大视频赛道领军，2023年有望迎来困境反转。公司深耕大视频领域20余年，聚焦传媒文化、泛安全、智能座舱三大领域，提供完整视频解决方案。2022年公司泛安全业务受疫情影响，客户需求下滑、部分项目取消或暂缓，且新推出的边缘计算产品未形成规模化落地，同时，公司在研发端仍保持持续投入，导致2022年利润端承压，归母净利润亏损9880万元。但考虑到2023年疫情影响消除，且新产品市场打开，有望迎来困境反转。
　　“视频+AI”能力领跑，座舱开启第二成长曲线。1）公司自研下一代超高清视频编转码技术，行业内长期领跑，且参与国内每一代视频编码标准制定，完成全面国产适配。公司在计算机视觉上积累深厚，视频结构化、异常行为检测、人像识别等算法上皆处于国内领先水平。2）传媒文化：公司提供“直播与内容生产”和“发布与运营”产品及服务，客户覆盖央视、互联网视频厂商、三大运营商等，并参与超高清视频产业园、百城千屏等标杆项目，验证极强产品力。3）泛安全：公司聚焦数字政务和边缘终端，数字政务提供中台平台类产品，通过形成标准化方案提升毛利水平，边缘终端最大可节约90%带宽和90%传输成本，已多行业落地，2023年有望放量。3）智能座舱：公司提供智能座舱多屏互动、座舱沉浸式氛围等解决方案，通过直签与主机厂合作，部分通过Tier1及其他合作方与车企合作，收费模式为技术开发费、License收费等，已完成多家定点，覆盖高中低多车型。考虑后续我国新能源车保有量持续上升，同时智能座舱用户心智逐渐养成，公司凭借早期卡位，有望打开新的成长曲线。
　　多模态是ChatGPT的下一站，视频压缩与AIGC核心受益。1）GPT多模态演绎下，视频成为输入输出形式，数据量或远超文字，带来以下变化：一是模型训练使用数据体量扩张，存储成本提高；二是网络流量激增需要更大带宽，带宽成本提高。上述变化，将极大刺激视频压缩的需求，公司为视频编解码核心领军，在前沿超高清编解码技术有显著优势，有望深度受益。2）围绕AIGC预处理，公司已有多重储备，在媒体演播室、虚拟主播、智能媒资、快速内容生产等场景有成熟落地，大量场景和视频数据也为公司AI训练加速提供支撑，未来大模型场景应用落地，公司有望在视频领域实现卡位。
　　维持“买入”评级。考虑公司切入智能汽车领域，边缘终端标准化程度提高，毛利空间改善，且传媒文化受益4K/8K推进。2023年，疫情等压制因素逐渐消除，且需求改善，有望迎来反弹。预计公司2022-2024年归母净利润为-0.99/1.30/1.84亿元，eps为-1.23/1.61/2.30元，维持“买入”评级。
　　风险提示：研发不及预期、政策实施进度低于预期、应收账款坏账风险加剧。

研究报告全文：证券研究报告公司深度2023年02月28日当虹科技688039SH多模态发展驱动新成长大视频赛道领军2023年有望迎来困境反转公司深耕大视频领域20余买入维持年聚焦传媒文化泛安全智能座舱三大领域提供完整视频解决方案股票信息2022年公司泛安全业务受疫情影响客户需求下滑部分项目取消或暂缓且新推出的边缘计算产品未形成规模化落地同时公司在研发端仍保持持行业IT服务前次评级买入续投入导致2022年利润端承压归母净利润亏损9880万元但考虑到月日收盘价元2023年疫情影响消除且新产品市场打开有望迎来困境反转2275282总市值百万元424232视频AI能力领跑座舱开启第二成长曲线1公司自研下一代超高总股本百万股8032清视频编转码技术行业内长期领跑且参与国内每一代视频编码标准制定其中自由流通股10000完成全面国产适配公司在计算机视觉上积累深厚视频结构化异常行为30日日均成交量百万股246检测人像识别等算法上皆处于国内领先水平2传媒文化公司提供直股价走势播与内容生产和发布与运营产品及服务客户覆盖央视互联网视频厂商三大运营商等并参与超高清视频产业园百城千屏等标杆项目验证极强产品力3泛安全公司聚焦数字政务和边缘终端数字政务提供当虹科技沪深3009中台平台类产品通过形成标准化方案提升毛利水平边缘终端最大可节约090带宽和90传输成本已多行业落地2023年有望放量3智能座-9舱公司提供智能座舱多屏互动座舱沉浸式氛围等解决方案通过直签与-18主机厂合作部分通过Tier1及其他合作方与车企合作收费模式为技术开-27发费License收费等已完成多家定点覆盖高中低多车型考虑后续我-37-46国新能源车保有量持续上升同时智能座舱用户心智逐渐养成公司凭借早2022-022022-062022-102023-02期卡位有望打开新的成长曲线多模态是ChatGPT的下一站视频压缩与AIGC核心受益1GPT多模作者态演绎下视频成为输入输出形式数据量或远超文字带来以下变化一分析师刘高畅是模型训练使用数据体量扩张存储成本提高二是网络流量激增需要更大执业证书编号S0680518090001带宽带宽成本提高上述变化将极大刺激视频压缩的需求公司为视频邮箱liugaochanggszqcom编解码核心领军在前沿超高清编解码技术有显著优势有望深度受益2研究助理孙行臻围绕预处理公司已有多重储备在媒体演播室虚拟主播智能媒AIGC执业证书编号S0680122020018资快速内容生产等场景有成熟落地大量场景和视频数据也为公司AI训邮箱sunxingzhengszqcom练加速提供支撑未来大模型场景应用落地公司有望在视频领域实现卡位相关研究维持买入评级