研究报告全文：北北交所首次覆盖报告交所高端过程装备小巨人募投增产持续加深核电新能源领域布局瑞奇智造研833781BJ北交所首次覆盖报告究2023年02月22日诸海滨分析师赵昊分析师万枭联系人zhuhaibinkyseccnzhaohaokyseccnwanxiaokyseccn投资评级增持首次证书编号S0790522080007证书编号S0790522080002证书编号S0790122090009日期2023220高端过程装备小巨人核能新能源等领域转型显成效瑞奇智造是高端过程装备专业提供商国家级专精特新小巨人为中国东方当前股价元687电气集团中国核工业集团通威股份等客户提供节能减排清洁降耗解决方案北一年最高最低元826414交及服务装备制造业务贡献约营收近年来收入结构逐渐向核能新能源等90所总市值亿元804首流通市值亿元488领域转型2018-2021年营收及归母净利润CAGR分别达19532022Q1-Q3次总股本亿股营收及业绩分别为213亿元553307万元132盈利能力呈上涨覆117盖流通股本亿股071趋势我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为054067080亿元对应报近个月换手率分别为元股对应当前股价分别为倍可33699EPS046057069PE150121101告比公司均值首次覆盖给予增持评级PE2022E302X核电光伏等领域增量需求预期拓宽压力容器市场规模北交所研究团队全球压力容器行业市场较为分散中国压力容器行业大而不强掌握核心设计技术较少2016-2020年我国压力容器行业规模CAGR为79预计2022年有望达2201亿元压力容器行业下游涉及核能新能源石油化工环保等核电应用主要有反应堆压力容器蒸汽发生器稳压器余热排出系统热交换器和反应堆冷却剂管道等2015-2021年我国核电累计装机量CAGR为13新能源多晶硅的生产需要大量使用压力容器相关设备2021年全国多晶硅产量达505开万吨275我们认为核电新能源等领域对压力容器的需求有望增长源证吸附柱产品及乏燃料后处理业务有望成为未来收入主增量券产品优势1公司核能领域产品为核能试验装置核废料处理装置及相关的工证券程安装服务在核废料处理装置方面乏燃料后处理行业具有较大的发展潜力研是公司未来的研发重点之一2公司新能源领域代表性产品为新型变温变压吸究报附柱2020年-2021年市占率约为102022H1新签订吸附柱产品合同订单达亿元左右技术优势核心零部件自产能力强研发费用率略高于可比公司告13均值风险提示下游行业波动风险原材料价格波动风险市场竞争加剧风险财务摘要和估值指标指标2020A2021A2022E2023E2024E营业收入百万元158290344431538YOY31842184255248归母净利润百万元2041546780YOY5341035303245194毛利率303306309310312净利率129143157156149ROE179283133147155EPS摊薄元017035046057069PE倍399196150121101PB倍7155201816数据来源聚源开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明130北交所首次覆盖报告目录1高端过程装备小巨人核能新能源等领域转型显成效411业务装备制造贡献主营收收入结构向核能新能源等领域转型512模式从安装工程和技术服务洞悉行业趋势赋能装备制造业务1013财务2018-2021年营收及归母净利润CAGR分别达1953122核电光伏等领域增量需求预期拓宽压力容器市场规模1421历程美国日本和欧洲压力容器制造业起步早全球市场较分散1422规模2016-2020年我国压力容器行业市场规模CAGR为791523下游压力容器主要应用于核能新能源石油化工环保等领域1624壁垒行业准入壁垒质量认证壁垒客户壁垒技术壁垒资金壁垒183吸附柱产品及乏燃料后处理业务有望成为未来收入主增量2031布局2022H1新签订吸附柱产品合同订单约13亿元乏燃料后处理是未来重点发展方向2032技术核心零部件自产能力强研发费用率略高于可比公司均值2233募投拟新增大型压力容器及智能集成装置产能8000吨年244可比估值及盈利预测265风险提示27附财务预测摘要28图表目录图1公司业务逐渐由石油化工行业转变为核能新能源石油化工环保行业4图2唐联生先生是公司实际控制人4图3公司业务分成装备制造安装工程技术服务三大板块5图4公司压力容器产品主要分为分离压力容器反应压力容器等6图5智能集成装置是由多个单一设备仪表阀门组装而来7图6公司智能集成装置产品包含水解脱硝反应撬环形燃料组件CHF热工水力试验装置等8图7公司油气钻采设备的代表性产品为旋转头总成9图8公司电力专用设备加工主要产品为高中压缸体等9图9锂电产线安装工程涵盖核心产品产线建设9图10核能安装工程以研究课题试验台架建设改造为主9图11装备制造业务收入占比持续处于70以上10图12压力容器和智能集成装置是装备制造主要品类10图13核能新能源和环保行业的合计销售收