供需、库存走势规律
　　从供应端来看，甲醇主要有国内生产以及进口，国内主要关注新增投产装置以及企业开工情况，新装置的投产决定中长期内供应情况，而企业开工则导致短期内供需错配。进口端则更多影响港口价格，甲醇虽进口依赖度整体只有十几个百分点，但因沿海MTO装置依赖进口货源以及盘面价格锚定港口现货，因此进口对于盘面影响较大，需重点关注。总体来看供应端主要有以下几点特性：
　　1、利润影响上游开工意愿：随着近些年甲醇装置的大投产外加进口量的增加，国内甲醇逐步走向过剩，甲醇生产利润中枢逐步下移，装置亏损也变得越来越常见，对于有煤炭资源的企业其煤炭价格低廉，装置开工率对于甲醇价格的变动敏感度较低，而煤炭成本较高的企业对于利润的敏感度较高，当利润大幅压缩时，上游亏损性检修将会增多进而减少甲醇的供应端，对价格起到一定的支撑作用。
　　2、检修带来阶段性供需错配：一年分为春检(4-5月)和秋检(8-10月)，春季检修少的时候秋季检修会增多，反之亦反，另外就是冬季焦炉气与天然气装置的限产会带来供应的缩量，需要关注冬季减产的幅度。
　　3、进口：进口量滞后国际开工1个月左右，进口利润与进口量呈正相关关系。

研究报告全文：专题报告2023-3-1甲醇行情走势规律及后市展望李晶报告要点能化组组长本文主要对甲醇供需规律以及盘面走势和月差跨品种价差规律进行总结最后结合当前的基从业资格号F0283948本面情况对后续甲醇行情走势做出展望交易咨询号Z0015498刘洁文能化研究员从业资格号F030973150755-23375134liujwwkqhcn供需库存走势规律从供应端来看甲醇主要有国内生产以及进口国内主要关注新增投产装置以及企业开工情况新装置的投产决定中长期内供应情况而企业开工则导致短期内供需错配进口端则更多影响港口价格甲醇虽进口依赖度整体只有十几个百分点但因沿海MTO装置依赖进口货源以及盘面价格锚定港口现货因此进口对于盘面影响较大需重点关注总体来看供应端主要有以下几点特性1利润影响上游开工意愿随着近些年甲醇装置的大投产外加进口量的增加国内甲醇逐步走向过剩甲醇生产利润中枢逐步下移装置亏损也变得越来越常见对于有煤炭资源的企业其煤炭价格低廉装置开工率对于甲醇价格的变动敏感度较低而煤炭成本较高的企业对于利润的敏感度较高当利润大幅压缩时上游亏损性检修将会增多进而减少甲醇的供应端对价格起到一定的支撑作用2检修带来阶段性供需错配一年分为春检4-5月和秋检8-10月春季检修少的时候秋季检修会增多反之亦反另外就是冬季焦炉气与天然气装置的限产会带来供应的缩量需要关注冬季减产的幅度3进口进口量滞后国际开工1个月左右进口利润与进口量呈正相关关系图1甲醇企业开工率元吨图2甲醇企业生产利润元吨数据来源WIND五矿期货研究中心数据来源WIND五矿期货研究中心甲醇需要端主要有甲醇制烯烃甲醛醋酸二甲醚MTBE甲醇燃料BDODMC等其中对甲醇影响最大的下游莫过于甲醇制烯烃其占比已经超过50沿海地区的外采MTO装置的运行情况对于短期内甲醇的供需起到重大影响因此对于甲醇的需求需要重点关注MTO装置开工的变化以及新增装置的投产对于传统需求来讲其开工具有较为明显的淡旺季特征分析时需要关注其季节性变化总体看对于甲醇需求的规律主要有以下两点1MTO利润影响外采装置开工意愿内地多数甲醇配套有下游MTO装置自产自用而沿海MTO装置多数为外采装置因此其开工意愿对于甲醇需求的边际影响较大2MTO利润决定甲醇价格上限MTO利润的走低会带来的装置停车增多部分装置外采单体替代甲醇带来甲醇需求的阶段性减少限制甲醇上行空间图3沿海MTO装置开工率图4MTO利润2023-3-12数据来源WIND五矿期货研究中心数据来源WIND五矿期货研究中心甲醇供需的季节性规律导致其港口库存呈现明显的季节性走势总体看其走势主要有以下几点特性1在每年6月初-9月初甲醇主要以累库为主这段时间甲醇春季检修基本结束上游开工基本恢复供应增加叠加梅雨季节6-8月影响甲醇传统下游的开工因此供增需减导致甲醇库存的高累内地传统下游5-8月是传统降负期且内地春检5月结束后供应亦重新回升29月开始到年底甲醇基本处于去库阶段这段时间梅雨季节结束下游传统需求开始恢复金九银十旺季的到来带动甲醇的去库另外在9月后上游可能还有一个秋季检修但幅度较小冬季气头往往限产上游供应减少而冬季又是甲醇燃料的需求旺季另外秋季的时候外盘装置会进入检修的高峰期带来进口量的缩减3春节前1月初到2月甲醇累库这段时间由于前期冬季限产的结束上游开工开始逐渐恢复而传统下游特别是甲醛开工开始下滑导致供增需减库存累积另外春节假期前后物流逐步停运传统下游放假停车整体需求减少生产商担心库存较高低价去库意愿较为强烈4春节后2月到5月底库存的去化这段时间甲醇开始进入春季检修开工率逐渐下滑而传统需求在春节之后开始逐渐恢复供减需增库存去化图5甲醇现货波动率图6港口库存走势万吨数据来源WIND五矿期货研究中心数据来源WIND五矿期货研究中心2023-3-13单边行情走势规律从单边走势来看盘面与现货走势主要有以下几点规律1大级别单边行情主要集中在3季度的01合约2行情一般在8月中旬前后开始启动这段时间恰好为主力从09换到01合约的节点盘面交