考虑公司切入智能汽车领域边缘终端标准化程度提高1当虹科技688039SH传媒文化业务持续高增毛利空间改善且传媒文化受益推进年疫情等压制因素逐4K8K2023大视频行业领军加速成长2022-10-28渐消除且需求改善有望迎来反弹预计公司年归母净利润2022-20242当虹科技688039SH业务结构优化智能汽为亿元为元维持买入评级-099130184eps-123161230车领域迎来重大突破2022-08-25风险提示研发不及预期政策实施进度低于预期应收账款坏账风险加剧3当虹科技688039SH超高清视频产业提速大视频行业领军持续受益2022-06-22财务指标2020A2021A2022E2023E2024E营业收入百万元366418330571742增长率yoy286143-210727300归母净利润百万元10361-988130184增长率yoy214-403-2610-423EPS最新摊薄元股128076-123161230净资产收益率7040-7086110PE倍413692-429327230倍PB2928302825资料来源国盛证券研究所注股价为年月日收盘价Wind2023227请仔细阅读本报告末页声明2023年02月28日财务报表和主要财务比率资产负债表百万元利润表百万元会计年度2020A2021A2022E2023E2024E会计年度2020A2021A2022E2023E2024E流动资产14751481133715231685营业收入366418330571742现金974878817771946营业成本184216245284353应收票据及应收账款251358303458469营业税金及附加33245其他应收款11962114营业费用2435464658预付账款102334217管理费用3031354253存货4061547986研发费用629111686111其他流动资产189153153153153财务费用-17-204-16-17非流动资产147315299308307资产减值损失-2-1-5-2-3长期投资00000其他收益2416191919固定资产517284147公允价值变动收益10100无形资产4848454238投资净收益93655其他非流动资产94251227225222资产处置收益-10-18-18-15-14资产总计16221797163618311992营业利润10262-115132186流动负债148254213310313营业外收入00000短期借款016161616营业外支出00000应付票据及应付账款105198147253242利润总额10262-115132186其他流动负债4240514255所得税-11-1632非流动负债111987净利润10361-99130184长期借款06542少数股东损益00000其他非流动负债14444归属母公司净利润10361-99130184负债合计149265223319320EBITDA8254-121133192少数股东权益00000EPS元128076-123161230股本8080808080资本公积11351162116211621162主要财务比率留存收益258280216301421会计年度2020A2021A2022E2023E2024E归属母公司股东权益14731532141315131672成长能力负债和股东权益16221797163618311992营业收入286143-210727300营业利润134-389-2845-409归属于母公司净利润214-403-2610-423获利能力毛利率496483257502525现金流量表百万元净利率281147-299227249会计年度2020A2021A2022E2023E2024EROE7040-7086110经营活动现金流29-45-2111222ROIC5024-837094净利润10361-99130184偿债能力折旧摊销916182330资产负债率92147136174161财务费用-17-204-16-17净负债比率-661-555-561-494-552投资损失-9-3-6-5-5流动比率10058634954营运资金变动-79-13344-13616速动比率9250544146其他经营现金流2133171514营运能力投资活动现金流-162-147-13-41-38总资产周转率0202020304资本支出3891-168-1应收账款周转率1614101516长期投资-35-80000应付账款周转率2114141414其他投资现金流-159-136-30-33-38每股指标元筹资活动现金流-55-7-26-15-10每股收益最新摊薄128076-123161230短期借款-1616000每股经营现金流最新摊薄036-056-027013276长期借款06-1-1-1每股净资产最新摊薄18341908176018832082普通股增加00000估值比率资本公积增加527000PE413692-429327230其他筹资现金流-44-56-24-14-9PB2928302825现金净增加额-189-199-60-46174EVEBITDA385628-282262172资料来源Wind国盛证券研究所注股价为2023年2月27日收盘价P2请