22年业绩受价格竞争影响承压，静待23年业绩反转
　　公司2/27发布22年业绩快报，22年实现营收14.50亿元（+8.39%yoy），归母净利润5.51亿元（+9.99%yoy），扣非净利润2.96亿元（-35.67%yoy），其中4Q22营收3.03亿元（-32.67%yoy），归母净利润0.54亿元（-67.66%yoy），4Q22业绩同比下降主要因为热场价格较上年大幅下降，导致产品毛利率同比下滑。展望2023年，我们认为公司具备成本竞争优势，价格竞争情况下行业高成本产能逐步出清，公司份额有望提升，叠加公司新开展业务的成长性，给予公司22-24年EPS5.86/9.11/10.94元，给予23年27.6xPE（可比公司Wind一致预期25.3x，公司成本领先+新业务放量，给予一定溢价），目标价251.44元，维持“买入”评级。
　　光伏热场价格企稳，热场销售23年有望放量
　　我们预计公司光伏碳碳热场4Q22销量略超700吨，对应热场售价约40万元/吨。考虑到行业产能已开始出清，我们认为后续热场价格将在35-40万元/吨区间趋于稳定。同时，公司通过定增募集资金加快产能建设，1500吨定增产能已进行设备安装调试，4Q22开始陆续释放产能，我们预计公司今年光伏碳碳热场销量有望达到3500吨，较22年增加40%。
　　负极碳碳热场具备多重优势，公司一体化示范产能即将释放
　　锂电池需求景气情况下，石墨化需求有望保持增长趋势，对应热场需求将受益提升。碳碳热场应用于负极制备具有高材料强度、稳定的电阻率、较长使用寿命以及更低能耗等多重优势，我们认为其对传统石墨材质热场的替代有望复刻碳碳材料在光伏领域的应用。目前公司负极相关产能已规划至10万吨，公司预计一期部分产能在Q1释放、二期产能在下半年释放。2023年有望成为公司负极领域业务放量元年，公司预计负极碳碳热场全年出货1000吨。
　　碳陶刹车盘、氢能领域业务构筑多成长曲线
　　公司多个业务协同性强，均依靠其低成本、大规模制备碳基复合材料的核心技术，除已有的光伏、半导体、负极碳碳热场外，公司仍在积极开拓新品以及相应下游应用领域，待放量后有望构筑多成长曲线：1）碳陶制动业务：碳陶刹车盘产品拓展顺利，已成为广汽、比亚迪公司定点供应商；2）氢能：再利用碳碳热场生产过程中的氢气，进行提纯销售；已成功研发出Ⅲ型储氢瓶，正在积极推进Ⅳ型储氢瓶研发；第一代片状碳纸中试已完成，性能已达到进口碳纸水平，正在积极研发第二代连续式成卷碳纸。
　　风险提示：原材料价格上涨风险，行业竞争加剧导致产品价格下滑风险。

研究报告全文：证券研究报告金博股份688598CH热场价格企稳静待23年业绩反转华泰研究公告点评投资评级维持买入2023年2月28日中国内地电源设备目标价人民币25144研究员申建国22年业绩受价格竞争影响承压静待23年业绩反转SACNoS0570522020002shenjianguohtsccom8675582492388公司227发布22年业绩快报22年实现营收1450亿元839yoy归母净利润551亿元999yoy扣非净利润296亿元-3567yoy研究员周敦伟其中4Q22营收303亿元-3267yoy归母净利润054亿元SACNoS0570522120001zhoudunweihtsccom-6766yoy4Q22业绩同比下降主要因为热场价格较上年大幅下降862128972228导致产品毛利率同比下滑展望2023年我们认为公司具备成本竞争优势研究员边文姣价格竞争情况下行业高成本产能逐步出清公司份额有望提升叠加公司新SACNoS0570518110004bianwenjiaohtsccom开展业务的成长性给予公司22-24年EPS5869111094元给予23SFCNoBSJ3998675582776411年276xPE可比公司Wind一致预期253x公司成本领先新业务放量给予一定溢价目标价25144元维持买入评级基本数据目标价人民币25144光伏热场价格企稳热场销售23年有望放量收盘价人民币截至2月27日21541我们预计公司光伏碳碳热场4Q22销量略超700吨对应热场售价约40万市值人民币百万20264元吨考虑到行业产能已开始出清我们认为后续热场价格将在35-40万6个月平均日成交额人民币百万26970周价格范围人民币元吨区间趋于稳定同时公司通过定增募集资金加快产能建设1500吨5218251-38221BVPS人民币6403定增产能已进行设备安装调试4Q22开始陆续释放产能我们预计公司今年光伏碳碳热场销量有望达到3500吨较22年增加40股价走势图金博股份负极碳碳热场具备多重优势公司一体化示范产能即将释放人民币相对沪深300锂电池需求景气情况下石墨化需求有望保持增长趋势对应热场需求将受3839益提升碳碳热场应用于负极制备具有高材料强度稳定的电阻率较长使3335用寿命以及更低能耗等多重优势我们认为其对传统石墨材质热场的替代有2831望复刻碳碳材料在光伏领域的应用目前公司负极相关产能已规划至10万2323吨公司预计一期部分产能在Q1释放二期产能在下半年释放2023年有望成为公司负极领域业务放量元年公司预计负极碳碳热场全年出货1827Mar-22Jun-22Oct-22Feb-231000吨资料来源Wind碳陶刹车盘氢能领域业务构筑多成长曲线公司多个业务协同性强均依靠其低成本大规模制备碳基复合材料的核心技术除已有的光伏半导体负极碳碳热场外公司仍在积极开拓新品以及相应下游应用领域待放量后有望构筑多成长曲线1碳陶制动业务碳陶刹车盘产品拓展顺利已成为广汽比亚迪公司定点供应商2氢能再利用碳碳热场生产过程中的氢气进行提纯销售已成功研发出型储氢瓶正在积极推进型储氢瓶研发第一代片状碳纸中试已完成性能已达到进口碳纸水平正在积极研发第二代连续式成卷碳纸风险提示原材料价格上涨风险行业竞争加剧导致产品价格下滑风险经营预测指标与估值会计年度202020212022E2023E2024E营业收入人民币百万426471338145018182315-78052137283825352737归属母公司净利润人民币百万168585011055089857081029-117031972599455582011EPS人民币最新摊薄1795335869111094ROE1304265090612431305PE倍120214044367823641968PB倍15681072333294257EVEBITDA倍92223158227515161255资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1金博股份688598CH可比公司估值图表1可比公司估值水平对比表2023年2月27日收盘价计EPS元PE倍代码证券简称收盘价元21A22E23E24E21A22E23E24E002409CH雅克科技49160701321832446984373326892015300699