事件：2023年2月28日公司发布2022年年度报告。2022年全年实现营业收入20.29亿元，同比增长0.96%，实现归母净利润-0.63亿元。
　　行业需求下滑，营收稳中有升。根据公司2022年年报援引CSAResearch统计，国内市场除车载照明外，各细分市场需求均呈现严重萎缩，出口市场中照明与2021年总体持平，持续增长动力不足。行业整体未能延续2021年增长的趋势，市场竞争维持基本理性、持续优胜劣汰的局面。同时，产业链整体存在的时滞性导致LED芯片市场活跃度持续呈现负面走向。公司在行业需求下滑的背景下，营收稳中有升，同时持续优化制程工艺技术，在激烈的市场竞争中逆势提高了产品市场占有率。2022年，公司主营产品产能利用率维持较高水平，产能利用率保持在98.23%。
　　财务结构进一步优化，保持精细化运营。2022年公司长期借款逐步下降，截至2022年末，公司长期借款下降到0.15亿元，同比下降92.24%。同时公司持续坚持“管理赋能运营”，侧重于标准化、流程化、精细化，以进一步提高运营效率，根据公司2022年年报，公司存货周转天数、应收账款周转天数均优于申万LED指数均值。
　　研发投入强化，推进产品性能和良率。2022年公司研发费用较2021年同期增长33.96%，公司秉承技术与研发双线发力，在产品良率与性能两个方面实现了双推进。产品良率方面，公司的银镜倒装产品和Mini LED产品系列良率实现大幅提升，达到行业一流水准。性能方面，公司研发持续突破，高光效和手机背光两大系列产品实现行业最快提升速度，产品综合竞争力处于行业前列。
　　盈利预测及投资评级。我们预计公司2023-2025年营业收入分别为24.75/27.73/31.06亿元，2023-2025年公司归母净利润分别为1.73/2.07/2.41亿元，对应EPS分别为0.32/0.38/0.44元/股。由于2022年上半年受制于国际局势、宏观经济、疫情反复的不确定性影响，应用环节出现国内需求疲软、国际市场波动的态势，终端市场不及以往，需求不比预期。我们认为，随着2023年疫情影响逐步缓解，各类商展、文旅、演出、体育等聚众型活动陆续重新开放，LED市场也有望回到正常增长的轨道。考虑到可比公司估值水平，我们给予23年PE估值区间28-30x，对应合理价值区间8.89-9.53元，23年PS估值区间3-4x，对应合理价值区间13.63-18.18元，综合考虑两种估值方法，我们认为公司的合理价值区间为11.26-13.85元/股，维持“优于大市”评级。
　　风险提示：LED产品价格大幅度下降；行业竞争加剧；公司产线产能释放进度不及预期；疫情持续恶化。
　　

研究报告全文：TableMainInfo公司研究信息设备电子元器件证券研究报告聚灿光电300708公司年报点评2023年03月01日TableInvestInfo投资评级优于大市维持全年营收稳中有升产品市占率逆势提高股票数据TableSummary02TableStockInfo月28日收盘价元1023投资要点52周股价波动元893-1729总股本流通A股百万股545371总市值流通市值百万元55723797事件2023年2月28日公司发布2022年年度报告2022年全年实现营业相关研究收入2029亿元同比增长096实现归母净利润-063亿元TableReportInfo22H1受疫情影响定增扩大MiniMicroLED产能20220928行业需求下滑营收稳中有升根据公司2022年年报援引CSAResearch立足LED产业定增加码MiniMicroLED统计国内市场除车载照明外各细分市场需求均呈现严重萎缩出口市场20220624中照明与2021年总体持平持续增长动力不足行业整体未能延续2021年持续精细化管理Q1归母净利润快速增长增长的趋势市场竞争维持基本理性持续优胜劣汰的局面同时产业链20220412整体存在的时滞性导致LED芯片市场活跃度持续呈现负面走向公司在行业市场表现需求下滑的背景下营收稳中有升同时持续优化制程工艺技术在激烈的TableQuoteInfo市场竞争中逆势提高了产品市场占有率2022年公司主营产品产能利用率聚灿光电海通综指维持较高水平产能利用率保持在9823-641-1641财务结构进一步优化保持精细化运营2022年公司长期借款逐步下降截至2022年末公司长期借款下降到015亿元同比下降9224同时公-2641司持续坚持管理赋能运营侧重于标准化流程化精细化以进一步-3641提高运营效率根据公司2022年年报公司存货周转天数应收账款周转天-4641数均优于申万LED指数均值202232022620229202212沪深300对比1M2M3M研发投入强化推进产品性能和良率2022年公司研发费用较2021年同绝对涨幅4512231期增长3396公司秉承技术与研发双线发力在产品良率与性能两个方面实现了双推进产品良率方面公司的银镜倒装产品和产品系列相对涨幅7271-59MiniLED资料来源海通证券研究所良率实现大幅提升达到行业一流水准性能方面公司研发持续突破高光效和手机背光两大系列产品实现行业最快提升速度产品综合竞争力处于TableAuthorInfo行业前列盈利预测及投资评级我们预计公司2023-2025年营业收入分别为247527733106亿元2023-2025年公司归母净利润分别为173207241亿元对应EPS分别为032038044元股由于2022年上半年受制于国际局势宏观经济疫情反复的不确定性影响应用环节出现国内需求疲软国际市场波动的态势终端市场不及以往需求不比预期我们认为随着2023年疫情影响逐步缓解各类商展文旅演出体育等聚众型活动陆续重新开放LED市场也有望回到正常增长的轨道考虑到可比公司估值水平我们给予23年PE估值区间28-30x对应合理价值区间889-953元23分析师郑宏达年PS估值区间3-4x对应合理价值区间1363-1818元综合考虑两种估Tel02123219392值方法我们认为公司的合理价值区间为1126-1385元股维持优于大Emailzhd10834haitongcom市评级证书S0850516050002分析师薛逸民风险提示LED产品价格大幅度下降行业竞争加剧公司产线产能释放进Tel02123219963度不及预期疫情持续恶化Emailxym13863haitongcom主要财务数据及预测证书S0850522080003TableFinanceInfo202120222023E2024E2025E营业收入百万元20092029247527733106-YoY42810220120120净利润百万元177-63173207241-YoY7284-13583728197166全面摊薄EPS元033-012032038044毛利率16991161163165净资产收益率107-3997104108资料来源公司年报2021-2022海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明备注净利润为归属母公司所有者的净利润公司研究聚灿光电3007082表1公司营业收入分项预测表百万元202120222023E2024E2025E营业总收入200920202857247534277259310618YOY4283096220212011203毛利率1689911161416