专题研究：《储能：能源“不可能三角”的破局之道》2023-02-21
　　在能源“不可能三角“框架内理解储能的重要意义。
　　能源“不可能三角”的核心矛盾已转向“供应安全”，电力闯关远未结束。碳达峰有两个明确的量化指标——25&30年清洁能源占比分别达到20%和25%，据此，我们测算，在2025年之前老能源的需求将延续稳步增长，2025~2030年间，预计煤炭和原油有望实现需求达峰并缓步退坡。需要注意的是，全球能源贸易格局重塑带来的能源价格中枢上移将对我国油气进口带来制约，我们认为能源保供是碳达峰之前的主旋律。
　　储能是未来电力系统的核心，给新能源插上翅膀。储能可以对新能源电力即时储存和释放来削峰填谷，实现时间维度的相对自主可控。主要分为抽水蓄能（目前约占九成）和电化学储能，根据碳达峰行动方案，预计2030年前，抽水蓄能和电化学储能的装机规模都将达到亿千瓦级别，其中电化学储能具有数十倍的发展空间，需重视以锂电池为主的新型储能的高成长性。
　　储能产业链解析：规模扩张下的盈利格局优化。
　　国内大储以独立（共享）储能为主，盈利来源主要包括容量租赁费用、电力现货市场、电力辅助服务及容量补偿电价。在政策与并网进度的推进下，未来容量租赁的比例有望逐渐提高。独立储能电站的收入的相当部分来自于电力现货市场的高低价差套利，因此电力现货试点省份的推广以及参与电力现货的电量增加有助于扩大独立储能电站的利润空间。调峰、调频、黑启动等电力辅助服务政策持续推进，电力辅助服务为独立储能系统带来额外利润。容量补偿电价政策持续推出，进一步推动新型储能行业发展。
　　锂电池供需结构有望边际改善，推动储能系统成本下降。在储能系统的成本结构中，电池占比高达60%，锂电池的成本变动对储能系统的成本产生巨大影响。根据国内锂电池企业的扩产计划，23年锂电池企业预计建成约200GWh的产线，未来三年预计实现约1800GWh的产能。电池供不应求的局面或逐渐扭转，供需结构的改善有望降低电池价格，最终实现储能电站成本的减少。
　　据测算，在投资成本、容量补偿费用、容量租赁费用、上网电价、充电电价等项中，投资成本变化对IRR波动的影响最大。投资成本变化10%，IRR波动约26%。因此由供需结构的变化带来的电池价格降低，有望对储能电站IRR带来积极的影响。
　　技术：电化学储能增长迅速，储能温控实现高增。
　　行业持续高景气，新型技术层出不穷。展望未来，新增储能装机规模预计保持快速攀升。储能企业乘风加快产能布局，电芯产能进入规模化增长阶段，系统集成成为企业新的业绩增长点。在商业模式方面，以共享储能模式运行的独立储能电站成为国内大储主要发展方向。在储能技术方面，我们认为锂离子电池储能将是国内大储的主要载体；对于系统集成方式，目前集中式储能应用最广，交流侧多分支并联技术未来潜力巨大。
　　液冷有望成为储能温控主流技术路线，预计2025年液冷渗透率有望达50%。目前温控市场仍以风冷系统为主，主要由于其成本较低且结构简单易用，在散热要求不高的中小型储能电站得以广泛应用，预计2022年风冷系统占比或达到85%。液冷系统冷却效果较风冷好，全周期成本低，有望在大型储能电站快速得到应用，目前处于渗透率逐步提升阶段，预计渗透率有望从2022年的15%提升至2025年的50%。
　　风险提示：新能源装机进度不及预期，政策配套不及预期，储能招标数量不及预期，储能装机进度不及预期，原材料价格回落不及预期等。
　　

研究报告全文：市场研究目录每日报告回放2023-02-2109002023-02-2215002专题研究储能能源不可能三角的破局之道2023-02-212A股策略专题国企改革的新变化强调盈利质量2023-02-213每海外策略研究美债43的焦虑东升西落的期盼2023-02-214日A股策略观察交易结构正在变得不稳定2023-02-215报行业事件快评投资银行业与经纪业转融通再迎利好市场化助推专业化发展2023-02-225告行业更新新兴能源国君电新新能源汽车数据库202302202023-02-216回行业日报周报双周报月报运输中国出行快速恢复产成品货量低于疫前2023-02-217行业日报周报双周报月报石油宏观情绪再次转弱2023-02-218放行业日报周报双周报月报风能投标价格大幅增长风电行业需求旺盛2023-02-218行业日报周报双周报月报林纸产品浆价承压下滑文化纸价格转涨2023-02-219行业更新新兴能源国君电新动力电池数据库202302202023-02-2110公司更新报告博实股份002698再获硅料设备订单参股公司手术机器人步入商业化2023-02-2211公司更新报告小商品城600415YiwuPay正式发布跨境业务将加速发展2023-02-2211公司更新报告广联达002410平稳度过2022静待新品发力2023-02-2112专题研究资金面持续紧张背后的机会和风险2023-02-2113英文报告GTJAMORNINGBRIEF202302