▌数据中心+新能源“双子星”战略
　　1988年成立以来，公司始终深耕电力电子行业。2021年公司对业务模式和聚焦领域优化调整，打造以科华数据、科华数能为主的“双子星”战略布局，提出“双子星双百亿”目标，推动数据中心、智慧电源、新能源业务协同高质发展。未来，以储能为主的新能源业务将作为公司发展的主力引擎，数据中心、智慧能源作为传统业务奠定公司业绩基石。
　　▌储能：耕耘海内外市场，布局大储+户储，明年进入收获期
　　储能行业方兴未艾，各领域、各市场发展持续向好：
　　1）国内大储：新能源强配是当前主流方向，但重并网轻运行问题严重，独立共享储能有望逐步取代新能源配储成为主流。现阶段，一方面各省在探索储能市场化多重收益机制，另一方面，储能各分部收益也有望改善，明年储能电站盈利上行趋势明确，集成环节有望迎来量利齐升；
　　2）美国大储：今年美国表前储能装机受新能源装机限制，在东南亚光伏关税取消两年、IRA新政、加州SGIP计划的政策背景下，明年美国储能市场有望持续突破装机记录，UL认证与历史供货经验成为中国企业进入美国市场门槛；
　　3）海外户储：欧洲市场，电价高涨及政策补贴是驱动欧洲户用储能发展最重要原因，欧洲户用储能装机持续高增长，渗透率提升空间仍然广阔；美国市场，保障用电和节省电费是美国户用储能市场发展的核心动力，ITC补贴利好下，户用储能装机积极性进一步提高，市场逐渐打开。
　　预计明年公司新能源业务收入将大幅提升，成为营收重要来源：
　　布局大型储能PCS和系统集成，项目经验丰富，中美在手订单高增。公司布局1500V储能PCS系列产品和S3液冷储能系统产品，国内市场连续中标多项大型储能项目：8月中标中石油液冷储能系统集采；9月以来连续中标国内多项大型储能项目，月余内中标金额超5亿元；10月中核汇能1.8GWh液冷储能系统开标，科华数能排第一；美国市场连续签订3个大型储能项目，在加州、得州、波多黎各形成多点开花。
　　发布户用储能新品，撬动美国市场，形成先发优势。公司发布iStoragE户用储能产品，海外签约合作超2万套，近400MWh：美国年供货框架协议260MWh、欧洲年供货框架协议30MWh、澳洲年供货框架协议100MWh。美国户储市场格局集中，2022H1市场前五家企业均为海外品牌，集中度达91%，Enphase占据45%份额；其次，美国户储市场准入门槛高，本土消费者对品牌知名度有很高要求，产品认证需要通过严苛标准，因此，公司美国订单含金量高，形成先发优势。
　　▌智慧电能+数据中心：行业龙头地位，奠定业绩基石
　　UPS：2015-2020年的UPS市场规模CAGR达13%，UPS为能源、IDC等领域提供电力保护，未来将持续保持广阔市场空间。公司拥有数十年行业服务经验和技术积累，2021年中国UPS整体市场占有率排名第一。
　　IDC：IDC业务是目前公司营收和利润最大主力业务，公司依托丰富的行业经验、优质的客户资源、全面的产品方案稳健发展IDC业务。东数西算拉动数据中心建设，直接带动公司数据中心产品需求。
　　▌盈利预测
　　考虑到公司储能业务快速发展，上调公司业绩预测，预计公司2022-2024年收入分别为54.2、85.2、109.3亿元，EPS分别为1.06、1.42、1.88元，当前股价对应PE分别为45、34、26倍，维持“买入”投资评级。
　　▌风险提示
　　国内和海外储能业务发展不及预期；数据中心业务发展不及预期；原材料价格大幅上涨风险；市场竞争加剧风险；大盘系统性风险。
　　

研究报告全文：证券研2022年12月15日究报坚守数据能源双子星战略海内外大储户告储全布局科华数据002335SZ公司深度报告买入维持投资要点分析师张涵S1050521110008数据中心新能源双子星战略zhanghan3cfsccomcn1988年成立以来公司始终深耕电力电子行业2021年公司联系人罗笛箫S1050122110005对业务模式和聚焦领域优化调整打造以科华数据科华数luodxcfsccomcn能为主的双子星战略布局提出双子星双百亿目标推动数据中心智慧电源新能源业务协同高质发展基本数据2022-12-14未来以储能为主的新能源业务将作为公司发展的主力引当前股价元4844擎数据中心智慧能源作为传统业务奠定公司业绩基石总市值亿元224总股本百万股462储能耕耘海内外市场布局大储户储明年进流通股本百万股398入收获期52周价格范围元1673-538储能行业方兴未艾各领域各市场发展持续向好日均成交额百万元581351国内大储新能源强配是当前主流方向但重并网轻运行问题严重独立共享储能有望逐步取代新能源配储成为主市场表现流现阶段一方面各省在探索储能市场化多重收益机制科华数据沪深300另一方面储能各分部收益也有望改善明年储能电站盈利40上行趋势明确集成环节有望迎来量利齐升2002美国大储今年美国表前储能装机受新能源装机限制在-20东南亚光伏关税取消两年IRA新政加州SGIP计划的政策-40背景下明年美国储能市场有望持续突破装机记录UL认证-60-80与历史供货经验成为中国企业进入美国市场门槛3海外户储欧洲市场电价高涨及政策补贴是驱动欧洲户用储能发展最重要原因欧洲户用储能装机持续高增长渗资料来源Wind华鑫证券研究透率提升空间仍然广阔美国市场保障用电和节省电费是美国户用储能市场发展的核心动力ITC补贴利好下户用相关研究储能装机积极性进一步提高市场逐渐打开1华鑫证券公司报告科华数据预计明年公司新能源业务收入将大幅提升成为营收重要来002335公司点评数据中心业绩稳定海外户储带来新动力20220607源公张涵臧天律2022-06-08布局大型储能PCS和系统集成项