事件:
　　2023年2月10日，公司发布《凯盛新材调研活动信息20230210》，公司“2000吨/年聚醚酮酮树脂及成型应用项目”首期1000吨产能已进入试生产调试阶段，公司正在分型号等级进行调试；潍坊凯盛生产基地首期项目工程建设已完成，5万吨/年氯乙酰氯项目即将投入试生产，后续潍坊凯盛将继续建设2万吨/年芳纶聚合单体和10000吨/年锂电池用新型锂盐等项目。2023年2月22日，公司发布《向不特定对象发行可转换公司债券预案（修订稿）》，拟募集资金总额不超过6.5亿元（含6.5亿元），用于10000吨/年锂电池用新型锂盐项目和补充流动资金。
　　投资要点:
　　公司是氯化亚砜和芳纶聚合单体龙头企业，奠定公司发展基本盘
　　公司现有氯化亚砜产能15万吨/年，在建5万吨/年项目工程建设已完成。公司是全球最大的氯化亚砜生产企业。公司以氯化亚砜为原料生产芳纶聚合单体，现有芳纶聚合单体间/对苯二甲酰氯产能共3.1万吨/年，规划产能2万吨/年，规划项目落地后总产能将超过5万吨/年。根据公司分产品营业收入和毛利构成，公司目前营收和毛利主要由氯化亚砜和芳纶聚合单体贡献，构建公司坚实的基本盘。
　　延伸产业链，国内唯一具备PEKK完整产业化体系企业
　　聚醚酮酮（PEKK）属于特种工程塑料，具有出色的耐高温性能、机械性能、抗辐射性能、耐腐蚀性能和耐摩擦性能等综合性能，主要应用于3D打印材料、防腐喷涂、航空航天、汽车制造、油气工业、电子电器制造、人体植入医疗等领域。
　　公司建立了以氯、硫基础化工原料为起点，从精细化工中间体氯化亚砜，延伸到高性能纤维芳纶的聚合单体——间/对苯二甲酰氯和对硝基苯甲酰氯等羟基氯化物，再到高性能高分子材料PEKK及其相关功能性产品的特色鲜明的立体产业链结构。公司发展PEKK是对氯化亚砜-间/对苯二甲酰氯产业链的进一步延伸。
　　公司是国内唯一一家具备PEKK完整技术体系的产业链一体化厂商。“2000吨/年聚醚酮酮树脂及成型应用项目”首期1000吨产能已进入试生产调试阶段，公司正在分型号等级进行调试。公司PEKK产品目前销售均价在30万/吨左右，不同型号等级的产品售价存在差异。公司正在通过国内外客户进行PEKK产品认证，未来会通过“量”、“价”调整来逐步开拓市场，同时把握好技术研发和市场开拓节奏。
　　依托氯化亚砜进军新型锂盐LiFSI，打开公司发展新格局
　　根据公司公告，双氟磺酰亚胺锂（LiFSI）是使用于锂电池电解液中的新型电解质锂盐，对环境相对友好且安全性能好。与传统锂盐六氟磷酸锂（LiPF6）相比，LiFSI中锂离子更加容易解离，因此具有更高的电导率；LiFSI分解温度高于200℃，热稳定性和安全性能明显优于LiPF6；另外在改善高温存储、低温放电等性能方面也有独特效果。鉴于传统锂盐LiPF6存在热稳定性较差、易水解等问题，易造成电池容量快速衰减并带来安全隐患的情况，LiFSI这一安全性、稳定性更高的新型电解液溶质将迎来更大的发展机遇。
　　氯化亚砜系新型锂盐LiFSI的核心原材料之一。公司多年来的氯化亚砜产业链发展历程给予公司深厚的氯化技术积淀；氯化亚砜循环产业链也为公司制备LiFSI奠定了相当程度上的原材料和成本优势；同时，公司在正式推出10000吨/年锂电池用新型锂盐项目之前，已对标国外最先进技术成果做了大量的技术储备和实验工作，并取得不错成果。
　　公司着力开展以氯化亚砜为原材料制备LiFSI的路线研究工作，目前已经完成了LiFSI的技术和工艺储备并建成了200吨/年的中试装置，并完成了多批次的安全稳定运行，具备了推动LiFSI产业化落地的条件。公司拟继续利用在氯化亚砜产业链、氯化反应技术工艺及二氧化硫的分离和循环利用工艺等方面的突出优势，开发LiFSI，实现产业链的延伸。2022年12月，公司发布公告表示，拟发行可转债募集资金总额不超过6.5亿元，主要用于10000吨/年锂电池用新型锂盐项目，项目建设期为24个月。根据公告时间推测，公司LiFSI项目有望2024年底建成投产，有望打开公司发展新篇章，受益于电解液迭代升级过程，迈向新能源蔚蓝大海。
　　股权激励设定高目标，展现公司发展信心决心
