平安观点：
　　公司是一家原创性新药企业。康辰药业成立于2003年，专注于创新药领域。首个国家一类新药——苏灵于2009年上市。苏灵是一种高纯度、单组分血凝酶临床止血药物，是目前国内血凝酶制剂市场唯一国家一类创新药，其上市打破了20年多组分止血药垄断中国市场的格局。2018年公司登陆上交所。2020年公司以现金收购密盖息（鲑鱼降钙素）资产，补充管线。王锡娟为公司董事长，刘建华为公司董事、总裁，两人为公司实际控制人及一致行动人，直接或间接持股合计45.68%，持股比例高。
　　核心品种苏灵医保解限，具备放量弹性。苏灵”兼具创新性、安全性和有效性。“苏灵”是目前国内血凝酶制剂市场唯一的国家一类新药，是高纯度、单一组分蛇毒血凝酶制剂，质量可控、安全性好；止血迅速（起效时间5-10分钟）；止血作用显著；体内清除快，没有药物蓄积。2022版医保谈判续约时，苏灵医保报销限制去除，而竞品仍有报销限制。因蛇毒血凝酶主要用于手术预防性止血，本次报销限制解除有利于苏灵销量的快速提升，同时抢占竞品市场。
　　公司持续加大研发投入，创新管线价值有望重估。2021年公司研发投入总计达到1.65亿元，同比增长77%，占收入比重达到20%。其中费用化研发投入1.02亿元，同比增长10%。公司通过“压强式管理”聚焦资源于主要在研项目KC1036、“金草片”和“犬用注射用血凝酶”等。KC1036属于世界首例（ first-in-class ）AXL/VEGFR2/FLT3新型小分子多靶点抗肿瘤药，首个适应症选择为满足临床需求的食管癌、胸腺癌等实体瘤，目前处于Ib/II期临床。晚期实体瘤通常治疗手段有限，KC1036有望填补临床空白。金草片是首个以“盆腔炎性疾病后遗症慢性盆腔痛”适应症精准复批的中药1.2类创新药品种，目前已经进入临床III期。
　　首次覆盖，给予“推荐”评级。我们认为公司基本面变化显著。核心品种苏灵2022版医保解限，放量弹性大，且竞品受地方集采降价限制。密盖息为公司收购重点品种，原研地位竞争优势明显，有望凭借医院覆盖率提升持续扩大规模，同时鼻喷剂型市占率提升空间大。创新管线方面，KC1036晚期实体瘤初步数据亮眼，目前已进入临床II期，有望填补临床空白。金草片针对慢性盆腔炎性疾病后遗症慢性盆腔痛，目前已进入临床III期。我们认为公司研发管线价值尚未被市场充分认知。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.00亿、1.30亿、1.68亿元，当前股价对应23年PE为39倍，考虑到创新药管线价值空间，首次覆盖给予“推荐”评级。
　　风险提示。1）研发风险：公司创新研发管线丰富，KC1036、金草片等均进入临床后期。但创新药研发受审评审批政策、市场竞争环境、疫情等因素影响，存在进度不及预期的可能。2）苏灵医保解限放量不及预期：苏灵2022版医保报销限制解除，放量弹性大。但具体放量节奏受各地新版医保目录落地时间以及公司推广能力等因素影响，存在放量不及预期的可能。3）密盖息业绩承诺未兑现风险：密盖息原研竞争优势明显，且喷雾剂型市占率提升空间大。但具体受市场竞争环境等因素影响，存在放量不及预期，导致业绩承诺未达成的可能性。
　　

研究报告全文：公医药司2023年03月01日报康辰药业603590SH告核心品种苏灵医保解限弹性大创新管线价值存认知差推荐首次平安观点公司是一家原创性新药企业康辰药业成立于2003年专注于创公股价3190元新药领域首个国家一类新药苏灵于2009年上市苏灵是一种高纯度单组分血凝酶临床止血药物是目前国内血凝酶制剂市司主要数据场唯一国家一类创新药其上市打破了20年多组分止血药垄断中首行业医药国市场的格局2018年公司登陆上交所2020年公司以现金收购次公司网址wwwkonrunscn密盖息鲑鱼降钙素资产补充管线王锡娟为公司董事长刘大股东持股刘建华3174建华为公司董事总裁两人为公司实际控制人及一致行动人直覆实际控制人刘建华王锡娟接或间接持股合计4568持股比例高总股本百万股160盖流通A股百万股160核心品种苏灵医保解限具备放量弹性苏灵兼具创新性安全报流通BH股百万股总市值亿元51性和有效性苏灵是目前国内血凝酶制剂市场唯一的国家一类告流通A股市值亿元51新药是高纯度单一组分蛇毒血凝酶制剂质量可控安全性好每股净资产元1808