目经验丰富中美在手订司单高增公司布局1500V储能PCS系列产品和S液冷储能系研统产品国内市场连续中标多项大型储能项目8月中标中石油液冷储能系统集采9月以来连续中标国内多项大型储究能项目月余内中标金额超5亿元10月中核汇能18GWh液冷储能系统开标科华数能排第一美国市场连续签订3个大型储能项目在加州得州波多黎各形成多点开花发布户用储能新品撬动美国市场形成先发优势公司发布iStoragE户用储能产品海外签约合作超2万套近400MWh美国年供货框架协议260MWh欧洲年供货框架协议证券研究报告30MWh澳洲年供货框架协议100MWh美国户储市场格局集中2022H1市场前五家企业均为海外品牌集中度达91Enphase占据45份额其次美国户储市场准入门槛高本土消费者对品牌知名度有很高要求产品认证需要通过严苛标准因此公司美国订单含金量高形成先发优势智慧电能数据中心行业龙头地位奠定业绩基石UPS2015-2020年的UPS市场规模CAGR达13UPS为能源IDC等领域提供电力保护未来将持续保持广阔市场空间公司拥有数十年行业服务经验和技术积累2021年中国UPS整体市场占有率排名第一IDCIDC业务是目前公司营收和利润最大主力业务公司依托丰富的行业经验优质的客户资源全面的产品方案稳健发展IDC业务东数西算拉动数据中心建设直接带动公司数据中心产品需求盈利预测考虑到公司储能业务快速发展上调公司业绩预测预计公司2022-2024年收入分别为5428521093亿元EPS分别为106142188元当前股价对应PE分别为453426倍维持买入投资评级风险提示国内和海外储能业务发展不及预期数据中心业务发展不及预期原材料价格大幅上涨风险市场竞争加剧风险大盘系统性风险预测指标2021A2022E2023E2024E主营收入百万元48665424851810925增长率168115571283归母净利润百万元439490658867增长率149117342318摊薄每股收益元095106142188ROE118124154186资料来源Wind华鑫证券研究请阅读最后一页重要免责声明2诚信专业稳健高效证券研究报告正文目录1数据中心新能源双子星战略611UPS龙头跨界储能打开未来发展空间612财务状况向好盈利改善可期102储能耕耘海内外市场布局大储户储1321国内大储独立储能成为主流带动系统集成盈利改善1322美国大储多项支持政策出台存量新增需求有望释放1823海外户储欧洲户储需求旺盛美国户储市场空间打开2224布局全场景解决方案海内外在手订单饱满263智慧电能数据中心行业龙头地位奠定业绩基石3131UPS服务和技术积累深厚市占率排名第一3132IDC公司主力业务东数西算带动数据中心需求324盈利预测评级345风险提示34图表目录图表1公司历史6图表2公司三大业务6图表32017-2022年公司主营构成7图表42017-2022年公司新能源产品营收7图表52020-2022年公司三大业务占比变动7图表62017-2022年公司海外业务营收8图表7公司股权结构8图表8公司部分高管背景介绍9图表9公司可转债募集资金净额拟投资项目10图表102017-2022年公司营收10图表112017-2022年公司归母净利润10图表122020-2022年公司盈利水平变动11图表132020-2022年公司三大业务毛利率变动11图表142020-2022年公司费用率变动11图表152018-2022年公司研发投入及占营收比例12图表162018-2022年公司研发人员数量及占比12图表172018-2022年公司预付款存货合同负债12图表182018-2022年公司经营性现金流12图表19储能可为新能源实现多重价值13请阅读最后一页重要免责声明3诚信专业稳健高效证券研究报告图表202018-2022年我国电化学储能电站逐年发展情况13图表21截止2021年我国电化学储能项目应用场景分布13图表22部分省份新能源配储能政策14图表232022年1-8月我国新增电化学储能项目应用场景分布15图表242022年启动的独立储能项目进展单位MWh15图表25近期招标项目中独立储能容量新能源配储容量16图表26山东省新型储能收益说明16图表272022年2小时配置储能系统与EPC报价17图表282011-2022年美国储能装机19图表29IRA出台前后美国表前储能ITC抵免比例19图表30抵免比例为062230时储能项目的LCOS20图表31上图结果的假设前提20图表322022版SGIP手册中补贴发放标准21图表332022版SGIP不同储能时长和容量同时对应的补贴标准21图表342022-2026年美国储能装机预测单位GWh21图表35光伏储能降低家庭的电网能源消费22图表36欧洲天然气价格走势MWh23图表37欧洲平均居民电价走势23图表38欧洲部分国家户用光储系统补贴政策23图表392020-2021年欧洲各国户用储能装机24图表402013-2021年欧洲户用储能新增装机24图表412020H1-2022H1美国平均户用光伏配储比例25图表422022-2025年全球户用储能新增装机预测GWh25图表432021年中国企业国内储能中大功率PCS出货排名26图表442021年中国企业全球储能中大功率PCS出货排名26图表462021年中国企业国内储能系统集成出货量排名26图表472021年中国企业全球储能系统集成出货量排名26图表47科华1500V全系列储能变流器27图表48科华S液冷储能系统27图表49科华1500V全系列储能变流器及系统解决方案四大核心优势27图表50科华S液冷储能系统三大核心优势28图表51近期