核心观点
　　印度尼西亚是全球最大的棕榈油生产与出口国，每年生产及出口了全球超过一半的棕榈油。而对外出口是该国棕榈油的主要消费途径，每年的出口量占当年产量的70%以上。但是2022年印尼国内棕榈油价格不断走高，严重影响了本国人民的日常生活。因此该国政府在过去的一年中出台了包括综合出口税、DMO乃至出口禁令以调控棕油出口，确保本国食用油的供应充足与价格稳定。
　　虽然在政策调控下2022年下半年印尼国内散油价格已从高位回落，但进入2023年后因为印尼施行B35生柴政策和斋月备货等原因，该国散油价格重新回升，于是自2023年1月起印尼政府再次开始收紧棕榈油出口政策，包括将棕榈油国内供应基数从30万可证至5月1日，5月23日才完全解除。2月17日更是有消息称印尼政府计划将DMO下调至1:2。于是我们吨上调至45万吨，DMO比例从1:8下调至1:6，以及冻结出口商手上三分之二的出口许分别预估了现有政策及DMO降至1:2后的影响。
　　如果维持现有政策，那么按照印尼国内棕榈油供应基数45万吨和DMO1:6比例计算的每月出口配额为270万吨。再加上贸易商手上可用的200万吨出口许可，意味着3-5月印尼棕榈油的总出口配额为270*3+200=1010万吨，高于5年均值800万吨。但如果DMO下降至1:2，那么每月出口配额从270万吨大幅下降至90万吨，再加上200万吨旧出口许可，则未来三月印尼棕榈油总出口配额仅有470万吨。和过去五年的平均值800万吨相比少了330万吨。
　　总的来看，在维持现有政策不变的情况下，3-5月印尼棕榈油总出口配额可以满足出口需求。但倘若DMO降至1:2，那么该国未来棕榈油出口量会明显减少，影响利多。同时印尼缩减出口也会迫使国际需求转向马来，利好马来出口及期价上涨。不过目前马来棕榈油库存偏高且仍有累库预期，以及印度及中国植物油库存高位导致棕榈油采买需求偏弱，均会抑制DMO调降对棕榈油价格的利好作用。
　　因此如果未来DMO调降至1:2的消息落实，那么国内棕榈油2305合约在印尼政策刺激下预计会震荡上涨，但涨幅有限。而且印尼政策一向多变，目前印尼国内散油价格已经较2月初高点出现了小幅回落，证明前期颁布的抑价措施似乎已经部分见效，该国政府未来是否会采取更加激进的政策还存疑。未来我们需要重点关注政策的实际落实情况，谨防政策波动导致的价格冲高回落。

研究报告全文：2023-02-22长江专题产业服务总部印尼棕榈油出口政策简介及影响分析饲料养殖团队核心观点公司资质印度尼西亚是全球最大的棕榈油生产与出口国每年生产及出口了长江期货股份有限公司投资咨询业全球超过一半的棕榈油而对外出口是该国棕榈油的主要消费途径每年务资格鄂证监期货字20141号的出口量占当年产量的70以上但是2022年印尼国内棕榈油价格不断走高严重影响了本国人民的日常生活因此该国政府在过去的一年中出饲料养殖团队台了包括综合出口税DMO乃至出口禁令以调控棕油出口确保本国食用油的供应充足与价格稳定研究员虽然在政策调控下2022年下半年印尼国内散油价格已从高位回落韦蕾但进入2023年后因为印尼施行B35生柴政策和斋月备货等原因该国散02765261505油价格重新回升于是自2023年1月起印尼政府再次开始收紧棕榈油出从业证号F0244258口政策包括将棕榈油国内供应基数从30万吨上调至45万吨DMO比投资咨询编号Z0011781例从18下调至16以及冻结出口商手上三分之二的出口许可证至5月1日5月23日才完全解除2月17日更是有消息称印尼政府计划将DMO叶天下调至12于是我们分别预估了现有政策及DMO降至12后的影响02765261508如果维持现有政策那么按照印尼国内棕榈油供应基数45万吨和从业证号F03089203DMO16比例计算的每月出口配额为270万吨再加上贸易商手上可用的200万吨出口许可意味着3-5月印尼棕榈油的总出口配额为27032001010万吨高于5年均值800万吨但如果DMO下降至12那么每月出口配额从270万吨大幅下降至90万吨再加上200万吨旧出口许可则未来三月印尼棕榈油总出口配额仅有470万吨和过去五年的平均值800万吨相比少了330万吨总的来看在维持现有政策不变的情况下3-5月印尼棕榈油总出口配额可以满足出口需求但倘若DMO降至12那么该国未来棕榈油出口量会明显减少影响利多同时印尼缩减出口也会迫使国际需求转向马来利好马来出口及