事件描述
　　公司发布2022年业绩快报，2022年公司实现营业收入38.95亿元，同比-17.6%；实现归母净利润-0.42亿元，同比-111.3%；实现扣非归母净利润-0.56亿元，同比-115.3%。
　　按此计算，公司2022Q4实现营业收入10.26亿元，同比-16.5%；实现归母净利润0.04亿元，同比扭亏；实现扣非归母净利润0.02亿元，同比扭亏。
　　事件评论
　　下游需求低迷，经营指标来到历史底部。受下游地产景气度低迷以及疫情停工影响，2022年新开工项目数量锐减，1-12月房屋新开工累计面积同比下滑39.4%；在建项目也经常出现不同程度停工，公司设备有效利用率大幅下滑。供需错配下，设备使用率与新单价格来到历史底部。2022年12月，新单价格降至589，较上一轮周期高点1731累计回落66%，低于上一轮周期低点784。2022年，庞源租赁塔吊吨米全年平均利用率约为56%，较上一轮高点2018年的75%下滑近20pct，同样为历史底部水平。
　　房企资金紧张，公司应收账款占比及信用减值损失提升明显。2020年以来，受疫情停工影响及房企暴雷事件影响，需求弱化叠加房企资金紧张导致公司回款拉长，近年来公司应收账款周转天数及信用减值损失提升明显。2022Q1-3公司应收账款周转天数高达500天，2021年同期为325天；回款速度大幅下滑直接导致近年来公司信用减值损失增长，2022Q1-3公司信用减值损失达1.3亿元，直接对公司净利润造成负面影响。
　　当前，稳增长发力背景下需求改善趋势较为明确，行业下行最陡峭阶段或已过去。看好塔吊租赁在需求修复中率先受益及业绩弹性：1）塔吊租赁为需求一阶导环节，保交楼政策下，有望率先受益存量项目复工；2）塔吊租赁下游房地产占比约70%，更为受益地产修复；3）当前塔吊设备利用率和租金价格均降至历史新低，需求端稳健发展叠加供给端收缩，供需改善下有望先后迎来回升；4）随着地产需求及融资改善，回款周转加快有望带动公司盈利能力修复。
　　公司作为国内塔吊租赁龙头，有望率先受益下游需求复苏，并在行业供需格局逐步优化及下游融资改善背景下释放业绩弹性。预计公司2023-2024年分别实现归母净利润4.50亿及8.26亿元，2023-2024年对应PE分别为20倍及11倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、地产复工不及预期；
　　2、回款速度改善不及预期。

研究报告全文：丨证券研究报告丨公司研究丨点评报告丨建设机械600984SH建设机械TableTitle2022业绩快报点评周期下行致业绩承压看好2023年弹性释放报告要点受下游地产景气度低迷以及停工影响TableSummary2022年市场呈现供需错配格局设备使用率与新单价格来到历史底部房企资金紧张导致回款受限公司业绩承压当前稳增长发力背景下需求改善趋势较为明确行业下行最陡峭阶段或已过去塔吊租赁作为需求一阶导环节且下游地产占比高有望率先受益保交楼政策从设备利用率新单价格及周转速度3个业绩弹性重要影响因素来看供需改善下塔吊设备利用率和租金价格有望先后迎来回升下游房企融资改善情况下回款速度有望加快带动公司盈利能力修复看好公司2023年业绩弹性释放分析师及联系人TableAuthor赵智勇臧雄SACS0490517110001SACS0490518070005请阅读最后评级说明和重要声明丨证券研究报告丨2023-03-01cjzqdt11111建设机械600984SH建设机械TableTitle20222业绩快报点评周期下行致业绩公司研究丨点评报告TableRank投资评级买入丨维持承压看好2023年弹性释放事件描述TableSummary2公司基础数据公司发布2022年业绩快报2022年公司实现营业收入3895亿元同比-176实现归母净当前股价TableBaseData元708利润-042亿元同比-1113实现扣非归母净利润-056亿元同比-1153总股本万股125704按此计算公司2022Q4实现营业收入1026亿元同比-165实现归母净利润004亿元流通A股B股万股1170950同比扭亏实现扣非归母净利润002亿元同比扭亏资产负债率6688事件评论每股净资产元478市盈率当前-8512下游需求低迷经营指标来到历史底部受下游地产景气度低迷以及疫情停工影响2022市净率当前148年新开工项目数量锐减1-12月房屋新开工累计面积同比下滑394在建项目也经常近月最高最低价元出现不同程度停工公司设备有效利用率大幅下滑供需错配下设备使用率与新单价格121019443注股价为2023年2月24日收盘价来到历史底部2022年12月新单价格降至589较上一轮周期高点1731累计回落66低于上一轮周期低点7842022年庞源租赁塔吊吨米全年平均利用率约为56较上一轮高点2018年的75下滑近20pct同样为历史底部水平市场表现对比图近12个月TableChart房企资金紧张公司应收账款占比及信用减值损失提升明显2020年以来受疫情停工建设机械沪深300指数影响及房企暴雷事件影响需求弱化叠加房企资金紧张导致公司回款拉长近年来公司应2-12收账款周转天数及信用减值损失提升明显2022Q1-3公司应收账款周转天数高达500-26天2021年同期为325天回款速度大幅下滑直接导致近年来公司信用减值损失增长-402022220226202210202322022Q1-3公司信用减值损失达13亿元直接对公司净利润造成负面影响资料来源Wind当前稳增长发力背景下需求改善趋势较为明确行业下行最陡峭阶段或已过去看好塔吊租赁在需求修复中率先受益及业绩弹性1塔吊租赁为需求一阶导环节保交楼政策下有望率先受益存量项目复工2塔吊租赁下游房地产占比约70更为受益地产修相关研究复3当前塔吊设备利用率和租金价格均降至历史新低需求端稳健发展叠加供给端收TableReport筑底向上拨云见日2023-02-20缩供需改善下有望先后迎来回升4随着地产需求及融资改善回款周转加快有望带动公司盈利能力修复公司作为国内塔吊租赁龙头有望率先受益下游需求复苏并在行业供需格局逐步优化及下游融资改善背景下释放业绩弹性预计公司2023-2024年分别实现归母净利润450亿及826亿元2023-2024年对应PE分别为20倍及11倍维持买入评级风险提示1地产复工不及预期更多研报请访问2回款速度改善不及预期长江研究小程序请阅读最后评级说明和重要声明公司研究点评报告财务报表及预测指标利润表百万元