推荐逻辑：（1]）公司是国内汽车声学龙头企业，2021年车载扬声器国内市场占有率19.8%，排名第一，全球市占率12.9%，连续3年保持增长，竞争力不断增强。公司产能稳步扩张，有助于提升市占率，国产替代空间大。（2）消费升级趋势下，扬声器单车使用数量不断增加，同时扬声器品类逐渐丰富。车载功放与AVAS占比从2017年的1%提升至2021年8%，逐渐呈现出产品多样化的趋势。（3）具备关键零部件扬声器纸盆和盆架的生产能力，还拥有整车音效设计相关的调音核心技术，未来有望通过调音技术的继续强化，进而提供给客户成套的方案，提升单车价值量及综合竞争优势。
　　车载扬声器量价齐升，产品结构不断丰富：1）在消费升级趋势下，汽车声学系统向高端化发展，车载扬声器使用数量及单车价值齐升，预计到25年国内乘用车扬声器总规模为50亿元，全球乘用车扬声器总规模为134亿元，5年CAGR分别为22.3%/12.7%。2）独立功放相对于传统功放能够以更大功率推动扬声器，拥有更佳的听觉氛围，随着消费者对车内音质需求的提升以及车内音响系统配置专业程度的增加，独立功放需求提升。3）随着电动车渗透率提升，AVAS需求量增加，预计到25年全球车载功放和AVAS市场规模达91亿元，5年CAGR为18.3%。
　　产能持续扩张，国产替代进行时：公司产能稳步扩张，随着IPO和可转债产能逐步达产，预计到2024年公司车载扬声器产能将达1.14亿只，功放和AVAS产能达340万只，较现有产能实现大幅增长，将有效满足下游客户需求。与竞争对手相比，公司规模扩张趋势明显，有助于提升市占率，国产替代空间大。
　　技术创新能力及零部件自产能力强：公司全资子公司延龙电子、乐玹音响分别具备扬声器纸盆和盆架的生产能力，保证了关键零部件的供货质量、稳定性，同时降低成本，提升盈利水平。公司持续实现技术创新，21年研发费用率达6.8%，高于海内外竞争对手，涵盖了从声学产品仿真与设计、整车音响设计、声学信号处理技术到数字化扬声器系统技术的多项核心技术，并拥有整车音效设计相关的调音核心技术，未来将通过调音技术的继续强化，进而提供给客户成套的方案，提升单车价值量及综合竞争优势。
　　盈利预测与投资建议。预计公司22-24年归母净利润CAGR为68.5%，给予公司2023年70倍PE，对应目标价73.5元，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险；汇率波动风险；行业不景气风险；市场竞争加剧风险。
　　
　　

研究报告全文：TableStockInfo2023年02月24日买入首次证券研究报告公司研究报告当前价5684元上声电子688533汽车目标价7350元6个月汽车声学声声日上龙头持续受益投资要点西南证券研究发展中心TableSummary推荐逻辑1公司是国内汽车声学龙头企业2021年车载扬声器国内市场TableAuthor分析师郑连声占有率198排名第一全球市占率129连续3年保持增长竞争力不执业证号S1250522040001断增强公司产能稳步扩张有助于提升市占率国产替代空间大2消费电话010-57758531升级趋势下扬声器单车使用数量不断增加同时扬声器品类逐渐丰富车载邮箱zlansswsccomcn功放与AVAS占比从2017年的1提升至2021年8逐渐呈现出产品多样联系人冯安琪化的趋势3具备关键零部件扬声器纸盆和盆架的生产能力还拥有整车音效设计相关的调音核心技术未来有望通过调音技术的继续强化进而提供给电话021-58351905邮箱fazswsccomcn客户成套的方案提升单车价值量及综合竞争优势联系人白臻哲车载扬声器量价齐升产品结构不断丰富1在消费升级趋势下汽车声学系电话010-57758530统向高端化发展车载扬声器使用数量及单车价值齐升预计到25年国内乘用邮箱bzzyfswsccomcn车扬声器总规模为50亿元全球乘用车扬声器总规模为134亿元5年CAGR分别为2231272独立功放相对于传统功放能够以更大功率推动扬声器TableQuotePic相对指数表现拥有更佳的听觉氛围随着消费者对车内音质需求的提升以及车内音响系统配置专业程度的增加独立功放需求提升3随着电动车渗透率提升AVAS需150上声电子沪深300求量增加预计到25年全球车载功放和AVAS市场规模达91亿元5年CAGR100为18350产能持续扩张国产替代进行时公司产能稳步扩张随着IPO和可转债产能0逐步达产预计到2024年公司车载扬声器产能将达114亿只功放和AVAS产能达340万只较现有产能实现大幅增长将有效满足下游客户需求与竞-5022-0222-0522-0722-0922-1122-0422-0622-0822-1022-1223-0123-02争对手相比公司规模扩张趋势明显有助于提升市占率国产替代空间大22-03技术创新能力及零部件自产能力强公司全资子公司延龙电子乐玹音响分别数据来源Wind具备扬声器纸盆和盆架的生产能力保证了关键零部件的供货质量稳定性基础数据同时降低成本提升盈利水平公司持续实现技术创新21年研发费用率达TableBaseData68