昨日贵金属震荡，黄金企稳，白银仍显示出压力，美元指数回落，通胀预期震荡。主要原因来自于，周一公布的美国耐用品订单录得30多个月来的最大降幅。1月季调后耐用品订单录得2723亿美元，较2022年12月下跌了4.5%，为2020年4月以来的最大环比跌幅。
　　但扣除飞机和国防的资本核心耐用品订单增长0.8%，强于去年12月的下降0.3%，为5个月来最大增幅，表明尽管借贷成本高企，经济不确定性挥之不去，但美国企业仍在继续进行中长期资本投资。
　　近期逻辑使贵金属向上的逻辑被延后。美国各项经济数据出现企稳反弹，通胀数据压力再度增大。我们发现近期IMF公布G20财政政策对经济拉动，拜登美国通胀削减法案对23年经济拉动在1.3%附近（美联储预测美国经济+0.5%），可能预示着美国经济某些部门的复兴，而G20的整体财政支撑却为负值（-1.5%）。财政政策落地速度快于货币政策，或导致近期美国经济韧性加强，出现反弹。在积极财政+紧缩货币政策的措施下，美元指数和实际利率将提振，限制贵金属上行。
　　但这同样将使得通胀下降缓慢，同时增加美国债务偿还负担。在美国高债务偿还负担下，我们认为后续利率上行高点仍有限度（略高于5%），这使得逻辑延后但不会缺席，关注后续货币政策传导。不过短期内，黄金建议观望，主要仍以白银为目标。
　　前两周我们建议关注白银的多头机会，选择试仓，观察企稳情况，但近期数据显示不佳。尽管伦敦金银协会和Comex库存仍处低位，但近日comex库存出现反弹，同时黄金和白银ETF持仓均呈现走弱，这使得我们前期关注的趋势逻辑发生变化。因此建议白银短期离场观望，不建议继续抄底，直到主逻辑重新生效。
　　操作策略：长期可低位战略性持有，短期观望为主。
　　风险因子：1.欧元区经济和日本经济不及预期；2.美联储持续鹰派，美元指数反弹