公司简介：以UPS技术为基，横纵向延伸布局
　　公司成立初期以不间断电源（UPS）研发制造起家，是国内最大的UPS制造商之一。UPS电源作为数据中心基础设施的核心部件，公司将业务纵向拓展至下游数据中心领域，运营数据中心收取租金的同时提供UPS电源等相配套的数据中心产品；UPS与储能逆变器属技术同源，都具备储能基因且都能为系统供电的可靠性提供有力保障，凭借其在超大功率UPS积累的技术优势，公司顺势加大对新能源业务的横向拓展并于2007年正式进入光伏逆变器、风电变流器行业，2009年形成成熟的产品序列。公司基于自身在UPS领域三十多年的技术深耕，通过横纵向延申布局，形成“科华数据”+“科华数能”的“双子星”战略布局，恰逢数字经济政策与数字化转型发展以及光伏、储能市场爆发式增长，公司“双子星”业务将迎来新的发展窗口。
　　科华数据：数据中心+UPS双轮驱动
　　UPS作为公司传统业务，技术功底深厚且产品矩阵丰富，业内领先。中国UPS市场规模预计2026年达到216亿元，21-26年CAGR为13.05%，行业稳定增长且国产化替代趋势明显。公司于2013年进入数据中心业务，由于IDC建设核心在于能否拿到能耗指标，从目前指标发放情况来看，核心一线城市指标在进一步收紧，供给进一步压缩；从需求端来说，5G商用、云计算、数字经济等带来的海量算力需求，将直接带来IDC市场持续扩容。2021年，我国IDC市场规模超3000亿元，2022年有望达到3900亿元，同比增长达30.5%。因此我们认为未来一线城市IDC资源将愈发具有稀缺性，对于拥有核心地段资源的IDC厂商来说将最直接受益。公司于2013年开始IDC布局，目前在手3万个机柜，主要布局上海、北京等核心一线城市，同时公司绑定运营商及腾讯等大型互联网企业，为公司后续稳定增长提供高确定性。
　　科华数能：孕育多年，户储、大储交相辉映
　　科华数能所处的光伏、储能行业正处于蓬勃发展的快车道，预计到2025年全球光伏装机复合增速达到30%以上，全球储能装机复合增速达到70%-80%。科华数据多年来在新能源领域的布局正加速兑现，呈现国内、海外，户储、大储，PCS产品、系统解决方案多点开花的趋势：1）海外户储方面，2022年8月公司发布iStoragE系列，3个月内签约超2万套。2）国内储能方面，科华数据也在项目端收获颇丰，9月公司中标超5亿元。3）海外大储方面，2022年12月公司美国项目连续中标。科华数据在2022年成功把握储能行业的拐点，得益于公司多年技术、口碑、渠道等方面的积累，表现为突出的先发优势，未来科华数据的竞争力将从PCS的技术优势，向系统集成能力优势转换。积极布局储能市场将为公司带来可观的收入、利润增长。
　　盈利预测及投资建议
　　公司以扎实的UPS技术为基，在数据流量爆发及新能源市场爆发式增长的背景下先发布局，横纵向延伸至数据中心及新能源业务。从中长期的维度来看，得益于公司多年技术、口碑、渠道等方面的积累，公司新能源业务扬帆起航，有望成为公司未来极具爆发力的新增长点。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为4.71、6.93、9.92亿元，对应PE分别为45、31、22倍，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　1、储能需求、光伏装机不及预期；
　　2、行业竞争加剧导致产品价格下降。
　　

研究报告全文：联合研究丨公司深度丨科华数据002335SZ科华数据TableTitle砥砺深耕双子星乘风而起丨证券研究报告丨报告要点公司以扎实的TableSummaryUPS技术为基在数据流量爆发及新能源市场爆发式增长的背景下先发布局横纵向延伸至数据中心及新能源业务从中长期的维度来看得益于公司多年技术口碑渠道等方面的积累公司新能源业务扬帆起航有望成为公司未来极具爆发力的新增长点分析师及联系人TableAuthor邬博华马军于海宁SACS0490514040001SACS0490515070001SACS0490517110002叶之楠李烨SACS0490520090003请阅读最后评级说明和重要声明230丨证券研究报告丨2023-02-24cjzqdt11111科华数据002335SZ科华数据TableTitle2联合研究丨公司深度TableRank投资评级买入丨维持砥砺深耕双子星乘风而起公司简介TableSummary2以UPS技术为基横纵向延伸布局公司基础数据公司成立初期以不间断电源UPS研发制造起家是国内最大的UPS制造商之一UPS电当前股价TableBaseData元4643源作为数据中心基础设施的核心部件公司将业务纵向拓展至下游数据中心领域运营数据中总股本万股46157心收取租金的同时提供电源等相配套的数据中心产品与储能逆变器属技术同源UPSUPS流通A股B股万股397710都具备储能基因且都能为系统供电的可靠性提供有力保障凭借其在超大功率UPS积累的技资产负债率5894术优势公司顺势加大对新能源业务的横向拓展并于2007年正式进入光伏逆变器风电变流每股净资产元818器行业2009年形成成熟的产品序列公司基于自身在UPS领域三十多年的技术深耕通过市盈率当前4841横纵向延申布局形成科华数据科华数能的双子星战略布局恰逢数字经济政策市净率当前539与数字化转型发展以及光伏储能市场爆发式增长公司双子星业务将迎来新的发展窗口近12月最高最低价元55141640科华数据数据中心UPS双轮驱动注股价为2023年2月23日收盘价作为公司传统业务技术功底深厚且产品矩阵丰富业内领先中国市场规模预计UPSUPS2026年达到216亿元21-26年CAGR为1305行业稳定增长且国产化替代趋势明显市场表现对比图近12个月公司于2013年进入数据中心业务由于IDC建设核心在于能否拿到能耗指标从目