高于海内外竞争对手涵盖了从声学产品仿真与设计整车音响设计总股本亿股160流通A股亿股038声学信号处理技术到数字化扬声器系统技术的多项核心技术并拥有整车音效52周内股价区间元331-88设计相关的调音核心技术未来将通过调音技术的继续强化进而提供给客户总市值亿元9094成套的方案提升单车价值量及综合竞争优势总资产亿元2005每股净资产元067盈利预测与投资建议预计公司22-24年归母净利润CAGR为685给予公司2023年70倍PE对应目标价735元首次覆盖给予买入评级相关研究风险提示原材料价格波动风险汇率波动风险行业不景气风险市场竞争TableReport加剧风险指标TableMainProfit年度2021A2022E2023E2024E营业收入百万元130198172804228622305823增长率1966327232303377归属母公司净利润百万元606793751679128967增长率-1967545379107252每股收益EPS元038059105181净资产收益率ROE58782512871817PE150975431PB884803699572数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分公司研究报告上声电子688533目录1公司概况国内汽车声学龙头企业12行业分析621车载扬声器量价齐升国产替代正当时622车载功放渗透率低市场格局未定923AVAS新能源汽车时代产物123公司分析1431车载扬声器市占率第一客户持续开拓1432产能持续扩张全球化交付能力增强1533加快技术创新调音提升单车价值1734零部件自产能力强短期成本压力缓解194财务分析2041营收快速增长经营持续向好2042盈利能力处于行业中游偿债能力较好2143销售管理费用率维持稳定研发费用率持续增长235盈利预测与估值2451盈利预测2452相对估值256风险提示25请务必阅读正文后的重要声明部分公司研究报告上声电子688533图目录图1公司车载系统扬声器重放频段分布2图2公司发展历程3图3公司股权结构图4图4公司营业收入亿元4图5公司归母净利润亿元4图6公司盈利能力5图7公司费用率5图8公司主营业务收入占比分产品5图9公司毛利率分产品5图10公司主营业务收入分地区5图11公司毛利率分地区5图12国内乘用车价格区间万元6图13Z世代汽车消费群体偏好6图14新能源乘用车渗透率7图15各类车型新能源渗透率7图16车载功放产品示意图9图17车载功放安装示意图9图18AVAS警示行人图12图19AVAS产品示意图12图20公司车载扬声器各地区市占率14图21公司车载扬声器销量及增速14图222021年中国L2智能汽车音响市场格局15图23公司与竞争对手资本开支折旧摊销对比15图24公司前五大及最大客户营收占比15图25蔚来ES8车载声学系统15图26公司全球布局16图27公司车载扬声器产能规划万只17图28公司功放和AVAS产能规划万只17图29公司研发费用及研发费用率18图30公司专利数量18图31公司与竞争对手研发费用率对比18图32公司调音服务18图33公司成本结构19图34车载扬声器结构图19图35公司直接材料成本占比20H119图36稀土价格走势万元吨19图37钢材综合价格指数20图38CCFI综合指数走势20图39公司营业收入亿元及增长率20请务必阅读正文后的重要声明部分公司研究报告上声电子688533图40公司分季度营收亿元及同比增长率20图41公司归母净利润亿元及增长率21图42公司分季度归母利润亿元及环比增长率21图43公司盈利能力21图44分产品毛利率21图45可比公司毛利率比较22图46可比公司净利率比较22图47可比公司ROE比较22图48可比公司总资产周转率比较22图49可比公司资产负债率比较22图50可比公司流动比率比较22图51公司销售费用亿元及销售费用率23图52公司管理费用亿元及管理费用率23图53公司研发费用亿元及研发费用率23图54公司财务费用亿元及财务费用率23表目录表1公司产品矩阵图1表2主要子公司及布局3表3公司前十大股东截止2022Q33表4部分车型扬声器搭载数量价格为起售价7表5车载扬声器市场规模预测8表6模拟功放与数字功放对比10表7集成功放与独立功放对比10表8车载功放市场规模预测11表9全球及国内车载功放市场主要参与者11表10一体式与分离式AVAS12表11部分国家和地区AVAS相关政策13表12AVAS市场规模预测13表13全球车载扬声器行业主要参与者14表14公司IPO募资项目16表15公司可转债募资项目17表16分业务收入及毛利率24表20可比公司估值截止2023217收盘25附表财务预测与估值26请务必阅读正文后的重要声明部分公司研究报告上声电子6885331公司概况国内汽车声学龙头企业国内汽车声学龙头企业苏州上声电子股份有限公司创立于1992年2021年在科创板上市公司深耕汽车声学领域30年拥有声学产品系统方案及相关算法的研发设计能力产品主要涵盖车载扬声器系统高频中频低频全频扬声器低音炮平板扬声器车载功放及AVAS能