深耕国内外电表行业，拓展软件+通信方案，新能源开启新征程。公司成立于92年，凭借海外电表起家，18年以来逐渐成为电表+软件+通信方案服务商。依托产品研发实力和海外渠道网络，公司正积极开拓海外光储充等业务，有望成为第二成长曲线。22年前三季度实现营收23.87亿元，同比增长33.83%，归母净利润4.70亿元，同比增长164.36%。
　　用电业务：国内享受行业扩容+市占率提升红利，海外需求持续稳定增长。①国内：电表替换高峰+新标准落地推动行业扩容。预计23年市场空间303.1亿元，同比增长18.2%。考虑疫情影响和更换模式变化将延长替换高峰，预计未来三年需求的持续性较强。22年公司国网中标市占率3.3%，排名第8，未来存在提升空间；②海外：核心市场（亚非拉地区）电网建设进度落后，未来增量空间广阔。公司竞争优势体现为产品技术实力过硬+渠道先发优势显著，产品海外认证全面，拥有巴西、印尼、南非等生产基地，业务覆盖90+个国家和地区，盈利有望维持。
　　配电业务：国内配电产品技术实力过硬，海外重合器增长可期。
　　新能源业务：亚非拉光储充前景广阔，海外渠道助力收入高增长。结合公司配用电等能力，及参股公司利沃得逆变器、充电桩等产品，提供光储充综合解决方案。①产品：户储、充电桩等产品已获得欧洲认证；②渠道：原有电网渠道深刻理解海外市场，目前重建含仓储、售后运维、数字化营销及地推的销售平台，采用本土化运营模式，南非地区试点效果显著，未来有望在巴西、印尼等地区推广，推动光储充业务高增长。
　　盈利预测与投资建议：预计22-24年归母净利润为6.0/7.6/9.5亿元，同比增长92.1%/25.6%/25.0%。参考可比公司，给予23年归母净利润20.0x PE，对应合理价值31.14元/股。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：海外市场竞争加剧；电网投资和电表招标不及预期；海外渠道建设进度不及预期；全球化经营风险。
　　
　　

研究报告全文：TablePage公司深度研究电网设备证券研究报告海兴电力TableTitle603556SH公司评级TableInvest买入当前价格2322元全球电表新趋势资源协同蓄力光储充合理价值3114元报告日期2023-02-21TableSummary核心观点基本数据TableBaseInfo深耕国内外电表行业拓展软件通信方案新能源开启新征程公司总股本流通股本百万股4886848868成立于年凭借海外电表起家年以来逐渐成为电表软件通信9218总市值流通市值亿元1049710497方案服务商依托产品研发实力和海外渠道网络公司正积极开拓海外一年内最高最低元23271035光储充等业务有望成为第二成长曲线年前三季度实现营收22238730日日均成交量成交额亿90218971亿元同比增长归母净利润亿元同比增长338347016436近3个月6个月涨跌幅10491993用电业务国内享受行业扩容市占率提升红利海外需求持续稳定增长国内电表替换高峰新标准落地推动行业扩容预计23年市场相对市场表现TablePicQuote空间3031亿元同比增长182考虑疫情影响和更换模式变化将延长替换高峰预计未来三年需求的持续性较强22年公司国网中标市8362占率排名第未来存在提升空间海外核心市场亚非33840拉地区电网建设进度落后未来增量空间广阔公司竞争优势体现为19-3产品技术实力过硬渠道先发优势显著产品海外认证全面拥有巴西022204220622082210221222-24印尼南非等生产基地业务覆盖90个国家和地区盈利有望维持海兴电力沪深300配电业务国内配电产品技术实力过硬海外重合器增长可期新能源业务亚非拉光储充前景广阔海外渠道助力收入高增长结合公司配用电等能力及参股公司利沃得逆变器充电桩等产品提供光分析师TableAuthor陈子坤SAC执证号S0260513080001储充综合解决方案产品户储充电桩等产品已获得欧洲认证渠道原有电网渠道深刻理解海外市场目前重建含仓储售后运维010-59136690数字化营销及地推的销售平台采用本土化运营模式南非地区试点效chenzikungfcomcn果显著未来有望在巴西印尼等地区推广推动光储充业务高增长分析师纪成炜盈利预测与投资建议预计22-24年归母净利润为607695亿元SAC执证号S0260518060001同比增长921256250参考可比公司给予23年归母净利润SFCCENoBOI548200xPE对应合理价值3114元股首次覆盖给予买入评级021-38003594风险提示海外市场竞争加剧电网投资和电表招标不及预期海外渠jichengweigfcomcn道建设进度不及预期全球化经营风险分析师陈昕SAC执证号S0260522080008盈利预测010-59136699TableFinance2020A2021A2022E2023E2024E营业收入百万元28