前指标发TableChart放情况来看核心一线城市指标在进一步收紧供给进一步压缩从需求端来说5G商用科华数据沪深300指数62云计算数字经济等带来的海量算力需求将直接带来IDC市场持续扩容2021年我国IDC25市场规模超3000亿元2022年有望达到3900亿元同比增长达305因此我们认为未来-12一线城市IDC资源将愈发具有稀缺性对于拥有核心地段资源的IDC厂商来说将最直接受益-502022-22022-62022-102023-2公司于2013年开始IDC布局目前在手3万个机柜主要布局上海北京等核心一线城市资料来源Wind同时公司绑定运营商及腾讯等大型互联网企业为公司后续稳定增长提供高确定性科华数能孕育多年户储大储交相辉映相关研究科华数能所处的光伏储能行业正处于蓬勃发展的快车道预计到2025年全球光伏装机复合TableReport能基云基新能源布局完善确增速达到30以上全球储能装机复合增速达到70-80科华数据多年来在新能源领域的保公司长期可持续增长2016-05-24布局正加速兑现呈现国内海外户储大储PCS产品系统解决方案多点开花的趋势数据中心新能源持续发力支1海外户储方面2022年8月公司发布iStoragE系列3个月内签约超2万套2国内储撑收入业绩加速增长2016-05-01能方面科华数据也在项目端收获颇丰9月公司中标超5亿元3海外大储方面2022年三大业务板块增长良好积极推动能源管理服12月公司美国项目连续中标科华数据在2022年成功把握储能行业的拐点得益于公司多年务转型2015-03-06技术口碑渠道等方面的积累表现为突出的先发优势未来科华数据的竞争力将从PCS的技术优势向系统集成能力优势转换积极布局储能市场将为公司带来可观的收入利润增长盈利预测及投资建议公司以扎实的UPS技术为基在数据流量爆发及新能源市场爆发式增长的背景下先发布局横纵向延伸至数据中心及新能源业务从中长期的维度来看得益于公司多年技术口碑渠道等方面的积累公司新能源业务扬帆起航有望成为公司未来极具爆发力的新增长点我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为471693992亿元对应PE分别为453122倍给予买入评级风险提示1储能需求光伏装机不及预期更多研报请访问2行业竞争加剧导致产品价格下降长江研究小程序请阅读最后评级说明和重要声明联合研究公司深度目录公司简介双子星乘风而起6公司业务多点开花新能源进入发展通道6股权结构稳定管理层技术基因深厚7传统主业稳定增长新能源开启第三成长曲线8科华数据数据中心UPS双轮驱动11UPS技术功底深厚国产化替代趋势明显11数据中心UPS技术延申拓展布局核心一线节点12科华数能孕育多年户储大储交相辉映19光伏迈入平价成长储能正处爆发窗口19立足储能PCS户储与大储集成加速放量22从先发优势到加码集成竞争力持续夯实25图表目录图1公司发展历程6图2公司基本业务情况7图3公司股权结构图7图42022年前三季度实现营收3643亿元同比增长5978图52022年前三季度实现归母净利润288亿元同比增长1408图6公司细分行业营收情况亿元9图7公司细分行业营收占比9图8公司不同业务毛利率变化9图9公司国内外营收情况亿元9图10公司国内外营收占比9图11公司毛利率及净利率情况10图12公司各项费用率情况10图13公司研发费用及占比亿元10图14研发人员数量及占比名10图15UPS结构原理框架图11图16hybridinverter-混合逆变器结构原理框架图11图17中国UPS市场规模情况亿元12图182020年中国UPS应用市场结构12图192021年UPS及精密空调产品竞争格局情况12图20数据中心需求仍是UPS及精密空调产品的主流需求13图21数据中心供配电系统示意图13图222014-2023年中国移动互联网流量及预测亿GB15图23数据中心多场景新兴需求15图242017-2022年全球IDC市场收入及预测亿美元15图252017-2024年中国IDC市场规模及预测亿元15请阅读最后评级说明和重要声明430联合研究公司深度图26运营商资本开支亿元16图27BAT资本开支百万美元16图28公司数据中心分布情况17图29科华数据新能源业务发展历程19图30全球光伏进入平价时代预计2023-2025年行业复合增速达到30以上20图31欧洲户储2022年在能源危机推动下实现爆发式增长GWh20图32美国户用储能同样保持70-80的增长中枢20图33美国表前市场储能装机功率及2023年预测21图34美国表前市场储能装机容量及2023年预测21图35国内储能在2022年呈现需求增长的拐点21图36独立储能用户侧储能在国内占比有提升趋势21图37科华数据新能源产品收入增长在2021年以来提速22图382021-2022H1新能源业务收入占比显著提升22图39科华数据国内储能PCS系统集成出货情况MW24图40科华数据历年研发费用以及认证费占比亿元25图41科华数据2021年储能逆变器全球出货排名第五26图42国内储能PCS出货市场份额26图43国内储能集成出货市场份额26图44科华数据2022年5月发布S液冷系统27表1公司主要高管履历8表2储能逆变器和UPS类比11表3数字经济相关政策梳理14表4全国一线城市IDC政策梳理16表5各家数据中心及客户情况18表6科华数据新能源业务主要覆盖的产品序列19表7全球电力储能装机量出货量预测21表8科华数据户储一体机产品发布及订单情况23表9科华数据积极拓展海外经销商安装商资源23表10科华数据2022年国内项目中标候选情况不完全统计24表11科华数据2022年美国大储部分项目签订情况24表12科华数据早在2018-2019年即开始密集参与储能重点项目25表13科华数据S液冷系统产品特点27表14科华数据S液冷系统的能量密度优势27表15全球储能