高端过程装备“小巨人”，盈利增速表现亮眼。公司是国家级专精特新“小巨人”企业、国家高新技术企业，主营业务为装备制造、安装工程和技术服务。其中装备制造是公司营业收入和毛利的主要来源，近年来一直维持高占比，2021年其营收占比为83.8%，毛利占比为92.7%。公司总体毛利率和净利率都呈现稳步上升的趋势，盈利能力稳步提升，2021公司整体毛利率达到30.58%，净利率为14.27%，营业收入和净利润分别为2.9亿元和0.41亿元。2018-2021年公司总营收CAGR为19.04%、公司归母净利CAGR为53.03%。
　　国家产业政策推动装备制造业长期发展。压力容器行业属于装备制造业，装备制造水平的提升是国家技术进步的重要保障和产业升级的必然要求。近年来，我国陆续出台多项法律法规和相关产业政策推动了装备制造业行业及其上下游产业持续、稳定、快速的发展，为企业经营提供了良好的环境和机遇。一系列的政策扶持为压力容器行业的发展提供了良好的宏观环境，推动了行业内企业的技术进步，为行业的转型升级和持续发展带来了机遇。
　　公司下游主要涉及核能、新能源、石油化工、环保等行业，因此公司产品的市场需求和发展方向受这些行业的市场规模、发展趋势的影响。从核能领域来看，近年来我国逐渐加快电源结构优化节奏，核电发展也进入了提速阶段。据中国核能行业协会统计，截至2021年12月，我国运行核电机组达到53台，总装机容量为5464万千瓦，仅次于美国、法国，位列全球第三。从新能源领域来看，2030年我国单位国内生产总值二氧化碳排放将比2005年下降65%以上，达成2030年前“碳达峰”目标，新能源行业的行业格局将会因此得到调整。从石油化工领域来看，作为压力容器行业最大的需求行业，石油化工行业在国家政策的持续引导下飞速发展，规模不断扩大。此外，石化行业正面临着产业结构调整与整合，有助于其市场潜力的进一步增长，从而带动行业内非标压力容器市场进入新一轮产业发展周期。从环保领域来看，我国环保产业在营收额和产业结构上都有较大进步，环境治理营业收入年均复合增长率约为14.0%。
　　优质客户+技术创新凸显核心竞争力。1）公司凭借卓越的技术创新实力、良好的产品品质、丰富的行业经验和快速响应的服务能力，获得了众多客户的认可，并与许多大型企业建立良好的长期业务合作关系，包括中国核工业集团有限公司、新特能源股份有限公司、中国原子能科学研究院、中国核动力研究设计院等大型国企、上市公司、科研单位。2019年起，公司逐步实行大客户策略，与主要客户的合作不断加深，公司前5大客户销售额占比逐年上升。2）注重技术创新，多项产品达国内先进水平：公司深耕装备制造二十余年，一直将技术创新视为核心竞争力和企业生命力的根源，始终坚持自主创新，掌握了压力容器领域的多项核心技术。目前公司已获得35项专利，并有2项发明专利在审，具备较强的研发水平和技术优势。同时公司的产品及工艺在其多年研发与创新之下达到了国内先进水平。
　　公司估值：本次公司发行价格为7.93元/股，对应2021年EPS（按考虑超额配售选择权时本次发行后总股本计算）的PE倍数为22.42，PE(TTM)为15.48倍，低于可比公司均值。公司将受益于国家产业政策支持，即一系列的政策扶持为压力容器行业的发展提供了良好的宏观环境，推动了行业内企业的技术进步，为行业的转型升级和持续发展带来了机遇。同时随着公司募投项目的逐步落地将会带来主营业务产能的扩充、生产线布局的优化以及生产效率的提升，有利于增强公司的市场竞争力，助力公司长远发展。
　　风险提示：产品设计研发能力无法持续匹配客户需求的风险、主要客户相对集中的风险、募投项目产能消化风险、相应公司仍存在因特殊事件导致最终未能上市的风险。

研究报告全文：特种装备小巨人受益核能锂电等领域发展北交所新股简报评级无投资要点分析师冯胜高端过程装备小巨人盈利增速表现亮眼公司是国家级专精特新小巨人企执业证书编号S0740519050004业国家高新技术企业主营业务为装备制造安装工程和技术服务其中装备制造Emailfengshengrqlzqcomcn是公司营业收入和毛利的主要来源近年来一直维持高占比2021年其营收占比为毛利占比为公司总体毛利率和净利率都呈现稳步上升的趋势盈利能联系人曹森元838927力稳步提升2021公司整体毛利率达到3058净利率为1427营业收入和净利Emailcaosyztscomcn润分别为29亿元和041亿元2018-2021年公司总营收CAGR为1904公司归母净利CAGR为5303国家产业政策推动装备制造业长期发展压力容器行业属于装备制造业装备制造水平的提升是国家技术进步的重要保障和产业升级的必然要求近年来我国陆续出台多项法律法规和相关产业政策推动了装备制造业行业及其上下游产业持续稳定快速的发展为企业经营提供了良好的环境和机遇一系列的政策扶持为压力容器行业的发展提供了良好的宏观环境推动了行业内企业的技术进步为行业的转型升级和持续发展带来了机遇基本状况TableProfit公司持有该股票比例公司下游主要涉及核能新能源石油化工环保等行业因此公司产品的市场需求发行后总股本万股1170963和发展方向受这些行业的市场规模发展趋势的影响从核能领域来看近年来我国流通股本万股768