　　公司于2022年4月发布首次限制性股票激励计划。本次激励计划拟授予的限制性股票数量为217.60万股，约占公司总股本42.064万股的0.5173%，其中首次授予197.60万股，约占公司总股本的0.4698%。公司股权激励设定较高目标，彰显公司发展信心决心。根据公司股权激励解锁条件，若要实现3期解锁，至少需保证2022-2024年营收达到11.88/15.40/19.80亿元或扣非归母净利润达到2.16/2.88/4.68亿元，两者对应的2021-2024年CAGR至少须达到31.04%、37.51%。
　　盈利预测和投资评级：预计公司2022/2023/2024年营收分别为10.3/14.4/19.3亿元，归母净利润分别为2.7/4.0/6.2亿元，对应PE48/32/21倍。公司是氯化亚砜和芳纶聚合单体酰氯的全球龙头，依托氯化亚砜产业链打造高端新材料，芳纶单体、聚芳醚酮、新型锂盐LiFSI多点开花，有望打开公司发展全新格局。首次覆盖，给予“买入”

研究报告全文：2023年02月23日公司研究评级买入首次覆盖研究所TableTitle证券分析师李永磊S0350521080004重点项目有序推进依托氯化亚砜产业链liyl03ghzqcomcn证券分析师董伯骏S0350521080009dongbjghzqcomcn进军新型锂盐LiFSI联系人陈雨S0350122070023cheny19ghzqcomcn凯盛新材301069点评报告最近一年走势事件凯盛新材沪深3002023年2月10日公司发布凯盛新材调研活动信息20230210公01781司2000吨年聚醚酮酮树脂及成型应用项目首期1000吨产能已进入00742试生产调试阶段公司正在分型号等级进行调试潍坊凯盛生产基地首-00298期项目工程建设已完成5万吨年氯乙酰氯项目即将投入试生产后续-01338潍坊凯盛将继续建设2万吨年芳纶聚合单体和10000吨年锂电池用新型-02378锂盐等项目2023年2月22日公司发布向不特定对象发行可转换-03418222223224226227228229221022112212231232公司债券预案修订稿拟募集资金总额不超过65亿元含65亿元用于10000吨年锂电池用新型锂盐项目和补充流动资金相对沪深300表现20230222表现1M3M12M投资要点凯盛新材2444-246沪深300-1890-102公司是氯化亚砜和芳纶聚合单体龙头企业奠定公司发展基本盘市场数据20230222公司现有氯化亚砜产能15万吨年在建5万吨年项目工程建设已当前价格元3074完成公司是全球最大的氯化亚砜生产企业公司以氯化亚砜为原52周价格区间元2650-4849料生产芳纶聚合单体现有芳纶聚合单体间对苯二甲酰氯产能共31总市值百万1293047万吨年规划产能2万吨年规划项目落地后总产能将超过5万吨流通市值百万431713年根据公司分产品营业收入和毛利构成公司目前营收和毛利主总股本万股4206400要由氯化亚砜和芳纶聚合单体贡献构建公司坚实的基本盘流通股本万股1404400日均成交额百万6164表1公司主要产品及产能情况截至2023年2月近一月换手301资料来源公司公告环评报告化工网国海证券研究所国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分证券研究报告表2国内氯化亚砜竞争格局截至2023年2月资料来源百川盈孚环评报告国海证券研究所表3国内芳纶聚合单体酰氯的竞争格局产能单位万吨年资料来源凯盛新材招股书环评公告企查查江泰新材料官网安徽淮北新型煤化工合成材料基地官网石嘴山新闻网宁夏回族自治区工业和信息化厅官网常州科丰化工官网国海证券研究所统计时间为2023年2月图1公司分产品营业收入构成资料来源Wind国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2证券研究报告图2公司分产品毛利构成资料来源Wind国海证券研究所延伸产业链国内唯一具备PEKK完整产业化体系企业聚醚酮酮PEKK属于特种工程塑料具有出色的耐高温性能机械性能抗辐射性能耐腐蚀性能和耐摩擦性能等综合性能主要应用于3D打印材料防腐喷涂航空航天汽车制造油气工业电子电器制造人体植入医疗等领域公司建立了以氯硫基础化工原料为起点从精细化工中间体氯化亚砜延伸到高性能纤维芳纶的聚合单体间对苯二甲酰氯和对硝基苯甲酰氯等羟基氯化物再到高性能高分子材料PEKK及其相关功能性产品的特色鲜明的立体产业链结构公司发展PEKK是对氯化亚砜-间对苯二甲酰氯产业链的进一步延伸公司是国内唯一一家具备PEKK完整技术体系的产业链一体化厂商2000吨年聚醚酮酮树脂及成型应用项目首期1000吨产能