产业链2025年收入利润空间测算28请阅读最后评级说明和重要声明530联合研究公司深度公司简介双子星乘风而起科华数据创立于1988年成立以来公司专业从事电力电子核心技术融合创新数字科技提供数据中心高端电源清洁能源综合解决方案成立之初公司主要专注于UPS研发制造作为国内最大的UPS制造商之一公司于2010年在深交所成功上市2013年公司提出以UPS为主体拓展数据中心为核心的云基业务以及新能源的一体两翼发展规划2021年面对碳中和数字经济新基建等发展契机公司优化业务模式和聚焦领域成立科华数能打造以科华数据科华数能为主的双子星战略布局并启动双百亿的战略营收目标公司发展迈入新的历史阶段图1公司发展历程第一阶段第二阶段第三阶段第四阶段1988-20062006-20132013-20202020-2025专注UPS研发制造高端电源新能源和数据中心为基一体两翼发展规划闪耀双子星逐梦双百亿础以新能源数据中心交通以UPS为主体一体拓展双子星代表数据中心和新能源业务金融事业部为四驾马车数据中心为核心的云基业务以双百亿是公司的营收目标及新能源两翼业务19882006201020152021科华前身在漳州百亩现代化工业园投科华数据在深圳A厦门科华数据电力能公司更名为科华数据股份有成立开启UPS产运营成为国内最股成功上市股票源有限公司成立限公司成立厦门科华数的研发和制造大UPS制造商之一代码002335能科技有限公司助力全球能源变革进入新时代1999200720132020完成股份制改造依托电力电子变换自进驻华南电源创新产自主研发新一代超形成厦门漳州和主核心技术推出光业园布局公司华南大功率12MVA模组深圳三地高新技术伏逆变器风电变流总部成立华睿晟子化UPS单模组功企业布局器进入新能源领域公司专注绿色数据率133kW200kW中心市场开拓资料来源公司官网长江证券研究所公司业务多点开花新能源进入发展通道公司主要涵盖数据中心智慧电能及新能源业务公司数据中心业务主要分为数据中心服务及产品公司在建设运营数据中心收取租金的同时为数据中心提供UPS电源等相配套的产品智慧电能业务主要以UPS电源EPS电源高压直流电源等产品为主涵盖交通工业电力军工核电金融等领域新能源业务可分为光伏及储能光伏业务主要涵盖组串和集中式逆变器产品以及光伏电站的开发储能业务主要涵盖欧美户储产品销售以及PCS储能系统请阅读最后评级说明和重要声明630联合研究公司深度图2公司基本业务情况商业模式公司情况截至2021年底在北上广等地拥有8大数据中心自持机柜数据中心服务租金IDC收入带宽数量3万多个在全国10多个城市运营20多个数据中心数据中心模块化UPS电源电池箱配电柜动环监控系统模块化数据数据中心产品产品销售中心集装箱数据中心心等产品及系统解决方案服务产品销售UPS电源EPS电源高压直流电源动环监控核级UPS电源智慧电能交通工业电力电源配套产品军工核电金融产品销售以组串和集中式的光伏逆变器大机为主少量户用光伏电站开发和五大六小合作开发建设并网卖掉新能源欧美户储产品销售目前公司重点发力业务目标海外市场在手订单明确储能PCS光储一体机大储PCS储能系统国内市场地位领先海外大储市场明年有望放量资料来源Wind公司公告长江证券研究所股权结构稳定管理层技术基因深厚公司股权结构稳定董事长持股超过28公司实际控制人陈成辉通过厦门科华伟业直接和间接控制持有公司共计2817股份陈成辉于2010年9月至今任科华数据董事长兼任厦门科华伟业董事长及厦门科华数能董事长等图3公司股权结构图资料来源Wind长江证券研究所截至2022年三季报公司管理层技术基因深厚公司创始人实控人兼董事长陈成辉以及公司总裁陈四雄先生均为教授级电气工程师以及自主培养的享受国务院特殊津贴专家具备深厚的电力电器行业技术背景及技术积淀公司管理层高度重视研发经过三十多年的行业实践积累了深厚的技术沉淀以领先的产品与技术为发展核心不断进行科技创新请阅读最后评级说明和重要声明730联合研究公司深度表1公司主要高管履历姓名职务个人履历1960年生福建平和人EMBA硕士学位中共党员教授级电气工程师公司自主培养的享受国务院特殊津贴专家全国优秀科技工作者历曾任漳州科龙电子仪器厂副厂长公司副董事长总裁等职务2010年9月至今任本公司董陈成辉董事长事长兼任厦门科华伟业股份有限公司董事长厦门科华数能科技有限公司董事长漳州科华技术有限责任公司董事长漳州科华电气技术有限公司董事长漳州科华新能源技术有限责任公司董事长深圳市康必达控制技术有限公司董事北京科华众生云计算科技有限公司执行董事等1970年生福建漳州人EMBA硕士教授级电气工程师1992年入职公司是公司自主培养享受国务院特殊津贴专家全国优秀科技工作者曾任公司副总裁总工程师副总工程师研发部副经理研发工程师2020年7月至今陈四雄副董事长总裁任公司总裁2021年10月至今任本公司副董事长职务兼任厦门科华伟业股份有限公司董事厦门科华数能科技有限公司董事厦门科灿信息技术有限公司执行董事等1987年生福建漳州人漳州市人大代表美国东北大学研究生毕业2014年4月进入公司历任公司董事长助理厦门华睿晟智能科技有限责任公司副总经理公司云集团副总裁2020年4月至今担任公司副总裁公司云集团执行陈皓董事副总裁总裁2021年10月至今任本公司董事职务兼任厦门科华伟业股份有限公司董事厦门科华数能科技有限公司董事智慧能源科技张家口有限公司董事等1973年生福建龙海人清华大学电力电子与电力传动专业硕士生导师曾任清华大学核能与新能源技术研究院功率周伟松董事电子技术研究室暨清华大学电力电子厂技术员研究室副主任主任现任北京卅普科技有限公司总经理北京清能创新科技有限公司总经理中国电工技术学会电力电子专业委员会常务理事2010年9月至今任本公司董事资料来源公司官网公司年报长江证券研究所传统主业稳定增长新能源开启第三成长曲线近年来营收及归母净利润增长稳定从经营层面来看公司营业收入自