止血迅速起效时间5-10分钟止血作用显著体内清除快资产负债率61没有药物蓄积2022版医保谈判续约时苏灵医保报销限制去除行情走势图而竞品仍有报销限制因蛇毒血凝酶主要用于手术预防性止血本次报销限制解除有利于苏灵销量的快速提升同时抢占竞品市场公司持续加大研发投入创新管线价值有望重估2021年公司研发投入总计达到165亿元同比增长77占收入比重达到20其中费用化研发投入102亿元同比增长10公司通过压强式管理聚焦资源于主要在研项目KC1036金草片和犬用证注射用血凝酶等KC1036属于世界首例first-in-class券AXLVEGFR2FLT3新型小分子多靶点抗肿瘤药首个适应症选择证券分析师研为满足临床需求的食管癌胸腺癌等实体瘤目前处于IbII期临床究韩盟盟投资咨询资格编号晚期实体瘤通常治疗手段有限KC1036有望填补临床空白金草S1060519060002报hanmengmeng005pingancomcn片是首个以盆腔炎性疾病后遗症慢性盆腔痛适应症精准复批叶寅投资咨询资格编号的中药12类创新药品种目前已经进入临床III期告S1060514100001BOT335YEYIN757pingancomcn2020A2021A2022E2023E2024E营业收入百万元80981087711381483YOY-2410183297303净利润百万元183148100130168YOY-311-193-325299300毛利率927869863871878净利率227183114114114ROE6051344353EPS摊薄元115092062081105PE倍278345511394303PB倍1718171716请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容康辰药业公司首次覆盖报告首次覆盖给予推荐评级我们认为公司基本面变化显著核心品种苏灵2022版医保解限放量弹性大且竞品受地方集采降价限制密盖息为公司收购重点品种原研地位竞争优势明显有望凭借医院覆盖率提升持续扩大规模同时鼻喷剂型市占率提升空间大创新管线方面KC1036晚期实体瘤初步数据亮眼目前已进入临床II期有望填补临床空白金草片针对慢性盆腔炎性疾病后遗症慢性盆腔痛目前已进入临床III期我们认为公司研发管线价值尚未被市场充分认知我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为100亿130亿168亿元当前股价对应23年PE为39倍考虑到创新药管线价值空间首次覆盖给予推荐评级风险提示1研发风险公司创新研发管线丰富KC1036金草片等均进入临床后期但创新药研发受审评审批政策市场竞争环境疫情等因素影响存在进度不及预期的可能2苏灵医保解限放量不及预期苏灵2022版医保报销限制解除放量弹性大但具体放量节奏受各地新版医保目录落地时间以及公司推广能力等因素影响存在放量不及预期的可能3密盖息业绩承诺未兑现风险密盖息原研竞争优势明显且喷雾剂型市占率提升空间大但具体受市场竞争环境等因素影响存在放量不及预期导致业绩承诺未达成的可能性请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容213康辰药业公司首次覆盖报告正文目录一公司是一家原创性新药企业5二核心品种苏灵医保解限放量弹性大6三密盖息业绩承诺增长确定性强8四创新药管线价值有望重估10五首次覆盖给予推荐评级11六风险提示11请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容313康辰药业公司首次覆盖报告图表目录图表12013-2021公司营业收入及增速5图表22013-2021公司归母净利润及增速5图表3康辰药业股权结构图截至2022三季报5图表4临床止血药分类6图表52016-2022H1城市公立止血药市场规模及增速6图表6城市公立止血药品种格局6图表7蛇毒血凝酶主要品种情况7图表8蛇毒血凝酶主要品种医保限制情况7图表9蛇毒血凝酶三大品种广东联盟集采情况8图表10公司收购密盖息资产前后股权结构变化8图表11样本医院鲑降钙素市场规模及增速9图表12样本医院鲑降钙素品种格局9图表13样本医院鲑降钙素剂型格局9图表14样本医院鲑降钙素鼻喷剂性企业格局9图表15