公司是全球领先的汽车行业音响产品和系统制造商，拥有声学产品、系统方案及相关算法的研发设计能力，主要产品涵盖车载扬声器系统、车载功放及AVAS，主要客户为国内外知名汽车制造厂商及电声品牌商。公司较早实现了车载扬声器的国产化配套，2021年公司国内车载扬声器产品市占率第一，在全球乘用车及轻型商用车市占率12.92%。车载扬声器为公司主要收入来源，随着汽车电动化提速，车载功放和AVAS收入也实现大幅增长。
　　消费升级带动声学系统需求往高端化、智能化方向发展，推动汽车声学技术的革新，促使汽车音响系统的硬件升级。传统中低端汽车声学系统仅包含扬声器单品，通常单车配置4-8个，整体价值量较低；在汽车声学系统高端化的趋势下，完整汽车声学系统整体单车价值量大幅提升。目前新势力造车单车价值量为1000-2000元，平均配置8-12个扬声器、车载功放以及AVAS，部分车型扬声器数量达20个以上。同时车载音响软硬解耦的趋势愈加明显，白牌音响更受青睐，为公司业绩增长带来更多可能。车载声学市场规模将持续上涨，我们预计2025年全球车载声学市场规模255亿元，中国车载声学市场规模100亿元。
　　规模效应下公司有望量价齐升。技术优势和全球交付优势筑成长护城河，公司拥有持续的自主研发能力、突出的同步开发能力及卓越的整车调音能力，以全球化服务架构为基础，目前公司拥有7家境内控股子公司、5家境外控股子公司。公司产能利用率较高，正积极通过IPO募资和发行可转债等方式扩大扬声器和汽车电子产品产能，巩固竞争地位。新能源汽车销量持续保持高增长，汽车产业消费结构不断发生变化，我们认为公司车载扬声器销售单价和单车搭载量以及车载功放、AVAS渗透率有望稳步增长，实现量价齐升。
　　投资建议：
　　我们预测公司2022-2024年营业收入为17.48亿元、25.68亿元、33.54亿元，同比增长34.26%、46.92%、30.61%。2022-2024年归母净利润为0.98亿元、1.72亿元、2.79亿元，同比增长61.34%、75.78%、61.96%。综合可比公司估值，考虑公司作为国内汽车声学龙头，赛道成长空间大，技术和客户积累深厚，产品拓展顺利，给予公司2023年60倍PE的估值，对应股价64.52元，市值103.23亿元。首次覆盖公司，给予“买入”评级。
　　风险提示：
　　汽车销量不及预期；境外业务风险；原材料价格上涨；客户集中度较高风险；汇率波动风险；疫情控制不及预期。

研究报告全文：公司量价齐升响遍全球研上声电子688533SH首次覆盖报告汽车汽车零部件究投资摘要评级买入首次公司是全球领先的汽车行业音响产品和系统制造商拥有声学产品系统方案及年月日相关算法的研发设计能力主要产品涵盖车载扬声器系统车载功放及AVAS20221223主要客户为国内外知名汽车制造厂商及电声品牌商公司较早实现了车载扬声器曹旭特分析师的国产化配套2021年公司国内车载扬声器产品市占率第一在全球乘用车及轻型商用车市占率1292车载扬声器为公司主要收入来源随着汽车电动化SAC执业证书编号S1660519040001首提速车载功放和AVAS收入也实现大幅增长卢宇峰研究助理次消费升级带动声学系统需求往高端化智能化方向发展推动汽车声学技术的革SAC执业证书编号S1660121110013覆新促使汽车音响系统的硬件升级传统中低端汽车声学系统仅包含扬声器单品luyufengshgseccom通常单车配置4-8个整体价值量较低在汽车声学系统高端化的趋势下完整盖汽车声学系统整体单车价值量大幅提升目前新势力造车单车价值量为1000-交易数据时间20221223报2000元平均配置8-12个扬声器车载功放以及AVAS部分车型扬声器数量总市值流通市值亿元8219达20个以上同时车载音响软硬解耦的趋势愈加明显白牌音响更受青睐为总股本亿股16告公司业绩增长带来更多可能车载声学市场规模将持续上涨我们预计2025年资产负债率4646全球车载声学市场规模255亿元中国车载声学市场规模100亿元每股净资产元67规模效应下公司有望量价齐升技术优势和全球交付优势筑成长护城河公司拥收盘价元5124有持续的自主研发能力突出的同步开发能力及卓越的整车调音能力以全球化一年内最低价最高价元33188服务架构为基础目前公司拥有7家境内控股子公司5家境外控股子公司公司产能利用率较高正积极通过IPO募资和发行可转债等方式扩大扬声器和汽车公司股价表现走势图电子产品产能巩固竞争地位新能源汽车销量持续保持高增长汽车产业消费申60结构不断发生变化我们认为公司车载扬声器销售单价和单车搭载量以及车载功40港放AVAS渗透率有望稳步增长实现量价齐升200证投资建议-20-40券我们预测公司2022-2024年营业收入为1748亿元2568亿元3354亿元-60同比增长3426469230612022-2024年归母净利润为098亿元22-1022-1122-0122-0222-0322-0422-0522-0622-0722-0822-0922-12股21-12172亿元279亿元同比增长613475