科华数能中标国内大型储能项目28图表52近期科华数能中标美国大型储能项目28图表53科华iStoragE户用储能产品29图表54科华iStoragE产品三大核心优势29图表55科华户用储能订单30请阅读最后一页重要免责声明4诚信专业稳健高效证券研究报告图表562020H1-2022H1美国户用储能市场格局30图表572012-2021年中国UPS电源行业市场规模及增速31图表582020年中国UPS电源应用市场结构31图表592017-2024年中国整体IDC业务市场规模及预测亿元32图表60公司部分数据中心产品33图表61东数西算工程布局8个国家算力枢纽节点34图表622017-2022年我国数据中心机架总数34请阅读最后一页重要免责声明5诚信专业稳健高效证券研究报告1数据中心新能源双子星战略11UPS龙头跨界储能打开未来发展空间UPS产品起家开拓IDC和新能源领域双子星布局打开未来发展空间公司前身创立于1988年成立之初主营UPS不间断电源的研发制造2007年公司推出光伏逆变器风电变流器产品进入新能源领域2009年公司推出云动力绿色数据中心物理基础构建解决方案2010年公司成功上市构建高端电源绿色数据中心新能源三大产品及解决方案体系2016年公司在北上广自建数据中心推进云基础服务全国布局2020年公司剥离充电桩业务优化产业结构2021年公司把握碳中和数字化经济新基建等国家发展战略带来的发展契机成立厦门科华数能科技有限公司打造以科华数据科华数能为主的双子星战略布局提出双子星双百亿目标推动数据中心智慧电源及新能源业务协同高质量发展图表1公司历史资料来源科华数据官网华鑫证券研究形成数据中心智慧电能新能源三大业务阵列公司立足电力电子技术30余年提供数据中心高端电源清洁能源综合解决方案2022H1公司IDC产品与IDC服务业务共营收1313亿元占总营收593智慧电能业务营收45亿元占总营收204新能源业务营收41亿元同比大幅提升404占总营收的187图表2公司三大业务业务领域产品及服务提供包含数据中心选址咨询规划设计产品方案集成管理工程实施IDC运营管理业务运维管理增值业务在内的全生命周期服务数据中心业务提供模块化UPS电源电池箱配电柜动环监控系统模块化数据中心IDC产品业务集装箱数据中心等产品及系统解决方案产品功率范围覆盖05kVA-1200kVA提供UPS电源EPS电源高压直流电源核级UPS电源动智慧电能业务环监控电源配套产品及系统解决方案提供光伏逆变器光伏离网控制器储能变流器离网逆变器等产品及系统解决方案储能是公司新能源业务新能源业务未来的发展重点目前已具备完整的标准化储能产品及解决方案应用范围覆盖发电侧包括光伏风电配储电网侧用电侧及微网储能等请阅读最后一页重要免责声明6诚信专业稳健高效证券研究报告资料来源公司年报华鑫证券研究所图表32017-2022年公司主营构成6000百万元500040003000200010000201720182019202020212022H1IDC服务数据中心产品智慧电能产品新能源产品高端电源配套产品电力自动化系统和智慧能源管理系统电力收入其他资料来源WIND华鑫证券研究新能源业务营收规模逐年扩大占比逐年提升2007年以来公司陆续推出光伏逆变器风电变流器等产品开拓新能源市场目前储能是公司新能源业务发展重点已在发电侧电网侧用电侧及微网储能等领域进行布局公司新能源业务营收从2020年全年的45亿提升到2022年上半年的41亿提升近一倍营收占比从11提升至187图表42017-2022年公司新能源产品营收图表52020-2022年公司三大业务占比变动700百万元663608067600506359484050044640604184143894003403023403002015212220200102019100014-7110-100201720182019202020212022H1202020212022H1数据中心智慧电能新能源新能源产品YOY资料来源WIND华鑫证券研究资料来源WIND华鑫证券研究海外占比持续提升未来将持续强化海外市场广度和深度公司服务全球100多个国家和地区客户海外市场以光伏逆变器储能变流器光储一体化产品及储能微网系统的销售为主在美国法国波兰澳大利亚印度越南印尼沙特巴西等30多国家设有营销和服务团队公司海外业务占比从2017年的8提升到2022年上半年的14预计占比将随海外户储渠道拓展和海外项目中标继续提升请阅读最后一页重要免责声明7诚信专业稳健高效证券研究报告图表62017-2022年公司海外业务营收6000161414500012400010109300089876200041000200201720182019202020212022H1中国大陆海外海外占比资料来源WIND华鑫证券研究股权结构集中稳定重要子公司100持股公司董事长兼实控人陈成辉直接并间接通过厦门科华伟业股份有限公司持有公司2818的股份公司股权结构集中且稳定有利于公司长期发展由于业务众多公司分设多家子公司以保证细分业务的高效运行和平稳发展目前公司旗下共有20余家100持股子公司图表7公司股权结构资料来源WIND华鑫证券研究教授级电气工程师管理团队行业背景深厚奠定研发基因公司董事长为教授级电气工程师是享受国务院特殊津贴专家拥有数十年电力电子设备行业经营管理经验深刻理解行业发展确保公司竞争优势公司总裁同为教授级电气工程师和国务院特殊津贴专家长期从事研发一线工作其他多位公司高管也均有电力电子技术和产业背景奠定公司研发基因请阅读最后一页重要免责声明8诚信专业稳健高效证券研究报告图表8公司部分高管背景介绍高管背景董事长教授级电气工程师公司自主培养的