CH光威复材6602146237293-451527872251-603806CH福斯特70201651892643174255372226622217平均值61791271862472805251341425342116688598CH金博股份2154153358691110944044367823641968注除了金博股份外盈利预测均采用2月27日Wind一致预期资料来源Wind华泰研究预测图表2金博股份PE-Bands图表3金博股份PB-Bands人民币金博股份35x55x人民币金博股份33x96x70x90x105x159x222x285x100020007501500500100025050000May20Oct20Mar21Aug21Jan22Jun22Nov22May20Oct20Mar21Aug21Jan22Jun22Nov22资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2金博股份688598CH盈利预测资产负债表利润表会计年度人民币百万202020212022E2023E2024E会计年度人民币百万202020212022E2023E2024E流动资产10951858639566718454营业收入426471338145018182315现金1473229188482947516031营业成本159565716288990995261335应收账款975341943239677169360598营业税金及附加33073696011021468其他应收账款004032001040015营业费用18636136688868168635预付账款6431445166518802408管理费用34137133725072709492存货473126995207083020941014财务费用0127892630617513673其他流动资产79619861771103881501383资产减值损失0831151160000000非流动资产390041083113915521791公允价值变动收益000327000000000长期投资99499799910011006投资净收益542775659715688固定投资24605754358612112421460营业利润194545713060807988881184无形资产339611581134031567918500营业外收入4056161240500474其他非流动资产1000920292134061435213592营业外支出081287080130193资产总计148529417534822310245利润总额197775745961967992581187流动负债1590039333666003342197599所得税2920735068781355015766短期借款0007892789278927892净利润168585011055089857081029应付账款391816344229461344435178少数股东损益000000000000000其他流动负债1198215097357621208454529归属母公司净利润168585011055089857081029非流动负债33186564478747993191378EBITDA21205636196905010551203长期借款0004800413847054189EPS人民币基本2356265869111094其他非流动负债33186084474609946141336负债合计192181050145313272354主要财务比率少数股东权益000000000000000会计年度202020212022E2023E2024E股本80008020940794079407成长能力资本公积939081038466346634663营业收入78052137283825352737留存公积2735973459108217262535营业利润119021936764462621976归属母公司股东权益12931891608168957891归属母公司净利润117031972599455582011负债和股东权益148529417534822310245获利能力毛利率62595727386345244235现金流量表净利率39533745379947164447会计年度人民币百万202020212022E2023E2024EROE1304265090612431305经营活动现金4124668188821226491168ROIC30323075352131213406净利润168585011055089857081029偿债能力折旧摊销15005600100031240015297资产负债率12943570192916142298财务费用0127892630617513673净负债比率10422193652953485806投资损失542775659715688流动比率6894729601996866营运资金变动1591355396256356851713376速动比率6494009261899821其他经营现金223463531384053445营运能力投资活动现金7451763771161145297237864总资产周转率047060028023025资本支出2253364053221175192438150应收账款周转率583518440380350长期投资51985253002002004应付账款周转率676564453547549其他投资现金00102860051047290每股指标人民币筹资活动现金841507157838102255749020每股收益最新摊薄1795335869111094短期借款15597892000000000每股经营现金流最新摊薄0440719442411242长期借款0004800662567516每股净资产最新摊薄13742010646473308388普通股增加20000201387000000估值比率资本公积增加8541099223625000000PE倍120214044367823641968其他筹资现金170148943177672199049536PB倍15681072333294257现金净增加额1373414456453777661280EVEBITDA倍92223158227515161255资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3金博股份688598CH免责声明分析师声明本人申建国周敦伟边文姣兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在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