够为客户提供全面的产品解决方案公司较早实现了车载扬声器的国产化配套凭借不断增强的研发创新能力突出的同步开发能力和日趋完善的全球交付能力与国内外众多知名汽车制造厂商及电声品牌商建立了稳定的合作关系包括大众集团福特集团通用集团博士视听标致雪铁龙特斯拉上汽集团上汽大众上汽通用东风汽车长城汽车奇瑞汽车吉利控股蔚来汽车等在全球汽车声学领域享有较高的知名度表1公司产品矩阵图板块产品特征示意图负责重放频段在4KHz-20KHz的声音尺寸范围涵盖20mm-50mm其特点为能够快速振动产生声音振动幅度较小因此高频扬声器通常采用轻薄坚韧的振膜高频扬声器且口径较小公司车载高频扬声器主要为球顶扬声器通过使用不同的振膜材料可以使产品实现不同的声音表现力负责重放频段在300Hz-10KHz的声音尺寸范围涵盖50mm-100mm可实现低频扬声器和高频扬声器重放声音时频率的衔接由于中频范围是人耳接受声音信中频扬声器息的主要部分人耳对中频的感觉较其他频段灵敏因而对中频扬声器的音质要求较高需要其具备灵敏度高失真小指向性好等特点负责重放频段在60Hz-5KHz的声音尺寸范围涵盖100mm-200mm由于低频声波波长较长振幅较大可推动空气产生高压强为了保证丰满有力的低音低频扬声器效果通常低频扬声器需采用大口径设计来满足大位移长冲程的要求公司通过对不同材料特性的研究自主开发各类材质振膜保证低频扬声器的振幅获得深沉有力的低音车载系统负责重放频段在60Hz-20KHz的声音尺寸范围涵盖100mm-150mm全频扬声扬声器全频扬声器器由低至高整体连贯发声具有声像定位准效率高的特点公司全频扬声器有双振膜扬声器和同轴扬声器两大类负责重放频段在20Hz-200Hz的声音尺寸范围涵盖150mm-250mm人耳对超低频的可闻性极其有限但因其有足够强大的声压能够给人带来动感因此低低音炮音炮可以加强低频重放的力度和震撼感使声音重放更加真实公司的低音炮主要包括有源低音炮和无源低音炮门扬声器负责重放频段在60Hz-10KHz的声音门扬声器将低频扬声器和中频扬声器安装模块在同一个组件上通过密封的腔体能够使扬声器拥有更好的瞬态响应负责重放中高频段300Hz-20KHz的声音尺寸范围涵盖50mm-100mm不平板扬声器同于传统扬声器点声源的发声特征平板扬声器为整面发声可使声场更均匀具有频率响应范围宽指向性好等特性请务必阅读正文后的重要声明部分1公司研究报告上声电子688533板块产品特征示意图负责重放频段在60Hz-1000Hz的声音尺寸范围涵盖100mm-150mmPush-pushPush-push扬声器系统能够在两扬声器平行运行的状态下将相位相同的声波进扬声器系统行叠加实现双倍的震撼力Push-push扬声器具有大动态高密度下潜深的音效特性通过功率放大芯片实现基本的音频信号放大功能亦可通过加载声学信号处理算车载功放法显著提升车内音响的品质电子产品通过汽车总线采集车速档位等信号感知车辆状态并由单片机芯片或者DSPAVAS处理器处理不同的声学信号算法最终发出不同车速所对应的警示声音以提醒行人等其他道路使用者数据来源公司公告西南证券整理图1公司车载系统扬声器重放频段分布数据来源公司公告西南证券整理公司的前身是成立于1975年的吴县无线电元件一厂1992年元件一厂台湾上声合资共同设立上声有限注册资本180万美元1997年成为上汽通用的第一家扬声器供应商2003年苏州上声将福特列为客户之一并首次向北美出口2005年在美国成立分公司此后开始布局全球化经营2006年将大众列为客户之一并首次向德国出口产品2007年至2008年在欧洲成立分公司和生产基地2012年至2017年在南美建立两个新的生产基地分别位于巴西和墨西哥同时公司发展过程中不断开拓海外市场在欧洲美洲等地设立子公司积极建立海外基地衍生海外业务已经发展成为一家全球性的供应商请务必阅读正文后的重要声明部分2公司研究报告上声电子688533图2公司发展历程数据来源公司公告西南证券整理表2主要子公司及布局公司国别成立时间股权结构业务延龙电子中国200204上声电子100为上声电子生产车载扬声器核心零部件纸盆乐玹音响中国201501上声电子100为上声电子生产车载扬声器核心零部件塑料盆架茹声电子中国201502上声电子100为上声电子生产汽车电子产品车载功放AVAS底特律上声美国200501上声电子100上声电子在北美地区的业务拓展售后服务技术支持欧洲上声德国200708上声电子100上声电子在欧洲地区的业务拓展售后服务技术支持捷克上声捷克201007上声电子67欧洲上声33上声电子在欧洲地区的车载扬声器系统生产销售与服务巴西上声巴西201208上声电子86底特律上声持14上声电子在南美地区的车载扬声器系统生产销售与服务墨西哥上声墨西哥201707上声电子76底特律上声24上声电子在墨西哥地区的车载扬声器系统生产销售与服务数据来源公司公告西南证券整理股权结构分散无实际控制人及控股股东截至2022Q3同泰投资上声投资元和资产和元件一厂分别持股1875262518121188总计75其中上声投资为员工持股平台实现了公司与员工的深度绑定元和街道作为元和资产与元