806逐渐加快电源结构优化节奏核电发展也进入了提速阶段据中国核能行业协会统发行价格元793计截至2021年12月我国运行核电机组达到53台总装机容量为5464万千市值亿元929瓦仅次于美国法国位列全球第三从新能源领域来看年我国单位国流通市值亿元6102030内生产总值二氧化碳排放将比2005年下降65以上达成2030年前碳达峰目标新能源行业的行业格局将会因此得到调整从石油化工领域来看作为压力容器行业最大的需求行业石油化工行业在国家政策的持续引导下飞速发展规模不断扩大此外石化行业正面临着产业结构调整与整合有助于其市场潜力的进一步增长从而带动行业内非标压力容器市场进入新一轮产业发展周期从环保领域来看我国环保产业在营收额和产业结构上都有较大进步环境治理营业收入年均复合增长率约为140优质客户技术创新凸显核心竞争力1公司凭借卓越的技术创新实力良好的产品品质丰富的行业经验和快速响应的服务能力获得了众多客户的认可并与许多大型企业建立良好的长期业务合作关系包括中国核工业集团有限公司新特能源股份有限公司中国原子能科学研究院中国核动力研究设计院等大型国企上市公司科研单位2019年起公司逐步实行大客户策略与主要客户的合作不断加深公司前5大客户销售额占比逐年上升2注重技术创新多项产品达国内先进水平公司深耕装备制造二十余年一直将技术创新视为核心竞争力和企业生命力的根源始终坚持自主创新掌握了压力容器领域的多项核心技术目前公司已获得35项专利并有2项发明专利在审具备较强的研发水平和技术优势同时公司的产品及工艺在其多年研发与创新之下达到了国内先进水平公司估值本次公司发行价格为793元股对应2021年EPS按考虑超额配售选择权时本次发行后总股本计算的PE倍数为2242PETTM为1548倍低于可比公司均值公司将受益于国家产业政策支持即一系列的政策扶持为压力容器行业的发展提供了良好的宏观环境推动了行业内企业的技术进步为行业的转型升级和持续发展带来了机遇同时随着公司募投项目的逐步落地将会带来主营业务产能的扩充生产线布局的优化以及生产效率的提升有利于增强公司的市场竞争力助力公司长远发展风险提示产品设计研发能力无法持续匹配客户需求的风险主要客户相对集中的风险募投项目产能消化风险相应公司仍存在因特殊事件导致最终未能上市的风险请务必阅读正文之后的重要声明部分新股研究报告内容目录一高端过程装备小巨人盈利能力稳步提升-4-11公司沿革-4-12产品体系多元化主营结构稳定-5-13盈利能力稳定提升指标高于可比公司-7-14期间费用率保持稳定研发投入逐年增长-8-15偿债能力保持稳定流动风险较低-9-二装备制造业前景广阔需求政策推动发展-9-21行业迎来高景气市场规模高速增长-9-22国家产业政策支持-11-23下游需求稳步增长市场空间广阔-13-三优质客户技术创新凸显核心竞争力-14-31拥有高质量客户资源积累良好市场口碑-14-32注重技术创新多项产品达国内先进水平-15-33IPO募资扩大产能提高生产效率-16-四盈利预测与估值-17-五风险提示-17--2-请务必阅读正文之后的重要声明部分图表目录图表1公司发展历程-4-图表2发行人股权结构-4-图表3公司主营产品及服务-5-图表42019-2022H1公司按产品主营业务收入占比-6-图表52019-2022H1公司按产品主营业务毛利占比-6-图表6公司近年营运表现-7-图表7公司近年盈利表现-7-图表82019-2022H1与可比公司毛利率对比-8-图表92019-2022H1与可比公司研发费用率对比-8-图表10公司近年销售管理财务费用率-9-图表11公司近年研发费用及研发费用率-9-图表12公司近年资产负债率和有息负债率-9-图表13公司近年流动比率和速动比率-9-图表142016-2020年我国压力容器登记数量万台-10-图表152016-2020年我国压力容器行业市场规模亿元-10-图表16压力容器行业主要企业竞争情况-10-图表17国家产业政策支持-12-图表18公司产业链上下游情况-13-图表192015-2021年中国核电累计装机容量-13-图表202021-2025年我国锂电池行业市场规模预测亿元-13-图表212016-2021年中国原油加工量-14-图表222016-2020年中国环境治理营业收入-14-图表23公司主要大型客户情况-15-图表242019-2022H1公司前五大客户营收占比情况-15-图表25公司拥有部分专利情况2020年及以后-16-图表26瑞奇智造募集资金的主要用途-17-图表27可比公司对比-17-请务必阅读正文之后的重要声明部分一高端过程装备小巨人盈利能力稳步提升11公司沿革专注高端过程装备制造股权结构稳定公司是一家专注于高端过程装备制造领域的高新技术企业主要从事大型压力容器智能集成装臵油气钻采专用设备等产品的设计研发和制造电力专用设备的加工及锂电核能安装工程等业务能够为核能新能源石油化工环保等领域的客户提供节能减排清洁降耗的整体解决方案及综合服务成立于2001年并在2014年整体变更为股份有限公司2015年挂牌新三板2022年公司被评为国家级专精特新小巨人并在2018年和2021年两次通过高新技术企业认定公司前十大股东合计持股5048其中唐联生直接持股1