事件
　　2023年2月23日，公司发布2022年业绩快报，初步核算22全年实现营业收入7.79亿元（同比+55.1%）、归母净利润3.03亿元（同比+71.3%）。22Q4实现营业收入2.04亿元（同比+86.8%），归母净利润0.76亿元（同比+258.9%）。
　　点评
　　营收高增长、盈利能力提升，23Q1有望延续强劲势头。高可靠IC下游需求旺盛，公司发挥放大器、轴角转换器等核心产品竞争优势，实现销量高增，22Q4实现营收2.04亿元（同比+86.8%，环比+16.5%）。公司持续优化产品结构和业务布局，实施技改以规模效应带动盈利能力提升，22年归母净利率为38.90%（同比+3.68pct）。疫情下开工不足，公司仍实现高增长显示下游订单充沛，23Q1增长潜力充足。
　　持续开拓新品打造新增长点，筑牢模拟IC细分赛道龙头根基。公司不断进行新产品的研发设计，形成新的利润增长点，提高自身整体竞争力和抗风险能力。公司已布局西安、南京、成都和贵阳等研发中心，打造新的产品体系、丰富品类，筑牢模拟IC细分赛道龙头根基。
　　募投进展顺利，打造军用模拟赛道IDM领先企业。公司IPO拟建一条6英寸月产3k片晶圆线及年产200万块后道先进封测线，提升设计、制造、封测一体化能力，转型IDM打造模拟IC核心厂商竞争力。2022年11月封测厂房建成、首批设备进场，12月募集资金全部到位。新工艺线将加快产品研制、提高产品交付能力，助力公司抢占更多市场份额。
　　盈利预测、估值与评级
　　公司是国内军用模拟IC核心供应商和唯一上市标的，未来转型IDM模式将进一步提升产品交付能力、强化核心竞争力。预计公司2022-2024年归母净利润为3.03亿、4.54亿、6.55亿元，同比增长71.3%/49.7%/44.5%，对应PE为71/47/33倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　下游装备需求增长不及预期、研发进展及国产替代进度不及预期、募投项目建设及产能释放进度不及预期。
　　

研究报告全文：2023年02月23日买入维持评级振华风光688439SH证券研究报告军工组营收高增彰显潜力规模效益提升盈利分析师杨晨执业S1130522060001能力yangchengjzqcomcn联系人黄怡文huangyiwengjzqcomcn2023年2月23日公司发布2022年业绩快报初步核算22全年实现营业收入779亿元同比551归母净利润303亿元同市价人民币10737元比71322Q4实现营业收入204亿元同比868归母净利润076亿元同比2589相关报告1业绩持续高增长拓品类推进IDM模式发展营收高增长盈利能力提升23Q1有望延续强劲势头高可靠IC2023120下游需求旺盛公司发挥放大器轴角转换器等核心产品竞争优2前三季度业绩高增研发加强助力长期发展-振华风光势实现销量高增22Q4实现营收204亿元同比868环比2022年三20221028165公司持续优化产品结构和业务布局实施技改以规模效3军用模拟IC领先企业打造IDM模式发展-振华风光深应带动盈利能力提升22年归母净利率为3890同比368pct度报告2022928疫情下开工不足公司仍实现高增长显示下游订单充沛23Q1增长潜力充足持续开拓新品打造新增长点筑牢模拟IC细分赛道龙头根基公司不断进行新产品的研发设计形成新的利润增长点提高自身整体竞争力和抗风险能力公司已布局西安南京成都和贵阳等研发中心打造新的产品体系丰富品类筑牢模拟IC细分赛道龙头根基募投进展顺利打造军用模拟赛道IDM领先企业公司IPO拟建一条6英寸月产3k片晶圆线及年产200万块后道先进封测线提升设计制造封测一体化能力转型IDM打造模拟IC核心厂商竞争力2022年11月封测厂房建成首批设备进场12月募集资金全部到位新工艺线将加快产品研制提高产品交付能力助力公司抢占更多市场份额公司是国内军用模拟IC核心供应商和唯一上市标的未来转型IDM模式将进一步提升产品交付能力强化核心竞争力预计公司2022-2024年归母净利润为303亿454亿655亿元同比增长713497445对应PE为714733倍维持买入评级下游装备需求增长不及预期研发进展及国产替代进度不及预期募投项目建设及产能释放进度不及预期敬请参阅最后一页特别声明1附录三张报表预测摘要损益表人民币百万元资产负债表人民币百万元2019202020212022E2023E2024E2019202020212022E2023E2024E主营业务收入25736150277911081552货币资金14577237320929252832增长率406390550423401应收款项2494025397169631261主营业务成本-91-116-131-206-298-402存货158153351554756915销售收入353320260265269259其他流动资产10824253648毛利1662463725728101150流动资产5626401151450446815056销售收入647680740735731741总资产904891907941874821营业税金及附加0-1-2-2-3-4长期投资000000销售收入020203030303固定资产4859602676611088销售费用-20-23-29-37-51-70总资产77824756123177销售收入806459474645无形资产9889910管理费用-35-38-60-72-100-133非流动资产60781192806751103销售收入137106120939086总资产961099359126179研发费用-14-25-47-79-115-162资产总计6227181269478553566159销售收入546893102104105短期借款59166263502515息税前利润EBIT96159233382540780应付款项171196312389518638销售收入375439465490488503其他流动负债2236355581115财务费用-6-7-7306764流动负债252398610494624769销售收入242013-39-61-42长期贷款90500603020资产减值损失-9-31-11-19-15-2其他长期负债302927181717公允价值变动收益000000负债373477637572671806投资收益000000普通股股东权益247238619415445625153税前利润020200000000其中股本5353150200200200营业利润85123216402596845未分配利润7141823557641354营业利润率331341431516538545少数股东权益231459122201营业外收支-210000负债股东权益合计6227181269478553566159税前利润83124216402596845利润率322342430516