康辰药业研发投入金额及增速10图表16公司主要研发管线10请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容413康辰药业公司首次覆盖报告一公司是一家原创性新药企业创新药是公司业绩增长主要来源康辰药业成立于2003年专注于创新药领域首个国家一类新药苏灵于2009年上市苏灵是一种高纯度单组分血凝酶临床止血药物是目前国内血凝酶制剂市场唯一国家一类创新药其上市打破了20年多组分止血药垄断中国市场的格局2018年公司登陆上交所2020年公司以现金收购密盖息鲑鱼降钙素资产补充管线2013-2021年公司营业收入由598亿提升至810亿CAGR为387此阶段公司收入主要来自核心品种苏灵受两票制医保谈判学术推广疫情等多因素影响存在波动同期公司归母净利润由118亿提升至148亿CAGR为287其中2017年公司归母净利润高达479亿元主要是出售国药康辰49股权取得投资收益352亿元图表12013-2021公司营业收入及增速图表22013-2021公司归母净利润及增速营业收入亿元同比归母净利润亿元同比1280620010605150840410062035040202-201-500-400-100201320142015201620172018201920202021201320142015201620172018201920202021资料来源Wind平安证券研究所资料来源Wind平安证券研究所实际控制人持股比例高王锡娟为公司董事长刘建华为公司董事总裁两人为公司实际控制人及一致行动人直接或间接持股合计4568持股比例高公司董事长王锡娟在中国医药行业拥有逾20年的经验其领导研发团队开发了苏灵并打造了多样化的在研管线公司总裁刘建华拥有20余年的管理经验在创新药的销售策划及营销方案制定方面拥有深厚的知识及丰富的实战经验图表3康辰药业股权结构图截至2022三季报资料来源公司公告平安证券研究所请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容513康辰药业公司首次覆盖报告二核心品种苏灵医保解限具备放量弹性止血药的应用具有重要的临床意义止血药是指能够制止体内外出血的药物血液为人体重要的物质在意外大量出血的情况下如不及时有效的止血可导致患者昏迷休克甚至危及生命在手术过程中止血药的使用还能够增强医生视野的清晰程度避免重要组织损伤缩短手术时间减少术后引流量缩短止血时间及减少感染发生几率根据临床止血原理止血药主要分为降低毛细血管通透性激活凝血过程抗纤溶药和其他四大类苏灵属于激活凝血过程中的血凝酶类药物图表4临床止血药分类资料来源公司公告平安证券研究所蛇毒血凝酶一度是激活凝血过程止血药中的最大品种2021年城市公立医院止血药市场规模为137亿元同比增长16其中蛇毒血凝酶占比14约19亿元2019年及以前蛇毒血凝酶一度是规模最大的品种2016年市占率达到432019年蛇毒血凝酶城市公立医院规模为31亿元2020年开始规模明显下降2021年仅为19亿元我们认为主要是受医保谈判降价影响以苏灵为例2021年PDB均价为66元支2019年均价为94元支降价幅度约为30图表52016-2022H1城市公立止血药市场规模及增速图表6城市公立止血药品种格局重组人血小板生成素重组人凝血因子蛇毒血凝酶规模亿元增速人纤维蛋白原氨甲环酸其他15025100208010015601040505200002016201720182019202020212022H12016201720182019202020212022H1资料来源米内网平安证券研究所资料来源米内网平安证券研究所核心产品苏灵具有独特的竞争优势且具备药物经济学优势苏灵兼具创新性安全性和有效性苏灵是目前国内血凝酶制剂市场唯一的国家一类新药是高纯度单一组分蛇毒血凝酶制剂质量可控安全性好止血迅速起效时间请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容613康辰药业公司首次覆盖报告5-10分钟止血作用显著体内清除快没有药物蓄积目前国内已上市的其他蛇毒血凝酶制剂均为多组分仿制药苏灵是目前国内唯一完成氨基酸全序列和蛋白质三维空间结构测定的蛇毒血凝酶制剂苏灵氨基酸序列已经获得中国美国欧洲和日本等国家地区的发明专利