3月度策略观点：分子向上，分母向下。
　　三破3300而不立，市场到底在纠结什么？其一，“弱复苏”的一致预期+政策“空窗期”，基本面预期存在天花板。其二，过往的“疤痕”效应，使得市场面对利好信号时反复犹豫，难以形成向上的合力。其三，内外流动性边际趋紧，分母端构成市场向上的又一阻力。
　　抛开长期经济中枢的判断，当前宏微观层面，我们切实能看到的信号是：首先，上游高频数据显示，工业需求正在全面回暖；其次，除了二手房市场的量价齐升，新房销售数据也修复至临近疫前同期，居民大宗购买力进入回补式修复阶段；最后，一月信贷放量后，票据转贴现利率仍在持续上行，或表明2月实体融资需求在加速好转。因此，不论节奏与力度如何，未来一段时间，实体基本面的趋势都是向上的，至少是无法证伪的。
　　分子向上、分母向下，继续贝塔下沉。在以上几点因素没有解决之前，僵局也许还是难以打破。未来市场向上的驱动，更多来自分子端，而阻力则多来自于资金情绪、美元流动性等分母端变量，接下来的情景，可能是分子预期继续向上、分母端阻力逐步见顶，指数层面并不存在大的向下风险。结构上，小盘成长（与内资情绪和美元流动性强相关）面临压力更大，对于机构而言，我们依旧建议围绕大盘风格布局。主线选择上，纯粹预期驱动的贝塔行情告一段落，最小阻力方向依旧是沿着“低位+分子上修”方向做贝塔的下沉与扩散。当前兼具“低估+高增+贝塔驱动”的资产，主要集中于复工链、地产后周期以及部分顺周期的成长板块。
　　行业配置建议：（一）贝塔低位下沉：地产后周期以及低位贝塔下沉，推荐建材、家居厨电、保险、医药；（二）顺周期成长扩散：关注基本面反转或前期滞涨的顺周期成长：广告传媒、通用设备。
　　3月金股推荐：
　　1）有色-金诚信：矿服稳增长+铜矿增弹性，铜价高位迎黄金布局时点；
　　2）建材-志特新材：异地市场扩张+爬架配套率提升，公司持续快速成长；
　　3）建材-再升科技：空气过滤龙头，技术实力突出，业绩拐点将现；
　　4）建筑-中国建筑：地产链景气修复供给优化，龙头价值亟待重估；
　　5）建筑-中国化学：加快打造化工新材料技术实业平台；
　　6）电新-天顺风能：风电行业高景气，海风龙头充分收益；
　　7）军工-湘电股份：拥有6项国家科技进步特等奖，多款装备处于千亿级产业爆发拐点；
　　8）军工-航发动力：航发赛道长坡厚雪，盈利拐点将至；
　　9）地产-滨江集团：深耕杭州且持续补仓成长可期，财务稳健融资成本低安全性强；
　　10）农业-中牧股份：央企背景动保龙头，药苗协同高成长；
　　11）教育-行动教育：疫后交付重启在即，静待戴维斯双击。
　　风险提示：1、政策超预期变化；2、经济环境超预期变化；3、海外经济超预期衰退。
　　

研究报告全文：证券研究报告市场策略研究2023年02月28日投资策略3月策略观点与金股推荐分子向上分母向下3月度策略观点分子向上分母向下作者三破3300而不立市场到底在纠结什么其一弱复苏的一致预期分析师张峻晓政策空窗期基本面预期存在天花板其二过往的疤痕效应执业证书编号S0680518110001使得市场面对利好信号时反复犹豫难以形成向上的合力其三内外流邮箱zhangjunxiaogszqcom动性边际趋紧分母端构成市场向上的又一阻力分析师王程锦执业证书编号抛开长期经济中枢的判断当前宏微观层面我们切实能看到的信号是S0680522070004邮箱wangchengjingszqcom首先上游高频数据显示工业需求正在全面回暖其次除了二手房市相关研究场的量价齐升新房销售数据也修复至临近疫前同期居民大宗购买力进入回补式修复阶段最后一月信贷放量后票据转贴现利率仍在持续上1投资策略分子向上分母向下策略月报行或表明2月实体融资需求在加速好转因此不论节奏与力度如何202302262023-02-26未来一段时间实体基本面的趋势都是向上的至少是无法证伪的2投资策略市场回顾2月4周3300拉锯分子向上分母向下继续贝塔下沉在以上几点因素没有解决之前僵战反复2023-02-25局也许还是难以打破未来市场向上的驱动更多来自分子端而阻力则3投资策略情绪高位趋弱结构收敛在途交易多来自于资金情绪美元流动性等分母端变量接下来的情景可能是分情绪