事件：公司作为老牌特钢企业，市场地位稳固，布局我国核心军用材料业务。目前，抚顺特钢核心产品“三高一特”(高温合金、超高强度钢、高档工模具钢、特种不锈钢)，广泛应用于军民市场，未来两年内“三高一特”系列产品将实现万吨级新增产能落地，快速助力业绩增长。此外，23年镍矿大幅投放，将催化镍价下行，镍作为公司的核心成本原材料，镍价回落将有效促进企业利润端受益。
　　原材料库存释放修复高温合金龙头企业盈利能力。镍作为高温合金的主要原材料，被大量用于高温合金的冶炼环节，制约高温合金的单吨毛利率，2021年四季度起由于库存压力镍价格逐步拉升，2022年一季度全球局势变化引发市场对能源的进一步担忧，催化镍价逐步脱离市场合理轨道，2022年四季度，伴随全球局势逐步明朗，市场担忧逐渐消除，当前镍价格正缓慢下修，预期未来将有效提振公司产品单吨毛利。
　　技术、产能双优，抚顺特钢竞争优势显著。高温合金赛道具有高资本壁垒、高技术壁垒的综合特性，全球范围仅有不超过50家企业具有生产航空航天用高温合金的能力，先进入者率先享受行业红利。目前国内高温合金国产替代趋势明显，抚顺特钢计划于20-23年陆续投入14.78亿元用于扩产项目建设及相关技术改造，截止22年底预计已落地高温合金产能6000-7000吨，产能搭建完毕后公司将成为我国首家万吨级优质高温合金生产商，23年公司高温合金产能将迎来大幅释放。
　　盈利预测：预计公司23-24年营业收入分别为93.61/112.34亿元，归母净利润分别为9.12/12.00亿元，对应EPS分别为0.46/0.61元，最新股价对应PE分别为32/24X。公司在高温合金赛道内技术沉积到位，研发生产能力处于我国第一梯队，23年公司产能及单吨毛利有望双升，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格上涨导致毛利率压缩、军民市场需求不及预期，高温合金赛道竞争格局变化、产能拓建不及预期。

研究报告全文：公司点评抚顺特钢产能扩张叠加成本压力释放特钢龙头有望启航证券研究报告2023年02月25日抚顺特钢600399SH点评报告核心结论公司评级买入股票代码600399SH事件公司作为老牌特钢企业市场地位稳固布局我国核心军用材料前次评级买入业务目前抚顺特钢核心产品三高一特高温合金超高强度钢评级变动维持高档工模具钢特种不锈钢广泛应用于军民市场未来两年内三高一特系列产品将实现万吨级新增产能落地快速助力业绩增长此外当前价格145523年镍矿大幅投放将催化镍价下行镍作为公司的核心成本原材料近一年股价走势镍价回落将有效促进企业利润端受益抚顺特钢特钢沪深300原材料库存释放修复高温合金龙头企业盈利能力镍作为高温合金的主135要原材料被大量用于高温合金的冶炼环节制约高温合金的单吨毛利-3率2021年四季度起由于库存压力镍价格逐步拉升2022年一季度全球-11-19局势变化引发市场对能源的进一步担忧催化镍价逐步脱离市场合理轨-27道2022年四季度伴随全球局势逐步明朗市场担忧逐渐消除当前-352022-022022-062022-10镍价格正缓慢下修预期未来将有效提振公司产品单吨毛利技术产能双优抚顺特钢竞争优势显著高温合金赛道具有高资本壁分析师垒高技术壁垒的综合特性全球范围仅有不超过50家企业具有生产航雒雅梅S0800518080002空航天用高温合金的能力先进入者率先享受行业红利目前国内高温合金国产替代趋势明显抚顺特钢计划于20-23年陆续投入1478亿元luoyameiresearchxbmailcomcn用于扩产项目建设及相关技术改造截止22年底预计已落地高温合金产相关研究能6000-7000吨产能搭建完毕后公司将成为我国首家万吨级优质高温抚顺特钢22H1公司高温合金承压未来成合金生产商23年公司高温合金产能将迎来大幅释放本压力有望释放抚顺特钢6003992022中报点评2022-08-31抚顺特钢高温合金行业需求攀升产能建设盈利预测预计公司23-24年营业收入分别为936111234亿元归母净加速将持续受益抚顺特钢600399SH点利润分别为9121200亿元对应EPS分别为046061元最新股价对应评报告2022-03-28抚顺特钢高温合金行业需求加速抚顺特钢PE分别为3224X公司在高温合金赛道内技术沉积到位研发生产能力处率先布局抚顺特钢600399SH跟踪报告于我国第一梯队23年公司产能及单吨毛利有望双升维持买入评级2021-12-31风险提示原材料价格上涨导致毛利率压缩军民市场需求不及预期高温合金赛道竞争格局变化产能拓建不及预期核心数据202020212022E2023E2024E营业收入百万元627274147933936111234增长率9318270180200归母净利润百万元5527832489121200增长率826420-6842684316每股收益EPS028040013046061市盈率PE520236631159331472391市净率PB570490470409349数据来源公司财务报表西部证券研发中心1请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评抚顺特钢2023年02月25日财务报表预测和估值数据汇总资产负债表百万元202020212022E2023E2024E利润表百万元202020212022E2023E2024E现金及现金等价物8611153141121903627营业收入627274147933936111234应收款项665451749763820营业成本48935924674372088538存货净额15862187231024893009营业税金及附加766987101116其他流动资产18811888151117601719销售费用5463667893流动资产合计49935679598172019175管理费用578501539665820固定资产及在建工程34203753409639913603财务费用8188837663长期股权投资00000其他费用-收入3-92-48-57-57无形资产783757717673627营业利润58886246312911660其他非流动资产2735292828营业外净收支-37-78-153-151-160非流动资产合计42304544484146924259利润总额55178430911401500资产总计922410224108231189313435所得税费用-1162228300短期借款00000净利润5527832489121200应付款项13351588179119502305少数股东损益00000其他流动负债4352364444归属于母公司净利润5527832489121200流动负债合计13781641182619942349长期借款及应付债券25742522266426582