小结：
　　锌：总体来看，随着国内市政项目、房建项目以及基建项目陆续开工，锌后市消费预期向好，加之锌锭社会库存小幅下降，对国内锌价形成支撑。不过宏观方面，美国上周公布的一系列通胀数据加之美联储官员的鹰派发言，令市场对美联储加息的预期有所升温，宏观方面后续或许会对锌价施压，抑制锌价的上行空间。同时，需要注意的是，海外近期LME持续交仓，加之近期欧洲天然气及电价震荡回落，炼厂复产的预期越来越强，此风险点后续需要持续关注。
　　铅：总体来看，铅的核心定价因素依然在于其商品属性，价格波动受宏观预期影响较小。前期铅价大幅下跌，显著压缩了再生铅的利润空间，同时提振了下游的采购意愿，带动显性库存去化。但是由于今年铅蓄电池需求较弱，也限制了铅价的反弹空间，整体维持震荡走势。
　　操作策略：
　　沪锌2304合约月运行区间22000-24500元/吨附近，建议区间操作。沪铅2304合约月运行区间15000-15800元/吨附近，建议区间操作。
　　
　　

研究报告全文：CHINAFUTURESRESEARCH铅锌月度报告2023年2月26日消费预期叠加美元反弹铅锌月度报告铅锌宽幅运行摘要锌利多tableinvest1国内春节过后下游企业开工率显著回升部分终端消费企业已经处在满产状态作者姓名王贤伟社会库存处在历年低位附近并且海外库存依然处在历史低位水平2邮箱wangxianweicsccomcn低库存对价格形成长期支撑电话023-811573433国内两会即将召开市场对刺激政策存在较高期待目前国内房期货投资咨询资格号Z0015983地产与基建项目的复苏均能带动下游消费继续复苏利空1近期美联储加息预期持续抬升美元走强对大宗商品市场整体偏负面发布日期2023年2月26日作用2欧洲天然气价格大幅下跌带动欧元区能源成本下降长期海外冶炼厂存在一定复产可能铅利多1再生铅利润维持在低位水平限制未来产量增长空间并且节后下游复工较慢短期供应收缩2价格下跌后市场采购意愿增强带动社会库存显著去化利空1海外需求依然面临一定不确定性并且价格上涨后下游补货意愿下降限制了铅价的上行空间2宏观情绪偏弱避险情绪较重强美元对有色金属估值偏空铅价容易跟随其他品种下跌小结锌总体来看随着国内市政项目房建项目以及基建项目陆续开工锌后市消费预期向好加之锌锭社会库存小幅下降对国内锌价形成支撑不过宏观方面美国上周公布的一系列通胀数据加之美联储官员的鹰派发言令市场对美联储加息的预期有所升温宏观方面后续或许会对锌价施压抑制锌价的上行空间同时需要注意的是海外近期LME持续交仓加之近期欧洲天然气及电价震荡回落炼厂复产的预期越来越强此风险点后续需要持续关注铅总体来看铅的核心定价因素依然在于其商品属性价格波动受宏观预期影响较小前期铅价大幅下跌显著压缩了再生铅的利润空间同时提振了下游的采购意愿带动显性库存去化但是由于今年铅蓄电池需求较弱也限制了铅价的反弹空间整体维持震荡走势操作策略沪锌2304合约月运行区间22000-24500元吨附近建议区间操作沪铅2304合约月运行区间15000-15800元吨附近建议区间操作HTTPWWWCFC108COM请参阅最后一页的重要声明tablepage铅锌月度报告铅锌月度报告研究目录一行情综述3二价格影响因素分析3三结论与操作建议9请参阅最后一页的重要声明1tablepage铅锌月度报告铅锌月度报告研究图表目录图1LME铅锌库存万吨6图2上期所铅锌库存万吨6图3LME全球锌库存6图4LME全球铅库存6图5社会锌锭库存6图6LME铅锌升贴水0-3美元吨7图7国内铅锌升贴水元吨7图8沪锌持仓量万手7图9沪铅持仓量万手7图10LME锌注册注销仓单注销仓单比吨7图11LME铅注册注销仓单注销仓单比吨7图12镀锌开工率9图13压铸锌开工率9图14氧化锌开工率9图15铅蓄电池开工率9图16锌锭进口利润内外比值9图17再生铅利润9图18沪锌主连合约价格走势9图19沪铅主连合约价格走势9请参阅最后一页的重要声明2tablepage铅锌月度报告铅锌月度报告研究一行情综述2023年2月份锌价呈现探底回升形态月中沪锌2303最高触及24510元吨当月最低触及22660元吨国内春节