跟踪第180期2023-02-22子预期继续向上分母端阻力逐步见顶指数层面并不存在大的向下风险4投资策略外资分歧加大配置盘稳健增配外结构上小盘成长与内资情绪和美元流动性强相关面临压力更大对资周报第151期2023-02-21于机构而言我们依旧建议围绕大盘风格布局主线选择上纯粹预期驱投资策略年后哪些行业景气改善中观景气动的贝塔行情告一段落最小阻力方向依旧是沿着低位分子上修方5跟踪2023年2月2023-02-19向做贝塔的下沉与扩散当前兼具低估高增贝塔驱动的资产主要集中于复工链地产后周期以及部分顺周期的成长板块行业配置建议一贝塔低位下沉地产后周期以及低位贝塔下沉推荐建材家居厨电保险医药二顺周期成长扩散关注基本面反转或前期滞涨的顺周期成长广告传媒通用设备3月金股推荐1有色-金诚信矿服稳增长铜矿增弹性铜价高位迎黄金布局时点2建材-志特新材异地市场扩张爬架配套率提升公司持续快速成长3建材-再升科技空气过滤龙头技术实力突出业绩拐点将现4建筑-中国建筑地产链景气修复供给优化龙头价值亟待重估5建筑-中国化学加快打造化工新材料技术实业平台6电新-天顺风能风电行业高景气海风龙头充分收益7军工-湘电股份拥有6项国家科技进步特等奖多款装备处于千亿级产业爆发拐点8军工-航发动力航发赛道长坡厚雪盈利拐点将至9地产-滨江集团深耕杭州且持续补仓成长可期财务稳健融资成本低安全性强10农业-中牧股份央企背景动保龙头药苗协同高成长11教育-行动教育疫后交付重启在即静待戴维斯双击风险提示1政策超预期变化2经济环境超预期变化3海外经济超预期衰退请仔细阅读本报告末页声明2023年02月28日内容目录一3月策略观点分子向上分母向下3二3月金股组合31有色-金诚信603979SH矿服稳增长铜矿增弹性铜价高位窗口迎黄金布局时点32建材-志特新材300986SZ异地市场扩张爬架配套率提升公司持续快速成长43建材-再升科技603601SH空气过滤龙头技术实力突出业绩拐点将现54建筑-中国建筑601668SH地产链景气修复供给优化龙头价值亟待重估55建筑-中国化学601668SH加快打造化工新材料技术实业平台66电新-天顺风能002531SZ风电行业高景气海风龙头充分收益77军工-湘电股份600416SH拥有6项国家科技进步特等奖多款装备处于千亿级产业爆发拐点78军工-航发动力600893SH航发赛道长坡厚雪盈利拐点将至89地产-滨江集团002244SZ深耕杭州且持续补仓成长可期财务稳健融资成本低安全性强810农业-中牧股份600195SH央企背景动保龙头药苗协同高成长911教育-行动教育605098SH疫后交付重启在即静待戴维斯双击9风险提示10P2请仔细阅读本报告末页声明2023年02月28日一3月策略观点分子向上分母向下春节过后大盘指数三破3300而不立成交活跃度近期又开始趋向回落且能够感受到板块轮动速度频繁市场到底因何而纠结僵局打破之前市场最小阻力是什么三破3300而不立市场到底在纠结什么其一弱复苏的一致预期政策空窗期基本面预期存在天花板预期驱动走向现实印证阶段基本面预期容易出现折返而房价和通胀的担忧也使得政策层面的收紧预期有所强化其二过往的疤痕效应使得市场面对利好信号时反复犹豫难以形成向上的合力2022年信贷和地产预期证伪引发的疤痕效应仍在由此体现出的特征是每当关键经济数据发布市场仅以脉冲式的行情进行回应然而却缺乏持续的主线演绎其三内外流动性边际趋紧分母端构成市场向上的又一阻力同时以两融个人投资者为代表的内资情绪拉升至高位后也出现回落迹象除了3300点的A股折返跑外宏观预期的纠结同样体现在3的长端利率迟迟未能突破人民币汇率再度逼近7以及玻璃和螺纹价格之间的分化抛开长期经济中枢的判断当前宏微观层面我们切实能看到的信号是首先上游高频数据显示工业需求正在全面回暖目前钢材水泥沥青需求同比增速已经转正其次除了二手房市场的量价齐升近期30城新房销售数据也已达到2018年农历同期水平过往疫情压制的居民大宗购买力进入回补式修复阶段最后一月信贷放量后票据转贴现利率仍在持续上行且已逼近一年来的高点或表明2月实体融资需求在加速好转将这些因素考虑在一起不难得出结论不论节奏与力度如何未来一段时间实体基本面的趋势都是向上