事件
　　2023年3月1日，公司发布2022年年报，2022年实现营业收入2.36亿元，同比增加5687%；归母净利润1.43亿元，扣非后归母净利润1.02亿元。
　　经营分析
　　注射用紫杉醇首个完整商业化年度，放量迅速。（1）公司核心产品注射用紫杉醇聚合物胶束于2021年获批，用于非小细胞肺癌一线治疗；该产品是在传统紫杉醇的基础上进行剂型创新，通过独特高分子合成技术，独家研发与天然紫杉醇药物活性成分精准匹配、分布系数极窄的药用辅料，利用纳米技术(约18-20nm)制成的独家紫杉醇创新剂型，以2.2类创新药获批上市。（2）公司的销售模式以自营为主，部分指定地区委托百洋医药进行商业化推广。截至2022年底，公司在全国27个省市挂网成功，销售主要来自于院外DTP药房，自营销售团队120余人。（3）营收端，2022年为紫杉醇胶束的首个完整商业化年度，全年销售2.35亿元，同比增长5687%。费用端，因紫杉醇胶束上市后相应的商业化推广工作产生的费用有所增加，故2022年销售费用8903万元，同比增加3741%；因在研管线中其他产品尚处早期研发阶段，故2022年总体研发费用较2021年有所减少，2022年研发费用793万元，同比减少40%。利润端，公司2022年实现盈利，2022年归母净利润1.43亿元，2021年归母净亏损400万元。
　　广谱抗肿瘤药物紫杉醇，纳米剂型疗效更佳，渗透率提升空间大。（1）紫杉醇是目前使用量最大的广谱肿瘤化疗药物，根据PDB样本医院数据对紫杉醇类药物统计，2021年市场规模21亿元，2022年Q1-Q3市场规模为14亿元。紫杉醇在抗肿瘤植物药中市场规模位居第一。（2）纳米紫杉醇胶束20余项临床在研，适应症扩展中。紫杉醇是具有广谱性质的肿瘤化疗药，除已获批的肺癌适应症，公司正在乳腺癌、胃癌、胰腺癌、卵巢癌等多个癌种上探索治疗潜力。根据WHO数据，2020年中国新发胃癌、乳腺癌、胰腺癌、卵巢癌患者分别有48、42、12、6万，纳米紫杉醇胶束的患者基数还有很大的提升空间。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们维持盈利预测，预计2023/24年实现营收4.98/8.6亿元，预计2025年营收13.53亿元；预计2023/24/25年归母净利润3.03/5.57/8.95亿元，。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　单一产品依赖、商业化不达预期、公司所处药物递送系统创新领域技术快速更迭等风险。
　　

研究报告全文：事件2023年3月1日公司发布2022年年报2022年实现营业收入236亿元同比增加5687归母净利润143亿元扣非后归母净利润102亿元经营分析注射用紫杉醇首个完整商业化年度放量迅速1公司核心产品注射用紫杉醇聚合物胶束于2021年获批用于非小细胞肺癌一线治疗该产品是在传统紫杉醇的基础上进行剂型创新通过独特高分子合成技术独家研发与天然紫杉醇药物活性成分精准匹人民币元成交金额百万元配分布系数极窄的药用辅料利用纳米技术约18-20nm制成的149001000独家紫杉醇创新剂型以22类创新药获批上市2公司的销1290080010900售模式以自营为主部分指定地区委托百洋医药进行商业化推广6008900截至2022年底公司在全国27个省市挂网成功销售主要来自4006900于院外DTP药房自营销售团队120余人3营收端2022年4900200为紫杉醇胶束的首个完整商业化年度全年销售235亿元同比29000增长5687费用端因紫杉醇胶束上市后相应的商业化推广工作220228产生的费用有所增加故2022年销售费用8903万元同比增加成交金额上海谊众沪深3003741因在研管线中其他产品尚处早期研发阶段故2022年总体研发费用较2021年有所减少2022年研发费用793万元同比减少40利润端公司2022年实现盈利2022年归母净利润143公司基本情况人民币亿元2021年归母净亏损400万元项目202120222023E2024E2025E广谱抗肿瘤药物紫杉醇纳米剂型疗效更佳渗透率提升空间大营业收入百万元42364988601353营业收入增长率nana1117357321紫杉醇是目前使用量最大的广谱肿瘤化疗药物根据PDB样归母净利润百万元-4143304558896本医院数据对紫杉醇类药物统计2021年市场规模21亿元2022归母净利润增长率nana112846067年Q1-Q3市场规模为14亿元紫杉醇在抗肿瘤植物药中市场规模摊薄每股收益元-00380993210938766228每股经营性现金流净额-046077186361595位居第一2纳米紫杉醇胶束20余项临床在研适应症扩展中ROE归属母公司摊薄nana192526763097紫杉醇是具有广谱性质的肿瘤化疗药除已获批的肺癌适应症PEnana457524891549公司正在乳腺癌胃癌胰腺癌卵巢癌等多个癌种上探索治疗PBna761881666480潜力根据WHO数据2020年中国新发胃癌乳腺癌胰腺癌来源公司年报国金证券研究所卵巢癌患者分别有4842126万纳米紫杉醇胶束的患者基数还有很大的提升空间盈利预测估值与评级我们维持盈利预测预计202324年实现营收49886亿元预计2025年营收1353亿元预计20232425年归母净利润303557895亿元维持买入评级风险提示单一产品依赖商业化不达预期公司所处药物递送系统创新领域技术快速更迭等风险敬请参阅最后一页特别声明1公司点评附录三张报表预测摘要损益表人民币百万元资产负债表人民币百万元2020202120222023E2024E2025E2020202120222023E2024E2025E主营业务收入042364988601353货币资金01107108138931622增长率nananana728573应收款项04424985134主营业务成本00-17-37-65-101存货11217315383销售收入nana72757575其他流动资产56867430442458480毛利042194607961252流动资产589941200133514892320销售收入nana928925925925总资产223828886826693775营业税金及附加00-1-2-3-5长期投资000000销售收入nana04040404固定资产8884121165539548销售费用0-2-89-124-172-244总资产3397090102251183销售收入nana377250200180无形资产1099141923管理费用-12-15-10-20-34-54非流动资产201207155282661675销售收入nana4404040总资产777172114174307225研发费用-18-13-8-20-26-41资产总计25912011355161621492995销售收入nana3403030短期借款3170000息税前利润EBIT-30-27112294560908应付款项5323284875销售收入nana473591651671其他流动负债42791523财务费用2618151725流动负债122130376398销售收入nana-8-31-20-19长期贷款000000资产减值损失000000其他长期负债446333公允价值变动收益031000负债1525