786196综合可比公司估上声电子沪深300份值考虑公司作为国内汽车声学龙头赛道成长空间大技术和客户积累深厚产品拓展顺利给予公司2023年60倍PE的估值对应股价6452元市值有资料来源Wind申港证券研究所10323亿元首次覆盖公司给予买入评级限公风险提示汽车销量不及预期境外业务风险原材料价格上涨客户集中度较高风险汇司率波动风险疫情控制不及预期证财务指标预测券指标2020A2021A2022E2023E2024E营业收入百万元108804130198174806256826335433研增长率-8921966342646923061究归母净利润百万元7552606797881720527864报增长率-364-1967613475786196净资产收益率105958990114722139告每股收益元063041061108174PE813312498837647652942PB862796755701629资料来源公司财报申港证券研究所敬请参阅最后一页免责声明证券研究报告上声电子688533SH首次覆盖报告内容目录1公司自主汽车声学龙头411深耕汽车声学412无实际控制人决策保持高效413声学产品全面客户关系稳定614国内车载扬声器市占率第一815业绩企稳回升102行业看好汽车声学赛道1221消费升级促进汽车声学发展1222软硬解耦白牌音响受青睐1323外资竞争处于领先国产替代可期1524车载声学市场空间广阔163成长驱动规模效应下量价齐升1831技术优势和全球交付优势筑成长护城河1832募资助力产能扩张2133受益于新能源车市场有望量价齐升224业绩预测与估值2641关键假设2642业绩预测2643估值275风险提示27图表目录图1公司发展历程4图2公司股权结构5图3子公司的业务定位5图4公司前五大客户销售占比8图52021年中国乘用车前装车载扬声器供应商交付上险排名9图6公司车载扬声器在全球乘用车及轻型商用车市场的占有率9图7公司车载扬声器分地区市场占有率9图8公司营业收入和归母净利润10图9公司毛利率和净利率10图10公司期间费率11图11公司研发投入11图12分产品业务收入构成11图13分产品毛利率11图14分地区业务收入构成12图15汽车音响系统主要部件分布12图162019-2022Q1不同价位智能汽车平均搭载扬声器数量个13图172021年中国L2及以上智能汽车各品牌音响市占率14图18蔚来ET7扬声器布置15图19理想L9扬声器布置15图20汽车销量16图21新能源汽车销量17敬请参阅最后一页免责声明231证券研究报告上声电子688533SH首次覆盖报告图22公司核心竞争力18图23公司全球研发和生产基地20图24车载扬声器产能21图25车载功放AVAS产能21图26车载扬声器销量及增速22图27车载扬声器单价22图28车载功放销量及增速22图29车载功放单价22图30AVAS销量及增速23图31AVAS单价23图32AVAS工作图25表1公司管理层简介5表2公司产品明细6表3汽车声学系统单车价值量13表4汽车声学部件供应商竞争格局16表5车载声学市场规模测算17表6公司核心技术18表7IPO募集资金使用计划万元21表8可转债募集资金使用计划万元22表9部分车型音响系统配置23表10各国声学车辆警报系统AVAS法规25表11公司营收预测亿元26表12可比公司PE估值27表13公司盈利预测表29敬请参阅最后一页免责声明331证券研究报告上声电子688533SH首次覆盖报告1公司自主汽车声学龙头11深耕汽车声学公司是全球领先的汽车行业音响产品和系统制造商之一已融入国内外众多知名汽车制造厂商的同步开发体系在中国苏州总部巴西捷克德国墨西哥和美国拥有约2000名高素质员工主要致力于研究设计和制造从基础到高端的单一音频组件和汽车综合音响系统拥有声学产品系统方案及相关算法的研发设计能力公司较早实现了车载扬声器的国产化配套通过持续的自主创新已具备较强的国际市场竞争能力公司前身是一家成立于1975年的乡镇企业吴县无线电元件一厂于1992年借助外向型经济发展机遇通过嫁接合资成立了苏州上声电子有限公司于2017年整体变更为苏州上声电子股份有限公司图1公司发展历程资料来源公司官网申港证券研究所12无实际控制人决策保持高效公司无控股股东和实际控制人根据公司2022年三季报上声投资同泰投资元和资产元件一厂和社会公共股的持股比例分别为2625187518121188和25其中元和资产全资控股元件一厂为一致行动人合计持有上声电子30股份公司其余股东之间不存在一致行动关系元和资产与上声投资实际支配公司股份表决权均未超过30双方持有权益相近任何单一股东及其关联方无法控制公司股东大会或公司董事会公司股东经营理念一致建立的现代法人治理结构稳定保持了较高的决策效率高级管理人员和核心技术人员主要是公司市场化招聘的人员通过董事会聘任或者解聘按照相关规则行使其职责无法对公司形成控制敬请参阅最后一页免责声明431证券研究报告上声电子688533SH首次覆盖报告图2公司股权结构资料来源WindiFinD招股书公司公告申港证券研究所目前公司拥有7家境内控股子公司5家境外控股子公司其中上声合肥和智音电子为2022年新成立的两家子公司其余子公司均已产生稳定收益在境内境外业务中的定位各不相同图3子公司的业务定位资料来源招股书申港证券研究所公司管理层行业经验丰富权责明晰保证公司持续经营能力其中周建明董事长拥有多年公司管理和技术研发经验表1公司管理层简介高管职务履历周建明董事长总经1973年起任蠡口机械厂工人主任副厂长吴县市第五乳胶制品厂副厂长1990年起任吴县无理线电元件一厂副厂长厂长1992年起任上声有限总经理2017年起任上声股份董事长总经理核心技术人员沈明华副总经理1976年起任苏州公路管理站工人1985年起任吴县无线电元件一厂科长1992年起任上声有限供销科长副总经理2017年起任上声股份副总经理陶育勤财务负责人1991年起任吴县无线电元件一厂生产员工1992年起任上声有限出纳成本会计主管财务核算部部长2017年起任上声股份财务负责人敬请参阅最后一页免责声明531证券研究报告上声电子688533SH首次覆盖报告高管职务履历朱文元董事会秘书1988年起任吴县蠡口饲料厂员工1999年起任上声有限员工人事总务部部长计划物流部部长办公室主任2017年起任上声股份董事会秘书丁晓峰董事执行经2005年起任上声有限生产管理部主任生产质量部主任质量管理部部长2014年起兼任苏州茹理声电子有限公司总经理吴钰伟执行经理1984年起任吴县无线电元件一厂工人车间主任1992年起任上声有限执行经理2017起任上声股份执行经理柏光美执行经理1984年起任吴县无线电元件一厂检验员装配车间主任1992年起任上声有限装配车间主任总经理助理执行经理工会副主席工会主席2017年起任上声股份执行经理顾敏莉执行经理1994年起任上声有限进出口业务员国外业务部主任国外业务部经理执行经理2017年起任上声股份执行经理资料来源iFinD申港证券研究所13声学产品全面客户关系稳定公司产品主要涵盖车载扬声器系统车载功放及AVAS车载扬声器是一种电声换能器件负责将电能转换为声能车载扬声器的品质性能对整个音响系统声音重放效果起着决定性作用车载扬声器主要为动圈式扬声器由振动系统磁路系统以及辅助系统三个部分组成车载扬声器系统一般由低频高频全频扬声器组合构成部分车型的中高配将在此基础上配置一定数量的中频扬声器部分经济型车型的扬声器将全部选择配置全频扬声器车载功放是声学系统中将音频输入信号进行选择与预处理通过功率放大芯片将音频信号放大用来驱动扬声器重放声音的电子产品公司车载功放主要为数字功放数字功放系统中内置DSP处理器对整车声场相位均衡及声像等方面进行调整提升声音输出品质配合公司自主研发的声学信号处理算法数字功放产品可实现更多的拓展功能AVAS是目前大部分电动混合动力等无噪声汽车制造需要配置的零件汽车在纯电动模式下低速行驶时AVAS发出发动机模拟声音公司AVAS产品主要采用扬声器与控制模块结合的设计包括分体式和一体式两种类型表2公司产品明细产品名称主要产品产品示例产品特点车载扬声器系统高频扬声器高频扬声器负责重放频段在4KHz-20KHz的声音尺寸范围涵盖20mm-50mm其特点为能够快速振动产生声音振动幅度较小因此高频扬声器通常采用轻薄坚韧的振膜且口径较小公司车载高频扬声器主要为球顶扬声器通过使用不同的振膜材料可以使产品实现不同的声音表现力中频扬声器中频扬声器负责重放频段在300Hz-10KHz的声音尺寸范围涵盖50mm-100mm可实现低频扬声器和高频扬声器重放声音时频率的衔接由于中频范围是人耳接受声音信息的主要部分人耳对中频的感觉较其他频段灵敏因而对中频扬声器的音质要求较高需要其具备灵敏度高失真小指向性好等特点敬请参阅最后一页免责声明631证券研究报告上声电子688533SH首次覆盖报告产品名称主要产品产品示例产品特点低频扬声器低频扬声器负责重放频段在60Hz-5KHz的声音尺寸范围涵盖100mm-200mm由于低频声波波长较长振幅较大可推动空气产生高压强为了保证丰满有力的低音效果通常低频扬声器需采用大口径设计来满足大位移长冲程的要求公司通过对不同材料特性的研究自主开发各类材质振膜保证低频扬声器的振幅获得深沉有力的低音全频扬声器全频扬声器负责重放频段在60Hz-20KHz的声音尺寸范围涵盖100mm-150mm全频扬声器由低至高整体连贯发声具有声像定位准效率高的特点公司全频扬声器有双振膜扬声器和同轴扬声器两大类低音炮低音炮负责重放频段在20Hz-200Hz的声音尺寸范围涵盖150mm-250mm人耳对超低频的可闻性极其有限但因其有足够强大的声压能够给人带来动感因此低音炮可以加强低频重放的力度和震撼感使声音重放更加真实公司的低音炮主要包括有源低音炮和无源低音炮门扬声器模门扬声器模块将低频扬声器和中频扬声器安装在同一个组块件上负责重放频段在60Hz-10KHz的声音门扬声器模块通过密封的腔体能够使扬声器拥有更好的瞬态响应平板扬声器平板扬声器尺寸一般在50mm-100mm之间负责重放中高频段300Hz-20KHz的声音不同于传统扬