入占比呈逐年提升趋势10图142019年至2021年第三季度及第四季度合计收入占比位于6085区间11图152022Q1-Q3公司实现营收213亿元554812图162019-2021年装备制造收入CAGR达32万元12图172022Q1-Q3公司综合毛利率升至328612图182019-2021年公司装备制造业务毛利率逐年上升12图192019年-2021年公司期间费用占比呈现出逐年下降的趋势13图202022Q1-Q3公司净利率升至155313图212022Q1-Q3公司归母净利润3307万元13213图22非标压力容器下游应用包括核能新能源等行业14图23特材装备的大规模应用始于上世纪80年代14请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明230北交所首次覆盖报告图242020年我国压力容器保有量为4396万台15图252020年我国压力容器市场规模总额为1931亿元15图262021年我国核电累计装机量5464万千瓦16图272021全年核电机组累计发电量407141亿千瓦时16图28预计2025年我国锂电池行业市场规模将超过2500亿元17图292021年中国原油产量为199亿吨2417图302021年中国原油加工量超过7亿吨4317图312020年我国环境治理营业收入达19529亿元18图32压力容器行业的壁垒主要包含行业准入壁垒质量认证壁垒等19图33乏燃料封闭式后处理流程图如下20图34变压吸附柱使用变压吸附技术实现尾气中氢气的净化回收21图35公司研发费用率波动较小略高于同行业可比公司的平均水平23图36公司在研项目重点关注焊接稳定性及装置传热效率等技术先进度23图37选取兰石重装海陆重工富瑞特装等作为同业可比公司26表16名高级管理人员有多年行业内任职经验5表2智能集成装置形态一般为钢结构框架式7表3公司前五大客户合计收入占比逐年升高11表4美国日本和欧洲的压力容器制造业起步较早在国际上一直处于领先地位15表52020-2021年客户多晶硅产能扩张带动公司吸附柱销量上涨21表6公司核心技术广泛应用于各个生产环节其实现不依赖生产设备22表7公司筒体伴管盘管等多数核心零部件均自行设计生产22表8拟投入187亿元募集资金用于产能扩建项目24表9公司产能利用率达到饱和水平产销率良好25表10可比公司盈利预测与估值亿元元股27请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明330北交所首次覆盖报告1高端过程装备小巨人核能新能源等领域转型显成效瑞奇智造为高端过程装备专业提供商能够为核能新能源石油化工环保等领域的客户提供节能减排清洁降耗的整体解决方案及综合服务已成为中国东方电气集团有限公司中国核工业集团有限公司通威股份600438SH新特能源01799HK中国原子能科学研究院中国核动力研究设计院等大型国企上市公司科研单位的合格供应商是国家级专精特新小巨人企业图1公司业务逐渐由石油化工行业转变为核能新能源石油化工环保行业资料来源公司招股书开源证券研究所无控股股东实际控制人为唐联生截至招股书发布日唐联生陈立伟江伟等12名一致行动人本次发行前共计持股44发行后合计持股33图2唐联生先生是公司实际控制人资料来源公司招股书开源证券研究所现有高级管理人员6名总经理江伟副总经理刘素华曾健财务负责人陈竞董事会秘书胡在洪总工程师周海明几人均在行业内任职多年经验丰富对公司业务及行业趋势理解深刻请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明430北交所首次覆盖报告表16名高级管理人员有多年行业内任职经验序号姓名职务任职期间经历简介1968年7月出生本科学历高级工程师2001年8月至2013年7月任瑞奇有2020年11月3日1江伟总经理限副总经理2013年7月至2014年12月任瑞奇有限总经理2014年12月至今-2023年11月2日任瑞奇智造总经理2017年11月至今任瑞奇智造董事兼总经理1967年3月出生本科学历高级工程师2001年8月至2003年10月任瑞奇有限制造工程部部长2003年11月至2005年12月任瑞奇有限技术部部长20062020年11月3日2刘素华副总经理年1月至2009年2月历任瑞奇有限总经理助理兼技术部部长总工程师2009-2023年11月2日年3月至2014年12月任瑞奇有限副总经理2014年12月至今任瑞奇智造副总经理1969年1月出生本科学历高级工程师2002年9月至2005年7月任瑞奇有2020年11月3日限项目经理2005年7月至2006年2月任瑞奇有限技术部副部长2006年2月3曾健副总经理-2023年11月2日至2009年3月任瑞奇有限总经理助理2009年3月至2014年12月任瑞奇有限副总经理2014年12月至今任瑞奇智造副总经理1970年8月出生专科学历中级会计师2001年8月至2014年12月历任瑞奇财务负责2020年12月7日有限成本会计销售会计总账会计主办会计财务部副部长2014年12月至4陈竞人-2023年11月2日2020