易逻辑容易切换并且9月之后的库存走低港口库存拐点容易带来市场情绪的走好309合约一般难走出单边大行情因为09合约多数时候对应季节性淡季累库压力制约盘面上行空间4现货全年呈现中间低两头高的季节性特点与供需的季节性规律相对应图7甲醇盘面走势元吨数据来源WIND五矿期货研究中心图8甲醇现货季节性规律元吨数据来源WIND五矿期货研究中心月间价差与跨品种价差走势规律2023-3-1401合约对应港口季节性去库而09为淡季合约对应季节性累库01对09有一定溢价交易机会以正套为主正套进场条件1港口库存同比偏低库存压力较小2月差适中100元以下3市场尚未交易01旺季盘面价格未经过大涨月差大幅拉涨后的反套机会1基本面开始转差01季节性利好已充分计价201距离到期仍有充足时间一般需要最少2个月以上09合约对应甲醇的季节性累库阶段需求淡季一般月差在高库存压制下难以大幅走高9-1价差以反套为主09合约一般在7月中下旬之后开始移仓到01合约到8月中旬之后一般主力会切换到01合约在移仓换月的时候一般是反套走得最流畅的时候而在主力合约为切换到09之前也就是1-4月份的时候盘面价差一般以区间震荡为主从往年同期来看9-1价差一般在0到-150之间波动实际上波动区间相对较小最佳的进场时间一般出现在七月份前后图9甲醇1-5价差季节性走势元吨图10甲醇9-1价差季节性走势元吨数据来源WIND五矿期货研究中心数据来源WIND五矿期货研究中心甲醇跨品种套利主要关注甲醇与PP两者为上下游关系走势相对更为密切其规律主要有一下几点1甲醇与PP-3MA价差相关系数高达-079两者走势同步性高而PP与PP-3MA价差几无相关性相关系数甚至为负2甲醇为液体化工PP为固体化工且生产原料来源多样化甲醇波动率明显高于PP因此PP-3MA的走势主要由甲醇走势决定3PP-3MA价差修复的方法1甲醇价格下跌幅度大于PP出现概率大2PP上涨幅度大于甲醇图11PP-3MA价差历史走势图图12PP-3MA价差走势2023-3-15数据来源WIND五矿期货研究中心数据来源WIND五矿期货研究中心从MTO利润的季节性变化可以看出其呈现出中间高两头低的特点这与甲醇供需的季节性变化有很大的关系冬季国内焦炉气与天然气限产外盘降负荷供应端整体缩量价格有支撑走势整体偏强6到8月为MTO利润高点此时甲醇开工一般维持相对高位供应充足而传统下游季节性走弱需求减少库存累积价格走弱而PP在7-10月现货价格更容易走强主要原因为金九银十旺季以及PP秋季检修带来的影响因此甲醇与PP的季节性强弱关系导致了MTO利润出现季节性变化但是要注意盘面与现货会有一些差异图13PP-3MA现货价差季节性走势图数据来源WIND五矿期货研究中心行情展望首先从大周期来看2023年甲醇总体产能增速不算太高但主要集中在上半年05合约仍具有较大的投产压力而需求端来看MTO装置主要集中在下半年投产需求释放将体现在01合约上供需有明显的错配因此大周期仍是上半年宽松下半年偏紧的格局短期来看供应端部分装置开始公布春检计划前期装置近期多数将复产检修与复产同时存在上游开工短期总体预计变化不大企业利润来看随着前期煤炭的下跌企业生产利润出现明显修复进口端伊朗装置恢复不及预期3月份进口量预计仍旧偏低短期进口压力仍偏小需求端看传统需求近期出现明显回升这一块对于甲醇的需求边际走好但需求最大的2023-3-16利空仍旧是低位的MTO利润这将限制甲醇的上行空间库存来看港口与内地库存都处于相对低位低库存下盘面月差与基差表现总体偏强盘面价格在煤炭企稳后有所走强综合来看3月份甲醇的供需压力仍旧偏小库存难以出现明显累积因此在低库存下预计短期甲醇在板块内仍偏逢低多配为主月间套利逻辑仍偏正套单边受煤炭以及宏观情绪影响操作难度较大跨品种机会可以关注多甲醇空尿素鉴于尿素近端05合约对应年内旺季因此尿素空头重点关注09合约2023-3-17免责声明五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构已具备有商品期货经纪金融期货经纪资产管理期货交易咨询等业务资格本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上我们力求能为您提供精确的数据客观的分析和全面的观点但我们必须声明对所有信息可能导致的任何损失概不负责本报告并不提供量身定制的交易建议报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标文中所提及的任何观点都仅供参考不构成买卖建议版权声明本报告版权为五矿期货有限公司所有本刊所含文字数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可任何人不得以电子机械影印录音或其它任何形式复制传播或存储于任何检索系统不经许可复制本刊任何内容皆属违反版权法行为可能将受到法律起诉并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用公司总部深圳市南山区粤海街道3165号五矿金融大厦13-16层电话400-888-5398网址wwwwkqhcn2023-3-18