的至少是无法证伪的分子向上分母向下继续贝塔下沉在以上几点因素没有解决之前僵局也许还是难以打破但基本面复苏趋势之下市场下行风险并不大1不管节奏如何基本面回升的方向不变2金三银四旺季仍有时间关于经济复苏高度的预判未到证伪时3区别于2019年4月当前经济复苏的基础并不牢固宏观政策全面转向的概率很低因此未来市场向上的驱动更多来自分子端而阻力则多来自于资金情绪美元流动性等分母端变量接下来的情景可能是分子预期继续向上分母端阻力逐步见顶指数层面并不存在大的向下风险结构上小盘成长与内资情绪和美元流动性强相关面临压力更大对于机构而言我们依旧建议围绕大盘风格布局主线选择上随着部分核心资产由低估向合理估值修复的初步完成纯粹预期驱动的贝塔行情告一段落但在分子端持续向上的现阶段只要经济和政策预期不发生大的折返最小阻力方向依旧是沿着低位分子上修方向做贝塔的下沉与扩散当前兼具低估高增贝塔驱动的资产主要集中于复工链地产后周期以及部分顺周期的成长板块行业配置建议一贝塔低位下沉地产后周期以及低位贝塔下沉推荐建材家居厨电保险医药二顺周期成长扩散关注基本面反转或前期滞涨的顺周期成长广告传媒通用设备二3月金股组合1有色-金诚信603979SH矿服稳增长铜矿增弹性铜价高位窗口迎黄金布局时点1矿服主业受益于国内企业走出去大规模开矿公司矿服业务以实力业主知名矿山为目标客户长期跟踪大市场大业主大项目是综合技术服务能力较强拥有优质客户的矿服企业受周期性波动影响相对较小矿服业务经营业绩有望持续增长P3请仔细阅读本报告末页声明2023年02月28日2增持SanMatias铜金银矿夯实资源储备2019年11月公司首次认购Cordoba矿业199的股权Cordoba矿业全资子公司CMH拥有哥伦比亚SanMatias项目100权益2022年12月拟以不超过1亿美元直接股权收购CMH公司50权益交易完成后公司对SanMatias项目总持股比例将由19995增至5999远期资源储量进一步增厚3资源开发板块再造一个主业利润规模资源规模方面公司当前拥有铜资源总量138万吨权益资源量120万吨存较大增储空间预计202220232024公司铜矿产量分别为05155万吨当前已规划形成总8万吨铜产能规模成长为中型矿业公司规模4矿服资源双轨运作渐入佳境基于多年矿山开发运营经验公司持续推动从单一的矿山开发服务企业向集团化的矿业公司全面转型各大项目稳步推进矿服矿产双主业驱动利润弹性快速释放5行业端受益于经济复苏演绎下铜价高位随着地产信用疫情形势美元紧缩政策三大利空边际改善基本面低库存需求改善预期提升价格中枢风险预期定价下铜价迎反弹窗口期投资建议2022年公司主要利润仍为矿服主业2024年铜矿集中放量贡献较强利润弹性预计2022-2024年公司归母净利润分别为59210131718亿元对应PE分别为316182107倍维持买入评级风险提示铜跌价风险项目进展不及预期风险境外政治及经济环境风险文中观点依据国盛证券研究所已发布的研究报告具体内容及相关风险提示详见2022年12月10日发布的金诚信603979SH增持SanMatias铜金银矿穿透持股总权益从20增至60报告2建材-志特新材300986SZ异地市场扩张爬架配套率提升公司持续快速成长1受益于政策提倡和自身优势铝模板渗透率有望持续提升铝模板作为可循环利用的材料且报废后不产生建筑垃圾符合绿色建材的发展大方向另外铝模板自身优势较强具体表现为周转次数高铝模板周转次数150-200次木模板5-6次经济性好施工质量好施工简便等等内外部因素共同推动铝模板持续替代木模板2信息化系统赋能公司管理隐形壁垒突出公司的核心竞争力体现在高周转上租赁是铝模板行业的主流经营模式相较于传统的销售模式而言租赁模式下管理链条拉长难度增大行业壁垒相应抬高周转是各企业比拼的关键要素志特新材花费6年时间自主打造了一套信息化系统配套高效管理不断优化公司模板的利用率周转率损耗率等经营指标业内同行难以模仿当前公司模板周转率及相应的利润水平已明显领先于同行3公司后续业绩增长点主要来自两方面第一是异地市场扩张公司目前主要业务区域在华南后续计划通过在当地寻找具备客户资源的销售团队自身输出管理系统进行华东华中西南等区域的快速扩张第二是