222023-02-2213证券研究报告请务必阅读正文之后的免责条款部分每日报告回放每日报告回放2023-02-2109002023-02-221500专题研究储能能源不可能三角的破局之道董琦分析师021-386747112023-02-21dongqi020832gtjascomS0880520110001在能源不可能三角框架内理解储能的重要意义庞钧文分析师021-38674703能源不可能三角的核心矛盾已转向供应安全电力闯关远未结束碳pangjunwengtjascom达峰有两个明确的量化指标2530年清洁能源占比分别达到20和S088051712000125据此我们测算在2025年之前老能源的需求将延续稳步增长周天乐分析师20252030年间预计煤炭和原油有望实现需求达峰并缓步退坡需要注意的是全球能源贸易格局重塑带来的能源价格中枢上移将对我国油气进口带0755-23976003来制约我们认为能源保供是碳达峰之前的主旋律ZhoutianlegtjascomS0880520010003储能是未来电力系统的核心给新能源插上翅膀储能可以对新能源电力即韩朝辉研究助理时储存和释放来削峰填谷实现时间维度的相对自主可控主要分为抽水蓄021-38038433能目前约占九成和电化学储能根据碳达峰行动方案预计2030年前hanchaohuigtjascom抽水蓄能和电化学储能的装机规模都将达到亿千瓦级别其中电化学储能具S0880121120065有数十倍的发展空间需重视以锂电池为主的新型储能的高成长性储能产业链解析规模扩张下的盈利格局优化国内大储以独立共享储能为主盈利来源主要包括容量租赁费用电力现货市场电力辅助服务及容量补偿电价在政策与并网进度的推进下未来容量租赁的比例有望逐渐提高独立储能电站的收入的相当部分来自于电力现货市场的高低价差套利因此电力现货试点省份的推广以及参与电力现货的电量增加有助于扩大独立储能电站的利润空间调峰调频黑启动等电力辅助服务政策持续推进电力辅助服务为独立储能系统带来额外利润容量补偿电价政策持续推出进一步推动新型储能行业发展锂电池供需结构有望边际改善推动储能系统成本下降在储能系统的成本结构中电池占比高达60锂电池的成本变动对储能系统的成本产生巨大影响根据国内锂电池企业的扩产计划23年锂电池企业预计建成约200GWh的产线未来三年预计实现约1800GWh的产能电池供不应求的局面或逐渐扭转供需结构的改善有望降低电池价格最终实现储能电站成本的减少据测算在投资成本容量补偿费用容量租赁费用上网电价充电电价等项中投资成本变化对IRR波动的影响最大投资成本变化10IRR波动约26因此由供需结构的变化带来的电池价格降低有望对储能电站IRR带来积极的影响技术电化学储能增长迅速储能温控实现高增行业持续高景气新型技术层出不穷展望未来新增储能装机规模预计保持快速攀升储能企业乘风加快产能布局电芯产能进入规模化增长阶段系统集成成为企业新的业绩增长点在商业模式方面以共享储能模式运行的独立储能电站成为国内大储主要发展方向在储能技术方面我们认为锂请务必阅读正文之后的免责条款部分2of15每日报告回放离子电池储能将是国内大储的主要载体对于系统集成方式目前集中式储能应用最广交流侧多分支并联技术未来潜力巨大液冷有望成为储能温控主流技术路线预计2025年液冷渗透率有望达50目前温控市场仍以风冷系统为主主要由于其成本较低且结构简单易用在散热要求不高的中小型储能电站得以广泛应用预计2022年风冷系统占比或达到85液冷系统冷却效果较风冷好全周期成本低有望在大型储能电站快速得到应用目前处于渗透率逐步提升阶段预计渗透率有望从2022年的15提升至2025年的50风险提示新能源装机进度不及预期政策配套不及预期储能招标数量不及预期储能装机进度不及预期原材料价格回落不及预期等A股策略专题国企改革的新变化强调盈利质量方奕分析师021-380316582023-02-21fangyi020833gtjascomS0880520120005国企改革考核指标历经三个阶段不断强调盈利质量重要性12020黄维驰分析师年提出两利三率引导企业关注提高经营效率加大科技创新产业布局021-38032684两利即企业利润总额和净利润三率即资产负债率营收利润率研发投入huangweichigtjascom强度22021年指标体系变更为两利四率新增全员劳动力生产率指标S0880520110005引导企业提高劳动力配置效率和人力资本水平32022年两利四率细化为两增一控三提高新一轮国企改革开启国资委提出一利五率考核指标目标一增一稳四提升更加强调盈利含金量与现金流安全1与2022年两增一控三提高相比2023年的目标用营业现金比率净资产收益率分别替代营业收入利润率和净利润同时放宽了对资产负债率的要求由控转稳2考核指标侧重点的变动或将促进国企更加关注发展质量并且一定程度上能够给予企业更多弹性空间营业现金比率剔除了应收账款的影响用其衡量的经营业绩可信度更高当前央企营收现金比率整体高于地