享受国务院特殊津贴专家全国优秀科技工作者首届中国电源学会专家委员会委员历任漳州科龙电子仪器厂副厂长公司副董事长总裁等职务2010年9月至今任本公司董事长兼任厦门陈成辉科华伟业股份有限公司董事长厦门科华数能科技有限公司董事长漳州科华技术有限责任公司董事长漳州科华电气技术有限公司董事长漳州科华新能源技术有限责任公司董事长深圳市康必达控制技术有限公司董事北京科华众生云计算科技有限公司执行董事等副董事长总裁EMBA硕士学位教授级电气工程师是公司自主培养的享受国务院特殊津贴专家全国优秀科技工作者福建省科技创新领军人才福建省高层次人才A类福建省百千万人才工程第三层次人选省五一劳动奖章陈四雄获得者福建青年科技奖获得者福建省省级企业技术中心先进工作者公司历任职务公司副总裁总工程师副总工程师研发部副经理研发工程师2020年7月至今任公司总裁职务2021年10月至今任本公司副董事长职务兼任厦门科华伟业股份有限公司董事厦门科华数能科技有限公司董事厦门科灿信息技术有限公司执行董事等董事副总裁哈尔滨工业大学本科毕业美国东北大学研究生毕业2014年4月进入公司历任公司董事长助理厦门华睿晟智能科技有限责任公司副总经理公司云集团副总裁2020年4月至今担任公司副总裁公司云集团执行总裁陈皓2021年10月至今任本公司董事职务兼任厦门科华伟业股份有限公司董事厦门科华数能科技有限公司董事智慧能源科技张家口有限公司董事等清华大学电力电子与电力传动专业硕士生导师曾在清华大学电气工程专业攻读学士及硕士学位历任清华大学核能与新能源技术研究院功率电子技术研究室暨清华大学电力电子厂技术员研究室副主任主任副厂长厂长现任北周伟松京卅普科技有限公司总经理北京清能创新科技有限公司总经理中国电工技术学会电力电子专业委员会常务理事2010年9月至今任公司董事资料来源公司年报华鑫证券研究所高管增持与员工持股彰显长期发展信心2022年6月公司发布部分董事监事高级管理人员增持公司股份计划和第一期员工持股计划高管增持和员工持股计划有利于提高公司员工的凝聚力和公司竞争力彰显了公司对未来发展前景的信心1董监高增持计划计划增持主体为公司9位董事监事高级管理人员拟增持不低于1900万元目前上述增持主体合计增持公司股份506800股占公司总股本的011增持金额合计201676万元本次增持计划已实施完成2第一期员工持股计划已完成股份购买成交金额合计731037万元成交均价约为35092元股参与对象为公司含子公司核心技术业务管理骨干预计不超过170人可转债募资支撑扩产计划已启动土地竞拍公司在福建厦门漳州角美以及广东佛山拥有面积近20万平方米的四大生产基地11月17日公司发布公告拟募资总额不超过1492亿元含本数用于智能制造基地建设项目一期研发中心建设项目数字化企业建设项目和补充流动资金及偿还借款披露可转债预案同日公司公告称拟以合计不超过9000万元的自筹资金参与竞拍厦门市两宗地块竞得土地使用权后投资建设新能源智慧电源数据中心产品等高端装备及创新基地项目1智能制造基地建设项目将于厦门市翔安区新建厂房引进高端先进机器设备建设全流程自动化和智能化生产线提高产品生产效率和供应能力有利于缓解公司现有产能瓶颈进一步扩大规模效应增强产品核心竞争力2研发中心建设项目进一步丰富技术储备增强基础核心技术实力3数字化企业建设项目引进信息化系统提升公司运营效率并降低运营成本请阅读最后一页重要免责声明9诚信专业稳健高效证券研究报告图表9公司可转债募集资金净额拟投资项目项目名称拟投资总额万元拟使用募集资金投资金额万元智能制造基地建设项目一期81582307477467研发中心建设项目26350931462743数字化企业建设项目16123501510470补充流动资金及偿还借款44700004470000合计1687567314920680资料来源公司公告华鑫证券研究所12财务状况向好盈利改善可期摆脱业绩低迷营收净利连续三年双增长2017-2021年公司营业收入年复合增长率为1917归母净利润年复合增长率为0722018年公司利润大幅下滑主要是子公司天地祥云商誉减值导致2019年至今公司利润逐年修复但受原材料价格与疫情影响收入和利润增速出现一定下滑因此公司积极调整战略布局聚焦传统主业基础上发力新能源业务2022年前三季度公司实现营业收入3642亿元同比增长597实现归母净利润288亿元同比增长14其中2022Q3公司实现营业收入143亿元同比增长1745实现归母净利润122亿元同比增长238图表102017-2022年公司营收图表112017-2022年公司归母净利润60005050043920043486642617450001483821504168404003869363643400034378428810030300300024122075020200152000171013875100010100-506-82000-100营业总收入百万元同比归属母公司股东的净利润百万元同比资料来源WIND华鑫证券研究资料来源WIND华鑫证券研究利润率长期稳定环比改善显著公司毛利率常年保持在30左右净利率于2018年起快速回升2020年以来净利率受疫情与原材料价格影响略有下降但仍保持在8-9水平得益于公司良好的期间费用管控能力最新季度的公司净利率水平已有环比改善2022Q3公司毛利率为2994同比提升003pcts净利率为895同比提升057pcts分业务看公司数据中心产品毛利率水平较高且稳定保持在32以上智慧电能产品毛利率增长势头良好2022H1毛利率达34体现出了公司强大的产品力新能源产品毛利率有所下滑主要系原材料价格高企与产品结构调整请阅读最后一页重要免责声明10诚信专业