过后下游企业开工率显著回升部分终端消费企业已经处在满产状态社会库存处在历年低位附近并且海外库存依然处在历史低位水平低库存对价格形成长期支撑国内两会即将召开市场对刺激政策存在较高期待目前国内房地产与基建项目的复苏均能带动下游消费继续复苏但同时近期美联储加息预期持续抬升美元走强对大宗商品市场整体偏负面作用欧洲天然气价格大幅下跌带动欧元区能源成本下降长期海外冶炼厂存在一定复产可能2023年2月份铅价维持低位盘整的走势月中沪铅2303最高触及15500元吨当月最低触及15080元吨再生铅利润维持在低位水平限制未来产量增长空间并且节后下游复工较慢短期供应收缩价格下跌后市场采购意愿增强带动社会库存显著去化但同时海外需求依然面临一定不确定性并且价格上涨后下游补货意愿下降限制了铅价的上行空间宏观情绪偏弱避险情绪较重强美元对有色金属估值偏空铅价容易跟随其他品种下跌二价格影响因素分析1国际宏观宏观数据屡超预期紧缩预期不断增强美国劳工部发布的数据显示美国1月CPI同比上涨64高于市场62的预期同时1月核心CPI同比上涨56也高于市场预期的55从本月驱动因素看能源食品核心服务价格是推高1月通胀的主要支撑力量据广发证券统计显示1月能源项环比增19显著高于前值的-31食品环比较前值小幅反弹剔除住房项的服务价格未经季调环比为079较前值023亦显著上行显示与薪资成本相关分项仍有较高黏性1月新增非农就业人口517万为2022年7月以来最大增幅是市场预期值187万的近三倍前值也被上修为26万这意味着当前美国的就业增长依旧处于历史高位1月美国失业率由去年12月的35继续回落01个百分点至34触及53年低点预期值为36员工平均时薪环比上涨03欧元区今年1月的通胀率为86较去年12月的92有所下降但仍远高于去年同期的51食品超越能源成为推高通胀的首要因素由于通胀水平距离欧央行2的目标依然遥远欧央行进一步加息似乎势在必行市场主要关注于终端利率受欧央行官员的鹰派言论影响高盛经济学家将欧央行终端存款利率预期从此前的325上调至35目前欧央行的存款利率为25分析认为这暗示今年欧央行可能还将加息三次分别是在3月加息50个基点5月加息25个基点6月加息25个基点美国2月服务业商业活动指数为505高于市场预期的472和1月的468为8个月以来新高也是6个月来服务业PMI初值首次站在荣枯线上美国2月制造业采购经理人指数为478高于1月的469和市场预期的473为近4个月以来的高点美国服务业重回扩张是整体经济活动回升的最主要动力但制造业仍然疲软有着恐怖数据之称的美国零售销售额超预期增长美国1月零售销售环比增长3为2021年3月以来最大增幅预期180前值-1101月零售销售增幅远高于预期表明尽管通胀压力不断上升但消费者仍坚持消费请参阅最后一页的重要声明3tablepage铅锌月度报告铅锌月度报告研究欧元区1月综合PMI初值升至502好于预期值498与前值493也是6月以来该指标首次高于区分扩张与收缩的50荣枯分水线PMI表明欧元区私营部门经济在2023年初意外恢复增长提振了市场对于欧元区经济软着陆的希望1月制造业PMI初值为485为连续7个月低于荣枯线低于预期值488高于前值478值得一提的是虽然欧元区制造业活动继续萎缩但其收缩步伐进一步明显放缓2国内宏观国内经济景气指数回升政策预期较强国家统计局服务业调查中心中国物流与采购联合会1月31日发布数据1月份中国制造业采购经理指数PMI为501比上月上升31个百分点升至临界点以上制造业景气水平明显回升统计数据显示供需两端同步改善1月份生产指数和新订单指数分别为498和509高于上月52和7个百分点制造业产需景气水平明显回暖但受春节假日因素影响生产改善力度小于市场需求各规模企业PMI均有回升1月份大中小型企业PMI分别为523486和472高于上月422和25个百分点各规模企业景气水平均有所回升调查结果显示大中小型企业中反映劳动力供应不足的比重均低于11较上月明显下降员工短缺制约生产的情况有所缓解企业信心明显增强1月份生产经营活动预期指数为556高于上月37个百分点升至较高景气区间企业对近期市场恢复发展预期向好2023年1月社