方国企和非国企而近年来央企应收账款占营收比例低降幅大至2021年已降低至10以下选用这一指标后央企表现有望进一步提升未来重点关注传统行业中现金流充裕的领先央企净资产收益率的加入促使企业更注重投资效率更加关注核心功能而目前央企的高ROE主要由权益乘数贡献未来将更加关注销售净利率和资产周转率的改善对央国企降杠杆要求的放宽将一定程度上缓解企业资金压力汽车交运电力设备等处在杠杆率边缘的行业营业收入将迎来边际上行钢铁通信等相比2017年金融去杠杆前资产负债率降幅超10的行业未来具有更大的业绩增长空间目前央企估值处在低位估值提升指日可待1央企估值整体处于历史低位PB分位数仅为583具有较高的估值性价比央企相比地企和股市整体股息率高而估值较低估值与股息倒挂的问题在新目标提出后有望解决2多重因素共同导致国企低估值现状原因包括国企占比较高行业估值普遍偏低成长性不足承担社会责任为国企经营带来额外的风险和经营费用组织结构较为复杂管理难度较大国企价值即将重估建议关注平台型科技引领型社会责任型三大类央企未来请务必阅读正文之后的免责条款部分3of15每日报告回放发展1平台型央国企淡马锡公司企政分离的经营模式值得借鉴2022年头部央国企转型国有资本投资公司值得关注2科技引领型央国企链长制提出推动传统产业转型升级链主企业将起到重要带动作用看好具备产业链引领或重要支柱功能的制造业国企未来表现3社会责任型央国企中国特色估值体系与ESG投资理念不谋而合央企在ESG评级上表现占据优势建议关注承担社会责任与市场化进程的央国企的未来发展风险提示地缘政治风险需求修复不及预期海外策略研究美债43的焦虑东升西落的期盼戴清分析师021-380317222023-02-21daiqing027241gtjascomS0880522090007美联储维持higherforlonger基调市场加息预期阶段性或已校正较为充分当前市场加息终点预期一度冲上53较2月会议刚结束时已上升近40基点或已反映当前市场加息预期已校正较为充分在3月会议到来之前美联储仍有2月的非农及通胀数据作为参考市场就加息预期或暂时达到平衡市场有望迎来加息再评估的短期窗口预计风险资产价格的调整将会迎来喘息机会美债10年期利率是否能突破前高43与2022年8-10月美债10年期利率飙升的驱动因素相同本轮美债利率主要受加息预期重新校正实际利率上行所致但不同的是1随着加息逐渐反应在实体经济中且衰退风险仍在上升2通胀拐点已现回落确定性仍高3加息周期已渐近尾声对实际利率上升支撑有限在基准情形下以上三重因素均反映当前美债10年期利率较难继续大幅上冲并触及前高43除以上美国基本面因素外还有哪些潜在因素或导致美债利率阶段性快速上行从供给角度来看1美国债务上限扩容债务扩容形成的供给冲击或加大美债利率上行压力2日本央行退出YCC的潜在转向日元及日债收益率升高将吸引资金回流日本本土从而令美债面临抛售压力3美联储缩表压力2023年全年近7200亿美元国债面临抛售从而对美债利率形成冲击从外生风险来看4若中国经济出现强劲复苏或带动全球大宗品及农产品价格上涨美国通胀或有潜在反弹风险从而造成美债利率意外上行美债利率快速上行对美股港股及A股的冲击如何美债10年期利率在2022年两轮快速上冲阶段均上涨150个基点左右对应造成美股港股及A股近15的跌幅不过当美债利率上升遇到中国经济复苏港股方向将与复苏保持一致在恒指盈利增速向上期间恒指与标普500的相关系数减弱而与沪深300指数的相关系数上升因此未来随着中国经济继续复苏中国权益市场将经历盈利预期上修的阶段或受美债利率急涨的影响更小资产价格走势展望1加息预期修正压力下美元及美债收益率短期震荡反弹短期内美元指数有望重回105点关口而美债10年期利率中枢或于3540震荡2金融宽松环境或有一定紧缩黄金短期或面临下行压力短期COMEX黄金价格或下落至1800美元关口附近而中期仍有望升至1900美元上方3美股流动性预期博弈仍将持续短期成长风格或面临回调压力请务必阅读正文之后的免责条款部分4of15每日报告回放风险提示联储紧缩超预期全球经济衰退预期金融市场风险加剧A股策略观察交易结构正在变得不稳定2023-02-21方奕分析师021-38031658市场微观交易结构1市场赚钱能力边际回落本期A股收益中位fangyi020833gtjascom数为-1892388的股票上涨2微观交易结构从极致走向收敛从换手S0880520120005率历史分位看本期传媒通信板块换手率历史分位数居高位分别达919黄维驰分析师和898而从成交额来看计算机电子行业成交额居前微观交易结构021-38032684明显拥挤伴随后半周热点主题行情的降温微观交易结构从前期的极致分huangweichigtjascom化走向逐步收敛3本期行业集中度边际回升个股集中度边际回升4上证指数沪深300指数中证500指数拥挤度均上行S0880520110005郭胤含研究助理021-38031691guoyinhan026925gtjascom内资微观交易行为1公募基金新成立基金份额底部小幅抬升申赎行为S0880122080038上看公募基金整体净卖出仓位上看公募基金整体加仓灵活配置型加仓幅田开轩研究助理度最大201业绩表现上看偏股型基金净值整体下跌2私募基金发021-38038673行数量边际回升3银行理财子产品基础资产中对权益资产的参与度小幅下行产品破净比例边际大幅回升4两融资金融资净买入62亿元tiankaixuan026724gtjascom流入计算机国防军工银行5ETFETF资金净流出17043亿元宽基S0880122070045综合板块净流出最多外资微观交易行为1资金流入本期外资流入边际回升净流入由上期的29亿元升至83亿元分资金类型来看配置型资金流入放缓但仍保持净流入而博弈型资金持续流出但净流出规模由上期的65亿缩小至16亿元2配置结构本期科技板块获北上资金最大净流入北上资金集中增持机械计算机食品饮料减持农林牧渔银行电力及公用事业分资金类型看偏配置型主要增持消费周期偏博弈型主要增持TMT周期资金需求IPO发行规模边际回落定增规模边际回升解禁规模产业资本净减持边际回落风险提示海外货币政策收紧超预期全球疫情形势超预期恶化国内经济下行加速地缘政治不确定性行业事件快评投资银行业与经纪业转融通再迎利好刘欣琦分析师021-38676647请务必阅读正文之后的免责条款部分5of15每日报告回放liuxinqigtjascom市场化助推专业化发展2023-02-22S0880515050001牛露晴研究助理021-38032730事件经中国证监会同意2023年2月21日中证金融公司市场化转融资业务试点上线niuluqinggtjascomS0880118050030点评市场化试点旨在提高资本市场资源配置效率更好满足市场多样化融资需求12022年10月20日中证金融启动市场化转融资业务试点在会同94家券商完成技术系统改造和仿真测试后于2023年2月21日试点正式上线2本次试点是2012年8月转融资业务推出以来的重要市场化调整试点旨在优化完善转融通制度满足市场多样化融资需求提高资本市场资源配置效率促进合规资金参与市场投资更好服务实体经济发展市场化试点的核心在于采用灵活期限竞价费率交易方式试点期间与固定期限固定费率交易方式双轨并行1期限设置更灵活转融资期限范围为1-182天分别设置短1-28天中29-91天长92-182天三个期限区间试点期间双轨并行原固定期限五档中的7天14天28天和91天保持不变182天期暂停并开放长档92-182天期限区间竞价交易试点上线后转融资合约到期的券商可以申请当日归还当日再借2引入市场化竞价费率市场化试点上线后券商可自行申报费率通过中证金融转融通平台按照竞价匹配规则自动撮合成交3市场化竞价费率设置上下限上下限的设置用以避免券商操作风险及成交费率的大幅波动其中费率下限参考同业存单等资金市场公允利率随行就市短档费率上限是对应下限的4倍中长档费率上限是对应下限的2倍市场化试点有助于增强券商转融资业务灵活性提升两融业务专业化水平1市场化试点将更好发挥市场资源配置作用助推转融资整体业务规模提升在敏捷快速反应市场资金供需变化的同时大幅缩减业务办理周期降低券商资金管理的时间成本截至2023年2月21日全市场转融资期末余额100847亿元21日当天已实现市场化转融资交易10亿元2市场化试点有助于券商差异化竞争增强自身服务专业性灵活期限竞价费率将使得券商可根据自身客户需求与资金情况进行差异化期限选择与费率申报适度增加同业竞争从而增强券商金融服务的专业性带动融资融券业务高质量发展两融服务与资金管理专业化能力更强的券商将更为受益投资建议推荐具备转融通借入人资格且两融市场份额更高的中信证券华泰证券风险提示政策推进不及预期权益市场大幅下跌行业更新新兴能源国君电新新能源汽车数据库石岩分析师0755-23976068202302202023-02-21shiyan019020gtjascomS0880519080001新能源汽车行业数据库更新庞钧文分析师请务必阅读正文之后的免责条款部分6of15每日报告回放021-38674703pangjunwengtjascomS0880517120001牟俊宇分析师0755-23976610moujunyugtjascomS0880521080003马铭宏研究助理0755-23976068maminghong027534gtjascomS0880122110076行业日报周报双周报月报运输中国出行快速恢复岳鑫分析师0755-23976758产成品货量低于疫前2023-02-21yuexingtjascomS0880514030006从交运中观视角跟踪全球客货复苏进程新冠病毒全球大流行以来对尹嘉骐研究助理全球客货流动造成显著且持续影响随着疫情影响逐渐减弱全球经济秩序021-38038322逐步恢复交运是很好的中观视角可以客观且量化地跟踪中国及全球人员yinjiaqigtjascom流动产成品与大宗品贸易恢