450与其一致行动人合计持股4404系公司实际控制人图表1公司发展历程时间事件2001年有限公司设立2014年整体变更为股份公司2015年公司挂牌新三板所属层级为基础层2018年公司通过高新技术企业认定连续三年可享受相关优惠政策2018年被评为四川省企业技术中心2020年公司所属层级由基础层调至创新层2021年公司研制的多晶硅装臵高效吸附柱被认定为四川省重大技术装备省内首台套产品2021年再次通过高新技术企业认定连续三年可享受相关优惠政策2022年荣获国家级专精特新小巨人资料来源招股说明书公司官网中泰证券研究所图表2发行人股权结构请务必阅读正文之后的重要声明部分新股研究报告资料来源招股说明书公司官网中泰证券研究所12产品体系多元化主营结构稳定公司是高端过程装备专业提供商主要从事大型压力容器智能集成装臵油气钻采专用设备等产品的设计研发和制造电力专用设备的加工及锂电核能安装工程等业务经过二十余年的发展公司形成了较强的高端过程装备制造水平和完整的生产体系拥有固定式压力容器规则设计资质A1大型压力容器制造资质等多种资质多项产品和技术工艺达到国内先进水平公司主营产品及服务可以分为装备制造安装工程技术服务三大类其中装备制造包括大型压力容器智能集成装臵油气钻采专用设备等产品的设计研发和制造以及电力专用设备的加工安装工程主要包括锂电核能安装工程技术服务主要为压力容器及智能集成装臵产品相关的功能设计验证试验维修保养图表3公司主营产品及服务-5-请务必阅读正文之后的重要声明部分新股研究报告资料来源招股说明书中泰证券研究所主营收入结构比较稳定装备制造维持高占比随着我国经济的发展市场对专用设备的应用需求不断扩大加上相关利好政策的持续出台推动了国内专用设备制造业的高速发展公司的市场潜力进一步释放收入规模呈现不断上升的趋势从2018年的17亿元上升至2021年的29亿元公司业务主要分为三大板块装备制造安装工程和技术服务其中装备制造是公司营业收入和毛利的主要来源近年来一直维持高占比2021年其营收占比为838毛利占比为9272020年装备制造收入和毛利占比有较大幅度下降主要系疫情原因导致厂内停工了近两个月部分大订单在年末没能正常交付或验收而相应安装工程有较大增长主要系当年完成了百利锂电5万吨年锂电正极材料一期工铺工程安装等规模较大的项目公司自设立以来一直深耕压力容器行业并不断积累生产经验提高产品质量和技术含量随着近年来下游核能新能源环保等行业景气度的不断提升公司装备制造收入在过去三年间呈现快速上升趋势2019年至2021年收入复合增长率达到3237图表42019-2022H1公司按产品主营业务收入占图表52019-2022H1公司按产品主营业务毛利比占比-6-请务必阅读正文之后的重要声明部分新股研究报告装备制造安装工程技术服务装备制造安装工程技术服务8502022H189631872022H19304364145153320218378089202192685321222020713827391232020748823530772316972019914920199690052154020406080100020406080100来源招股说明书中泰证券研究所整理来源招股说明书中泰证券研究所整理13盈利能力稳定提升指标高于可比公司主营收入和净利润快速增长盈利能力稳定提升受益于下游核能新能源等行业的快速发展公司产品的市场需求较为旺盛公司经营业绩也呈现高速增长的态势2018-2021年营收CAGR达1904归母净利润CAGR高达5303其中2021年营收和净利润增速分别达到了8416和103532022H1公司实现营收142亿元同比增长179归母净利润017亿元同比增长904受公司销售规模不断扩大产品竞争力不断增强的影响公司总体毛利率和净利率都呈现稳步上升的趋势盈利能力稳步提升2021公司整体毛利率达到3058其中装备制造毛利率最高为3394安装工程毛利率为1065技术服务毛利率为4240图表6公司近年营运表现图表7公司近年盈利表现营业收入百万元毛利率净利润百万元净利率350354516300304014352502512301020020258150152061510010104505520000201720182019202020212022H1201720182019202020212022H1来源wind中泰证券研究所整理来源wind中泰证券研究所整理-7-请务必阅读正文之后的重要声明部分新股研究报告毛利率和研发费用率均高于可比公司平均水平根据公司招股书选择兰石重装海陆重工富瑞特装宝色股份科新机电和锡装股份作为同行业可比公司公司毛利率高于同行业可比公司平均水平虽然公司目前整体规模较小融资能力弱于同行业上市公司但公司凭借在装备制造中的优势在与可比上市公司的竞争中获得了一定的市场份额具备一定的竞争力和行业地位2021年公司毛利率306高于可比公司平均值236主要因与同行业可比公司在收入结构产品类型及下游领域等方面均有所不同使得毛利率水平存在一定差异从研发费用率指标来看公司研发费用率波动较小略高于同行业可比公司的平均水平主要原因系公司高度重视产品研发增加研发投入从而导致研发支出保持较高的水平图表82019-2022H1与可比公司毛利率对比图表