期价上涨不过目前马来棕榈油库存偏高且仍有累库预期以及印度及中国植物油库存高位导致棕榈油采买需求偏弱均会抑制DMO调降对棕榈油价格的利好作用因此如果未来DMO调降至12的消息落实那么国内棕榈油2305合约在印尼政策刺激下预计会震荡上涨但涨幅有限而且印尼政策一向多变目前印尼国内散油价格已经较2月初高点出现了小幅回落证明前期颁布的抑价措施似乎已经部分见效该国政府未来是否会采取更加激进的政策还存疑未来我们需要重点关注政策的实际落实情况谨防政策波动导致的价格冲高回落长江研究专题报告一印尼棕榈油供需简介印度尼西亚是全球最大的棕榈油生产国和出口国在国际棕榈油市场上有着举足轻重的地位据USDA统计202223年度印尼棕榈油产量占全球总产量的5876出口占全球总出口量的5572印尼及马来西亚合计生产并出口了全球80以上的棕榈油印尼油棕种植面积接近800万公顷年产量在4000万吨以上目前USDA预估该国2223年度棕油产量同比增532至4550万吨出口增加2745至2845万吨处于供需双旺的阶段对外出口是印尼棕榈油最主要的消费途径每年为该国创造了大量外汇近年来因为政府推行以棕榈油为原料的生物燃料政策并年年加码印尼棕榈油的国内消费量逐年增加但棕榈油的出口量依然稳定保持在国内消费量的二倍以上出口品种方面为了发展及保护本国压榨行业该国主要出口精炼棕榈油近三年毛棕榈油与精炼棕榈油出口数量的比例在13到110之间徘徊印尼棕榈油出口的主要目的地为印度中国欧盟以及巴基斯坦等国家其中中国是最大的出口国2021年共向其出口了425万吨棕榈油占当年总出口量的166其次为印度共出口309万吨占总出口量的1204图1USDA印尼棕榈油供需平衡表千吨图2GAPKI印尼棕榈油月度供需平衡表千吨数据来源USDA长江期货数据来源GAPKI长江期货图3印尼毛棕榈油及精炼棕榈油出口量千吨图4印尼棕榈油月度出口量千吨数据来源GAPKI长江期货数据来源GAPKI长江期货二印尼棕榈油出口政策简介虽然印尼是棕榈油主产国但是自2022年以来受国际局势紧张供给端主导的国际植物油供应短缺以及通货膨胀等因素的影响印尼国内棕榈油价格不断走高严重影响了本国人民的日常生活因此印尼政府在过去的一年中多次出台各种政策以限制棕榈油出口确保本国食用油的供应充足与价格稳定请阅读最后一页重要声明29长江研究专题报告图5印尼国内散油价格印尼盾升数据来源PIHPS长江期货目前印尼主要有三种调控棕榈油出口的政策分别为综合出口税DMO政策以及出口禁令棕榈油综合出口税分为棕榈油出口税Tax以及棕榈油专项出口税Levy两部分均由印尼财政部制定Tax及Levy均采用累进式征收结构根据印尼贸易部每两周制定一次毛棕榈油CPO参考价决定棕榈油及相关产品的应收税率CPO参考价越高征收的Tax和Levy就越高目前印尼商贸部给出的2023年2月1-15日CPO参考价为87931美元吨根据最新税率表该价格处于830-880美元吨之间因此贸易商每出口1吨毛棕榈油就需要支付52美元的Tax以及90美元的Levy综合出口税为142美元一般来说毛棕榈油的出口税要高于精炼棕榈油等再加工产品的出口税符合印尼政府减少初级农产品出口从而扶持本国压榨行业的意图在三种调控方式中综合出口税最为灵活因为政府可以根据市场价格迅速给出CPO参考价从而调整综合税在价格变动比较剧烈的时期如2022年7-8月期间甚至可以每周给出一次CPO参考价在2022年印尼政府一共调整了20次棕榈油出口税的收取标准可见出口税的灵活程度之高而市场对其的反映也很迅速比如说2022年6-10月期间毛棕榈油出口税从575美元吨降至18美元吨同一时间的毛棕榈油月度出口量也从109万吨猛增至582万吨在观察过去3年中印尼毛棕榈油综合出口税与毛棕榈油出口量的走势后我们发现两者有明显的负相关性这是因为出口税的设立对棕榈油及相关产品有抑制作用如果出口税被设定的很高那么贸易商出口棕榈油所获得的利润就会降低就会减少对其的出口同时高出口税意味着棕榈油价格偏高性价比较差因此进口方更愿意采购价格偏便宜的其他油脂从而减少对棕榈油的进口表1当前印尼棕榈油出口Tax和Levy税率表请阅读最后一页重要声明39长江研究专题报告数据来源印尼财政部长江期货表22022年至今印尼毛棕榈油参考价及毛棕榈油精炼棕榈油综合出口税的变化毛棕榈油印尼棕榈油参考毛棕榈油tax毛棕综合出口税精炼棕榈油levy精炼棕榈油tax精炼棕综合