复进程1规避通胀因素通过实打实的量S0880121050042评估恢复程度2规避样本风险防止上下游微观调研选取有限或片面导致观测偏差全球人员流动全球航空客流恢复近八成中国后来居上国内客流恢复超九成过去一年全球航空客流逐步恢复2022年12月恢复至2019年同期的近八成防疫政策导致复苏进程差异1航空国内客流美国国内客流2022年以来基本恢复至疫情前中国近期由于防疫政策迎来系统性优化估算国内客流升至2019年同期超八成的水平2航空国际客流北美恢复超2019年九成亚太继续加速恢复中国仍维持低位近期如期国际增班国际放开有待防疫政策系统性调整全球产成品贸易空运集运货量低于疫前供应链紊乱缓解运价回落低位2021年全球产成品贸易量较疫情前正增长自2022下半年走弱1全球航空货运高端产成品全球航空国际货运量2022年12月基本持平2019年同期其中洲际航线需求低于疫前载运率与运价持续回落2全球集运中低端产成品全球集运货量2022年12月较2019年缩减6其中欧美线货量均已低于疫前货代价格创新低集运公司订舱与结算价格降至疫前水平未来两年需面对大船交付压力维持集运业中性评级全球大宗品贸易干散货量持平疫前油运近期运价回升超预期贸易重构效应渐现1全球干散货海运铁矿石煤炭全球干散货贸易量2022年12月基本持平2019年同期铁矿煤炭合计货量持平疫前近期运价指数BDI维持低位波动2全球油运原油对俄制裁与中国放开导致2022年12月油运货量较2019年降幅缩减达9供给端浮仓对有效运力扰动基本消除IMO环保政策2023年初执行将加速运力出清淡季结束叠加中国疫后复苏市场活跃度恢复近期运价快速回升油运贸易重构可期未来两年油运复苏确定且对俄制裁有望提供需求意外叠加供给瓶颈超级牛市可请务必阅读正文之后的免责条款部分7of15每日报告回放期建议重点关注对俄制裁后油运贸易重构趋势维持中远海能AH招商轮船招商南油增持评级风险提示疫情持续风险经济风险政策风险油价风险等行业日报周报双周报月报石油宏观情绪再次转弱孙羲昱分析师021-386773692023-02-21sunxiyugtjascomS0880517090003观点边际变化杨思远分析师021-38032022原油本周由于美国CPI超预期市场开始重新计价6月加息以及年内不yangsiyuan026856gtjascom降息的可能风险资产集体回调同时由于美国处于炼厂检修季节因此低S0880522080005开工导致的美国油品累库存也是市场担忧海外需求的因素国内需求回暖方梁爽研究助理向较为确定但买盘恢复尚且不足021-38038354天然气本周欧洲和美国天然气价格持续下跌一方面宏观层面和liangshuang027790gtjascomPPICPI超预期导致市场对进一步加息预期增加风险资产回落另一方面美国S0880123020017和欧洲气温处于较高水平东北亚气温以均衡为主同时由于挪威管道气的修复和美国Freeport恢复加工量因此供应增加也导致气价的下跌对市场的观点本周权益及商品市场调整美国CPI超预期后市场开始调整对美国年内降息的预期商品市场持续计价海外衰退并且短期根据国内需求复苏情况有所调整权益市场同样受宏观情绪转弱影响后续转入对国内需求复苏的验证阶段总体来看我们认为国内需求复苏方向确定但需注意节奏2023年我们认为国内需求仍是主线当前石化板块并未充分反映国内需求好转的预期我们认为2023年应该布局以下主线能源安全复苏预期下的中下游龙头企业新材料板块的突破与成长我们认为宝丰能源与卫星化学是需要重点关注的需求复苏方向标的同时国内出行需求持续好转原油需求边际改善为原油提供下方支撑能源安全我们继续推荐中期看高分红低估值的上游板块推荐中国海油AH同时我们认为2023年油气开采的海油工程同样处于景气向上的阶段新材料方向我们认为应该重点关注POEEVA及芳纶方向最后2023年中下游需求复苏推荐荣盛石化恒力石化等此前需求预期被压制价差处于历史底部且未来产能将继续扩张的化工龙头企业风险提示全球经济衰退超预期疫情反弹超预期释放战储超预期行业日报周报双周报月报风能投标价格大幅增长庞钧文分析师021-38674703风电行业需求旺盛2023-02-21pangjunwengtjascomS0880517120001投资建议近期陆上风电项目招标需求旺盛中标价格基本稳定并石岩分析师请务必阅读正文之后的免责条款部分8of15每日报告回放0755-23976068且新近投标价格出现了较为显著的上升我们认为2023年风电行业整体需shiyan019020gtjascom求很充沛陆风整机厂商业绩向好有望迎来量价齐升同时海上漂浮式风电超大型风机的规模化应用会提高对海缆系泊材料的需求并促进S0880519080001滑动轴承等新技术迭代1整机环节推荐明阳智能三一重能受益标的运达股份金风科技电气风电2关键零部件环节及新技术受益标的亚星锚链东方电缆大金重工新强联长盛轴承风机预中标价格大幅增长据中国招标投标公共服务平台网站公开信息统