会融资规模增量为598万亿元人民币下同比上年同期少1959亿元其中对实体经济发放的人民币贷款增加493万亿元同比多增7308亿元从社会融资规模存量来看该数据在2023年1月末为35093万亿元同比增长94其中对实体经济发放的人民币贷款余额为21819万亿元同比增长1111月M2-M1增速差回落表明在疫情影响减弱经济修复节奏较快背景下宽信用向稳增长的传导渠道正在逐步打通我们预计后期伴随企业经营活跃度的进一步增强宽信用效应有望进一步释放M2-M1的增速会逐步收敛受春节效应和疫情防控政策优化调整等因素影响中国1月CPI同比涨幅回升至21略低于预期的23环比则上升08创2021年1月以来新高1月PPI同比下滑08降幅比上月扩大01个百分点环比则下降04收窄01个百分点全年来看包括核心通胀在内的通胀指标走势更可能保持温和反弹3锌内外价差收窄再生铅利润显著改善精炼锌内外价差小幅收窄2月份人民币汇率明显贬值进口亏损收窄至2000元吨左右春节过后国内终端开工小幅抬升带动社会库存去化lme目前的库存主要集中在亚洲地区近期海外库存微升再加上人民币显著贬值带动内外盘比价显著修复国内再生铅利润小幅走强再生铅利润单吨亏损在300元附近近期铅锭价格显著下跌带动废旧电瓶价格跟跌再生铅回收定价权有所转移并且中旬下游复工带动成本库存去化铅锭价格回升带动再生利润显著修复4下游消费情况春节后开工率复苏下游开工预计较去年年底回升锌下游三大消费板块处于氧化锌外开工率均有不同程度的上行其中镀锌企业周度开工率已经提升至7846SMM调研显示部分大厂年后检修的产线已经于上周陆续恢复生产叠加终端采购的陆续恢复企业开工延续上涨部分大厂达到满产状态请参阅最后一页的重要声明4tablepage铅锌月度报告铅锌月度报告研究压铸企业方面上周其开工率提升至6247维持在相对较高的水平不过因此前锌价接连下挫下游逢低补库当前终端厂家锌合金库存量较为客观且压铸锌合金厂家的成品库存也处在较高的位置高库存下考虑到终端订单恢复需要一定时间预计本周压铸锌合金厂家开工或小幅下滑优先消耗成品库存氧化锌方面2月17日氧化锌开工率为611虽环比小幅下降但依旧处于相对较高的位置订单和成品库存方面上周多数企业表示其订单并无明显好转整体表现相对一般虽然锌价下跌对企业订单有一定提振作用但部分企业由于为年前库存因此在锌价下滑的情况下并不愿低价出售导致企业的成品库存小幅增加预计本周氧化锌市场开工率变化不大5库存情况现货成交改善现货再度转为去库据SMM调研截至2月24日SMM七地锌锭库存总量为1813万吨较上周五2月17减少032较本周一2月20日减少002万吨国内库存录减其中上海市场市场到货情况一般市场贸易活跃度小幅走弱在消费一般的情况下市场库存小幅去库天津市场天津市场整体到货量相对正常在锌价高位下市场出库力度走弱天津库存基本持平广东市场下游合金企业订单尚可而市场到货量整体依旧偏紧但由于有部分仓单流出进行补充在刚需采购的支撑下广东库存变化不大总体来看原沪粤津三地库存减少012万吨全国七地库存减少002万吨据SMM调研截止2月24日SMM五地社会库存总量至548万吨较上周五2月17日减少了29万吨较上周一2月20日减少261万吨据调研周初铅价低位震荡再生铅逼近成本线炼厂普遍低价惜售又因地域性供应差异华南市场铅锭供应偏紧下游转而消耗社会仓库货源本周随交割后货源重新进入流通市场下游企业多积极接货铅锭社会仓库库存大幅下降而至后半周铅价冲高回落又因临近月末下游企业采购需求转弱月末因素的影响或将持续至下周初另进入3月后续需关注国内铅消费以及供应变化情况请参阅最后一页的重要声明5tablepage铅锌月度报告铅锌月度报告研究6相关图表图1LME铅锌库存万吨图2上期所铅锌库存万吨LME锌全球库存万吨LME铅全球库存万吨左轴库存小计铅万吨库存小计锌万吨8600045000250000250000760004000020000020000066000350005600015000015000046000300001000001000003600025000500005000026000001600020000882289228