出口时间levy美元价美元吨美元吨美元吨美元吨美元吨税美元吨吨2023年2月1-15日879319052142735782023年1月16-31日9205795741697817952023年1月1-15日858969052142735782022年12月16-31日871999052142735782022年12月1-15日824328533118680682022年11月16-30日826588533118680682022年11月1-15日77088018180002022年10月16-31日713890330002022年10月1-15日79219033330002022年9月16-30日84632052520552022年9月1-15日9296607474017172022年8月16-31日9005207474017172022年8月9-15日87227052520552022年7月15-8月8日161583028828801511512022年7月8-14日1615832002884881631513142022年7月1-7日1700122002884881631513142022年6月170012375200575294923862022年5月165739375200575294923862022年4月17875375200575294923862022年3月18-31日143224335200535262923542022年3月1-17日143224175200375121922132022年2月131478175200375121922132022年1月13077617520037512192213数据来源印尼财政部长江期货图6印尼棕榈油参考价与毛棕榈油综合出口税对比图7印尼毛棕榈油综合出口税与毛棕榈油出口量对美元吨比美元吨及千吨数据来源印尼商贸部长江期货数据来源印尼商贸部GAPKI长江期货印尼政府调控棕榈油出口的第二个政策是DMODMO意为国内市场义务DomesticMarketObligation是该国2022年1月27日颁布的一项政策该政策要求印尼的出口商必须在国内销售一定数量的食用油以换取允许出口的额度比如当前执行比例是16意味着出口商在印尼国内销售1吨棕榈油就可以拿到6吨棕榈油的出口配额印尼政府对DMO政策的调整贯穿了整个2022年在1-3月国内棕榈油价格高企时首次启动DMO并加码至13以抑制出口而6-12月期间为了促进棕油出口又将其从13放宽至18年内调整次数达8次进入2023年为了抑制再度上涨的国内油价印尼政府再次收紧DMO先是在1月降至162月又有消息称DMO会进一步降至12不过尚未得到官方验证因此我们先按照当前请阅读最后一页重要声明49长江研究专题报告DMO比例16及棕榈油国内供应基数45万吨月进行计算得到的每月出口配额为270万吨DMO措施的本质是迫使贸易商必须在国内销售一定数量的棕榈油从而保证了国内棕榈油的供应直接减少了可供出口的棕榈油数量它在力度上要强于出口税但灵活性不及后者表3印尼棕榈油DMO调整路径日期DMO调整路径2022年1月27日首次实行DMO设定为202022年3月9日DMO比例提升至302022年3月17日取消DMO2022年4月27日棕榈油出口禁令2022年5月3日出口禁令解除DMO比例132022年6月5日DMO比例升至152022年7月1日DMO比例升至172022年8月1日DMO比例升至192022年11月1日DMO比例降至182023年1月DMO比例降至162023年2月有消息称DMO比例降至12数据来源印尼政府长江期货最后如果出口税及DMO政策都无法抑制油价上涨那么印尼政府还可能釜底抽薪暂停所有棕榈油及相关产品的出口比如说2022年4月27日该国直接禁止了所有棕榈油及相关产品的出口一时间造成全球棕榈油供应极度紧张国内棕榈油价格也创下了历史高位禁令的直接后果是印尼棕榈油累库严重5月期末库存达到了历史最高的7233万吨因此5月27日禁令结束后该国政府又急忙将抑制出口的政策调整为促进出口出台包括放宽DMO以及取消Levy等一系列措施总的来看出口禁令的力度在三大政策中最强虽然能明显缓解印尼国内棕榈油供应紧张的问题但是却严重影响了该国棕榈油出口以及其创造的经济效益同时印尼储存棕榈油的设施有限禁令期间也造成了棕榈油胀库问题三2023年1月起印尼收紧棕油出口政策的