计最近一周内2月13日至2月19日预中标风电项目共6个总规模为610MW全部为陆上风电项目剔除塔筒贡献后该批次预中标风机均价为2121元kW显著高于最近一周的风机中标均价1790kW这表明陆上风电机组价格可能已经出现阶段性的上升信号有待于未来几周的中标均价进行验证陆风及海风项目需求旺盛基于中国招标投标公共服务平台网站公开发布的信息据不完全统计最近一周内2月13日至2月19日新增风电项目的招标规模为720MW其中420MW为陆上风电项目300MW为海上风电项目同时地方政府持续助力风电行业发展陕西政府近期发布关于碳达峰实施方案的通知到2030年风电太阳能发电总装机容量达到8000万千瓦以上风机均价波动但总体稳定基于中国招标投标公共服务平台网站公开发布的信息据不完全统计2023年1月陆上风机均价不含塔筒约为1776kW环比-124较上月1799kW略有下降2月以来均价约为1768kW环比-049造成近两月风机均价小幅下降的主要原因是存在极个别的大容量低价订单拉低了平均价格但价格水平总体仍处于稳定区间最近一周陆风中标均价为1790kW环比-453因此短期内虽有波动但整体处于平稳区间甚至呈现出振荡攀升的趋势由于2023年陆上风电订单需求饱满风机价格大幅降价可能性不大甚至可能由于部分原材料供应的紧张出现一定程度的上涨极端情况除外风险提示原材料与零部件价格波动产品或工程质量出现重大问题风机产品无法按期交付行业日报周报双周报月报林纸产品浆价承压下滑穆方舟分析师0755-23976527文化纸价格转涨2023-02-21mufangzhougtjascomS0880512040003维持轻工增持评级特种纸产能不断释放且浆价下跌时盈利弹性最林展越研究助理大文化纸白卡纸竞争格局持续改善废纸需求仍需宏观支持推荐标的0755-23976929太阳纸业仙鹤股份五洲特纸华旺科技中顺洁柔晨鸣纸业百亚股linzhanyuegtjascom份豪悦护理裕同科技山鹰国际S0880121080013海外阔叶浆存新产能投放预期针叶浆稳定性相对较强成品纸终端需求仍需宏观经济支持特种纸格局更优且盈利弹性更取决于成本端文化纸行业格局有望持续优化废纸系原材料掌控能力决定核心竞争力废纸外废禁止进口国内废纸总供应趋紧国废预计继续保持相对高位运行木浆阔叶浆新增产能供应压力或持续增加针叶浆保持相对中高水平特种纸高景请务必阅读正文之后的免责条款部分9of15每日报告回放气终端需求赛道新场景开拓增量高附加值品类抵御周期性波动林浆纸一体化布局盈利中枢有望突破生活用纸供过于求格局尚待改善龙头纸企渠道布局加速产品结构优化持续进行终端产品竞争有所加剧箱板瓦楞纸废纸成本支撑相对较强终端消费需求复苏增长后有所减弱近几年新增产能相对有限原材料渠道掌控能力决定未来行业地位文化纸国内进口纸增加冲击成品纸价格教育双减能耗双控恐影响供需文化纸行业格局有望持续优化白卡纸集中度高盈利水平相对稳健需求端具备扩充潜力供给端新增产能较多国废价格上涨打包站回收价格多数稳定瓦楞箱板纸稳中偏下运行白板白卡纸市场交投清淡国废黄板纸市场价周均价为1717元吨环比上涨082瓦楞纸市场周均价3220元吨较上期均价下调35元吨环比跌幅108较上期跌幅扩大074同比跌幅1798箱板纸市场周均价4370元吨较上期均价下调15元吨环比跌幅034较上周跌幅持平同比跌幅1121白板纸出厂含税周均价4106元吨与上周持平连续九周持平白卡纸市场含税均价5194元吨较上周下跌012上周环比持平港存高位运行浆价承压下滑铜版纸和双胶纸市场行情由稳转涨生活用纸市场震荡整理为主本周进口针叶浆周均价7176元吨较上周下滑117进口阔叶浆周均价5991元吨较上周下滑282进口本色浆周均价6242元吨较上周下滑058进口化机浆周均价5408元吨较上周下滑055铜版纸市场均价为5666元吨环比上调136趋势由稳转涨双胶纸市场均价为6718元吨环比上涨045涨幅较上周收窄012生活用纸均价7720元吨较上周微涨019涨幅较上周略扩大008风险提示原材料价格波动宏观经济波动行业更新新兴能源国君电新动力电池数据库石岩分析师0755-23976068202302202023-02-21shiyan019020gtjascomS0880519080001动力电池行业数据库更新庞钧文分析师021-38674703pangjunwengtjascomS0880517120001牟俊宇分析师0755-23976610moujunyugtjascomS0880521080003马铭宏研究助理0755-23976068maminghong027534gtjascomS0880122110076请务必阅读正文之后的免责条款部分10of15每日报告回放公司更新报告博实股份002698再获硅料设备订单本次评级增持上次评级增持参股公司手术机器人步入商业化2023-02-22目标价1954元上次目标价1954元投资建议公司公告获得云南通威二期4800万元多晶硅全自动包装