062691329140655443gfchenxingfcomcn请注意陈子坤陈昕并非香港证券及期货事务监察委员会增长率-50-41223235339的注册持牌人不可在香港从事受监管活动EBITDA百万元4612527339421182归母净利润百万元481314603757947增长率-39-348921256250联系人TableContacts高翔EPS元股0980641241561950755-88286912市盈率x13962149187414911193gaoxianggfcomcnROE8958103114125EVEBITDAx85316641181916702数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明135TablePageText海兴电力公司深度研究目录索引一深耕海外电表数十载新能源打造第二成长曲线5一深耕国内外电表行业拓展软件通信方案新能源开启新征程5二管理团队实践经验丰富深度绑定公司利益8三用电业务重回增长通道新能源业务贡献新亮点9二国内电表进入替换高峰海外需求持续稳定增长11一国内提供标准化电表产品国外提供定制化综合解决方案11二国内电表量价齐升推动行业扩容中标订单支撑业绩增长13三海外新兴国家增量空间广阔公司产品实力强劲渠道积累深厚17三国内配电产品实力过硬海外重合器增长可期23一国内产品紧跟国网发展趋势持续开拓南网与网外市场23二海外产品通过认证渠道复用加持打开配网蓝海市场24四亚非拉光储充前景广阔海外渠道助力收入高增长25一亚非拉光储充需求共振行业发展前景广阔25二产品矩阵丰富海外销售渠道成型在即推动业务快速增长27五盈利预测和投资建议30六风险提示32识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明235TablePageText海兴电力公司深度研究图表索引图1公司发展历程5图2公司股权结构截至2022Q39图3公司历年营业收入及同比增速9图4公司历年归母净利及同比增速9图5公司历年分业务收入及同比增速10图6公司历年分业务毛利率10图7公司历年分业务收入及同比增速10图8公司历年分业务毛利率10图9公司历年毛利率及净利率11图10公司历年期间费用率11图11国内用电信息采集系统架构图12图12公司用电信息采集系统架构图12图13国网智能电表招标数量万台及同比增速13图14国网电能表含用电信息采集中标金额亿元及同比增速14图15不同类别智能电表招标数量占比14图16不同类别智能电表中标金额占比14图172017-2022年公司国网和南网中标金额17图18全球智能电表市场规模及增速预计亿美元17图19中国智能电表出口金额及增速17图20各国配电企业数量单位家18图21北美及日本智能电表渗透率19图22欧洲中东及非洲智能电表渗透率20图23亚太地区智能电表渗透率20图24公司打造完整的配用电数据服务生态系统22图25公司与同行业竞争对手2021年海外营收对比23图26公司与同行业竞争对手毛利率对比23图27公司柱上开关与环网柜产品24图28公司智能配电解决方案25图292020-2021年各国光伏新增装机量GW26图30巴西光伏总装机量GW预测26图31非洲日照时间长太阳能资源丰富26图322020-2030E非洲南部断电人口和电气化率26图332016-2021年印度尼西亚光伏装机量及同比增速27图34公司新能源业务综合解决方案29图35公司海外市场分布30表1公司产品介绍6表2管理团队背景8表32021-2025E国网总部电表招标数量和中标金额预测15表42019-2022年国网总部TOP5电能表含用电信息采集供应商16表5各国智能电表通讯协议标准18识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明335TablePageText海兴电力公司深度研究表6公司智能电表业务具备先发优势拓展时间早业务范围广21表7公司部分海外智能电表及AMI项目22表8参股公司利沃得新能源产品27表9公司分业务拆分单位百万元31表10可比公司估值表32识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明435TablePageText海兴电力公司深度研究一深耕海外电表数十载新能源打造第二成长曲线一深耕国内外电表行业拓展软件通信方案新能源开启新征程智能用电基本盘稳固新能源业务开启新征程公司发展历程可分为三个阶段12008年前深耕国外市场积累技术经验公司创立于1992年与杭州仪表合作开展海外业务1995年产品出口至英国巴基斯坦等地2001年海兴有限成立2002年在墨西哥建厂打开美洲南亚市场22009-2014年切入国内电表市场国内外齐头并进2009年把握国网统招契机凭借国外先进的产品与技术进入国网供应商体系市占