原因及影响分析2023年1月起印尼重新收紧棕榈油出口政策的直接原因依旧是国内棕榈油供需偏紧导致的价格上涨首先印尼在2023年2月开始从B30过渡至新的B35生物柴油政策预计未来国内棕榈油工业需求将明显上涨其次3-4月是印尼的传统节日斋月国内棕榈油的食用消费在这期间也会走强但1-2月份是油棕减产季2月份更是一年中的传统产量低点供弱需强加剧了国内棕榈油短缺最后印尼政府在2020年推出的Minyakita品牌低价保供油也出现了涨价及短缺问题许多地区的价格已达到每升16000盾一些零售网点的售价高达每升18000-20000盾已经偏离了该产品的设计宗旨低价保供在以上三个因素的作用下印尼国内散油价格持续上涨2023年1月至今的大部分时间里都保持在政府在2022年设置的14000印尼盾升限制之上于是为了抑制国内过高的油价2023年1月起印尼政府开始重新收紧棕榈油出口政策首先是在1月将DMO比例从2022年11月的18降至16意味着以前国内销售1吨棕油可以换来8吨出口配额而现在只有6吨了随后在2月初政府又宣布将冻结出口商目前所有的出口许可证的三分之二据统计目前出口商手上的旧出口许可证约有590万吨冻结三分之二意味着仅有200万余吨出口许可可供使用许可证的冻结期预计将持续到5月1日直到5月23日完全解除不过申请新请阅读最后一页重要声明59长江研究专题报告的出口证暂时不受影响最后2月17日市场有消息称印尼将将DMO从目前的16下降至12不过截至2月22日该消息尚未得到官方证实于是我们首先估计了一下维持现有政策不变下印尼3-5月棕油出口情况首先印尼国内棕榈油供应基数为45万吨按照DMO16的比例意味着每月出口配额为270万吨加上贸易商手上200万吨出口许可意味着3-5月印尼棕榈油的总出口配额为27032001010万吨每月可出口337万吨而除了颁布出口禁令导致出口量大减的2022年以外近5年期间印尼3-5月棕榈油总出口量在725至822万吨之间平均值800万吨因此若维持现有政策未来3-5月印尼的棕榈油出口配额可以满足平常的出口需求然后我们又计算了一下如果DMO调整至12落实后对棕榈油出口的影响DMO从16降至12意味着每月出口配额从270万吨大幅下降至90万吨再加上200万吨旧出口许可证未来三月印尼棕榈油总出口配额仅有470万吨和过去五年的平均值800万吨相比少了330万吨新政策下印尼3-5月的月均棕榈油出口量为160万吨而往常月均出口量为260万吨这意味着未来印尼棕榈油将以每月100万吨的速度累库到5月末库存可能重新回到500-600万吨高位如果印尼按照以上推演将DMO降至12短期确实将明显减少全球棕榈油供应并推高价格不过目前马来西亚棕榈油存在累库预期中国及印度等棕榈油主要消费国家的食用油库存高企买兴不高因此棕榈油出口限令的影响可能有限首先是马来方面MPOB1月报告显示马棕油期末库存227万吨环比增326结束两个月的下跌行情并走升至同期高位报告整体偏空目前马来西亚仍处于传统的油棕减产季但是SPPOMA数据显示2月1-20日马棕油产量环比仅减产41减产幅度不大而出口情况也不理想虽然航运机构AmSpecAgri和TIS的数据显示2月1-20日马棕油出口量环比增加277和3306但绝对数量处于低位证明出口淡季下出口需求恢复缓慢因此供强需弱下当前库存处于历史高位的马棕油还有继续累库的可能不过未来需要关注印尼出口限令是否会迫使国际需求转向马来从而提振该国的出口需求图8MPOB马来棕榈油月度供需平衡表千吨图9马来棕榈油产量千吨数据来源MPOB长江期货数据来源MPOB长江期货图10马来西亚棕榈油出口量千吨图11马来棕榈油期末库存千吨请阅读最后一页重要声明69长江研究专题报告数据来源MPOB长江期货数据来源MPOB长江期货其次中国及印度的食用油库存高企也减弱了它们对于印尼棕榈油的采购意愿印度方面自2022年7月起印度逢低大量进口植物油导致目前该国植物油库存处于历史高位印度炼油协会SEA数据显示截至2023年2月1日全国棕榈油及植物油总库存均为历史最高的643及349万吨同时该国植物油进口结构也有所改变印度1月棕榈油进口量环比降248至833万吨而豆油及葵油进口量分别增452及1379至367及461万吨这是因为俄罗斯乌克兰罗马尼亚及保加利亚等葵花籽油出口国相互竞价导致葵花籽油的价格相较其他油脂更具优势于是印度大量进口葵花籽油并缩减了棕油的进口量与此