92019-2022H1与可比公司研发费用率对比平均瑞奇智造平均瑞奇智造35603050254020301520101050002019202020212022H12019202020212022H1来源wind中泰证券研究所整理来源wind中泰证券研究所整理14期间费用率保持稳定研发投入逐年增长公司的主要费用为销售费用管理费用以及研发费用主要费用率保持在比较稳定的水平其中占比最大的是管理费用率近年来基本维持在7左右的水平销售费用率和财务费用率分别保持在2和05左右显示公司在扩大经营规模的同时费用支出控制较好公司重视技术研发研发投入逐年上升研发费用率保持在40以上2021年公司研发费用为012亿元同比上升6411主要系公司为满足核能新能源环保等相关业务规模扩大的需要进一步提升产品性能和增强产品竞争力增加了研发人员数量及提高了研发人员薪酬待遇-8-请务必阅读正文之后的重要声明部分新股研究报告图表10公司近年销售管理财务费用率图表11公司近年研发费用及研发费用率销售费用率管理费用率财务费用率期间费用率研发费用百万元研发费用率1214610125108486364242210002019202020212022H120182019202020212022H1来源wind中泰证券研究所整理来源wind中泰证券研究所整理15偿债能力保持稳定流动风险较低公司偿债类财务指标处于合理水平流动风险较低公司资产负债率逐年上升从2019年的636上升至2022H1的740主要受公司业务规模扩张的影响导致应付账款银行借款合同负债等负债金额的上升公司有息负债率维持在0-15之间其中2020年仅为18整体呈上升趋势主要系随着公司销售规模的大幅提高公司日常经营相关的资金需求加大对有息借款的需求增加公司流动比率和速动比率波动较小流动风险较低整体呈现下降趋势主要系公司流动负债水平不断提高及存货规模不断扩大共同所致图表12公司近年资产负债率和有息负债率图表13公司近年流动比率和速动比率资产负债率有息负债率流动比率倍速动比率倍7408068816138636665134131701412260121065010081075072400830061410420751011018020002019202020212022H12019202020212022H1来源wind中泰证券研究所整理来源wind中泰证券研究所整理二装备制造业前景广阔需求政策推动发展21行业迎来高景气市场规模高速增长随着我国国民经济结构化调整重点产业的转型升级以及中国-9-请务必阅读正文之后的重要声明部分新股研究报告制造2025中提出的制造业向中高端迈进压力容器行业的将会迎来结构性调整向更加高效节能的方向发展下游石油化工新能源环保等行业市场规模的迅速扩大带动了压力容器制造业在技术水平产品质量市场规模等方面的大幅提升近年来我国压力容器保有量和压力容器制造业主营业务收入总体呈上升趋势截至2020年底我国压力容器保有量为4396万台压力容器市场规模总额为1931亿元同时根据ASME披露数据截至2022年2月我国已有1456家具备ASME持证资质的企业占全球的比重为125该资质有助于企业步入国际压力容器市场从而提升企业的制造管理水平及产品和服务优势压力容器行业总体呈现集中度较低单家企业市场占有率较低的市场竞争格局公司2020年的中国市场占有率为005行业内主要企业的市占率均不超过1加总也仅为411图表142016-2020年我国压力容器登记数量万图表152016-2020年我国压力容器行业市场规模台亿元500250043964504191394618520193140036002000340716680154103501444300150025020010001501005005000年年年年年201620172018201920202016年2017年2018年2019年2020年来源招股说明书国家市场监督管理总局中泰证券研究所来源招股说明书国家市场监督管理总局中泰证券研究所图表16压力容器行业主要企业竞争情况2020年IPO上市当企业主要产品及应用领域市场地位度市场年核心技术名称占有率人员占比公司作为国内压力容器制造龙头企业之一石化领域重整反应器加氢反应器高压列管已发展成为以化石能源装备制造工程服反应器大型塔器汽化炉变换炉水洗塔务通用机械为产业基础以新能源节能兰石核能领域核电站压力容器储罐核燃料贮运环保新材料新型法兰等产业的装备制造097099重装容器核燃料循环设施后处理厂萃取设备及服务为新动力构建集研发设计生产制新能源领域冷氢化反应器还原炉储氢容器造及检测EPC工程总包售后及检维修节能环保设备板式换热器微通道换热器服务等为一体的全产业链发展格局节能环保领域工业余热锅炉石化领域换热器分离器反应釜储罐塔公司是国内研发制造特种余热锅炉的骨干海陆器过滤器蒸发器企业品种居全国第一工业余热锅炉国内079040重工核能领域安注箱堆内构件吊篮筒体乏燃料市场占有率一直保持第一冷却器硼酸冷却器冷凝液冷却器公司作为LNG全产业链应用装备制造的龙石化及海工领域液化工厂装置LNGL-CNG头企业之一通过多年的技术沉淀和积累富瑞加气站设备低温液体罐式集装箱LNG储罐具备了良好的产品研发设计能力和制造工艺090特