聚烯烃
　　驱动层面，检修量逐步增加，尤其是PP，存量供应压力小，但新增投产压制强。下游开工及订单同步恢复，但补库力度一般，需求整体表现未超预期。总库存绝对水平偏低，去化节奏较为顺畅。
　　估值层面，原料弱势运行为主，油价持续承压，煤价大跌后逐步企稳，对应利润有所修复，成本传导作用并不强。1-2月进口延续低位格局，进口利润处于低位波动，后续进口端压力并不大。
　　聚烯烃短期供需矛盾不大，需求给到中性评估，供给处于近端检修和远端投产博弈中，综合来看3-4月旺季阶段驱动或许略偏向上。同时估值仍然偏低，在原料不大跌前提下，聚烯烃或走出偏强震荡走势。
　　操作建议：L2305逢低短多，入场位参考8200一线，止损参考前低。风险在于原料暴跌、投产集中落地。
　　

研究报告全文：烯烃月报旺季支撑仍存价格盘整为主2023年2月28日提示要点报告联系人聚烯烃研究所能化团队电话0571-28132592驱动层面检修量逐步增加尤其是PP存量供应压力小但新增投产压制强下游开工及订单同步恢复但补库力度一般需求整体表现未超预期总库存绝对水平偏低去化节奏较为顺畅估值层面原料弱势运行为主油价持续承压煤价大跌后逐步企稳对应利润有所修复成本传导作用并不强1-2月进口延续低位格局进口利润处于低位波动后续进口端压力并不大聚烯烃短期供需矛盾不大需求给到中性评估供给处于近端检修和远端投产博弈中综合来看3-4月旺季阶段驱动或许略偏向上同时估值仍然偏低在原料不大跌前提下聚烯烃或走出偏强震荡走势操作建议逢低短多入场位参考一线止损参考前低风险在于原L23058200料暴跌投产集中落地信达期货有限公司PVCCINDAFUTURESCOLTD驱动层面上游开工持续高位检修偏少投产尚存压力下游开工逐步恢复杭州市萧山区宁围街道利一路188号天人大厦19-20层但采购积极性仍偏淡对高价抵触情绪明显中上游库存累积至历年高位节后去全国统一服务电话化十分艰难对价格压制较强4006-728-728估值层面原料端节后回调一波兰炭电石环节为PVC让出部分利润但生信达期货网址产利润修复并未改变供需格局成本传导作用不强出口阶段性有所转暖但并未wwwcindaqhcom带动库存有效去化影响较为有限本月观测到最重要的变化为资金动向05合约持仓从90万手一路下滑至70万手可见品种关注度阶段性下滑价格上方有高库存和弱需求压制下方有政策支撑PVC短期上下驱动均不强劲维持震荡判断操作建议观望为主1一行情回顾图1L2305行情走势图单位元吨图2PP2305行情走势图单位元吨资料来源wind2图3V2305行情走势图单位元吨资料来源wind经历过节前一波拉涨后节后现实显然并未跟进且化工品节前备货提前透支了一部分需求因而价格走了一波回落行情随后逻辑切换迅速海外矛盾不激烈市场分歧主要围绕政策兑现力度展开但2月并非传统旺季阶段因此需求实际表现难以证实或证伪烯烃品种陷入震荡行情聚烯烃方面价格呈现高位回落后震荡走势L价格中枢在8250-8300元吨PP价格中枢在7900-8000元吨供需格局呈现供减需增趋势上游检修范围有所扩大开工随之下行而下游则呈现季节性恢复态势开工和订单均缓慢提升整体库存流转顺畅处于同期偏低水平然高投产压力逼近加之市场情绪一般盘面仍偏弱运行为主PVC方面价格快速回落后逐步企稳月末上行再次遇阻力运行区间在6100-6500元吨市场争议很大但博弈空间缩小上方有高库存和弱需求压制下方有政策支撑基本面和政策劈叉且上下驱动都不够强劲本月持仓不断回落资金明显流出3二聚烯烃PEPP1开工表现分化投产压力逼近国内供应方面整体检修较之1月份有所增加但品种间表现有所分化PE检修仅略有增加而PP检修装置大幅度增加最新数据显示PE和PP开工负荷分别在88317603检修损失量分别约为1743万吨3588万吨新产能方面2月投产压力巨大已投产项目有广东石化120万吨PE和50万吨PP海南炼化60万吨PE和50万吨PP以及广西鸿谊30万吨PP增量供应增加为市场关注焦点据统计05合约上后续仍有40万吨PE和100万吨PP待投产随装置运行逐步稳定后续供应压力将逐步显现进口方面1月数据尚未公布12月PE和PP净进口分别在10357万吨3850万吨1-2月海外检修增加进口套利空间小预计进口环比变化不大维持低位运行总体而言2月国内产能总体增加同时检修亦上行进口端亦无大幅放量整体供应压力并不大3月仍有部分未投产的新装置预计总供给量将有所增加图4PE开工率图5线性排产比率来源wind卓创资讯信达期货研发中心4图6PP开工率图7拉丝排产比率图8PE进口利润图9PP进口利润来源wind卓创资讯信达期货研发中心2需求逐步恢复暂未超预期发力2月份数据显示PE下游领域农膜开工季节性提升至41包装膜开工稳步上行最近开工在60PP下游领域BOPP和塑编最新开工率在6054整体开工水平相较往年同期处于中性位置但采购积极性整体一般总体而言本月正处于节后需求恢复阶段但目前实际需求表现并未超预期一方面下游工厂主要消耗节前所备货源另一方面实际订单并未超出市场预期5图10农膜开工率图11包装膜开工率来源卓创资讯信达期货研发中心图12BOPP开工率图13塑编开工率来源卓创资讯信达期货