声器点声源的发声特征平板扬声器为整面发声可使声场更均匀具有频率响应范围宽指向性好等特性Push-pushPush-push扬声器单体尺寸在100mm-150mm之间负责扬声器系统重放频段在60Hz-1000Hz的声音Pushpush扬声器系统能够在两扬声器平行运行的状态下将相位相同的声波进行叠加实现双倍的震撼力Pushpush扬声器具有大动态高密度下潜深的音效特性电子产品车载功放车载功放产品通过功率放大芯片实现基本的音频信号放大功能亦可通过加载声学信号处理算法显著提升车内音响的品质敬请参阅最后一页免责声明731证券研究报告上声电子688533SH首次覆盖报告产品名称主要产品产品示例产品特点AVASAVAS通过汽车总线采集车速档位等信号感知车辆状态并由单片机芯片或者DSP处理器处理不同的声学信号算法最终发出不同车速所对应的警示声音以提醒行人等其他道路使用者资料来源公司公告申港证券研究所公司产品主要面向汽车前装市场客户主要为国内外知名汽车制造厂商及电声品牌商在取得供应商认证资质后双方合作关系保持相对稳定目前公司的主要客户包括博士视听全球大众集团福特集团通用集团上汽大众上汽通用上汽集团长安福特奇瑞汽车江铃汽车吉利控股德赛集团蔚来汽车比亚迪华人运通威马汽车特斯拉等根据公司招股说明书和年报披露公司前五名客户为大众集团福特集团博士视听上汽集团上汽大众上汽通用等国内外知名企业公司前五大客户占比接近60客户集中度较高图4公司前五大客户销售占比70大众集团福特集团上汽通用博士视听上汽大众上汽集团60504030201002017201820192020H1资料来源招股书申港证券研究所14国内车载扬声器市占率第一公司是国内领先的前装市场汽车声学产品方案供应商国内车载扬声器产品市场占有率第一高工智能汽车研究院数据显示2021年中国乘用车市场前装车载扬声器的交付上险搭载量达到128亿个其中单车搭载10个及以上扬声器上险量为25326万辆同比增长4066公司以2552的份额排名首位按出货量统计市场份额为1977敬请参阅最后一页免责声明831证券研究报告上声电子688533SH首次覆盖报告图52021年中国乘用车前装车载扬声器供应商交付上险排名上声电子2552其他2480台郁电子375ASK813吉林航盛381丰达电机382哈曼681先锋443天津博顿BOSE574电装642677资料来源高工智能汽车申港证券研究所2019-2021年公司车载扬声器在全球乘用车及轻型商用车市场的占有率分别为1211264和1292图6公司车载扬声器在全球乘用车及轻型商用车市场的占有率8000销量万个市场占有率147000126000105000840006300042000100020020172018201920202021资料来源招股书公司公告申港证券研究所根据国际汽车制造协会OICA数据测算2017-2021年公司车载扬声器在中国美洲欧洲及其他市场的占有率保持稳定图7公司车载扬声器分地区市场占有率25中国美洲欧洲其他2015105020172018201920202021资料来源招股书公司公告申港证券研究所敬请参阅最后一页免责声明931证券研究报告上声电子688533SH首次覆盖报告15业绩企稳回升2019年全球汽车销量小幅下滑公司营业收入同比下降354归母净利润同比下降29622020年新冠疫情对整体汽车行业产生较大冲击公司营业收入继续下滑892归母净利润下滑3642021年汽车行业在面对芯片短缺疫情持续影响等不利因素的影响下市场发展总体稳定实现恢复性增长新能源汽车渗透率持续提升公司营业收入1302亿元同比增长1966但上游原材料涨价明显出口海运费不断暴涨公司归母净利润下滑1967至061亿元2022年前三季度全球经济保持恢复性增长新能源汽车销量延续高增态势公司实现营业收入1201亿元同比增长3096收入增加叠加汇兑收益归母净利润实现059亿元同比增长3221图8公司营业收入和归母净利润14营收亿元归母净利润亿元营收同比增速归母净利润增速400030001220001010000008-10006-20004-3000-40002-50000-6000201720182019202020212022Q3资料来源Wind申港证券研究所公司毛利率受原材料采购价格影响较大2021年2022年公司主营业务成本中直接材料成本上升叠加海外运输成本上升导致毛利率下滑明显图9公司毛利率和净利率35毛利率净利率302520151050201720182019202020212022Q3资料来源Wind申港证券研究所敬请参阅最后一页免责声明1031证券研究报告上声电子688533SH首次覆盖报告公司期间费率不断改善得益于稳定的客户关系和精益化的管理体系销售费率和管理费率呈现下滑趋势财务费率受汇兑损益影响较大公司持续加大技术创新投入大力开展新产品新技术的研发工作研发团队有所扩大研发费用呈上涨态势2021年研发投入088亿元同比增长432研发费率676图10公司期间费率图11公司研发投入12销售费率管理费率10研发费用亿元研发费率