装LNG船罐特种能源装备LNG装卸臂及装车撬水平公司的产品研发设计能力产品质量性能均处于行业前列宝色石化领域超大型PTA装置大型丙烷脱氢制公司已成为国内涉及特种材料品种最全应054075股份丙烯装置炼油装置醋酸装置等的反应器冷用面最广的高端特材非标装备制造优势企-10-请务必阅读正文之后的重要声明部分新股研究报告凝器塔器换热器业在特材非标装备制造行业树立了强大的冶金领域真空蒸发器换热器新能源领域高品牌形象公司生产的多项大型特材化工设压反应釜冷氢化系统反应器蒸汽发生装置备均为国内首制环保领域工业污水处理装置的废水换热器反应器冷却器海洋工程领域舰船用大型结构件大型容器公司已具备为大型炼油化工等领域提供核单层厚板重型容器整体包扎设备锻焊设备心设备与专业服务的装备能力并先后成功科新大型反应器大型热交换器大型塔器核电核承制了多种超限及特殊材料的关键核心设035146机电化工及军工等设备应用于炼油化工电力备在国内压力容器领域具有较强的品牌优冶金新能源新材料等领域势和市场竞争优势知名度和美誉度不断提高公司所处细分行业因其细分产品结构应用行业等方面分类多变的特点尚无专业机构德固石化领域空气预热器余热锅炉干燥机进行公开的市场统计但是公司在技术研012188特环保领域湿法造粒机低氮燃烧器发市场资质等方面与竞争对手相比均有一定的优势因此公司在行业内属于第一梯队的行业地位石化领域蒸发塔脱乙烷塔羟胺反应器氢公司在国内同行业中具有明显的技术装化反应器尾气罐备人才及管理优势在国际市场获有较高锡装新能源领域高通量换热器油盐换热器板式的品牌知名度是多家国际知名企业的核心043081股份换热器冷凝器供应商连续两年名列中国化工装备百强前海洋工程领域海洋油气装置模块三十名之列核能领域核废料存放装置氮氧化物制备装置钠水反应试验装置液体悬浮式非能动停堆组件公司技术水平和产品质量处于国内先进水瑞奇新能源领域新型变温变压吸附柱热能回收换平是国内多家大型国企上市公司科研005183智造热器单位的合格供应商市场占有率不断提高石化领域甲醇罐放空分液罐井式计量撬分离器再生塔冷却塔环保领域水解脱硝反应撬来源招股说明书中泰证券研究所22国家产业政策支持国家产业政策推动装备制造业长期发展压力容器行业属于装备制造业装备制造水平的提升是国家技术进步的重要保障和产业升级的必然要求近年来我国陆续出台多项法律法规和相关产业政策推动了装备制造业行业及其上下游产业持续稳定快速的发展为企业经营提供了良好的环境和机遇一系列的政策扶持为压力容器行业的发展提供了良好的宏观环境推动了行业内企业的技术进步为行业的转型升级和持续发展带来了机遇有关装备制造业的法律法规和产业政策的具体信息如下表所示-11-请务必阅读正文之后的重要声明部分新股研究报告图表17国家产业政策支持发布时间发布部门政策名称主要内容在中国制造2025的基础上针对能源装备行业确定了15个发改委工信中国制造2025能源装领域的能源装备发展任务其中液化天然气领域要攻克大型天然2016年6月部国家能源备实施方案气液化处理装置大型液化天然气储运装备核电领域涉及到先局进大型压水堆模块化小型堆中的压力容器提出力争通过三个阶段的努力实现我国装备制造业质量和品牌水平大幅提升第一阶段力争用三年时间夯实装备制造业质工信部国家量和品牌发展的基础在重点领域取得突破第二阶段用三年市场监督管理促进装备制造业质量品牌2016年8月时间推动装备制造业质量和品牌整体提升国产装备国内市场总局国家国提升专项行动指南满足率自主品牌市场占有率等指标得到显著提高第三阶段防科技工业局用四年时间推动装备制造业质量和品牌达到世界制造强国水平以中国装备树立中国制造的质量和品牌新形象基本掌握一批高端装备设计制造关键核心及共性技术自主研高端装备创新工程实施指发设计制造及系统集成能力大幅提升产业竞争力进入世界2016年8月工信部南2016-2020年先进行列重点围绕三代核电反应堆压力容器蒸汽发生器控制棒驱动机构等重点领域国家市场监督紧贴中国制造2025的需求不断优化和完善装备制造业标管理总局国装备制造业标准化和质量准体系提出要提升装备制造业标准化和质量管理创新能力实2016年8月家标准委工提升规划施工业基础智能制造绿色制造标准化和质量提升工程推进信部国际化推动重点领域标准化突破明确八项重点任务实施创新驱动战略促进传统行业转型升石化与化学工业发展规划2016年9月工信部级发展化工新材料促进两化深度融合强化危化品安全管2016-2020年理规范化工园区建设推进重大项目建设扩大国际合作提出在十三五前半期积极推动150万千瓦左右的太阳能热发太阳能发展十三五规2016年12月国家能源局电示范项目建设到2020年末太阳能热发电装机达到500万划千瓦提出加快发展先进制造业推动互联网大数据人工智能和实十三五国家战略性新兴体经济深度融合突破制造业重点领域关键技术实现产业化增2016年12月国务院产业发展规划强制造业核心竞争力计划提到将重大技术装备纳入重点领域组织实施关键技术产业化专项提出提升核废料回收利用和安全处置能力整合行业资源形成增强制造业核心竞争力三系统服务能力推动核电加快走出去到2020年核电装机2017年12月发改委年行动计划2018-2020规模达到5800万千瓦在建规模达到3000万千瓦形成国