稳健高效证券研究报告图表122020-2022年公司盈利水平变动图表132020-2022年公司三大业务毛利率变动40337403183530031030636292353430353225301832930282028272626159492832410562527520015IDC服务数据中心产品智慧电能产品新能源产品202020212022H1销售毛利率销售净利率资料来源WIND华鑫证券研究资料来源WIND华鑫证券研究费用控制优异精细化管理卓有成效公司依靠自身数据中心技术优势在组织机构管理供应链管理财务管理等方面持续开展精细化管理期间费用率相较2017年有大幅下滑2022Q3公司销售费用率为881环比减少108pct管理费用率为448环比增加014pct财务费用率为121环比减少060pct图表142020-2022年公司费用率变动14129161086106444321830201720182019202020212022年1-9月销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率资料来源WIND华鑫证券研究研发费用保持高比例持续技术创新平台和人才团队投入构造可持续护城河2017-2021年公司研发费用分别为125亿元168亿元222亿元222亿元267亿元四年合计达1004亿元今年前三季度公司研发费用同比增3245达222亿元近5年投入1226亿元研发费用1研发平台方面以储能业务为例公司已拥有近20个权威机构认可的实验室和研发平台10米法半电波实验室EMC实验室TUV目击实验室能源互联实验室高海拔防尘防水盐雾振动实验室以及各类环境可靠性验证寿命老化验证智能MW级光伏验证超大功率储能验证等研发实验平台确保了公司储能设备稳定可靠满足国家标准和行业标准及恶劣应用环境请阅读最后一页重要免责声明11诚信专业稳健高效证券研究报告2人才培养方面公司自主培养了4名享受国务院特殊津贴专家科研人员占比近40组建了科华数据研究院事业部产品线等研发团队实现了对预研技术的储备及对产品实用技术的快速研发能力3技术合作方面科华技术中心被认定为2014年第21批国家认定企业技术中心公司依托国家认定企业技术中心平台优势与清华大学浙江大学厦门大学等十余所高等院校及科研机构积极开展产学研合作进一步提升科研成果市场化效率4专利积累方面截至2021年底公司共拥有有效知识产权1286项其中发明专利260件实用新型专利505件外观设计专利163件软件著作权备案358项图表152018-2022年公司研发投入及占营收比例图表162018-2022年公司研发人员数量及占比300百万元7980965302506556696093828520059404264261261509203892100900242234880501220086084020201920202021研发费用营收占比研发人员数量人研发人员数量占比资料来源WIND华鑫证券研究资料来源WIND华鑫证券研究业务开始加速推进截至2022年前三季度公司存货为87亿同比增长66相比中报的744亿增加了近13亿主要是新能源业务备货及发出商品增加所致公司合同负债为289亿同比增长88相比中报的2亿增加了089亿公司预付款为185亿相比去年同期的6575万和中报的7239万大幅度增长2022年1-9月公司经营性现金流为773亿元同比大增496图表172018-2022年公司预付款存货合同负债图表182018-2022年公司经营性现金流1000百万元8691000百万元7688187738008005726004804706004184283284002894001851201502002005046444800预付款项存货合同负债经营活动产生的现金流量净额资料来源WIND华鑫证券研究资料来源WIND华鑫证券研究请阅读最后一页重要免责声明12诚信专业稳健高效证券研究报告2储能耕耘海内外市场布局大储户储21国内大储独立储能成为主流带动系统集成盈利改善储能使新能源成为电网友好的优质电源近年来随着我国电力结构中风光发电比例逐年提升传统电力系统中的灵活可调资源调峰电站抽水蓄能等不足以支持电网稳定可靠运行消纳可再生能源提升电力系统灵活性的需求日益迫切储能具有平抑新能源输出功率波动提升新能源消纳量降低发电计划偏差提升电网安全运行稳定性缓解输电阻塞等作用在能量市场辅助服务市场容量市场中具有多元价值图表19储能可为新能源实现多重价值资料来源国网能源研究院华鑫证券研究大型储能需求爆发电源侧强配是当前主流方向但重并网轻运行问题严重电源侧新能源配储能规划规模巨大据中电联新能源配储能运行情况调研报告截至2021年底电源侧用户侧电网侧储能装机占比分别为497274和229电源侧储能接近装机一半全国已有近30个省份出台了十四五新型储能规划或新能源配储文件普遍要求新能源配储比例10-20备电时长2-4h各省规划的新型储能发展目标合计超过6000万千瓦是国家能源局关于加快推动新型储能发展的指导意见文件中提出的2025年达到3000万千瓦目标2倍新能源配储利用率低强配方式催生储能需求大幅增长但新能源侧储能调用频次等效利用系数利用率低于火电厂配储能电网储能和用户储能从等效利用系数看中电联调研发现电化学储能项目平均等效利用系数为122新能源配储仅为61火电厂配储能为153电网储能为148用户储能为283重并网而轻运行的发展与储能服务电力系统初衷相背离带来了新能源侧储能设备质量参差实际运行效果不佳有效利用率低等问题图表202018-2022年我国电化学储能电站逐年发展情况图表21截止2021年我国电化学储能项目应用场景分布请阅读最后一