仔细阅读本报告末页声明2023年02月28日内容目录一大视频核心领军2023年有望迎来困境反转5二视频AI能力领跑智能座舱开启第二成长曲线721编转码与AI核心技术领跑深度参与国产标准制定722传媒文化头部客户覆盖百城千屏视频产业园拓宽成长空间923泛安全稀缺视频AI能力边缘终端落地实现业务优化1124智能座舱多个定点落地开启全新增长曲线12三GPT迈向多模态视频压缩与AIGC核心受益1331GPT多模态演化激发网络流量视频压缩需求扩张催生利好1332围绕AIGC预处理有多重储备拥有AI训练加速核心能力14盈利预测17风险提示18图表目录图表1传媒文化方向代表产品8KAVS3HDRVivid编码器5图表2传媒文化方向代表产品8K专业解码器5图表3泛安全方向代表产品5G边缘计算终端5图表4泛安全方向代表产品视频汇聚平台5图表5公司营业收入2018-2022年6图表6公司归母净利润2018-2022年6图表7公司分业务收入2020-2022H16图表8公司分业务毛利率2020-2022H16图表9公司分项费用率2018-2022Q37图表10公司研发人员2018-2022H17图表11FPGAASICCPUCPUGPU三种架构的优劣势对比7图表12公司国产化视频编转码平台适配情况8图表13当虹鹰眼人像大数据实战平台架构8图表14公司超高清视频解决方案代表案例9图表15百城千屏项目冬奥开幕式8K直播10图表16公司公共大屏一站式解决方案10图表17公司马栏山超清视频产业园智能修复项目获奖10图表18公司中标花果山超高清小镇项目10图表19一网统管社会治理综合应用平台11图表20一网统管社会治理综合应用平台核心优势11图表21公司边缘压缩终端可实现10倍压缩率12图表22公司边缘终端可实现多场景应用12图表23公司智能座舱多屏联动方案12图表24公司座舱沉浸式氛围方案12图表25智能座舱对购车意愿的提升13图表26中国智能座舱市场规模2017-2022年含预测13图表27ChatGPT每日点击访问量统计14图表28阿里云视频虚拟演播厅技术方案15图表29公司元宇宙超仿生虚拟主播项目获人工智能应用大赛奖项15P3请仔细阅读本报告末页声明2023年02月28日图表30当虹智能媒资管理系统AMMS16图表31快速内容生产系统16图表32公司分业务收入预测17图表33公司费用率预测18图表34可比公司估值18P4请仔细阅读本报告末页声明2023年02月28日一大视频核心领军2023年有望迎来困境反转深耕多年国内大视频核心领军1公司前身为虹软科技ArcVideo团队2010年虹软旗下虹润杭州全资设立当虹有限2015年完成MBO并于2019年上市2公司专注智能视频技术的研发与应用依托技术与行业积累具有高质量视频编转码智能人像识别低延时视频通讯视频结构化5G边缘计算视觉AI等核心技术提供智能视频解决方案与视频云服务实现从中心端到边缘端的一站式服务聚焦传媒文化泛安全和智能座舱提供完整视频解决方案传媒文化方向围绕视频直播与内容生产和发布与运营开展业务1直播与内容生产在线直播编转码系统实时解码系统离线转码系统AI超分视频增强系统轮播系统Arcvideo8KFOVVR直播系统ArcvideoXR演播室系统等2发布与运营融合播控运营平台IP多屏视频监控系统马赛克导航系统全媒体播放引擎等3基于以上产品公司提供音视频媒体融合教育视频基地文旅等多场景视频解决方案覆盖专业级视频的四个域和一朵云即视频内容制作域视频内容发布域政务服务域监测域和融合媒体云图表1传媒文化方向代表产品8KAVS3HDRVivid编码器图表2传媒文化方向代表产品8K专业解码器资料来源公司年报国盛证券研究所资料来源公司年报国盛证券研究所泛安全方向具备终端平台的完整业务线主要产品包括1面向金融能源轨道交通社会面单位等泛安全方向的5G边缘计算应用2面向综治中心公安等政府机构的智慧社会治理和智慧警务综合型应用图表3泛安全方向代表产品5G边缘计算终端图表4泛安全方向代表产品视频汇聚平台资料来源公司年报国盛证券研究所资料来源公司年报国盛证券研究所P5请仔细阅读本报告末页声明2023年02月28日智能座舱打造All-in-One沉浸式视听娱乐体验将视觉听觉体感味觉环境充分融合应用融合5G6G信息通信提升视听体验提供智能座舱多屏互动座舱沉浸式氛围两大解决方案利润端受新业务布局暂时承压2023年有望迎来困境反转2022年公司营业收入33亿元yoy-210研发销售等投入持续加大归母净利润亏损9880万元利润端暂时承压随着产品解决方案迭代丰富在新行业快速拓展2023年有望困境反转图表5公司营业收入2018-2022年图表6公司归母净利润2018-2022年归母净利润亿元营业总收入亿元yoyyoy4541850151004655714398366405033013252143530103028528608530520064061-403-5025204143100-1002020182019202020212022-15015-051-10-099-20005-210-20-1-2610-2500-30-15-30020182019202020212022资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所传媒文化为主要收入来源泛安全受下游需求和确认节奏影