年12月历任瑞奇智造财务部副部长财务部部长2020年12月至今任瑞奇智造财务负责人1966年3月出生本科学历高级工程师2014年7月至今任瑞奇有限及瑞奇智董事会秘2020年11月3日5胡在洪造总质量师质安部部长2014年11月至2020年4月任瑞奇智造董事会秘书书-2023年11月2日2020年11月至今任瑞奇智造董事会秘书1979年3月出生本科学历高级工程师2011年7月至2016年6月任北京沃2020年11月3日6周海明总工程师利工程技术有限公司高级机械工程师2016年9月至今历任瑞奇智造技术员副-2023年11月2日总工程师总工程师资料来源公司招股说明书开源证券研究所11业务装备制造贡献主营收收入结构向核能新能源等领域转型瑞奇智造主营产品及服务可以分为装备制造安装工程技术服务三大类装备制造包括大型压力容器智能集成装置油气钻采专用设备等产品的设计研发和制造以及电力专用设备的加工安装工程主要包括锂电核能安装工程技术服务主要为压力容器及智能集成装置产品相关的功能设计验证试验维修保养图3公司业务分成装备制造安装工程技术服务三大板块资料来源公司招股书开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明530北交所首次覆盖报告装备制造业务1大型压力容器压力容器是指在压力作用下盛装流体介质的密闭容器其容器结构由筒体封头法兰支座以及接管等组成广泛应用于化工石油机械动力冶金核能航空航天新能源海洋等领域压力容器按照其功能可划分为分离压力容器换热压力容器反应压力容器和储存压力容器分离压力容器主要是用于平衡缓冲介质流体压力和实现物质净化分离的装备同时还具有蒸馏提纯吸收和精馏等功能广泛应用于石油化工以及新能源等行业分离压力容器的主要用途包括石油开采过程中实现原油天然气和水的分离工业或者民用液化石油气汽油以及柴油的脱硫工业尾气净化回收等反应压力容器主要是用于完成介质的物理化学反应使介质分离为多种产品或使几种物质合成为一种产品的压力容器如反应器反应釜分解锅合成塔等广泛应用于核能石油化工以及冶金等领域储存压力容器主要是用于储存盛装气体液体液化气体等介质的压力容器如各种型式的储罐广泛应用于石油化工及军工等领域换热压力容器主要是用于完成介质的热量交换的压力容器如管壳式余热锅炉热交换器冷却器冷凝器蒸发器等广泛应用于石油化工新能源以及核能等领域图4公司压力容器产品主要分为分离压力容器反应压力容器等资料来源公司招股书开源证券研究所2智能集成装置将压力容器固定在钢结构框架上根据模块化设计工艺流程按相关标准布置压力容器动力设备压力管道电气仪控阀门等并采用焊接和装配技术组装成的一种成套设备智能集成装置是由多个单一设备仪表阀门组装请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明630北交所首次覆盖报告而来使得工业进料反应出料均能以较高的自动化程度完成预先设定好的程序能对反应过程中的温度压力反应物及产物浓度等重要参数进行严格的监测调控在地理工程施工条件复杂的环境中能有效提高生产效率降低现场作业成本具有生产周期短产品准确度高的特点图5智能集成装置是由多个单一设备仪表阀门组装而来资料来源公司招股书表2智能集成装置形态一般为钢结构框架式项目智能集成装置大型压力容器多个单一设备管道系统电气系统仪控系统阀门等产品形态单一设备组装而成形态一般为钢结构框架式采用模型化设计工厂预制结构多专业协同配合流水生产工艺卷板冲压焊接热处理压力测试无损探伤等线装配作业生产涉及的通用技术包括结构设计技术压力容器焊接技术涉涉及的通用技术包括集成化设计技术压力管道焊接技及的核心技术包括马氏体耐热钢的成型与焊接技术超大型术工程安装技术涉及的核心技术除制造大型压力容器核心技术压力容器现场建造技术高效高可靠性多晶硅装置尾气处理回涉及的核心技术外还包括电厂脱硝及尿素水解成套装置收技术油气田智能高效油气水三相分离成套装置技术高效建造技术高温高压介质安全升降温成套装置技术等节能换热设备技术高危介质管壳式双管板换热器技术等资料来源公司招股书开源证券研究所水解脱硝反应撬该设备是尿素逆反应制备氨的工艺生产装置主要应用于国内燃煤发电企业的脱硝相较于传统液氨脱硝尿素水解方式制氨脱硝在运输储存环保安全方面有较大的优势环形燃料组件CHF热工水力试验装置环形燃料是一种由内外两层包壳和环形芯块构成的先进核燃料元件是压水堆创新型先进燃料组件的重要发展方向之一该装置用于模拟核反应堆系统回路运行用于压水核反应堆环形燃料组件临界热流密度科学研究能够为试验组件提供模拟反应堆冷剂的温度流量及压力数据氮氧化物制备装置氮氧化制备装置是以硝酸亚硝酸钠等为原料制备NOX的生产装置能够通过硝酸氩硝酸盐等原料与空气进行混合的方式制备高浓度二氧化氮主要用于乏燃料后处理去污分离与钚纯化设施和铀纯化设施钠水反应试验装置该装置用于钠冷快堆模拟蒸汽发生器换热管破裂事故安全性请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明730北交所首次覆盖报告验证试验通过模拟破口处水的压力温度流量等特性为新型核电装置安