开展协同性的爬架租赁业务当前爬架业务刚刚起步配套率较低未来公司持续发力爬架与铝模的配套销售有望自此开启第二成长曲线投资建议预计公司2022-2024年营收分别为181亿245亿340亿归母净利润分别为19亿26亿37亿对应PE分别为30X22X16X公司软实力壁垒较高业绩处于爆发期维持买入评级风险提示异地扩张不及预期或地产下滑超预期带来的业绩不兑现风险铝价快速上涨风险P4请仔细阅读本报告末页声明2023年02月28日文中观点依据国盛证券研究所已发布的研究报告具体内容及相关风险提示详见2022年10月27日发布的志特新材300986SZ收入逆势增长持续看好长期成长性报告3建材-再升科技603601SH空气过滤龙头技术实力突出业绩拐点将现1业绩拖累因素基本消除主业保持良好增长2020年收入高增主要系当年口罩及猪舍贡献较多2021年以来全行业口罩产能释放猪周期下行导致两块业务收入快速下滑对报表收入造成一定拖累若剔除口罩及猪舍业务公司2020-2022H2收入增速分别为65114128主业在疫情冲击出口受阻等多重不利因素影响下依然保持较强韧性目前口罩猪舍影响大幅减弱公司主业良好增长在报表中逐渐显现2国内洁净室及过滤设备市场持续扩容悠远环境市占率提升设备板块有望延续高增长公司空气过滤设备主要供给高端制造业厂房洁净室工程短期来看半导体制药等行业投资建厂节奏加快行业持续扩容叠加公司依托成本和集成供应优势竞争力持续强化对外资品牌实现逐步替代份额持续提升设备板块22年增速预计超40高增长有望延续2-3年3车载空调滤芯家用新风等新业务培育进行时静待多点开花公司后续将重点布局移动座舱洁净空气市场旗下子公司重庆宝曼和重庆朗之瑞分别从材料和设备端口切入汽车领域同时公司联手德国妥思推出针对高端民用市场的全屋新风系统潜在空间超200亿元新业务经过一定的培育周期将陆续放量有望为公司带来新的业绩增长点投资建议公司作为微纤维玻璃棉及制品细分领域的龙头技术实力突出目前口罩猪舍的边际影响已大幅减弱外部不利因素也在逐渐消除预计2022-2024年公司归母净利润分别为194亿249亿312亿参考公司股权激励考核目标2023-2025年业绩复合增速预计超20业绩拐点将现维持买入评级风险提示先进制造业投资进度不及预期风险新材料替代风险假设和测算误差风险文中观点依据国盛证券研究所已发布的研究报告具体内容及相关风险提示详见2022年12月23日发布的再升科技603601SH空气过滤龙头技术实力突出业绩拐点将现报告4建筑-中国建筑601668SH地产链景气修复供给优化龙头价值亟待重估1供需政策有望持续发力推动地产链景气加快修复统计局数据显示1-12月全国房屋竣工面积同降15降幅环比收窄4个pct12月单月同降66降幅环比大幅收窄14个pct当前地产保交楼系列政策加快落地优质房企融资好转节后竣工有望进一步改善此外当前地产销售仍较疲软后续需求端政策仍有望发力供需两侧政策发力共推地产链景气加快修复公司作为地产开发及施工央企龙头有望显著受益行业景气改善估值有望持续修复2地产央企龙头优势扩大市占率有望加速提升地产高周转时代结束公司作为央企地产龙头优势不断扩大市占率提升逻辑持续兑现2022年全年销售金额同比下滑49显著优于行业及大部分龙头企业公司地产业务下属主要平台中海地产盈利能力长期保持行业一流财务指标始终保持稳健审慎杠杆率融资成本均为行业最低区间上半年加权融资成本仅344资产负债率5895资产质量优异未来公司地产业务将深度受益行业供给侧改革竞争优势有望不断扩大价值重估有望加速3施工业务经营韧性十足持续增长及抗风险能力突出持续稳健增长能力突出公司P5请仔细阅读本报告末页声明2023年02月28日面对去年地产行业较严峻形势积极开拓基础设施产业园区市政医疗等公共类项目在住宅订单下滑情况下仍实现总新签订单同比增长13新签房建订单同比增长10彰显了龙头经营韧性持续稳健增长和抗风险能力突出业务结构不断优化住宅类订单比例明显下降业主为政府的公共类订单占比持续提升盈利能力大幅提升公司去年上半年房建基建业务毛利率分别为69109同比分别提高0217个pct贡献毛利润分别同比增长1937施工业务盈利能力提升明显我们认为当前公司施