TableFinance资产负债表百万元2021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024E营业总收入4725389544306119货币资金1676100019842692营业成本3071297530674087交易性金融资产0000毛利165492013632032应收账款5048533648555029营业收入35243133存货414437432579营业税金及附加14171824预付账款78107112141营业收入0000其他流动资产96292110031193销售费用31232737流动资产合计8179780183859636营业收入1111长期股权投资0000管理费用353323332459投资性房地产15151515营业收入7888固定资产合计7145784587959795研发费用118101111153无形资产257272287302营业收入2333商誉371371371371财务费用340339298276递延所得税资产345345345345营业收入7975其他非流动资产1291143115711711加资产减值损失-35-37-34-35资产总计17603180801976922175信用减值损失-325-128-45-100短期贷款24522228500500公允价值变动收益0000应付款项1730175117962382投资收益0000预收账款1535营业利润441-29521961应付职工薪酬120112116155营业收入9-11216应交税费12197111154营业外收支0-71015其他流动负债3267333636524192利润总额441-36531976流动负债合计7691752961777388营业收入9-11216长期借款1601210128013101所得税费用67782151应付债券500473445918净利润374-43449825递延所得税负债244244244244归属于母公司所有者的净利润375-43450826其他非流动负债1466146614661466少数股东损益00-1-1负债合计11503118131113413116EPS元030-003036066归属于母公司所有者权益6097626386339057现金流量表百万元少数股东权益33322021A2022E2023E2024E股东权益6100626786369058经营活动现金流净额2477223682759负债及股东权益17603180801976922175取得投资收益收回现金0000基本指标长期股权投资00002021A2022E2023E2024E资本性支出-890-1420-1820-2020每股收益030003036066其他-1389-147-130-124每股经营现金流002061188219投资活动现金流净额-2278-1567-1950-2144市盈率237619801077债券融资0-28-28472市净率146142103098股权融资0290323-323EVEBITDA6751304889557银行贷款增加减少4079275-1028300总资产收益率21-022337筹资成本-297-419-378-356净资产收益率61-075291其他-1832016770净利率79-11101135筹资活动现金流净额195011956694资产负债率653653563592现金净流量不含汇率变动影响-305-676984708总资产周转率027022022028资料来源公司公告长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明34公司研究点评报告投资评级说明行业评级报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数公司评级报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无投资评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级相关证券市场代表性指数说明A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准办公地址上海TableContact武汉Add浦东新区世纪大道1198号世纪汇广场一座29层Add武汉市江汉区淮海路88号长江证券大厦37楼PC200122PC430015北京深圳Add西城区金融街33号通泰大厦15层Add深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场3期36楼PC100032PC518048分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点作者所得报酬的任何部分不曾与不与也不将与本报告中的具体推荐意见或观点而有直接或间接联系特此声明重要声明长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格经营证券业务许可证编号10060000本报告仅限中国大陆地区发行仅供长江证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含信息和建议不发生任何变更本公司已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可以发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告所反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表本公司或其他附属机构的立场本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司及作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用须注明出处为长江证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的应当注明本报告的发布人和发布日期提示使用证券研究报告的风险未经授权刊载或者转发本报告的本公司将保留向其追究法律责任的权利财务报表及指标预测请阅读最后评级说明和重要声明44