件一厂的实际控制人合计持有30的股份尽管元和资产与上声投资实际支配公司股份表决权均超过30但双方持有权益相近不参与日常经营管理且任何单一股东不能单独控制股东大会与董事会故公司无控股股东实际控制人表3公司前十大股东截止2022Q3股东名称持股数量万股持股比例股本性质苏州上声投资管理有限公司42002625限售流通A股共青城同泰投资管理合伙企业有限合伙30001875限售流通A股苏州市相城区元和街道集体资产经营公司28991812限售流通A股苏州市相城区无线电元件一厂19001188限售流通A股东吴创新资本管理有限责任公司168105限售流通A股全国社保基金一一六组合149094流通A股中国工商银行股份有限公司-富国新兴产业股票型证券投资基金101063流通A股中国银行股份有限公司-华夏高端制造灵活配置混合型证券投资基金99062流通A股请务必阅读正文后的重要声明部分3公司研究报告上声电子688533股东名称持股数量万股持股比例股本性质全国社保基金一一四组合93058流通A股基本养老保险基金一二零二组合92058流通A股合计127047940-数据来源公司公告西南证券整理图3公司股权结构图数据来源公司公告西南证券整理20年以来经营持续恢复2017-2019年公司营业收入保持基本稳定18年主要由于资产减值损失同比2464万元导致净利润下降明显19年由于研发费用同比1015万元汇兑收益同比-1176万元净利润持续下滑20年受全球疫情影响全球汽车销量同比-137公司营收同比-9带来净利润同步下降21年随着各地疫情防控常态化全球汽车市场逐渐回暖销量同比31国内汽车销量同比38公司实现营收13亿元同比197但受到原材料及海运费价格上涨影响归母净利润061亿元同比-19722年以来公司积极调整期间费用22Q1-3实现归母净利润059亿元同比322未来随着稀土等原材料价格回落叠加费用持续改善预计盈利能力仍有上升空间图4公司营业收入亿元图5公司归母净利润亿元数据来源Wind西南证券整理数据来源Wind西南证券整理请务必阅读正文后的重要声明部分4公司研究报告上声电子688533图6公司盈利能力图7公司费用率数据来源Wind西南证券整理数据来源Wind西南证券整理从营收结构来看公司业务以车载扬声器为主2021年营收占比9132017-2021年车载功放和AVAS占比从不足1分别增长到6621产品呈现多元化趋势从区域来看海外营收占比较高但占比不断下滑2017-2021年占比从62下降至54受益于国内乘用车市场需求的进一步扩大以及新能源车型的渗透率增加公司境内收入占比持续上升在2020年突破了402022H1达47图8公司主营业务收入占比分产品图9公司毛利率分产品数据来源Wind西南证券整理数据来源Wind西南证券整理图10公司主营业务收入分地区图11公司毛利率分地区数据来源Wind西南证券整理数据来源Wind西南证券整理请务必阅读正文后的重要声明部分5公司研究报告上声电子6885332行业分析在消费升级趋势下购车者对于汽车的功能需求不再局限于基础的代步舒适性智能化成为影响用户考虑的重要因素目前各大车企正致力于从视觉听觉触觉等层面给消费者带来更优质的体验汽车声学系统作为最易与车主交互的载体之一整体呈现高端化的发展趋势有望成为汽车差异化的核心竞争点相较于一般声学环境汽车声学受制于车内空间有限性车辆行驶过程的动态性以及发动机和其它零部件多重噪音叠加的多样性因此更加复杂对硬件设备技术系统布局要求更高与传统燃油车相比新型智能车型在声学系统的硬件升级有以下几个方面1增加扬声器的数量单车扬声器数量从68个增加到12个甚至20个以上以获得更出色的定位感和包围感2扩展扬声器的类别不仅涵盖了不同频率扬声器还包括低音炮门场声器模块和Push-push扬声器等带给用户更多的层次感3加装独立功放相对于传统车功放独立功放能够以更大功率推动扬声器拥有更佳的听觉氛围4配置AVAS由于电动车渗透率的不断扩大AVAS能够模拟新能源汽车低速行驶时模拟发动机声音来提高可查觉性起到保障行人安全的作用21车载扬声器量价齐升国产替代正当时车载扬声器是一种电声换能器件负责将电能转换为声能作为实现音响系统声音重放的产品开发难度较大是汽车声学系统的重要组成车载扬声器产品品类丰富涵盖了低频中频高频全频等不同频率产品及低音炮门扬声器模块平板扬声器和Push-push扬声器等特色产品以满足不同车型要求实现差异化消费升级及客户结构改变提升扬声器单车使用数量我国乘用车价格区间不断上移根据乘联会数据2022年M1-1110万以下车型销量占比288较17年下降172pp20万以上车型销量占比251较17年提升114pp而价格越高配置扬声器数量越多此外汽车消费客户结构不断变迁目前汽车消费市场的主力军逐渐向Z世代转移这部分消费者的购车需求不仅仅为代步更注重个性化智能化等配置汽车声学产品重要性逐渐增加图12国内乘用车价格区间万元图13Z世代汽车消费群体偏好数据来源乘联会西南证券整理数据来源泛Z世代汽车消费需求偏好及行为研究西南证券整理请务必阅读正文后的重要声明部分6公司研究报告上声电子688533同级别高端新能源品牌配置扬