率逐步提升同时不断开拓欧洲印尼和南非市场32015年至今转型综合解决方案提供商拓展配网与新能源领域2015年成立配网事业部在海外市场对标欧美企业主营配网自动化设备与系统2016年在上交所主板上市规划微网与储能技术并逐步参与微网分布式能源EPC项目2017年由单一表计供应商转型为综合解决方案提供商系统解决方案收入迅猛增长目前公司已在国内外建立8个生产基地智能用电产品销往全球90多个国家和地区随着国内电表行业空间扩容发展中国家电力智能化锐进以及亚非拉光储充需求蓬勃发展公司智能用电基本盘稳固新能源业务即将迈入新的发展阶段图1公司发展历程数据来源公司官网招股说明书公司年报广发证券发展研究中心公司主营业务由智能用电智能配电产品及系统和新能源三大板块组成1智能用电21年收入占比86海外提供综合解决方案国内为两网供应电表等产品公司智能用电产品及系统主要包括智能电能表智能用电终端智能计量表箱通信产品以及系统软件服务等公司积极布局海外市场以技术品牌与渠道为优势为海外客户提供设备以及定制化软件通信终端解决方案产品已通过多种国际认证并出口至东南亚南美非洲与中东等市场在海外经验基础上公司不断夯实国内市场基础自2009年首次中标国网项目以来公司累计中标量排名不断提升识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明535TablePageText海兴电力公司深度研究2智能配电21年收入占比12核心技术优势显著持续拓展海内外市场公司智能配电产品与系统包括一二次融合柱上断路器环网柜箱配电终端FTUDTUTTU系统软件等自2016年中标国网项目以来公司从技术与营销两端发力目前拥有涵盖多领域的配网自动化相关核心技术同时在国内下沉渠道在国外推动产品认证不断开拓国内外配网市场配网自动化终端FTUDTUTTU等产品有望随配网改造需求的提升而放量3新能源21年收入占比1定位为光储充综合解决方案供应商核心设备自主可控公司新能源业务包括光伏组件逆变器储能电池交流充电桩综合能源管理商业综合体园区等工商业服务等公司较早规划微电网技术与储能技术的研发工作通过参与微电网项目积累经验目前已具备逆变器储能电池微网控制系统等分布式能源核心设备自主可控能力表1公司产品介绍产品名称图片示例功能介绍应用场景准确计量用电信息监测电能质量参数为电力公司运维居民和大用户计量智AMI智能表提供便利帮助用户管理用电行为能电表升级居民和大用户计量智智能预付费表先缴费后用电提供用电信息减少电力公司坏账能电表升级为电力交易跨区域账目管理以及区域净用电量计量提供发电站变电站关口关口表数据馈线和边界计量智能面向美标市场为电力公司运维提供便利帮助用户管理居民和大用户计量智ANSI圆表用电用电行为能电表升级产品从表计终端通信到数据采集处理分析控制的全面及系智能计量AMI解居民和大用户计量智计量和互联互通完整解决方案帮助电力公司降低运营成统决方案能电表升级本提高管理效率提供数据支撑提供电水气业务的客户信息管理计费账单服务并且用户信息与计费完成收费通过数据分析帮助电力公司论证和设定电费电力公司解决方案费率集成交易渠道管理售电管理对账管理以及详尽的报表交易平台功能实现了统一管理预付费和后付费用户给电力公司电力公司提供详尽的账目交易管理信息升级智能预付费实现远程Token下发和远程监测和运维售电管理电力公司有效防止窃电识别僵尸用户提供详细账目和用电信息配网一次设备配电线路上的关键设备主要用于开断柱上开关关合电力系统的负载电流过载电流及短路电流具备配线电路10kV配电线路分段控制和保护功能识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明635TablePageText海兴电力公司深度研究配网一次设备配电线路上的关键设备广泛应用于配电配电线路或工业及民用环网柜智能线路或工业及民用供电末端供电末端配电产品部署在网络边缘侧具备边缘计算能力其使用容器技术及系边缘网关部署APP实现网关差异化功能是一类IP化高安全网络边缘侧统高可靠的户外型网关设备作为终端设备和边缘网关的通讯管道实现数据采集和传通讯模组网络边缘侧终端设备输具有高可靠低时延高安全等特点实时监控网络运行状态的可视化与自动化设备配合智能配电管理恢复未故障区域供电对电网运行状况进行全面分析为电力公司配电网络电网的规划安全经济运行提供数据支撑和决策支持组串型光伏并网光伏组串产生的直流电转换成交流电自用或馈入电网功家庭屋顶小型和大型逆变器率范围17-30kw5060kw工商业组串型光伏离网可根据光伏输出的功率来安排电力充放电最大限度地利家庭屋顶小型和大型逆变器用太阳能工商业自行研发的混逆AC电池和高效长寿命的磷酸铁锂蓄电家庭屋顶小型和大型储能电池池可以有效地将太阳能板产生的电力储存起来工商业新能家庭商场医院停交流充电桩产品体积小外观精致安装便捷采用自助方式操作源业车场等地务户用屋顶光伏工商业分布式光伏