102281122812228123822338183819382038213822数据来源Wind中信建投期货数据来源Wind中信建投期货图全球锌库存3LME图4LME全球铅库存LME锌库存合计北美洲LME锌库存合计亚洲LME锌库存合计欧洲LME铅库存合计欧洲LME铅库存合计亚洲9000045000800004000070000350006000030000500002500040000200003000015000200001000010000500000216222172221822219222110222111222112222112321223216222172221822219222110222111222112222112321223数据来源Wind中信建投期货数据来源Wind中信建投期货图社会锌锭铅锭库存5SMM七地锌锭周度库存万吨SMM铅锭五地社会库存总计万吨3530252015105041214321442145214621472149214122422243224422452246224722422148214822411214122141021数据来源Wind中信建投期货请参阅最后一页的重要声明6tablepage铅锌月度报告铅锌月度报告研究图6LME铅锌升贴水0-3美元吨图7国内铅锌升贴水元吨LME锌升贴水0-3LME铅升贴水0-3铅升贴水上海金属锌升贴水上海物贸2500014000012000020000100000150008000060000100004000050002000000000020000500040000216222172221822219222110222111222112222112321223216222172221822219222110222111222112222112321223数据来源Wind中信建投期货数据来源Wind中信建投期货图8沪锌持仓量万手图9沪铅持仓量万手期货持仓量锌期货持仓量铅300000160000280000150000260000140000240000130000220000200000120000180000110000160000100000140000900001200008000010000070000216222172221822219222110222111222112222112321223216222172221822219222110222111222112222112321223数据来源Wind中信建投期货数据来源Wind中信建投期货图10LME锌注册注销仓单注销仓单比吨图11LME铅注册注销仓单注销仓单比吨LME锌注册仓单LME锌注销仓单LME锌注销仓单占比LME铅注册仓单LME铅注销仓单LME铅注销仓单占比180000090450000701600000804000006014000007035000120000060050300001000000502500004080000040200006000003003040000020150000202000001010000010000050000000216222172221822219222110222111222112222112321223数据来源Wind中信建投期货数据来源Wind中信建投期货请参阅最后一页的重要声明7tablepage铅锌月度报告铅锌月度报告研究图12镀锌开工率图13压铸锌开工率镀锌开工率压铸锌开工率202320222021202020192023202220212020201912060100508040603040202010001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月数据来源smm中信建投期货数据来源smm中信建投期货图14氧化锌开工率图15蓄电池开工率氧化锌开工率铅蓄电池开工率609080507040605030402030201010001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2023