2017年2412亿元增长至2021年4866亿元CAGR达19182021年归母净利润为439亿元同比增长1487反映公司各项业务稳定增长其中2018年归母净利润大幅下降主要系子公司天地祥云计提商誉减值导致2022Q1-Q3受到新冠疫情局部战争汇率大幅波动原材料和运费上涨等众多不利因素影响公司实现营收3643亿元同比增长597实现归母净利润288亿元同比增长14预计随着后续新能源订单的持续放量公司营收业绩有望迎来高增图42022年前三季度实现营收3643亿元同比增长597图52022年前三季度实现归母净利润288亿元同比增长1406050502004545174065042631504040148423629353540843410030303025255014872020201675012581515140101010-50771597505-82460000-100201720182019202020212022Q1-Q3201720182019202020212022Q1-Q3营业总收入亿元同比增速归母净利润亿元同比增速资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所数据中心业务为公司主要收入来源新能源业务发展迅速分业务来看数据中心和智慧电能行业是公司主要营收来源2020-2021年总体收入占比约为852021年公司数据中心行业智慧电能行业新能源行业分别实现收入305亿元109亿元66亿元同比分别增长91244485占比分别为626224136近年来新能源业务占比快速上升占比从2020年的107增长到2022H的187显示公司新能源业务的快速发展请阅读最后评级说明和重要声明830联合研究公司深度图6公司细分行业营收情况亿元图7公司细分行业营收占比1271391593510030901071363028187802102242570204206050151311409670107306265935442051000数据中心行业智慧电能行业新能源行业202020212022H202020212022H数据中心行业智慧电能行业新能源行业其他资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所图8公司不同业务毛利率变化363433163437323002303044297928279327002626062422238720202020212022H数据中心行业智慧电能行业新能源行业资料来源Wind长江证券研究所海外业务占比持续提升分区域来看当前公司收入以国内市场为主2022年上半年国内市场总体占比达到86近年来受益于新能源业务发展及出口公司海外业务收入占比逐步提升2022年上半年公司海外业务营收占比达到12目前公司在美国法国波兰等多个国家设有30多个营销和服务团队并通过行业代理加强与海外供应商的联系海外业务规模有望持续扩大图9公司国内外营收情况亿元图10公司国内外营收占比601005041995310068402392050530929030159041265437920156178033804853191353903502103710222419131492155680020152016201720182019202020212022H7520152016201720182019202020212022H中国大陆业务收入亿元国外业务收入亿元中国大陆国外其他地区其他地区业务收入亿元资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明930联合研究公司深度毛利率整体稳定费用控制良好从公司盈利能力来看2018年以来公司毛利率整体稳定保持在30左右在原材料涨价的背景下2022年前三季度公司整体业务毛利率为3058同比上涨067个pct净利率为826较上年下滑026个pct从费用端来看公司经营效率稳步提升销售费用率管理费用率财务费用率合计从2018年的1711下降到2021年的1543图11公司毛利率及净利率情况图12公司各项费用率情况3531841231023058300229211042309379269171085725862320644215437403411937922826427510199559151184181252670020182019202020212022Q320182019202020212022Q3销售毛利率销售净利率销售费用率管理费用率财务费用率资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所以研发为根基持续加大研发投入近年来公司持续加大研发投入始终把研发团队的建设作为经营发展的核心环节研发骨干大多有多年通信行业研发经验2021年公司研发人员数量达到965人2015-2021年研发人员在全体员工占比基本呈现提升趋势在研发投入方面公司研发费用不断上升2021年公司研发费用达267亿元占营收比例的549图13公司研发费用及占比亿元图14研发人员数量及占比名300609712003057454910279652505336948938489100089225520080074420464015026736001510022222222216824001005012005000020182019202020212022Q3002015201620172018201920202021研发费用研发费用率研发人员数量研发人员数量占比资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明1030联合研究公司深度科华数据数据中心UPS双轮驱动UPS技术功底深厚国产化替代趋势明显公司成立之初主要专注于UPS的研发和制造UPS即不间断电源主要由变换器控