声器数量更多通过对当前热销车型搭载扬声器数量的梳理我们发现高端新能源车更注重用户驾驶体验通常比同价位燃油车配备更多的扬声器例如定价26万元的问界M5配置了15个扬声器28万元的宝马X1配置7个扬声器29万元的Model3配置8个扬声器32万元的蔚来ET5配置了23个扬声器同价位奥迪A4L配置10个扬声器奔驰C级仅配置5个扬声器随着新能源乘用车渗透率持续提升自主品牌新能源渗透率远高于合资及豪华品牌预计车载扬声器平均使用数量还将会持续增加图14新能源乘用车渗透率图15各类车型新能源渗透率数据来源乘联会西南证券整理数据来源乘联会西南证券整理表4部分车型扬声器搭载数量价格为起售价车型类型厂商指导价万元车载扬声器数量个20万以下五菱宏光MINIEV纯电动3281奇瑞qq冰淇淋纯电动3991大众捷达VA3燃油6584江汽花仙子纯电动6694吉利新帝豪燃油6994大众宝来燃油9884日产轩逸燃油9984丰田卡罗拉燃油10984比亚迪秦PLUSPHEV11184比亚迪宋PLUSPHEV15289长城哈佛H6PHEV15988本田雅阁燃油16984丰田凯美瑞燃油17986大众帕萨特燃油1819820万以上比亚迪汉PHEV21488赛力斯SF5纯电动236811问界M5纯电动259815丰田汉兰达PHEV26886请务必阅读正文后的重要声明部分7公司研究报告上声电子688533车型类型厂商指导价万元车载扬声器数量个宝马X1燃油27987特斯拉Model3纯电动29108宝马3系燃油29996特斯拉ModelY纯电动316914问界M7纯电动319819奥迪A4L燃油321810奔驰C级燃油32525蔚来ET5纯电动328023理想one纯电动349812奥迪Q5L燃油396810宝马X3燃油39696蔚来ET7纯电动458023理想L9纯电动459821数据来源汽车之家西南证券整理市场规模超百亿元低音炮又叫低音音箱用来增加汽车在低频上的量感产生热烈的效果重低音的作用是强化低音波段也就是提升音频中的长波部分而普通喇叭体积有限无法发出较长波长的低频声音所以需要较大体积的低音炮来完成根据恒州城思数据中心统计2021年全球低音炮市场规模约32亿元其中美国占比46欧洲28日本9中国6按照推算21年国内低音炮渗透率较低约为35假设到25年123-25年国内及全球乘用车销量年增速为32国内10万-10-20万20-30万30万乘用车占比分别为2454619105使用扬声器数量分别为36816个3国内30万及部分20-30万车型配置低音炮低音炮渗透率提升至154海外乘用车平均使用扬声器数量为5个低音炮渗透率提升至345在轻量化大功率高保真及数字化扬声器技术升级趋势下车载扬声器单价每年提升36低音炮单价年降3预计到25年国内乘用车扬声器总规模为50亿元5年CAGR为223全球乘用车扬声器总规模为134亿元5年CAGR为127表5车载扬声器市场规模预测202120222023E2024E2025E我国乘用车销量万辆21481523563024269924998025747910万-乘用车占比3229027526024510万-乘用车扬声器使用数量个115225310-20万乘用车占比4474646464610-20万乘用车扬声器使用数量个445555620-30万乘用车占比151617181920-30万乘用车扬声器使用数量个665775830万乘用车占比869951010530万乘用车扬声器使用数量个1011121416我国乘用车扬声器平均使用数量个386454518593670国内乘用车扬声器规模亿只083110125148172扬声器单价元2021220523152431请务必阅读正文后的重要声明部分8公司研究报告上声电子688533202120222023E2024E2025E我国乘用车低音炮渗透率350571015低音炮价格元25024250235232281722132我国乘用车低音炮市场规模亿元188286400570855我国车载扬声器市场规模亿元18452530317240025045海外乘用车销量万辆409185388270399918411921424277海外乘用车扬声器数量个3354455海外乘用车低音炮渗透率3031323334海外乘用车低音炮市场规模亿元30692919301031023193全球乘用车低音炮市场规模亿元32573205341036724047全球车载扬声器市场规模亿元7369830297091139613395数据来源中汽协OICA恒州城思西南证券乘用车销量数据来自我们在汽车行业2023年度投资策略电动智能仍可为寻找结构性机会报告中的测算数据22车载功放渗透率低市场格局未定功放全称是功率放大器作用是将音频输入的弱信号进行选择和预处理进行功率放大产生足够大的电流去推动扬声器进行声音的重放是连接主机与扬声器的重要桥梁理论上来讲在声压阻抗等其他变量相同的情况下车载音响的功率越大声音越大车载功放的技术要求更高与传统消费类功放不同由于汽车环境的复杂性车载功放需要更高的技术条件来满足消费者的需求具体表现在1车舱环境多变汽车制造商需