工业务基建属性不断增强未来回款风险有望大幅下降经营质量将明显提升估值也有望向基建类企业靠拢4估值处于历史地位多因素有望促估值提升截止2023年2月24日公司PEttmPBlf分别为41064倍历史最低38060倍2021年公司现金分红约105亿元增长165分红率为204连续三年提升如果按照2023年盈利预测且分红率不变的假设对应股息率为55具备一定安全边际此外涉房企业融资放开一带一路高峰论坛等均有望提供催化促公司估值提升投资建议我们预测公司22-24年归母净利润分别为560614676亿元同比增长91010EPS分别为133146161元股当前股价对应PE分别为423835倍维持买入评级风险提示应收账款减值风险国企改革进度低于预期地产毛利率大幅下行疫情反复风险文中观点依据国盛证券研究所已发布的研究报告具体内容及相关风险提示详见2022年9月4日发布的中国建筑601668SH当前时点如何看中国建筑报告5建筑-中国化学601668SH加快打造化工新材料技术实业平台1己二腈等多个关键项目顺利投产公司去年7月公告天辰齐翔尼龙新材料项目己二腈装置顺利打通全流程开车成功并产出己二腈优级产品成为国内首个采用丁二烯法自有技术开创己二腈工业化生产的标志性项目经过近期的调试预计已经开始顺利爬坡生产此前气凝胶PBAT项目均顺利建成投产除以上三个项目外中国化学天辰泉州60万吨年环氧丙烷项目去年7月16日启动建设公司多个化工新材料实业项目取得积极进展持续验证公司在新材料方面的技术研发优势及产业变现能力2后续储备技术充足十四五化工新材料技术实业平台加快打造公司积极推进储备新材料技术研发根据年报披露公司POE项目已完成中试工艺包和项目选址工作目前已进入中试设计和建设阶段MCH甲基环己烷中试装置建设和催化剂制备工作已完成顺利开车并保持了稳定运行高效环保催化剂项目已向相关供应商提供小试样品通过中汽研汽车检验中心性能测试尼龙12项目已完成中试工艺包将在淄博基地建设千吨级中试装置此外还有垃圾气化中试垃圾转化制氢油装置大型超临界二氧化碳循环发电机组炭黑循环利用项目等技术取得相应进展未来储备技术有望持续输出打造高端化工新材料技术实业平台潜力大投资建议我们预计公司2022-2024年实现归母净利润577489亿元同比增长233021EPS分别为093120146元当前股价对应PE分别为957361倍考虑到公司化工主业稳健叠加新材料项目未来业绩释放潜力维持买入评级风险提示实业项目投产业绩不达预期风险疫情反复风险海外经营风险文中观点依据国盛证券研究所已发布的研究报告具体内容及相关风险提示详见2022年7月31日发布的中国化学601668SH己二腈正式开车成功新材料实业迈出里程碑一步及2022年10月29日发布的中国化学601668SH业绩稳健符合预期Q3订单高增81报告P6请仔细阅读本报告末页声明2023年02月28日6电新-天顺风能002531SZ风电行业高景气海风龙头充分收益1产业政策向好2月26日据风芒能源报道在2023年中国风能新春茶话会上国家能源局新能源司综合处处长陈永胜表示已经复函6个省的沿海海上风电规划并指出将出台风电场改造升级和退役管理办法深远海海上风电管理办法两个政策2风机将进入超大时代陆上风电6MW以上已开始成为主流机海上风机开始步入10MW时代加上风电成本仍在不断下降为近海乃至深远海的大规模发展起到助力作用目前国家能源局已复函6个省的沿海海上风电规划我们预计23年国内陆风60GW以上海风装机10GW以上同比去年均实现翻倍增长再此强调23年风电高景气3天顺风能是国内管桩龙头今年陆风复苏带来公司陆上塔筒修复同时公司去年完成海上管桩布局当下国内管桩产能达到60万吨为国内龙头2023年海风放量有望充分受益投资建议预计公司2023年业绩2042亿元对应估值136倍估值性价比高建议重点关注风险提示行业需求不及预期钢价不及预期文中观点依据国盛证券研究所已发布的研究报告具体内容及相关风险提示详见2022年10月28日发布的天顺风能002531SZ短期承压不改长期趋势看好塔筒龙头长期发展报告7军工-湘电股份600416SH拥有6项国家科技进步特等奖多款装备处于千亿级产业爆发拐点2022年是湘