若斯特沙利文预测未来几年我国重组胶原蛋白市场规模增速保持在40以上2027年市场规模可达到1083亿元国内重组胶原蛋白主要应用于医用敷料和功效性护肤2021年医用敷料功效性护肤一般护肤品生物医用材料以及肌肤焕活所使用的重组胶原蛋白分别占44444259463463和37图19我国重组胶原蛋白市场空间大增长快图20重组胶原蛋白主要应用于功效性护肤和医用敷料120010838070一般护肤生物医用材1000肌肤焕活应46料4676960800用37505476004038730功效型护肤400271品426185202001086410医用敷料15254400444市场规模亿元同比数据来源弗若斯特沙利文巨子生物招股说明书财通证券研究所数据来源弗若斯特沙利文巨子生物招股说明书财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准14公司深度研究报告证券研究报告32成长性下游高景气拉动重组胶原蛋白行业增长随着医美行业的快速发展医用敷料市场规模迅速扩大我国医用敷料行业2021年市场规模达到259亿元重组胶原蛋白渗透率为185基于重组胶原蛋白的医用敷料市场规模达到4792亿元均呈现出不断增长的趋势弗若斯特沙利文预测2027年我国医用敷料市场规模有望达到979亿元基于重组胶原蛋白的医用敷料市场规模有望达到25552亿元我国医用敷料行业市场集中度较低龙头企业市占率有较大提升空间2021年我国医用敷料行业CR5为265竞争格局较为分散医用敷料核心成分主要是透明质酸和胶原蛋白赛道内主打胶原蛋白成分的公司有敷尔佳巨子生物创尔生物典型产品的主要功效为修复减少瘢痕和色素沉着同质化程度比较高图21医用敷料行业2021年市场规模达到259亿元图22基于重组胶原蛋白的医用敷料市场规模2023年有望突破百亿1200303001602555979140100025250840213412080070320200172910057360015150135280453101034760400101002597184794014318220095550278671842035760000市场规模亿元重组胶原蛋白渗透率基于重组胶原蛋白的医用敷料市场规模亿元同比数据来源弗若斯特沙利文巨子生物招股说明书财通证券研究所数据来源弗若斯特沙利文巨子生物招股说明书财通证券研究所图232021年我国医用敷料市场集中度较低图24行业主要竞争者有敷尔佳巨子生物创尔生物等主打成分典型产品优劣功效认可度高成分与人体构成一致医用透明质酸钠修复贴械字号透明质酸钠安全性高技术成熟成本低应用II类敷尔佳广泛原料保存期限长胶原蛋白胶原蛋白修复贴普通妆字号类人胶原蛋白敷料械字号II类基因工程类对比透明质酸应用技术成熟度巨子生物类人胶原蛋白修复敷料乳液胶原蛋白临床功效生物活性有一定限制疑虑CR5265械字号II类对比基因工程类成本较高产能限提取类天然胶原贴敷料械字号II类及III制有动物源疾病感染风险生物活性创尔生物其他735胶原蛋白类更强但一旦重组胶原蛋白技术成熟或被替代医用愈肤生物膜水剂活性敷料蓝科恒业壳聚糖成分的安全性有一定欠缺械字号II类医用创愈功能性敷料械字号II芙清抗菌十三肽祛痘为主功效应用有一定限制类医用液体敷料械字号I类源美富勒烯医用冷敷贴械字号l类抗氧化为主功效应用有一定限制数据来源弗若斯特沙利文巨子生物招股说明书财通证券研究所数据来源艾瑞咨询财通证券研究所功效性护肤品面临千亿市场规模带动重组胶原蛋白的需求增量2017-2021年期间我国功效性护肤品市场规模CAGR为2336基于重组胶原蛋白的功效性护谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准15公司深度研究报告证券研究报告肤品市场规模CAGR为52982021年重组胶原蛋白在我国功效性护肤品市场中的渗透率达到1494根据弗若斯特沙利文预测2025年我国功效性护肤品市场规模有望突破千亿推动重组胶原蛋白的需求增长功效性护肤品市场竞争格局较为集中头部厂商优势较大2021年中国市场前五大竞争者市占率合计675集中度较高因政策层面对原材料备份机制已出规定特殊化妆品申报周期较长预计新进入者较少头部厂商薇诺娜华熙生物修丽可等存在品牌研发壁垒以及渠道优势行业集中度有望提升图252025年功效性护肤品市场有望突破千亿图26基于重组胶原蛋白的功效性护肤品市场规模保持高增速250035700646070211830600602000500502541551484150040040202688105