际年先进的集技术开发设计装备制造运营服务于一体的核电全产业链发展能力提出要持续推动核电装备国产化不断提升核电装备制造能力稳步提高百万千瓦级核电机组关键设备自主化国产化水平压国务院新闻办2019年9月中国的核安全力容器蒸汽发生器主管道先进核燃料核级焊材等核安全公室关键设备和材料的自主研发和国产化取得重大成果实现自主安全发展提出了制造业发展的总体要求夯实制造业设计基础推动重点领域设计突破培育高端制造业设计人才培育壮大设计主体工信部发改制造业设计能力提升专项构建工业设计公共服务网络计划提到提升传统优势行业设计水2019年10月委教育部行动计划2019-2022平运用新材料新技术新工艺在轻工纺织汽车工程动财政部等年力机械电力装备石化装备重型机械和电子信息等具有一定比较优势的产业实现设计优化和提升推动传统产业转型升级中华人民共和国国民经济提出深入实施制造强国战略包括加快产业基础能力建设提升全国人大常务和社会发展第十四个五年规产业链供应链现代化水平推动制造业优化升级和实施制造业降2021年3月委员会划和2035年远景目标纲本减负行动提出发展壮大战略性新兴产业推动战略性新兴产要业融合化集群化生态化发展来源招股说明书中泰证券研究所整理-12-请务必阅读正文之后的重要声明部分新股研究报告23下游需求稳步增长市场空间广阔公司下游主要涉及核能新能源石油化工环保等行业因此公司产品的市场需求和发展方向受这些行业的市场规模发展趋势的影响从核能领域来看近年来我国逐渐加快电源结构优化节奏核电发展也进入了提速阶段据中国核能行业协会统计截至2021年12月我国运行核电机组达到53台总装机容量为5464万千瓦仅次于美国法国位列全球第三同时根据我国核电发展规划研究我国核电机组规模预计在2030年2035年和2050年将会达到13亿千瓦17亿千瓦和34亿千瓦占全国电力总装机的455167从新能源领域来看根据2030年前碳达峰行动方案指出2030年我国单位国内生产总值二氧化碳排放将比2005年下降65以上达成2030年前碳达峰目标新能源行业的行业格局将会因此得到调整一方面光伏风电核电有望成为电力行业主导能源另一方面交通领域的降碳目标将带动新能源整车产业的发展进而提升锂电池行业市场容量据前瞻产业研究院预计2025年我国锂电池行业市场规模将会超过2500亿元图表18公司产业链上下游情况图表19前五大客户营收占比图表20来源招股说明书中泰证券研究所图表年我国锂电池行业市场规模预图表192015-2021年中国核电累计装机容量202021-2025测亿元中国核电累计装机容量万千瓦同比增长30002504234160005464302500218851032044487519115000446525200040003363358120150030002643151000200010500100050002015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年20212022202320242025-13-请务必阅读正文之后的重要声明部分新股研究报告来源招股说明书中国核能行业协会中泰证券研究所来源招股说明书前瞻产业研究院中泰证券研究所从石油化工领域来看作为压力容器行业最大的需求行业石油化工行业在国家政策的持续引导下飞速发展规模不断扩大2021年中国原油产量为2亿吨同比增长24原油加工量超过7亿吨同比增长43此外石化行业正面临着产业结构调整与整合逐渐摒弃掉高能耗高污染的生产方式以及开始装备先进的节能环保设备有助于其市场潜力的进一步增长从而带动行业内非标压力容器市场进入新一轮产业发展周期从环保领域来看根据中国环保产业发展状况报告2021显示我国环保产业在营收额和产业结构上都有较大进步环境治理营业收入年均复合增长率约为140同时2022年提出的尿素替代改造工程旨在彻底消除液氨在电力行业带来的重大危险源其实施将会给公司的现有产品带来更大的市场需求促进其在环保行业进行更深层次的技术和产品研发市场前景向好图表212016-2021年中国原油加工量图表222016-2020年中国环境治理营业收入中国原油加工量万吨同比增长环境治理营业收入亿元同比增长80000925000206744170355651988187000060357567772000016600005410171465000015000125400001043000010000836200002500041000012000020162017201820192020202120162017201820192020来源招股说明书中国石油和化学工业联合会中泰证券研究所来源招股说明书中国环境保护产业协会中泰证券研究所三优质客户技术创新凸显核心竞争力31拥有高质量客户资源积累良好市场口碑公司凭借卓越的技术创新实力良好的产品品质丰富的行业经验和快速响应的服务能力获得了众多客户的认可并与许多大型企业建立良好的长期业务合作关系由于大型企业对其供应商的认证门槛较高评定产品开发能力强质量稳定服务优质的供应商后才能进入其供应链体系且一经选定合格供应商后通常不会轻易更换经过多年的积累公司与下游厂商建立了稳定的合作关系包括中国核工业集团有限公司中国东方电气集团有限公司通威股份有限