全性验证提供理论和数据支撑图6公司智能集成装置产品包含水解脱硝反应撬环形燃料组件CHF热工水力试验装置等资料来源公司招股书开源证券研究所3油气钻采设备主要用于对陆地和海洋的石油天然气等进行开采所需的专用设备瑞奇智造油气钻采设备的代表性产品为旋转头总成旋转头总成为旋转防喷器的组成构件旋转防喷器主要用于气体钻井油气钻井作业和地热钻井作业是超深井高难度定向井的钻采工具旋转防喷器是带有旋转密封胶芯的钻通设备旋转密封胶芯与钻柱如钻杆套杆方钻杆等接触并将其密封以控制压力或防止井内流体溢到地面该产品的主要客户为石油行业钻采企业4电力专用设备加工电力专用设备加工指为电力行业提供特种工艺设备的加工公司电力专用设备加工的主要产品为高中压缸体等高中压缸体是为汽轮机提供承压的壳体及旋转支撑汽轮机也称为蒸汽透平发动机高温高压蒸汽穿过固定喷嘴成为加速的气流通过汽轮机后为发电机组提供动力是一种旋转式蒸汽动力装置该产品的加工过程中需要解决现场大型吊装组对焊接热处理无损探伤等众多技术问题公司负责进行施工组织来料管理工艺准备等能够做到工序拟定准确工序间无缝衔接在保证焊缝合格率的同时防止焊后变形开裂的发生该产品的主要客户为大型电力设备企业也可用于冶金工业化学工业舰船动力装置中请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明830北交所首次覆盖报告图7公司油气钻采设备的代表性产品为旋转头总成图8公司电力专用设备加工主要产品为高中压缸体等资料来源公司招股书资料来源公司招股书安装工程业务1锂电生产线安装工程业务主要包括正极材料产线及配套设施安装电芯产线及配套设施安装和锂电池产线技术改造范围涵盖了锂电池的核心产品产线建设投料试运行产线工艺技术改造以及产线的检验维修等公司在安装方案设计原材料采购现场施工方案优化和试运行等环节拥有丰富的经验可以有效提高生产线安装的效率缩短项目建设周期降低工程总成本2核能装置安装工程项目以国家和科研单位的研究课题所需的试验台架建设及改造为主业务范围包括试验台架建设配合系统联调试验阶段辅助和试验装置改造等主要客户为中广核研究院有限公司中国原子能科学研究院和中国核动力研究设计院图9锂电产线安装工程涵盖核心产品产线建设图10核能安装工程以研究课题试验台架建设改造为主资料来源公司招股书资料来源公司招股书技术服务业务公司的技术服务业务主要系公司利用自身的经验积累和研发能力基于客户理论化的概念或需求提供压力容器相关产品的设计咨询试验保养探伤等服务包括压力容器及智能集成装置产品相关的功能设计验证试验维修保养等业务结构梳理装备制造业务贡献主要营收其中压力容器和智能集成装置是主要品类2019年请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明930北交所首次覆盖报告至2022年上半年装备制造业务收入分别占主营业务收入的9149713883788963装备制造业务分项内大型压力容器和智能集成装置则为最主要两大收入来源产品两项产品合计收入占比超过主营业务收入的50图11装备制造业务收入占比持续处于70以上图12压力容器和智能集成装置是装备制造主要品类100100808060604040200202019202020212022H10大型压力容器智能集成装置2019202020212022H1油气钻采专用设备其他设备装备制造安装工程技术服务装备加工收入数据来源公司招股书开源证券研究所数据来源公司招股书开源证券研究所收入结构逐渐向核能新能源环保领域转型2019年至2021年核能新能源和环保行业的合计销售收入占比逐年提升上述行业3年期合计营业收入占比分别为59987466和84372022年1-6月上述行业合计营业收入占比为7871仍处于较高水平公司受上述行业景气度不断提高的影响营业收入上涨较快同时也展示了公司由传统压力容器制造厂商向高端设备制造商转型的成效图13核能新能源和环保行业的合计销售收入占比呈逐年提升趋势10090807060504030201002019202020212022H1核能新能源石油化工环保电力其他数据来源公司招股书开源证券研究所12模式从安装工程和技术服务洞悉行业趋势赋能装备制造业务装备制造业务是传统核心业务安装工程业务和技术服务是其延伸装备制造是公司的传统核心业务是主要的收入和利润来源凭借装备制造产品在行业内积累的良好口碑先进的设计研发能力和丰富的制造经验为进入安装工程服务领域提供了机遇装备制造和安装工程业务经验能力又进一步带动了获取技术咨询业务的机会同时在安装工程施工和技术服务的过程中能更加深入地了解客户实际需求把握行业发展趋势及技术难点痛点从而为进一步改进和提升产品的性能提供第一手的信请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1030北交所首次覆盖报告息公司销售采取直销模式通过自身销售渠道向终端用户国内总承包商和科研院所直接销售产品或提供服务三四季度收入占比较高公司主要是设计生产销售大型压力容器智能集成装置和其他专用定制装备主要产品单体价值较大生产销售周期较长受客户单位的预