机现价1659元含软件订单公司订单维持旺盛态势子公司思哲睿旗下手术机器人实总市值16964百万现首台商业化装机打开广阔手术机器人市场维持2022-24年EPS预测052070094元维持目标价1954元增持评级徐乔威分析师新签订单持续增长保障业绩高增截至目前公司2023年已公告订单合计亿而年月已公告订单仅亿年已公告不含税订单额021-3867677929620221-2052022超14亿此前每年公告订单总金额最高不超7亿22Q3末合同负债和存货xuqiaowei023970gtjascom均创新高公司接单和生产两旺保障未来业绩高增S0880521020003曾大鹏研究助理硅料设备交付期短加速订单转业绩大客户订单示范效应强公司硅料设备0755-23976738订单交付期均不超过9个月远远低于石化产品交付期平均12个月有望加zengdapenggtjascom速整体订单转业绩公司已与协鑫集团通威集团大全能源新特能源S0880121120056亚洲硅业宁夏润阳等国内知名新能源客户广泛合作订单示范效应强硅料设备订单持续增长可期参股公司手术机器人实现首台商业化装机打开百亿市场公司参股公司思哲睿持股占比1346主营腹腔手术机器人对标美国达芬奇一级估值835亿2月18日思哲睿全资子公司苏州康多机器人旗下产品康多机器人腹腔内窥镜手术系统实现国内首台商业化装机据弗若斯特沙利文2025年中国腔镜机器人市场规模有望达到130亿元2020-26年CAGR约39空间广阔风险提示新产品研发及市场开拓进展不及预期下游投资大幅下滑公司更新报告小商品城600415YiwuPay正式发布本次评级增持上次评级增持跨境业务将加速发展2023-02-22目标价711元上次目标价711元维持增持考虑到2022年一次性减免租金的影响下调预测2022年EPS现价536元至02元原032元增速-17考虑到公司市场经营业务近期恢复迅速总市值29405百万chinagoods平台业务快速推进维持预测2023-24年EPS为038044元增速9016维持目标价711元维持增持刘越男分析师YiwuPay义支付于2月20日正式发布跨境支付推进节奏超此前预期助力021-38677706公司加速向国际贸易综合服务商转型1公司于2022年7月收购支付牌照并获批跨境人民币备案资格12月在中阿峰会前进行试运营且首单跨境人民liuyuenangtjascom币货款落地12月9日在外交部例行记者会被给予关注与肯定2本次正式S0880516030003发布YiwuPay意味着公司拥有自己的全球支付渠道助力上下游210万家中陈笑分析师小微企业跨境支付3跨境支付是公司未来重心结合数字人民币将打造更请务必阅读正文之后的免责条款部分11of15每日报告回放021-38677906高效的数字贸易生态且背靠义乌当地规模庞大的商家其业务规模将快速chenxiao015813gtjascom增长S0880518020002chinagoods平台发展方向更为明晰GMV将快速增长1平台当前入驻商户数已达到58万家日均访问人数SKU数等均亮眼未来四大发展方向包括海外获客一盘好货市场升级及履约端赋能整体思路明晰2GMV增长迅猛股权激励要求2021-23年分别130240500亿元实际2021-22年均超预期2023年将延续高增长整体规模向1000亿元迈进2023年业绩弹性将更高当前估值显著低估1增量一chinagoods平台服务费包括基础与增值服务费以及数字广告业务金融机构数字化服务等2增量二酒店会展业务筑底向上3增量三二区东市场第六代市场的样板招商工作已启动市场化机制将增厚市场经营业务的收入利润4目前市值292亿元2023年仅15倍显著低估风险提示疫情反复汇率风险国际物流风险等公司更新报告广联达002410平稳度过2022静待本次评级增持上次评级增持新品发力2023-02-21目标价11768元上次目标价11768元维持目标价11768元维持增持评级维持盈利预测2022-2024现价6147元年EPS分别为081122182亿元维持目标价11768元维持增持总市值73235百万评级业绩基本符合预期公司发布2022年业绩快报预计实现营业收入6587亿李博伦分析师元同比增长1722预计实现归母净利润963亿元同比增长4567考虑到2022年12月的影响业绩基本符合预期0755-23976516libolungtjascom造价业务证明跨越周期能力静待数字新成本产品发力造价业务实现营收S08805200200044773亿元同比增长2516云合同金额为3901亿元收入基本符合预期云合同金额略低于预期造价业务在宏观环境下行的背景下证明了自身跨越周期的能力以及云转型的全面成功预计未来造价业务自身的增长叠加数字新成本产品的放量公司将在九三期间上修数字造价业务将在长期稳态订单额施工业务再次受到冲击短期已再无利空施工业务在2022年的宏观背景下仍能实现增长实属可贵我们认为经历了多年的不及预期市场对于施工业务的