公司新特能源股份有限公司中国原子能科学研究院中国核动力研究设计院等大型国企上市公司科研单位2019年起在公司整体业务规模呈上升趋势时公司逐步实行大客户策略与主要客户的合作不断加深公司前5大客户销售额占-14-请务必阅读正文之后的重要声明部分新股研究报告比逐年上升2022年上半年公司的前五大客户销售额合计达到了11亿元占营业收入比为784优质的客户资源和良好的品牌口碑使得公司能在激烈的市场竞争中保持一定的竞争优势图表23公司主要大型客户情况客户名称客户行业地位中国油气行业占主导地位的最大油气生产和销售商2020年在财富杂志世界500强中国石油天然气股份有限公司企业排名中位列第四中央确定的涉及国家安全和国民经济命脉的53户国有重点骨干企业之一我国最大的发中国东方电气集团有限公司电设备制造基地之一2019年在中国制造业企业500强中名列245位中国核科技工业的主体由100多家企事业单位和科研院所组成2021年在中国企业500中国核工业集团有限公司强中排名第105位以核电为主业由国务院国有资产监督管理委员会监管的大型清洁能源中央企业2021年中国广核集团有限公司在中国企业500强中排名第200位全球最大的水产饲料生产企业及主要的畜禽饲料生产企业以农业新能源为核心主业的通威股份有限公司大型科技型上市公司中国500强企业通威集团的核心子公司香港上市公司专业从事多晶硅材料生产经营的高新技术企业在2019全球新能源企新特能源股份有限公司业500强榜单中名列第76位中国核科学技术的发祥地和国防核科研核能开发研究和核基础科研的创新基地拥有多中国原子能科学研究院名两院院士中国唯一集核反应堆工程研究设计试验运行和小批量生产为一体的大型综合性科研中国核动力研究设计院基地被吴邦国委员长誉为中国核动力工程的摇篮资料来源招股说明书中泰证券研究所整理图表242019-2022H1公司前五大客户营收占比情况前五大客户营收占比80图表25784175前五大客户营收占比7406图表2670656541605550469945402019202020212022H1来源招股说明书中泰证券研究所32注重技术创新多项产品达国内先进水平公司始终注重产品开发与技术创新是国家级专精特新小巨人企业国家高新技术企业公司深耕装备制造二十余年一直将技术创新视为核心竞争力和企业生命力的根源始终坚持自主创新掌握了压力容器领域的多项核心技术目前公司已获得35项专利-15-请务必阅读正文之后的重要声明部分新股研究报告并有2项发明专利在审具备较强的研发水平和技术优势公司的产品及工艺在其多年研发与创新之下达到国内先进水平如研制的新型变温变压吸附柱凭借在生产中吸附杂质净化回收氢气的优势被视为四川省首台重大技术装备又因其消除了温度传导与控制方面的壁垒突破了原尾气吸附装臵效率和可靠性低的技术瓶颈被广泛应用于多晶硅龙头企业此外研发的液体悬浮式非能动停堆组件为我国核事业发展添砖加瓦图表25公司拥有部分专利情况2020年及以后专利名称专利号专利类型专利申请日取得方式一种新型高效的三级油气分离器ZL2020201203447实用新型2020119原始取得一种高效全自动液压换料装置ZL2020201137036实用新型2020119原始取得一种新型高效全自动机械换料装置ZL202020113689X实用新型2020119原始取得一种平底半球形封头ZL2020204320090实用新型2020330原始取得一种带放电检测功能的撬装式水套加热炉ZL2020204320071实用新型2020330原始取得一种用于气动送样的接收装置ZL2020204320048实用新型2020330原始取得一种高速动密封贯穿件装置ZL202020432000X实用新型2020330原始取得一种高精度绞丝装置ZL2020227597623实用新型20201125原始取得一种高精密防变形控制装置ZL2020227597604实用新型20201125原始取得一种适用于高危险环境的防倾倒自动转运小车ZL2020227597572实用新型20201125原始取得及系统一种用于全方位调整焊接工件位置的工装ZL2020227600170实用新型20201125原始取得一种轴向密封结构ZL202120987041X实用新型2021510原始取得一种Z型换热装置ZL2021208482883实用新型2021423原始取得一种翅片管焊接定位装置ZL20212299004294实用新型20211124原始取得一种高温高压设备信号检测传递装置ZL2021230063202实用新型20211202原始取得一种可以调整吊运方向的运输容器吊运装置ZL2020104619779发明专利2020527受让取得一种锁扣连接式室内机械设备用起吊装置ZL2020110871358发明专利20201012受让取得一种用于机械加工的升降式工作台ZL2020113293294发明专利20201124受让取得资料来源招股说明书中泰证券研究所33IPO募资扩大产能提高生产效率募投项目严格围绕公司主营业务进行旨在通过新建生产基地引进螺杆空压机智能温控箱数控等离子切割机等先进生产设备和行业内优秀人才实现产能和生产效率的大幅提升进而增强公司综合竞争力本次上市拟募资19亿元将用