已进入试生产调试阶段公司正在分型号等级进行调试公司PEKK产品目前销售均价在30万吨左右不同型号等级的产品售价存在差异公司正在通过国内外客户进行PEKK产品认证未来会通过量价调整来逐步开拓市场同时把握好技术研发和市场开拓节奏依托氯化亚砜进军新型锂盐LiFSI打开公司发展新格局根据公司公告双氟磺酰亚胺锂LiFSI是使用于锂电池电解液中的新型电解质锂盐对环境相对友好且安全性能好与传统锂盐六氟磷酸锂LiPF6相比LiFSI中锂离子更加容易解离因此具有更高的电导率LiFSI分解温度高于200热稳定性和安全性能明显优于LiPF6另外在改善高温存储低温放电等性能方面也有独特效果鉴于传统锂盐LiPF6存在热稳定性较差易水解等问题易造成电池容量快速衰减并带来安全隐患的情况LiFSI这一安全性稳请务必阅读正文后免责条款部分3证券研究报告定性更高的新型电解液溶质将迎来更大的发展机遇氯化亚砜系新型锂盐LiFSI的核心原材料之一公司多年来的氯化亚砜产业链发展历程给予公司深厚的氯化技术积淀氯化亚砜循环产业链也为公司制备LiFSI奠定了相当程度上的原材料和成本优势同时公司在正式推出10000吨年锂电池用新型锂盐项目之前已对标国外最先进技术成果做了大量的技术储备和实验工作并取得不错成果公司着力开展以氯化亚砜为原材料制备LiFSI的路线研究工作目前已经完成了LiFSI的技术和工艺储备并建成了200吨年的中试装置并完成了多批次的安全稳定运行具备了推动LiFSI产业化落地的条件公司拟继续利用在氯化亚砜产业链氯化反应技术工艺及二氧化硫的分离和循环利用工艺等方面的突出优势开发LiFSI实现产业链的延伸2022年12月公司发布公告表示拟发行可转债募集资金总额不超过65亿元主要用于10000吨年锂电池用新型锂盐项目项目建设期为24个月根据公告时间推测公司LiFSI项目有望2024年底建成投产有望打开公司发展新篇章受益于电解液迭代升级过程迈向新能源蔚蓝大海图3氨基磺酸-氯化亚砜-氯磺酸制备LiFSI工艺路线资料来源华经产业研究院国海证券研究所表4凯盛新材在LiFSI方面的专利布局资料来源国家知识产权局国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分4证券研究报告股权激励设定高目标展现公司发展信心决心公司于2022年4月发布首次限制性股票激励计划本次激励计划拟授予的限制性股票数量为21760万股约占公司总股本42064万股的05173其中首次授予19760万股约占公司总股本的04698公司股权激励设定较高目标彰显公司发展信心决心根据公司股权激励解锁条件若要实现3期解锁至少需保证2022-2024年营收达到118815401980亿元或扣非归母净利润达到216288468亿元两者对应的2021-2024年CAGR至少须达到31043751表5公司首次授予的限制性股票各年度业绩考核目标资料来源公司公告国海证券研究所盈利预测和投资评级预计公司202220232024年营收分别为103144193亿元归母净利润分别为274062亿元对应PE483221倍公司是氯化亚砜和芳纶聚合单体酰氯的全球龙头依托氯化亚砜产业链打造高端新材料芳纶单体聚芳醚酮新型锂盐LiFSI多点开花有望打开公司发展全新格局首次覆盖给予买入评级风险提示项目投产进度不及预期技术开发不及预期下游需求扩张不及预期原材料价格大幅波动国内外疫情等不可抗力国际局势动荡行业政策大幅变动等请务必阅读正文后免责条款部分5证券研究报告预测指标TableForcast12021A2022E2023E2024E营业收入百万元880102814421932增长率41174034归母净利润百万元193269402618增长率20394954摊薄每股收益元046064096147ROE15192225PE9474480632162092PB1609899702526PS23321258896669EVEBITDA8203368225041608资料来源Wind资讯国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分6证券研究报告附表TableForcast凯盛新材盈利预测表证券代码301069股价3074投资评级买入日期20230222财务指标2021A2022E2023E2024E每股指标与估值2021A2022E2023E2024E盈利能力每股指标ROE15