授权苏灵作用靶点清楚不含凝血酶原激活物不激活XIII因子只作用于纤维蛋白原这种独特清晰的作用机理为苏灵的安全性和有效性奠定了基础主要竞品分别为诺康药业的巴曲亭兆科药业的速乐涓和奥鸿药业的邦亭均为瑞士素高药厂立止血的仿制药物理论上苏灵单台外科手术用药花费约132元低于其他仿制药竞品具备药物经济学优势图表7蛇毒血凝酶主要品种情况2021年2021年单价外科手术用单疗程费用商品名生产企业主要成分产品类别市占率1IU量1IU支元白眉蝮蛇蛇毒主要包含类凝邦亭奥鸿药业仿制药1833元支6198血酶和类凝血激酶巴西矛头蝮蛇蛇毒主要包含巴曲亭诺康药业仿制药3537元支6222巴曲酶和凝血因子激活物蝰蛇蛇毒主要包含类凝血酶速乐涓兆科药业仿制药1132元支6192和凝血因子激活物苏灵康辰药业单一组分尖吻蝮蛇血凝酶创新药3766元支2132资料来源公司招股说明书米内网PDB平安证券研究所苏灵2022版医保解限边际变化显著2019版医保目录将四种蛇毒血凝酶品种都加上了报销限制限出血性疾病治疗的二线用药且预防使用不予支付2020版医保调整时苏灵通过谈判续约价格降幅约30仍然有报销限制但在2022版医保谈判续约时苏灵医保报销限制去除而竞品仍有报销限制因蛇毒血凝酶主要用于手术预防性止血本次报销限制解除有利于苏灵销量的快速提升同时抢占竞品市场三大竞品外科手术用量为术前一天晚肌注1单位术前1小时肌注1单位术前15分钟静注1单位术后3天每天肌注1单位竞品预防性用量占比达到一半我们认为理论上这部分市场均可被苏灵替代图表8蛇毒血凝酶主要品种医保限制情况商品名产品名生产企业2022版医保备注2019版医保备注限出血性疾病治疗的二线用药预防使用限出血性疾病治疗的二线用药预防邦亭白眉蛇毒血凝酶奥鸿药业不予支付使用不予支付限出血性疾病治疗的二线用药预防使用限出血性疾病治疗的二线用药预防巴曲亭矛头蝮蛇血凝没诺康药业不予支付使用不予支付限出血性疾病治疗的二线用药预防使用限出血性疾病治疗的二线用药预防速乐涓蛇毒血凝酶兆科药业不予支付使用不予支付限出血性疾病治疗的二线用药预防苏灵尖吻蝮蛇血凝酶康辰药业无使用不予支付资料来源公司招股说明书米内网PDB平安证券研究所竞品开始纳入省级集采学术推广预计受影响苏灵有望加速替代2022年1月广东省药品交易中心发布广东联盟双氯芬酸等药品集中带量采购文件其中将白眉蛇毒凝血酶矛头蝮蛇血凝酶蛇毒血凝酶三大竞品纳入品种目录我们认为苏灵未被纳入主要是由于其创新药身份根据2022年3月发布的拟中选结果白眉蛇毒凝血酶矛头蝮蛇血凝酶蛇毒血凝酶1IU规格单支拟中选价格分别为2332元2678元2094元较2021年均价分别下降292835请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容713康辰药业公司首次覆盖报告图表9蛇毒血凝酶三大品种广东联盟集采情况2021年样本医院均价元商品名产品名生产企业拟中选价格元支1IU降幅支1IU邦亭白眉蛇毒血凝酶奥鸿药业23323329巴曲亭矛头蝮蛇血凝酶诺康药业26783728速乐涓蛇毒血凝酶兆科药业20943235资料来源广东省药品交易中心平安证券研究所三密盖息业绩承诺增长确定性强2020年4月公司子公司康辰生物与相关主体签署关于支付现金购买资产协议子公司康辰生物向泰凌国际股东BVI公司支付现金9亿元购买其持有的泰凌国际100股份从而实现对密盖息资产的收购收购完成后泰凌医药子公司泰凌亚洲对康辰生物进行增资增资金额36亿元增资完成后该公司将持有康辰生物40股权本次交易完成后公司最终通过向出售方支付交易对价54亿元享有密盖息资产60的股权业绩承诺方承诺康辰生物合并报表范围内密盖息相关业务在2021年2022年2023年的净利润净利润分别不低于人民币08亿元1亿元12亿元即三年共计税后净利润不低于3亿元人民币图表10公司收购密盖息资产前后股权结构变化资料来源公司公告平安证券研究所2021年10月公司公告拟以支付现金方式127亿元向关联方泰凌亚洲购买其持有的康辰生物1370的股权交易完成后公司对康辰生物持股由60提升至7372021年康辰生物合并报表密盖息业务归母净利润和扣非后归母净利润分别为8131万元8159万元完成业绩承诺请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