严格把控车载功放的质量在温度湿度冷热冲击振动以及防水防尘等方面进行专业的测试以应对不同的情况2车内空间狭小车载功放应尽可能减小体积的同时将功能高度集成化3车载功放具备较高的抗电磁干扰性以平衡车内电子功能模块的不断增多以及相互间的通讯管理图16车载功放产品示意图图17车载功放安装示意图数据来源招股说明书西南证券整理数据来源车主指南西南证券整理请务必阅读正文后的重要声明部分9公司研究报告上声电子688533随着消费者对车内音质需求的不断上升以及车内音响系统配置专业程度的增加车载功放有以下几个升级趋势1从模拟功放到数字功放数字功放也叫D类丁类功放相较于传统模拟A类B类AB类功放具有稳定性高抗干扰能力强失真小噪音低动态范围大等特点综合使用效率能达到80以上优势明显此外普通数字功放加载了DSP数字音频处理器后能与电脑相连对音效进行更好的管理和调试将双声道立体声信号变成多声道环绕声信号提升声音输出品质此外还能对整车声场相位均衡及声像等方面进行调整配合多样化的软件平台可满足不同客户的多元化需求表6模拟功放与数字功放对比产品输出方式优势劣势体积和重量大效率较低仅有60产Pcm信号由dac转成模拟电压模拟攻放价格较低生热量较高抗干扰能力弱噪音大动再放大输出态范围小等高效率综合使用效率达到80以上发热Pcm信号转成pwm脉冲信号并数字功放小体积和重量小抗干扰能力强失真小价格较高放大再输出噪音低动态范围大等数据来源汽车之家西南证券整理2从集成功放到独立功放受成本等因素的影响对于中低配置的车型过去汽车制造厂商更多的选择将音响系统的功率放大功能或简易的音频处理功能集成于主机内而非单独配置车载功放随着汽车消费升级的不断深化下游对整车音响系统的品质的要求不断提升由此带来车载功放在前装市场逐渐扩大的需求此外在汽车智能化升级趋势下搭载中控屏幕成为当下车型的设计潮流将车载音响系统的功率放大功能从主机中独立出来成为重要的发展趋势一般主机内置的功率放大器大多数的输出功率都很小其音质效果也无法与外置的功放相提并论早期只有部分高端车型会配置独立功放但随着音质提升需求及汽车智能化的驱动单车搭载扬声器数量增加音响系统不断升级集成式功放不足以满足高功率高散热的需求车载独立功放迎来较大的发展空间表7集成功放与独立功放对比产品使用场景优势劣势独立功放一般用在汽车改装音响系统输出功率大音响效果好能满足个性化需求体积较大体积较小电路布局合理外围电路简单保集成功放一般用在汽车原装音响系统尺寸和工艺限制输出功率在限定状态护功能齐全低频性能好数据来源汽车之家西南证券整理市场规模增长较快根据恒州城思数据中心统计2021年我国车载独立功放渗透率约86假设到25年123-25年国内乘用车销量年增速为32国内30万及部分20-30万车型配置独立功放渗透率提升至163功放单价持平预计到25年国内乘用车独立功放总规模为29亿元5年CAGR为174请务必阅读正文后的重要声明部分10公司研究报告上声电子688533表8车载功放市场规模预测202120222023E2024E2025E我国乘用车销量万辆214815235630242699249980257479独立功放单价元700700700700700独立功放渗透率8610121416我国独立功放需求量万只1847423563291243499741197我国独立功放市场规模亿元12931649203924502884数据来源中汽协恒州城思西南证券乘用车销量数据来自我们在汽车行业2023年度投资策略电动智能仍可为寻找结构性机会报告中的测算数据车载功放市场竞争激烈行业集中度低从全球来看车载功放参与者集中在三大类别一类是伟世通等国际知名汽车零部件供应商另一类是日本阿尔派株式会社先锋电子等起步于电子产品的企业第三类是具有汽车声学业务布局的电声企业如普瑞姆艾思科集团等车载功放国内起步虽晚发展较快国产厂商初期进展缓慢但近年来随着国内企业整体业务规模的发展和电子技术水平的提升以及部分企业通过并购合资等方式进行资源整合国内车载功放取得较快发展目前国内车载功放市场主要具有两类参与者一类是以航盛电子德赛西威等为代表的汽车电子企业其专注于汽车电子产品硬件软件开发和电子产品体系较为成熟在前装车载功放领域具备较强的竞争力在合资车企及自主品牌车企中的渗透率不断提升另一类为具有汽车声学业务布局的电声企业其在现有的客户体系内也拥有一定的竞争优势表9全球及国内车载功放市场主要参与者参与者分布类型代表企业竞争情况该类企业多为国际汽车零部件巨头产业起步较早且拥有悠久的发展历史与伟世通德尔福科技汽车制造厂商存在较为密切的业务关系该类企业凭借着资深的背景和与汽车制汽车零部件企业电装株式会社现代摩造厂商密切的合作关系在车载功放行业竞争地位较稳定因具备不同的资本血比斯株式会社等缘关系在不同体系的汽车制造厂商中具备不同的竞争力全球先锋电子阿尔派株式该类企业具备良好的产业链整合能力和电子产品方面领先的技术实力在车载功电子产品企业会社等放市场尤其是日系汽车制造厂商的车载功放市场中具有较强的市场竞争力该类厂商具备提供车载扬声器车载功放的音响系统解决方案的能力在车载功电声企业普瑞姆艾思科集团等放领域具备一