研发中心3库存去化节奏延续2月份供需流转节奏正常下游适时补库中上游去化为主上中下游样本库存显示总体库存压力不大其中下游样本库存最低中上游处于同期偏低位置截至0227两油聚烯烃PEPP库存765万吨远低于历年同期水平节后一直处于顺畅去化走势当中2月份实际进口大概率维持偏低水平到港进口量缓慢上行PE港口库存呈现季节性累积态势PP社会库存节后快速去化表明中游贸易商环节压力不大而下游原料库存产成品库存均基本维持6图14聚烯烃石化库存来源卓创资讯信达期货研发中心图15PE港口库存图16PP社会库存来源隆众资讯卓创资讯信达期货研发中心4低利润有所修复基差偏弱运行整个2月份期间原料表现一直偏弱为主油价震荡运行为主煤价波动幅度更大呈现暴跌反弹走势总体上聚烯烃价格表现略强于原料因此利润向上修复但仍未走出低位区间预期3-4月聚烯烃供需表现或仍强于原料端生产利润延续修复格局本月供需现实变动并不大市场主要交易预期因素因此期货价格主导基差走势05合约价格整体承压运行期货价格向现货小幅回归基差略有走强此外05合约和09合约基本波动一致5-9价差变化不大7L-PP价差小幅走扩但核心驱动力基本兑现因此上行空间较为有限暂无相应策略推荐图17PE利润图18PP利润来源wind信达期货研发中心图19L05基差图20PP05基差来源wind信达期货研发中心8图21L05-09价差图22PP05-09价差来源wind信达期货研发中心图23L-PP现货价差图24L-PP05合约价差来源wind卓创资讯信达期货研发中心9三PVC1开工高位维持供应总体稳定据卓创资讯统计2月份电石市场延续1月下旬的价格下调态势整体价格重心明显下移各地出厂及终端采购价均较上月底下调了350-400元吨最后月底出厂环节价格略有反弹50元吨具体走势看上旬及下旬波动幅度较小中旬下调速度加快截至2月24日乌海地区给贸易商电石出厂价在3350元吨较1月底下滑300元吨PVC电石法相关工艺仍多处于亏损状态外采电石法亏损接近500元吨氯碱综合装置亏损接近300元吨一体化装置微利100元吨左右现有检修和计划检修量均偏低开工预计维持高位乙烯法利润约在1400元吨仍相对可观相关开工预计维持高位盘点发现整个2月份期间检修维持偏低情况PVC总开工维持高位预计3月上游开工仍维持偏高水平存量供应仍充足投产方面05合约上尚有三套装置合计140万吨待投产分别为广西华谊40万吨万华福建40万吨及陕西金泰60万吨图25PVC电石法开工率图26PVC氯碱综合利润来源卓创信达期货研发中心10图27乙烯法开工率图28乙烯法利润来源卓创信达期货研发中心2下游缓慢恢复订单数量一般最大终端地产表现仍偏颓势PVC下游开工虽渐渐恢复但承接订单数量较为一般补库力度暂不足以消化极高库存分地区来看华北华东华南三地样本企业开工分别在354645分终端流向来看型材管材薄膜样本企业开工分别在445791631-2月份亚洲地区外盘报价震荡偏弱为主出口窗口阶段性有打开状态但总量还是有限据统计12月净出口在704万吨环比上月增加276万吨预计1-2月出口会小幅提升但难有大幅放量现象图29PVC华北下游开工率图30PVC华东下游开工率来源V风信达期货研发中心11图31PVC华南下游开工率来源V风信达期货研发中心图32国内外价差图33PVC进出口量统计来源wind卓创信达期货研发中心3高库存压力难纾解截至2月24日华东及华南样本总库存在4445万吨较前一周减少067万吨稳定运行的装置叠加未超预期的需求节后中上游库存一路累积超过百万大关现阶段下游很难快速消化预计高位库存会持续压制PVC价格表现12图34PVC华东库存图35PVC华南库存来源卓创信达期货研发中心4期现结构波动小本月PVC期现价格波动基本一致总体来看仍是预期因素占主导低位价格底部抬升过程中基差略微走弱合约上近月主导价差走势整体波动区间处在0上下图36V01合约基差图37V15价差来源wind信达期货研发中心13重要声明报告中的信息均来源于公开可获得的资料信达期货有限公司力求准确可靠但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证据此投资责任自负本报告不构成个人投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财政状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定情况期市有风险入市需谨慎未经信达期货有限公司授权许可任何引用转载以及向第三方传播本报告的行为均可能承担法律责任信达期货简介信达期货有限公司是专营国内期货业务的有限责任公司系经中国证券监督管理委员会核发经营期货业务许可证浙江省工商行政管理局核准登记注册统一社会信用代码913300001000226378由信达证券股份有限公司全资控股注册资本6亿元人民币是国内规范化信誉高的大型期货公司之一公司现为中国金融期货交易所全面结算会员单位为上海期货交易所郑州商品交易所大连商品交易所全权会员单位为中国证券业协会观察员上海国际能源交易中心会员中国证券投资基金业协会观察会员全国分支机构1415