响波动可能较大目前公司目前收入口径为视频解决方案泛安全产品技术服务从2021年报看视频解决方案和技术服务可归于传媒文化收入传媒文化1传媒文化业务为主要收入来源2021年视频解决方案收入251亿元yoy-611下滑系疫情影响4K8K推进进度部分项目交付与验收滞后收入占比601技术服务收入043亿元yoy501收入占比104按传媒文化看实现收入295亿元yoy-06占比7052毛利率看2021年视频解决方案毛利率526下滑36pct技术服务毛利率70下滑71pct系CDN服务采购成本提高2021年传媒文化毛利率459同比下滑62pct图表7公司分业务收入2020-2022H1图表8公司分业务毛利率2020-2022H1视频解决方案泛安全产品视频解决方案亿元泛安全产品亿元技术服务整体5技术服务亿元604043500293069123403022026825110150041007500202020212022H1202020212022H1资料来源公司年报公司公告国盛证券研究所资料来源公司年报公司公告国盛证券研究所泛安全业务12021年泛安全业务收入123亿元yoy795占比295由于泛安全部分项目下游为轨交市政公安等交付验收节奏不易控制可能会导致该业务收入存在较大波动但考虑到公司边缘终端产品标准化程度提高后面P6请仔细阅读本报告末页声明2023年02月28日向不同行业场景波动性或下降2毛利看2021年泛安全业务毛利率为539同比大幅上升153pct可能系泛安全业务中软件服务占比提升智能座舱2022年及以前该业务主要处于研发和推广阶段目前公司已获多家车企定点但按汽车行业特性已定点车型及项目系在软件产品交付验收或车型量产后方能持续产生相应收入故在2021年财务披露中未有该项业务的收入新业务加速布局研发投入迎来新高12021年公司研发费用达091亿元yoy469研发费用率达到218为2016年以来新高系增加对智能娱乐座舱的投入同时对视频编转码技术边缘终端的研发投入仍维持高位2021年研发人员达到235人占公司总人数的70长期研发投入将提高公司核心竞争力同时对新业务场景的开拓也将有利于抬高成长天花板22021年公司销售费用率为83同比上升17pct管理费用率为74同比下降09pct基本保持稳定图表9公司分项费用率2018-2022Q3图表10公司研发人员2018-2022H1销售费用率管理费用率研发人员人yoy353004030315357352503362530202182001801781692402515150201026923223515510017110012850-520182019202020212022Q35-10013020182019202020212022H1资料来源Wind国盛证券研究所资料来源公司年报公司公告国盛证券研究所二视频AI能力领跑智能座舱开启第二成长曲线21编转码与AI核心技术领跑深度参与国产标准制定自研下一代超高清视频编转码技术4K8K领域皆处行业领先1公司自研下一代超高清视频编转码技术主要针对传媒文化领域面向4K8K超高清场景提供高性能的视频编解码引擎实现LinuxWindows平台上的相应优化同时支持在线流式编码与离线编码两种情况2技术路线选择上公司主要采用CPUGPUFPGA的异构混合计算架构将不同功能模块分配到不同计算资源上充分优化以最大限度利用算力3经过行业内专家鉴定公司的4K视频编转码技术处于同行业领先地位8K视频编转码技术处于国际领先地位图表11FPGAASICCPUCPUGPU三种架构的优劣势对比指标FPGAASIC架构CPU架构CPUGPU架构开发周期时间长成本高时间短成本低时间稍长成本较高一般在高码率下尚可随着码率可以达到较高的画质无论是高可以达到较高的画质无论是高码编码质量减小画质明显下降码率还是低码率率还是低码率可扩展性功能相对固定一旦定型基本不随时可加通过升级软件解决随时可加通过升级软件解决P7请仔细阅读本报告末页声明2023年02月28日图表11FPGAASICCPUCPUGPU三种架构的优劣势对比指标FPGAASIC架构CPU架构CPUGPU架构能再增加视频处理功能CPU和GPU有众多的不同能力的灵活性一般按照路数固定配置呆板CPU有众多的型号可供选择型号可供选择可配置较优的机型云平台支持不能虚拟化支持虚拟化支持虚拟化一般集成现有的第三方编码芯片完成芯片为了达到性能要求一般编码内核方案多且灵活更换成本低方案多且灵活更换成本低都是裁剪掉一些编码特性尤其是对码率非常有帮助的高复杂度特性IPTV支持度每款板卡能力固定并发性高并发性一般并发性极高多屏业务支持度困难支持但并发性一般支持并发性很高一般只提供编码功能较难集成更算力不足以支撑实现高集成度的4K超高清支持度可以实现高集成度的4K转码多能力4K转码远程维护不支持支持支持资料来源公司招股说明书国盛证券研究所参与制定每一代视频编码标准制定完成与国产软硬件的全面适配1公司为中国数字音视频编解码技术标准工作组会员参与每一代视频编码标准的制定2公司致力打造全国产化视频编转码平台进行了国产服务器国产CPU国产操作系统国产数据库的适配和优化工作并获得相应的兼容性证书32021年6月在国家广播电视总局指导下国产化战略联盟在辽宁沈阳宣布成立这是我国首个面向广电关键领域的国产化联盟首批联盟成员包括广电总局华为当虹科技以及北京天津贵州江西辽