摘要：
　　橡胶：下游开工积极支撑胶价上行
　　本周以来表现相对优于前一周。我们认为主要是需求端下游工厂采货意愿小幅上升，国内现货库存去库逐渐转好，轮胎行业产能利用率连周提升维持高位。同时在供应端，泰国产区正值季节性减产季，原料价格稳定并处于季节性上涨阶段，成本端对胶价形成支撑。
　　操作策略：逢低做多。
　　风险因素：原油大幅波动，宏观对商品超预期的扰动

研究报告全文：中信期货研究软商品策略日报2023-02-24纸浆期货大幅走低现货弱势是核心投资咨询业务资格证监许可2012669号报告要点中信期货商品指数240230220210200190橡胶下游开工积极支撑胶价上行纸浆期货跌幅略大仍在合理范围内棉180170160150花USDA展望论坛报告略超预期利多价格白糖基本面无较大变化保持平140130120110稳100摘要橡胶下游开工积极支撑胶价上行本周以来表现相对优于前一周我们认为主要是需求端下游工厂采货意愿小幅上升国内现货库存去库逐渐转好轮胎行业产能利用率连周提升维持高位同时软商品及特殊品种在供应端泰国产区正值季节性减产季原料价格稳定并处于季节性上涨阶段研究团队成本端对胶价形成支撑研究员操作策略逢低做多李青021-80401708风险因素原油大幅波动宏观对商品超预期的扰动liqingciticsfcom从业资格号F3056728投资咨询号Z0014122纸浆期货跌幅略大仍在合理范围内这轮震荡弱势行情并不由期货领头更偏向来自现货价格端在期货下跌过程中只吴静雯021-80401709要期货的贴水幅度没有拉大现货继续走弱则这种弱势可能延续从价格波动范围wujingwenciticsfcom来看由于现货基准价格破位7000但流通货源依旧不多的情况当前区间为从业资格号F3083970投资咨询号Z001629363006400有支撑7000有压力操作策略区间震荡操作风险因素大宗商品普遍大幅波动下游持续涨价棉花USDA展望论坛报告略超预期利多价格供应增量及需求复苏还需等待限制价格短期反弹高度但纺织厂整体运行情况较此前边际好转开机率回升各环节成品库存得以去化纺纱环节利润较好且企业信心回升利于后市价格走强短期棉价延续区间震荡中长期价格有望重心上抬持续关注下游订单变化操作策略短期围绕14000-15000区间震荡14000附近试多风险因素宏观利空需求不及预期白糖基本面无较大变化保持平稳国际方面短期受印度产量或低于预期及巴西提高油价影响原糖高位运行国内方面受内外倒挂及国内消费环境预期改善支撑短期有支撑但预期二季度全球贸易流有所好转糖价高度有限操作策略观望风险因素疫情天气进口政策变化货币重要提示本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎中信期货研究策略日报软商品一行情观点图表1软商品行情观点及展望品种观点展望观点下游开工积极支撑胶价上行1青岛保税区人民币泰混价格11180元吨80对上一交易日RU05收盘价基差为-1390国产全乳老胶11900元吨50保税区STR20价格1450美元吨1022月23日合艾原料市场报价白片4810涨060烟片5115涨020胶水5000涨020杯胶4025涨025逻辑昨日天胶期货表现乐观本周以来整体呈现上涨趋势且氛围优于前一周我们认为主要是需求端下游工厂采货意愿小幅上升国内现货库存去库逐渐转好轮胎行业产能利用率连周提升维持高位同时在供应端泰国产区正值季节性减产季原料价格稳定并处于季节性上涨阶橡胶震荡上涨段成本端对胶价形成支撑库存方面我们预计拐点会在3月下旬出现在拐点出现之前预计天胶市场虽有下行风险但主旋律仍是价格重心逐步上移供应方面政策层面总体维持稳增长定位内需修复也必然会出现因此今年金三银四仍是值得期待天然橡胶的绝对价格在经历了2022年一整年的下跌后当前的估值并不高全球供应基本维持平稳而需求端国内存在显著的利好预期的时候橡胶的绝对价格更偏向于有向上波动的空间操作端等待盘面走势稳定逢低布局偏多头寸节后需要关注轮胎厂的产成品去库速度和港口库存拐点何时到来操作策略逢低做多风险因素原油大幅波动宏观对商品超预期的扰动观点期货大幅走低仍在合理范围内1针叶浆银星参考报价在6950-6950-50-50俄针报价6700-6700-100-100阔叶鹦鹉5800-5800平2据卓创资讯不完全统计本周青岛港常熟港高栏港天津港及保定地区纸浆合计库存量较上周下降27各港口变化幅度不一逻辑昨日期货大幅走低现货端未见到有效支撑跟随下跌近期针叶浆市场的主要特征是供需消息偏利多表现如各种原因的装置检修以及意外停车芬兰物流运输业罢工下游产品提价纸浆震荡利润回升等但现货与期货对利多反应不明显现货价格持续下跌现货的弱势我们认为来自于海外的低价浆的不断冲击以及标品价格的持续弱势这轮震荡弱势行情并不由期货领头更偏向来自现货价格端在期货下跌过程中只要期货的贴水幅度没有拉大现货继续走弱则这种弱势可能延续从价格波动范围来看由于现货基准价格破位7000但流通货源依旧不多的情况当前区间为63006400有支撑7000有压力操作端依旧以区间双向操作为主但底部的判断还需要观察现货标品价格表现操作策略区间双向操作为主风险因素大宗商品普遍大幅波动下游持续涨价211中信期货研究策略日报软商品观点USDA展望论坛报告略超预期利多价格数据1棉花仓单11975张折合4790万吨环比133张折合053万吨有效预报2640张折合1056万吨2据全国棉花交易市场截止到2023年2月22日新疆地区皮棉累计加工总量56319万吨同比增幅70222日当日加工增量246万吨同比增幅811113截止到2023年2月22日24点新疆棉累计公检量534万吨同比增加463逻辑昨日郑棉5月合约收于14445环比-20郑棉9月合约收于14610环比-20USDA棉花展望论坛预计2324年度美国棉花种植面积同比下降208至1090万英亩因棉花种植竞争力较玉棉花米大豆下降所致NCC美国国家棉花总会先前给的预估是同比下降17至11419万英亩因震荡偏强种植面积下调超预期本次报告可解读为利多后续报告关注3月底USDA公布的种植意向报告值得注意的是减面积减产本次报告中因把弃耕率下调276把下年度美棉定性为增产国内市场供应增量及需求复苏还需等待限制价格短期反弹高度一方面2