储能故障率低收益更高安全可靠支持远程设置故障诊屋顶光伏地面光伏电方案断与软件升级支持数据可视化站工商业储能户故障率低收益更高安全可靠支持远程设置故障争小型厂房学校医院用储能解决方案端与软件升级支持数据可视化的屋顶光柴储微网解决公交充电站服务区核心产品自有通信协议高度统一系统云端监控方案工业园区闲置屋顶等数据来源公司官网广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明735TablePageText海兴电力公司深度研究二管理团队实践经验丰富深度绑定公司利益核心管理团队行业经验丰富员工持股计划提高积极性公司创始人周良璋是国内最早一批接受海外贸易培训人员之一在仪表领域深耕三十余载拥有丰富对外贸易经验有能力带领公司不断开拓新市场与新业务领域2017年公司实行限制性股票激励计划以激励优秀人才2019年推出员工持股计划以126亿元回购92069万股股票占总股本186授予高管与员工两次皆计划彰显管理团队与员工对公司价值的认可与未来发展的信心同时通过将公司发展与员工利益深度绑定进一步激发企业活力加快公司发展步伐表2管理团队背景姓名任职情况履历本科曾任杭州仪表厂外经处副处长杭州意达工业仪表制造公司总经理1998年创办海兴电器海兴电周良璋董事长力科技等公司现任公司董事长曾任杭州仪表厂工程师杭州市总工会副主任干事2003年加入公司任副总经理现任公司党委书记副李小青副董事长党委书记董事长财务负责人曾任宁波市镇海职业中学教师宁波市消防支队消防工程公司办公室主任2000年加入公司担任副总经理张仕权总经理董事现任公司总经理2003年至2009年任职于郑州三晖电气有限公司2009年加入公司历任宁波恒力达科技总工程师公程锐董事副总经理司技术管理部总监供应链中心副总经理技术中心副总经理事业部总经理海外子公司总经理现任公司副总经理董事周君鹤董事2012年起任浙江海兴控股集团总经理现任公司董事数据来源公司2021年年报广发证券发展研究中心董事长为实际控制人股权结构稳定实际控制人为董事长周良璋最终受益股份为2202直接持有公司226的股份通过海兴控股和丽水海聚持有公司股份公司控股股东为海兴控股集团直接持有公司4905的股份海兴控股集团全资持有丽水海聚海兴控股集团的股东为周良璋及其家族实控人家族持股占比较大股权结构稳定公司对下属重要子公司皆为100控股有利于统筹各业务协同发展识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明835TablePageText海兴电力公司深度研究图2公司股权结构截至2022Q3数据来源公司2022年三季报广发证券发展研究中心三用电业务重回增长通道新能源业务贡献新亮点从历史来看公司业绩主要受国内外电表需求影响复盘公司发展历程2017年海外表计需求旺盛公司营收增长较快2018年国内外电表招标量下降公司业绩表现不佳2019年受益于国外解决方案订单增长以及国内配网业务发展公司营收增速回升2020年2021年受疫情影响海外解决方案招标受阻导致收入下滑公司总营收回落业绩恢复较慢2022年以来海外市场需求重启国内招标需求旺盛公司业绩逐步修复前三季度实现营收2387亿元同比增长3383归母净利润470亿元同比增长16436图3公司历年营业收入及同比增速图4公司历年归母净利及同比增速营业收入百万元左轴增长率右轴归母净利润百万元左轴增长率右轴35005060020030004050015025003040010020002030050150010200010000500-10100-500-200-10020162017201820192020202122Q1-320162017201820192020202122Q1-3数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明935TablePageText海兴电力公司深度研究智能用电业务奠定基石新能源业务赋予新动力2021年智能用电智能配电新能源业务营收分别为2312315031亿元同比增速为-913623879其中智能配电与新能源业务增速较高收入占比从2020年824023提升至2021年11711152021年公司调整收入口径智能用电产品毛利率3271智能配电产品毛利率304新能源产品毛利率164图5公司历年分业务收入及同比增速图6公司历年分业务毛利率智能用电产品百万元智能配电产品百万元智能用电产品毛利率智能配电产品毛利率新能源产品百万元系统产品百万元系统产品毛利率运维及服务百万元其他百万元智能用电产品yoy智能配电产品yoy70系统产品yoy400030060503000200402000100302010000100-1000201620172018201920202021201620172018201920202021数据来源Wind广发证券发展研究中心注2021年