制部件和储能部件构成可在电网断电或供电不稳定情况下为医疗数据中心等对供电质量有特殊性要求的网络系统提供稳定的电源保障UPS的基本工作原理如下图所示在电网电压正常时通过电网给负载供电的同时也给储能部件充电当突发停电时UPS由储能部件供给负载所需电能维持负载的正常运行UPS与储能逆变器属技术同源都具备储能基因且都能为系统供电的可靠性提供有力保障通过结构原理框架图我们不难发现UPS变换过程为AC-DC-AC而储能逆变器则是DC-AC转换都具有储能基因他们的主要区别在于应用端UPS更多应用于数据存储系统医院供电系统科研等重要领域并以电源备份的身份充当守护者储能逆变器则主要在微电网电网调峰填谷等方面大显身手图15UPS结构原理框架图图16hybridinverter-混合逆变器结构原理框架图资料来源电媒方公众号长江证券研究所资料来源电媒方公众号长江证券研究所表2储能逆变器和UPS类比拓扑结构输入侧电源补充电源输出侧负载UPSAC-DC-AC电网蓄电池常规负载混合逆变器DC-AC光伏组件蓄电池常规负载电网资料来源长江证券研究所UPS市场规模保持稳定增长政府电信等为主要应用场景UPS是信息化建设基础设施的重要组成部分随着信息化建设的推进UPS市场规模保持稳步增长中国UPS市场规模增长强劲2021年中国UPS市场规模达到117亿元同比增速达125预计2026年达到216亿元2021-2026年CAGR将达到1305从应用领域来看UPS主要应用于政府电信银行互联网交通制造医疗和保险等领域其中政府电信银行和互联网占比分别为141312和9请阅读最后评级说明和重要声明1130联合研究公司深度图17中国UPS市场规模情况亿元图182020年中国UPS应用市场结构25025216政府其他20020142715015电信1310010保险4505银行医疗12005交通互联网8制造2012201420102011201320152016201720182019200992021E2022E2023E2024E2025E2026E2020E8中国UPS市场规模亿元增速资料来源中国电源协会前瞻产业研究院长江证券研究所资料来源中国电源协会前瞻产业研究院长江证券研究所UPS及精密空调产品国产化替代趋势明显在当前国内UPS市场中外资企业市场主要在金融互联网广电医疗等高端应用领域国产品牌主要集中在运营商政府交通教育等行业在国内数据中心UPS与精密空调行业中外资品牌仍然占据优势其中维谛以14市占位居第一施耐德以11市占位列第三外资厂商在中国市场市占率合计达到35目前来看外资品牌市场份额逐渐被国产品牌所侵蚀整体市场国产化替代明显例如运营商行业主流外资品牌仅剩维谛政务云市场科华华为科士华等国产品牌已占据主导地位图192021年UPS及精密空调产品竞争格局情况资料来源格物致胜Wintelligence长江证券研究所数据中心UPS技术延申拓展布局核心一线节点UPS行业应用较为广泛数据中心需求仍是UPS及精密空调产品的主流需求除了三大运营商建设大量的数据中心以外金融政府医疗等领域也纷纷布局建设数据中心数据中心建设数量大幅增加因此数据中心成为UPS应用量最大的行业UPS电源属于数据中心基础设施核心部件公司从高端UPS拓展到数据中心交钥匙工程数据中心供配电系统设计包括配变电系统备用电源系统以及不间断电源UPS系统等不间断电源系统保证市电失电发电机组正常供电之前的系统不间断运行公司凭借在超大功率UPS积累的技术优势将业务拓展至数据中心领域推出模块化数据中心微型数据中心等产品及方案从高端UPS拓展到数据中心交钥匙工程请阅读最后评级说明和重要声明1230联合研究公司深度图20数据中心需求仍是UPS及精密空调产品的主流需求资料来源格物致胜长江证券研究所备注Colo数据中心是Colocation主机托管的简称指的是大型数据中心将空间租借给第三方让他们放置自己的服务器和其他网络设备企业如光环新网奥飞数据鹏博士世纪互联等EDCEnterpriseDataCenter企业级数据中心EDC指企业自建自行运维稳定性要求较高多采用相对成熟的技术投资主体以电商金融IT行业规模企业为主如阿里巴巴百度等企业以自用为主不以盈利为主要目的图21数据中心供配电系统示意图资料来源通信电源技术公众号长江证券研究所国家政策高度强调数字经济发展政策端提振助力产业发展2020年4月数据中心被列入国家新基建的范畴新基建提速数据中心受到前所未有的关注2022年1月国务院发布十四五数字经济发展规划明确了十四五时期推动数字经济健康发展的指导思想基本原则发展目标重点任务和保障措施2022年2月国家发改委等四部门同意在京津冀长三角粤港澳大湾区等8地启动建设国家算力枢纽节点并规划了10个国家数据中心集群东数西算工程正式全面启动拉开了数字经济新基建大幕行业迎来历史性机遇请阅读最后评级说明和重要声明1330联合研究公司深度表3数字经济相关政策梳理政策机构时间主要内容选择数字化转型走在前列代表性引领性较强的浙江省福建省广东省重庆市国家数字经济创新发展试验发改委网信办201910四川省河北省雄安新区先行先试建设国家数字经济创新发展试验区着力打区实施方案造中国数字经济创新发展的标杆做强做大数字经济有力支撑高质量发展明确了新基建的范围包括信息基础设施融合基础设施创新基础设施三个方国家发展改革委4月份新闻发面其中信息基础设施包括以5G物联网工业互联网卫星互联网为代表的通发改委202004布会信网络基础设施以人工智能云计算区块链等为代表的新技术基础设施以数据中心智能计算中心为代表的算力基础设施等关于支持新业态新模式健康不断提升数字化治理水平结合国家区域发展战略及生产力布局加快推进5G数发改委网信办发展激活消费市场带动扩大202007据中心工业互联网等新型基础设施建设探索完善智慧城市联网应用标准推进工信部等13部门就业的意见京津冀长三角粤港澳大湾区成渝等区域一体化数字治理和服务