容813康辰药业公司首次覆盖报告密盖息为鲑降钙素原研药降钙素CALCITONIN是一种含有32个氨基酸的直线型多肽类激素属于遗迹性激素1961年加拿大生理学家Coop等人进行甲状旁腺功能研究的时候发现了一种能降低血钙的激素并命名为降钙素鲑鱼降钙素的止痛速度镇痛效果均远超依降钙素且无肝功能影响密盖息产品是含有活性鲑鱼降钙素的骨质疏松治疗药物为诺华研发的原研药密盖息是经FDA批准的降钙素类药物是国家药监局批准的阻止急性和进行性骨丢失的唯一药物是防止急性骨丢失唯一有循证依据的药物得到多项国内外权威指南推荐密盖息具有独特的双重镇痛的机制单药解决多种需求减轻老年人用药负担是骨丢失和骨质疏松患者的理想选择密盖息原研地位优势明显2021年PDB样本医院市场鲑降钙素规模为16亿元46对应实际市场规模约为5亿元考虑到国内老龄化未来骨质疏松治疗需求将持续增加鲑降钙素市场规模有望保持稳定增长2021年PDB样本医院市场中密盖息金额占比59高于其他仿制药品种图表11样本医院鲑降钙素市场规模及增速图表12样本医院鲑降钙素品种格局规模亿元增速大佛药业其他51256020401520银谷制药10035康辰药业05-205900-402012201320142015201620172018201920202021资料来源PDB平安证券研究所资料来源PDB平安证券研究所鼻喷剂型市占率提升空间大目前临床上鲑降钙素主要分为注射剂型和鼻喷剂型虽然注射剂型用量大但鼻喷剂性金额占比更高达到60鼻喷剂性的优势在于使用便利性强竞争格局相对较好目前仅康辰银谷制药和大佛制药3家从2021年鲑降钙素鼻喷剂型格局来看密盖息占比仅34低于银谷制药的58我们认为随着康辰对密盖息市场覆盖的不断开拓和学术观念渗透密盖息鼻喷剂型有望凭借原研质量优势提升占比图表13样本医院鲑降钙素剂型格局图表14样本医院鲑降钙素鼻喷剂性企业格局大佛药业8注射剂40康辰药业鼻喷剂34银谷制药6058资料来源PDB平安证券研究所资料来源PDB平安证券研究所请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容913康辰药业公司首次覆盖报告四创新药管线价值有望重估2018年后公司持续加大研发投入2021年公司研发投入总计达到165亿元同比增长77占收入比重达到20其中费用化研发投入102亿元同比增长10公司通过压强式管理聚焦资源于主要在研项目KC1036金草片和犬用注射用血凝酶等图表15康辰药业研发投入金额及增速研发投入百万元增速营收占比18016016014014012010012080100608040602040020-200-402015201620172018201920202021资料来源公司公告平安证券研究所公司核心在研产品进展顺利KC1036金草片等进度靠前主要研究项目即将陆续迎来关键临床节点我们认为公司研发管线价值尚未被市场充分认知图表16公司主要研发管线研发项目产品名称靶点注册分类适应症或功能主治研发阶段KC1036AXLVEGFR2FLT3化药1类实体肿瘤优选消化系统肿瘤临床II期ZY5301金草片中药12类盆腔炎性疾病后遗症慢性盆腔痛临床III期用于血友病患者群体的出血发作重组人凝血七因子生物改良型新KC-B173及预防在外科手术过程中或有创临床前研究FVIIa药24类操作中的出血兽药化学药品用于犬外科手术浅表创面渗血的AH1001注射用尖吻蝮蛇血凝酶临床研究注册分类3类止血用于外科手术浅表创面渗血的止真实世界研究及儿科等多个临床SLYF注射用尖吻蝮蛇血凝酶化药12类血科室拓展性研究CX1003c-METVEGFR2化药1类实体肿瘤优选罕见肿瘤临床I期肺癌肝癌肾癌结肠癌皮CX1026HDAC6VEGFR2AXL化药1类临床前研究肤T淋巴细胞癌资料来源公司公告平安证券研究所KC1036属于世界首例first-in-classAXLVEGFR2FLT3新型小分子多靶点抗肿瘤药首个适应症选择为满足临床需求的食管癌胸腺癌等实体瘤目前处于IbII期临床2022年中完成首例病人入组截至2023年2月底已入组100多例不请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容1013康辰药业公司首次覆盖报告同类型的晚期实体瘤患者其中胸腺