公司调数据来源Wind广发证券发展研究中心注2016-2020年整收入口径统一为智能用电产品智能配电产品新能源产品毛利率为旧口径2021年毛利率为新口径疫情影响逐步减退国内外业务有望双成长2021年国内国外市场收入分别为10311627亿元同比增速406-913区域疫情承压近两年公司海外业绩表现不佳2019年-2021年国外国内市场收入CAGR分别为-9951国外市场毛利率较高基本维持在40以上水平2021年降幅较大主要系疫情影响产品结构变动所致随着疫情冲击基本恢复经济活动逐步回到正轨公司国内外业务将双双迈入新成长期图7公司历年分业务收入及同比增速图8公司历年分业务毛利率国外百万元中国大陆百万元其他业务百万元国外yoy国外毛利率中国大陆毛利率中国大陆yoy3500806030006050250040402000203015000100020500-20100-400201620172018201920202021201620172018201920202021数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心盈利能力修复经营效率持续提升由于国外电表售价基本固定公司产品出口占比较大毛利率主要受成本影响2021年原材料与物流成本增加汇率上涨叠加疫情期间解决方案招标受阻公司毛利率和净利率分别为32761166同比下降8695492022年起随着海外招标恢复供应链渐趋稳定以及海运费用下识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1035TablePageText海兴电力公司深度研究降公司盈利能力逐渐修复前三季度毛利率和净利率分别为37801968同比增加473972为应对外部环境压力公司持续精细化运营2021年以数字化营销工具替代线下营销活动努力降低营销成本当年销售费用249亿元同比减少328期间费用率自2020年来持续下降2022年前三季度期间费用率降至1596图9公司历年毛利率及净利率图10公司历年期间费用率毛利率净利率销售费用率管理费用率不含研发60财务费用率期间费率355030254020301510205100-50-1020162017201820192020202122Q1-320162017201820192020202122Q1-3数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心二国内电表进入替换高峰海外需求持续稳定增长一国内提供标准化电表产品国外提供定制化综合解决方案国内市场为两网提供标准化智能电表与采集终端产品在用电信息采集系统中公司基础设备包括单相智能电表三相智能电表集中器及专变终端智能电表可实现电能数据的采集计量和传输支持互联互通远程拉合开闸与固件升级降低电力公司运维成本帮助终端用户管理用电行为其中单相智能电表大部分用于居民用户三相智能电表大部分用于工商业用户用电信息采集终端可实现电能表数据采集管理双向传输等功能其中集中器一般用于居民和工商业低压用户专变终端一般用于专用变压器用户识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1135TablePageText海兴电力公司深度研究图11国内用电信息采集系统架构图数据来源炬华科技官网广发证券发展研究中心海外提供智能电表软件通信解决方案海外认证全面产品实力突出公司智能计量AMI产品为客户提供从表计终端通信到数据采集处理分析控制的全面计量和互联互通完整解决方案产品通信层支持多种通讯方式GPRS3G4GEthernetWi-Fi等适应不同的业务场景接口层遵循IEC61968规范符合CIM格式并通过自适应技术根据各厂家要求灵活支持自定义接口格式充分满足不同地区客户的产品需求具备全面的智能配电管理解决方案与售电管理解决方案为海外小规模电力供应商与电力基础设施建设较差的新兴发展中国家提供一站式配电售电解决方案图12公司用电信息采集系统架构图数据来源公司官网广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1235TablePageText海兴电力公司深度研究二国内电表量价齐升推动行业扩容中标订单支撑业绩增长电表招标数量周期性波动中标金额持续增长2009年国网发布智能电表技术规范并开始集中招标推动智能化电能表逐步替换电子式电能表电表招标进入上行周期2014-2015年为电表招标高峰招标数量均突破9000万台2016-2017年招标数量大幅下降可能与用户覆盖度已达到较高水平有关受疫情影响电表的替换和安装存在困难2020-2022年招标数量增速较低2022年招标数量仅为6924万台同比增长37由于高价值量产品占比提升2022年中标金额达2564亿元同比增长278中标金额增速远高于招标数量电表替换高峰即将到来未来招标需求有保