预期已经达到冰点在公司的市值中该业务没有任何体现市场对于施工业务的预期上修的可能性远高于下修公司也在多年的积累中总结了宝贵的运营经验我们仍然对疫情之后的施工业务报以乐观态度风险提示新产品推广进度不及预期施工业务竞争加剧建筑业大幅衰退请务必阅读正文之后的免责条款部分12of15每日报告回放专题研究资金面持续紧张背后的机会和风险覃汉分析师010-839398082023-02-21qinhangtjascomS0880514060011一季度信贷投放或超预期央行再贷款投放基础货币存在时滞剔除逆胡建文研究助理回购后的真实超储偏低是资金面紧张的主要原因资金面紧张仍将持续010-83939804缴税或月末时点波动仍将放大2023年春节以来DR007中枢抬升至hujianwen026398gtjascom2-22且隔夜和7天价格倒挂银行间流动性紧张程度超出市场预期S0880122060033我们最早在2月4日发布证券研究报告2月资金宽松或不及预期提出基于过去经验市场对狭义流动性较为乐观但我们认为2月资金宽松或不及预期观点领先市场国有大行在银行间市场的净融出金额快速下降是本轮银行间市场流动性紧张的先行指标2023年1月份信贷数据大幅好于预期2月份迄今的票据利率显示2月信贷同比或依然较为乐观市场普遍预期企业中长期贷款需求主要来自政策推动的基建和制造业等由于央行合意的原始贷款项目期限长收益低资本占用大等国有大行是此类贷款和再贷款的主力机构因此近期信贷投放主要大幅消耗大行超储而再贷款申请频率以按月或按季为主因此央行再贷款补充基础货币与大行信贷投放消耗超储存在时间差造成大行当前超储偏低进而融出能力大幅下降当前银行体系超额存款准备金依赖于央行投放央行逆回购余额接近2万亿或成短期常态需要央行适时降准补充中长期流动性剔除逆回购后的真实超储率或低于2022年同期银行超储较低叠加缴税等时点银行间流动性波动放大2月信贷小好3月信贷大好的情景很有可能出现也需要央行对应补充中长期流动性不同于2022年经济下行时加大对冲力度的两次被动式降准2023年的降准是为了巩固经济企稳向好的势头以及缓和实体经济融资需求恢复与银行超储偏低的矛盾在信贷持续改善的前提下短期降准可期幅度上或参照2022年两次降准幅度25bp释放中长期流动性5000亿元左右对于短端资产会构成利好可适度博弈风险提示央行再贷款补充基础货币与大行信贷投放消耗超储存在时间差一季度政府债务发行集中流动性摩擦加剧英文报告GTJAMORNINGBRIEF20230222汤蔚翔分析师021-386761722023-02-22tangweixianggtjascomS0880511010007ContentsTopRecommendations请务必阅读正文之后的免责条款部分13of15每日报告回放A-ShareStrategySpecialSOEReformsBulkCommoditiesUpdateReportCoalSectorUpdateReportRealEstateSectorUpdateReportTransportationSectorUpdateReportHanoSafetyProduct300952OWTPRMB2530WarIndustrySectorUpdateReportLatestReportsGlodon002410OWTPRMB11768SectorRatingsoftheMonthMarketStrategyWeeklyViewpoint请务必阅读正文之后的免责条款部分14of15每日报告回放本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明1投资建议的比较标准增持相对沪深300指数涨幅15以上投资评级分为股票评级和行业评级以报告发布后的12个月内的市场表现为谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间比较标准报告发布日后的12个月内的股票投资评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55公司股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准减持相对沪深300指数下跌5以上2投资建议的评级标准增持明显强于沪深300指数报告发布日后的12个月内的公司股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪行业投资评级中性基本与沪深300指数持平深300指数的涨跌幅减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6003号荣超商务中北京市西城区金融大街甲9号金融街中20层心B栋27层心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分15of15