291645其中LED及外延芯片120903114782150652170689193390YOY3928-506312513301330占比总收入60175658608661566226毛利率27321429250025002500其他800178807596882106571117228YOY48561000100010001000占比总收入39834342391438443774毛利率112235235235235资料来源Wind海通证券研究所表2可比公司盈利预测与估值表EPS元PE倍代码简称20222023E2024E20222023E2024E600703三安光电029050069663387277均值029050069663387277300708聚灿光电-012032038-879322269资料来源Wind海通证券研究所除聚灿光电外其余公司为wind一致预期PE对应股价为2023年2月28日表3可比公司盈利预测与估值表营业收入亿元PS倍代码简称20222023E2024E20222023E2024E600703三安光电140541896724098685140均值140541896724098685140300708聚灿光电202924752773272320资料来源Wind海通证券研究所除聚灿光电外其余公司为wind一致预期PE对应股价为2023年2月28日请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究聚灿光电3007083财务报表分析和预测TableForecastInfo主要财务指标20222023E2024E2025E利润表百万元20222023E2024E2025E每股指标元营业总收入2029247527733106每股收益-012032038044营业成本1844207623212595每股净资产296328366410毛利率91161163165每股经营现金流090021064064营业税金及附加4678每股股利000000000000营业税金率02030303价值评估倍营业费用16171922PE-8789322126912309营业费用率08070707PB345312280249管理费用47505359PS275225201179管理费用率23201919EVEBITDA4806190016221387EBIT-48178206236股息率00000000财务费用4-5-15-23盈利能力指标财务费用率02-02-05-07毛利率91161163165资产减值损失-49000净利润率-31707578投资收益-10000净资产收益率-3997104108营业利润-78203244284资产回报率-17535760营业外收支-1000投资回报率-17848789利润总额-79203244284盈利增长EBITDA95274305337营业收入增长率10220120120所得税-15313743EBIT增长率-12224708158144有效所得税率195150150150净利润增长率-13583728197166少数股东损益0000偿债能力指标归属母公司所有者净利润-63173207241资产负债率557449451449流动比率109123134146速动比率093100111123资产负债表百万元20222023E2024E2025E现金比率053028041053货币资金1021389644921经营效率指标应收账款及应收票据636809882994应收账款周转天数7579801878127842存货292305342387存货周转天数5789535453805440其它流动资产163191214235总资产周转率056076076077流动资产合计2112169320812537固定资产周转率171206233270长期股权投资0000固定资产1184119911871149在建工程186195205213无形资产25242322现金流量表百万元20222023E2024E2025E非流动资产合计1527155115481517净利润-63173207241资产总计3639324436294054少数股东损益0000短期借款609000非现金支出2039599101应付票据及应付账款1225125814341613非经营收益-31600预收账款0000营运资金变动351-170445其它流动负债108116118123经营活动现金流488114350348流动负债合计1942137415521736资产-391-120-95-70长期借款15151515投资0000其它长期负债69696969其他6000非流动负债合计84848484投资活动现金流-385-120-95-70负债总计2025145816351819债权募资303-60900实收资本545545545545股权募资8000归属于母公司所有者权益1614178719942235其他-44-1600少数股东权益0000融资活动现金流267-62500负债和所有者权益合计3639324436294054现金净流量372-631255277备注1表中计算估值指标的收盘价日期为02月28日2以上各表均为简表资料来源公司年报2022海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究聚灿光电3007084信息披露分析师声明郑宏达TableAnalyst电子计算机行业s薛逸民电子行业本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明分析师负责的股票研究范围重点研究上市公司TableReports利亚德歌尔股份顺络电子中颖电子木林森佳都科技闻泰科技创业慧康视源股份芯海科技航天宏图立昂微宇瞳光学敏芯股份传音控股骏成科技云从科技-UW广联达用友网络鼎龙股份蓝思科技商汤-W思维列控金溢科技长川科技晶晨股份芯朋微芯原股份-U拉卡拉三利谱投资评级说明1投资评级的比较和评级标准类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表现优于大市预期个股相对基准指数涨幅在10以上为比较标准报告发布日后6个月内股票投资评中性预期个股相对基准指数涨幅介于-10与10之间的公司股价或行业指数的涨跌幅级弱于大市预期个股相对基准指数涨幅低于-10及以下相对同期市场基准指数的涨跌幅无评级对于个股未来6个月市场表现与基准指数相比无明确观点2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上股市场以海通综指为基准香港市A行业投资评场以恒生指数为基准美国市场以标中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间级普或纳斯达克综合指数为基准500弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10以下法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标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