癌适应症于2023年1月进入临床II期2月下旬已完成首例患者入组根据2022年6月公告的I期临床结果来看有32例受试者至少完成了1次肿瘤评估其中5例最佳疗效为部分缓解PR21例受试者为疾病稳定SD6例受试者为疾病进展PD客观缓解率ORR为156疾病控制率DCR为813KC1036安全性和耐受性良好受试者依从性较高绝大多数不良反应为12级少见3级不良反应最常见的3级不良反应是腹泻108试验期间未观察到与药物相关的严重不良事件晚期实体瘤通常治疗手段有限KC1036有望填补临床空白金草片是首个以盆腔炎性疾病后遗症慢性盆腔痛适应症精准复批的中药12类创新药品种目前已经进入临床III期根据II期临床数据金草片高剂量组和低剂量组疼痛消失率为5345和4333均明显优于安慰剂组1186并表现出统计学差异p00001镇痛效果显著且稳定金草片临床安全性与安慰剂临床数据相当体现出较好的临床安全性五首次覆盖给予推荐评级我们认为公司基本面变化显著核心品种苏灵2022版医保解限放量弹性大且竞品受地方集采降价限制密盖息为公司收购重点品种原研地位竞争优势明显有望凭借医院覆盖率提升持续扩大规模同时鼻喷剂型市占率提升空间大创新管线方面KC1036晚期实体瘤初步数据亮眼目前已进入临床II期有望填补临床空白金草片针对慢性盆腔炎性疾病后遗症慢性盆腔痛目前已进入临床III期我们认为公司研发管线价值尚未被市场充分认知我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为100亿130亿168亿元当前股价对应23年PE为39倍考虑到创新药管线价值空间首次覆盖给予推荐评级六风险提示61研发风险公司创新研发管线丰富KC1036金草片等均进入临床后期但创新药研发受审评审批政策市场竞争环境疫情等因素影响存在进度不及预期的可能62苏灵医保解限放量不及预期苏灵2022版医保报销限制解除放量弹性大但具体放量节奏受各地新版医保目录落地时间以及公司推广能力等因素影响存在放量不及预期的可能63密盖息业绩承诺未兑现风险密盖息原研竞争优势明显且喷雾剂型市占率提升空间大但具体受市场竞争环境等因素影响存在放量不及预期导致业绩承诺未达成的可能性请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容1113康辰药业公司首次覆盖报告资产负债表单位百万元利润表单位百万元会计年度2021A2022E2023E2024E会计年度2021A2022E2023E2024E流动资产948172321572668营业收入81087711381483现金599139217342124营业成本106120147181应收票据及应收账款244236306398税金及附加9121520其他应收款6162127营业费用391465615801预付账款22101317管理费用886685111存货47516276研发费用102132159208其他流动资产29182125财务费用-23-3-5-7非流动资产2423223620441846资产减值损失0-4-5-6长期投资135134133132信用减值损失0111固定资产280254225192其他收益19323232无形资产815691564435公允价值变动收益42000其他非流动资产1193115811221088投资净收益-6555资产总计3371395942014515资产处置收益0000流动负债1556728211014营业利润192119154200短期借款0000营业外收入4111应付票据及应付账款47251306378营业外支出8333其他流动负债108421515636利润总额189117152198非流动负债86838178所得税21131723长期借款11863净利润167104135175其他非流动负债75757575少数股东损益19457负债合计2417559021092归属母公司净利润148100130168少数股东权益242246251258EBITDA197300339388股本160160160160EPS元092062081105资本公积985985985985主要财务比率留存收益1744181319032020会计年度2021A2022E2023E2024E归属母公司股东权益2889