电迎来产业爆发与公司经营拐点之年2022年预计实现归母净利润196252扣非实现12041438历史最佳业绩但是更重要的是我们看到湘电的核心技术在2022年迎来众多型号的应用锁定了海军以及其他军兵种未来30年的技术应用2023年则是迎来型号持续落地与业绩大拐点之年舰船综合电力系统电磁发射2项核心底层技术国内市占率100全球领先6个国家科技进步特等奖下游巨大的军民市场空间正在快速打开产业即将进入爆发期渗透率在快速提升具体来看1军品从已经切入型号判断产业即将爆发新兴技术在多军兵种装备上渗透率在快速提升舰船综合电力系统在水面水下舰艇重点型号布局落地正在快速切入到各型舰船电磁发射技术也应用于多军兵种多武器平台公司在手项目将会是未来的爆款单品正在打开巨大市场空间2民品军转民技术落地带来的高新民品放量具体包括新能源民船飞轮储能低温余热发电系统均已进入市场推广阶段今年将快速打开市场局面为公司贡献更大成长空间投资建议产业空间巨大独家技术产品6个国家科技进步特等奖全A唯一今年是产业趋势与业绩释放双重拐点任一包括装备落地都可带来巨大的业绩弹性我们预计20222024年归母净利润分别为26600920亿元对应PE为109X47X31X维持买入评级风险提示军品批产不及预期民品推广不及预期文中观点依据国盛证券研究所已发布的研究报告具体内容及相关风险提示详见2023年2月23日发布的湘电股份600416SH成立湖南绿电收购机电工程军民千亿级市场导入期已至报告P7请仔细阅读本报告末页声明2023年02月28日8军工-航发动力600893SH航发赛道长坡厚雪盈利拐点将至航空发动机赛道是军工最为长坡厚雪的大赛道军民两用耗材航发动力作为我国军用航空发动机总装唯一上市公司预计将在2023年迎来盈利能力提升拐点1营收端航发赛道高景气将持续兑现是军工最为长坡厚雪的万亿产业赛道行业层面长坡厚雪带来长期高确定性增长三代机主力型号批产三代机已从科研走向批产工艺不断趋于成熟规模效应下产业链盈利能力将不断提升新型号持续迭代新型号如中推四代机等陆续定型批产一个新型号诞生带来3050年的收益周期更长维度看会有先进型号持续迭代商用发动机产业化CJ10002000等研制进程提速叠加军用新型号定型整个航发产业加速发展将跨越十四五十五五甚至更长周期航发动力参与到商用发动机的配套环节航发维修市场快速打开实战化训练加快航空发动机耗损后市场与新机采购价值在航发全寿命周期中占比相同此外因航发耗材属性叠加地面备件配置航发与军机的量级比是101规模倍数级扩大燃气轮机产业化下游应用如发电工业舰船等其技术路线与航发一脉相承产业环节相似硬件如叶片等为通用型产品自主可控大趋势下获得快速发展公司层面产能释放带来营收持续增长中长期看2021年中报248亿大额预收款锁定主力机型未来3-5年大单新型号持续迭代航空发动机相对于军机仍很紧缺都将使得公司中长期持续增长动力强2023年看核心聚焦产能端最为紧缺的装配试车环节2022H1黎明公司试车台设备已开始扩产公司本部也有发动机批产项目提前启动预示着2023年将迎来产能释放收入高增长2盈利端毛利率有望持续提升盈利能力提升拐点将至行业层面小核心大协作军品定价机制改革等逻辑将持续兑现实施小核心大协作战略是主机厂落后产能出清加速扩产的重要保障培育供应链稳定性的同时塑造链长地位以实现降本增效军品定价机制由成本加成逐步转为约束激励定价机制也将为产业链带来盈利弹性公司层面产品良率提升两装两试向一装一试推进规模效应治理结构改善等逻辑下有望在今年看到毛利率持续提升2023年公司将迎来产品良率提升返修率下降发展阶段如两装两试向一装一试推进已是证明2023年央企经营考核指标由两利四率调整为一利五率用ROE替代净利润旨在提高企业为股东创造价值能力航发作为高端制造业典范量的增长下规模效应非常突出如RR公司20072013年间营业利润率由119增长至169投资建议航发动力的战略价值毋庸置疑2023年有望迎来盈利拐点商业价值同样凸显我们判断2023年公司将迎来收入高增长盈利拐点的发展阶段预计2022-2024年归母净利润分别为13116722271亿元对应PE分别为96X75X55X维持买入评级风险提示航发新机型研制进展不及