宁等国内主要IPTV省份平台图表12公司国产化视频编转码平台适配情况图表13当虹鹰眼人像大数据实战平台架构资料来源公司公告国盛证券研究所资料来源公司微信公众号国盛证券研究所AI能力卓越计算机视觉细分领域处于国内领先水平视频结构化视频异常行为检测公司专注智能视频分析相关技术研发多年并已应用于当虹鹰眼人像大数据实战平台等产品智能算法技术移动化应用处于国内先进水平人像识别公司在人像识别的主要算法包括人脸关键核心算法人脸其它核心算法行人检测算法基于上述人像识别核心算法及视频编转码移动视频等核心算法公司当虹鹰眼人像大数据实战产品可实现动态卡口布控静态检索查询视频文件人像检索移动人像作战基于技战法的大数据应用等功能目前公司人像识别P8请仔细阅读本报告末页声明2023年02月28日技术处于国内领先22传媒文化头部客户覆盖百城千屏视频产业园拓宽成长空间传媒文化领域覆盖央视头部互联网视频厂商三大运营商等优质客户央视为音视频专业级赛道产品性能的试金石验证核心能力1公司深度参与超高清频道建设工作参与6个4K超高清频道建设支持中央广播电视总台CCTV-8K超高清频道CCTV-16开播2022年公司8K编解码产品在2022年央视春晚北京冬奥会等成功落地应用22022年1月中央广播电视总台上海总站当虹科技等签订超高清产业联盟技术合作框架协议在8K超高清产业领域展开全方位深度合作推动总台5G4K8KAI战略发展目标进一步落地与商业化打入头部互联网视频厂商供应体系与运营商深度合作1目前公司在互联网视频领域客户包括腾讯优酷咪咕天翼视讯阿里体育等头部互联网视频厂商业务涉及视频采集生产管理播出传输分发和终端播放的全链条提供相对完善的产品体系和解决方案公司也参与腾讯等头部互联网公司的专业视频平台建设等2三大电信运营商基于5G网络加大视频内容制作和运营投入公司深度参与其4K8K系统建设同时公司与中国移动咪咕公司合作完成数百场5G4K8K赛事直播为其提供视频全链路技术支撑保障公司与中国移动咪咕公司共建5G内容生态共同体8K编解码器保障全球首场5G4K8KXR云演艺直播成功与中国移动咪咕公司共同牵头参与编制5G8K超高清国产化白皮书并共同参与5G超高清新场景白皮书起草图表14公司超高清视频解决方案代表案例资料来源公司官网国盛证券研究所百城千屏推进有望加速深度参与总台建设公司参与首批百城千屏超高清视音频传播系统技术标准制定率先应用于总台百城千屏推广在全国35个城市100多块超高清大屏播出8K超高清电视频道展播央视春晚及北京冬奥赛事公司深度参与总台8K超高清电视IP集成分发平台建设该平台面向全国公共大屏的能力平台提供节目流调度分发虚拟频道播出切换集成分发管控等公司8K超高清专业解码终端助力公共大屏进行信号接收解码处理和输出将8K超高清电视频道信息传送到北京上海广州杭州成都等多个城市公共大屏P9请仔细阅读本报告末页声明2023年02月28日播放呈现当虹电子屏播控管理系统已助力杭州北京沈阳等各大城市大屏提供一站式解决方案从多媒体内容上传审核传输到各个大屏自动播放停止混编和紧急插播以及后台实时监控管理实现自动化智能化图表15百城千屏项目冬奥开幕式8K直播图表16公司公共大屏一站式解决方案资料来源公司官方微信公众号国盛证券研究所资料来源公司官方微信公众号国盛证券研究所超高清视频产业园丰富高清视频产业生态标准化方案有望迅速复制参与长沙马栏山广州花果山等标杆项目标准化方案可做复制1围绕马栏山视频文创产业园内头部腰部尾部企业公司提供技术支撑和能力输出服务为园区内视频相关企业提供视频解决方案为广州花果山超高清产业特色小镇提供综合视听服务平台包括5G4K8K超高清直播4K8K制播媒体管理及大数据老片翻新修复城市电子屏监管平台等公司已形成标准化模块化产品和解决方案可复制性强2花果山项目中标金额超过3300万且从评标分数看其技术得分远超竞争者验证其竞争力图表17公司马栏山超清视频产业园智能修复项目获奖图表18公司中标花果山超高清小镇项目资料来源公司官方微信公众号国盛证券研究所资料来源公司官方微信公众号国盛证券研究所P10请仔细阅读本报告末页声明2023年02月28日23泛安全稀缺视频AI能力边缘终端落地实现业务优化具备视频编转码和智能AI识别能力聚焦数字政务边缘终端1公司为国内极少数同时具备视频编转码与智能AI识别技术基础且全面拥有5G移动视频图像预处理大数据分析自主核心技术的厂商可高度压缩视频存储空间减少视频传输带宽实现实时高速抛洒物识别车祸识别等与其他安防企业硬件产品全兼容对接客户包括公安政法地铁交警大数据局信息化中心铁塔银行医院学校等提供整套解决方案2目前泛安全业务聚焦5G边缘计算终端产品数字政务一网统管一网通办方向数字政务提供中台平台类产品形成标准化方案提升毛利数字政务提供视频中台平台类产品及各应用视频处理能力标准化程度较高有望减少定制化开发和外采提高毛利2021年公司围绕数字政府建设重点领域核心技术典型应用开展试点示范以视频AI大数据赋能社会治理现代化已相继参与数十个全国各地市试点项目建设一网统管社会治理解决方案以辖区内人地物组织等治理对象的全生命周期管理为基础实现线上线下高效处置一件事同时结合大数据AI分析统合通信等先进技术实现问题的先期预警和源头治理依托一网统管社会治理综合应用平台及专题分析应用建设区域统一智能中枢协助客户打造网格管理中心监测预警中心联勤联动中心综合指挥中心绩效考