定的竞争力吉林航盛的母公司产品布局于智能网联汽车信息系统智能驾驶辅助系统新航盛电子能源汽车控制系统等方面汽车电子业务涵盖方位广车载功放是其较小的业务汽车电子企业分支主要客户包括一汽系整车制造厂商及本土整车制造厂商国内聚焦智能座舱智能驾驶和网联服务三大领域的整合其中车载功放为其智能座德赛西威舱信息娱乐业务中的一个分支客户涵盖合资及自主品牌国内专业汽车声学龙头企业较早实现了车载扬声器的国产化配套通过持续的电声企业上声电子自主创新已具备较强的国际市场竞争能力数据来源招股说明书西南证券整理请务必阅读正文后的重要声明部分11公司研究报告上声电子68853323AVAS新能源汽车时代产物由于新能源汽车在纯电动模式低速驾驶时车外噪音明显小于传统内燃机车辆行人等其他道路使用者不容易察觉到车辆的接近易引发交通事故因此AVAS成为目前大部分电动混合动力等无噪声的新能源汽车的必备件AVASAcousticVehicleAlertSystem全称是汽车声学警报系统通过汽车总线采集车速档位等信号感知车辆状态在车辆时速低于设定值时模拟发动机引擎声提升行人对电动汽车的感知降低潜在风险图18AVAS警示行人图图19AVAS产品示意图数据来源西门子西南证券整理数据来源招股说明书西南证券整理一体式AVAS是当前主流选择从结构上来看AVAS主要由扬声器和控制模块构成可分为分体式和一体式两种类型其中一体式AVAS将所有模块集合在一起具有结构灵巧便于安装的优点通过内置算法发出模拟引擎的声音实现不同音效的警示效果避免新能源汽车出现动态行驶时声音同质化的现象为其他道路使用者的安全提供保障有较高的技术含量和产品附加值是当前市场主流选择单价超100元分体式AVAS本身不带控制模块其控制模块加装于车载功放中单价在20-60元不等表10一体式与分离式AVAS产品单价优势劣势所有模块集成于AVAS中占用空间小一体式AVAS100元以上成本较高结构灵巧便于整车安装分体式AVAS20-60元成本较低维修方便不单独搭配控制模块需要在车载功放中加装功能单一数据来源万都海拉官网西南证券整理政策出台促进AVAS发展近年来中国美国欧盟日本等许多国家和地区陆续出台相关电动汽车发音的法律法规确保其它道路使用者的安全根据各国技术路线特征部分法规标准并不强制安装AVAS但需满足一定豁免条件如车辆发出的声音满足限值未来随着新能源汽车渗透率的扩大AVAS将获得更大的发展空间假设到25年123-25年国内乘用车销量年增速为32国内新能源乘用车即AVAS渗透率提升至46全球新能源乘用车即AVAS渗透率提升至253AVAS单价年降3预计到25年国内全球AVAS总规模分别为158226亿元5年CAGR分别为258238请务必阅读正文后的重要声明部分12公司研究报告上声电子688533表11部分国家和地区AVAS相关政策时间国家地区部门文件相关条款中国国家标准化纯电动汽车插电式混合动力汽车在车辆起步且车速低于201812中国电动汽车低速提示音管理委员会20kmh时应能给车外人员发出适当的提示性声响汽车标准的试验要求和2018年3月以后生产的油电混合车电动车都必须加装车辆201610日本日本国土交通省说明接近通报装置以确保行人安全在欧盟销售的电动汽车都必须安装电动汽车低速行驶提示音系联合国欧洲经济联合国规范第138条201709欧盟统AVAS已经上路在用的电动汽车同样必须加装而且要委员会01版求2021年前所有电动汽车都必须配备AVAS美国国家公路交通联邦机动车安全标准当行驶速度低于31公里小时186英里小时时发出可听201802美国安全管理局第141条到的接近警告声音数据来源政府官网西南证券整理表12AVAS市场规模预测202120222023E2024E2025E我国乘用车销量万辆214815235630242699249980257479我国AVAS渗透率15522779345740284614AVAS单车价值量元1501455141141369013279我国AVAS市场规模亿元500953118413781578全球乘用车销量万辆624000623900642617661901681756全球AVAS渗透率8301213162025全球AVAS市场规模亿元7771101145118122263数据来源中汽协OICA恒州城思西南证券乘用车销量数据来自我们在汽车行业2023年度投资策略电动智能仍可为寻找结构性机会报告中的测算数据AVAS行业集中度较低AVAS产业是随着新能源汽车的发展而兴起的新兴领域国内外在AVAS的研究及产业化方面的差距不大目前行业内能够提供电动汽车行人警示器方案的企业众多行业集中度较低在AVAS市场竞争中车载扬声器及车载功放的供应商均参其中包括各类汽车零部件企业汽车电子企业电声企业等从全球来看伟世通德尔福科技电装株式会社现代摩比斯株式会社等全球知名汽车零部件厂商以及先锋电子阿尔派等电子产品企业旗下电子产品结构丰富其零部件采购软硬件开发和电子体系比较成熟具有一定的品牌和技术优势在业内享有较高的知名度在AVAS领域也拥有相对较强的竞争力普瑞姆艾思科集团等电声企业凭借其在汽车声学领域积累的技术及客户