在京津冀长三角粤港澳大湾区成渝以及贵州内蒙古甘肃宁夏等地布全国一体化大数据中心协同发改委网信办202105局建设全国一体化算力网络国家枢纽节点发展数据中心集群加快实施东数西创新体系算力枢纽实施方案工信部能源局算工程提升跨区域算力调度水平到2023年底全国数据中心机架规模年均增速保持在20左右平均利用率力争提升到60以上总算力超过200EFLOPS高性能算力占比达到10国家枢新型数据中心发展三年行动工信部202107纽节点算力规模占比超过70新型数据中心建设布局优化行动加快建设国家枢计划2021-2023纽节点按需建设各省新型数据中心灵活部署边缘数据中心加速改造升级老旧小散数据中心逐步布局海外新型数据中心数据中心算力2025年达到300每秒百亿亿次浮点计算20202025年CAGR达十四五信息通信行业发展工信部202111到27新建大型和超大型数据中心运行电能利用效率PUE2025年13规划的通知通信网络终端连接数到2025年达到45亿个20202025年CAGR达到7数据中心运行电能利用效率和可再生能源利用率明显提升全国新建大型超大型贯彻落实碳达峰碳中和目标数据中心平均电能利用效率降到13以下国家枢纽节点进一步降到125以下绿要求推动数据中心和5G等新发改委网信办202112色低碳等级达到4A级以上全国数据中心整体利用率明显提升西部数据中心利型基础设施绿色高质量发展实工信部能源局用率由30提高到50以上东西部算力供需更为均衡5G基站能效提升20以施方案上推进云网协同和算网融合发展在京津冀长三角粤港澳大湾区成渝地区双城十四五数字经济发展规划国务院202201经济圈贵州内蒙古甘肃宁夏等地区布局全国一体化算力网络国家枢纽节点建设数据中心集群加快实施东数西算工程推进云网协同发展国家发展改革委高技术司负责同意在京津冀长三角粤港澳大湾区等8地启动建设国家算力枢纽节点并规划同志就实施东数西算工程答发改委等四部门202202了10个国家数据中心集群至此全国一体化大数据中心体系完成总体布局设计记者问东数西算工程正式全面启动推进绿色数据中心建设推动绿色集约化布局加强数据中心统筹布局推进东信息通信行业绿色低碳发展工信部发改委数西算工程梯次布局全国一体化算力网络国家枢纽节点省内数据中心边缘202208行动计划2022-2025年能源局等7部门数据中心提高IT设施能效水平积极应用液冷型高温型IT设备提高数据中心IT设备能效资料来源发改委官网中国政府网长江证券研究所IDC行业维持高景气态势从需求端来看随着5G商用云计算物联网自动驾驶在线教育等领域的发展数据流量持续增长预计2022年我国移动互联网接入流量3268亿GB同比增长3978驱动IDC行业持续扩容全球IDC市场规模持续景气中国IDC市场增速领先2021年全球IDC市场收入6793亿美元2022年有望达到7465亿美元同比增长约992021年我国IDC市场规模超3000亿元2022年有望达到3900亿元同比增长达305请阅读最后评级说明和重要声明1430联合研究公司深度图222014-2023年中国移动互联网流量及预测亿GB图23数据中心多场景新兴需求500045452504500400020032683500300023381502500200016561001220150010007115024650021429400201820142015201620172019202020212022E2023E中国移动互联网接入流量亿GB同比增速资料来源工信部长江证券研究所资料来源中国信通院长江证券研究所图242017-2022年全球IDC市场收入及预测亿美元图252017-2024年中国IDC市场规模及预测亿元800104746510670005010343361225679310445700618760001025666993464972740600983055133100500029835465527239321500982653096400023140030127259294300022387203009220001562515200901228094611088100010086508400201720182019202020212022E201720182019202020212022E2023E2024E全球IDC市场收入亿美元同比增速中国IDC市场规模亿元同比增速资料来源中国信通院长江证券研究所资料来源科智咨询长江证券研究所三大运营商CAPEX结构优化向产业数字化倾斜近年来三大运营商资本开支总体较为稳定其中云业务板块增速显著规模逼近头部云厂商移动云电信云联通云22H1营收增速达到104101143后续随着国资云体系逐步成熟政企市场作为云计算市场的重要战场各大云厂商均持续部署政企业务运营商凭借云网融合国资背景渠道积淀安全保密等优势或将成为我国未来云计算市场的显著获益者从CAPEX结构上来说运营商将重点发力新兴业务大幅向云计算产业互联网等领域倾斜因此对IDC领域的需求有望得到进一步的提升国内云巨头有望企稳回升数字经济元宇宙虚拟现实等新兴互联网科技成为中央和地方政府大力鼓励发展的领域政策监管对互联网云厂商带来的不确定性影响逐步纾解随着疫情防控优化宏观经济向好消费提振营销行业也将逐步回暖电商和广告复苏弹性大对下游互联网云厂商2023年收入端增速形成有利支撑CAPEX预期或同步改善BAT资本开支自2021Q4起连续三季度下滑随着政策支持以及疫情优化带来的消费提振我们认为国内云巨头的资本开支有望显著回升请阅读最后评级说明和重要声明1530联合研究公司深度图26运营商资本开支亿元图27BAT资本开支百万美元450020050005040004500404000350015030350030003000201002500102500200020000501500-1015001000500-20100000-305000-502