651财务指标202020212022E2023E2024E其他长期负债241201226223217盈利能力长期负债合计28152724289028812867ROE11614441139158负债合计41934365471648755216毛利率220201150230240股本19721972197219721972营业利润率9411658138148股东权益50305859610770188218销售净利率881063197107负债和股东权益总计922410224108231189313435成长能力营业收入增长率9318270180200现金流量表百万元202020212022E2023E2024E营业利润增长率977466-4631790286净利润5527832489121200归母净利润增长率826420-6842684316折旧摊销196220385432465偿债能力利息费用8188837663资产负债率455427436410388其他-209-751156-257-260流动比362346327361391经营活动现金流62034087211631468速动比247213201236263资本支出32-335-687-282-32其他4228141-2566每股指标与估值202020212022E2023E2024E投资活动现金流74-54-646-30734每股指标债务融资-81-10133-77-65EPS028040013046061权益融资00000BVPS255297310356417其它-9-40000估值筹资活动现金流-89-14033-77-65PE520236631159331472391汇率变动PB570490470409349现金净增加额6051462587781438PS457387362307255数据来源公司财务报表西部证券研发中心2请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评抚顺特钢2023年02月25日西部证券投资评级说明超配行业预期未来6-12个月内的涨幅超过市场基准指数10以上行业评级中配行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于市场基准指数-10到10之间低配行业预期未来6-12个月内的跌幅超过市场基准指数10以上买入公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20以上公司评级增持公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5到20之间中性公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5到5卖出公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿联系地址联系地址上海市浦东新区耀体路276号12层北京市西城区丰盛胡同28号太平洋保险大厦513室深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C联系电话021-38584209免责声明本报告由西部证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格制作本报告仅供西部证券股份有限公司以下简称本公司机构客户使用本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前系本公司机密材料如非收件人或收到的电子邮件含错误信息请立即通知发件人及时删除该邮件及所附报告并予以保密发送本报告的电子邮件可能含有保密信息版权专有信息或私人信息未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播复制转发或以其他任何形式使用发件人保留与该邮件相关的一切权利同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时安全无遗漏无错误或无病毒敬请谅解本报告基于已公开的信息编制但本公司对该等信息的真实性准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断该等意见评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改在不同时期本公司可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态对于本公司其他专业人士包括但不限于销售人员交易人员根据不同假设研究方法即时动态信息及市场表现发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供投资者参考之用并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策该等观点建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素必要时应就法律商业财务税收等方面咨询专业财务顾问的意见本公司以往相关研究报告预测与分析的准确不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果本公司及作者不承担任何法律责任在法律许可的情况下本公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系因此投资者应当考虑到本公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接本公司不对其内容负责链接内容不构成本报告的任何部分仅为方便客户查阅所用浏览这些网站可能产生的费用和风险由使用者自行承担本公司关于本报告的提示包括但不限于本公司工作人员通过电话短信邮件微信微博博客QQ视频网站百度官方贴吧论坛BBS仅为研究观点的简要沟通投资者对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为西部证券研究发展中心且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改如未经西部证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担本公司保留追究相关责任的权力所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91610000719782242D3请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明