8010财务费率0970086080706506054040430032020201100201720182019202020212022Q30000-2201720182019202020212022Q3资料来源Wind申港证券研究所资料来源Wind申港证券研究所车载扬声器为公司主要收入来源公司较早实现了车载扬声器的国产化配套于90年代成功开发出上汽通用别克轿车扬声器系统填补了国内组合式四声道双音路结构车载扬声器系统的空白2021年车载扬声器收入占比87552022年上半年占比8225呈下降趋势伴随整车音响效果需求提升公司积极跟进电声行业数字化发展趋势开发了车载功放和AVAS等汽车电子产品并在与原有客户保持稳定战略合作关系的基础上进一步拓展更多的国内外优质客户实现了汽车电子产品收入的稳定增长2021年车载功放收入占比6312022年上半年为1041随着汽车电动化提速AVAS收入也实现大幅增长2021年AVAS收入占比2032022年上半年为268图12分产品业务收入构成图13分产品毛利率车载扬声器车载功放AVAS其他业务10050车载扬声器车载功放AVAS904080703060205010400302017201820192020202120-1010-200-30201720182019202020212022H1资料来源Wind公司公告申港证券研究所资料来源公司公告申港证券研究所公司产品以境外销售为主2022年上半年境外收入占比5281欧洲美洲是公司重要的境外销售区域敬请参阅最后一页免责声明1131证券研究报告上声电子688533SH首次覆盖报告图14分地区业务收入构成中国美国德国其他1009080706050403020100201720182019202020212022H1资料来源iFinD公司公告申港证券研究所2行业看好汽车声学赛道21消费升级促进汽车声学发展汽车音响系统一般由主机扬声器车载功放和AVAS组成音源主机是汽车音响系统的决策装置是声音的发源处功放是信号处理装置负责将来自主机的音频信号放大扬声器是执行装置负责将声音重放还原AVAS是声学警示装置负责发出警示音提示行人图15汽车音响系统主要部件分布资料来源公司公告申港证券研究所受益于宏观经济的持续快速发展和生活水平的日益提高购车者对于汽车的消费体验已不再仅局限于汽车的基础功能汽车声学产品作为提升汽车内娱乐性体验的重要因素使用时间使用频率不断提升其品质逐渐成为衡量驾车舒适性的重要指标购车者对汽车声学系统声音重放的质量个性化功能等方面都提出了更高要求推动汽车声学技术的革新与升级声学系统整体呈现高端化的发展趋势消费升级带动汽车产业消费结构不断发生敬请参阅最后一页免责声明1231证券研究报告上声电子688533SH首次覆盖报告变化中高端及豪华车型销量占比呈现增长态势中高端及豪华车型对整车音效系统均有较高要求智能网联汽车快速发展对汽车内部声学产品数量和质量要求显著提高随着仿真分析技术在声学领域的应用及声学检测技术的不断发展声学产品的研发能力和性能水平显著提升音频输入从模拟信号向数字信号转变数字信号处理技术可有效解决声学系统在汽车复杂的声学环境下遇到的问题通过合理布局车载扬声器并配合数字化手段可在车内有限的空间内营造更优质的声音环境扬声器系统的数字化将促进汽车声学系统实现全数字化的变革与升级图162019-2022Q1不同价位智能汽车平均搭载扬声器数量个1820万以下20-30万30-40万40-50万50万以上16141210864202019202020212022Q1资料来源佐思汽研申港证券研究所声学系统需求往高端化智能化方向发展带来汽车音响系统的硬件升级传统中低端汽车声学系统仅包含扬声器单品通常单车配置4-8个整体价值量较低在汽车声学系统高端化的趋势下完整汽车声学系统将包含8-20个扬声器和1个车载功放整体单车价值量大幅提升目前新势力造车单车价值量为1000-2000元平均配置8-12个扬声器车载功放以及AVAS部分车型扬声器数量达20个以上表3汽车声学系统单车价值量车型扬声器数量个车载功放数量个单车价值量低端车10万元以下4-60200元以下中端车10-20万6-81500-1000元高端车20万以上8-201数字功放为主1000-2000元资料来源公司公告申港证券研究所22软硬解耦白牌音响受青睐汽车音响主要分为品牌音响与白牌音响品牌音响主要以传统音响品牌为代表如哈曼卡顿柏林之声丹拿等而白牌音响主要为直接向车企供货且没有品牌LOGO的音响商品牌音响多数搭载在高端车型具备较高的研发与营销费用高工智能汽车研究院监测数据显示2021年中国市场不含进出口乘用车前装搭载品牌音响上险量为16554万辆同比增长4426搭载率为812Bose哈曼柏林之声等传统品牌仍占据市场主力根据佐思汽研数据2019-2022年随着中国智能L2以上带OTA汽车的销量持敬请参阅最后一页免责声明1331证券研究报告上声电子688533SH首次覆盖报告续攀升中国智能汽车的音响装配量也在不断增长2021年智能汽车音响的销售量达到213万套同