430030151000174076020020112755510723411100459105003081942872338413116419651330000201720182019202020212022E2023E2024E2025E2026E2027E市场规模亿元重组胶原蛋白的渗透率基于重组胶原蛋白的功效性护肤品市场规模亿元同比数据来源弗若斯特沙利文巨子生物招股说明书财通证券研究所数据来源弗若斯特沙利文巨子生物招股说明书财通证券研究所图272021年我国功效性护肤品市场竞争格局较为集中图28头部厂商主要有薇诺娜华熙生物修丽可等第一梯队厂其他325商2820其他5690CR5675第二梯队厂商150数据来源弗若斯特沙利文巨子生物招股说明书财通证券研究所数据来源艾瑞咨询财通证券研究所肌肤焕活应用市场空间大增长快对应的重组胶原蛋白增量需求大肌肤焕活应用是一种非手术项目主要使用透明质酸肉毒毒素和胶原蛋白这三大生物活性成分2021年我国肌肤焕活应用市场规模为424亿元2017-2021年CAGR为1978肌肤焕活应用市场构成方面因动物胶原蛋白成本高且具有一定的疫病谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准16公司深度研究报告证券研究报告隐患胶原蛋白所占市场份额较小2021年占比为87基于重组胶原蛋白的肌肤焕活应用市场规模仅为382亿元然而由于重组胶原蛋白具有多种适用于肌肤焕活的特性且价格呈现下降趋势弗若斯特沙利文预测2025年胶原蛋白在肌肤焕活应用领域的市占率将达到105基于重组胶原蛋白的肌肤焕活应用市场规模有望达到692亿元图292026年肌肤焕活应用的市场规模有望突破千亿图30预计基于重组胶原蛋白的肌肤焕活应用的市场规模快速增长14014001255121217120120010911093593810001007888800654806925326600424605124400309330366206257402552002200038020212022E2023E2024E2025E2026E2027E市场规模亿元重组胶原蛋白的渗透率20212022E2023E2024E2025E2026E2027E数据来源弗若斯特沙利文巨子生物招股说明书财通证券研究所数据来源弗若斯特沙利文巨子生物招股说明书财通证券研究所图312021年肌肤焕活应用市场中胶原蛋白占87图32预计2025年肌肤焕活应用市场中胶原蛋白占105胶原蛋白胶原蛋白87105其他其他7383肉毒毒素肉毒毒素328320透明质酸透明质酸512492数据来源弗若斯特沙利文巨子生物招股说明书财通证券研究所数据来源弗若斯特沙利文巨子生物招股说明书财通证券研究所4深耕大客户研发加码同时产能持续扩张41产品专业湿巾制造商品类多元满足客户需求洁雅股份业务线可分为产品销售及来料加工两大类销售产品中包含六大系列湿巾类产品及面膜手足膜产品2021年产品销售业务贡献营收847亿元其中1医用及抗菌类系列湿巾产品销售贡献营收534亿元同比增长653营收占比谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准17公司深度研究报告证券研究报告5432婴儿类湿巾产品销售贡献营收239亿元同比增长67营收占比2433面膜及手足膜成人功能系列湿巾及宠物清洁系列等湿巾产品销售贡献营收073亿元同比减少120营收占比742021年来料加工业务含湿巾类及面膜类贡献营收124亿元同比增长159营收占比126除湿巾类及面膜类业务之外公司另有制版费废料销售等其他业务收入2021年其他业务贡献营收14219万元占比14图33主营业务分业务营收亿元图34产品销售板块营收拆分亿元10109887665443221002017年2018年2019年2020年2021年2017年2018年2019年2020年2021年面膜及手足膜医用及抗菌消毒系列湿巾婴儿类湿巾成人功能型系列湿巾来料加工产品销售其他系列湿巾数据来源公司公告财通证券研究所数据来源公司公告财通证券研究所表7公司产品布局产品细分产品简介产品细分产品简介富含天然植物水溶性油脂婴儿柔软舒适滋养亲肤用医用护理及D-泛醇等成分主要用系列湿巾于清洁和护理婴儿肌肤湿系列湿巾于病患日常清洁护理富含维生素E洋甘菊等巾具有清洁抗菌功效适用成人功能型提取液集清洁护理等宠物清洁类于宠物脚掌耳朵面部系列湿巾功效于一身主要用于清系列湿巾等部位的清洁湿洁皮肤含长效广谱抑菌成分可巾抗菌消毒在短时间内有效杀灭各种类系列湿巾