于专用设备生产基地建设项目公司目前处于产能饱和的状态2021年和2022H1的产能利用率达到了1028和9911产销量达到了844和975募投项目投产后将新增大型压力容器及智能集成装臵产能8000吨年新增产能占达产后公司总产能的4706-16-请务必阅读正文之后的重要声明部分新股研究报告因此募投项目的实施有利于扩大产能提高生产效率优化生产线布局以及提升生产智能化水平巩固和提高公司的行业地位和竞争力图表26瑞奇智造募集资金的主要用途项目总投资拟使用募集资金项目名称项目概况万元万元本项目实施主体为成都瑞奇智造科技股份有限公司总投资2165891万元其中建设投资1765891万元铺底流动资金专用设备生产400000万元本项目拟在成都市青白江区新建生产基地通过购21658911865891基地建设项目买土地新建生产厂房将部分原有租赁场地转移至新建生产基地等方式优化生产线布局同时引进螺杆空压机智能温控箱数控等离子切割机等先进生产设备和行业内优秀人才合计21658911865891来源招股说明书中泰证券研究所四盈利预测与估值本次公司发行价格为793元股对应2021年EPS按考虑超额配售选择权时本次发行后总股本计算的PE倍数为2242远低于可比公司均值公司将受益于国家产业政策支持即一系列的政策扶持为压力容器行业的发展提供了良好的宏观环境推动了行业内企业的技术进步为行业的转型升级和持续发展带来了机遇同时随着公司募投项目的逐步落地将会带来主营业务产能的扩充生产线布局的优化以及生产效率的提升有利于增强公司的市场竞争力助力公司长远发展图表27可比公司对比2018-20212018-2021公司市值PEPE2021年2021年2021年ROE公司代码公司名称营收归母净利亿元2021ATTM毛利率净利率全面摊薄CAGRCAGR603169SH兰石重装812566204793166027851683330414002255SZ海陆重工3858117011319096348250613571093300228SZ富瑞特装29637021-31646392181283215300402SZ宝色股份407276966656207553471839421835300092SZ科新机电29603167269825861381322549741266001332SZ锡装股份45131968186318864009368922642313平均4415460734281572615723599381023833781BJ瑞奇智造9292242154822604960305814272828来源招股说明书中泰证券研究所备注PE2021A对应的是12月23日收盘市值和2021年净利润五风险提示产品设计研发能力无法持续匹配客户需求的风险主要客户相对集中的风险募投项目产能消化风险-17-请务必阅读正文之后的重要声明部分新股研究报告相应公司仍存在因特殊事件导致最终未能上市的风险研究梳理仅基于相应公司招股说明书注册稿等公开资料不能充分反映公司最新状况-18-请务必阅读正文之后的重要声明部分新股研究报告投资评级说明评级说明买入预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在15以上增持预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级持有预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在-105之间减持预期未来612个月内相对同期基准指数跌幅在10以上增持预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在10以上行业评级中性预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在-1010之间减持预期未来612个月内对同期基准指数跌幅在10以上备注评级标准为报告发布日后的612个月内公司股价或行业指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准另有说明的除外-19-请务必阅读正文之后的重要声明部分重要声明中泰证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断可能会随时调整本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议市场有风险投资需谨慎在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者应注意在法律允许的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息本报告版权归中泰证券股份有限公司所有事先未经本公司书面授权任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的翻版发布复制转载刊登篡改且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改请务必阅读正文之后的重要声明部分