页重要免责声明13诚信专业稳健高效证券研究报告60005270电源侧5000用户侧3977497040002740300025382000149814391041129310003496064350电网侧2290新增投运总能量MWh资料来源中电联华鑫证券研究资料来源中电联华鑫证券研究图表22部分省份新能源配储能政策时间省份政策文件储能配置比例储能配置时间2021年1月29日青海支持储能产业发展的若干措施试行102h关于开展2021年度海南省集中式光伏发电平价上网项目2021年3月15日海南10工作的通知喀什地区巴楚县莎车县塔什库尔干县叶城县四县发2021年3月19日新疆布了2021年光伏发电和储能设施项目竞争性配置工作招标2h公告关于做好2021年新增光伏发电项目竞争优选有关工作的2021年3月19日江西101h通知2021年5月24日福建关于因地制宜开展集中式光伏试点工作的通知10河西地区酒泉嘉峪关金昌张掖武威最低关于十四五第一批风电光伏发电项目开发建设有2021年5月28日甘肃按电站装机容量的10配置其他地区最低按电站关事项的通知装机容量的5配置储能时长均不低于2h2021-2022年风电光伏发电项目开发建设和2021年保2021年6月7日天津光伏10风电15障性并网有关事项的通知风光火补基地按照煤电新增调峰容量25倍配置新能源项目风光水抽水蓄能基地按照抽水蓄能电2021年6月7日湖北湖北省2021年新能源项目建设工作方案征求意见稿站容量2倍配置新能源规模对可配置规模小于基地规模1GW的按照容量的102h以上配置储能I类区域102hII类区域152hIII类区域2021年6月24日河南关于2021年风电光伏发电项目建设有关事项的通知202h新增集中式风电项目陕北地区按照10装机容量配套储能设施新增集中式光伏发电项目关中地2021年6月24日陕西陕西省新型储能建设方案暂行征求意见稿区和延安市按照10榆林市按照20装机容量配套储能设施储能时长2h及以上自治区发展改革委关于加快促进储能健康有序发展的通2021年7月14日宁夏102h知省发改委关于我省2021年光伏发电项目市场化并网有关长江以南新建光伏按功率82h及以上配建调峰能2021年9月29日江苏事项的通知力长江以北按功率102h及以上配建调峰能力2021年市场化并网陆上风电光伏发电及多能互补一体2021年10月9日广西陆上风电202h光伏152h化项目建设方案的通知2021年11月11日山东关于公布2021年市场化并网项目名单的通知10或租赁储能制氢设施2h冀北电网区城围场丰宁两县坝上地区所有风电关于下达河北省2021年风电光伏发电市场化并网项目光伏项目按204h其他区域按照154h配置储2021年12月31日河北计划的通知能河北南网区域所有光伏发电项目按照104h配置储能或202h配置储能2022年2月19日湖南2021年全省能源工作指导意见102h2022年3月29日安徽关于征求2022年第一批次光伏发电和风电项目并网规模52h请阅读最后一页重要免责声明14诚信专业稳健高效证券研究报告竞争性配置方案意见的函关于征求工业园区可再生能源替代全额自发自用两类2022年3月22日内蒙古154h市场化并网新能源项目实施细则意见建议的公告优先鼓励按照建设光伏功率15的挂钩比例时长2022年5月13日辽宁2022年光伏发电示范项目建设方案征求意见稿3h以上配套储能含储热2022年7月8日广东肇庆市促进光伏项目发展若干措施征求意见稿10关于推动煤电新能源一体化发展的工作措施征求意见2022年11月2日贵州102h稿常态化调峰能力200万千瓦及以上企业配置储能不关于公布杭州湾海上风电项目竞争配置工作方案的通2022年11月9日上海低于104h常态化调峰能力100万千瓦及以上知企业不低于154h其他企业不低于204h资料来源能源达观华鑫证券研究所各省已涌现出一批独立共享储能项目有望逐步取代新能源配储成为主流独立共享储能是指由第三方投资建设的大型独立储能电站其全部或部分容量出租给新能源电站以获取租金收益十四五新型储能发展实施方案提出探索推广共享储能模式鼓励新能源电站以自建租用或购买等形式配置储能发挥储能一站多用的共享作用国内储能示范项目大多以独立储能电站形式开发建设目前山东广西浙江四川成都等省市的独立储能示范项目已经出炉9省自治区发布了共计10批次204个储能示范项目总规模达191GW484GWh其中山东湖北湖南的示范项目均有大规模的实质性进展近期储能招标项目以独立储能为主流据储能与电力市场统计2022年1-10月已启动的独立储能项目共计231个规模合计34GW70Gwh已进入EPC和设备招标项目建设和投运等实质性阶段的项目总计110个总规模109GW217GWh占比接近13山东宁夏湖北湖南等四地进入实质性阶段的储能项目全国领先均在2GWh以上以上地区的政策相对比较明确对储能项目鼓励力度较大示范项目对今年底或者明年6月底并网投运有要求一定程度上加速储能项目建设预计2022年国内新型储能项目新增装机量将达12-15GWh以上测算结果来自电车组2022年8月30日报告储能行业深度报告双碳驱动能源革命储能迎历史性发展契机其中大部分为大型独立储能项目图表232022年1-8月我国新增电化学储能项目应用场图表242022年启动的独立储能项目进展单位MWh景分布建设4430用户侧2600电源侧3000EPC设备采购17052电网侧宣布483484400资料来源中电联华鑫证券研究资料来源储能与电力市场华鑫证券研究请阅读最后一页重要免责声明15诚信专业稳健高效证券研究报告图表25近期招标项目中独立储能容量新能源配储容量10月已完成招标的储能项