比增长131预计2025年增长至755万套中国智能汽车音响市场份额绝大部分来自国际音响品牌2021年MartinLogan马丁洛根Bose博士和Infinity燕飞利仕占据前三三者市场占比合计超过40在排名前十的品牌中仅有苏州上声电子一个国产品牌图172021年中国L2及以上智能汽车各品牌音响市占率马丁洛根MartinLogan154其他342博士BOSE142铂傲BangOlufsen16索尼SONY哈曼-燕飞利仕16哈曼-卡顿HarmanInfinity123Kardon18苏州上声DiracLive63丹拿Dynaudio39第一音响TEAC44Sonavox43资料来源佐思汽研申港证券研究所车载音响的争夺战正在打响越来越多的车企开始把座舱智能化体验的重点放在音响系统上传统品牌音响供应商的话语权逐渐减弱软硬解耦的趋势愈加明显车企更多开始推动车端硬件扬声器功放软件音频软件调教OTA升级及内容服务音视频的深度融合更加强调软件算法的能力提升将过去在硬件上的额外成本转移到软件处理上并且基于OTA技术充分发挥软件定义音响的能力主动权正在从传统品牌音响供应商转移至车企提高音质的路线可简单分为两大类一类是选用高品质元件主要就是品牌扬声器单元还有一类就是调音一些顶级音响品牌比如MeridianMartinLogan规模较小不具备组建扬声器工厂条件通常是上声电子或其他厂家代工自己负责调音而丹拿BWBOJBL等品牌则有属于自己的扬声器类似DiracDolbyDTS这样的第三方音频软件方案商的加入替代传统品牌音响厂商的软件方案成为可能蔚来ET7理想L9都选择了在国内首发搭载车载杜比全景声技术和上声电子代工的白牌扬声器理想L9搭载的734全景声音响系统实现自研闭环由7组扬声器组成全车环绕3个重低音单元组成低音矩阵4个顶部扬声器组成天空环绕全车拥有21个扬声器功放最大功率高达2160W734中的7指的是二维平面环绕观众的声道理想L9正前中置左前右前左侧右侧左后右后各有一个声道仅平面环绕就有14个扬声器包围着乘客3是指3个重低音声道包括左右前门下方的2个8英寸扬声器和位于后备厢的1个双音圈扬声器4是指4个天空声道分为前排左右天空声道布置在A柱最上方和后排左右天空声道布置在C柱最上方共4个全频扬声器蔚来ET7与瑞典数字音频公司Dirac合作打造714沉浸声音响系统由23个扬声器组成最大功率1Kw7指在座舱的中左右左环绕右环绕左敬请参阅最后一页免责声明1431证券研究报告上声电子688533SH首次覆盖报告后环绕右后环绕7个位置布置18个扬声器组合音响1指在后备箱角落靠近后排座椅的位置布置1台重低音扬声器4指在车顶两侧对应前后排的位置分别布置有1个顶置扬声器图18蔚来ET7扬声器布置图19理想L9扬声器布置资料来源蔚来汽车官微申港证券研究所资料来源理想汽车官微申港证券研究所23外资竞争处于领先国产替代可期汽车音响市场竞争者主要包括传统电声品牌商和声学部件供应商在软硬解耦的趋势下整车厂更愿意直接采购声学部件供应商的产品自研软件系统开发降低成本在声学部件供应商竞争格局上外资具备先发优势国内企业追赶较快车载扬声器市场进入门槛较高受汽车零部件配套模式所影响普瑞姆艾思科集团丰达电机上声电子等企业均参与全球范围内车载扬声器的配套丰达电机先锋电子等日韩供应商在日韩品牌汽车制造厂商中具备较强竞争力国内本土车载扬声器企业中吉林航盛台郁电子等公司产品在合资及自主品牌汽车制造厂商中与全球供应商形成直接竞争关系车载功放市场的参与者较多行业集中度较低全球主要参与者包括伟世通等国际知名汽车零部件供应商日本阿尔派株式会社先锋电子等起步于电子产品的企业具有汽车声学业务布局的电声企业如普瑞姆艾思科集团上声电子等国内参与者包括航盛电子德赛西威等汽车电子企业其专注于汽车电子产品硬软件开发和电子产品体系较为成熟在合资车企及自主品牌车企中的渗透率不断提升具有汽车声学业务布局的电声企业其在现有的客户体系内也拥有一定的竞争优势AVAS市场竞争分散国内外对AVAS的研究及产业化起点差距不大车载扬声器及车载功放的供应商均参其中包括各类汽车零部件企业汽车电子企业电声企业等从全球来看伟世通德尔福科技电装株式会社现代摩比斯株式会社等全球知名汽车零部件厂商以及先锋电子阿尔派等电子产品企业在AVAS领域也有相对较强的竞争力普瑞姆艾思科集团上声电子等电声企业凭借敬请参阅最后一页免责声明1531证券研究报告上声电子688533SH首次覆盖报告其在汽车声学领域积累的技术及客户资源快速切入AVAS领域并占有一定的市场份额国内AVAS市场竞争也较为激烈市场参与者主要依托其现有汽车领域相关业务布局和现有客户资源快速切入AVAS领域表4汽车声学部件供应商竞争格局产品类型类型竞争情况扬声器声学部件供普瑞姆艾思科上声电子欧美体系具有全球化配套能力在技术水平质量水平响应能力应商价格等方面具备一定的优势丰达电机先锋电子日韩体系在日韩品牌车企中具备较强竞争力吉林航盛台郁电子自主企业在合资及自主品牌车企中与全球供应商直接竞争车载功国际汽车零伟世通德尔福科技电装产业起步较早凭借资深的