算安排和生产进度安排影响在上半年确定订单下半年完工交付验收的情况较为普遍销售季节性特征较为明显2019年至2021年第三季度及第四季度合计收入占比位于6085区间图142019年至2021年第三季度及第四季度合计收入占比位于6085区间100806040200201920202021第一季度第二季度第三季度第四季度数据来源公司招股书开源证券研究所承接并完成大额订单使得前五大客户合计收入占比逐年上升随着公司制造经验的不断积累和产品技术的不断优化以及下游行业景气度的不断提高公司承接大额订单的能力增强2020年度为客户常州百利锂电智慧工厂有限公司提供产线及设备安装服务确认收入334075万元2021年度为客户中国核电工程有限公司郑州分公司设计并完成了核废料存放装置等项目确认收入967965万元2022年1-6月向客户新特能源股份有限公司及其子公司内蒙古新特硅材料有限公司交付了吸附柱换热器产品合计实现销售收入504159万元表3公司前五大客户合计收入占比逐年升高序号客户销售金额万元年度销售额占比关联关系2022H11新特能源股份有限公司5041593558否2中国核动力研究设计院2241951582否3中国东方电气集团有限公司1584321118否4成都锐思环保技术股份有限公司126934896否5中国核电工程有限公司97291687否合计1111011784120211中国核电工程有限公司10213913518否2四川永祥新能源有限公司3197791102否3常州百利锂电智慧工厂有限公司3128781078否4成都锐思环保技术股份有限公司2924951008否5中国东方电气集团有限公司203270700否合计21498137406-请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1130北交所首次覆盖报告序号客户销售金额万元年度销售额占比关联关系20201常州百利锂电智慧工厂有限公司3340752119否2中国核动力研究设计院2375381507否3成都锐思环保技术股份有限公司2011131276否4中国原子能科学研究院145322922否5中国东方电气集团有限公司113002717否合计10310506541-20191成都锐思环保技术股份有限公司2466251613否2中国核动力研究设计院1844071206否3新特能源股份有限公司106740698否4宜宾北方川安化工有限公司102902673否5中国原子能科学研究院77798509否合计7184724699数据来源公司招股书开源证券研究所13财务2018-2021年营收及归母净利润CAGR分别达1953下游行业景气度不断提高营收呈现上涨趋势2019年至2022年前三季度公司分别实现营收153亿元-1118158亿元313290亿元8416213亿元5548分业务来看由于公司深耕压力容器行业并不断积累生产经验提高产品质量和技术含量以及下游相关行业的景气度不断提升装备制造收入呈现快速上升趋势2019年至2021年收入复合增长率达到3237是整体营收的主增量图152022Q1-Q3公司实现营收213亿元5548图162019-2021年装备制造收入CAGR达32万元35010000300000030080002500000250600020040002000000150100200015000000000501000000000-2000500000000装备制造收入安装工程收入技术服务收入营业收入亿元yoy2019202020212022H1数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所毛利率呈逐年爬升趋势2016年至2022年前三季度公司综合毛利率由2144爬升至3286受销售规模不断扩大产品竞争力不断增强的影响总体毛利率呈现稳步上升趋势分业务来看2021年装备制造毛利率略有上升主要系销售规模扩大及产能利用率上升导致生产成本中的固定成本单位分摊下降所致2022年上半年装备制造毛利率较2021年有所下降主要系收入占比较高的大型压力容器智能集成装置毛利率较2021年有所下降综合作用所致图172022Q1-Q3公司综合毛利率升至3286图182019-2021年公司装备制造业务毛利率逐年上升请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1230北交所首次覆盖报告350050003000250040002000150030001000200050000010000002019202020212022H1毛利率装备制造安装工程技术服务数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所2018年至2021年公司期间费用率分别为1510154314091291随着营业收入规模的增长期间费用占比呈现出逐年下降的趋势图192019年-2021年公司期间费用占比呈现出逐年下降的趋势160010001500800140060013004001200200110000020182