目分布MWh11月已完成招标的储能项目分布MWh用户侧储能2用户侧储能068新能源配储新能源配储212011招标集采招标集采484854独立储能独立储能233074资料来源储能与电力市场华鑫证券研究目前新能源配储仍是新能源场站的纯成本项无从谈及收益率个别省份的独立储能示范项目如山东已能实现成本和收益基本打平1成本端当前新能源发电企业承担储能成本重点关注储能成本和经济性根据谁受益谁买单原则相关部门在探讨发电侧电网侧及用户侧分担储能成本机制但具体方案仍未敲定目前成本仍由新能源发电企业承担新能源配储成本由发电企业直接承担一座光伏电站配建装机量20时长2小时的储能项目其初始投资将增加8-10电网侧独立储能由新能源发电企业通过容量租赁形式间接完全承担储能配套成本目前多地将配储作为新能源并网或核准的前置条件储能成为新能源发电企业刚需其成本和经济性自然更成为新能源发电企业关注重点2收益端电力现货试点省份的价差套利给储能电站提供了一条盈利路径因此以山东为代表的试点省份的独立储能示范项目得益于被充分使用已实现收入和成本的基本打平经济性明显好于新能源强配项目现行最优的独立储能收益模式为山东的现货市场峰谷价差套利辅助服务收益容量补偿收益容量租赁收益模式据山东电力工程咨询院数据山东100MW200MWh独立储能电站每年有望获得现货套利收益约2000万元共享租赁收益约3000万元以及容量电价收益约600万元在总投资约45亿元融资成本465的基础上项目有望实现资本金收益率8以上图表26山东省新型储能收益说明收益项收益模式备注充电电力用户身份从市场购电独立主体参与电力现货市场交易现货市场价差收益放电发电企业身份向市场卖电充电不承担输配电价和政府基金及附加收益充放电电价差参与电力现货市场时可获取按独立储能月度可用容量补偿标准2容量补偿100MW200MWh的独立储能电站预估可获得容量补倍执行偿600万元提供调频爬坡黑启动等多种辅助辅助服务服务获取收益山东电力市场月度组织撮合容量租赁交易新能源企业租赁储能容量储能容量租赁租赁容量视同可再生能源配建储能容量获得容量租赁费用租赁合同不低于2年资料来源储能与电力市场华鑫证券研究所请阅读最后一页重要免责声明16诚信专业稳健高效证券研究报告当前在个别省份堪堪实现营收平衡已是储能电站的盈利底部现阶段一方面各省在探索储能市场化多重收益机制储能商业在模式逐步理顺中一方面储能各分部收益也有望改善未来储能电站盈利上行趋势明确多省出台制度探索储能多重收益机制储能可作为独立主体更广泛参与市场青海规定10MW2h以上储能电站可以独立身份参与电能量交易和辅助服务交易储能电站可同时参与调频调峰或同时参与调频现货电能量市场为储能电站多重收益创造条件试点经验已向宁夏陕西和区域跨省调峰辅助服务市场陆续推广重庆明确储能可作为市场主体参与电力中长期市场云南明确新型储能可提供黑启动辅助服务并规定首先出清储能11月能源局发布电力现货市场基本规则征求意见稿利好储能各分部收益提升1现货市场套利现货市场抬升电价中枢拉大峰谷价差储能套利空间有望放大从电力现货试点区域情况来看1电价中枢抬升截至10月底山东电力现货市场平均交易电价04737元kWh较燃煤发电基准电价上浮1996南方以广东起步电力现货市场日前现货均价约059元kWh较燃煤基准价上浮282峰谷价差拉大以山东试点为例Q1山东电力现货交易最低电价-008元kWh最高电价05元kWh峰谷价差042元kWh即储能低买高卖度电收益为042元如按上网标杆电价卖电平均卖价039元kWh盈利空间很小2辅助服务收益加快辅助服务费用向用户侧合理疏导征求意见稿指出要做好调频备用等辅助服务市场与现货市场的衔接加强现货市场与调峰辅助服务市场融合推动与辅助服务联合出清加快辅助服务费用向用户侧合理疏导3容量补偿收益探索建立市场化容量补偿机制征求意见稿指出各地要结合实际需要探索建立市场化容量补偿机制用于激励各类电源投资建设保障系统发电容量充裕度调节能力和运行安全上下游压缩储能集成利润空间但独立储能项目报价好于新能源配储储能系统集成本身毛利率不高今年以来集成商一面应对自去年延续至今的上游锂电池涨价利润空间被侵蚀一面应对下游新能源企业降本需求两头受压竞争激烈处境被动据储能与电力市场统计10月产生40个储能项目中标结果总容量38GW1465GWh11月产生22个储能项目中标结果总容量1241GW5364GWh各开发商已进入年底抢装并网阶段11月储能EPC中标加权平均报价为1976元Wh其中独立式储能项目EPCPC的加权平均报价最高为2044元Wh用户侧储能项目的EPCPC加权平均报价次之为188元Wh新能源配储项目EPCPC加权平均报价最低为1485元Wh图表272022年2小时配置储能系统与EPC报价时间节点储能系统平均报价元WhEPC工程平均报价元Wh2022年上半年1621812022年8月1641712022年9月1571772022年10月149175请阅读最后一页重要免责声明17诚信专业稳健高效证券研究报告2022年11月147198资料来源储能与电力市场华鑫证券研究展望明年4大因素将助力储能集成环节量利齐升1独立共享储能成为主流行业门槛提高带来盈利能力上行独立共享储能电站统一调度共享使用模式要求电站深度参与电力市场并从中获益业主自然将对系统的充放电效率使用寿命电池安全性等提出较高要求一定程度上提升了行业门槛有望提升良币竞争力进而带来集成环节盈利能力上行现有的储能并网容量与运行效果分离的局面将逐渐扭转2配储标准提高刚需性质强化1标准提高新能源配储质量参差有效利用率低的问题已逐步引起重视5月发改委能源局发布关于进一步推进新能源储能参与电力市场和调度运行的通知对新能源