017Q32014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q3201120202005200620072008200920102012201320142015201620172018201920212022E三大运营商资本开支亿元同比增速BAT资本开支百万美元同比增速资料来源公司年报长江证券研究所资料来源公司年报长江证券研究所一线城市能耗指标管控日趋严格存量热门区域的IDC资源稀缺性进一步提升从供给端来看我们通过对一线城市地区的政策梳理可见国家对一线城市的能耗指标管控日趋严格以北上广为例北京地区于2018年规定中心城区全面禁止新建和扩建数据中心广州地区于2021年10月对违规数据中心进行审查并依法停止使用或建设对部分落后产能进行清理上海地区每年拟支持的新建数据中心项目总规模在3万左右预计未来将呈收缩趋势我们认为再往后看未来核心一线城市指标将进一步收紧供给将进一步压缩一线城市的IDC资源将愈发具有稀缺性表4全国一线城市IDC政策梳理地区时间政策政策重点条例到2020年全市互联网数据中心新增机架数严格控制在6万架以内坚持用能限额新建互联网数据中心PUE值严格控制在13以下改建互联网数据中心PUE值严关于加强本市互联网格控制在14以下上海201901数据中心统筹建设的指本市新建互联网数据中心单项目规模原则上应不低于3000个机架且平均单机架功率不低于6kW导意见项目建设宜在外环以外区域既有工业区优先严格禁止在中环以内区域新建确需在中外环之间新建的遵循一事一议从严要求新建项目应达到一定的经济密度单位土地税收不应低于所在园区或所在区域平均水平2021年上海市首批拟支持新建数据中心项目总规模约3万标准机架标准机架值IT功耗以6KW计的设备机架新建项目综合PUE控制在13以下改建项目综合PUE控制在14以下鼓励集约建设原则上上海市经济信息化应不低于3000标准机架规模委市发展改革委关于推进拟新建数据中心项目在临港新片区青浦松江等本市西部南部适建区集聚建设优化数据中上海202104做好2021年本市数据心建设在浦东宝山等本市已相对密集区域的布局中心统筹建设有关事项优先支持利用有供电条件的电厂或工业厂房改造建设的通知新建数据中心的投资强度不低于200亿元km2亩产税收不低于100万亩年能耗强度即项目直接产出及支撑业务营收不低于20万元kW年税收不低于1万元kW年项目主体建设地址股权结构等申报承诺内容从获批到投产运营后5年内不得变更北京市内新建或改扩建的年能源消费量达到1000吨标准煤含电力按当量值计算或者年电力消费量达到500万千瓦时含以上的数据中心项目即要接受监管部门审查监督鼓励2021年及以后建成的项目年可再生能源利用量占年能源消费量的比例按照每年10递增关于印发进一步加强到2030年实现100不含电网既有可再生能源占比北京202107数据中心项目节能审查建设单位可以通过自建分布式可再生能源设施提高可再生能源利用水平建筑物屋顶可以安装光伏若干规定的通知组件具备条件的项目可以在外墙安装光伏组件新建扩建数据中心T1万吨标准煤的项目PUE131万吨T2万吨标准煤的项目PUE1252万吨T3万吨标准煤年的项目PUE12T3万吨标准煤的项目PUE115北京市新增产业的禁全市范围内禁止新建和扩建互联网数据服务信息处理和存储支持服务中的数据中心符合要求的北京202202止和限制目录2022年除外版中心城区包括东城区西城区朝阳区海淀区丰台区石景山区全面禁止新建和扩建数据中心北京202212北京市进一步强化节严控数据中心能耗加强大型数据中心能耗在线监测完成以电信运营商为主的数据中心实时电耗请阅读最后评级说明和重要声明1630联合研究公司深度能实施方案2023年数据接入北京市节能监测服务平台实现实时准确电耗监测版鼓励数据中心余热供热改造并鼓励第三方专业供热公司通过BOTEPC等多种模式进行投资建设及供热运营管理对已获批能评的数据中心项目进行清理对获批两年后仍未能开工建设的项目一律不予办理节能审查意见续期手续依法依规取消项目节能审查意见广东省能源局关于明2021-2022年除支持对现有资源进行整合及企业建设有边缘计算自用需求的项目1000个标准机柜广州202104确全省数据中心能耗保以下的小型数据中心外原则上全省不再新增数据中心机柜2023-2025年如果全省已建数据中障相关要求的通知心上架率达到70以上根据供需情况在确保全省能耗强度下降目标可完成的前提下再考虑支持新建及扩建数据中心项目节能审查广东省能源局关于做要求未办理节能审查的违规数据中心均需依法依规停止使用或建设并对部分违规数据中心项目数据广州202110好全省违规数据中心项迁移设立15天过渡期过渡期内要完成所有数据迁移目整改工作的通知强化数据中心项目节能审查国家枢纽节点数据中心集群内新建项目平均PUE值不超过125省内广东省发展改革委广其他地区新建项目平均PUE值不超过13提升数据中心能效标准推动已建成并通过节能审查的数东省工业和信息化厅关广州202301据中心按PUE值不高于15的目标进行改造升级于加强数据中心布局建实施数据中心差别电价政策科学合理设定各区域各类型数据中心能源效率限额推动全省数据设的意见中心用电价格纳入差别电价政策执行范围按实际运行PUE值执行阶梯化用电价格资料来源上海发改委官网北京发改委官网广州发改委官网长江证券研究所我们知道IDC行业的核心壁垒主要体现在能够获取核心地段的土地和机柜资源能耗指标以及对下游客户的获取上从公司的机柜资源布局来看公司主要机柜布局在核心一线城市节点公司目前在手3万个机柜在京津冀长三角粤港澳大湾区三大算力枢纽节点已建设并运营了北京科众上海科众广州乾昇广州德昇等数据中心从下游客户端来看公司目前以批发自建为主主要客户包括三大运营商腾讯等大型互联网企业各大金融机构政府机关等绑定运营商及互联网大客户为公司的后续的稳定