223年度增产加工周期延长商业库存同比减幅随着加工上市量陆续增加而环比收敛供应压力边际增大另一方面下游市场订单一般需求实质性复苏还需等待但纺织厂整体运行情况较此前边际好转开机率回升各环节成品库存得以去化纺纱环节利润较好且企业信心回升利于后市价格走强短期棉价延续区间震荡中长期价格有望重心上抬持续关注下游订单变化操作策略短期参考14000-1500014000附近试多风险因素宏观利空需求不及预期观点基本面无较大变化保持平稳1广西白糖现货成交价为5900-5950元吨较昨日上涨10元吨云南糖报价区间为5800-5850元吨较昨日上涨10元吨加工糖厂报价区间为6020-6300元吨较昨日持平逻辑国际方面短期受印度产量或低于预期及巴西提高油价影响原糖高位运行后期需重点关注印度压榨情况出口政策以及巴西新榨季生产预期国内方面国内消费环境预期改白糖震荡善叠加内外倒挂严重价格存较强的支撑但节后处于消费淡季叠加二季度全球贸易流或有所缓解原糖上方压力犹存长期来看食糖实行备案制后进口量大幅增加本榨季供需较为宽松糖价上方空间有限操作策略观望风险因素疫情天气进口政策变化货币311中信期货研究策略日报软商品二品种数据监测一橡胶表1橡胶近日期现价格变化分类指标最新上期变化指标指标最新上期变化青岛STR20美元吨146014600RU主力-老全乳元吨420480-60现货山东全乳胶老胶元吨1215012050100NR主力-STR20人民币计18112160价格山东RSS3元吨141001405050NR主力-STR20美金计26189山东越南3L元吨1165011550100核心RU5-1-1090-1055-35RU01元吨136601358575价差RU9-51108030期货RU05元吨125701253040RU1-99809755价格RU09元吨126801261070NR06-NR054060-20NR主力元吨102201016060RU主力-NR主力23502370-20数据来源Wind中信期货研究所图1天胶期现货走势单位元吨图2沪胶对老全乳基差单位元吨25000500橡胶期现货走势230002100001900017000202106202107202108202109202111202112202201202202202204202205202206202207202209202211202212202302202110202203202208202210202301-5002021051500013000-1000110009000-15007000-2000国产全乳泰国RSS3沪胶主力20号胶主力基差对老全乳数据来源Wind中信期货研究所数据来源Wind中信期货研究所图3沪胶主力与20号胶主力价差单位元吨图4沪胶1-5价差季节性单位元吨53001000沪胶主力-NR主力20232022202148005004300380003300-50028002300-10001800-150013008002019-092020-092021-092022-09202001202002202003202004202005202006202007202008202009202010202011202012数据来源Wind中信期货研究所数据来源Wind中信期货研究所411中信期货研究策略日报软商品图5沪胶5-9价差季节性单位元吨图6沪胶9-1价差季节性单位元吨20002023202220212000202320222021150015001000100050050000-500-500-1000202001202002202003202004202005202006202007202008202009202010202011202012202001202002202003202004202005202006202007202008202009202010202011202012数据来源Wind中信期货研究所数据来源Wind中信期货研究所图720号胶期现走势单位元吨图8泰标青岛成交价季节性单位美元吨20号胶期货主力现货基准价基差右轴泰标青岛保税价14000200020002023202220211300015001800120001000110005001600100000900014008000-5007000-1000120010002021-09-012021-10-012021-11-012021-12-012022-01-012022-02-012022-03-012022-04-012022-05-012022-06-012022-07-012022-08-012022-09-012022-10-012022-11-012022-12-012023-01-012023-02-01JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec数据来源Wind中信期货研究所数据来源Wind中信期货研究所图9NR活跃合约间跨期价差单位元吨图10橡胶仓单单位吨600000200NR05-04NR04-0320号胶仓单沪胶仓单150500000100400000500300000-50200000-100-150100000-2000201804201807201810201901201904201907201910202001202004202007202010202101202104202107202110202201202204202207202210202301数据来源Wind中信期货研究所数据来源Wind中信期货研究所511中信期货研究策略日报软商品二纸浆表2纸浆期货价格变化分类指标最新上期变化指标指标最新上期变化SP0161186194-76SP05-SP01394468-74期货核心SP0565126662-150SP09-SP05-268-34678价格价差SP0962446316-72SP01-SP09-126-122-4数据来源Wind中信期货研究所图11纸浆期现货走势单位元吨图12纸浆活跃合约价差单位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