538545比率分析所得税-12-18-28-53-80-1122019202020212022E2023E2024E所得税率144145132132134132每股指标净利润71106188349516734每股收益130019791179151522683276少数股东损益1011466379每股净资产462944754127207682281125763归属于母公司的净利润69105177303454655每股经营现金净流0341-1341-0140044611062149净利率269292352389409422每股股利000000000000015002250324回报率现金流量表人民币百万元净资产收益率28074422285872999412722019202020212022E2023E2024E总资产收益率1114146813946338471064净利润71106188349516734投入资本收益率2066295622537679881257少数股东损益1011466379增长率非现金支出194227262111主营业务收入增长率466140593897550542264007非经营收益8361932EBIT增长率1030564564717635441574437营运资金变动-50-222-242-305-319-316净利润增长率866452266780712649694446经营活动现金净流48-71-2189221430总资产增长率4030155076772769111931500资本开支-4-21-45-182-401-436资产管理能力投资-130000应收账款周转天数166819251835190018001700其他000000存货周转天数5841490370361000095008500投资活动现金净流-5-18-45-182-401-436应付账款周转天数300531544633450040003500股权募资160205326100固定资产周转天数675483428393390378债权募资608562-157-55-20偿债能力其他-46-64-40-39-48-67净负债股东权益1485761403-7356-6128-5225筹资活动现金净流30212273065-103-87EBIT利息保障倍数158220347-125-80-121现金净流量74-681612972-283-93资产负债率599566425016119512541308来源公司年报国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明2市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明日期一周内一月内二月内三月内六月内市场中相关报告投资建议为买入得1分为增持得2分为中性得3分为减持得4分之后平均计算得出最终评分作为市场平均投资建议的参考最终评分与平均投资建议对照100买入10120增持20130中性30140减持来源聚源数据历史推荐和目标定价人民币序号日期评级市价目标价12022-09-28买入13050130501440022022-10-28买入13670NA32023-01-20买入11380NA来源国金证券研究所投资评级的说明买入预期未来612个月内上涨幅度在15以上增持预期未来612个月内上涨幅度在515中性预期未来612个月内变动幅度在-55减持预期未来612个月内下跌幅度在5以上敬请参阅最后一页特别声明3特别声明国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告版权归国金证券股份有限公司以下简称国金证券所有未经事先书面授权任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制转发转载引用修改仿制刊发或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用经过书面授权的引用刊发需注明出处为国金证券股份有限公司且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告反映撰写研究人员的不同设想见解及分析方法故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断在不作事先通知的情况下可能会随时调整亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反本报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可能会受汇率影响而波动过往的业绩并不能代表未来的表现客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品使用时必须经专业人士进行解读国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问报告本身报告中的信息或所表达意见也不构成投资法律会计或税务的最终操作建议国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保在任何时候均不构成对任何人的个人推荐在法律允许的情况下国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户本报告对于收件人而言属高度机密只有符合条件的收件人才能使用根据证券期货投资者适当性管理办法本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级含C3级的投资者使用本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断使用国金证券研究报告进行投资遭受任何损失国金证券不承担相关法律责任若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任本报告不构成国金证券向发送本报告机构或个人的收件人提供投资建议国金证券不为此承担任何责任此报告仅限于中国境内使用国金证券版权所有保留一切权利上海北京深圳电话021-60753903电话010-85950438电话0755-83831378传真021-61038200邮箱researchbjgjzqcomcn传真0755-83830558邮箱researchshgjzqcomcn邮编100005邮箱researchszgjzqcomcn邮编201204地址北京市东城区建内大街26号邮编518000地址上海浦东新区芳甸路1088号新闻大厦8层南侧地址中国深圳市福田区中心四路1-1号紫竹国际大厦7楼嘉里建设广场T3-240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