增长提供高确定性图28公司数据中心分布情况资料来源公司官网长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明1730联合研究公司深度表5各家数据中心及客户情况公司运营模式客户特征主要客户22H机柜数量个主要分布于互联网电子商务云计算金融运光环新网零售为主亚马逊美团华为oppo等47000营商等行业金融客户占比较大以阿里的需求为主目前批发为主主要数据港公司也在尝试在阿里之外阿里等73365客户为阿里巴巴拓展更多的客户资源以零售为主批发为辅零售为主1922000奥飞数据目前主要有快手百度等快手百度等年开始布局批发客户以批发自建为以批发自建为主主要三大运营商腾讯科华数据30000主零售为辅客户为腾讯金融领域六大行及兴业招商等商业银行等和运营商合作机深度绑定运营商下游终润泽科技房的形式批发端客户以互联网厂商和云字节华为京东快手美团中国电信等-给运营商来销售厂商为主资料来源公司官网公司年报长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明1830联合研究公司深度科华数能孕育多年户储大储交相辉映在三十多年的UPS技术积淀中科华数据也顺势加大对新能源业务的横向拓展2007年公司正式进入光伏逆变器风电变流器行业2009年形成成熟的产品序列2013年公司参加了国家863计划涉及储能系统电力电子技术的研发2015年公司最早一批户储产品开始进入欧洲澳洲等市场随后公司又供应承接了一系列国内海外电源侧电网侧用户侧的储能产品及项目2021年公司将新能源业务划分至科华数能有限公司组织架构的调整也反映了公司对未来成长主线的布局图29科华数据新能源业务发展历程推出光伏15KW-126MW风能等科华SPH系列作为最早一批户用新能源一体化解决方案产品储能产品销往欧洲澳洲等地20092015200720132021依托于电力电子技术进军光伏参与863计划国产智能模块的储能系统成立厦门科华数能科技有限公司逆变器风电变流器领域电力电子关键技术研发及运用对业务模式和聚焦领域优化调整资料来源公司公告公司官网长江证券研究所从产品方面来看科华数据的新能源业务主要提供光伏逆变器储能PCS储能系统等产品和解决方案从应用场景上看涵盖了集中式光伏户用光伏大型储能户用储能等新能源业务的产品架构和业务布局日趋完整表6科华数据新能源业务主要覆盖的产品序列行业光伏逆变器储能PCS储能系统产品组串式集中式模块化产品1500V1500V系统户储一体机包含150K175K单个集装箱2-iStoragE系列模功率段从3KW到包含500-6800KW储能变流器储能参数187K200K等功率344MWh具备块化设计秉承S3350KW等产品变流升压一体机等段产品液冷风冷等方案设计理念打造图片资料来源公司官网长江证券研究所光伏迈入平价成长储能正处爆发窗口科华数能所处的光伏储能行业正处于蓬勃发展的快车道光伏发电在技术进步产业链规模化驱动下成为成本较低自主可控的能源形式在全球步入平价时代潜在项目储备充分行业有效产能增长未来几年有望保持高增速预计到2025年全球光伏装机量达到550-600GW对应2022-2025年的复合增速达到30以上请阅读最后评级说明和重要声明1930联合研究公司深度图30全球光伏进入平价时代预计2023-2025年行业复合增速达到30以上60056916050045045040035394030025113016962001362099102115751005610002015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022E2023E2024E2025E全球光伏新增装机量GW同比资料来源CPIA长江证券研究所随着光伏风电等占比提升新型电力系统对灵活性资源的要求与日俱增锂电池技术进步及规模化带来的循环寿命提升系统成本下降也让新型储能技术成为灵活性资源的主流成为可能储能行业迎来爆发式增长的拐点储能行业中具备内生需求2022年弹性最大的莫过于海外户储其中欧洲户储在地缘冲突引发的能源危机电价上涨下实现爆发式增长2022年预计装机7-8GWh同比增速达到200-250欧洲户储的主要装机国家也从德国向意大利奥地利英国等扩散美国市场虽电价低于欧洲但居民对于用电安全的认识太阳能屋顶计划的推进以及潜在的计量方式调整都有助于美国户储高增长近两年美国户储保持70-80的增长中枢2022年装机量预计达到17-18GWh图31欧洲户储2022年在能源危机推动下实现爆发式增长GWh图32美国户用储能同样保持70-80的增长中枢825020009071800802001600670140060515012005041000403100800302600504002012001000002015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022E2017A2018A2019A2020A2021A2022E欧洲户储装机同比住宅MWh住宅同比资料来源SolarPower长江证券研究所资料来源WoodMac长江证券研究所美国率先理顺商业模式引领大储高质量增长电源侧电网侧的大型储能依托于储能成本疏导机制的构建和市场化的收益来源点目前美国是商业模式完善的市场典范其在电网侧实现RA合同辅助服务的盈利模型在电源侧通过PPA合约匹配光伏储能项目的收益率要求也驱动了市场的高速增长2021年美国表前市场储能装机30GW92GWh在2020-2022年的复合增速达到2423412022年美国表前市场储能装机预计达到45GW111GWh同比增速出现阶段性回落与美国光伏装机停滞储能产业链价格上行有关不过考虑到美国储能项目储备充沛美国ACP口径统计美国有143GW370GWh的储能正在开发中请阅读最后评级说明和重要声明2030