295830483165成长能力负债和股东权益3371395942014515营业收入0183297303营业利润-85-380294296归属于母公司净利润-193-325299300获利能力毛利率869863871878净利率183114114114ROE51344353现金流量表单位百万元ROIC1085099154会计年度2021A2022E2023E2024E偿债能力经营活动现金流67821377436资产负债率71191215242净利润167104135175净负债比率-188-432-524-620折旧摊销32186192196流动比率61262626财务费用-23-3-5-7速动比率55252525投资损失6-5-5-5营运能力营运资金变动-1005355772总资产周转率02020303其他经营现金流-16444应收账款周转率33424242投资活动现金流-642222应付账款周转率226048048048资本支出19700-0每股指标元长期投资-473000每股收益最新摊薄092062081105其他投资现金流-366222每股经营现金流最新摊薄042513236273筹资活动现金流58-30-37-48每股净资产最新摊薄1805184919051978短期借款-24000估值比率长期借款11-3-3-2PE345511394303其他筹资现金流71-28-35-45PB18171716现金净增加额-518793342390EVEBITDA221297资料来源同花顺iFinD平安证券研究所请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容1213平安证券研究所投资评级股票投资评级强烈推荐预计6个月内股价表现强于市场表现20以上推荐预计6个月内股价表现强于市场表现10至20之间中性预计6个月内股价表现相对市场表现在10之间回避预计6个月内股价表现弱于市场表现10以上行业投资评级强于大市预计6个月内行业指数表现强于市场表现5以上中性预计6个月内行业指数表现相对市场表现在5之间弱于大市预计6个月内行业指数表现弱于市场表现5以上公司声明及风险提示负责撰写此报告的分析师一人或多人就本研究报告确认本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考双方对权利与义务均有严格约定本公司研究报告仅提供给上述特定客户并不面向公众发布未经书面授权刊载或者转发的本公司将采取维权措施追究其侵权责任证券市场是一个风险无时不在的市场您在进行证券交易时存在赢利的可能也存在亏损的风险请您务必对此有清醒的认识认真考虑是否进行证券交易市场有风险投资需谨慎免责条款此报告旨为发给平安证券股份有限公司以下简称平安证券的特定客户及其他专业人士未经平安证券事先书面明文批准不得更改或以任何方式传送复印或派发此报告的材料内容及其复印本予任何其他人此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠但平安证券不能担保其准确性或完整性报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价报告内容仅供参考平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任除非法律法规有明确规定客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想见解及分析方法报告所载资料意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断可随时更改此报告所指的证券价格价值及收入可跌可升为免生疑问此报告所载观点并不代表平安证券的立场平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券平安证券股份有限公司2023版权所有保留一切权利平安证券研究所电话4008866338深圳上海北京深圳市福田区益田路5023号平安金上海市陆家嘴环路1333号平安金融北京市西城区金融大街甲9号金融街融中心B座25层大厦26楼中心北楼16层邮编518033邮编200120邮编100033传真02133830395