障与检定周期相比电表使用寿命更长根据电子式交流电能表检定规程JJG596-20121级2级有功电能表和2级3级无功电能表检定周期一般不超过8年参考单相智能电能表技术规范QGDW1364-2013电能表使用寿命大于等于10年如果采用到期轮换模式将增加拆卸安装成本同时造成资源浪费因此2021年3月市场监管总局发布关于开展民生计量专项行动的通知要求逐步推行以电能表状态评价及更换替代电能表到期轮换视电能表运行情况而进行更换按照检定周期推算可得电表替换高峰为2022-2023年我们认为考虑使用寿命为10年更换模式的变化将延长替换高峰预计未来招标需求的持续性较强图13国网智能电表招标数量万台及同比增速招标数量万台同比增速1000060900040800069247000206000500004000-2030002000-4010000-602010201120122013201420152016201720182019202020212022数据来源煜邦电力招股书国家电网广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1335TablePageText海兴电力公司深度研究图14国网电能表含用电信息采集中标金额亿元及同比增速中标金额亿元同比增速300602563950250403020020101500-10100-2050-30-400-502010201120122013201420152016201720182019202020212022数据来源煜邦电力可转债募集说明书前瞻产业研究院电力喵广发证券发展研究中心智能电表新规范推动价值量提升目前国内智能电表仍采用IEC标准而国际的IR46标准在计量误差要求功率因素环境适应性谐波影响负载平衡等方面提出了更高的要求2020年8月国家电网推出了新版智能电能表技术规范部分适应IR46标准和智能物联电能表技术规范完全适应IR46标准电能表使用寿命从大于等于10年提升至大于等于16年与2020年相比2021年以来智能电表中标均价大幅提升从结构来看高价值量产品占比持续提升从A级单相智能电表到D级三相智能电表智能电表价值量逐步增加从招标数量来看B级到D级三相智能电表占比从21年一批次的106提升至22年二批次的212从中标金额来看B级到D级三相智能电表占比从21年一批次的242提升至22年二批次的408我们预计高价值量产品在招标和中标中的占比有望持续提升图15不同类别智能电表招标数量占比图16不同类别智能电表中标金额占比A级单相智能电能表B级三相智能电能表A级单相智能电能表B级三相智能电能表C级三相智能电能表D级三相智能电能表C级三相智能电能表D级三相智能电能表10010090908080707060605050404030302020101000数据来源国家电网广发证券发展研究中心注智能物联电数据来源国家电网广发证券发展研究中心注智能物联电能表招标数量计入对应级别的智能电能表能表中标金额计入对应级别的智能电能表识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1435TablePageText海兴电力公司深度研究2025年国网电表招标数量有望超9000万台市场空间有望突破350亿2022年招标数量为6924万台中标金额为2564亿元考虑B-D级三相智能电能表占比增加和产品价值量提升的影响预计2023年招标数量达7728万台同比增长116中标金额达3031亿元同比增长182到2025年招标数量有望突破9000万台达到上一轮招标高峰的水平预计市场空间增长至3898亿元核心假设1招标数量参考2022年不同类别的产品增速预计未来三年A级单相智能电能表集中器及采集器专变采集终端和能源控制器的增速为6考虑不同类别智能电表在2022年的增速以及高价值量产品占比提升预计2023-2025年B级三相智能电能表的增速为6B级三相智能电能表的增速为352525C级三相智能电能表的增速为504030D级三相智能电能表的增速为706050随着基数增加不同类别的三相智能电能表增速有所放缓2023-2025年智能电表整体招标数量与2013-2015年较为接近2均价新技术规范实施推动2021年以来的中标均价上涨随着技术成熟和成本下降上涨幅度有所收窄表32021-2025E国网总部电表招标数量和中标金额预测20212022E2023E2024E2025E市场空间亿元2005925639303093498038978YOY278182154114招标数量万台A级单相智能电能表57755653599263526733B级三相智能电能表8211143154319282218C级三相智能电能表75123185259336D级三相智能电能表3591421集中器及采集器169177188199211专变采集终端57869196102能源控制器2142444750均价元