同时今年印度菜籽种植面积提高产量有望创纪录随着3-4月油菜籽收获上市并进入压榨也将提高印度的食用油供应国内植物油库存高企叠加本国油料有望丰产均抑制印度的棕榈油采购需求而中国也面临着棕榈油库存高位的问题截至2023年2月17日国内棕榈油总库存为9611万吨同比增幅18251处于绝对高位虽然2-3月国内大豆到港不及预期限制开机豆油供给减少会刺激棕榈油消费以及餐饮消费回升的影响棕榈油已经进入去库存阶段但从目前数据来看去库存速度偏慢短期国内棕榈油库存预计仍会保持高位图12印度植物油总库存千吨图13印度植物油总进口量千吨数据来源SEA长江期货数据来源SEA长江期货图14印度棕榈油总进口量千吨图15印度葵花籽油进口量千吨数据来源SEA长江期货数据来源SEA长江期货图16印度豆油进口量图17中国棕榈油库存万吨数据来源SEA长江期货数据来源我的农产品网长江期货请阅读最后一页重要声明79长江研究专题报告最后在接连颁布两项出口收紧政策后目前印尼国内散油价格已经较2月初的高点有所回落截至2月22日印尼国内散油价格为13858印尼盾升较1月31日的前期高点14259印尼盾升下降289这似乎意味着印尼前期的出口收紧政策已经部分见效因此政府未来是否会采取更加激进的政策还存疑不过该国出口政策变动非常剧烈因此未来需要重点关注政策的实际落实情况图182023年1月至今印尼国内散油价格变化印尼盾升数据来源PIHPS长江期货四总结总的来看如果印尼维持当前16的DMO比例及只允许出口商使用200万吨出口许可证那么3-5月该国棕榈油总出口配额为1010万吨高于5年均值800万吨可以满足平常的出口需求但是倘若未来DMO下降至12的消息属实那么3-5月总出口配额仅有470万吨较5年均值少了330万吨因此调降DMO会导致该国未来棕榈油出口量会明显减少影响利多同时印尼缩减出口也会迫使国际需求转向马来利好马来出口及期价上涨但是目前马来棕榈油库存偏高且仍有累库预期以及印度及中国植物油库存高位导致棕榈油采买需求偏弱均会抑制DMO调降对棕榈油价格的利好作用因此如果DMO调降至12的消息落实那么国内棕榈油2305合约在政策刺激下会震荡上涨但涨幅有限而且印尼政策一向多变目前印尼国内散油价格已经较2月初高点出现了小幅回落证明前期颁布的抑价措施似乎已经部分见效该国政府未来是否会采取更加激进的政策还存疑未来我们需要重点关注政策的实际落实情况谨防政策波动导致的价格冲高回落请阅读最后一页重要声明89长江研究专题报告风险提示本报告仅供参考之用不构成卖出或买入期货期权合约或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议任何形式的分享投资收益或者分担投资损失的书面或口头承诺均为无效投资者应当充分了解报告内容的局限性结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险我公司及员工对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任免责声明长江期货股份有限公司拥有期货投资咨询资格长江期货系列报告的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本报告所载资料意见及推测仅反映在本报告所载明日期的判断本公司可随时修改毋需提前通知投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考不代表对期货价格涨跌或市场走势的确定性判断报告中的信息或意见并不构成所述期货的买卖出价投资者据此作出的任何投资决策与本公司和作者无关本公司及作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的交易机会不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发布引用或再次分发他人或投入商业使用如征得本公司同意引用刊发需在允许的范围内使用并注明出处为长江期货股份有限公司且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利武汉总部地址湖北省武汉市武昌区中北路长城汇T227层邮编430000电话02765261325网址httpwwwcjfcocomcn请阅读最后一页重要声明99