评中心五位一体的社会治理中心提升城市治理科学化精细化智慧化水平图表19一网统管社会治理综合应用平台图表20一网统管社会治理综合应用平台核心优势资料来源公司官网国盛证券研究所资料来源公司官网国盛证券研究所边缘终端压缩性能卓越已实现多场景落地2023年有望开始放量1公司自研5G边缘终端最大特点为超级压缩通过对非关键信息如天空地面进行智能超级压缩可在画质基本不变前提下最大可节约90传输带宽和90存储成本且基本不影响后续视频分析权威检验报告显示超级压缩后的视频人员检出率达1002边缘终端将中心平台计算压力分散到边缘端支持不同类型视频图像数据协议的输入输出兼容不同厂商不同终端采集的视频支持多路流媒体低延时高稳定跨网加密传输3该终端应用于多场景下摄像头视频内容的AI分析和信息挖掘如针对能源领域搭载安全生产异常分析等多种AI识别算法如漏油监测安全帽监测采油设备状态识别非法入侵等在社会面治理领域搭载人车非脸识别算法提升情报分析研判的信息化智能化水平P11请仔细阅读本报告末页声明2023年02月28日图表21公司边缘压缩终端可实现10倍压缩率图表22公司边缘终端可实现多场景应用资料来源公司官网国盛证券研究所资料来源公司官网国盛证券研究所24智能座舱多个定点落地开启全新增长曲线打造智能座舱多屏互动座舱沉浸式氛围两大解决方案打造All-in-One沉浸式视听娱乐体验将视觉听觉体感味觉环境充分融合应用融合5G6G信息通信提升视听体验目前可包括两大解决方案智能座舱多屏联动通过当虹智能座舱多屏联动产品能够实现座舱内不同操作系统不同终端屏幕间的相互联动和跨屏操作通过车载以太网无线网络连接实现数字媒资视频音频图片等内容的数据传输和同步播放座舱沉浸式氛围座舱沉浸式氛围致力打造新一代智能座舱在用户进行视听娱乐体验时联动视听内容使能整车相关氛围装置带来沉浸式感知当虹座舱沉浸式氛围产品支持整车色彩氛围环绕氛围融合氛围以及5D动感氛围等图表23公司智能座舱多屏联动方案图表24公司座舱沉浸式氛围方案资料来源公司公告国盛证券研究所资料来源公司公告国盛证券研究所采用技术开发费License收费模式覆盖高中低车型已获多个定点公司在车载智能娱乐座舱方向主要通过直签形式与主机厂合作也有部分通过解决方案商Tier1及其他合作方与车企建立合作关系公司目前收费模式主要包括技术开发费License收费等且已完成多家车企定点覆盖高中低多车型项目正在稳步推进智能座舱消费心智逐渐养成市场持续扩容公司有望持续受益2021年我国智能座舱市场可达647亿元未来伴随电动汽车保有量持续上升用户对座舱使用心智进一步培养市场仍将持续扩容公司座舱布局与自身技术结合紧密具备较强的技术壁垒同时与主机厂等已开展较长合作存在强合作生态有望深度受益P12请仔细阅读本报告末页声明2023年02月28日图表25智能座舱对购车意愿的提升图表26中国智能座舱市场规模2017-2022年含预测市场规模亿元yoy必购配置800740300174286700647250600567200500441383397400150141144300111100极大提升购车有没有无所200意向613谓2135010037000201720182019202020212022E资料来源智研咨询国盛证券研究所资料来源智研咨询国盛证券研究所三GPT迈向多模态视频压缩与AIGC核心受益31GPT多模态演化激发网络流量视频压缩需求扩张催生利好ChatGPT模型发布NLP算法革命性突破日活已突破2500万2022年11月30日OpenAI官网时间OpenAI发布NLP新模型ChatGPT该模型为OpenAI基于先前推出的NLP预训练模型GPT-35的衍生产品利用AzureAI超级计算基础设施通过有人类反馈的加强学习方法训练而成只需文字提出需求即可ChatGPT可完成回答问题书写代码写诗写小说等用户指令响应度远强于两代前的GPT-3据Similarweb估计chatopenaicom网站ChatGPT官网在2023127-202323这一周吸引的每日访客数量高达约2500万在1月31日的流量高峰日该网站吸引了2800万次访问并且在13-23这一个月里该网站流量平均每天增长34P13请仔细阅读本报告末页声明2023年02月28日图表27ChatGPT每日点击访问量统计资料来源Similarweb国盛证券研究所GPT多模态演绎下视频成为输入输出形式数据量或远超文字从GPT模型的训练和使用来看将出现以下变化1模型训练使用数据体量扩张存储成本提高以Stablediffusion为例该模型训练数据集为LAION5B的子数据集而LAION5B的数据包至少80TB远超传统语言类大模型训练时使用的数据量一般为GB级视频是连续的图像叠加数据体量则更大2网络流量激增需要更大带宽带宽成本提高数据形式的多样化将丰富GPT的人机交互方式提高其可用性预计切入多模态后ChatGPT访问量将进一步提高若涉及视频传输则会产生极高的带宽成本视频压缩需求将明显扩张无论是存储还是带宽成本的提高都将极大刺激视频压缩的需求公司为视频编解码领军在前沿超高清编解码技术有显著优势有望深度受益32围绕AIGC预处理有多重储备拥有AI训练加速核心能力公司围绕AIGC预处理有多重储备能力持续积累媒体演播室智能媒资等场景成熟落地大量场景和视频数据也为公司AI训练加速提供极强支撑公司AIGC相关技术在媒体演播室