背景和与车企密切的合作关系竞争地位放部件企业现代摩比斯较稳定电子产品企先锋电子阿尔派具备良好的产业链整合能力和技术实力在日系车企的车载功放市业场中具有较强的市场竞争力声学部件供普瑞姆艾思科上声电子具备提供车载扬声器车载功放的音响系统解决方案的能力具备一应商定的竞争力国内汽车电航盛电子德赛西威硬件软件开发和电子产品体系较为成熟在合资车企及自主品牌车子企业企中的渗透率不断提升AVAS国际汽车零伟世通德尔福科技电装产品结构丰富其零部件采购软硬件开发和电子体系比较成熟具部件企业现代摩比斯有一定的品牌和技术优势电子产品企先锋电子阿尔派产品结构丰富其零部件采购软硬件开发和电子体系比较成熟在业日系车企中具有一定的品牌和技术优势声学部件供普瑞姆艾思科上声电子凭借汽车声学领域积累的技术及客户资源快速切入AVAS领域应商资料来源招股书申港证券研究所24车载声学市场空间广阔2021年全球汽车销量82685万辆同比增长6企稳回升态势明显我国汽车销量26275万辆同比增长38与此同时新能源汽车渗透率持续提升全球新能源汽车销量6442万辆同比增长1075我国新能源汽车销量3521万辆同比增长1576销售增速大幅领先整体市场图20汽车销量12000全球销量万辆中国销量万辆全球销量增速中国销量增速10100005800006000-54000-1020000-152017年2018年2019年2020年2021年资料来源iFinDOICA中汽协申港证券研究所敬请参阅最后一页免责声明1631证券研究报告上声电子688533SH首次覆盖报告图21新能源汽车销量900全球销量万辆中国销量万辆全球销量增速中国销量增速1808001607001401206001005008040060300402002010000-202017年2018年2019年2020年2021年2022年1-10月资料来源iFinDEVsales中汽协申港证券研究所在消费升级的促进下随着汽车销量的稳步增长车载声学市场规模将持续上涨我们预计2025年全球车载声学市场规模255亿元中国车载声学市场规模100亿元我们基于以下假设做出测算扬声器车载功放AVAS的单价保持不变根据公司公告计算分别取20元750元50元整体汽车保持小幅上涨而新能源汽车销量延续之前的高增态势单车扬声器搭载量保持微增中国新能源汽车AVAS单车搭载量为1个国外为2个燃油车30万元以上车型搭载车载功放新能源汽车20万元以上车型搭载车载功放根据乘联会数据燃油车功放渗透率97新能源汽车功放渗透率314并且燃油车功放渗透率每年变化1pct新能源汽车功放渗透率每年变化2pct表5车载声学市场规模测算202020212022E2023E2024E2025E全球汽车销量万辆779712826848818580867694902402929474全球扬声器市场容量万个447171245388884852979545280758977566256930全球扬声器单车搭载量个574549593628654673中国汽车销量万辆253110262750268000276040287082298565中国扬声器市场容量万个132208214147701587342176576019465732085169中国扬声器单车搭载量个522538592640678698扬声器单价元202020202020全球扬声器市场规模亿元894390789706109061179612514中国扬声器市场规模亿元264428303175353238934170全球功放渗透率84810311235140215591714中国功放渗透率87311461521182520792318功放单价元750750750750750750全球功放市场规模亿元49626395758391251055211947中国功放市场规模亿元165722593056377844775191全球新能源汽车销量万辆3105464420100000127000148176166981中国新能源汽车销量万辆13209350706800091800110160126684全球AVAS市场容量万个4889993770132000162200186192207278敬请参阅最后一页免责声明1731证券研究报告上声电子688533SH首次覆盖报告202020212022E2023E2024E2025EAVAS单价元505050505050全球AVAS市场规模亿元2444696608119311036中国AVAS市场规模亿元066175340459551633全球车载声学市场规模亿元141501594217949208422327925497中国车载声学市场规模亿元436752646571776989219994资料来源iFinDOICAEVsales中汽协乘联会公司公告申港证券研究所3成长驱动规模效应下量价齐升31技术优势和全球交付优势筑成长护城河领先的技术优势和日趋完善的全球交付能力保证了公司在新客户的开发和原有客户关系维系上的可持续性公司不断积累优质的客户