台A级单相智能电能表2208922752227522320723439B级三相智能电能表5675358456584565962560221C级三相智能电能表5952061306613066253263157D级三相智能电能表142234146501146501149431150926集中器及采集器170319175428175428178937180726专变采集终端含能源控制器223066229758229758234353236696数据来源国家电网广发证券发展研究中心注智能物联电能表招标数量和中标金额计入对应级别的智能电能表与国网的合作关系较为稳定核心供应商地位稳固在近三年的国网总部电能表招标中按照中标金额统计公司均为TOP10供应商且市占率整体呈提升趋势2022年公司中标24个包中标金额达850亿元市占率排名第8以D级三相智能电能表为例2022年仅有6家供应商中标分别为三星医疗东方威思顿威胜集识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1535TablePageText海兴电力公司深度研究团炬华科技海兴电力和林洋能源由于头部供应商渠道资源丰富技术能力较强对国网招标要求交货周期等需求的了解更加深刻CR5从2019年的1805提升至2022年的2288预计头部供应商的市占率有望持续提升考虑电表替换高峰到来公司市占率有望提升预计将贡献更大的收入和业绩弹性表42019-2022年国网总部TOP5电能表含用电信息采集供应商20192020中标金额亿元市占率排名中标金额亿元市占率排名宁波三星医疗电气股份有限公司58136436234641烟台东方威思顿电气有限公司63139425684233华立科技股份有限公司52432844103065杭州炬华科技股份有限公司48830565043754河南许继仪表有限公司508318536126911威胜集团有限公司64140115724262中电装备山东电子有限公司4512821034025313杭州海兴电力科技股份有限公司36923116396295620212022中标金额亿元市占率排名中标金额亿元市占率排名宁波三星医疗电气股份有限公司935466114285571烟台东方威思顿电气有限公司790394312524882华立科技股份有限公司797397210904253杭州炬华科技股份有限公司724361510564124河南许继仪表有限公司760379410404065威胜集团有限公司63731778243219中电装备山东电子有限公司5732861063324714杭州海兴电力科技股份有限公司60630288503328数据来源煜邦电力招股说明书中标之家国家电网广发证券发展研究中心注2020年5月许继电气收购山东电子中标金额大幅提升支撑未来业绩持续增长2022年公司在国网2022年新增批次和两批次电能表招标中中标金额达850亿元在南网2022年两批次中中标金额达139亿元合计989亿元同比增长6318公司新增中标金额创历史新高考虑电能表中标和交货的时间差一般情况下为半年左右预计中标金额将支撑未来业绩高增长识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1635TablePageText海兴电力公司深度研究图172017-2022年公司国网和南网中标金额国网中标金额亿元南网中标金额亿元同比增速12706010508403062041002-100-20201720182019202020212022数据来源公司重大经营合同预中标公告广发证券发展研究中心注中标时间以公司发布预中标公告的日期为准中标产品含智能电能表集中器采集器和专变采集终端三海外新兴国家增量空间广阔公司产品实力强劲渠道积累深厚全球智能电表需求稳定增长中国产品出口全球市场全球智能电表市场持续稳定增长分区域来看中美欧等电网基础建设较完善的国家需求以替换传统电表为主东南亚拉美非洲等地以新增需求为主据Statista数据2021年全球智能电表市场规模112亿美元预计2026年增长至152亿元2022至2026年年均复合增长率为63中国为全球智能电表产品的重要供应国2022年我国智能电表出口金额达1134亿美元同比增长77图18全球智能电表市场规模及增速预计亿美元图19中国智能电表出口金额及增速全球智能电表市场规模亿美元YOY出口金额亿美元出口金额YOY1601014601401281201040100688020660440402202000-20202020212022E2023E2024E2025E2026E201720182019202020212022数据来源Statista广发证券发展研究中心数据来源中国海关广发证券发展研究中心与国内电表市场相比海外电表市场具有两个典型特征1海外电力公司分散认证标准多样化海外电力行业市场化程度高配电公司众多