202220212020201920232022202120202019数据来源smm中信建投期货数据来源smm中信建投期货图16锌价进口利润内外比值图17再生铅利润精炼锌进口盈亏锌沪伦比值SMM再生铅利润SMM不含税再生铅利润3000954002000200910000085-200-10008-2000-40075-3000-600-40007-800-500065-1000-6000-1200-70006-14002020-05-192020-07-192020-09-192021-05-192021-07-192021-09-192022-01-192022-05-192022-07-192022-09-192023-01-192020-11-192021-01-192021-03-192021-11-192022-03-192022-11-192020-03-192020-11-062020-12-062021-01-062021-02-062021-03-062021-04-062021-05-062021-06-062021-07-062021-08-062021-09-062021-10-062021-11-062021-12-062022-01-062022-02-062022-03-062022-04-062022-05-062022-06-062022-07-062022-08-062022-09-062022-10-062022-11-062022-12-062023-01-062023-02-06数据来源smm中信建投期货数据来源smm中信建投期货请参阅最后一页的重要声明8tablepage铅锌月度报告铅锌月度报告研究图18沪锌主力合约价格走势图19沪铅主力合约价格走势数据来源文华财经中信建投期货三结论与操作建议锌总体来看随着国内市政项目房建项目以及基建项目陆续开工锌后市消费预期向好加之锌锭社会库存小幅下降对国内锌价形成支撑不过宏观方面美国上周公布的一系列通胀数据加之美联储官员的鹰派发言令市场对美联储加息的预期有所升温宏观方面后续或许会对锌价施压抑制锌价的上行空间同时需要注意的是海外近期LME持续交仓加之近期欧洲天然气及电价震荡回落炼厂复产的预期越来越强此风险点后续需要持续关注铅总体来看铅的核心定价因素依然在于其商品属性价格波动受宏观预期影响较小前期铅价大幅下跌显著压缩了再生铅的利润空间同时提振了下游的采购意愿带动显性库存去化但是由于今年铅蓄电池需求较弱也限制了铅价的反弹空间整体维持震荡走势操作策略沪锌2304合约月运行区间22000-24500元吨附近建议区间操作沪铅2304合约月运行区间15000-15800元吨附近建议区间操作请参阅最后一页的重要声明9tablepage铅锌月度报告铅锌月度报告研究联系我们上海浦东分公司地址中国上海自由贸易试验区浦东南路528号2202室中信建投期货总部电话021-68597013重庆市渝中区中山三路131号希尔顿商务中心27楼30楼四川分公司电话023-86769605地址成都市武侯区科华北路62号力宝大厦南楼180118021803室上海分公司电话028-62818710地址中国上海自由贸易试验区浦电路490号世纪大道1589号8楼08-11单元重庆分公司电话021-58301589地址重庆市渝中区中山三路107号上站大楼平街名义层11-A4-A6济南分公司电话023-61361140地址济南市历下区泺源大街150号中信广场A座六层611613室海南分公司电话0531-85180636地址海南省海口市龙华区滨海大道77号中环国际广场10层1002号湖南分公司电话0898-68538536地址长沙市岳麓区观沙岭街道茶子山东路112号滨江金融中心C座21272128室北京朝阳门北大街营业部电话0731-82681681地址北京市东城区朝阳门北大街6号首创大厦207室大连分公司电话010-85282866地址大连市沙河口区会展路129号大连国际金融中心A座大连期货大厦2901号房间江西分公司电话0411-84806336地址江西省南昌市红谷滩区红谷中大