智能媒资平台等众多场景上的应用已较为成熟可为电视台新媒体互联网泛媒体行业等客户提供通过AI技术进行短视频长视频的生产加工等解决方案代表性产品或解决方案如下虚拟演播厅1公司参与阿里云视频云虚拟演播厅开发建设阿里云视频云是行业内首个提供虚拟演播厅能力的云厂商虚拟演播厅运用深度算法的实时自动抠像技术支持多种设备多机位即便双方身处异地也能看起来处在同一空间呈现沉浸式的直播体验2虚拟演播厅基于实时抠像渲染技术对实时直播流进行抠像处理并结合具体背景图和多媒体展位合成统一直播流输出支持多种设备多机位异地开播并能够实现双屏幕分屏画中画等开播场景此外直播背景可根据具体场景进行变换最大程度贴近直播需求打造场景化沉浸式直播体验P14请仔细阅读本报告末页声明2023年02月28日图表28阿里云视频虚拟演播厅技术方案资料来源阿里云视频云国盛证券研究所虚拟主播公司参与元宇宙超仿生虚拟主播项目降低内容生产成本24h全天候服务和生产海量的短视频方面有突出作用可有效解决媒体行业自产节目创作周期长上线慢无法快速响应互联网时代碎片化阅读需求等痛点其具备如下优点1输入文字生成播报视频系统基于语音识别自然语言处理语音合成多模态交互等AI能力与虚拟形象合成技术可以实现输入文字就能生成连贯播报的语音和画面并确保视频中人物音频和表情唇动保持自然一致具备高度拟人化的特征2虚拟形象定制场景丰富系统提供个性化虚拟形象定制服务满足从新闻播报到晚会主持记者报道天气预报等更广泛的场景应用3自动化批量生产系统将虚拟主播的语音情绪动作乃至后期视频制作需要的图片视频等素材都集成到可视化编辑器中根据不同内容创作模板进行加工与视频剪辑合成就能实现自动化批量生产降低内容创作门槛图表29公司元宇宙超仿生虚拟主播项目获人工智能应用大赛奖项资料来源公司官方微信公众号国盛证券研究所智能媒资管理系统1作为智能一体化融合生产管理系统具备素材的收录上载存储审核剪辑编目分发等能力有机融合AI智能流程引擎及公有云一体P15请仔细阅读本报告末页声明2023年02月28日化能力实现对多业务模式及多种运营场景的支持为广电新媒体有线网络内容运营商互联网视频等多个领域提供端到端的4K8K超高清视频高效生产全链路解决方案图表30当虹智能媒资管理系统AMMS资料来源公司官网国盛证券研究所快速内容生产系统运用低延迟拆条智能识别打点极速转码4KHDR转码等技术可快速完成对直播流及视频文件的拆条剪辑图文叠加遮挡转场极速合成等应用需求为时下流行的互联网视频IPTVOTT及短视频制作方等提供快速方便的视频生产能力ArcVideoMediaFactory快速内容生产系统支持BSCS架构提供完备的收录快编转码媒资等能力组件此外支持对接第三方视频云平台CMS系统为快速上线提供保障图表31快速内容生产系统资料来源公司官网国盛证券研究所P16请仔细阅读本报告末页声明2023年02月28日盈利预测我们预计公司2022-2024年营业收入分别为335774亿元对应同比增速为-210727300假设如下传媒文化公司在2022年受疫情影响部分订单并未完成交付或验收整体增速较慢后续随着4K8K频道建设的推进同时2023年确认部分递延的收入实现较高增速2024年伴随行业持续景气仍有望保持较高增速假设2022-2024年传媒文化收入增速分别为19312213毛利率方面过去两年在技术服务业务毛利率波动较大但伴随业务规模扩大预计趋于平缓并逐渐恢复同时部分项目由于工期较紧导致可能需要外采价格较高的产品导致毛利下滑较为严重假设2022-2024年公司传媒文化业务毛利率分别为233481499泛安全2022年公司受G端预算侧重点变化疫情压制交付验收等影响同时新产品边缘终端仍在开发和市场推广当中因此该业务预计将出现明显下滑预计从2023年开始边缘终端将持续出货同时由于产品标准化程度较高毛利也将保持在较高水平目前公司数字政务侧重中台平台类业务相对偏软件整体毛利也将较高并且部分轨交项目在疫情后也将加速建设预计在2023和2024年将释放部分收入我们预计2022-2023年泛安全业务收入增速分别为-7573833376对应毛利率可达500533555智能座舱2022年公司智能座舱业务主要处在研发和推广阶段收入并未放量但从公司投资者交流记录看目前已有多个车厂定点考虑到公司在多屏互动沉浸式氛围等领域的技术优势加之国内电车保有量的持续提升和智能座舱用户心智的逐步养成有望在2023年开始出现收入放量并在2024年保持较高增速同时目前公司采取开发费和License两种收费模式毛利预计较高假设2023和2024年公司智能座舱收入分别达到031064亿元毛利率分别为610625图表32公司分业务收入预测2021A2022E2023E2024E传媒文化收入百万元29482300303940247790yoy-06418631212129毛利率4593232848134985泛安全收入百万元1232330001450019950yoy7947-7566383333759毛利率5390500053315550智慧座舱收入百万元31426407yoy10393毛利率61026249整体收入百万元41805330305704474147yoy-209972702998毛利率4828257050165247资料来源Wind国盛证券研究所费用率方面2022年公司为满足业务发展新行业布局以及产品持续创新