预期扩产交付不及预期文中观点依据国盛证券研究所已发布的研究报告具体内容及相关风险提示详见2023年2月26日发布的航发动力600893SH2023年盈利能力提升拐点将至报告9地产-滨江集团002244SZ深耕杭州且持续补仓成长可期财务稳健融资成本低安全性强1土储质优量足且积极加码杭州有望受益于利润率改善和竞争格局优化截止2022H1公司在杭州土储占比超六成且持续补仓公司2022年总计拿地金额627亿杭州占比852023年2月在杭州首批集中供地中又斩获三宗土地拿地金额34亿元居于该批次首位公司在杭州积极拿地且拿地利润率较过往提升并为未来的供货形成强力的支撑2行业下行周期公司销售显著跑赢行业2022年公司全口径销售金额1539亿元完成全年销售目标销售额同降9优于百强房企333pct权益销售额874亿元同P8请仔细阅读本报告末页声明2023年02月28日增03是少数实现销售正增长的房企奠定了未来结算收入和利润的基础3融资结构健康三道红线近三年均维持绿档截止2022H1综合融资成本从去年末的49下降至47创历史新低2022年共发行两笔超短融两笔短融和两笔中期票据票面利率在355584产品力与品牌力强项目去化快溢价高投资建议我们预计202220232024年公司营业收入49076208769亿元归母净利润为36544538亿元对应EPS分别为117141173元当前股价对应2022年和2023年动态PE分别为87和72倍维持买入评级风险提示疫情影响超预期政策放松不及预期毛利率改善不及预期结算进度不及预期文中观点依据国盛证券研究所已发布的研究报告具体内容及相关风险提示详见2022年10月27日发布的报告滨江集团002244SZ业绩增长超预期持续加仓杭州销售跑赢行业10农业-中牧股份600195SH央企背景动保龙头药苗协同高成长1动保行业需求延续看好2023年全年的生猪景气度动保企业规模场客户占比持续提升行业疫病防控水平改善多重因素支撑下我们认为动保产品的需求会延续恢复趋势2口蹄疫疫苗市场份额持续提升生药板块持续增长可期规模场客户数量与渗透率持续提升推动公司口蹄疫市场苗产品欧倍佳销售增长亮眼兰州厂二期建设稳步进行生药板块量价齐升有望持续3化药板块延续高成长联手牧原股份打开新空间规模养殖占比提升以及禁抗限抗新版GMP执行等多重因素推动下公司作为兽用化药龙头近年来化药板块实现连续高成长2022年4月与牧原股份成立合资公司并拟投建生产基地开启规模场销售成长新维度产品结构方面制剂占比快速提升此外内蒙厂泰乐产能建设出口推进等稳步进行销售与盈利改善空间广阔4国改稳步推进企业活力释放公司近年来国改动作频繁预计任期制契约化管理超额利润分享等国改激励机制逐步实施推动企业活力释放5有望受益于非瘟疫苗推进公司为多次重大疫病首批生产企业目前兰研所牵头的亚单位路径非瘟疫苗正处于积极准备应急评价申报阶段其余研发路径也在积极推进中牧有望充分受益于未来非瘟疫苗商业化落地投资建议预计公司FY2022-2024归母净利润5473100亿元同增52234593742对应PE295X218X159X维持买入评级风险提示养殖行业疫病爆发新冠疫情反复产能建设进度不及预期文中观点依据国盛证券研究所已发布的研究报告具体内容及相关风险提示详见2022年10月29日发布的中牧股份600195SH收入增长提速全年业绩表现可期报告11教育-行动教育605098SH疫后交付重启在即静待戴维斯双击P9请仔细阅读本报告末页声明2023年02月28日1实效商学院领导者校友企业中上市企业近600家公司成立于2006年业务以面向中小企业管理培训为核心FY2021FY2022H1营收占比分别为886874针对不同需求开展多元化培训课程累计服务企业数量7万余家其中上市企业近600家区域行业领先企业数千家企业学员超16万人2管理培训行业市场需求旺盛集中度有望提升根据艾瑞咨询预测2023年我国企业培训行业市场规模有望增长至2733亿元其中中小企业需求旺盛目前我国管理培训行业格局分散尚无绝对领导品牌具备体系化课程研发能力师资培养能力以及渠道建设能力的头部企业的市占率有望持续提升3师资研发渠道品牌核心优势持续巩固研发系统性课程研发团队课程研发