354065101投资收益3212101010普通股股东权益24411761319157720842894税前利润-157-23680311711其中股本79106144144144144营业利润-22-9152319587943未分配利润-23-271053628701679营业利润率nana642642683697少数股东权益000000营业外收支00-2000负债股东权益合计25912011355161621492995税前利润-22-9150319587943利润率nana634642683697比率分析所得税05-7-16-29-472020202120222023E2024E2025E所得税率nana45505050每股指标净利润-22-4143304558896每股收益na-00380993210938766228少数股东损益000000每股净资产na111119168109571448420112归属于母公司的净利润-22-4143304558896每股经营现金净流na-04610770185936145950净利率nana605610649662每股股利000000000000032003500600回报率现金流量表人民币百万元净资产收益率nanana1925267630972020202120222023E2024E2025E总资产收益率nanana187825952992净利润-22-4143304558896投入资本收益率nanana177325532981少数股东损益000000增长率非现金支出77872136主营业务收入增长率nanana111735732非经营收益-6-17-25-18-10-10EBIT增长率nanana164906215营运资金变动0-36-16-25-49-66净利润增长率nanana112846067经营活动现金净流-20-49111268520856总资产增长率-6773638813193232983932资本开支-5-3-36-129-400-50资产管理能力投资000000应收账款周转天数nana360360360360其他22-782538101010存货周转天数nana3102300030003000投资活动现金净流17-786502-119-390-40应付账款周转天数nana2436250025002500股权募资010080000固定资产周转天数nana126970119731265债权募资314-17000偿债能力其他0-770-46-50-86净负债股东权益-1544-7880-7954-7306-5909-6778筹资活动现金净流3945-17-46-50-86EBIT利息保障倍数13346-61-193-328-361现金净流量011059610380730资产负债率591208261245304337来源公司年报国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明2公司点评市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明日期一周内一月内二月内三月内六月内市场中相关报告投资建议为买入得1分为增持得2分为中性得3分为减持得4分之后平均计算得出最终评分作为市场平均投资建议的参考最终评分与平均投资建议对照100买入10120增持20130中性30140减持来源聚源数据历史推荐和目标定价人民币人民币元历史推荐与股价成交量序号日期评级市价目标价1610020012022-12-31买入6980936093601420012300150来源国金证券研究所104001008500660050470028000211209221209210909220309220909220609投资评级的说明买入预期未来612个月内上涨幅度在15以上增持预期未来612个月内上涨幅度在515中性预期未来612个月内变动幅度在-55减持预期未来612个月内下跌幅度在5以上敬请参阅最后一页特别声明3公司点评特别声明国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告版权归国金证券股份有限公司以下简称国金证券所有未经事先书面授权任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制转发转载引用修改仿制刊发或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用经过书面授权的引用刊发需注明出处为国金证券股份有限公司且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告反映撰写研究人员的不同设想见解及分析方法故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断在不作事先通知的情况下可能会随时调整亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反本报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可能会受汇率影响而波动过往的业绩并不能代表未来的表现客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品使用时必须经专业人士进行解读国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问报告本身报告中的信息或所表达意见也不构成投资法律会计或税务的最终操作建议国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保在任何时候均不构成对任何人的个人推荐在法律允许的情况下国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户本报告对于收件人而言属高度机密只有符合条件的收件人才能使用根据证券期货投资者适当性管理办法本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级含C3级的投资者使用本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断使用国金证券研究报告进行投资遭受任何损失国金证券不承担相关法律责任若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任本报告不构成国金证券向发送本报告机构或个人的收件人提供投资建议国金证券不为此承担任何责任此报告仅限于中国境内使用国金证券版权所有保留一切权利上海北京深圳电话021-60753903电话010-85950438电话0755-83831378传真021-61038200邮箱researchbjgjzqcomcn传真0755-83830558邮箱researchshgjzqcomcn邮编100005邮箱researchszgjzqcomcn邮编201204地址北京市东城区建内大街26号邮编518000地址上海浦东新区芳甸路1088号新闻大厦8层南侧地址中国深圳市福田区中心四路1-1号紫竹国际大厦7楼嘉里建设广场T3-2402敬请参阅最后一页特别声明4