192225EPS051064096147毛利率37404246BVPS303342438585期间费率7776估值销售净利率22262832PE9474480632162092成长能力PB1609899702526收入增长率41174034PS23321258896669利润增长率20394954营运能力利润表百万元2021A2022E2023E2024E总资产周转率062065069072营业收入880102814421932应收账款周转率1322119110781251营业成本5556128381039存货周转率1717373717003675营业税金及附加8101418偿债能力销售费用10212939资产负债率109129管理费用56516577流动比645688539801财务费用-3000速动比597657496767其他费用-收入43415877营业利润218305458706资产负债表百万元2021A2022E2023E2024E营业外净收支4444现金及现金等价物6786919091377利润总额222309462710应收款项6786134154所得税费用29406092存货净额51288553净利润193269402618其他流动资产101109181203少数股东损益0000流动资产合计89791413091787归属于母公司净利润193269402618固定资产255323364405在建工程117153196239现金流量表百万元2021A2022E2023E2024E无形资产及其他144174202231经营活动现金流89295372626长期股权投资10162228净利润193269402618资产总计1423158020932691少数股东权益0000短期借款0000折旧摊销40455055应付款项9986178142公允价值变动3000预收帐款0334营运资金变动-141-11-67-30其他流动负债40446277投资活动现金流-360-176-154-158流动负债合计139133243223资本支出-88-168-150-158长期借款及应付债券0000长期投资-285-15-15-15其他长期负债9999其他1271115长期负债合计9999筹资活动现金流291-10500负债合计148142252232债务融资0000股本421421421421权益融资291000股东权益1275143918412459其它0-10500负债和股东权益总计1423158020932691现金净增加额1913218468资料来源Wind资讯国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分7国海证券股份有限公司化工小组介绍李永磊天津大学应用化学硕士化工行业首席分析师7年化工实业工作经验7年化工行业研究经验董伯骏清华大学化工系硕士学士化工联席首席分析师2年上市公司资本运作经验4年半化工行业研究经验汤永俊悉尼大学金融与会计硕士应用化学本科化工行业研究助理1年半化工行业研究经验刘学美国宾夕法尼亚大学化工硕士化工行业研究助理5年化工期货研究经验陈雨天津大学材料学本硕化工行业研究助理2年半化工央企实业工作经验陈云香港科技大学工程企业管理硕士化工行业研究助理3年金融企业数据分析经验分析师承诺李永磊董伯骏本报告中的分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观的出具本报告本报告清晰准确的反映了分析师本人的研究观点分析师本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿国海证券投资评级标准行业投资评级推荐行业基本面向好行业指数领先沪深300指数中性行业基本面稳定行业指数跟随沪深300指数回避行业基本面向淡行业指数落后沪深300指数股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅20以上增持相对沪深300指数涨幅介于1020之间中性相对沪深300指数涨幅介于-1010之间卖出相对沪深300指数跌幅10以上免责声明本报告的风险等级定级为R3仅供符合国海证券股份有限公司简称本公司投资者适当性管理要求的的客户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