理论结合实践并持续迭代师资课程导师多来自各领域头部大型企业实战经验丰富并携手海内外管理领域知名人士渠道渠道网络覆盖全国品牌学员满意度达到90通过企业家校长节等全国性大型活动提升品牌力4短期2023年疫后修复高弹性销售人员对公司业务拓展起到重要作用2021年同增331至711人2023年疫情影响消除销售拓展有望发力支撑收款高增长预计春节后开课重启且节奏加密目前合同负债仍可对2023疫后课程交付收入确认形成确定性支撑收入恢复弹性可观5长期一体两翼发展战略支撑成长可持续通过核心业务管理培训业务的持续深耕优势巩固客户企业范围和规模有望进一步扩大打下成长基础同时公司依托管理培训业务发展逻辑推进两翼业务管理咨询业投资业务协同发展投资建议预计2022-2024年归母净利润分别为11亿20亿25亿同增-340809209对应PE403222177X2023年有望迎来戴维斯双击我们认为公司2023年合理市值为65亿元对应PE32X对应目标价560元维持买入评级风险提示经济形势变动影响企业管理培训需求市场竞争加剧业务拓展过程中盈利能力不及预期疫情复发风险文中观点依据国盛证券研究所已发布的研究报告具体内容及相关风险提示详见2023年1月19日发布的行动教育605098SH疫后交付重启在即静待戴维斯双击报告风险提示1政策超预期变化2经济环境超预期变化3海外经济超预期衰退P10请仔细阅读本报告末页声明2023年02月28日免责声明国盛证券有限责任公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断可能会随时调整在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本报告版权归国盛证券有限责任公司所有未经事先本公司书面授权任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布复制任何机构或个人如引用刊发本报告需注明出处为国盛证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法结论不受任何第三方的授意或影响我们所得报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系投资评级说明投资建议的评级标准评级说明评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价或行业买入相对同期基准指数涨幅在15以上指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市增持相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针持有相对同期基准指数涨幅在-55之间对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的减持相对同期基准指数跌幅在5以上为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股增持相对同期基准指数涨幅在10以上市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准中性相对同期基准指数涨幅在-1010行业评级之间减持相对同期基准指数跌幅在10以上国盛证券研究所北京上海地址北京市西城区平安里西大街26号楼3层地址上海市浦明路868号保利One561号楼10层邮编100032邮编200120传真010-57671718电话021-38124100邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcom南昌深圳地址南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编330038邮编518033传真0791-86281485邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcomP11请仔细阅读本报告末页声明