储能调度运行提出更高要求提出各地要抓紧修订完善适应储能参与的并网运行和辅助服务管理实施细则促进储能在调峰填谷优化电能质量等方面发挥积极作用11月能源局发布2022年第5号公告批准了5项储能标准山西已提出容量衰减明确整改要求要求因电池寿命衰减意外事故等造成性能参数发生较大变化的电站需及时上报电力调度机构3个月内完成整改2需求强化多地再出政策将配储作为可再生能源并网或核准前置条件贵州已要求对新建未配储能的新能源项目暂不考虑并网宁夏要求储能设施应与光伏项目同步规划同步建设同步投运11月上海公布了4个海上风电项目要求配储10-20目前除上海外并未对海风配储提出明确要求政策层面多为鼓励若新能源配储要求扩展至海风将成为储能的又一个增量市场3储能最大程度分享上游硅料利润转移近两年受下游需求带动和产能受限影响以硅料为代表的光伏上游原材料价格持续走高随着Q4到明年硅料扩产释放预计硅料价格将在明年出现下跌硅片厂家也已率先在今年11月出现价格松动随着明年光伏产业价值链利润趋势翻转预期组件价格下跌将带来地面电站开工率复苏对储能消纳的需求也将愈强届时储能将是最大程度分享硅料利润转移的细分方向4后续政策增厚储能经济效益随着风电光伏发电量占比未来长期持续提升以及电力现货市场基本规则征求意见稿出台各省有望陆续发布政策探索储能多重收益机制厘清商业模式增厚经济效益比如山东已发布了2023年容量补偿分时峰谷系数确定容量电价建立峰谷价差机制最大价差达019元kWh可提高容量补偿收益22美国大储多项支持政策出台存量新增需求有望释放今年表前储能装机受新能源装机阶段性限制2022年3月美国商务部重启对中国光伏企业双反调查因此由于供应链限制贸易壁垒和物流挑战美国上半年光伏装机量明显低于预期据美国清洁能源协会ACP数据尽管今年上半年美国储能装机有所增长2022H1装机约5GWh储能系统与去年同期相比增长了三分之一但由于风电和光伏装机容请阅读最后一页重要免责声明18诚信专业稳健高效证券研究报告量下滑5070大约20的计划中的光伏装机被推迟因此储能装机需求同步受到压制图表282011-2022年美国储能装机资料来源ACP华鑫证券研究利好政策出台推动储能经济性继续提高带动储能装机需求提升12022年9月通胀削减法案正式立法独立储能投资成本有望大幅降低1储能与太阳能脱钩独立储能系统有资格获得30的清洁能源投资税收抵免ITC此前只有将电池和太阳能配对的项目才有资格获得ITC根据降低通胀法案独立储能和太阳能储能项目的ITC在十年固定期限内将增加到302023年1月起如果满足劳动力要求1MW以上的项目的ITC可以从基础抵免比例6增长到302允许免税实体以直接付款的形式获得投资税收抵免直接支付选项此前为使非营利性项目在财务上可行大多数免税组织必须与可利用税收优惠的开发商或银行合作签署电力购买协议PPA在一段时间内通常为25年向银行或开发商支付一定数额的费用现在公立学校城市和非营利组织等免税组织可以通过直接支付获得30的ITC图表29IRA出台前后美国表前储能ITC抵免比例2022202320242025-2032203320342035IRA出台前基础抵免126221010101010基础抵免2303030303022530本土化制造10101010101010IRA出台后能源社区10101010101010低收入社区低收入社区或部落土地10101010107555MW项目合格低收入住宅或经济效益项目20202020201510注1能源至少75来自太阳能的电池储能系统才能补贴注21MW以上且满足一定劳动力要求现行工资要求与学徒要求发布后的60天内开工建设资料来源IRA文件华鑫证券研究所IRA新政刺激新增存量表前大储装机尤其拉动独立储能需求近年来高额光伏组件和电池成本一定程度上抑制了美国大储需求展望明年ITC的增幅和延长一方面将请阅读最后一页重要免责声明19诚信专业稳健高效证券研究报告刺激新增项目增长另一方面一批存量储备项目由于补贴增厚初始成本下降全生命周期度电成本LCOS下降项目有望达到其预期盈利目标成本压制下停滞的建设也将随之提速存量项目指原先已拿到许可且已签PPA电价但未开工建设的项目已拿到许可但未签PPA电价的项目已拿到地且正在排队申请许可和PPA电价的项目我们测算随着独立储能项目的ITC抵免比例从0增长至30项目LCOS将从1472MWh大幅降至1195MWh项目盈利能力有望得到极大改善图表30抵免比例为062230时储能项目的LCOS美元MWh2001417147215011951269100500ITC30ITC22ITC6ITC0资料来源lazards华鑫证券研究注为合同期限20年间独立储能电站收益率为12时的LCOS图表31上图结果的假设前提参数类型参数名称设定值额定功率MW100时长h2额定容量MW200储能电站运行参数每日充放电次数放电深度901合同期限项目寿命年20年运行天数天350总初始投资MWh172保修费用占资本成本的百分比090储能电站成本参数充电成本kWh0042充电成本上升阶梯幅度187效率91债务占融资总额的百分比20债务成本8储能电站资本结构权益占融资总额的百分比80权益成本12综合税率21税收与折旧假设MACRS折旧年限年7资料来源lazards华鑫证券研究所2停征东南亚进口太阳能组件双反关税光伏装机复苏将对储能增长形成有力支撑2022年9月16日美国商务部宣布了对使用中国制造的零部件在柬埔寨马来西亚泰国或越南组装的太阳能电池和组件给予24个月即2024年6月6日或紧急情况终止前反倾销和反补贴税豁免的最终规则同时将关税豁免限制在规则终止之日起请阅读最后一页重要免责声明20诚信专业稳健高效