019202020212022Q1-Q3期间费用率-左轴销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率数据来源Wind开源证券研究所净利率逐年提升2021年及2022年前三季度业绩增速均超100随毛利率逐年爬升及期间费用率下降的作用下公司净利率亦呈现爬升趋势由2016年的214升至2022年前三季度的1553归母净利润同步升高2021年及2022年前三季度分别为414144万元10353330670万元13181图202022Q1-Q3公司净利率升至1553图212022Q1-Q3公司归母净利润3307万元132200050000025000150040000020000300000150001000200000100005001000005000000000000净利率归母净利润万元yoy数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1330北交所首次覆盖报告2核电光伏等领域增量需求预期拓宽压力容器市场规模压力容器行业的上游主要是钢铁行业下游行业涉及核能新能源石油化工环保等多个行业公司原材料主要包括钢材配件辅材及焊材等原材料采购价格波动与钢材市场价格的波动具有较强关联性钢铁行业属于竞争性行业受宏观经济周期的影响较大我国的钢材产量虽然位居世界首位但最近几年钢材市场的价格也存在较大的波动公司采用以销定采的采购模式在获取订单时会按照成本相关利润率的定价模式充分考虑原材料价格波动带来的成本上升影响以避免原材料价格波动对公司毛利率产生较大影响图22非标压力容器下游应用包括核能新能源等行业资料来源公司招股书开源证券研究所21历程美国日本和欧洲压力容器制造业起步早全球市场较分散全球特种材料的应用起步于上世纪40-50年代诞生于航空和军工行业特材装备的大规模应用则始于上世纪80年代从特材装备的应用阶段来看大致经历了1987年-1991年的首轮高峰1994年-2001年的第二轮高峰2004年-至今的第三轮高峰图23特材装备的大规模应用始于上世纪80年代资料来源宝色股份定增说明书开源证券研究所全球压力容器市场较分散我国压力容器行业大而不强目前全球压力容器行业市场较为分散主要表现为美国日本韩国印度欧洲及中国主要企业之间的竞争其中美国日本和欧洲的压力容器制造业起步较早在国际上一直处于领先地位技术及工艺水平均具有比较明显的优势主要生产行业内的中高端产品中国虽然是世界上最大的压力容器生产国但是压力容器行业大而不强掌握的高端压力容器核心设计技术较少产品质量也与国际龙头企业存在一定的差距根据MarketsandMarkets的统计数据2021年全球压力容器市场规模约为441亿美元同比上升请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1430北交所首次覆盖报告334表4美国日本和欧洲的压力容器制造业起步较早在国际上一直处于领先地位国家地区主要企业中国中国一重宝色股份海陆重工兰石重装美国爱普尔API科氏工业Koch斯必克流体SPXFLOW日本森松工业株式会社三菱重工神户制钢所日本制钢所石川岛播磨意大利BelleliBredaDalmine德国克盈Kelvion韩国斗山重工NK印度拿丁集团LarsenToubroLimited资料来源公司招股书开源证券研究所22规模2016-2020年我国压力容器行业市场规模CAGR为792016-2020年我国压力容器行业市场规模CAGR为79我国压力容器制造业开始于五十年代至今已有约70年的发展历程近年来我国经济飞速发展石油化工新能源环保等行业的市场规模迅速扩大促进了压力容器制造业在技术水平产品质量市场规模等方面的大幅提升随着下游行业的产品升级和转型未来我国的压力容器制造业将呈现出大型和特种产品主导行业标准国际化但产品定制化的态势近年来我国压力容器保有量和压力容器制造业主营业务收入总体呈上升态势截至2020年底我国压力容器保有量为4396万台压力容器市场规模总额为1931亿元根据中商产业研究院预测2022年我国压力容器保有量及市场规模总额有望分别达4936万台2201亿元图242020年我国压力容器保有量为4396万台图252020年我国压力容器市场规模总额为1931亿元6001200250012005001000200010004008008001500300600600100020040040010020050020000000000201620172018201920202021E2022E201620172018201920202021E2022E中国压力容器登记数量万台yoy中国压力容器行业市场规模亿元yoy数据来源国家市场监督管理总局中商产业研究院开源证券数据来源国家市场监督管理总局中商产业研究院开源证券研究所研究所中国压力容器制造行业经过近年来的迅速发展后已有较多企业在产品层次产业分工和经营规模上有了较大的提高ASME认证证书和钢印在国际压力容器行业内具有较高的权威性取得该认证证书有利于企业步入国际压力容器市场从而提升企业的制造管理水平及产