病菌主要是用于学校旅游聚餐等公共场合面面膜系列产为脸部肌肤补充水分以及含多种表面活性去污成膜品营养提升肌肤新陈代谢分具有去污防尘功家庭清洁类效主要用于电脑皮系列湿巾革地面和家具日常清洁护理数据来源公司公告财通证券研究所1湿巾类产品收入占比超9成助力公司营收增长2017-2021年湿巾类产品收入复合增速为4042020年毛利率最高达3521从收入看湿巾类产品收入贡献保持在9成左右为公司主要收入来源湿巾类产品销售中医用及抗菌消毒系列湿巾占比逐步提高2017-2021年产品销售中医用及抗菌消毒系列湿巾占公司收入的比例分别为12357776864347谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准18公司深度研究报告证券研究报告和54272020年新冠肺炎疫情在全球内爆发消费者对抗菌消毒湿巾的需求大幅上升带动公司医用及抗菌系列湿巾订单大幅增加成为公司营收增长的主要推动力2022年H1因海外疫情好转进入稳定期公司消毒类湿巾产品营收下滑在2021年超高增速下营收承压2从盈利看公司湿巾类产品毛利率保持稳定2020年毛利率达到近4年最高主要系生产经营规模持续扩大使得主要产品单位人工单位制造费用下降2021年毛利率略有下降一方面受汇率影响2021年人民币兑美元平均汇率为645而2020年平均汇率为690公司产品外销占比约七成公司产品单价调整滞后于汇率变动图35湿巾类产品工艺流程图362021年湿巾类产品收入同比32至899亿元10营业收入亿元毛利率409358307625520415310215002017年2018年2019年2020年2021年2022年H1数据来源公司公告财通证券研究所数据来源公司公告财通证券研究所2面膜类产品营收波动上扬毛利率回落2017-2021年面膜类产品的复合增速为6802022年H1毛利率为52071从收入看贡献收入近1成2017-2022年H1面膜类产品占公司收入的比例分别为3713781083784728和8942019年公司面膜产品营收下滑系2018年主要客户欧莱雅集团经营战略调整提高面膜备货2019年恢复至正常2020-2021年理肤泉品牌销量上升同时公司湿巾产品收入因新冠疫情大幅上升面膜产品收入上升但占比略微下滑2从盈利看毛利率持续下滑2018-2022年H1面膜类产品毛利率分别为718633638559和521公司面膜业务以加工业务为主一方面工资薪酬普涨致人员成本上升同时理肤泉品牌生产规模扩大因该品牌产品装箱灭菌工序人工较多致单位成本上升毛利率下降谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准19公司深度研究报告证券研究报告图37面膜类产品工艺流程图382021年面膜类产品收入同比2313至072亿元08营业收入亿元毛利率8007700660055004400330022001100002017年2018年2019年2020年2021年2022年H1数据来源公司公告财通证券研究所数据来源公司公告财通证券研究所分地区看公司境外业务扩张较快境外业务占比持续提升2017-2021年境外业务占比分别为546512581726和7392017-2021年外销营收复合增长率近531外销范围广公司外销市场主要包括大洋洲北美洲欧洲等地区这些地区的主要国家均为WTO成员国具有相对健全及稳定的进出口政策及法规2外销利润高受出口退税等政策影响外销产品价格较高毛利率一般高于内销产品图39境外营收占比有所提高图40境内外业务毛利率对比境外境内境外境内40100803560304025200202017年2018年2019年2020年2021年2017年2018年2019年2020年2021年数据来源公司公告财通证券研究所数据来源公司公告财通证券研究所42客户优质湿巾供应商客户资源丰富且粘性高洁雅股份采用ODMOEM经营模式为世界知名企业生产产品公司与大客户之间销售模式为买断式直销1OEM模式客户主要包括利洁时集团高乐氏公司强生集团等OEM模式强调代工部分OEM客户会对原材料供应商进行指定同时客户负有提供溶液配方及设计产品的义务公司进行代加工赚取费用2ODM模式客户主要包括Woolworths贝咖实业中山爱护及宝洁公司等ODM模式需要由公司自主筛选优质供应商进行原材料采购同时根据客户需要自主开发溶液配方和设计产品相比于OEM模式ODM模式的自主权更大谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准20