行业集中度较低欧美发达国家电力市场私营企业占比较高呈现分散化区域化特征据商务部数据美国电力企业数量超3300家全美超一亿户家庭中DukeEnergyExelon等前五大电力供应商合计用户数不足3000万户占比不足30欧识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1735TablePageText海兴电力公司深度研究洲地区德国西班牙法国等国家同样配电企业众多德国配电企业超900家西班牙约325家法国超150家发达国家外部分新兴国家电力市场同样呈现分散化巴西作为南美最大的电力市场约有49家企业拥有配电特许经营权图20各国配电企业数量单位家各国电力配电企业数量家40003000200010000美国德国西班牙法国巴西数据来源商务部维基百科广发证券发展研究中心2海外电表标准众多对产品定制化能力要求较高智能电表读数通讯组网一般由HANLANWAN三网构成HAN家庭区域网络用于家庭本地设备通讯LAN局域网用于电表数据上传至集中器WAN广域网用于集中器数据上传至后台智能电表涉及用电读取与数据上传需要具备HAN与LAN通讯功能目前国际上有多种现行应用的电力线载波通信技术主要包括PRIMEG3-PLCHD-PLCHomeplug等世界各国智能电表通讯协议标准均有所不同具备产品定制化能力以满足多样的客户需求为国内智能电表企业出海的重要前提表5各国智能电表通讯协议标准国家HAN通讯协议LAN通讯协议美国HomePlugPLC欧洲IEC62056-21modeDGPRSLTEEthernet或G3-PLCOpenMeter德国推荐使用HomePlugBPL推荐使用G3FCC日本Wi-SUN和G3-PLCG3-PLC数据来源商务部广发证券发展研究中心各国电力系统发展水平参差不齐新兴市场增量空间巨大全球不同国家间智能电表渗透率差异较大欧美发达国家电力系统建设早智能电表渗透率基本超过50即将迎来第二波智能电表替换周期拉美非洲亚太等新兴国家智能电表渗透率普遍不足10增量空间广阔分区域来看1美洲及日本北美及日本即将迎来替换周期拉美地区市场空间广阔从渗透率来看根据LandisGyr投资者活动材料美国智能电表渗透率均超过50加拿大日本智能电表渗透率超过80巴西与拉丁美洲其他国家渗透率不足10远低于美日等发达国家从建设周期来看美国第一波智能电表建设周期自2006年开始2019年开始早期用户即迎来电表替换周期202728年主体替换周期开始加拿大日本较美国开识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1835TablePageText海兴电力公司深度研究始稍晚但速度更快已基本完成智能电表安装建设2023年即开始第二波替换周期拉美国家智能电表安装尚处于渗透率提升阶段巴西部署提速其他国家持续投资图21北美及日本智能电表渗透率数据来源LandisGyr投资者活动材料广发证券发展研究中心2欧洲中东和非洲欧洲总体渗透率较高南非土耳其等新兴市场潜力巨大从渗透率来看根据LandisGyr投资者活动材料欧洲渗透率总体较高但各国差异巨大2021年欧洲整体智能电表渗透率达47预计2027年超过65欧洲主要国家中西班牙意大利与瑞典芬兰等北欧国家基本完成智能电表覆盖已开始第二波替换周期法国渗透率较高超过80英国渗透率为5080有待进一步提高德国波兰等国则不足50尚处于第一波建设期新兴市场中卡塔尔部署提速渗透率处于1050区间南非土耳其则不足10远低于发达国家水平从建设周期来看意大利西班牙瑞典等欧洲较早开始智能电表部署的国家已经进入升级换代周期奥地利荷兰英国等渗透率超80的国家将于20232026年左右开始下一轮电表替换德国波兰等国将在较长时间段内处于渗透率提升阶段南非土耳其等中东及非洲国家市场空间广阔有待进一步放量识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1935TablePageText海兴电力公司深度研究图22欧洲中东及非洲智能电表渗透率数据来源LandisGyr投资者活动材料广发证券发展研究中心3亚太地区不包括中国大陆总体处于新兴阶段多国市场有待爆发从渗透率来看根据LandisGyr投资者活动材料市场成熟度不高2021年平均渗透率仅42027年渗透率有望快速提升至32亚太地区仅新西兰渗透率超过80新加坡澳大利亚香港马来西亚等地区部署数量已成规模渗透率超过10印度刚刚进入规模化部署阶段泰国印尼等国仅为示范性项目阶段从建设周期来看渗透率较高的新西兰有望于2026年迎来替换周期其他各国将长期处于渗透率提升阶段泰国印尼巴基斯坦等国有望在示范性项目结束后迎来快速增长图23亚太地区智能电表渗透率数据来源LandisGyr投资者活动材料广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明2035