道998号绿地中央广场A1办公楼4801A河南分公司室4802室地址郑州市未来路69号未来大厦220522111910房未来公寓130615061806电话0791-82082701房广州东风中路营业部电话0371-65612397地址广州市越秀区东风中路410号第16层自编1605C1605B1606房河北分公司电话020-28325286地址廊坊市广阳区吉祥小区20-11号门市一至三层20-1-12号门市第三层漳州营业部电话0316-2326908地址福建省漳州市龙文区九龙大道以东漳州碧湖万达广场A2地块9幢1203深圳分公司号地址深圳市福田区深南大道和泰然大道交汇处绿景纪元大厦11I电话0596-6161601电话0755-33378759安徽分公司杭州分公司地址安徽省合肥市包河区马鞍山路130号万达广场C区6幢19031904地址浙江省杭州市江干区钱江国际时代广场3幢702室1905室电话0571-87380613电话0551-2889767宁波分公司上海徐汇营业部地址浙江省宁波市鄞州区和济街180号国际金融中心F座1809室地址上海市徐汇区斜土路2899甲号1幢1601室电话0574-89071681电话021-64040178西安分公司湖北分公司地址陕西省西安市高新区科技路38号林凯国际大厦十九层190519061907室地址武汉市江汉区香港路193号中华城A写字楼栋单元36层3601号02-03电话029-85725585室重庆渝北分公司电话027-59909521地址重庆市渝北区龙山街道新南路439号中国华融现代广场3幢19-12号电话023-67380500请参阅最后一页的重要声明10tablepage铅锌月度报告铅锌月度报告研究南京分公司北京国贸营业部地址南京市黄埔路2号黄埔大厦11层D1D2座地址北京市朝阳区光华路8号17幢一层A113房间电话025-86951881电话010-85951101北京北三环西路营业部福州营业部地址北京市海淀区中关村南大街6号9层912地址福建省福州市台江区宁化街道振武路70号原江滨西电话010-82129971大道北侧福晟钱隆广场18层01商务办公太原营业部电话0591-83625596地址山西省太原市小店区长治路103号阳光国际商务中心A座902室方顿物产重庆有限公司电话0351-8366898地址重庆市渝中区中山三路131号希尔顿商务中心2603室广州分公司电话023-86769662地址广州市天河区黄埔大道西100号富力盈泰大厦B座1406电话020-22922102重要声明本报告内容仅供符合证券期货投资者适当性管理办法规定可参与期货交易的投资者参考在任何情形下都不构成对接收本报告内容投资者的任何投资建议投资者应充分了解各类投资风险并谨慎考虑本报告发布内容是否符合自身特定状况自主做出投资决策并自行承担投资风险中信建投期货不因任何订阅或接收本报告的行为而将订阅人视为中信建投的客户投资者依据本报告内容作出的任何决策与中信建投期货或作者无关本报告发布内容如属于系列解读则投资者可能会因缺乏对完整内容的了解而对其中假设依据研究依据结论等内容产生误解提请投资者参阅我司已发布的完整系列报告仔细阅读其所附各项声明数据来源及风险请参阅最后一页的重要声明11tablepage铅锌月度报告铅锌月度报告研究中信建投期货对本报告所载资料的准确性可靠性时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证本报告意见仅代表报告发布之时的判断相关研究观点可能依据我司后续发布的报告在不发布通知的情形下作出更改本报告发布内容为中信建投期货所有未经我司书面许可任何机构和个人不得以任何形式对本报告进行翻版复制和刊发如需引用转发等需注明出处为中信建投期货且不得对本报告进行任何增删或修改亦不得从未经我司书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告发布的全部或部分内容版权所有违者必究全国统一客服电话400-8877-780网址wwwcfc108com请参阅最后一页的重要声明12