资源快速切入AVAS领域并占有一定的市场份额从国内来看AVAS领域竞争同样激烈市场参与者主要依托其现有汽车领域相关业务布局和现有客户资源快速切入AVAS领域并在各自的客户体系内开展竞争请务必阅读正文后的重要声明部分13公司研究报告上声电子6885333公司分析31车载扬声器市占率第一客户持续开拓全球市占率持续提升竞争力不断增强公司主营产品为车载扬声器车载功放AVAS2017年车载扬声器占比接近100车载功放与AVAS占比不到12021年车载功放与AVAS占比超过8逐渐呈现出产品多样化的趋势2022H1公司车载扬声器产品销量305174万只同比36车载功放产品销量1043万只同比1076AVAS产品销量3838万只同比7472021年公司车载扬声器国内市场占有率达198同比09pp国内厂商排名第一2019-2021年公司车载扬声器在全球乘用车及轻型商用车市场的占有率分别为1211264和1292保持稳步增长全球竞争力不断增强图20公司车载扬声器各地区市占率图21公司车载扬声器销量及增速数据来源公司公告西南证券整理数据来源公司公告西南证券整理市场参与者众多国产替代空间大全球车载扬声器行业主要参与者包括普瑞姆艾思科丰达电机先锋电子等海外厂商和上声电子吉林航盛等本土厂商市场参与者众多其中海外参与者成立时间久具备较强技术积累与欧美及日韩系主机厂合作久远与竞争对手相比公司规模扩张趋势明显2021年公司资本开支折旧摊销为164远高于国内外竞争对手如丰达电机先锋电子2017漫步者惠威科技分别为071148048015规模的持续扩张有助于公司开拓客户承接订单提升市占率国产替代空间大表13全球车载扬声器行业主要参与者供应商国别成立时间供应车型普瑞姆比利时1970东风乘用车特斯拉美国艾思科意大利1965菲亚特雪铁龙奥迪丰达电机日本1949本田三菱先锋电子日本1938丰田本田吉林航盛中国1996一汽大众数据来源Marklines西南证券整理请务必阅读正文后的重要声明部分14公司研究报告上声电子688533图222021年中国L2智能汽车音响市场格局图23公司与竞争对手资本开支折旧摊销对比数据来源佐思汽研西南证券整理数据来源Wind西南证券整理客户持续开拓2017-2020H1大众集团福特集团博士视听上汽大众上汽集团为公司前五大客户其中2020年上半年分别占主营业务收入比例分别为166714431346835570合计占比5871公司客户集中度较高且合作相对稳定2018年公司开始为蔚来ES8配套整车声学系统包括扬声器独立功放以及行人警示器AVAS等供应产品品类更多价值量更大公司至此开始从单一产品向系统产品及服务转型2021年蔚来升至第四大客户占主营业务收入841除蔚来外近年来公司还陆续获得福特通用大众奇瑞比亚迪特斯拉戴姆勒零跑理想华为金康威马华人运通等知名汽车制造厂商的多个车系的新项目定点信客户持续开拓图24公司前五大及最大客户营收占比图25蔚来ES8车载声学系统数据来源公司公告西南证券整理数据来源招股说明书西南证券整理32产能持续扩张全球化交付能力增强基于下游客户全球化经营的特征为实现对客户需求的及时响应公司根据汽车产能以及客户分布等情况在中国捷克德国巴西墨西哥美国建立研发和生产基地在全球共拥有约2400名员工基本覆盖全球主要汽车生产地区2021年仍有超50业务来源于海外地区全球化交付能力强请务必阅读正文后的重要声明部分15公司研究报告上声电子688533图26公司全球布局数据来源公司官网西南证券整理产能稳步扩张积极匹配下游增长需求公司在2021年通过IPO募集资金447亿元其中扩产扬声器项目拟投资247亿元主要是苏州车载扬声器生产线的扩产与升级建成后将形成年产2500万只车载扬声器的生产能力扩产汽车电子项目拟投资149亿元通过子公司茹声电子在苏州建设高精度自动流水线满足高技术含量产品的制造要求建成达产后将年产25万台新能源汽车行人警示器20万台车用功率放大器和15万台纯数字化扬声器芯片模组产能有利于公司在汽车产业转型升级中把握发展机遇表14公司IPO募资项目拟投资金额达产后年均销售收入达产后年均净利润税前投资回收期项目名称产能规划万元万元万元年扩产扬声器项目2472811年产2500万只车载扬声器3955000369872517年产25万台新能源汽车行人警示扩产汽车电子项目1493854器20万台车用功率放大器151955000257611571万台纯数字化扬声器芯片模组补充流动资金项目500000---数据来源招股说明书西南证券整理2022年8月公司发行可转债筹资65亿元进一步提升产能以匹配新能源汽车市场的快速发展所拉动汽车声学产品的巨大需求其中拟投资55亿元在安徽合肥实施汽车音响系统及相关电子产品项目通过建设生产厂房及配套设施购置先进生产设备满足公司工艺及技术需求提升公司核心产品的供应能力具有良好的经营前景有效匹配合肥地区新能源汽车产业发展规划综合来看随着23年IPO和24年可转债产能逐步达产预计到2024年公司车载扬声器产能将达114亿只功放和AVAS产能达340万只较现有产能实现大幅增长有效满足下游客户需求请务必阅读正文后的重要声明部分16