品和服务优势根据ASME披露数据截至2022年2月我国拥有ASME持证资质的企业共有1456家占全球的比重为1248请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1530北交所首次覆盖报告23下游压力容器主要应用于核能新能源石油化工环保等领域随着我国社会经济与科学技术的不断发展对压力容器的需求与日俱增压力容器行业作为给国民经济各行业如能源电力化工环保工程等提供重要技术装备支持的战略性产业其发展始终受到国家的支持和鼓励目前压力容器主要应用于核能新能源石油化工环保等领域核能领域2015-2021年我国核电累计装机量CAGR为13核电行业应用的压力容器主要有反应堆压力容器蒸汽发生器稳压器余热排出系统热交换器和反应堆冷却剂管道等核电作为一种安全清洁经济的能源己被很多发达国家作为本国能源的支柱之一在未来一段时间内都将成为中国能源发展和结构调整中的重要选择随着我国优化电源结构的节奏加快核电发展也进入提速阶段根据中国核能行业协会统计截至2021年12月我国运行核电机组达到53台总装机容量为5464万千瓦仅次于美国法国位列全球第三2021年全年运行核电机组累计发电量为407141亿千瓦时占全国累计发电量的502也是核电发电量占比首次突破5图262021年我国核电累计装机量5464万千瓦图272021全年核电机组累计发电量407141亿千瓦时600030500030500025400025400020203000300015152000200010101000510005000020152016201720182019202020212015201620172018201920202021中国核电累计装机容量万千瓦yoy中国核电发电量亿千瓦时yoy数据来源中国核能行业协会开源证券研究所数据来源中国核能行业协会开源证券研究所根据中国核电发展中心和国网能源研究院有限公司联合编著的我国核电发展规划研究2030年2035年和2050年我国核电机组规模预计将达到13亿千瓦17亿千瓦和34亿千瓦占全国电力总装机的455167发电量分别达到09万亿千瓦时13万亿千瓦时26万亿千瓦时占全国总发电量10135221对于新建核电机组2030年之前每年保持6台左右的开工规模2031-2050年间每年保持8台左右的开工规模随着我国核电项目进入快速建设期核电压力容器制造厂商将迎来新的快速发展机会新能源领域2021年全国多晶硅产量达505万吨275多晶硅的生产需要大量使用压力容器相关设备并且对设备的质量以及可靠性要求很高近年来光伏产业的持续高速发展为高端压力容器带来了广阔市场空间作为光伏产业的上游多晶硅是太阳能电池片的核心材料2021年全国多晶硅产量达505万吨同比增长275硅片产量约227GW同比增长406电池片产量约为198GW同比增长469组件产量达到182GW以晶硅组件为主同比增长461数据来源中国光伏行业协会请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1630北交所首次覆盖报告由于锂电池生产厂家在技术上的革新人们对锂电池的需求仍会不断增长锂电池行业发展前景将长期向好根据前瞻产业研究院预计2025年我国锂电池行业市场规模有望超过2500亿元图28预计2025年我国锂电池行业市场规模将超过2500亿元30002500200015001000500020212022E2023E2024E2025E我国锂电池行业市场规模预测亿元数据来源前瞻产业研究院开源证券研究所石油化工领域2021年中国原油产量及加工量分别同比增长2443石油化工行业是压力容器行业最大的需求行业石油化工行业需要大量的反应器换热器储存设备等如炼油乙烯聚丙烯等生产装置中的加氢反应器塔器聚合釜搅拌设备等作为国民经济的支柱行业之一在国家政策的持续引导下我国石化产业飞速发展产业规模不断扩大综合实力稳步提高由石化大国向石化强国迈进2021年中国原油产量为199亿吨同比增长24原油加工量超过7亿吨同比增长43天然气产量同比增长82增产超过100亿立方米主要化学品总产量增长57其中成品油产量增长79图292021年中国原油产量为199亿吨24图302021年中国原油加工量超过7亿吨43205003800001070000282000060000150000061950040000-130000419000-220000-321850010000-40018000-5201620172018201920202021201620172018201920202021中国原油加工量万吨yoy中国原油产量万吨yoy数据来源中国石油和化学工业联合会开源证券研究所数据来源中国石油和化学工业联合会开源证券研究所受益于行业内百万吨乙烯千万吨炼油大型煤制油西气东输等特大工程的相继实施以及我国大型炼化一体化项目的陆续投产石油化工领域压力容器需求规模将持续增长同时随着石化行业产业结构的不断优化升级和技术水平的逐渐提高其市场潜力也将持续增长带动行业内非标压力容器市场进入新一轮产业发展周期环保领域2016-2020年我国环境治理营收CAGR约为140生态环境部科技与财务司中国环境保护产业协会联合发布的中国环保产业发请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1730北交所首次覆盖报告展状况报告2021显示十三五时期我国环保产业在营收额和产业结构上都有较大进步环境治理营业收入年均复合增长率约为140十四五时期绿色低碳和减污降碳协同增效技术的研发与应用将成为未来我国环保产业的重点发力方向2020年在列入全国环保产业重点企业基本情况调查和全国环境服务业财务统计的15193家企业中有1394家环境保护产品生产专营企业占比921394家环境保护产品生产专营企业实现环保业务营业收入5045亿同比增长86图312020年我国环境治理营业收入达19529亿元250002000200001500150001000100005005000000020162017201820192020我国环境治理营业收入亿元yoy数据来源中国环境保护产业协会开源证券研究所24壁垒行业准入壁垒质量认证壁垒客户壁垒技术壁垒资金壁垒压力容器行业的壁垒主要包含以下5个方面1行业准入壁垒压力容器属于特种设备制造企业必须申领由国家质量监督检验检疫总局颁发的特种设备设计许可证特种设备制造许可证方可进行设计和生产企业必须拥有相应的生产检测安全条件以及健全的质量保证体系才能通过质量监督检验部门的验收和认证2质量认证壁垒目前全球各主要市场均对压力容器产品建立了质量认证体系比如国际应用最广泛的锅炉压力容器标准ASME认证得到这些机构的质量认证是压力容器产品得以在全球市场进行销售的重要先决条件3客户壁垒由于定制化的特点压力容器会对下游应用设备或系统的整体运行的安全性稳定性和使用寿命产生重要影响因此客户通常会设置较高的合格供应商准入门槛并从企业规模产品质量技术水平生产效率售后服务等多个角度进行严格的筛选4技术壁垒压力容器的制造需要机械加工焊接锻压热处理等多个领域技术的综合运用技术集成度较高且制造工艺复杂此外由于多为非标准化产品压力容器制造商需要拥有较强的技术研发水平和产品开发能力以满足不同客户的实际需求这同样也对新企业的技术积累程度产生了一定的要求请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1830北交所首次覆盖报告5资金壁垒压力容器制造行业是典型的资金密集型行业企业前期须投入较大的资金用于购置相关制造设备及检测设备而且产品生产周期较长占用采购资金在产品资金量较大需要大量的营运资金因此从事该行业的企业需要具备雄厚的资金实力图32压力容器行业的壁垒主要包含行业准入壁垒质量认证壁垒等资料来源公司招股书开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1930北交所首次覆盖报告3吸附柱产品及乏燃料后处理业务有望成为未来收入主增量31布局2022H1新签订吸附柱产品合同订单约13亿元乏燃料后处理是未来重点发展方向核能领域乏燃料后处理行业具有十分巨大的发展潜力核能领域的产品和服务主要为核能试验装置核废料处理装置及相关的工程安装服务核能试验装置主要应用于反应堆模拟试验如液体悬浮式非能动停堆组件钠水反应试验装置环形燃料组件试验装置等核废料处理装置主要用于进行乏燃料后处理或放射性废物处理如核废料存放装置氮氧化物制备装置等核能领域主要客户包括中国核工业集团有限公司中广核研究院有限公司中国核动力研究设计院和中国原子能科学研究院等与其合作使公司拥有了接触该领域先进技术和产品的机会从而促进自身技术的不断革新在核废料处理装置方面乏燃料后处理行业具有较大的发展潜力是公司未来的研发重点之一乏燃料指核反应堆中燃耗深度达到设计限度需要卸出不再在该反应堆中使用的核燃料乏燃料中含有大量未消耗完的铀238和铀235具有强放射性需要妥善处置中国确立了乏燃料后处理的闭式核燃料循环政策以充分利用裂变材料资源根据华经产业研究院和头豹研究院数据截至2020年中国累积待处理乏燃料为8718吨且每100万千瓦核电设备容量的乏燃料年产量约为21吨图33乏燃料封闭式后处理流程图如下资料来源华经情报网开源证券研究所新能源领域2022年上半年新签订吸附柱产品合同订单达13亿元左右新能源行业的代表性产品为新型变温变压吸附柱其主要客户为新特能源股份有限公司01799HK和通威股份有限公司600438SH下属子公司四川永祥新能源有限公司四川永祥多晶硅有限公司新型变温变压吸附柱用于多晶硅生产尾气回收过程中的杂质吸附能够实现氢气的净化回收该类产品被认定为四川省重大技术装备省内首台套产品变压吸附过程是利用装在立式压力容器内的活性炭分子筛等固吸附剂对混合气体中的各种杂质进行选择性的吸附由于混合气体中各组分沸点不同根据易挥发的不易吸附不易挥发的易被吸附的性质将原料气通过吸附剂床层氢以外的其余组分作为杂质被吸附剂选择性地吸附而沸点低挥发度最高的氢气基本上不被吸附以大于98左右的纯度离开吸附床从而达到与其它杂质分离的目的请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明2030