资源行业地位得以持续提升图22公司核心竞争力行业地位提升技术优势全球交付自主研发同步开发整车调音全球化服精密制造质量控制能力能力能力务架构能力能力资料来源公司公告申港证券研究所公司技术优势体现在持续的自主研发能力突出的同步开发能力及卓越的整车调音能力三个方面持续的自主研发能力公司专注于汽车声学技术的自主研发在声学产品仿真与设计整车音响设计声学信号处理以及数字化扬声器系统领域开展技术研究经过二十多年的技术创新和研发积累拥有车载扬声器车载功放等汽车声学产品从硬件到算法软件的自主研发能力掌握了多项核心技术且相关核心技术在产品开发和生产过程中得到充分应用公司亦积极优化产业布局不断延伸产业链条在现有声学技术平台基础上加大对电子产品软件和声学信号处理算法等方面的研发力度公司着力攻克基础材料和关键零部件的技术难关坚持市场导向企业主体和产学研紧密结合的理念及模式不断完善自主研发体系提升技术水平表6公司核心技术技术领域核心技术声学仿真技术声学产品仿真与设计新型纸盆开发技术敬请参阅最后一页免责声明1831证券研究报告上声电子688533SH首次覆盖报告技术领域核心技术异型磁路系统设计扬声器非线性失真的评估和补偿整车音响设计整车调音技术AVAS主动发声技术主动降噪技术声学信号处理技术多区域声重放技术扬声器阵列宽带声场控制技术数字化扬声器系统技术数字化扬声器系统技术动态失配整形技术资料来源公司公告申港证券研究所突出的同步开发能力公司较早实现与汽车制造厂商的同步开发并建立了同步开发管理体系对产品从设计到质量控制的各项环节进行管理公司以客户需求作为研发创新的重要来源建立了软件硬件双轮驱动的开发模式在汽车制造厂商车型设计阶段公司研发团队充分调动自身研发资源通过预合作开发为客户提供音响系统的设计方案将仿真技术融入方案设计的整个过程通过仿真技术可快速确定扬声器的布局并对车身与扬声器功放的安装匹配扬声器指向性等方面进行分析不断进行设计优化最终形成匹配客户需求的方案从方案设计开发执行与改进到各项试验验证公司积累了丰富的同步开发和实验经验能够为客户提供高效优质专业的音响系统解决方案卓越的整车调音能力公司拥有车载音响系统调音的核心技术可通过软硬件手段提高系统声音还原的准确性在软件调音方面公司自主开发调音算法软件及完整的测试及音效评审体系秉持原音重现的理念借助多麦克风测试系统实现精准的声学信号采集并对扬声器在声场频率均衡及大信号等方面的表现进行测试评估同时公司拥有一支专业的调音工程师队伍可对声场进行精确评价并在调音过程中克服听觉适应最终使系统呈现更优质的声音表现在硬件调音方面依托在扬声器领域深厚的技术积累公司具备将声音评价与扬声器的材料结构等方面进行联系通过调整扬声器的设计最终实现音响系统的高保真还原的能力全球交付优势以全球化服务架构为基础稳定的精密制造能力和严格的质量控制能力提供支撑保障全球化服务基于下游客户全球化经营的特征为满足客户对配套供应商在产品同步开发和就地供货等方面的要求公司随主机厂进行布局设立境外子公司构建全球性生产销售和服务网络具备优秀的全球交付能力目前公司分别在中国捷克巴西墨西哥设立生产基地初步形成了辐射主要汽车生产地区的全球布局苏州生产基地通过大量的工艺开发和生产实践已拥有车载扬声器车载功放AVAS及相关产品零部件生产的先进产能在产品生产效率敬请参阅最后一页免责声明1931证券研究报告上声电子688533SH首次覆盖报告产品质量的一致性和稳定性方面具备一定的优势是主要的生产基地公司在捷克巴西墨西哥建立车载扬声器生产基地通过工艺技术的标准输出实现产品全球化本地供应公司通过全球化生产布局贴近配套客户实现客户需求本地化响应增强客户粘性提升了公司的国际竞争力实现了全球资源的有效配置公司通过自产核心零部件有效保证零部件的供应和品质延龙电子乐玹音响和智音电子作为公司核心零部件生产基地通过新建改扩建产线升级工艺改进等方式不断强化零部件的精密制造能力公司在中国美国德国地区建立销售售后及技术支持团队构建能够辐射主要汽车生产地区的销售网络为客户提供本地化服务图23公司全球研发和生产基地资料来源公司官网申港证券研究所稳定的精密制造能力公司掌握纸盆盆架等核心零部件的核心生产工艺从原材料端保证产品的可靠性并不断强化核心零部件产品生产端的精密制造能力公司通过自主设计柔性化生产线实现上料涂胶焊锡等工艺的自动化在高水平的自动生产下充分保证产品质量的稳定性及一致性公司的柔性化生产线可在产品切换时尽可能地降低设备换型时间最大程度地提高生产效率严格的质量控制能力公司对标国际先进质量管理体系注重产品检测建有消声室听音室和例行试验室等测试平台搭建先进的自动化检测平台并不断完善检测环境实现产品从开发到生产过程的精密检测和性能测试严格按照工艺流程和控制计划的要求监控生产过程各阶段质量状态制定产品在线自动检测与入库产品审核的双保险机制确保产品性能符合技术规范公司先后获得福特集团Q1大众集团A级通用集团BIQS等质量认证以及通用集团杰出供应商质量奖博士视听零缺陷供应商奖佩卡集团质量成就奖等质量相关荣誉敬请参阅最后一页免责声明2031证券研究报告