需要公司在视频处理核心算法产品国产化替代ARVRXR技术车载智能娱乐座舱以及AIGC智P17请仔细阅读本报告末页声明2023年02月28日能内容生产系统等领域持续加大投入同时公司加大在车载智能娱乐座舱方向的投入已获得多家车企定点为车企提供智能座舱产品并与客户及合作伙伴推动联合运营方案但按照汽车行业的行业特性已定点车型及项目系在软件产品交付验收或车型量产后方能持续产生相应收入我们假设前期投入体现到费用端则2022年各项费用率或出现明显升高后续年份则回归正常并在规模效应作用下稳步降低图表33公司费用率预测2020A2021A2022E2023E2024E营业费用率6578291400800780管理费用率8227361050730720研发费用率16922175350015001500资料来源Wind国盛证券研究所维持买入评级我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为-099130184亿元选择数码视讯虹软科技科大讯飞海康威视等视频编解码或计算机视觉相关公司为可比对应2023年2月27日收盘价可比公司的平均2023年Wind一致预期PE为47x对比之下公司2023年仅33x考虑公司切入智能汽车领域且边缘终端出货标准化程度提高毛利空间改善同时传媒文化受益4K8K推进同时未来ChatGPT产业演绎将带来更多空间增量我们认为公司的合理市值是65亿对应2023年PE为50倍图表34可比公司估值营业总收入亿归母净利润亿元证券代码证券简称总市值亿元PE2023E元2021年2021年300079SZ数码视讯8310310529688088SH虹软科技1105714600002230SZ科大讯飞11111831156558002415SZ海康威视348581421680199平均11972533465471资料来源Wind国盛证券研究所按2023年2月27日收盘价可比公司估值为Wind一致预期风险提示研发进度不及预期的风险如果公司未来不持续进行研发投入和提前布局未来的超高清8K赛道视频编转码等核心技术存在被竞争对手赶超和淘汰的风险产业投资和政策实施进度低于预期的风险虽然央视和地方省市已经提出了超高清频道的上线规划广电总局等部委也出台了超高清视频的技术和应用规范强调技术标准的自主可控但是未来依然存在落地和实施进度低于预期的风险应收账款坏账风险加剧的风险公司的应收账款客户主要是传统媒体新媒体和公共安全等领域的国有企业的政府部门依然存在未来应收账款无法顺利收回坏账快速增加的风险P18请仔细阅读本报告末页声明2023年02月28日免责声明国盛证券有限责任公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断可能会随时调整在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本报告版权归国盛证券有限责任公司所有未经事先本公司书面授权任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布复制任何机构或个人如引用刊发本报告需注明出处为国盛证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法结论不受任何第三方的授意或影响我们所得报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系投资评级说明投资建议的评级标准评级说明评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价或行业买入相对同期基准指数涨幅在15以上指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市增持相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针持有相对同期基准指数涨幅在-55之间对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的减持相对同期基准指数跌幅在5以上为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股增持相对同期基准指数涨幅在10以上市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准中性相对同期基准指数涨幅在-1010之行业评级间减持相对同期基准指数跌幅在10以上国盛证券研究所北京上海地址北京市西城区平安里西大街26号楼3层地址上海市浦明路868号保利One561号楼10层邮编100032邮编200120传真010-57671718电话021-38124100邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcom南昌深圳地址南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编330038邮编518033传真0791-86281485邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcomP19请仔细阅读本报告末页声明